收购世界第二珠宝品牌Buccellati,门店高速扩张。2017年公司股东刚泰集团以14.64亿现金方式跨境并购BHI公司85%股权,目前BHI还没有纳入上市公司,考虑同业竞争,将来纳入上市公司是大概率事件。根据纽约奢侈品调查研究机构发表的排名,Buccellati品牌排名世界第二,仅次于哈利温斯顿。考虑公司目前体量约等于对标品牌宝格丽等品牌10-20年前的体量,这两个品牌目前年营收60-70亿元,假设收入呈线性增长,品牌宣传顺利,未来3年收入达到14亿元,参考申万珠宝首饰行业平均PS1.3,对应公司价值3年达到18亿元,如果并入上市公司将增加公司价值想象空间。 珂兰钻石利润率提升,完成业绩承诺幅度可能超过市场预期。珂兰起初以低价策略迅速占领市场,跑马圈地完成后,线下进行多伦筛选,进入利润时期,主打高毛利产品包括“天生一对”、“星耀”系列,部分产品毛利率可达70%,珂兰钻石2016年收入达到17亿,近两年珂兰钻石超额完成业绩承诺,我们认为未来超额完成业绩承诺幅度或超预期。公司拟控股黄金钱包,剥离瑞格传播,主业更集中。公司拟收购北京盈衍50%以上的股权,公司与上下游客户有大量的真实交易数据与黄金钱包平台有天然的结合点,对黄金投资类的产品有直接销售促进作用。瑞格在业务模式,管控模式上跨行业差异比较大,激励机制困难,主要是依赖管控,剥离瑞格后管理精力更加集中于核心业务,同时减少购买黄金钱包的现金流压力。 盈利预测及估值:不考虑还未并入上市公司的并购项目,假设2017、2018、2019年零售业务收入分别达到19、21、23亿元,占黄金及饰品业务比例进一步上升至25%、27%、29%,我们预计公司2017、2018、2019年销售收入分别为80、83、84亿元,对应增速-25%、4%、1%,对应基本EPS0.43、0.50、0.55元/股,对应PE27×、23×、21×。参考Wind数据,2018年黄金行业PE中位值27倍,互联网行业PE平均值36倍,我们预计公司2018年PE23倍,略低于行业平均水平,考虑到潜在的因素,包括Buccellati品牌、黄金钱包,未来并入公司将进一步增厚业绩,给予“增持”评级。 风险提示:黄金价格下跌,零售收入增速低于预期,零售占比不符合预期,珂兰钻石业绩增速不及预期,BHI推广不达预期等。

并购协同效应初显,业务结构不断优化,助力业绩高增长。4月21日晚间,公司发布2016年年报称,报告期内实现营业收入106.64亿元,同比增长20.56%,实现归属于母公司股东的净利润4.96亿元,比上年同期增长42.73%。公司净利润大幅增长的原因主要是公司并购具有较强盈利能力、能够与公司主业产生协同效应的企业,并对被并购公司实施产业、资源和管理三个纬度的整合。报告期内,批发业务实现营业收入82.34亿元,同比下降17%;零售业务实现营业收入19.95亿元,同比上升17%。公司对原有业务进行不断优化和调整,降低传统批发业务占比,提高零售业务占比,业绩毛利率整体获得提升,进一步增强了公司盈利能力。 夯实互联网珠宝资源,布局公司顶级品牌。公司互联网珠宝平台布局基本完成,发展趋势良好,“轻奢珠宝”、“快时尚饰品”和“顶级奢侈品”的品牌矩阵正逐步形成。目前,公司拥有珂兰钻石100%股权;2016年公司又通过收购增资进一步取得优娜珠宝的股权,持股比例达到51%;公司现拟收购国际顶级珠宝品牌Buccellati,逐步实现在珠宝“顶级奢侈品”领域的布局。基于互联网珠宝的资源优势,公司努力打造现有旗下品牌的O2O快时尚连锁销售平台,夯实“快时尚饰品”的布局。同时,公司将通过收购国际顶级珠宝品牌Buccellati,正式切入高端珠宝消费领域,实现企业战略的进一步转型与升级,有利于提升公司品牌形象和在行业中的领先地位。 娱乐品牌营销+供应链金融生态圈,辅助互联网珠宝强劲发展。在产业整合布局中,公司以互联网珠宝为基础平台,以娱乐营销提升珠宝的品牌内涵和附加值,以金融结合产业链产生协同效应,积极构建并丰富完善产业生态圈,增强公司盈利能力。公司在娱乐营销方面的布局着眼品牌文化塑造,通过影视植入、明星代言、VR/AR宣传、IP衍生、3D打印、产品授权等方式加强黄金珠宝品牌推广和建设,迅速提升在市场中的影响力。报告期内,公司与曼恒数字就打造“3DCity”独立珠宝首饰品牌的个性首饰定制C2B+3D打印项目,设立合资公司曼晟科技。继收购瑞格娱乐后,公司全资子公司刚泰影视传媒设立了文化影视产业基金。