投资要点: 14年业绩扭亏为盈,基本符合预期。15年1季度业绩下滑17%。公司2014年实现营业收入和归母净利润分别为8.45亿元/364万元(基本EPS0.01元,符合预期),同比分别增长46.05%,105.30%。15年1季度公司实现营业收入和归母净利润分别为1.21亿元/-2299万元(基本EPS-0.06),同比分别增长-15.45%,-16.82%。公司拟以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 14年钛矿砂业务开始发力,公司营业毛利率大幅提升10个百分点。公司钛矿砂业务14年贡献收入4.14亿元,同比增长275%。钛矿砂业务高速增长是公司营收增长的主要原因。此外,钛矿砂业务2014年期间毛利率高达28.98%,相比2013年增长了24.28%(2013年毛利率较低是因为第一年投产,产能未能有效发挥)。受益于钛矿砂业务收入增长和毛利率提升的双重弹性,公司整体毛利率提升了10个百分点至22.66%。 新兴锆制品业务收入和毛利率同时下降,海绵锆业务成为亮点。受市场竞争加剧影响,公司新兴锆制品业务持续承压。其中,复合氧化锆产品14年营收和毛利率同比分别减少32%,9.94%;结构陶瓷产品14年营收和毛利率同比分别减少21%,7.56%。另一方面,公司海绵锆业务成长较快,14年营收增长84.59%至4584万元,且根据公司披露15年1季度销售收入增长幅度也比较大。 1季度三费率上升过快侵蚀公司利润,15年上半年业绩不容乐观。15年1季度公司营业毛利率为15.45%,相比去年同期增长了2.24个百分点。但三费率却高达35.41%,相比去年同期增加了6.54个百分点。其中管理费用同比增加了23%,财务费用同比增加了22%。过高的管理费用和财务费用侵蚀了公司的利润空间。公司预计15年1-6月公司净利润为-4500万元到-3500万元,相比去年同期(净利润-2515.92万元)亏损加大。 维持增持评级。我们预计公司15-17年归母净利润分别为1500万元,5000万元,8200万元,维持基本EPS 分别为0.04/0.12/0.20元,对应目前股价动态市盈率分别为523X,160X,97X。公司目前估值较高,但考虑到公司核级锆业务市场空间广阔,且公司作为中核集团体系内供应商受益确定性较高,我们维持对公司的增持评级。

投资要点: 1季度业绩同比下滑32%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入13.20亿元,同比增长5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润为1466万元,同比下跌31.85%。对应基本每股收益0.06元。公司业绩低于我们此前预期。 三费率略有增长,产品结构变化导致毛利率下滑明显。报告期内,公司三费率为3.56%,同比微增0.1个百分点;营业毛利率为3.83%,同比下滑1.49个百分点。我们判断毛利率下滑较多或因公司产品结构变化所致,低毛利率的商务贸易板块收入增速超过高毛利率的贵金属新材料和二次资源回收业务板块。 汽车尾气催化剂和资源回收再生两大业务构成公司15年主要看点。报告期内,公司在建工程一项较年初增长了36.42%,公司披露主要是加大了对“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目”的投入,结合此前公在14年年报中披露的项目进度,我们判断该项目已接近完工,有望于15年年中达产。而贵金属二次资源综合利用产业化项目已经分阶段投入运营,14年就贡献1621万元净利润。15年随着金银电解及加工项目的建设和实施,资源回收再生板块有望保持稳健增长。 维持盈利预测和增持评级。尽管公司1季度业绩不及预期,我们仍然认为公司的一站式服务(从贵金属原料采购、产品加工到废料回收利用的)模式能够帮助公司提升市场竞争力和市占率,且公司汽车尾气催化剂及贵金属资源回收业务市场空间与发展潜力较大,后期随着产能逐渐释放有望开始贡献业绩。因此我们维持对公司的盈利预测和增持评级,预计2015-2017年公司EPS分别为0.39/0.51/0.71元,对应目前股价动态PE分别为65/50/36。

