具体： 公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年实现收入 624.9亿元，同比增长 2.9%，实现归母净利润 57.3亿元，同比增长 4.8%，扣非归母净利润 49.6亿元，同比增长 1.1%。单 Q2实现收入 319.1亿元，同比增长 1.1%，归母净利润 29.9亿元，同比增长 5.7%。 经营稳健向上，聚焦““连接+算力”产业机遇。 上半年受到全球宏观经济影响，公司依旧保持积极发展态势，实现了平稳增长。从各业务来看，上半年运营商网络实现 373.0亿元，同比下滑 8.6%，主要受到国内整体投资环境有所影响。政企业务上半年实现 91.7亿元，同比增长 56.1%，主要由于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握住 AI 及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长。消费者业务实现收入 106.2亿元，同比增长 14.3%，主要由于家庭终端、手机产品均实现增长。 费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动。 公司上半年实现毛利率40.5%，同比下降 2.75pct。其中，运营商实现毛利率 54.3%，同比增长0.12pct，政企业务实现毛利率 21.8%。同比下降 5.74pct，消费者业务实现毛利率 18.93%，同比增长 1.11pct。上半年毛利率的下降，主要系运营商业务收入占比降低，而低毛利率的政企业务快速增长有关。费用方面，公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现。 推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展。 公司积极把握 AI 产业新机遇，推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供了适配业界主流GPU 的产品，在连接方面，公司推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度 400/800G 交换机。基于自研 7.2T分布式转发芯片和 112Gb/s 告诉总线技术，支持 576个 400G 或 288个800G 接口。 51.2T 交换机支持 128个 400G 接口，已在互联网厂商规模商用。 数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模，突破香港市场，在菲律宾、印尼规模持续提升，全球市场规模同比增长超 50%。 投资建议： 公司在算力和连接领域的优势明显，随着公司政企业务的快速增长，消费者业务增长态势的保持，进入到下半年运营商业务或也有望改善，结合公司出色的费用管控，我们预计公司有望实现持续稳健增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 103.3/113.4/123.7亿元，对应估值分别为 11.2/10.2/9.3倍。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资力度不及预期，算力需求不及预期，宏观经济风险。

公司发布2024年半年报。公司2024年上半年营业收入44.24亿元，同比下滑3.7%，归母净利润2.36亿元，同比下滑17.2%。公司2024年第二季度营业收入22.85亿元，同比下降0.7%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑25.4%。通信运维主业稳健发展，AI持续助力业务优化。2024年上半年，公司通信网络业务实现收入20.77亿元，同比增长0.9%。公司推出通信网络管理运维行业模型，打造更多的创新应用。同时，上半年，公司在广东、江苏、湖北等多个省份中标重要项目，持续巩固公司竞争优势及领先地位。信息网络业务企稳，重点客户持续突破。2024年上半年，信息网络业务13.41亿元，同比下降4.1%。 上半年，公司在信息网络业务上继续严格执行“聚焦客户、聚焦渠道、聚焦产品、样板复制”的业务拓展策略，重点集团客户拓展效果良好，业务质量持续上升。算力网络业务持续增长，盈利能力快速改善。2024年上半年，算力网络业务收入2.25亿元，同比增长32.8%。公司持续加大对算力网络业务的投入，打造“算力集群技术服务专家”能力，“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略推动了算力管理运维服务快速拓展，算力管理运维服务已落地国家超算深圳中心、某运营商全球最大单体算力中心项目等多个超算中心项目，同时公司已和阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等达成合作，构建了良好的合作生态。新能源业务短期承压，在手订单依旧充裕。2024年上半年，公司能源网络业务收入7.80亿元，同比下降19.3%，下滑主要受到部分项目未达确认收入条件影响。上半年公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过15GW，随着业务持续发展，持续性较强的运维业务占比持续提升，为华润、华能、南网综合能源等重要客户在全国超过15个省份提供高标准智能化运维服务。 投资建议：公司是国内领先的通讯管维龙头，受到宏观压力下行业数字化支出减少影响，我们一定程度上下修公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为92.8/101.2/111.0亿元，归母净利润为4.7/5.8/6.9亿元，对应PE分别为15/12/10x。长期来看，公司积极布局数字化、新能源、算力三大业务，有望实现新老业务共振高速增长，维持“买入”评级。风险提示：行业数字化业务恢复较慢，算力落地较慢，新能源项目结算较慢。