通过多方位资本运作,不断丰富产业链,形成与主业的紧密协同。公司在产业金融方面的布局通过“产业+金融服务”为行业提供供应链金融服务,增加经销商和加盟商的忠诚度,从而形成“互联网珠宝+娱乐品牌营销+供应链金融生态圈”的核心竞争力,实现公司可持续发展。 盈利预测。未来看点:1)未来黄金珠宝消费升级预期强,珠宝首饰消费市场具有较大的增长空间。2)紧随互联网消费时代日益增长的在线购买趋势,线下与线上营销模式是未来普遍发展的一个方向,相较于传统黄金珠宝销售商,公司互联网珠宝平台布局有利于实现业绩增长。3)公司并购协同效应初显,未来该效应有望持续扩大。4)拟收购国际顶级珠宝品牌Buccellati,收购完成公司有望跻身国外奢侈品珠宝市场。我们预计公司2017-2019年EPS为0.46元、0.63和0.83元。参照同行业中,山东黄金、兴业矿业、金一文化2017年一致预期PE为42、27、23倍,考虑到公司的互联网布局完善,三个板块协同效应显著,我们给予公司2017年35倍PE,目标价为16.10元,维持买入评级。 风险提示。业绩承诺未达预期风险;黄金价格回调风险。

刚泰控股发布2016年报,收入同比增长20.56% 公司发布2016年度年报,2016年度实现营业收入106.6亿元,同比增长20.56%;归属于上市公司股东的净利润4.96亿元,同比增长42.73%;扣非后净利润为5.5亿元,同比增长75.09%。每股收益为0.333元/股,同比增长3.42%。 并购因素及业务优化调整导致归母净利同比增长42.73% 从收入结构上看,公司2016年彩宝、钻石类贡献收入7.49亿元,收入占比7.02%;贵金属收藏品贡献收入10.53亿元,收入占比9.87%;黄金及黄金饰品收入86.18亿元,收入占比80.82%;影视娱乐制作及营销贡献收入2.09亿元,收入占比1.96%。2016年公司净利同比增长42.73%原因一是公司并购具有较强盈利能力、协同效应明显的企业(珂兰钻石、优娜珠宝、瑞格传播等),二是公司对原有业务不断优化调整,降低批发业务占比,提高零售业务占比带来利润率提升。2016年公司零售业务收入19.95亿元,占黄金珠宝饰品(不含矿产金)收入比20%,同比上升17个百分点。 线上平台发展势头良好,线下渠道大幅扩容 公司通过并购整合珂兰、优娜珠宝等珠宝一线平台,迅速拥有成熟的O2O平台,形成线上引流、线下体验成交的商业模式。目前公司线上业务发展势头良好,2016年“双十一”电商节,珂兰钻石取得天猫、京东双平台珠宝类目第一,同时还取得2016年钻石电商第一、黄金电商第二名。优娜珠宝旗下米莱彩宝2016年“双十一”电商节在天猫平台彩宝类销量也排名第一。线下渠道方面,2016年公司各类门店合计增加144家,其中珂兰新增门店71家,新增影楼植入店60余家,米莱彩宝扩张线下店3家,刚泰黄金扩张线下店10家,线下渠道大幅扩容。 收购国际著名珠宝品牌布契拉提,品牌矩阵逐步形成 2016年12月公司拟出资14.6亿元收购意大利顶尖珠宝品牌布契拉提,布契拉提以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称,在全球拥有极佳声誉。布契拉提的收购使得刚泰迅速进入奢侈品珠宝市场,产品范围迅速拓宽,产品结构得到显著优化。借力布契拉提强大设计团队及精湛工艺,刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提高。公司“轻奢珠宝”、“快时尚饰品”和“顶级奢侈品”的品牌矩阵正逐步形成。 维持“买入”评级 由于并购尚处于董事会预案阶段,暂不考虑该事项(业绩及股本摊薄)影响,预计2017-2019年归母净利润分别为7.16/9.63/12.86亿元,同比分别增长44.26%/34.56%/33.58%。公司坚定布局珠宝产业链,从黄金开采不断向珠宝饰品品牌经营延伸,与此同时销售模式向“互联网+”及线上线下全渠道融合的O2O模式升级,以“珠宝O2O为核心,金融服务与泛文娱为两翼”的互联网珠宝生态圈基本成型,短期看黄金珠宝消费迎来复苏,近期公司推出员工持股计划彰显了公司信心,维持“买入”评级。 风险提示:金价波动风险,并购整合风险,优秀设计人员的流失。