投资要点: 1季度业绩扭亏为盈,符合预期。公司1季度实现营业收入273.89亿元,同比下滑22.28%;实现归属于上市公司股东的净利润为6307万元,相比去年同期的-21.57亿元成功实现扭亏。但扣非后净利润仍然为负,亏损额为8.82亿。1季度公司非经常性损益为9.45亿元,其中政府补助(3.77亿元)及处置合营联营公司产生的投资谁受益(4.41亿元)这两项贡献较大。1季度基本每股收益0.005元,加权平均ROE0.22%。公司业绩符合我们此前对公司15年将扭亏为盈的判断。 降本增效初见成效,毛利率有望继续上行。受益于电改和铝土矿自给率提升,公司电解铝及氧化铝成本继续下降。1季度电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%,而公司一季度整体毛利率同比也增加了4.76个百分点。后期公司毛利率仍有提升的空间:一是电解铝板块,公司将通过建设自备电厂、推进直购电、大规模实施技改提高工艺效率这三个维度来降低生产成本,且公司还可能主动缩减电解铝产量以控制亏损;二是氧化铝板块,15年公司将新增山西华兴(80万吨)、贵州清镇(160万吨)、中州段村(160万吨)、贵州猫厂(120万吨)铝土矿产能,自给率有望提升至80%(2014年前三季度为55%)。 非公开发行获证监会核准,有望改善公司资产结构。截至15年1季度,公司资产负债率为79.55%,单季度财务费用多达14.6亿。公司资本结构亟待优化。4月24日公司发布公告,称公司非公开发行股票计划已获证监会核准。公司将在未来6个月内择机非公开发行不超过14.5亿股新股。若公司募集资金用于偿还银行贷款,公司资产结构有望得到优化。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计15-17年公司净利润分别为2.45/6.75/10.63亿元,基本EPS0.02/0.05/0.08,对应目前股价动态市盈率分别为573/208/132。维持对公司的增持评级。

投资要点: 股权激励将提升经营效率。在公司2015年顺利实施股权激励后,我们认为这有助于理顺公司激励机制,有效激活公司员工的主观能动性,从而提升公司的经营效率。我们预计公司将在汽车及工业电机等领域加大高附加值产品的市场开拓;另外,在综合磁钢领域包括风力发电机、电梯曳引机、核磁共振等工业领域、家电中的压缩机以及消费类电子中的手机振动马达等下游,公司相关产品的挖潜空间也值得期待。 原料价格稳定保障主业稳健增长。在稀土市场经历了3年低迷后,我们认为当下稀土价格的底部特征较为清晰,一方面来自于行业需求整体稳定(不再下滑,该死的都死了),另一方面,稀土出口配额与关税的取消倒逼国家相关政策的改革,诸如打黑、收储、大集团成立等政策近期层出不穷引发了强烈的供给收缩预期,我们强烈看好战略小金属稀土中长期温和上涨的趋势。在此过程中,拥有较强议价能力的钕铁硼企业能够较好的往下游传递成本端的上涨,从而持续的提升毛利率。我们预计公司毛利率水平未来有望持续改善。 电机产业链最受益于新能源汽车爆发,参股上海电驱动有利公司市值成长。近期的电改新方案对发电方、售电方、用电方提高市场化程度,实现更加充分的竞争则更有利于新能源汽车相关基础设施充电桩的建设,催化行业进一步爆炸式增长。我们认为最受益新能源汽车产量爆发的行业当属电机,间接的,包括宁波韵升在内的相关的大型钕铁硼生产商都将因此受益。公司目前参股中国国内最大的电机生产商上海电驱动26.46%的股权,一旦电驱动上市,将进一步提升宁波韵升的市值成长空间。 公司布局伺服电机涉及工业自动化领域,外延并购预期强烈。2014年年报,公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右,伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件,目前广泛应用于数控机床,包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距,但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元,外延并购预期强烈。 投资建议:6个月目标价39元,维持买入评级!我们认为钕铁硼行业正处于向上的景气周期,原材料产品温和涨价及公司自身调整产品结构将提升公司未来毛利率水平。同时公司未来将受益新能源汽车和工业自动化带来的钕铁硼需求爆发。我们给予公司2015-2017年EPS0.65/0.91/1.19元,未来3年复合增速38%,按同行业可比公司给予2015年60X,则公司6个月目标价为39元,距离现在股价仍有约40%的空间,维持买入评级!

