发布18年年报,归母净利润同比增长 2月28日,公司发布18年年报,报告期内公司共计实现营业收入5.03亿元,同比下降40.91%;实现归母净利润0.11亿元,同比增长127.03%,扣非归母净利润-0.48亿元,同比减亏。18年四季度营收0.81亿元,同比下降76.34%;实现归母净利润-0.04亿元,同比增加92.61%。由于销量下滑,公司利润低于我们此前预期;预计19-21年EPS为0.16/0.22/0.28元;关注公司锆矿项目投产进度,维持公司“增持”评级。 四季度国内锆价回落,锆加工产品销量同比下降 公司四季度营收出现较为明显的下滑,我们认为主要受销售的影响。根据亚洲金属网的数据,12月底国内氧氯化锆的价格较9月底下滑2.8%,其余锆产品价格亦持平或下降。据年报,2018年销售量同比大幅下滑40.96%,主要由于锆中矿、复合氧化锆和氯氧化锆等产品的销售减少;公司报告期内销售毛利率为29.89%,同比增加7.22个百分点。 致力于澳洲资源布局,锆矿有望实现投产增量 根据年报,目前公司及铭瑞锆业与Image达成的开发其在北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足项目投产所需的资金投入,Image已正式投产条件,预测在2019年第一季度末实现项目正现金流。据年报,布纳伦项目生产的第一批次1万湿吨重矿砂散货于2019年1月中旬在西澳班伯利港完成装运已发往中国港口,且1月初项目的生产效率超过原先的计划,目前已开始为2019年2月中旬的第二批1.5-2万吨船运做准备。 启动非公开发行募资计划,发展高附加值锆制品 据年报,报告期公司启动了非公开发行股票募资计划,募集资金不超过11.39亿元,用于年产1800万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目、年产1000吨氧化锆陶瓷微珠建设项目、外科植入物用氧化锆陶瓷粉产业化项目。据年报,募投项目实施有助于公司发展高附加值的新兴锆制品,结构陶瓷作为重点产品,氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠、外科植入物用氧化锆陶瓷作为未来发展方向,有望帮助公司打造完善的锆制品上下游产业链。 锆矿投产有望增厚业绩,维持公司“增持”评级 由于18年销售大幅下滑,且四季度锆价回落,下调19-21年部分产品价格和销量假设,营收在此影响下较此前预测下调较多,因此除海外锆矿收益之外的利润相应下调。19-21年预计营收分别为5.76、6.13、6.56亿元,归母净利润分别为1.02、1.38、1.77亿元,19-20年较此前调整幅度分别为-37.80%和-27.75%,对应当前PE为40、30、23倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值29倍),由于公司为锆行业龙头和锆矿唯一标的,具备较强的稀缺性,给予一定估值溢价,给予公司19年PE42-44倍,对应调整目标价至6.72-7.04元(原为7.54-8.06元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

事件: 2018上半年,公司实现营收3.06亿元,同比减少6.8%,实现归母净利0.13亿元,同比减少11.51%,扣非后归母净利润0.12亿元,同比减少20.68%。二季度,公司实现营收1.65亿元,同比减少12.6%,实现归母净利0.01亿元,同比减少91%,扣非后归母净利0.01亿元,同比减少93%。 点评:公司当期营收下滑,主要是因为报告期内复合氧化锆、硅酸锆、锆中矿板块营收大幅下滑,下滑幅度分别为58%、67%、45%。 持续推进海外项目,加快资源布局步伐 目前,公司及铭瑞锆业与Image达成的开发其在北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足项目投产所需的资金投入,预计2018年第三季度完成项目所有投产条件,第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。 下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大 报告期内,根据瑞典山特维克核级锆采购协议,公司按照其认证审核通知要求制定生产计划,并对公司进行合格供应商评审工作。据瑞典山特维克审核报告,产品试用情况反馈良好,朝阳东锆具备被批准为工业级、核级海绵锆合格供应商的条件。 锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,我们预测核级锆每年需求1500吨左右,公司核级锆产能150吨,另有350吨在建(投资进度已达100%),核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。截止半年报,核级锆板块实现营收650万元,同比增长175%。 盈利预测 基于(1)原材料价格上涨,收入不达预期,导致营业收入减少,成本加大,利润下降;(2)公司预计2018年1-9月归母净利为0.13-0.16亿元,同比下滑38%-24%,我们下调盈利预测,预计2018年~2020年净利润为0.35、1.43、1.61亿元,较前次预测下滑77%、60%、60%,每股EPS分别为0.06元、0.23元、0.26元,给予公司2019年34倍PE估值,对应目标价7.82元,下调“买入”至“增持”评级。 风险提示:锆价波动,下游不及预期

发布18年半年报,二季度利润有所下滑 8月23日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入3.07亿元,同比下降6.80%;实现归母净利润0.14亿元,同比下降11.51%,EPS为0.02元。18年二季度单季营收1.65亿元,同比下降12.88%;实现归母净利润0.01亿元,同比下降91.95%。公司二季度由于锆价下滑及产量低预期,利润大幅低于我们此前预期;预计18-20年公司EPS为0.09/0.26/0.31元;关注公司锆矿项目投产进度,维持公司“增持”评级。 二季度国内锆价震荡下行,营收和毛利率有所下滑 据中报数据披露,二季度内,公司受国内锆产品价格波动和产销量低于去年同期的影响,部分产品盈利情况出现下滑;其中硅酸锆产品收入和毛利率同比分别下降68.42%和15.67个百分点。根据亚洲金属网的数据,6月底国内氧氯化锆的价格较3月底下滑2.6%,而17年上半年锆产品价格持续上涨,导致相较去年同期公司库存收益有所下降。18年上半年,公司财务费用和管理费用亦较去年同期分别增长15.38%和7.4%,拖累公司盈利。 致力于澳洲资源布局,锆矿资源四季度有望投产 根据半年报,公司及铭瑞锆业与Image合作开发的北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足投产所需的资金投入,公司预计18年第三季度完成项目所有投产条件,第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。据半年报披露,第三方机构于18年进行了项目可行性研究结果的两次更新,报告显示项目净现值由1.35亿澳元增至2.35亿澳元,内部收益率由64%提高到125%;且项目融资与建设推进顺利,我们认为其或将成为中长期公司的利润增长点。 四季度Iluka锆英砂再提价,或提振国内市场 据瑞道金属资讯,8月16日全球第一大锆英砂生产商Iluka公司发布公告称,第四季度的锆英砂参考价格上调170美元/吨至1580美元/吨,有效期为6个月;此前海外锆英砂生产商Tronox已于5月份宣布将三季度锆英砂价格上调175-180美元/吨。18年二季度以来,由于国内需求相对疲软,且国内锆产品价格高于海外,因此国内价格持续走弱;我们认为海外龙头企业再度调价,有助于平衡内外价差,或将助力国内市场向好。 锆矿投产有望增厚业绩,维持公司“增持”评级 由于半年报业绩低于预期,出于谨慎下调部分产品产量和毛利率假设,预计18-20年公司营收分别为7.09、10.47、11.00亿元,归母净利润分别为0.54、1.64、1.91亿元,18-19年较此前调整幅度分别为-52.21%和-38.35%,对应当前PE为81、27、23倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值23倍),由于公司为锆矿唯一标的,且19-20年海外企业有望持续提价,带动景气度提升,因此给予一定估值溢价,给予公司19年PE29-31倍,下调目标价至7.54-8.06元(原为10.32-12.04元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