公司发布2024年半年报。公司2024年上半年营业收入3.76亿元，同比增长16.2%，归母净利润773万元，扭亏为盈。公司2024年第二季度营业收入1.96亿元，同比增加4.3%，实现归母净利润74万元，扭亏为盈。 经营质量稳步提升，实现扭亏。2024年上半年，海外电信市场持续复苏，公司抓住窗口期，国内外交付验收项目持续增加，核心网系统和数智网络及智慧应急系统收入稳步增长，交付项目毛利率上升，同时，公司注重控本降费，对销售费用、管理费用、研发费用加强管控，期间费用的增幅较小；另一方面，公司加强回款管理，同期销售回款增加，预期信用减值损失较上年度同期减少，多种因素共同助力公司实现扭亏。海外电信订单加速复苏。2024年上半年，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉BanglalinkISBC项目三期建设订单、孟加拉RingtechICX项目二期建设订单、孟加拉AGNIICX项目二期建设订单；获取了东南亚一运营商客户CloudPBX项目订单；获得印度TATAIMS扩容订单，并向印度BSNL提供光传输产品运维服务。另外，在中东市场，公司在伊拉克继续进行运营商固网接入网扩容项目。同时在非洲市场，公司凭借5G专网技术以及子公司深圳震有智联的AIOT技术优势，助力安哥拉库内内省恩度大坝的5G专网建设；在毛里塔尼亚获得ATSS项目四期建设订单。 卫星通信核心供应商，有望构筑全新增长曲线。公司在报告期内持续发力，获取某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税）；中标多个卫星互联网核心网项目以及手机直连卫星业务相关项目；围绕5G+卫星，持续拓展核心网相关业务，如北斗卫星图片语音多媒体通信项目等。国内公专网业务稳健发展，筑牢业务基本盘。国内公网业务方面，报告期内公司与国内电信运营商继续紧密合作，获取了中国电信天通一号核心网扩容订单；中标中国联通5G专网网关二期项目、中标中国广电5G核心网二期工程-欢迎短信系统项目；在F5G领域，相继中标并落地雄安广电、湖南广电、湖北广电、福建广电，重庆广电等省级运营商XG-PON设备项目。在国内专网领域，公司凭借多年沉淀打磨的自研核心网、无线基站、网管产品及服务能力成功中标中国广电5GtoB专网项目。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为11.1/13.3/15.3亿元，归母净利润为0.4/1.0/1.4亿元，对应PE分别为69/28/20x。近年来，受到海外派驻施工困难，部分国家客户回款较慢影响，公司盈利能力受到一定影响，我们一定程度上下修盈利预测。但长期来看，公司是中国通信核心网技术拥有者，同时积极布局卫星通信，海外电信订单加速复苏，归母净利润扭亏，经营情况持续好转，维持“增持”评级。 风险提示：全球运营商资本支出下行，卫星互联网建设进度不及预期，海外运营商回款风险。

事件：公司发布2024年半年报，实现营收13.1亿元，同比增长27.6%，归母净利润0.33亿元，同比下滑31%，扣非净利润0.32亿元，同比增长32%；2023年Q2单季度，公司实现营收7.3亿元，同比增长26%，归母净利润0.27亿元，同比下滑11.5%，扣非净利润0.27亿元，同比增长139.3%（非经常损益大幅减少）。 Q2营收创历史新高，海外营收快速增长。单季度来看，公司Q2实现营业收入7.3亿元，同比增长26%，环比增长27%，单季度营收创历史新高，我们认为，宏观需求回暖以及公司产品海外知名度提高，使得公司24年半年度以及Q2营收表现优异。2024年上半年海外地区实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，收入占比达到33.7%，同比提高2.7个百分点；国内营收实现8.7亿元，同比增长22.7%。我们认为，伴随公司智能化产品全球布局的进一步完善，未来业绩有望持续提升。 毛利短期承压，逐季度修复。上半年公司毛利率为16.6%，同比降低3.8个百分点，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在上半年集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。但公司Q2单季度毛利率为17.3%，环比第一季度增长1.6个百分点，呈现逐季改善态势。我们认为，随着公司在新兴领域的产品逐步落地，盈利能力有望逐步修复。 持续投入研发和销售费用，加大高算力产品推广。公司上半年期间管理费用合计支出1.5亿元，同比降低4%。研发方面，公司在5G智能座舱模组、5G车规级V2X模组、高算力AI模组、8155SIP封装模组等方向继续加大投入。市场方面，公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器、消费类物联网、海外客户的重点开拓，并加大了对高算力产品及生成式AI在各领域的应用推广。我们认为，公司提前布局多个新产品及新项目，后续成长动力充足。 投资建议：海外IOT复苏势头逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入27/34/41亿元，归母净利润0.96/1.5/1.9亿元，PE分别为54/35/27，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响，收入预测有所下修，但随着海外IOT进入复苏周期，公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期，国内IOT降价压力持续。