投资要点 事件:公司发布年报,2016年实现收入106.6亿元,同增20.56%,实现归属净利润4.96亿元,同增42.73%。同时公司公告每10股派发现金红利0.35元(含税)。 线上线下齐发力,零售收入大幅增长:公司通过并购珂兰钻石、优娜珠宝等全力向产业链下游零售业务发展,业务结构持续优化,零售业务占比快速增长,2016年公司批发(82.34亿元)、零售业务(19.95亿)占比分别为80%(-17PCTs)、20%(+17PCTs)。具体到渠道方面,2016年线上方面珂兰与京东商城签订战略合作协议,进一步扩大公司线上珠宝市场的影响力,同年双十一珂兰获取天猫、京东双平台珠宝类第一名。线下方面,2016年公司各类线下门店共增加144家(珂兰+71至124家、米莱+3、刚泰黄金+10),推动公司线下及O2O业务爆发式增长。2016年,珂兰钻石全年销售收入16.98亿元(线上10.06亿元、线下3.5亿元),优娜珠宝全年销售收入2.44亿元(线上0.79亿元、线下1.65亿元)。 零售业务拓展提振毛利率,盈利能力提升明显:由于高毛利的零售业务占比大幅提升,报告期内公司毛利率提升明显,提升5.62PCTs至13.47%。同时,由于公司拓展零售业务线上线下费用投入加大,费用率也相应提升,2016年全年公司销售期间费用率为5.13%(+2.37PCTs),综合影响下,公司当期归属净利率为4.78%,同比提升0.85个百分点。 品牌布局提速,打造珠宝品牌集团:公司已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局,业务涉及贵金属收藏品(国鼎黄金)、钻石(珂兰钻石)、彩宝(优娜珠宝)领域。渠道以零售与批发为主,结合O2O模式(珂兰和优娜)。为顺应消费升级下消费者珠宝的需求从材料消费向品牌消费提升,公司于2016年拟通过收购世界第二珠宝品牌Buccellati(进展顺利)以补齐公司在品牌、设计、工艺的短板,提升整体品牌格调,同时也开启时尚珠宝品牌的布局。 盈利预测与估值:公司未来定位为一家以珠宝为核心的品牌集团,通过品牌升级(不断引进高端/轻奢品牌)和渠道升级(打造珠宝垂直电商)来满足消费升级下客户的需求。考虑到未来线上线下渠道拓展费用开支加大,且2017年Buccellati有望并表带来的费用加大,预计2017/2018/2019年归属母公司净利润分别为7.0/9.0/10.9亿元(原预测2017/18净利润为8/10亿元)、对应EPS 0.44/0.57/0.69元,维持“增持”评级。 风险提示:收购标的与公司协同效益低于预期;标的未能如期交割风险;国内外珠宝市场需求低于预期。

珠宝全产业链布局领先企业,已实现从开采端、加工制造、设计和销售的珠宝全产业链布局,业务涉及贵金属收藏品(国鼎黄金)、钻石(珂兰钻石)、彩宝(优娜珠宝)领域。渠道以零售与批发为主,结合O2O模式(珂兰和优娜)。近期拟以1.96亿欧元收购世界顶级珠宝品牌Buccellati85%股权以提升整体格调(100%股权估值14.6亿元人民币,5倍PS)。2015年公司实现收入/净利润分别为88.5/3.5亿元,同增86.5%/38.4%。 珠宝消费升级,海外高端品牌受宠。根据Euromonitor数据:2015年中国珠宝行业零售额约5300亿元,预计2020年望达7450亿元(CAGR=7%)。在消费升级趋势下,珠宝行业正在从“材料消费”向“品牌消费”转变,品牌、工艺、时尚个性化成消费者购买珠宝时考虑的主要因素。但目前国内珠宝品牌多处于中端入门级水平,难以满足消费升级后的需求。而在品牌和工艺方面,海外一线品牌渐受青睐,Cartier、Bvlgari、VanCleef&Arpels等国际品牌主导了国内珠宝高端市场。并因其百年的文化沉淀而独树一帜,竞争优势短期难以被超越。 多元协同,提升全产业链运营能力和品牌格调。本次收购的Buccellati为世界第二珠宝品牌,百年传承铸就深厚品牌底蕴与惊世工艺。本次整合后,有望补齐公司在品牌、设计、工艺的短板,并借助珂兰助力Buccellati线上宣传、以及瑞格提供娱乐营销,同时在国鼎黄金私人银行部高端客户资源方面实效共享,提升珠宝全产业链的运营能力和品牌格调。