锆行业龙头积极进行产业链布局,受益涨价有望盈利提升 公司深耕锆行业多年,是专业从事锆系列制品研发、生产和经营的国家级重点高新技术企业,具备较为完善的产业链体系。随着锆行业供需格局改善,锆相关产品价格持续上涨,公司的经营业绩有望进一步提升。公司在澳洲等地布局优质锆矿资源,原料供应有望得到有效保障,或将助力公司未来利润的大幅增厚。我们认为公司产品种类数量和生产规模领先行业,上游矿山投产和下游核级锆与陶瓷氧化锆放量有望于18-20年逐步兑现,首次覆盖给予“增持”评级。 致力于澳洲资源布局,锆矿有望实现投产增量 2015年,东方锆业与Image达成开发其在北帕斯盆地矿砂项目的战略合作。Image拥有优质锆钛资源布纳伦矿山,根据公告估算,布伦纳项目初步达产后,预计可年产3.24万吨锆英砂。根据公告,17年11月布纳伦项目已经获得项目建设的最终许可,计划于18年1月开始建设,并预计于18年Q2投产。此外,公司还参与了澳洲AZC的WIM150钛锆项目,多处上游资源均有布局。 受益于中核控股,核级锆材发展前景广阔 核电材料门槛比较高,公司是国内目前唯一拥有全面自主知识产权的核级海绵锆生产线的厂家。公司通过了瑞典山特维克合格供应商评审工作,所产的核级海绵锆产品技术指标达到国际先进水平。2013年7月,中国核工业集团公司(国内唯一的核燃料元件供应商)成为公司第一大股东。2016年6月,公司核级海绵锆产品通过了国产核级海绵锆产品合格性鉴定, 现已顺利进入核工业供应链。公司的年产350 吨核级海绵锆项目持续推进,技术研发储备领先行业,在高端核级锆材领域具备较强的竞争优势。 巨头减产利好供需改善,锆价上涨趋势有望持续 锆英砂龙头公司ILUKA、TRONOX 和RIO TINTO掌握了全球60%以上的锆英砂的开采和生产,对全球锆矿供给影响较大。2016年,ILUKA宣布从2016年4月起关停其旗下矿山Jacinth-Ambrosia,RBM公司也宣布了了产量削减和控制的意向。随着供大于求的局面逐渐缓解,16年底开始,锆英砂巨头陆续提价。我们认为原料端供应收紧下,行业格局改善有望持续。 公司盈利有望持续改善,首次覆盖给予“增持”评级 预计公司17-19年实现营收8.63/11.85/16.19亿元,归母净利润分别为0.38/1.13/2.66亿元,对应EPS为0.06/0.18/0.43元。我们采取可比公司PE估值指标的方法,对东方锆业进行估值分析。考虑到公司18年澳洲锆矿尚不能完全达产,我们选取19年的可比公司指标。根据Wind一致预期,2019年可比公司的平均PE水平为26倍,给予公司19年PE区间24-28倍,对应公司目标价区间为10.32-12.04元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

投资要点: 公司是国内锆行业龙头企业,产品实现锆行业全系列覆盖。主营锆系列制品,产品主要分为二氧化锆、氧氯化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件、硅酸锆、电熔氧化锆及海绵锆七大系列共九十多个品种规格,是我国锆行业中技术领先、规模居前、最具核心竞争力和综合竞争力的企业,也是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。产品应用领域涵盖核电能源、特种陶瓷、人造宝石、陶瓷色釉料、高级耐火材料等诸多新材料、新工业行业。长期以来公司由于没有资源难以抵御产品价格的波动,导致公司营收、利润波动较大,但是随着自有矿山即将投产,公司盈利稳定性及盈利能力将得到大幅提升。 2018年初Image锆矿投产后将大幅提升原料自给率,提升公司盈利能力。公司间接持有32.7%股权的Image矿山2018年初投产,达产后年产4万吨锆英砂。目前公司每年锆英砂需求在2万吨左右,全部进口。随着明年Image矿山投产,公司锆英砂在实现全部自给的基础上将部分外销,保障原料供应的同时也将充分受益锆产品价格的上涨。 锆英砂龙头联合减产提价,锆英砂价格有望持续提升。锆英砂减量主要来自Iuka与RioTinto,2017年合计减产16.9万吨,初定减产时间持续到2018年年中。锆英砂行业集中度极高,全球前三大供应商市占率58%,随着龙头联合限产,未来锆英砂价格将持续提升。 国内环保限产影响全国约一半的氧氯化锆产能,氧氯化锆价格扔将持续提升。公司拥有氧氯化锆产能3.5万吨,随着山东等地氧氯化锆产能由于环保不达标被限制生产,国内氧氯化锆供应出现短缺,价格快速上涨,最新成交价格15000元/吨,较年初9900元/吨上涨52%,随着2+26城市取暖季限产即将来临,预计氧氯化锆环保限产仍将持续,氧氯化锆价格仍将上涨。 充分受益锆英砂涨价和锆产品产量增加的龙头企业,首次覆盖给予增持评级。公司未来利润增长点主要来自Image矿山投产、氯氧化锆外售量增加、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量,基于未来三年2017-2019年锆英砂均价1100美元/吨、1500美元/吨、1500美元/吨的假设下,公司2017-2019年实现归母净利润分别为0.49亿、2.21亿、3.18亿,对应EPS分别为0.08、0.36、0.51,对应PE分别为122倍、27倍、19倍,首次覆盖给予增持评级。另外,我们通过公司权益储量折现测算公司价值约55.94亿,与现价60亿市值接近,股价安全边际较高,值得关注! 风险提示:Iluka提前复产;陶瓷需求增速低于预期。