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收5.1亿元，同比增长30.6%；归母净利润7951万元，同比增长11%；扣非归母净利润7186万元，同比增长14%。24Q2单季度实现营收2.9亿元，同比增长44%，环比增长29%；归母净利润4777万元，同比增长11%，环比增长50%；扣非归母净利润4584万元，同比增长17%，环比增长76%。 AI驱动下光器件营收及毛利率双向增长，扩充产能加速进军海外。受益于AI发展对高效数据传输需求的推动，上半年公司光器件产品营收4.95亿元，同比增长30.3%，占营收比重为97%；毛利率达到31.9%，同比提升3个百分点。同时，公司进一步提高生产与交付效率，根据密集连接产品市场需求旺盛的现状与趋势，对MT插芯、密集连接产品、AOC及其配套产品等进行产能扩充，特别是公司MT插芯已切入海外重要客户的供应链，有望获得更大发展机遇。 持续投入研发的同时注重费用管控。上半年公司期间费用率达到12.4%，同比增加3.3个百分点，其中销售费用率、管理费用率变动较小分别为1.8%和6%，研发费用率达到7.2%，财务费用率为-2.6%，同比增加4个百分点，主要是汇兑收益减少所致（（是是公司归母净利润增速低于营收增速的主要原因）。公司围绕无源产品、有源产品及光传感产品等方面展开深入研发，在无源产品方面，公司推动光波导产品的升级与转型，提升MT插芯研发及制造能力，拓展MT插芯的规格种类。有源产品方面，光模块、AOC及配套产品的研发是取得了一定进展并逐步打开市场，为公司产品线的丰富与升级奠定了坚实基础。 投资建议：公司2023年业绩表现相对平淡，主要是AI需求暂未释放，而传统云计算则受到客户调整出现一定程度回调。进入到2024年，随着海外科技巨头纷纷加码AI，光连接相关需求将确定性释放，我们结合公司2023年业绩及当前产业背景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元，对应2024-2026年PE分别为24/18/15倍，AI时代公司有望厚积薄发，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不达预期；市场竞争加剧；AI算力发展不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入266亿元，同比增长15%，归母净利润16亿元，同比增长29%，扣非归母净利润15亿元，同比增长26%；24Q2单季度实现营收148亿元，同比增长20%，归母净利润11亿元，同比增长28%，扣非归母净利润11亿元，同比增长31%。 专注通信网络与能源互联两大核心主业，在手订单持续充盈，截至半年报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约210亿元：海洋能源持续中标海内外新项目，产能加速提升，在手订单充沛：公司持续中标国内外海洋能源项目，在手订单充足，分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等。同时公司持续进行能力提升和区域布局，加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升，推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。 智能电网海内外齐发展，巩固现有市场份额的同时进一步开拓海外客户：一方面，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，另一方面，公司重点电力产品继续布局欧洲、拉美、东南亚、中东、北非等市场，并持续取得海外客户突破。 海洋通信业务持续发展，在手订单充足，有望集成装备和工程条线发展成为海洋产业集群：上半年公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务。新增签约亚太快链ALC越南分支、安哥拉NBN海缆等项目，截至半年报，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。 光通信积极出海完善全球布局，成本管控下盈利能力提升：公司积极推动埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，加快墨西哥光通信产业基地建设。 同时公司加强光通信板块成本管控，盈利能力有所提升。截至半年报，公司400G光模块已在国内外市场获得批量应用，800G光模块已在领先交换机设备厂商通过测试。 