投资要点: 1季度归母净利润增长30%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长6.49%;归属于上市公司股东的净利润为4436万元,同比增长30%。加权平均ROE1.04%,相比去年同期下滑0.41个百分点。基本每股收益0.05元。 携手三星 SDI,电池材料业务将维持高成长。公司此前与三星SDI 签署战略协议,双方将在电池材料业务的开发上上通力合作,同时三星SDI 也力推公司成为其电池正极材料最大供应商。公司计划在2015年新增90%钴镍电池材料产能,将有力保证电池材料业务的高成长。结合三星SDI 的需求,我们乐观预测,2015年公司电池材料销量有望从2014年的10000余吨增长至15000吨。 电子废弃物回收业务看点颇多。15年公司电子废弃物业务存在三大看点:1)产能进一步释放。公司目前电子废弃物处理能力在1000万台左右,乐观估计,15年处理量有望实现40%以上的增长;2)电子线路板回收生产线达产。公司新建一条废弃电子线路板回收利用生产线,目前正处于设备调试阶段,预计将于年中达产,届时公司将具备从废弃电子线路板中高效提取黄金、白银等贵重金属的能力;3)电子废弃物基金目录的扩容。2月份发布的新版电子废弃物补贴目录中新增了品类,新版目录将于2016年3月1日起实施,而具体的补贴细则将在此之前发布,我们认为公司也会根据补贴细进一步拓展电子废弃物的产业布局,提升公司的核心竞争力和盈利能力 维持盈利预测和增持评级。我们维持此前的盈利预测,预计公司2015-2017年净利润增速为76%/23%/12%。不考虑增发摊薄,公司2015-2017年EPS 分别是0.40/0.49/0.55元(按2.43亿股增发摊薄,则公司2015-2017年EPS 分别是0.32/0.39/0.44元)目前股价对应动态市盈率分别为53X/43X/39X,维持增持评级!

1 季度业绩符合预期。公司1 季度实现营业收入2.30 亿元,同比增长29.10%;归母净利润为2416 万元,相比去年同期增长22.94%。加权平均ROE1.53%,同比增加0.09 个百分点。基本EPS0.07 元。 募投项目产能逐步释放,保障公司业绩稳定增长。公司年产万吨锂盐项目和年产500 吨超薄锂带项目目前已基本完工,后期产能将逐步释放,特别是电池级碳酸锂以及金属锂的销量有望继续保持快速增长。根据公司预测,2015 年1-6 月归母净利润变动区间为4696-5870 万元,相比去年同期增长20-50%。 产业链布局初步完善,协同效应将逐渐显现。报告期内,公司积极推进对江西锂业的收购工作,我们判断此项交易大概率将在2 季度内完成,公司缺少锂矿资源的短板也将有望在1-2 年内消除。此外,公司此前先后通过收购美拜电子和参股波士顿电池顺利完成向下游消费电池和动力电池领域的拓展,公司有望借此为自身新能源业务获取更多的客户资源,产业链整合后产生的协同效应值得期待。 维持盈利预测和“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2015-2017 年公司净利润1.46/1.79/2.09 亿元,EPS 为0.38/0.47/0.55 元(不考虑美拜电子并表,则15-17年净利润为0.99/1.18/1.36 亿元,EPS 为0.28/0.33/0.38 元),对应目前股价动态PE 分别为69/56/48 倍。维持“增持”评级。