营收稳步增加,净利润有所降低。 公司三季度实现营收1.81亿元,同比增加93.69%;实现归母净利润536.1万元,同比降低66.30%。公司产品涨价,调整锆产品生产结构,销售收入增加,但三大费用有所增加,三季度销售毛利率为31.13%,比第二季度增加1.14个百分点;销售净利率为3.32%,比二季度降低3.50个百分点。 产品价格不断提升,产品毛利率不断提升。 受益于国际龙头ILUKA最大矿山Jacinth-Ambrosia停产锆英砂供给收缩,锆行业持续回暖,产品价格持续上涨。5月8日提价后,二氧化锆产品及氯氧化锆产品出厂价格累计上涨幅度约30%,硅酸锆产品出厂价格累计上涨幅度约28%。 布局海外项目,掌握行业话语权。 公司及控股子公司铭瑞锆业与Image合作开发Image在北帕斯盆地的布纳伦项目取得了新的突破进展,在原矿床的基础上钻探证实了高品位矿化向外扩展了5.6公里。布局海外的源头锆行业,打断行业寡头垄断局势,处于产业链的上游,掌握行业话语权。 扎根锆产业,拥有核心竞争力。 公司是国内唯一拥有自主知识产权核级海绵锆生产线以及完整锆产业链,在行业内的发展的拥有核心竞争力,因其技术壁垒高而受行业周期影响较小。中核拥有公司15.66%的股权,中核作为行业龙头,在核燃料具有订单优先的优势。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.15、0.40、0.50元,对应PE分别为71、27、24倍,维持“增持”评级,目标价13.50元。

主营产品再次提价 部分产品提价幅度达40%:东方锆业2017年10月21日发布公告,公司上调了部分产品价格,在2017年5月8日公司相关产品第四次提价后的基础上,二氧化锆产品及氯氧化锆产品出厂价格再次上涨30%,硅酸锆产品出厂价格再次上涨28%,涉及提价的产品2016年累计销售额约为1.65亿元。 环保监督驱动价格不断上涨 部分产品涨幅超50%:公司于2016年10月,今年2月、4月、5月及10月连续五次上调主营产品价格,二氧化锆及氯氧化锆价格已累计上涨超过50%。今年以来环保检查趋严,氧氯化锆主要生产地区—山东受到多次环保检查,特别是今年年初淄博广通停产,导致供应量紧张。公司环保设备较为完善,所处工业区离市区较远,环保压力相对较小,充分享受产品价格上涨。 锆英砂产业链迎来投资机会 公司资源优势凸显 :由于国外大型矿山关停,以及全球主力矿山品位下降,锆英砂供应量今年或将大幅下滑。我们预计今年锆英砂供给量约123万吨。下游需求稳步增长,我们预计今年全球锆英砂需求量约130万吨,行业时隔多年再次供需紧平衡。同时未来2年澳洲及南非新增矿山有限(除东方锆业以外),锆英砂价格有望继续上涨3个季度。公司与AZC设立合资企业铭瑞锆业,控股65%,年产能可达到3.5万吨锆精矿,旗下WIM150项目矿,探明锆金属量387万吨。2016年2月15日公司成为澳洲Image 公司的控股股东,可年产3.24万吨锆英砂,权益产能合计约3.64万吨,资源优势显著,充分享受价格上涨。 风险提示:锆英砂需求下滑 矿山复产不达预期。

公司发布2017年中报。 8月30日,公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入3.29亿元,同比增长18.04%;实现利润总额0.17亿元,同比增长252.19%%;实现归母净利润1571.30万元,同比增长297%; 归母净利润扣非后1576.22万元,同比增长230.77%。 简评。 行业持续回暖,公司产品毛利率不断提升。 受益于国际龙头ILUKA最大矿山Jacinth-Ambrosia停产锆英砂供给收缩,锆行业持续回暖,产品价格持续上涨。年初到现在锆英砂上涨27%,氯氧化锆和二氧化锆涨幅均超35%。公司成本降低,同时进一步优化产品结构,降低运营成本,公司产品毛利率持续提升。自Jacinth-Ambrosia矿山停产后,不断宣布调高锆英砂售价,海外锆英砂价格持续上涨。随着供给和库存的下降,预计2017下半年公司毛利率有望持续提升。 