盈利能力稳定，费用管控能力提升。上半年公司实现毛利率16.5%，同比下降0.3个百分点，净利率6.5%，同比提升1.1个百分点，24Q2单季度公司实现毛利率17.7%，同比下降0.02个百分点，净利率9%，同比提高2.1个百分点，公司盈利能力整体维持稳定。此外，上半年公司期间费用率为10%，同比下降0.78个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.5%、2.6%、4.3%，稳中有降，财务费用率为0.55%，较同期提高0.3个百分点，主要是外币资产及负债受汇率波动影响。 投资建议：公司是国内光电缆龙头，海缆业务逐步恢复，同时公司布局智能电网与光通信业务，多点布局享受行业成长红利。我们预计24-26年营收为541/609/658亿元，归母净利润28/34/40亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风发展不及预期，海外客户拓展不及预期，光通信发展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 实现营收 54亿元，同比增长 44%，归母净利润11亿元，同比增长 132%，扣非归母净利润 11亿元，同比增长 150%。 单季度来看，24Q2公司实现营收 28亿元，同比增长 50%，归母净利润 6.3亿元，同比增长 114%，扣非归母净利润 6亿元，同比增长 135%，同时，公司发布股权激励计划草案和高管提前终止减持公告。 AI 驱动营收和盈利能力双抬升。 2024上半年受益于 AI 驱动下的产品结构改善，公司毛利率显著提升（24Q2单季度毛利率创新高达到 38%，环比提升 5个百分点），盈利能力亮眼（24Q2公司资产减值损失 1.3亿元，对盈利造成一定影响的情况下，依旧实现净利润增速翻倍）， 分业务板块来看， 企业通讯市场板营收及盈利贡献最大，且各类新品的研发/出货节奏进展顺利，未来盈利能力有望持续优化： 企业通讯市场板-营收增速高企，毛利率大幅提升：实现营收 38亿元， 同比大幅增长 75%， 占整体营收比重提高到 71%，毛利率 42%，同比提升 8.4个百分点，其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占企业通讯市场板比重提升至 31%（2023年 21%）。从核心新品来看， 24H1公司的 800G 交换机已批量出货， OAM/UBB2.0产品已批量出货，基于 PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证， 支持224Gbps 速率产品主要技术已完成预研， GPU 类产品已通过 6阶 HDI 认证准备量产； 汽车板-毛利率微降，新兴产品占比持续提升： 实现营收 11.5亿元，同比微增 4%，占整体营收比 21%，毛利率 25%，同比下滑 0.8个百分点，主要受到胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响（24H1亏损 0.55亿，同比大幅缩窄），此外公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助等新兴产品占比提升，占汽车板业务比重提升至 34%（2023年 26%）。 三年股权激励落地，提升员工凝聚力，彰显公司信心。 公司拟向 626名董事、高管及核心骨干授予股票期权 3000万份， 行权价格为 20.22元，全部行权的考核目标为24/25/26年 ROE 不低于 15%且均不低于同行业对标公司同期 80分位水平，预计股权激励的总摊销费用为 5.6亿， 24-27年费用分别为 0.58/2.31/1.97/0.71亿。股权激励一方面动员核心团队和员工的工作积极性，另一方面也显示公司对自身业务成长性的信心充足。此外， 基于对公司持续发展的信心，结合自身资金安排， 公司领导层决定提前终止减持计划，且在计划期间未减持公司股份，凸显领导层对公司发展及成长可持续性的信心。 针对性进行产能扩张，海外基地进展顺利。 公司针对下游结构性需求扩大产能， 2024年初公司投资约 5.1亿元人民币实施技改项目，预计实施后相关产品品质稳定性及可靠性提升， 面向算力网络相关产品的 HDI 阶数、 层数提高。 同时随着海外收入比例持续提高，公司加速泰国生产基地建设以响应客户地缘供应链风险分散需求，预期在 2024年第四季度实现量产。 投资建议： AI 驱动网络基础设备存量和增量空间增长， 800G 交换机、 AI 服务器加速放量，未来伴随 AI 算力需求拉动，公司有望实现高速增长。我们预计公司 2024-2026年收入为 116/145/168亿元，归母净利润为 24/31/38亿元，对应 PE 分别为 26/20/17倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。 随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件：8月29日晚，公司发布2024年半年度报告，报告期公司实现收入27.3亿元，同比增长109.1%，归母净利润8.65亿元，同比增长200%。其中，单Q2实现收入16.1亿元，同比增长129.2%，环比今年Q1增长45.1%。单Q2实现归母净利润5.41亿元，同比增长199.5%，环比今年Q1增长66.6%。AI驱动高速产品放量，利润率凸显经营质量。