投资要点: 15年1季度业绩同比增长12.8%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入4.48亿元,同比增长20.47%;实现归母净利润8823万元,同比增长12.8%;基本每股收益0.19元(按原有股本10送10完全摊薄后为0.09元),公司1季度业绩基本符合我们预期。 产品结构优化仍在持续,1季度财务费用同比大幅增加导致业绩增速下滑。1季度公司营业毛利率为34.9%,相比去年同期的32.4%和去年全年的33.5%均有所提升,公司产品结构的升级优化仍在持续推进。1季度公司财务费用相比去年同期增加约2200万元,是导致公司业绩增速下滑的主要原因。 前期募投项目陆续达产,保障公司业绩平稳增长!报告期内,公司在建资产转固新增13亿元,我们判断是此前募投项目“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产,15年有望开始贡献业绩。此外公司15年深加工产品还存在以下看点:1)宝马轿车保险杠项目的产品试制和工艺路线确认工作已经完成,目前正在进行认证,有望于今年通过认证并开始贡献收入;2)新增苹果笔记本铝制外壳订单。2015年公司深加工产品收入比例有望进一步提升。募投项目产能发挥以及产品结构的优化将共同保障公司15年业绩实现稳定增长。 公司预计15年1-6月实现归母净利润区间为2.32-2.75亿元,同比增长10%-30%!l维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17年净利润分别为4.84/6.23/7.85亿元的盈利预测,年均复合增速27.4%。基本EPS0.52/0.67/0.84元,对应目前股价动态市盈率分比为36/28/22倍,考虑到公司在铝型材深加工领域的突出实力以及切入轨交铝型材市场后良好的发展前景,我们维持对公司的增持评级。

安泰科技 10.36 亿元合并天龙钨钼。安泰科技晚间发布公告,公司拟通过发行股份的方式、安泰创投以支付现金的方式购买刁其合等12 名交易对方合法持有的天龙钨钼100%股权,并募集配套资金。据了解,天龙钨钼100%股权的资产评估值为 10.51 亿元,经各方友好协商,天龙钨钼100%股权的交易价格为10.36 亿元。其中现金对价1000 万元,由安泰科技的全资子公司安泰创投向天龙钨钼的股东苏国平支付,其余 10.26 亿元对价由安泰科技非公开发行股份支付(8.17 元/股发行1.26 亿股)。交易完成后,安泰科技将直接持有天龙钨钼 99.03%的股权,并通过安泰创投持有天龙钨钼 0.97%的股权。配套定增补充流动资金,同时,安泰科技拟向中国钢研、安泰振兴专户、华腾资管计划发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过 3.41 亿元(募集股份不超过0.42 亿股);其中中国钢研拟认购配套募集资金不超过1.02 亿元、安泰振兴专户拟认购配套募集资金不超过 1.60 亿元、华腾资管计划拟认购配套募集资金不超过8000 万元。配套募集资金中1000 万元将用于支付收购天龙钨钼的现金对价,其余3.32 亿元扣除发行费用后用于补充流动资金。 安泰科技拟向天龙钨钼注入难熔材料分公司经营性资产。天龙钨钼的主要产品如LED 和消费电子行业中蓝宝石长晶炉用钨钼坩埚、发热体、隔热屏和支撑部件、液晶显示(LCD)和太阳能薄膜电池用钼溅射靶材等。资产交割后,安泰科技将向天龙钨钼注入公司的粉末冶金事业部下属的难熔材料分公司经营性资产(除土地和厂房外的资产和负债),进行相关资产整合,同时,引入市场化机制和运营管理模式,对天龙钨钼管理团队予以充分授权,以实现双方资产整合及业务协同效应最大化。天龙钨钼承诺2015-2017 年净利润分别为0.7/0.85(21.4%)/1.05(23.5%)亿元,按增发后摊薄股本(10.31 亿股)计算将分别增厚上市公司EP0.07/0.08/0.1 元。 提升经营效率对公司至关重要,预计后续各事业部可效仿。长期以来,安泰科技以非晶带材、特种焊丝、蓝宝石坩埚、高速工具钢等高技术产品立足产业,但国企体制缺乏相应激励与淘汰机制令公司始终无法在市场化的竞争中脱颖而出,我们认为此次混改的尝试是公司2014 年首次亏损以来的积极尝试,有助于公司扭转当前困难的局面,若此次尝试成功,未来公司能源先进材料等事业部也可纷纷效仿,企业经营效率将大幅提升,也符合公司2014 年年报策略里提出的推动机制创新,对粉末多孔过滤、3D打印金属粉末、核电领域等有一定产业基础和市场潜力,以及尚需技术孵化的业务领域启动以资产换股权,以技术换投资的对外合资合作模式,激发创业激情。 下调未来盈利预测,耐心等待机制好转有望带来企业经营效率提升,上调评级至增持。 由于近几年中国国内总需求整体呈现放缓态势,原先对公司盈利预测过于乐观,我们下调公司2015-2017 年每股收益至0.11/0.15/0.20 元(原先2015 年每股收益为0.62元,暂不考虑摊薄),对应当前股价动态PE 分别为85.3/62.3/46.5 倍。此次机制改革有望加强企业未来经营效率。考虑到公司停牌期间大盘大幅上涨,公司股价存在补涨空间,上调评级至增持,建议积极关注!

