事件： 星球石墨发布 2024年半年报，公司上半年实现营业收入 2.93亿元，同比下降 17.36%；归属于上市公司股东的净利润 6180.66万元，同比下降 16.43%。 点评： 公司是石墨制化工设备主要供应商之一，持续保持领先的行业地位。 作为石墨设备制造商，石墨原材料是公司主要采购项目。由于石墨设备的生产质量与原材料的处理工艺达标情况息息相关，公司业务向原材料端延伸，以更好地集成材料的技术优势及成本优势。子公司内蒙古新材料石墨材料全面投产后，有利于公司产业链延伸，发挥材料与设备的协同作用，提升公司盈利能力和抗风险能力。 公司持续加强对石墨材料的工艺优化和迭代升级。 公司针对目前国内市场普遍采用的石墨换热块传热性能低，强度差，耐腐蚀性能不强等缺点，自主研发了高纯超导热石墨换热块及密封结构。高纯超导热石墨换热块具有超高的导热性能，在原有基础上提升了约 27%，提高了设备的传热效率，缩减了设备的体积，提升了设备的耐腐蚀性能，减少了设备的占地面积；密封结构提高了设备的使用寿命及使用温度。 此外， 公司余热回收技术持续突破，公司加速研制了碳化硅余热汽化器，该设备用于处理工业生产中产生的高温废气，通过热量回收来产生蒸汽或其它热能。 IPO 及可转债募投项目持续推进。 公司 IPO 募集资金主要用于石墨设备扩产项目的建设，由于部分地块未能办理农转用手续导致该项目建设进度未达预期，目前该项目建设进度 71.62%，预计建成时间为 2025年 6月。公司可转债募集资金主要用于高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目和锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智能制造项目的建设，受宏观经济环境、技术路径改进以及下游市场需求等多方面因素的影响，上述项目尚未开工建设， 高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目预计于 2024年四季度开工建设。 盈 利 预测 与 投资 评级： 预计 2024-2026年公司营 业收入分 别为11.51/14.83/18.08亿元，归母净利润分别为 2.2/3.32/4.04亿元。 考虑到公司在石墨设备领域行业地位领先，原材料项目提升盈利能力， IPO 及可转债募投项目持续推进，给予公司“买入”评级。 风险提示： IPO 及可转债募投项目建设进度不及预期的风险；公司各类石墨设备需求不及预期的风险；原材料项目产能利用率不及预期的风险； 业绩预测和估值判断不及预期的风险。

星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。 公司专注于石墨材料的研发及深度应用，核心产品包括合成炉、换热器、塔器等石墨设备，为高端装备领域，目前主要应用于氯碱、 多晶硅、 有机硅及医药等行业。历经二十余年深耕，围绕“智能制造+深度服务”为一体的发展目标，公司已成为国内领先的石墨专业设备制造商，为我国首批专精特新小巨人、 国家制造业单项冠军示范、 国家知识产权示范、高新技术、国家火炬计划项目实施企业等。 据中国氯碱工业协会数据显示公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在 17年至 21年市占率居国内第一。 同时公司 22年与印度 Mundra Petrochem Limited（印度 Adani 集团子公司）签订一项高达 4433.42万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。 公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。 基于石墨设备耐腐蚀、导热、耐高温等优势，在强腐蚀、高温高压等苛刻生产环境及复杂条件下表现出极佳适用性，是合成、换热及解吸等生产流程中的核心设备，下游应用领域广泛。 公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。 以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。 公司积极探索专研石墨材料与应用，拥有多项核心技术如浸渍剂改进、 氯化氢合成与余热利用一体化及氯气和氢气高效混合反应技术等，产品综合性能处于国内领先水平，有效助力下游客户实现减污降碳协同， 大力推动我国双碳目标发展。同时公司在持续优化迭代现有产品的基础上积极储备新型先进技术， 充分挖掘石墨设备潜在应用场景。此外， 公司由早期单一石墨设备生产商成功转型至“1+X”的综合服务提供商，以石墨设备为核心， 向上拓展掌握原材料技术与成本优势， 向下延伸提升服务能力和打开成长空间，为客户提供四位一体的全方位服务， 打造具备全球竞争力的石墨产品及系统化解决方案服务。 盈利预测作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。 我们预计公司 23-25年的营业收入为 7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应 PE 为 16.6/10.9/7.7x，给予 24年 16倍 PE，对应目标价 33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。

深耕二十余载，国内石墨行业领导者：公司是国内石墨制化工设备主要供应商之一，从事石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，致力于提供传质、传热、耐腐的石墨设备以及氯化氢合成、盐酸解吸等系统，主要产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨反应塔器等各型号的石墨设备以及相应配件，广泛应用于氯碱、有机硅、农药等行业。公司自成立以来二十年不断投入研发目前具有完全自主研发、设计能力，技术在国内同行业中处于领先地位。 核心工艺拓宽应用场景，技术指标填补国内空白：石墨原材料属于透性材料，由此生产的石墨设备存在部分孔隙，因此需要采用浸渍的方式将石墨中的孔隙进行填充，公司通过自主研发形成了特有的浸渍剂配方，将浸渍剂的耐温性提升至250℃，使石墨材料的机械强度、导热性及耐腐蚀性都有显著提高，拓展了下游应用领域，并逐步替代了钛材、钽材、哈氏合金等高成本耐腐蚀金属材料，具有较为广阔的市场替代空间。同时，公司通过不断技术积累，在产品的设计温度、压力、换热面积等指标具有技术优势，其中合成炉、换热器等综合技术指标已达到了国际先进水平，技术指标填补国内空白，并逐步实现进口替代。 环保政策不断完善，石墨设备需求受益显著：随着我国环保政策的不断完善，高效节能专用设备在环保领域的需求有望进一步增加。公司核心产品石墨设备围绕高效、节能、环保为主题，有望充分受益于环保产业市场规模的增长，根据公司招股书披露，2019年中国废酸总产量为9,479万吨，之前大多采用的中和法进行处理，随着环保力度的不断升级，行业逐步通过解吸、蒸发或吸收系统进行处理，需要应用到大量的石墨塔器、石墨釜、热交换器。根据公司招股书及公司以往项目经验测算，每处理10万吨规模的废酸，至少需要用到500万元以上的石墨设备，未来3~5年，如以处理30%的废酸测算，约有15亿元以上规模的市场空间。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.92、2.40、2.93亿元，对应EPS分别为2.65、3.29、4.02；首次给予增持-A的投资评级。 风险提示：市场需求出现波动，下游应用拓展不及预期。