公司Q2单季度毛利率43.8%，相较于今年Q1提高1.8个百分点，相较于去年同期提高18.3个百分点；Q2净利率33.5%，相较于一季度提升4.32个百分点，相较于去年同期提高7.85个百分点。公司利润率提升明显，我们判断一方面是利润率更高的800G产品收入占比提升，另一方面得益于公司一如既往的成本控制能力。现金流健康充沛，存货凸显后续景气度。 公司中报经营活动现金流入达到25.6亿元，但因购买商品及支付劳务费大幅度，经营活动现金流净额为-2.9亿元，公司存货来到22.4亿元，相较于一季度末提高7.3亿元，结合行业当前景气度及历史经验，我们预计主要是应对需求的持续增长，公司在原材料侧加大采购力度，导致支出和存货提升较为明显。从产能上看，公司上半年生产381万只光模块，销售327万只，相较于上年同期均有明显提升，且产品结构向更高盈利能力的高速产品升级。以研发为核心，技术驱动长期成长。 公司高度重视行业新技术、新产品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。凭借持续的研发投入和布局，公司已经打造出完整的产品体系，作为全球光模块市场重要参与者，在AI驱动下，我们预计公司客户结构有望进一步丰富，其400G、800G、1.6T产品及LPO、相干产品有望进一步放量，为公司业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，400G及以上的高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，公司一直以来深耕高速光模块市场，在市场空间变大的同时，有望把握住行业大机遇，切入更多下游客户，实现收入业绩的持续增长。我们预计公司2024-2026年收入为72.4、142、183.3亿元，归母净利润分别为24.0、48.3、63.0亿元，对应估值为28.9、14.4、11倍，净利润指标上调57.1%、115.2%、110.3%，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险，公司1.6T产品进展不及预期。

事件：公司发布2024年中报，实现营收26.7亿元，同比增长31%，归母净利润13.6亿元，同比增长32%，扣非归母净利润12.5亿元，同比增长39%，营收及利润均达到业绩预告中位数。24Q2单季度来看，公司实现营收15亿元，同比增长30%，归母净利润7.9亿元，同比增长31%，扣非归母净利润7.3亿元，同比增长32%。 分产品来看，会议产品增速最高，桌面通信产品盈利能力有所修复，第二第三业务板块下半年新品较多，未来业绩提速空间较大：：桌面通信终端：桌面通信终端：实现营收15.1亿元，同比增长20%，占营收比重为56.6%，毛利率为66.9%，同比提高0.14个百分点，我们认为，桌面通信终端业务（话机业务）上半年话机业务增速较高（23全年增速为负）主要受到下游补库需求短期修复的影响。 会议产品：会议产品：实现营收9.5亿元，同比增长51%，占营收比重为35.6%，毛利率为65.1%，同比提高0.07个百分点，我们认为，会议产品延续了积极稳健的增长趋势，主要得益于公司频发新品且产品力领先，同时公司在会议市场市占率较低，成长空间充足。混合办公需求提升叠加公司产品渗透率提升双驱动下，该业务板块有望维持高增速。 云办公终端：云办公终端：实现营收2亿元，同比增长29%，占营收比重为7.5%，公司耳机业务有序推进，不断拓充产品系列，未来有望稳步增长。 下半年多款新品规划，集中在第二第三成长曲线：：公司下半年计划推出专业音视频会议平板、会议摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端、商务耳机等新品，持续完善产品矩阵。 拟加大现金分红力度积极回报股东，双重激励目标动员高管及合伙人，保障业绩高增速。根据公司公告，拟实施中期现金分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币6元（（含税），合计人民币7.57亿元，与投资人共享公司经营成果。此外，公司于今年4月发布限制性股权激励，以2023年为基数，24/25年的营业收入及净利润增速分别不得低于20%/40%，价格为每股17.22元。公司还于21年6月发布事业合伙人激励基金计划，第一个运作周期为2021-2025年，业绩目标为年度营收增速不低于30%（含），按不超过当年度净利润净增加额10%的比例提取激励基金，2023年事业合伙人持股计划提取激励基金5100万元，目前锁定期届满。 盈利预测与估值：公司未来发展空间大，长期竞争力优势显著，经营稳健且第二第三增长曲线打开，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25/29/34亿元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期，业务增速不及预期。