投资要点: 拟收购BHI,控股国外奢侈品珠宝品牌。2016年12月24日,公司公告将通过向交易对方发行股份的方式购买刚泰集团持有的悦隆实业100%股权,交易价格预估值为14.64亿元,本次交易完成后,公司将通过悦隆实业间接持有BHI 85%的股份,BHI公司主要经营管理Buccellati(布契拉提)品牌。于此同时,公司拟向刚泰集团和杭州甄源2名符合条件的特定投资者募集配套资金不超过13.60亿元,扣除交易费用后,主要用于Buccellati营销网络建设项目。 Buccellati工艺卓越,收购完成公司有望跻身国外奢侈品珠宝市场。BHI的珠宝品牌Buccellati(布契拉提)成立于1919年,距今已近百年历史,是意大利最负盛名的奢侈品珠宝商品牌之一。自成立以来,BHI 一直致力于奢侈品珠宝、银饰品和手表的制造、加工与销售,目前在全球拥有12家直营门店,219个批发商渠道销售网店。2016年前三季度,标的公司实现营业收入2873.63万欧元,实现营业利润-885.01万欧元。本次收购完成后,公司有望通过控股国际知名的珠宝品牌,进而跻身国外奢侈品珠宝市场,完善自身业务布局。 并表业绩大幅增长,互联网珠宝生态圈雏形已显。2016年前三季度,公司实现营业收入72.29亿元,同比增长16.12%,实现归母净利润3.33亿元,同比增长77.51%。公司前期并购的优娜珠宝、曼恒数字等公司并表有效提高公司业绩。目前,公司已经初步打造出以“互联网珠宝”为核心,辅之以互联网金融和互联网营销,一体化互联网珠宝生态圈。公司三大板块相互协同,未来公司“平台+价值创造+金融衍生”将大幅助力业绩增长。 盈利预测。考虑到公司旗下国鼎黄金2016年业绩承诺为1.5亿元,珂兰钻石和瑞格传播业绩承诺为9900万元,优娜珠宝业绩承诺3300万元(51%股权),再结合公司自身内生增速超30%,以及曼恒等子公司业绩贡献,我们预计公司2016年净利润将超6亿,并且公司金融业务有望贡献利润,业绩增长空间巨大。预计公司2016-2018年EPS为0.42、0.61、0.73元。参照同行业中,山东黄金、兴业矿业、金一文化2017年一致预期PE为46、35、23倍,考虑到公司的互联网布局完善,三个板块协同效应显著,我们给予公司2017年35倍PE,目标价为21.35元,维持买入评级。 风险提示。业绩承诺未达预期风险;黄金价格回调风险。 合规提示。海通证券担任【834534曼恒数字】在全国中小企业股份转让系统的做市商。

拟收购国际著名珠宝品牌Buccellati,即日复牌 公司拟采用向大股东发行股票方式,收购Buccellati85%的股权,收购标的作价146,390.4万元。同时公司拟向刚泰集团和杭州甄源发行股票募集资金不超过13.6亿元,用于Buccellati营销网络建设项目。公司本次收购的Buccellati是意大利顶级珠宝品牌,以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称,在全球拥有极佳的声誉。目前Buccellati在全球拥有12家直营门店,219个批发商渠道销售网点。2015年收入为4,089.47万欧元,同比增长23.15%。收购Buccellati后,刚泰将投资343,572万元用于Buccellati营销网络建设,在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设88家直营店。 协同效应显著,刚泰赢得进入顶级奢侈品集团的绝佳机会 参考众多消费品复兴历程(比如梵克雅宝),我们发现消费品品牌背后是否拥有强大资源支持是品牌发展壮大关键,而众多具有精湛工艺和历史积淀的品牌因为资金、渠道等资源瓶颈一度被市场所埋没。比如Buccellati,一直苦于没有资本和平台来应对越来越庞大的品牌集团军的竞争。此次Buccellati牵手刚泰控股,为自己赢得了打开中国市场和更好未来的门票,而对刚泰这家矢志于打造奢侈品千亿集团的时尚新军而言,更是赢得了高举高打进入顶级阵营的绝佳机会。 全球奢侈品行业喜迎复苏,布局奢侈品珠宝恰逢其时 历峰集团季报数据显示,2016年第三季度(财年数据,对应10-12月)历峰集团总销售额同比增长5%,而2016年上半财年同比下滑12%,亚太地区、欧洲和美洲三大市场均实现了增长。其中中国内地和南韩地区的强劲表现带动亚太地区收入同比增长10%,而上半财年同比下跌8%。欧洲和美洲同比增速也从上半财年的-17%、-5%变为+3%、+8%。而2016年第四季度周大福在中国内地市场同店收入同比增长4%,同店数据在连续四个季度下滑之后成功转正。历峰集团、周大福经营数据均表明全球奢侈品行业迎来复苏,公司此时收购Buccellati恰逢其时。 