依托中核集团,核电潜力巨大。 中核集团控股公司15.66%的股权,是中核集团子公司。中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商,随着核电重启以及能源局中提出的“十三五”核电规划,预期近几年核电新批复项目有望增加,享受核电重启红利。 布局海外项目,高品位矿化目取得突破进展。 公司及控股子公司铭瑞锆业与Image合作开发Image在北帕斯盆地的布纳伦项目取得了新的突破进展,在原矿床的基础上钻探证实了高品位矿化向外扩展了5.6公里。第三方机构BatteryLimits可研报告结果,项目资本投入成本约为5200万澳元,预计资本回收期仅需22个月。项目预计8月份将完成项目融资,9月份开始项目实质性施工和进行剥离表土采矿活动,明年上半年出产第一批矿产品。 扎根锆产业,拥有核心竞争力。 公司是国内唯一拥有自主知识产权核级海绵锆生产线以及完整锆产业链,在行业内的发展的拥有核心竞争力,因其技术壁垒高而受行业周期影响较小。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.15、0.40、0.45元,对应PE分别为75、30、27倍,维持“买入”评级,目标价16.50元。 风险提示: (1)核电重启不达预期。 (2)锆产品价格上涨不及预期。

锆行业格局改善,产业龙头蓄势待发。国际龙头ILUKA停产去库存致锆英砂供给收缩,锆行业供需格局持续改善,产品价格持续上涨,年初至今锆英砂涨27%,氯氧化锆和二氧化锆涨幅均超35%。公司作为行业龙头,产业链完整,产品产能优势明显,拥有1.2万吨钛矿砂、7000吨二氧化锆、3.5万吨氯氧化锆、5000吨复合氧化锆、2万吨硅酸锆、450吨海绵锆和500吨核级锆年产能,蓄势待发。 借势央企,深耕锆产业。公司凭借国内唯一自主知识产权核级海绵锆生产线加入央企旗下,成为中核集团子公司;现拥有完整锆产业链,上游再添澳洲优质锆矿资源,中游传统锆制品有望量价再提升,下游新型锆制品及核级海绵锆是公司未来发展的核心竞争力,目前是公司毛利率最高的产品,因其技术壁垒高而受行业周期影响较小。 抄底优质矿产,进军高端电子陶瓷。2015年公司于行业低谷期出手纳入澳洲image优质锆矿资源(89万吨钛铁矿和3.24万吨锆英砂产能),并实行产能战略转移,预计2018年3月投产。受下游需求驱动,公司欲借产业链优势进军电子陶瓷消费体系。 供需格局改善,锆产品价格上涨并有望持续。锆英砂供给持续紧缩,需求平稳增长,供需格局改善助力价格持续上涨,并驱动下游二氧化锆及氯氧化锆等产品提价。供需改善继续推进,锆产品涨价有望持续。 给予“买入”评级。考虑公司目前锆矿停产、预计2018年新项目投产影响,预计2017-2019年EPS分别为0.20、0.46、0.59元,按最新收盘价对应PE为63、27、21倍。给予“买入”评级。 风险提示:锆产品价格上涨不及预期;新建产能投产不及预期。

2018年公司锆矿贡献业绩将大幅提升。我们预计,公司2018年业绩大幅增长主要体现在3个方面。首先,根据17年6月1日公告,公司持股42%的矿山IMAGE计划将于2018年3月出产第一批矿产品。根据伟伦澳州矿业投资统计,该项目8年寿命,预计2018年出产36.5万吨重矿,其中包括8.1万吨锆英砂和19.3万吨钛铁矿,将增厚2018年利润。其次,锆英砂行业目前库存偏紧,供给约比需求短缺约10%,在此背景下5月23-25日ILUKA,Tronox和海南文盛相继涨价,涨价幅度分别为130美元/吨,150美元/吨和500元/吨。我们估计还有15%-20%涨价空间,均衡价格为1300美元/吨,因此,锆英砂涨价将进一步提升IMAGE盈利能力,提升公司2018年利润。第三,公司5月11日与国富锆钛签订购销协议,向国富销售处理后钛铁矿重矿物1000万美元(约合人民币7000万元),由于是销售尾矿,所以利润率水平高,该部分销售预计2017年底或者2018年上半年实现,增强盈利能力。 有望获得3亿融资,发展陶瓷背板。公司6月份公告两笔融资方案,一笔是6月13日转让对全资子公司朝阳东锆2.02亿元债权,转让价格为人民币2亿元;另一笔是6月27日董事会通过《关于公司以融资租赁方式进行融资的议案》,拟用部分设备与安徽中安开展售后回租融资租赁业务,融资金额不超过人民币1亿元。公司16年公告募资发展陶瓷背板,后方案虽然未通过,但是公司仍然将陶瓷背板作为未来发展重点。两笔融资累计将为公司带来3亿资金,预期将有力推动公司陶瓷背板业务发展。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.09元,0.34元和0.36元。可比上市公司小金属企业18年平均预测PE为67.7倍。考虑锆行业景气度持续提升,同时陶瓷背板有望增厚业绩,给予公司18年40倍预测PE,目标价13.6元,“增持”评级。 风险提示:财务风险,上游资源开采不达预期,治理结构风险。