1 季度业绩基本符合预期。公司公布2015 年1 季报,报告期内实现营业收入3.58 亿元,同比增长308.43%,归属于上市公司股东的净利润为2977 万元,而上年同期为亏损146万元。1 季度实现基本每股收益0.12 元。公司业绩基本符合我们预期。 银河锂业收购和日喀则扎布耶盐湖20%股权受让工作均接近尾声,全球锂业巨头产业链布局初步完善。报告期内,公司积极推进资产收购工作。其中7170 万美元收购银河锂业的交易已完成交易价款的支付,收购工作已进入尾声,预计银河锂业将于2 季度并表。而受让西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司20%股权交易也已基本完成。作为全球锂业巨头,完善的产业链布局将成为公司在后续新能源汽车需求持续爆发时期实现快速扩张的最大助力。 2 季度银河锂业并表短期内对公司业绩有所拖累。公司在1 季报中对15 年上半年业绩作出预测,预计15 年上半年实现归属于上市公司股东净利润为3800-4600 万元,环比仅增加净利823-1623 万元。而14 年2 季度公司实现归母净利润3728 万元。公司调低2 季度业绩主要是考虑银河锂业江苏目前仍处于亏损状态,2 季度并表后会对公司业绩产生拖累。但我们认为新能源汽车需求增长推动碳酸锂价格步入上行通道的逻辑仍然不变,公司业绩后期仍有发力的空间。 维持盈利预测和增持评级。我们维持公司15-17 年EPS 0.80/1.33/1.72 元的盈利预测,对应目前股价动态PE 分别为81/49/38。维持增持评级。 核心风险:费用控制不当侵蚀利润,新能源汽车销量低于预期

投资要点: 2014年业绩同比增长6.95%,略低于我们预期。2014年公司实现营业收入68.81亿元,同比增长26.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长6.95%,但略低于我们此前预期的0.91亿元。基本每股收益因13年末公司以资本公积转增股本而从13年的0.42元下滑至14年的0.33元。 低毛利率业务高增长、管理费用激增等多因素作用致使公司业绩增速大幅低于营收增速。 报告期内,公司商务贸易板块贡献约65%的收入增量,而这部分业务毛利率仅为0.48%,对公司业绩增长贡献不大。此外管理费用激增4129万元(职工薪酬和研发费用大幅增长)以及主营业务外收益相下滑(比上年同期也减少了1700余万元)也对公司业绩增速造成拖累。 三大板块协同发展,15年看汽车尾气催化剂放量和资源回收项目实施。2014年公司三大板块协同发展,营收规模快速扩张。其中新材料板块营收23.23亿元,同比增长16.91%;资源再生板块营收11.09亿元,同比增长18.87%;商务贸易板块营收34.28亿元,同比增长37.98%。报告期内,公司募投项目“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目”主要建设内容已完成,15年逐渐达产后该项业务将受益于油品升级拉动的汽车尾气催化剂需求爆发。而贵金属二次资源综合利用产业化项目已经分阶段投入运营,并贡献1621万元净利润。15年随着金银电解及加工项目的建设和实施,资源再生板块有望保持稳健增长。 产业布局完善,竞争力有望持续强化。经过前几年的战略布局,公司已经形成贵金属新材料制造、资源回收、商业贸易三大业务板块,公司通过向客户提供从贵金属原料采购、产品加工到废料回收利用的一站式服务不断提升自己的市场竞争力和市占率。我们认为公司汽车尾气催化剂及贵金属资源回收业务市场空间与发展潜力巨大,将持续受益于我国节能环保产业的蓬勃发展。 下调盈利预测,维持增持评级。由于公司主要募投项目投产进度低于我们预期,结合公司15年经营目标,我们适当下调公司15、16年盈利预测,预计2015-2017年公司EPS分别为0.39/0.51/0.71元(原15/16年为0.61/0.81),对应动态PE分别为63/48/35。 维持对公司的增持评级。