维持公司“买入”评级 由于收购标的公司的审计、评估或估值等工作尚未完成,相关业绩承诺需另行协商,因此我们暂时维持公司盈利预测不变,之后会根据收购进展状况调整盈利预测模型。预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元。公司2017年PE仅22倍(暂不考虑本次增发因素),这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配,而国内收购国际顶尖珠宝品牌标的稀缺,将驱动公司估值中枢进一步提升,维持公司“买入”评级。 风险提示:金价波动风险,并购整合风险,优秀设计人员的流失。

收购国际著名珠宝品牌BUCCELLATI,跻身国际顶级珠宝品牌之列。 公司发布公告,拟通过发行股份方式向刚泰集团购买其持有的悦隆实业100%股权,从而间接控制国际著名珠宝品牌BUCCELLATI(布契拉提)85%的股权,悦隆实业100%的股权的预估价值暂定为146,390.40万元。 同时公司拟向刚泰集团和杭州甄源发行股票募集资金不超过13.6亿元,用于布契拉提营销网络建设项目。公司成功收购国际著名珠宝品牌布契拉提,成功跻身国际顶级珠宝品牌之列。 受益消费升级和中产阶级的快速增长,奢侈品珠宝发展前景广阔。 目前我国已成为仅次于美国的世界第二大珠宝首饰市场,但从人均消费角度看仍具备较大提升空间。根据贝恩和阿里研究院研究结果,2015-2020年,我国上层中产及富裕阶层的消费将以17%的速度增长,而到2020年,中国上层中产阶层及富裕家庭数量将翻番,达到约1亿。随着上层中产及富裕阶层的发展,主要针对该群体的奢侈品珠宝品牌前景广阔。 布契拉提:意大利顶级珠宝品牌,借力刚泰将迎来快速发展。 作为意大利顶级珠宝品牌,布契拉提以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称,在全球拥有极佳声誉。目前公司在全球拥有12家直营门店,219个批发商渠道销售网点。2015年收入为4,089.47万欧元,同比增长23.15%。 本次刚泰收购布契拉提后,将投资343,572.00万元用于Buccellati营销网络建设,在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设88家直营店。参考历峰集团收购梵克雅宝后发展历史,借助刚泰强大资金和销售网络的支持,布契拉提将迎来快速增长。 协同效应显著,刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提升。 布契拉提的收购使得刚泰迅速进入奢侈品珠宝市场,产品范围迅速拓宽,产品结构得到显著优化。借力布契拉提强大设计团队及精湛工艺,刚泰品牌影响力和产品设计研发能力将显著提高。同时布契拉提广阔的海外渠道和先进的管理理念将带动刚泰控股产品在世界范围内的销售。另外,本次交易有利于公司快速进入欧洲、美洲等发达国家市场,进一步将公司品牌文化、产品工艺等延伸至海外市场,极大的推进公司业务的国际化进程,推动公司在全球范围内的战略布局。 维持公司“买入”评级。 由于收购标的公司的审计、评估或估值等工作尚未完成,相关业绩承诺需另行协商,因此我们暂时维持公司盈利预测不变,之后会根据收购进展状况调整盈利预测模型。预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元。若不考虑金矿估值贡献(约73亿元),公司经营市值对应2017年PE仅15.7倍(暂不考虑本次增发因素),这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配,而国内收购国际顶尖珠宝品牌标的稀缺,将驱动公司估值中枢进一步提升,维持公司“买入”评级。