事件:公司于2017年5月8日起再次上调硅酸锆、电熔氧化锆、二氧化锆、氯氧化锆、复合氧化锆及陶瓷结构件等产品出厂价,在2017年4月19日提价的基础上再次提价5-10%。涉及提价的产品2016年累计销售额约为3.82亿元,占2015年总营收的46.5%。 公司产品屡次提价,盈利改善有保障。 自2016年10月1日起,公司已经累计4次提价。2017年氯氧化锆产品和二氧化锆产品累计提升幅度为15.5%-26.5%,按产量不变的情况下,年内有望增厚业绩0.25亿元。硅酸锆,电溶氧化锆,复合氧化锆及陶瓷结构件年内首次提价,幅度为5-10%,年内有望增厚业绩0.20亿元。此次提价与以往的不同是提价的产品种类有所扩大,硅酸锆,复合氧化锆等都是首次提价。公司产品的提价不仅预示行业触底回暖,同时将继续改善公司盈利能力。 锆价持续上涨,产品有序放量。 2016年及1Q2017公司营收大幅增长,主要收益于两点,一是锆价上涨,锆英砂价格至2016年年初7050元/吨已经累计上涨7.8%至目前7600元/吨。二是公司复合氧化锆产品放量,2016年产品营收同比增长81%。锆价的上涨以及行业的回暖也使得公司毛利率有较大的改善,2016年公司毛利率为28%,较2015年相比提升10个百分点。 供给收缩确定,锆价继续看涨。 2016年2月全球锆英砂龙头ILUKA宣布4月份关停旗下Jacinth-Ambrosia矿项目,影响全球20%~30%锆供给,至此锆价触底反弹。根据2016年ILUKA最新年报,公司仍旧会继续关停此项目,并主要以消耗公司现有锆库存为主。我们预计2017年全球锆英砂供给收缩仍将为主旋律,锆价继续看涨。 坐拥上游锆矿资源,公司充分受益锆产业链复苏。 2016年公司正式入股ImageResourcesLtd,获得旗下90%锆英砂产品包销权。Image拥有布伦纳和阿特拉斯两处高品位资源矿,锆品位分别21%和10.7%,预计年产锆英砂3.24万吨。公司锆产业链全覆盖,将充分受益于此轮价格上涨。 下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大。 锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,核级锆每年需求1500吨左右,公司核级锆产能150吨,另有350吨在建,核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。 盈利预测。 随着上游锆价的回暖,以及下游需求的逐步释放,东方锆业作为国内锆行业的绝对龙头,我们预计它未来2017~2019年eps为0.45/0.57/0.66,给予2017年30倍估值,对应目标价13.5元/股。

东方锆业(002167)2017年4月27日发布年度报告,公司2016年营业收入8.27亿元,同比增长46.4%;归母净利润0.25亿元,实现扭亏为盈。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.09元、0.16元和0.20元,对应2017年PE113倍,2018年PE67倍,2019年PE53倍。给予“推荐”评级。 锆英砂行业持续回暖公司产品毛利率显著提升:受益于锆英砂行业持续回暖,公司主营产品价格不断上涨。截止2016年年报,复合氧化锆毛利率从15年的31.5%提升至43.38%;氧化锆结构陶瓷毛利率从15年的33.22%提升至65.75%。公司2017年2月及4月主营产品连续两次提价,我们预计2017年公司主营产品毛利率有望再次提升。 受益库存产能双下降锆英砂价格有望持续上涨:随着国际锆英砂巨头ILUKA旗下最大矿山Jacinth-Ambrosia停产,我们预计2017全球锆英砂供应量有望缩减10%,总供给量在122.87万吨左右,同时库存将回到历史合理水平,供需有望实现平衡。自Jacinth-Ambrosia矿山停产后,海外锆英砂价格持续上涨。目前TRONOX、RIOTINTO已确定二季度售价再次调高,行业龙头ILUKA有望近期宣布调价连续三个季度调高锆英砂售价。我们判断随着供给和库存的双下降,锆英砂价格未来两年或将稳步上涨。 公司布局上游锆矿企业享受锆英砂提价红利:公司与AZC设立合资企业铭瑞锆业,控股65%,年产能可达到3.5万吨锆精矿,旗下WIM150项目矿,探明锆金属量387万吨。