事件：8月16日，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入7.05亿元，同比下降1.80%；归母净利润0.24亿元，同比下降43.99%，业绩暂时承压。同时，公司发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，拟采用自有资金回购不低于人民币2,000万元（含）且不超过人民币4,000万元（含）的公司普通股。 24H1业绩暂时承压，视频创意线保持稳定增长。1）报告期内，报告期公司共实现营业收入7.05亿元，同比下降1.80%，归属于上市公司股东的净利润2,449.08万元，同比下降43.99%，业绩暂时承压。随着视频模型快速迭代，用户生产力工具需求和便捷化创作意愿逐步增强，公司持续深耕数字创意主业，全面拥抱AIGC，以产品和用户需求为导向加强AI音视频算法的研发与落地速度，但目前尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段；同时外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。2）分业务来看，视频创意线实现营业收入4.61亿元，同比增长1.01%，相对仍是公司占比最高、增速最快的业务板块。报告期内，万兴喵影/Filmora发布V13.5版本，创新研发并上线声音复刻、文生贴纸、AI动感字幕、弯曲文本等特色功能，带动AI积分消耗量持续提升，探索AI变现可能性；同时也进行移动端产品定位调整，提升AI功能的广度与深度，优化新用户付费链路，有效促进用户订阅转化，在移动端用户活跃和收入增长方面作用明显；同时积极强化本地化素材资源能力，促进资源销售收入快速提升。 大力投入AI研发，夯实质量基础、强化产品优势。1）报告期内，公司营业成本为0.44亿元，同比增长32.62%，主要系本期加大AI投入带动服务器费用增加所致；实现经营活动现金流净额0.10亿元，同比降低86.76%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。2）在AIGC技术方面，公司积极进行跨模态算法和视频、图像技术积累，报告期内，公司共完成超百个AI算法的研发或接入，总计实现过亿次调用，有效支撑产品能力边界拓展和质量提升，增强用户智能化、高沉浸、强互动的创作体验。在商业化探索方面，公司加强用户需求和场景洞察，并上线多种AI功能玩法，目前主要产品在AI加量包、AI会员、AI功能付费、个性化定制等方面逐步探索。 发布股份回购计划，彰显长期发展信心。1）公司发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，拟采用自有资金回购不低于人民币2,000万元（含）且不超过人民币4,000万元（含）的公司普通股。回购价格上不超过71.78元/股（含）；预计回购股份数量约为278,630股（取整）至557,258股（取整），约占公司当前总股本的0.14%至0.29%；回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。2）本次回购股份用于员工持股计划或股权激励计划，我们认为，此次回购彰显了公司未来发展前景的信心，并可同时完善公司长效激励机制，充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，提高团队凝聚力和竞争力，推动公司的长远发展。 维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科技的态度积极；同时，考虑公司短期内或将在产品端及技术端继续投入研发，以及创意软件较为激烈的竞争态势，根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.68、19.91、24.31亿元；归母净利润0.95、1.23、1.59亿元。维持“买入”评级。 风险提示：视频、Vlog潮流降温风险；产品推广依赖Google风险；AIGC业务落地不及预期风险；海外市场拓展风险。

事件： 公司发布 2024年半年度报告，上半年实现营业收入 17.1亿元，同比增长 38%； 归母净利润 1.8亿元（业绩预告中值），同比增长 100%；扣非归母净利润 1.7亿元（同上），同比增长 114%。 Q2利润增速再度高企，行业景气度持续提升逻辑验证，奠定全年高增速基调。 单季度来看， Q2营收 9.7亿元，同比增长 36%，归母净利润延续了 Q1的高增速趋势，归母净利润 1.2亿元，同比增长 81%，环比增长 95%。公司业绩有较为明显的季节性， 尤其机房温控项目验收集中在第四季度，我们认为， Q1和 Q2利润的连续高增，本质上验证了行业景气度正在提升，夯实了全年业绩高增速基调。 机房温控业务两大超预期，高增速与高盈利并存。 上半年机房温控业务实现营收 8.6亿元，同比增长 86%，占营收达到 50%。值得注意的是，机房温控业务表现尤其优异，其一是增速达到 86%远超市场预期（2019-2023年五年内，受 IDC 行业景气度影响，公司机房温控业务增速从未超过 40%， 23年增速为 14%），其二是机房温控业务毛利率整体稳定，达到 30.6%，较去年同期提升 1个百分点，主要得益于产品销售组合的优化和降本增效。 液冷需求快速增长，公司液冷相关业务的营收持续扩大。 根据公司财报， 来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关的营收约为上年同期的 2倍（2023年公司机房液冷相关收入是 22年的 4倍），主要得益于行业需求的激增和公司本身液冷“全链条” 的平台优势。我们认为，伴随后续算力芯片和服务器的到位， AIDC 建设和旧机房改造有望加速，直接拉动液冷行业需求快速增长，公司具备稀缺的液冷全链条优势，集制造商、系统集成商、平台商三位一体，竞争力更加凸显，有望最大化受益于液冷落地提速。 