刚泰控股发布2016年度三季报 刚泰控股2016前三季度共实现营业收入72.29亿元,同比增长16.12%,归属于上市公司股东的净利润为3.33亿元,同比增长77.51%。扣非后净利润为4.51亿元,同比增长166.93%。其中第三季度共实现营业收入21.54亿元,同比增长48.06%,归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元,同比增长75.25%。公司黄金套保的单边损失为1.88亿元,导致三季报业绩低于预期。 毛利率同比提升8%,套保损失不影响公司长期价值判断 公司前三季度毛利率为14.75%,同比提升8%;销售费用为1.38亿元,同比增长1414%;管理费用为0.96亿元,同比增长140.82%。公司毛利率提升主要是并购子公司毛利率较高,同时公司加大了自身业务结构优化调整,增加了零售及其他业务占比,毛利率提升所致。公司销售费用和管理费用的增加主要系公司并购子公司管理费用合并进入利润表及自建旗舰店管理费用增加。上半年黄金价格上涨导致公司套保单边损失较大,但暂时性的业绩低于预期不影响公司长期价值的判断。 拟收购浙江金牛和海外某珠宝品牌,珠宝生态圈进一步完善 近期公司公布重大资产重组进展公告,公司拟收购浙江金牛文化产业有限公司及海外某珠宝品牌、设计及零售商。其中浙江金牛主要从事贵金属工艺品的研发、生产、加工及销售。公司主要产品包括纪念章、花丝制品、景泰蓝制品、金银币、纯金制品、纯银制品、投资金条、“盛世玄奘”等。拟收购的海外珠宝品牌在欧洲、美国及亚洲均有直营或经销商门店分布,公司拟收购该公司50%以上之股权,获得对该公司的控股权。此次重大资产重组将提升公司整体品牌形象和影响力,进一步拓展公司销售渠道、丰富公司产品线、提升设计开发能力,公司珠宝生态圈进一步完善,竞争力将进一步提升。 维持公司“买入”评级 维持公司盈利预测不变,不考虑外延前提下,预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元,分别同同比增长131.3%/35.6%/30.2%。若不考虑金矿估值贡献(约73亿元),公司经营市值(停牌时收盘价)对应2016/2017年动态PE仅21.3/15.7倍,这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配,建议复牌之后坚决“买入”。 风险提示:金价波动风险,并购整合风险。

投资要点: 互联网+珠宝大幅拉伸业绩。2016年上半年,公司实现营业收入50.75亿元,同比大幅增加6.37%;实现归母净利润2.48亿元,较上年同比大幅增加78.30%。上半年,公司实施战略转型,进一步推进“互联网+珠宝”的战略,加并购产生的利润成为净利润增加的主要因素。报告期内,公司零售业务占比逐步增加,业务毛利率得以提升,增强了企业的盈利能力。由于同期股本扩大速度高于净利润增长速度,造成报告期公司每股收益同比下降。 整合互联网珠宝资源,完善产业链,打造互联网珠宝生态圈。目前,通过并购与合作,国内最大的钻石电商珂兰钻石的O2O 平台、彩宝电商第一名优娜珠宝、曼恒数字的C2B 个性化定制+3D 打印体系已经先后加盟。一个完整“O2O 平台+设计研发+C2B 个性化定制+3D 打印”一体化的互联网珠宝生态圈正在形成--O2O 平台为C2B 平台引流,C2B+3D 打印使入门级珠宝的个性化定制成为现实。同时,黄金饰品到钻石,钻石到彩宝的消费升级将促进客户的重复购买,沉淀大量有粘性的活跃用户。在并购的基础上,公司积极推进产品扩容、线下体验店扩容和技术平台扩容等计划。公司逐步将旗下传统的黄金及饰品产品、钻石产品、彩色珠宝产品陆续对接到线上新平台,同时施行千店计划,以线下加盟的方式开设体验店,将公司的线上线下业务形成一个完整的生态链。 塑造娱乐营销品牌文化,提升品牌知名度。公司在娱乐营销方面的布局着眼品牌文化塑造,通过影视植入、娱乐宣传、明星代言、VR/AR 宣传、IP 衍生等方式做珠宝的营销推广,迅速提升品牌知名度和品牌价值,增强品牌文化内涵。报告期内,公司已收购瑞格传100%股权。同时,公司通过设立产业基金的方式,在移动互联网、影视传媒、文化产业等方面进行适当投资,形成与主业的紧密协同。 盈利预测。考虑到公司旗下国鼎黄金2016年业绩承诺为1.5亿元,珂兰钻石和瑞格传播业绩承诺为9900万元,优娜珠宝业绩承诺3300万元(51%股权),再结合公司自身内生增速超30%,以及曼恒等子公司业绩贡献,我们预计公司2016年净利润将超6亿,并且公司金融业务有望贡献利润,业绩增长空间巨大。预计公司2016-2018年EPS为0.46、0.66、0.83元。参照同行业中,赤峰黄金、恒邦股份、山东黄金2016年一致预期PE为42.92、56.73、70.58倍,考虑到公司的互联网布局完善,三个板块协同效应显著,我们给予公司2016年51倍PE,目标价为23.46元,维持买入评级。 风险提示。业绩承诺未达预期风险;黄金价格回调风险.

