24Q2公司营收及利润同比下降，环比大幅上升公司营收及利润同比下降，环比大幅上升。 （1）24Q2公司收入8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%。归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%。扣非净利润1.16亿元，同比-34.72%，环比+158.66%。毛利率27.00%，同比-0.47%，环比-4.60%。净利率13.53%，同比-2.87%，环比+2.09%。 （2）24H1公司收入13.56亿元，同比-34.20%，主要系本期国内客户开工缓慢，延迟要货。归母净利润1.74亿元，同比-36.23%，扣非净利润1.61亿元，同比-35.62%。毛利率28.57%，同比+4.61%。净利率12.82%，同比-0.41%。期间费用率13.23%，同比+3.43%。 海外业务收入占比达收入占比达56%，订单持续交付，订单持续交付。 （1）24H1公司国内/海外营收分别为5.98亿元/7.58亿元，占比分别为44.08%/55.92%，营收分别同比-48.04%/-16.72%，毛利率分别为29.81%/27.59%，毛利率分别同比+8.37%/+0.45%。 （2）截止24年6月末，公司陆续发运多个欧洲海工项目，其中苏格兰MorayWest项目全部海工订单交付完毕，包括48根超大型单桩、30套过渡段、12套海塔，总交付量约11万吨。法国NOY-esD'YeuetNoirmoutier项目总共61根单桩，已完成交付41根。丹麦Thor海上风电项目首次由公司自主负责运输，总装机容量1GW，已完成首船发运。德国NSC海上风电群项目总装机容量1.6GW，包括105根单桩及附属结构，成功完成首段试制。 24H1经营性现金流量净额同比显著改善。截至24/6/30，公司存货20.04亿元，同比+12.09%。应收票据0.07亿元，同比+1067.57%。应收账款14.31亿元，同比-23.38%。应付票据8.37亿元，同比-31.90%。应付账款6.03亿元，同比+26.39%。经营性现金流净额2.47亿元，同比+199.75%。投资性现金流净额-43.85万元，同比+99.95%。筹资性现金流净额-5.51亿元，同比+27.53%。经营性现金流净额同比改善明显，主要系本期收到的款项较上期增加。 盈利预测与估值。预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.14亿元、7.15亿元，对应EPS为0.81、1.12元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年25-30xPE（对应PS倍数为2.66-3.19x），合理价值区间为20.16-24.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示。海外进展不及预期、新能源增速放缓、竞争加剧、原材料涨价等。

Q2保持整体盈利，多元化业务齐头并进保持整体盈利，多元化业务齐头并进。24H1，公司实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%，归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%。24Q2，实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%，归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%。上半年公司实现了组件销量的同比增长，受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，公司组件业务盈利能力有所下降。 但得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局，2024年上半年公司依然实现了整体盈利。 经营性现金流大幅改善，存货变现价值清晰。24Q2，公司经营性净现金流大幅改善，实现42.34亿元现金净流入，公司实行“以单定购+合理库存”的采购模式，目前存货总额在300亿元左右，其中分布式电站相关资产超过100亿元，该部分资产电网接入率已达到85%，且下游客户主要为央企国企，变现价值清晰。剩余存货构成中集中式电站资产约超过20亿元，其余为储能和组件业务存货。与同行相比，公司在纯光伏产品的存货管理上表现良好，存货水平较低。 电池技术领先，适度一体化具备运营弹性。2024年上半年组件出货量34GW，同增超过25%。公司采用富有弹性且适度垂直一体化的战略布局，预计截至24年底，公司硅片、电池、组件产能将分别达到55、105、120GW。截至2024年6月末，公司拥有2375项专利，其中发明专利943项。通过新一代i-TOPCon先进技术升级，载流子增强烧结技术提效0.3%+，将N型大版型量产功率升级到720W。 提供一站式终端解决方案，渠道和品牌是差异化优势。24年上半年，公司支架业务实现出货3.2GW（跟踪支架出货1.4GW），跟踪支架和固定支架的比例接近1:1，中东北非等新兴市场出货占比提升较快，毛利率持续多个季度稳定在20%左右。分布式系统出货超3.2GW，市占率仍保持在20%左右。储能出货1.7GWh，同比增长293.3%，主要集中于国内市场，但在北美市场取得突破，全年储能业务出货目标5GWh，海外市场占比预计能达到20%左右。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为7.96/29.53/49.39亿元，对应EPS分别为0.37、1.36、2.27元。参考可比公司PE均值，我们给予公司25年14-16倍PE，对应合理价值区间为18.87-21.68元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