储能业务增速放缓，利润率整体较为稳定。 上半年公司机柜温控业务营收为 7亿元，同比增长 6%，占营收比为 41%；其中储能应用的营业收入是 6亿元，同比增长 11%（23年储能同比增速为 44%）；此外公司机柜温控产品业务毛利率为 30.7%，同比下降 2.6个百分点。我们认为，公司储能业务营收放缓或受到收入区域结构变化和海外订单确收节奏的影响，预计下半年伴随海内外需求企稳，储能业务有望逐步恢复。 研发投入与费用管控并行。 公司坚持研发为核心竞争力，上半年研发投入 1.43亿元，同比增长 30%，同时公司提高了费控能力，上半年期间费用率 20%，同比减少 3.3个百分点，规模化优势明显。此外，截至 6月公司存货账面价值达到 6.9亿元，其中发出商品金额达到 3亿元，为后续业绩做出有力支撑。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/18倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期。

事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入5467亿元，同比增长3.0%，其中主营业务收入4636亿元，同比增长2.5%，EBITDA1823亿元，同比下降0.6%；EBITDA率为33.3%。公司归母净利润为人民币802亿元，同比增长5.3%。公司宣布2024年中期港股股息2.60港币，同比增长7.0%。 无线业务略有下滑，家宽业务增长稳健。2024年上半年，公司无线业务收入达到人民币2551亿元，同比下降1.6%；移动客户首次突破10亿，净增926万户，其中5G网络客户达到5.14亿户，同比净增0.49亿户，规模保持行业领先。公司单客户价值行业领先，移动ARPU为人民币51.0元。家庭市场2024年上半年收入698.4亿元，同比增长7.5%；家庭宽带客户达到2.72亿户，净增848万户，家宽客户规模持行业领先，公司家庭客户综合ARPU达人民币43.4元，同比增长0.1元。 数字化业务持续深耕，量质并进。公司2024年上半年数字化转型收入1471亿元，同比增长11.0%。其中政企市场收入1119.7亿元，同比增长7.3%，新兴市场收入266.1亿元，同比增长13.2%。其中，移动云业务持续发力，继续保持高增速，达到人民币504亿元，同比增长19.3%。 盈利能力持续健康，持续重视股东回报。2024年上半年，公司持续推进低成本高效运营，实现归母净利润良好增长，达到人民币802亿元，同比增长5.3%，每股盈利为人民币3.75元。上半年资本开支640亿元，公司预计全年资本开支低于1730亿元。公司持续重视股东利益，中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，全年派息率将比上年进一步提升。2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023年进一步提升，持续为股东创造更大价值。 “三位一体”，运营商率先受益AI“时代红利”。AI浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上，运营商可利用自有IDC支撑AI发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、智慧城市等，数据方面，无论是数据产生、流通环节，或是利用自有数据助力AI模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1386.05/1455.64/1514.24亿元，yoy5.2%/5.0%/4.0%，运营商作为数字中国建设龙头的同时，将在资本市场充分发挥回报投资者的标杆作用，维持“买入”评级。 风险提示：C端业务竞争加剧，B端业务拓展不及预期，AI发展不及预期。

事件：公司发布2024年半年度业绩报告，实现营收12.23亿元，同比增长20.76%，净利润2.72亿元，归母净利润达到2.7亿元，同比增长26.52%，扣非归母净利润为2.65亿元，同比增长15.86%；单季度2024Q2实现营收7.75亿元，同比增长31.42%，归母净利润1.61亿元，同比增长29.87%，扣非归母净利润为1.56亿元，同比增长11.45%。 通信芯片高速增长，技术领先扩大市占率。2024年上半年，公司继续深耕能源互联网通信业务，通信芯片业务继续高速增长，实现营业收入2.7亿元，同比增长40.12%。公司电力物联网高速宽带载波通信技术及芯片通过了院士专家团队科技成果评价，成果技术水平部分达到国际领先，整体达到国际先进。新一代双模通信芯片作为第一梯队先后通过国家电网和南方电网的检测认证，市场占有率持续提升。通信芯片是通信模块的核心部分，对于通信模块性能、功耗等核心指标具有较大影响，公司通信芯片技术的进步预计将有助于通信模块业务增长，奠定公司成长基石。 多款产品获得国际认可，海外订单贡献增长动力。2024年上半年国内业务实现营业收入9.92亿元，同比增长11.41%；国际业务实现营业收入2.25亿元，同比增长93.22%。目前公司多款电力通信自研产品获得Wi-SUN联盟、巴西Anatel组织、美国FCC组织的国际认证，与G3-PLC/BPLC一同提供了覆盖全球70%以上国家的电力通信方案，在海外市场已取得超数千万元的订单。