2016年2月15日公司成为澳洲Image公司的控股股东,可年产3.24万吨锆英砂。权益产能合计约3.64万吨,锆英砂每上涨50美金/吨,对应业绩增厚约1070万。 中和集团为公司实际控制人核级锆材获认证:2016年6月2日,公司150吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定,是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线。中核集团控股公司15.66%的股权,是公司的实际控制人,中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。核电重启后,去年并未有新增机组落地,预期未来几年内装机速度有望提升,公司将充分享受核电重启红利。 风险提示:核电重启不达预期锆英砂价格波动

公告:公司13日晚公告,公司持股42%企业IMAGE旗舰项目Boonanarring发现重大高品位矿化区,由目前13.2公里矿化延伸5.6公里。公司在澳洲旗下三块锆钛上游资源:铭瑞锆业、IMAGE和WIM150,合计参股或控股锆钛砂矿资源量达22亿吨。其中,IMAGE预计18年投产,WIM150已完成可行性研究进入EES审批。 公司高品位锆矿储备增加,保障原料供应,提升上游议价能力。Boonanarring品位高,在澳洲所有知名重矿砂中仅次于Iluka主力矿山Jacinth-Ambrosia。该项目预计于18年初投产,锆钛重矿年产能30万吨。本次探明高品位矿区,延伸近50%,丰富公司上游储备。目前公司在铭瑞锆业、IMAGE和WIM150项目锆英砂资源分别达81.7万吨,1263.7万吨和96.1万吨,权益后合计约351万吨。丰富原料储备可提升公司上游议价能力,带动下游锆产品竞争力,大幅增厚业绩。 其他稀有金属资源为公司拓展新业务提供可能。公司高品位重矿砂资源还包含多种稀有金属矿物,综合公司在澳旗下资源,共有钛铁矿2925.5万吨,白钛石799.1万吨,金红石423.3万吨,钛资源储备达世界级,公司相关业务值得期待。矿砂资源中其他稀土金属还为公司拓展新业务提供可能,同时,产品多样化可增强公司对单一金属行业周期波动的应对能力。 业务延伸下游,陶瓷背板、锆牙和陶瓷微珠将成突破重点。氧化锆陶瓷背板耐磨亲肤,对电磁信号无屏蔽,是5G、无线充电时代手机背板发展方向之一。2050年中国老年人口将达4.8亿,植入假牙市场需求可期,全瓷锆牙韧性、强度较大,生物相容性佳,有替代烤瓷牙的发展趋势。氧化锆陶瓷微珠研磨效率高,无物料污染,代表了研磨介质的未来发展方向。公司作为国内锆产品龙头,以此为突破口从粉体供应向下游延伸可提高自主能力和溢价能力。 新增核级海绵锆产能今年释放,业绩高增长可期。公司是我国唯一拥有核级海绵锆自主知识产权企业,背靠大股东中核集团,公司核级海绵锆优势明显,向核动力院销售额快速增长。新建350吨核级海绵锆预计今年投产。 盈利与估值。公司16,17,18年预测EPS分别为0.02元,0.25元和0.31元。可比上市公司小金属企业17年平均预测PE为93.27倍。考虑到作为基础材料下游应用领域广泛,同时手机背壳等特种陶瓷未来发展前景看好,给予公司17年65倍预测PE,目标价16.25元,“增持”评级。 风险提示:IMAGE审批时间过长风险,氧化锆陶瓷工业突破缓慢风险,核电发展不及预期风险。

公司锆产品再提价,带动利润更高弹性。行业供需反转,锆产品库存逐渐消化,产品进入提价通道。公司于2016年10月分别上调氯氧化锆900元/吨,二氧化锆2000元/吨。2017年2月16日公司再次上调氯氧化锆600元/吨,二氧化锆2000元/吨,复合氧化锆4000元/吨。较最新市场价涨幅分别为6.1%,5.7%-7.4%和5.7%。 业务延伸下游,陶瓷背板、锆牙和陶瓷微珠将成突破重点。氧化锆陶瓷背板耐磨亲肤,对电磁信号无屏蔽,是5G、无线充电时代手机背板发展方向之一。2050年中国老年人口将达4.8亿,植入假牙市场需求可期,全瓷锆牙韧性、强度较大,生物相容性佳,有替代烤瓷牙的发展趋势。氧化锆陶瓷微珠研磨效率高,无物料污染,代表了研磨介质的未来发展方向。公司作为国内锆产品龙头,以此为突破口从粉体供应向下游延伸可提高自主能力和溢价能力。 投资矿砂Image和新增核级海绵锆产能今年释放,业绩高增长可期。公司参股42%矿砂IMAGE预计17年投产,高品位锆矿储备增加,提升上游议价能力。同时,公司是我国唯一拥有核级海绵锆自主知识产权企业,背靠大股东中核集团,公司核级海绵锆销售优势明显。