投资要点: 年报业绩符合预期。2014年公司实现营业收入8.69亿元,同比增长26.70%;归属于上市公司股东的净利润为8573万元,同比增长15.66%。对应基本每股收益0.24元。公司业绩基本符合我们此前8400万元的预期。 募投项目产能逐渐释放,保障业绩稳定增长。报告期内,公司年产万吨锂盐项目和年产500吨超薄锂带项目逐渐完工并释放部分产能,公司综合销量折碳酸锂当量为16142吨,同比增长20%。分产品来看,金属锂和碳酸锂两大类产品贡献营业收入的大部分增量。其中金属锂产品实现营收3.79亿元,同比增长26.5%;碳酸锂产品实现营收2.31亿元,同比增长40.1%。后期随着公司募投项目的产能逐步释放,公司业绩将保持稳定增长。 积极推进外延并购,完善产业链布局。报告期内,公司积极推进外延并购来完善自身在锂产业链的布局。此前先后通过收购美拜电子和参股波士顿电池顺利完成向下游消费电池和动力电池领域的拓展,而在收购江西锂业之后,公司缺少锂矿资源的短板也将有望在1-2年内消除。届时上下游一体化产业链的形成将有利于公司扩大产业规模和竞争实力,更好地参与全球化市场竞争(报告期内公司境外收入占比23%,仍有较大提升空间)。 维持盈利预测和增持评级。维持对公司的盈利预测,2015-2017年公司净利润分别为1.46/1.79/2.09亿元,EPS 为0.38/0.47/0.55元(不考虑美拜电子并表,则15-17年净利润为0.99/1.18/1.36亿元,EPS 为0.28/0.33/0.38元),对应目前股价动态PE68/55/47。维持“增持”评级。

投资要点: 泰利森并表致公司营收大幅增长,业绩符合市场预期。2014年公司实现营业收入14.22亿元,同比增长33.2%;归属于上市公司股东净利润为1.31亿元,同比增长168.3%。基本每股收益0.54元。符合市场预期。营收大幅增长的原因主要系13年1-3月泰利森收入未纳入公司合并报表。报告期内公司扣非后净利润为1.06亿元,而非经常性损益项目中政府补助同比增长2551万元。公司预计15年1季度实现盈利2000-3000万元。 整体毛利率大幅增长,但锂盐业务毛利率仍在低位。报告期内,公司营业毛利率由14年的17%大幅提升至14年的32.2%,主要原因在于泰利森的购买价值分摊(存货公允价值较账面价值增值部分逐步计入营业成本)使得14年4月以前公司锂矿业务毛利率低于正常水平。另一方面,公司锂盐业务因产能未能完全发挥导致毛利率下滑4个百分点至11%,其中年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目和年产5000吨氢氧化锂项目因设备磨合和市场竞争因素导致产能未能充分发挥,报告期内两个项目合计亏损近千万。 积极推进产业链布局,有望成长为全球化锂业巨头。2014年是公司外延并购战略开始收获的一年,公司先后完成了对文菲尔德和天齐矿业的收购(文菲尔德子公司泰力森年产74万吨锂精矿),再加上成功参股日喀则扎布耶盐湖(碳酸锂资源量183万吨)20%股权,公司在上游锂矿石和锂盐湖这两类资源上都顺利完成了布局。此外,公司对银河锂业国际的收购也在积极推进当中,收购完成后公司中游锂产品加工能力将迅速扩大(银河锂业设计年产17000吨碳酸锂)。产业链一体化后公司有望成长为全球化锂业巨头! 上调盈利预测,维持增持评级。公司通过内生外延不断增强自身在锂行业的竞争力,目前在资源端和下游深加工方面都取得了长足的进步。我们再次重申公司将长期受益于新能源汽车需求爆发驱动的锂产业景气度上行这一逻辑。泰力森的经营情况好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司15-17年EPS分别为0.80/1.33/1.72(原预测值为0.61/0.94),对应目前股价动态PE分别为94/57/44,近期智利雨季推动碳酸锂涨价预期,我们维持增持评级。

