投资要点事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 43.08亿元（+111%），实现归母净利润 5.80亿元（+128%），其中 Q2单季度实现收入 29.46亿元（+124%），实现归母净利润 3.82亿元（+73%）。 分版块来看：公司上半年风塔实现营收 13.45亿元，同比增长41%，毛利率为 12.49%，同比增长 3.62pcts，8月以来国内陆风装机提速，预计下半年将实现更快增长；叶片业务实现营收 12.26亿元，同比增长 144%，毛利率为 12.60%，同比提升 5.90pcts；海工业务实现营收 9.52亿元，为长风 5月并表后贡献，毛利率为 13.55%；风电业务实现营收 6.88亿元，同比增长 31%，一方面源于在运营电场规模提升后带来发电量提升，另一方面受益来风情况良好，利用小时数同比提升。 加速海风桩基产能扩产，实现行业领先。2023年 5月公司正式完成江苏长风的收购，并在 Q2贡献业绩，长风下辖三个工厂（目前合计 60万吨），其中射阳 20万吨（单桩）、通州湾 20万吨（导管架）、汕尾 20万吨（导管架配套，尚未完全投产），此外针对射阳与通州湾基地公司已开始扩建；新建基地方面，公司已在德国、揭阳、阳江、漳州等地布局，预计海上风电总产能到 2025年底将超 250万吨，实现行业领先。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.39/21.59/24.22亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为15.56x/11.10x/9.89x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

投资要点2023年上半年硅料/电池出货领先，盈利维持高位。根据公司发布的 2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入 740.68亿元（+22.75%），归母净利润 132.70亿元（+8.56%），扣非归母净利润126.20亿元（+1.02%）。出货方面，上半年实现硅料销量 17.77万吨（+64%），国内市占率达到 30%；电池片销量 35.87GW（+65%），继续保持满产满销；组件销量 8.96GW，报告期末组件产能提升至 55GW，有望加速实现组件业务转型。 硅料：成本行业领先，加速推动新增产能建设。截止目前，伴随永祥能源科技一期 12万吨项目投产，以及原有基地的产能升级，公司硅料产能达到 42万吨，继续领跑行业，同时公司加速推动保山 20万吨以及包头 20万吨硅料产能建设，投产后总产能将超过 80万吨。 当前公司硅料生产成本已降至 4万元/吨以内，新基地落成后有望进一步降低折旧、提升产线效率。此外，公司规划在包头达茂旗、广元苍溪县分别建设 30、40万吨工业硅项目，通过上游一体化有望进一步拉低生产成本，强化领先优势。 电池片：效率参数优异，加速 N 型电池片产能建设。目前公司存量电池产能约为 90GW，其中 TNC 电池在未叠加 SE 情况下效率超过25.7%，良率超 98%，THC 电池最高转换效率达到 26.49%，均实现行业领先。在产能扩张方面，除已投产的彭山一期 16GW 外，另外布局眉山 16GW、双流 25GW、乐山 16GW、峨眉山 16GW 电池扩产项目，有望持续领跑行业。 一体化：加速一体化组件转型步伐。截止目前公司组件产能超过55GW，已投产基地包括盐城 25GW、金堂 16GW 等，另在建南通 25GW 基地，后续规划双流 20GW 组件基地，合计产能达到 100GW。此外，在一体化配套方面，规划建设乐山、峨眉山两座 16GW 拉棒切片基地，实现硅片环节的配套。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为164.33/138.45/181.04亿元，对应 2023-25年公司 PE 分别为8.65x/10.27x/7.86x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