刚泰控股发布2016年度中报,套保损失导致短期业绩低于预期 刚泰控股2016H1共实现营业收入50.75亿元,同比增长6.37%,归属于上市公司股东的净利润为2.47亿元,同比增长78.3%。扣非后净利润为3.64亿元,同比增长182.51%。经营活动产生的现金流量净额为-12.17亿元,去年同期为-6.88亿元。公司套保单边损失1.6亿元导致中报业绩低于预期,经营活动现金流大幅下滑主要是公司下半年整体业务安排增加存货储备及并购企业业务规模扩大所致。 存货价值上升将抵消套保损失影响,暂时性业绩不达预期不影响 公司长期价值判断公司中报业绩低于预期主要是黄金价格上涨导致公司套保单边损失所致,但黄金价格的上涨所带来存货价格的上升将抵消套保带来的损失,暂时性的业绩低于预期不影响公司长期价值的判断。另外,上半年公司加大了自身业务结构优化调整,成效明显。 公司降低了传统批发业务占比,增加了零售及其他业务占比,导致公司黄金饰品业务在收入减少2.46亿元的同时,毛利率增加了7.22个百分点,毛利同比增加2.55亿元,结构调整成效显著。 看好公司互联网珠宝生态圈发展前景 通过一些列收购,公司坚定布局珠宝产业链,从黄金开采不断向珠宝饰品品牌经营延伸,与此同时销售模式向“互联网+”及线上线下全渠道融合的O2O模式升级,以“珠宝O2O为核心,金融服务与泛文娱为两翼”的互联网珠宝生态圈基本成型。在一系列收购兼并的同时,今年7月公司与京东签署战略合作框架协议,由公司负责“京东商城珂兰收藏投资频道”项目的运作,公司(珂兰子公司)在销售商品之外的同时可进行对外招商。背靠国内最大B2C流量端之一进行嵌入式平台运营,公司在提升自身产品销售的同时,从自营品牌走向开放式平台的步伐大幅加快,公司珠宝生态圈变现场景进一步丰富。 维持公司“买入”评级 维持公司盈利预测不变,不考虑外延前提下,预计2016-2018年公司归母净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元,分别同同比增长131.3%/35.6%/30.2%。若不考虑金矿估值贡献(约73亿元),公司经营市值(停牌时收盘价)对应2016/2017年动态PE仅21.3/15.7倍,这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配,建议复牌之后坚决“买入”。 风险提示:金价波动风险,并购整合风险。

公司旗下新增探明黄金储量16吨,增厚约13亿元或5.3%市值 公司公告,公司旗下全资子公司大冶矿业收到甘肃省国土资源厅《查明矿产资源储量登记书》,大冶矿业新增大桥金矿60线-156线黄金矿产资源储量评审、备案、登记手续完成。新增黄金探明资源量为:金矿石量998.47万吨,金金属量16.134吨。包含本次新增,公司保有总金矿石量5096.43万吨,保有总金金属量90.045吨。按照山东黄金、紫金矿业、中金黄金吨黄金市值均值测算,公司本次16吨新增黄金储量增厚市值12.9亿,对应最新收盘市值比重达到5.3%。 从品牌自营扩展至品类电商服务,丰富生态圈变现场景 在我们近期组织的解读电话会议中,公司高管明确指出该频道类似独立承包制,珂兰可在销售自有商品之外对外招商,即确认了我们此前提出的“平台-in-平台”属性。珂兰将为招商商户提供品牌露出和销售机会,盈利模式为平台运营性质的佣金、广告收入等。背靠国内最大B2C流量端之一进行嵌入式平台运营,珂兰将从品牌自营走向品类电商服务,拥抱更广行业资源。这在大幅增加自营销售之余,加快开放化运营的步伐,将为刚泰所搭建的珠宝生态圈贡献更丰富的变现场景。 避险因素推动金价上涨,金矿复产后收益贡献扭转 去年,面对金价下行趋势,大冶矿业主动调减黄金矿产开采量,但由于固定成本开支,黄金开采业务出现营收低于成本的阶段亏损。今年以来金价见底回升,近期由于英国脱欧等事件避险情绪有所强化,金价突破上行。在本次电话会议中,公司确认了已基于今年以来金价走势,加大了黄金开采规模,量价齐升将促使黄金开采业务将实现可观的正收益贡献。 利好持续迭出,继续建议“买入” 基于金价走势对金矿复产、黄金珠宝销售(如毛利率)及金融服务业务的积极影响,我们微调盈利预测:不考虑外延前提下,预计公司2016~2018年归属净利润分别为8.04/10.9/14.2亿元,分别同比增长131.3%/35.6%/30.2%;基本每股收益0.54/0.73/0.95元(此前为0.53/0.64/0.73元)。若不考虑金矿估值贡献(约73亿),公司经营市值对应2016/2017年动态PE仅约21/15.5倍,这与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配。我们继续建议在目前价位坚决买入。 风险提示:金价波动风险;并购整合风险。