投资要点：Q2市场价格快速下跌，公司坚守经营底线。24H1，公司实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，归母净利润-30.64亿元。24Q2，实现营业收入62.81亿元，同比下降63.65%，归母净利润-21.84亿元。公司新能源材料业务板块进入非理性价格竞争状态，虽仍保持单瓦成本行业领先，但降本不及市场价格下跌速度，上半年材料产品出货62GW，亏损总额加大。公司始终坚守经营底线，含汇票的经营性净现金流3.9亿元，保持为正。资产负债率55.3%，保持健康水位。 非理性状态不可持续，硅片价格已经上调。根据新华网援引证券时报，8月27日，隆基绿能和TCL中环宣布提价，隆基绿能本轮调价后，N-G10L报价为1.15元/片、N-G12R报价为1.3元/片，新报价平均上调5分/片，TCL中环调价后与隆基绿能产品价格一致。硅业分会表示，龙头企业率先减产对稳定中长期产业链各环节是积极利好的。一线企业降负荷为行业树立信心，价格在经历短期的抛售阵痛期后，中长期来看市场供需将处于持续向好的趋势。随着产业链各环节产能加快出清，市场价格也有望回归到合理水平。 推动组织和管理升级，积极布局全球化产能。2024下半年，公司将推动经营观念转型，加速组织变革和管理优化，加速海外在地化制造布局。公司已与沙特RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，公司在财务端对项目的可行性做了非常严密的财务数据模拟和测算。全球新能源市场仍有较大增长空间，产能全球分布失衡，本轮光伏制造产业的优胜弱汰有助于行业长期的格局优化和盈利修复。Maxeon技术和渠道积淀深厚，利好公司布局北美市场。Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC电池-组件系列专利、Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产。24H1，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。控股Maxeon后，公司将充分发挥其独特壁垒市场优势及技术创新能力，提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。 盈利预测与投资建议。24-26年，我们预计公司归母净利润分别为-48.01/19.17/34.57亿元，对应EPS分别为-1.19、0.47、0.86元。参考可比公司PE均值，我们给予公司25年18-20倍PE，对应合理价值区间为8.53-9.48元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

产业链价格下跌，产业链价格下跌，Q2盈利受到行业影响盈利受到行业影响。24H1，公司实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%，归母净利润-8.74亿元。24Q2，实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，归母净利润-3.91亿元。2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，受阶段性供需失衡的影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，因行业波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利能力受到一定程度影响。 出货量维持高增，电池片成本持续改善。24年上半年，公司进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%，电池组件出货量同比大幅增长。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。 海外出货占比较高，海外出货占比较高，N型订单占比逐步增加。24年上半年，公司中国区组件出货占比达到45%-50%，欧洲区占比20%-25%，美洲占比15%-20%，其他区域包括亚太占比在15%左右。上半年订单中，N型组件占比约为60%，根据目前接单状况预测，Q3和Q4中N型组件的比例将会进一步增加，总体市场需求仍有一定保障。 现金储备充足，保障穿越周期。根据《投资者关系活动记录表2024年9月2日》，24年上半年，公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金，新增250亿元借款，其中超60%是3-5年期的长期借款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认可，沟通顺畅。公司银行授信额度充足，大约有720多亿元可用，实际已使用约340亿。除借款外，还有其他方式，如银行承兑汇票、信用证等。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为-13.40/26.45/36.41亿元，对应EPS分别为-0.40、0.80、1.10元。参考可比公司PE均值，我们给予公司25年14-16倍PE，对应合理价值区间为11.19-12.79元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