投资要点2023 年上半年组件出货领先，盈利持续提升。根据公司发布的2023 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 536.23 亿元（+60.52%），归母净利润 38.43 亿元（+324.58%），扣非归母净利润35.36 亿元（+340.34%）。出货方面，上半年实现光伏产品（含硅片、电池）出货 33.1GW，其中组件出货 30.8GW，实现行业领先。 受益 N 型转型趋势，上调出货目标，加快产能建设节奏。23Q2 公司组件出货 17.76GW，其中 N 型出货 10.4GW，季度出货首次突破 10GW，占比提升至 59%。考虑到光伏电站建设节奏，组件下半年出货普遍高于上半年，公司也将 23 年出货预期上调至 70-75GW，其中预计 N 型占比 60%，三季度出货预期进一步提升至 19-21GW。在产能方面，公司也上调产能目标，预计到年底形成 85GW 硅片、90GW 电池和 110GW 组件产能，其中 N 型占比预计提升至 75%，到年底海外一体化产能达到12GW，更好地服务美国市场。 推出定增计划，建设山西一体化基地，巩固龙头优势。在发布半年报的同时，公司发布定增预案，拟募集 97 亿元用于山西一体化基地（28GW）建设，公司拟将山西基地打造成从拉晶到组件一体化制造的基地，创新现有生产模式，工厂集中化布置+数字化赋能，有望带来山西基地生产效率的显著提升，同时依托山西“区域辐射广、港口运输便捷、电力成本低”等优势，有望进一步降低生产成本，巩固公司在 N 型时代的先发优势。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为71.90/91.26/110.80 亿 元 ， 对 应 2023-25 年 公 司 PE 分 别 为14.90x/11.74x/9.67x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

2023H1公司硅料盈利维持高位。根据公司发布的2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入93.25亿元（-42.93%），归母净利润44.26亿元（-53.53%），受硅料大幅下跌影响，业绩同比有所回落，但毛利率、净利率分别为57.67%、47.47%，仍然维持高位。 包头一期顺利爬坡，助力公司产能突破20万吨。上半年公司内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目爬产顺利，带动总产能提升至20.5万吨。公司上半年完成多晶硅产量7.9万吨，Q1、Q2分别为3.4、4.5万吨。成本方面，受益春节后工业硅价格回落，公司Q1、Q2单位成本分别为53.45、50.34元/kg。展望Q3，公司预计三季度完成产量5.5-5.7万吨，全年产量达到19.3-19.8万吨。未来伴随包头一期稳定满产运行，全成本有望降至50元/kg 以下，即使考虑硅料含税均价跌至70元/kg，仍能维持超过15%的净利率水平。 硅料龙头持续推动扩产，包头二期加速建设。目前公司扩产计划主要集中在包头，一期项目（10万吨多晶硅+1000吨半导体多晶硅）于2022年一季度启动，分别于2023年二、三季度投产，二期（10万吨多晶硅）于2022年底正式启动，预计将于2023年底建成投产，即到2024年公司多晶硅产能将超过30万吨，稳固龙头地位。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为55.28/37.18/44.29亿元， 对应2023-25年公司PE 分别为15.33x/22.79x/19.13x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

投资要点公司 2023年上半年实现营收 36.88亿元（-4.44%），实现归母净利润 6.17亿元（+18.08%），核心由于高规格海缆交付带来海缆整体盈利能力提升。收入方面，23年上半年实现陆缆营收 18.22亿元（-9.89%），海缆系统及海洋工程实现营业收入 18.62亿元（+1.39%）。 单季度来看，公司 Q2实现营收 22.50亿元（+56.49%），实现归母净利润 3.61亿元（+41.03%），单季度净利率为 16.03%，仍然维持在相对较高水平。 加速海内外海缆订单获取，龙头地位稳固。2023年上半年，国内海风启动节奏延缓，整体招标规模不及预期。截止 7月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14亿元，海洋工程 13.71亿元。 在此背景下，公司仍然实现三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山 1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目等海风项目的获取，业务范围延伸至山东、广西等省份；海外方面，新增获得沃旭能源 Baltica 2Offshore 项目，此前签署的 Inch Cape 海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议稳步推进，完成海缆设计与型式试验后，有望成为该项目 220kv 输出缆的供应商，实现海外业务的进一步突破。 设立温州子公司，进一步扩展业务版图。公司同时发布《关于设立温州分公司的公告》，地址位于温州市苍南县，目前公司海缆基地主要集中在宁波与阳江。温州后续将成为浙江海风发展的核心区域之一，此次在温州的布局有望进一步扩张公司在海风领域的业务版图。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为14.00/18.40/21.89亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为20.93x/15.93x/13.38x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。