事件:公司发布半年报,超市场预期 收入同比增长12.6%,净利润同比增长35.4% 上半年,公司实现收入1.57亿,同比增长12.6%,归属于母公司的净利润6179万,同比增加35.4%;其中2012Q2收入增加31%,净利润增加53%。电子标签收入增加41.3%,读写装置减少17.5%,软件和备品分别增加290%和362%。铁路建设在过去一年来进展缓慢,并且上半年是铁路建设的计划期,我们判断,公司二季度的超预期增长主要来自于非铁业务。 毛利率基本稳定,人员扩张导致销售和管理费用率大幅增加 毛利率小幅下滑0.6个点至60%。期间费用率提升3个点至30.5%,其中销售费用率和管理费用率分别增加2个点和5个点,主要由于公司去年员工增加47%,但收入增长没相应跟上;财务费用大幅下降4个百分点,主要由于增发导致利息收入增加。 客车和零部件是铁路业务增长点,酒类、图书和收购是非铁业务增长点 公司是铁路RFID的龙头企业,市占率超过50%,并具有芯片自制的优势。当前RFID仅用于货车领域,未来也将用于客车领域,从而给公司提供更大的增长空间。此外,公司也将通过增发项目提供铁路车辆零部件物流管理产品。 公司在烟酒、图书、零售物流、畜牧等非铁路领域也不断拓展。参股五粮液子公司普什,为五粮液做防伪产品,也与其它品牌进行洽谈;图书馆方面,公司将在广州、宁波等地取得较大进展;零售物流方面,公司年初已经通过了沃尔玛的认证,为其主要的供应商提供RFID产品,已经签订了3800万元的订单,预计今年收入确认3000万元左右。此外,外延式扩张也将是公司的主要增长战略。 业绩将持续高增长,股价和估值处于低位,给予买入评级 我们预计公司净利润未来三年的年均复合增速为45%,公司是物联网领域的龙头企业,一直享有较高水平的估值,我们给予2012年40倍PE,对应9.6元目标价。公司股价基本处于过去两年来的最低水平,估值也处于上市以来的最低点,随着下半年业绩的大幅改善,股价有望迎来大幅反弹。

上半年收入增长27%,“农信通”和电子商务业务是亮点 公司2012 年上半年实现营业收入6.8 亿,归属于母公司的净利润为2.2亿,同比分别增长27%和10.9%。其中运维管理业务实现营业收入3.1 亿,同比增长43%;互联网业务整体实现营业收入3.6 亿,较去年同期增长15%,飞信业务收入3.01 亿,同比增长仅3%,“农信通”业务收入3846 万,同比增长高达86%,基于食材的电子商务业务上半年收入达1580 万。 单季度来看,公司2012Q2 实现收入4.4 亿,较去年同期增长32%,归属于母公司的净利润1.64 亿,同比增加30%,比1 季度均有所加快。 综合毛利率略微降低,投资收益和所得税税率影响净利润增长 公司净利润增速低于收入增速主要有三方面原因,第一、上半年公司综合毛利率下降0.5 个百分点,主要是因为收入增长比较快的业务毛利率相对比较低,如运维管理业务增长主要来自于低毛利率系统集成业务,以及基于食材电子商务业务毛利率仅3%;第二、联营企业的投资收益下降近2000万,主要是去年同期公司联营企业大连华信处置部分非主营业务资产获得较多投资收益;第三、所得税税率的影响,公司全资子公司新媒传信高新技术企业年审复核工作正在受理当中,目前暂按25%的税率进行预缴,预计将影响净利润约1500 万。 公司积极布局互联网领域,电子商务业务初露端倪 今年4 月,市场高度关注的每年不超过6 亿元飞信技术服务合同已尘埃落定,相关风险已释放,但并不意味着公司成长路径嘎然而止。公司在飞信业务、农信通业务的开发运营实践中,积极拓展公司的互联网业务与产品,推出包括手机游戏、“翻东西”、 电子商务平台型网站51 点菜网等自有互联网业务,其中51 点菜网除提供订餐服务以外,还面向餐饮行业与食材行业之间提供交易服务平台,为平台上的餐馆提供优质安全食材而获取利润,虽然目前该业务毛利率较低,我们仍然看好公司在互联网领域探索。 目前股价相当于12 年 16 倍PE,维持“增持”评级 综上所述,基于公司运维管理业务、“农信通”业务呈现快速增长,以及公司积极布局互联网领域,维持“增持”评级,目标价19.8 元,相当于12 年18 倍PE。

传统通信产品战略收缩导致收入增速较低,净利润增长符合预期 公司2012年上半年实现营业收入10.6亿,归属于母公司的净利润为7111万元,同比分别增长4.07%和46.3%。公司收入增速较低的原有在于其对毛利率较低的通讯产品实施战略收缩,导致该业务收入大幅下滑65.7%,占比由去年同期的16.4%下滑至5.4%。公司另外两大业务瘦客户机和企业网设备同比分别增长14.6%和10.3%。值得注意的是,公司新兴产品(主要包括导航、安防、DMB、视易等)的收入增长31.6%至3.2亿,收入占比提升至30.1%。 单季度来看,公司2012Q2实现收入6.3亿,同比减少5.1%,归属于母公司的净利润6421万,同比增加3.4%。同时公司预计1-9月净利润增长区间为20%-50%。 各业务毛利率稳步提升,增值税推迟导致营业外收入大幅增加 公司净利润增速远高于收入增速的主要原因在于整体毛利率提升了5.4个百分点至42.7%。收缩战略下,毛利率较低的通讯产品占比下降导致综合毛利率有所提升;同时其他各项业务毛利率也实现了稳步提升,其中瘦客户机毛利率提升了2.9个点至26.3%、企业网提升了2.2个点至57.6%、通讯产品毛利率提升3.4个点至22.8%、新业务毛利率提升6.2个点至41%。 此外,公司上半年实现营业外收入6267万,大幅增加105.4%,主要由于去年增值税退税推迟至今年确认,使得上半年增值税返还金额达5003万,同比增加216%。 “桌面云”持续放量,企业网蓄势待发 我们认为,中国云计算市场已经从概念阶段步入实质性发展阶段。根据IDC的数据,相对于传统PC产品,桌面云的应用将使成本减少63%,时间损耗减少57%。星网锐捷是国内瘦客户机最大供应商,占据1/3以上的市场份额,直接受益于企业对桌面云的需求增长。今年上半年子公司升腾资讯贡献的净利润达到3319万元,占据公司净利润的49%。我们认为在行业加速爆发的背景下,公司瘦客户机业务未来有望继续保持高速增长态势。 部分结算延迟至下半年,维持“买入”评级 受结算周期的影响,公司上半年企业网设备和瘦客户机收入确认有所滞后,下半年主营业务的增长值得期待。我们看好公司由传统领域向ICT业务的转型,维持“买入”评级,目标价20.4元。