投资要点: 牵手京东实现战略升级,互联网+珠宝强强联合。6月30日晚间,公司发布消息称,全资子公司上海珂兰与京东签订《京东“JD.COM”开放平台店铺战略合作协议》,旨在合作运营“京东商城珂兰收藏投资频道”项目,再次进行战略合作升级。珂兰作为国内珠宝行业O2O模式的品牌领导者,拥有着优质的珠宝资源和成熟的线上线下业务经验。京东是国内电商的领导者,其电商平台与客户流量在国内都首屈一指。我们认为,此次珂兰与京东的战略合作将是一次互联网+珠宝的强强联合,珂兰可以有效借助京东的平台优势,进一步增强珂兰品牌在珠宝电商行业的影响力,扩大珂兰的销售渠道和业务量,从而提升上市公司整体经营业绩。 互联网珠宝全产业链布局完善,利用互联网平台流量优势,树立全品类珠宝品牌。 公司通过收购珂兰股份100%股权(钻石珠宝O2O电商直销)、优娜珠宝首饰有限公司9%股权(彩色珠宝互联网销售企业)、国鼎黄金100%股权(拥有广泛银行销售渠道),“O2O平台+设计研发+C2B个性化定制+3D打印”一体化的互联网珠宝生态圈雏形已现,下一步将做业务的扩容。对此专门制定了天网计划、地网计划。天网计划是和京东、天猫、苏宁易购等平台进行战略合作,未来这些平台的珠宝销售,都会直接对接珂兰钻石。地网计划是对线下旗舰店的扩容,目前公司大约有80多家加盟店,公司期望今年加盟店达到300家,2017年达到1000家。通过这样线上线下的扩容,公司的平台会获得几何级的增长。 加大娱乐营销增加产品文化承载。珠宝的价格很大程度上取决于品牌的设计、研发和文化承载。公司的娱乐营销即是进行品牌的建设,增加产品品牌的文化内涵。 珠宝营销最有效的方式是影视剧的植入和明星代言,公司希望为公司自身的品牌做宣传推广,逐步把品牌价值树立起来。在娱乐营销方面,公司所依托的平台是瑞格传播,瑞格传播是娱乐营销的龙头企业,很多好莱坞大片的广告植入都是由瑞格传播来完成的。瑞格传播在未来也将更加注重国内营销、珠宝营销,和公司的主业形成协同。 盈利预测。考虑到公司旗下国鼎黄金2016年业绩承诺为1.5亿元,珂兰钻石和瑞格传播业绩承诺为9900万元,优娜珠宝业绩承诺3300万元(51%股权),再结合公司自身内生增速超30%,以及曼恒等子公司业绩贡献,我们预计公司2016年净利润将超6亿,并且公司金融业务有望贡献利润,业绩增长空间巨大。预计公司2016-2018年EPS为0.46、0.66、0.83元。参照同行业中,赤峰黄金、明牌珠宝、山东黄金2016年一致预期PE为42.11、51.66、65.45倍,考虑到公司的互联网布局完善,三个板块协同效应显著,我们给予公司2016年51倍PE,目标价为23.46元,维持买入评级。 风险提示。业绩承诺未达预期风险;黄金价格回调风险.

珂兰在京东获得独立收藏投资频道运营权,年销售额保底10亿元 公司公告,旗下全资子公司珂兰商贸与京东世纪贸易有限公司签署战略合作协议,双方合作运营“京东商城珂兰收藏投资频道”项目,京东提供该频道流量入口,珂兰负责在频道开设店铺并提供产品及营销服务。根据协议,珂兰需在合作期间确保频道实现1)年销售额累计不低于10亿元;2)任一自然月销售额不低于1000万元。基于京东的收藏投资频道的设立,将为刚泰旗下自有收藏投资类黄金珠宝提供一个庞大的流量入口,直接收益增量贡献将十分可观。 独立频道具有“平台-in-平台”属性,珂兰珠宝垂直平台建设开始提速 背靠京东设立单独频道,珂兰将在销售刚泰系自有品牌商品之余,引入更多品牌入驻,形成“平台-in-平台”模式。我们在此前报告中指出,珂兰将通过“开放化B2C+定制化D2C”双管齐下打造珠宝垂直平台。借助收藏投资类频道的开设与运营的契机,珂兰将在自营O2O体系之余加快开放化运营的步伐,进一步推进刚泰互联网珠宝生态圈建设。 避险因素推动金价上涨,刚泰旗下黄金矿产进一步增值 根据公司最新披露上交所意见函回复公告,公司旗下大桥矿区备案的累计探明矿石量4,207.75万吨,金金属量76.444吨。截至2015年12月31日,保有矿石量4,106.17万吨,保有金金属量73.945吨,可采矿石量3,695.55万吨。近期由于英国脱欧等事件避险情绪有所强化,金价突破上行,黄金资源上市公司市值随之增长。刚泰旗下74吨探明金矿价值和公司市值也将直接受益于金价上涨。除此之外,基于今年以来金价走势,公司预计加大了黄金开采规模,量价齐升将促使黄金开采业务在2016年实现可观的正收益贡献。 继续强烈看好,继续建议“买入” 维持盈利预测,不考虑外延前提下,预计公司2016~2018年营业收入分别为118.16/133.94/149.27亿元,分别同比增长33.6%/13.4%/11.4%;归属净利润分别为8.03/9.48/10.88亿元,分别同比增长131.2%/18%/14.8%;基本每股收益0.54/0.64/0.73元。经历前期调整公司市值被错杀至242亿元市值,若不考虑金矿估值贡献(约58亿),公司经营市值对应2016年动态PE仅约22.9倍,远低于行业均值,与公司积极进取布局珠宝O2O生态圈的战略前景并不匹配。我们继续建议在目前价位坚决买入。 风险提示:金价波动风险;并购整合风险。