投资要点: 2015年一季度归母利润同比增长144.76%,符合预期。2015年一季度公司实现营业收入2.06亿元,同比增长49.64%;实现归属于上市公司股东净利润2676.8万元,同比增长144.7%,对应基本每股收益0.11元,符合预期。 产品结构优化毛利率提升,销量增加收入增长,并表上海大郡锦上添花。报告期内,公司销售收入增长主要因为并表上海大郡加主营钕铁硼产品在汽车、节能家电领域中获取了增量;综合毛利率较2014年同期提升11个百分点至26.79%(环比四季度提升1.84个百分点),主要原因在于公司增加了高附加值领域如汽车、节能家电产品的销售收入,对应低毛利如风电领域等产品占比降低,加之并表上海大郡主营产品的毛利率超过35%(高于公司自身业务毛利率)所致。 预计主业和新能源汽车双轮驱动2015年业绩大幅增长。一季报的高速增长初步展现出公司钕铁硼—新能源汽车电机布局下公司强大且持续增长的盈利能力。我们认为这主要因为公司钕铁硼产品结构优化及销量大幅增长(家电,汽车,新能源比较突出;风电,电梯平稳增长);另一方面,2015年上海大郡在完成新建产能扩张后将大幅缓解目前满负荷生产的状态。我们认为电改完成后打破售电端的垄断将催化新能源汽车行业的发展。上海大郡推出的系列化电机驱动系统现已凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等整车生产企业。正海磁材收购大郡时,大郡业绩承诺为:2015-2017年扣非后归属于母公司净利润分别不低于2000/3500/5000万元,而实际业绩可能远超过承诺。 主业大幅增长及新能源电机放量力促业绩高速增长,维持买入评级!我们预计公司打开欧洲等海外市场后,未来多年钕铁硼销量将保持高速增长;另一方面,新能源汽车行业是未来中国十分重要的支柱行业之一,整体产业链市场规模预计将达到万亿,作为新能源汽车行业子领域的生产龙头,我们认为上海大郡未来必将享受到行业快速发展的红利;2015年上海大郡业绩的高速增长也将为上市公司的业绩高增速添砖加瓦。考虑到未来新能源汽车的发展或超预期,我们小幅上调2016年盈利预测,我们给予2015-2017摊薄后EPS分别为0.89/1.33/1.74元(原2015-2016年假设为0.89/1.23元),对应目前股价动态PE分别为45.3/30.1/23.1倍,维持买入评级!

投资要点: 钛材销量及收入稳定增长,计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨,同比增长5.18%;营业收入24.81亿元,同比增长4.58%,公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌,14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点,公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元,对公司业绩产生了较大影响。整体而言,公司经营情况正在逐步好转,比如14年营业毛利率提升了2个百分点,扣非后净利润自2012年以来首次转正。 民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下,国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善,一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产,相比钛板,钛带成品率和生产效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上),公司的成本优势将得到体现;另一方面,公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用,其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨,未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。 军用钛材潜在需求巨大,公司受益确定性最高!钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机(歼20、大运等)仍没有大规模列装,因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看,军用钛材市场潜力巨大,仅以大运为例,一架预计需要钛材100吨(考虑成材率影响)左右,按10年交付200架计算(美国现有400架大型运输机,俄罗斯300架),每年就需要钛材2000吨,与公司目前每年军用钛材销量持平!军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒,公司作为军用钛材的龙头老大,市场占有率超过50%,未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。 上调盈利预测,上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测,预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元,EPS 分别为0.09、0.16、0.23元,对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位,我们上调公司至 “增持”评级。