我们认为公司电力通信技术国际领先地位得到进一步巩固，在国内市占率提升的基础上拓展了海外市场，为全年订单增长提供了稳健动力，后续公司有望持续拓宽海外市场，保持优异的营收能力。 在手订单充足，经营质量表现优异。公司在手订单持续充盈，截至6月底，在手订单结余35.12亿元，同比增长17%，为后续业务提供有力支撑。此外，公司2024年上半年实现经营性净现金流量1.60亿元，同比优化220%。上半年销售回款10.26亿元，同比增长34%；应收周转天数（年化）210天，同比优化13天。 投资建议：“双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.57/8.22/10.27亿元，当前股价对应PE分别为27/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件： 7月 19日， 2024年联通合作伙伴大会–算网生态大会在上海召开。 大会以“算网筑基拥抱智能共促生态发展” 为主题，全面展示了中国联通在智算领域的全方位升级；同时发布三大车联网创新产品和联通人车家生活全生态平台，加速了向科技服务企业的转型。 算网数智业务稳步发展： 人工智能是公司重要的战略方向，公司携手产业链合作伙伴，共同创建算网生态。 第一曲线业务，即以联网通信为基础的传统业务趋于稳定。 第二曲线业务，即以算网数智为代表的新兴业务蒸蒸日益蓬勃。 2023年公司第二曲线业务营收达 752亿元，占比 23.5%，高出同期行业平均值 2.3个百分点。 在人工智能催化传统行业发展的时代背景下，公司在传统运营商中呈现出发力早，战略部署快，业务占比高等特点。 此次生态大会，围绕“算力筑基、智联互通、算网能力”三方面部署国内战略大局。 算力筑基，提供算网动力，推出五大产品，三大服务，成为智算“筑基者” 。 为了打造算力新供给，公司部署上海、呼和浩特算力万卡集群，全网智能算力超 15EFLOPS，提供涵盖国家“东数西算”枢纽、 31省重点城市、 超 600边缘节点的 AIDC 基座。 智算集群针对“集中训练、一站式开发、算力运营、分布式训练推理、渲染及本地推理”五种使用场景发布 AICC、 AICP、 “星罗” 调度平台、 AI 边缘一体机、云 GPU 五大智算产品，提供智算中心代建、算力代运营、迁移调优三大服务，成为智算“筑基者” 。 加强算力智联互通，构建算力智能互联网，成为智能算力“联结者” 。 依托丰富的传统网络构建经验，在新战略指导下， 公司致力于构建一个高通量、高性能、高智能的算力智能网络（AINet），并且正积极建设“新八纵八横”骨干光缆网络。 目前这项工程已实现业内首例超过 3000公里的海量数据无损传输，成功打通了连接智能算力的主要“动脉”，为未来的智能化应用奠定了坚实的基础，使其成为全国智算领域的“联结者” 。 构筑新质算网能力，成为优化生态发展的“赋能者” 。 公司不断推进全域算网大脑的建设，实现计算、网络、安全和应用等多要素资源的整合与调度。 通过这一平台，行业用户可以按需获得广泛的计算资源、灵活的网络接入和智能的调度能力，从而支持各种应用场景的高效运作和创新发展，成为优化生态发展的“赋能者” 。 数智融合业务加速转型： 发布数智融合产品，赋能智能网联汽车。 大会上公司发布“知驭” 、“知略” 、“知途” 三大数智融合产品，针对网联、运营、交通场景实现千亿参数大模型元景 2.0落地， 同时携车路协同、智能座舱等终端产品打造人车家生活全生态平台。 签约环节， 下属子公司联通智网科技与华为公司签署面向智能网联的战略协议； 与日立解决方案、思必驰、龙创汽车、德赛西威进行战略签约，签约各方将围绕 AI+智能座舱、 AI+语音、 AI+汽车设计等领域，携手建立车联网产业的全新生态。 把握智能网联机遇， 加速向科技服务企业转型。 随着“车路云一体化” 政策逐步落地，智能网联市场空间不断扩大。 同时 V2X 车路协同以及与云端推理之间的联结更加紧密，这意味着未来智能网联汽车的竞争， 不仅是单个解决方案的竞争，更是整体生态的竞争， 为公司转型科技服务企业提供了空间。 公司目标转型为世界一流科技服务企业， AI 大模型下游场景的不断落地则加速了进程。 AI 发展下，算力需求不断提高，以智能网联汽车为例， CSAE、CI 预测 2025年到 2030年，云端、路端的市场规模占比从 11.6%上升至21.5%。 公司积极投入 AI 进程， 进军新业务场景， 从基础设施延伸到汽车智能终端，市场空间进一步拓宽。 未来展望：关注“算力+”场景落地。 公司始终坚持以算力基础设施为核心的业务布局。 公司赋能智能网联汽车，得益于它较高的车联网算力基础设施覆盖率（70%）。 除智能网联汽车，大会上公司也展示了 AI 赋能低空经济、数字政务、工业互联网、文化旅游等各场景的解决方案， 其中包括发布“中国联通时空大模型”，助力“时空+AI”技术全面推广创新， 推动大模型在智慧城市、工业互联网、交通文旅、农林牧渔等多个行业领域应用落地。 展望未来，我们认为，公司有望继续凭借自身扎实的算力基础能力，进一步拓宽其他应用场景，向数据、算法等领域全面突破，实现智算业务的可持续增长。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智，联通云、数据中心等业务加速发展，创新转型持续拓宽增长极，移动、固网等根基业务稳步发展，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。