新建350吨核级海绵锆预计今年投产。 管理层增持公司股份,彰显对未来发展信心。2017年1月13日至17日公司董事长和总经理通过二级市场分别增持0.06%股份,彰显信心同时增加激励,助力管理优化和业绩改善。 盈利与估值。我们预测公司16,17,18年EPS分别为0.02元,0.25元和0.31元。可比上市公司三祥新材17年平均预测PE为95.55倍。考虑到作为基础材料下游应用领域广泛,同时手机背壳等特种陶瓷未来发展前景看好,给予公司17年65倍预测PE,目标价16.25元,“增持”评级。 风险提示:氧化锆陶瓷工业突破缓慢风险,IMAGE审批时间过长风险,核电发展不及预期风险。

东方锆业(002167)2017年2月17日发布公告,产品再次提价,盈利有望持续提升。看好锆行业未来市场潜力,预计公司2016-2018年EPS分别为0.03元、0.07元和0.08元,对应2017年PE150倍,2018年PE158倍。首次给予“推荐”评级。 公司锆产品再次提价,有望大幅增厚净利润:公司2017年2月17日发布公告,基于国家去库存政策见效和行业逐步向好的影响,同时根据原材料、能源价格、运输费用以及人工等综合成本提高、目前市场情况以及公司产品的供需状况,为保障公司生产经营的良性运行,确保公司的盈利水平,公司决定于近日上调部分产品的价格,涉及产品的提价情况如下:1、公司氯氧化锆产品在2016年10月份上调出厂价900元/吨的基础上再次上调出厂价600元/吨;2、公司二氧化锆产品在2016年10月份上调出厂价2000元/吨的基础上再次上调出厂价2000元/吨;3、上调公司复合氧化锆产品出厂价4000元/吨。涉及提价的产品2015年累计销售额约为1.66亿元。本次部分产品价格调整将对本公司2017年经营业绩产生一定影响。 公司锆产品产能继续增长,业绩弹性提升:公司2015年氯氧化锆产能35000吨/年,二氧化锆产能每年7000吨/年,复合氧化锆5000吨/年。 同时2016年新增20000吨/年高纯氯氧化锆项目通过环境保护验收,未来大幅提升原有产能。公司主营产品半年内二度提价,2016年净利润扭亏为盈,随着产能扩张,业绩弹性增加,2017年净利润有望同比大幅增长。 ILUKA大幅降低2017年产能计划锆行业供需持续改善:锆英砂行业巨头ILUKA近期公布了2017年产量计划,在2016年34.7万吨的基础上削减至27.5万吨,减幅21%。ILUKA占据全球锆英砂48.6%的供应量,深度掌控锆英砂定价权。2016年4月宣布旗下矿产停产,随机上调锆英砂价格60美金/吨,同时今年一季度产品价格再次上调50美金/吨。 我们预计2017年锆英砂供给将维持低位,行业供需格局有望持续改善。 公司布局上游锆矿资源收益锆英砂涨价:公司与澳大利亚AZC锆矿有限公司共同设立合资企业铭瑞锆业,东方锆业控股65%,年产能可达到3.5万吨锆精矿。铭瑞锆业旗下WIM150项目矿,探明锆金属量387万吨。2016年2月15日公司成为澳洲Image公司的控股股东,可年产laing3.24万吨锆英砂,未来东方锆业锆英砂产能将达到6.74万吨。 公司布局锆矿资源战略,未来有望充分享受锆英砂价格上涨。 定增切入陶瓷盖板、全瓷牙业务下游产品需求有望逐年提升:公司2017年1月6日公告,计划非公开发行不超过1.23亿股,发行价格不低于12.17元/股,募资总额不超过15亿元,用于建设“年产2000万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目”“外科植入物用氧化锆陶瓷粉及坯产业化项目”“年产1000吨氧化锆陶瓷微珠项目”。陶瓷盖板硬度更高,对电磁信号无屏蔽,适应未来5G需求,是未来智能手机和职能穿戴的重要趋势,目前小米5与苹果iwatch均采用陶瓷盖板。随着我国逐步步入人口老龄化社会,未来全瓷牙有望逐步替代传统烤瓷牙,市场空间巨大。同时公司员工持股计划认购定增1.5亿,占比10%,彰显公司未来信心。 中核集团为公司实际控制人,核级锆材获认证:2016年6月2日公司公告150吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定,是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线。中核集团控股公司15.66%的股权,是公司的实际控制人,中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。核电重启后,去年未有新增机组落地,未来几年内装机速度有望提升,公司有望享受核电重启红利。