行业阶段性承压，公司经营业绩较同行更优。24H1，公司实现营业收入 472.51亿元，同比下降 11.88%，归母净利润 12.00亿元，同比下降 68.77%。 24Q2，实现营业收入 241.68亿元，同比下降 20.69%，归母净利润 0.24亿元，同比下降 98.89%。 2024年上半年，行业激烈竞争使得光伏组件一体化各环节盈利承压。公司凭借领先的 N 型技术、全面的全球化布局等优势，在行业下行周期中较同业展现出更强的经营韧性，实现了相对更优的业绩表现。 高溢价市场出货领先，火灾和减值影响业绩表现。 24年上半年， 公司向全球销售约 43.8GW 光伏组件产品，其中 N 型组件约 35.9GW，销售规模处于全球领先水平。公司积极应对供应链价格波动和国际市场的政策变化，实现海外高溢价市场的出货领先。 24年 4月，全资子公司山西晶科贰号智造一期切片电池车间屋面发生火情引发火灾事故，导致部分设备及其他资产一定程度受损，对公司归母净利润影响为-6.47亿元。 24年上半年资产减值损失合计-5.84亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-5.46亿元。 N 型 TOPCon 保持领先，叠层电池效率取得突破。 截至 24H1，公司已实现稳定量产的 N 型电池产能超过 75GW， N 型 TOPCon 电池大规模量产平均测试效率已超 26.1%，良率保持 98%以上， 182mm72版型 N 型 TOPCon 组件量产平均功率超 595W。公司在实现 N 型 TOPCon 技术持续领先的同时，也在积极布局面向未来的中长期技术提效方案，其中基于 N 型 TOPCon 的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破，转化效率达到 33.24%，进一步拓展了 N型 TOPCon 向下一代电池技术升级空间。 实现全球化经营，中东 10GW 项目有望打开新局面。 公司积极推进生产和销售全球化，已经在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地。公司于 24年7月发布公告，全资子公司与沙特公共投资基金 Pubic Investment Fund 等股东方签订协议，共同成立合资企业在沙特建设并运营 10GW 高效光伏电池及组件项目。 加快从全球销售、全球制造到全球投资的进程。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 24-26年 ， 我 们 预计 公司归 母 净利 润分 别为19.84/51.70/65.20亿元，对应 EPS 分别为 0.20、 0.52、 0.65元。参考可比公司 PE 均值，我们给予公司 25年 15-17倍 PE，对应合理价值区间为7.75-8.79元，给予“优于大市“评级。 风险提示： 下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

24H1扣非净利润同比+18.39%，净利率同比+0.83pct。 （1）24H1公司收入16.56亿元，同比-0.84%。归母净利润1.30亿元，同比+9.45%，扣非净利润1.20亿元，同比+18.39%。 （2）24H1公司毛利率19.97%，同比+0.98pct，净利率7.80%，同比+0.83pct。24H1期间费用率10.70%，同比+1.04pct。 （3）24Q2公司收入9.99亿元，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿元，同比+170.07%，环比+37.03%；毛利率19.87%，同比+3.80pct，环比-0.25pct；净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.12pct。 截至截至24/6/30，在执行及待执行订单同比下降12.6%。 （1）截至24/6/30，公司在执行及待执行订单42.38亿元，同比下降12.6%。分项目看，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）类32.83亿元，同比下降13.1%，占比77.5%，海上风电及海洋工程装备类8.03亿元，同比下降23.5%，占比18.9%，其他订单1.52亿元，同比增加797.8%，占比3.6%；分地区看，国内订单31.36亿元，同比下降9.7%，占比74%，国外订单11.02亿元，同比下降19.8%，占比26%。 （2）24H1公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）类/海上风电及海洋工程装备类/零碳业务/创新及其他业务收入分别为14.98/1.11/0.17/0.29亿元，占比分别为90.5%/6.7%/1.0%/1.8%，其中陆上/海上风电装备类收入分别同比+17.2%/-65.5%。分国内海外来看，24H1国内/海外收入分别为7.67/8.89亿元，同比-24.8%/+36.8%，占比46.3%/53.7%，海外收入占比同比+14.8pct。 （3）24H1陆上风电装备类毛利率为19.85%，同比-0.3pct，海上风电装备类毛利率为3.26%，同比-8.14pct；零碳业务毛利率为47.32%，创新及其他业务毛利率为73.90%。 24H1经营性现金流量净额-8.36亿元。截至24/6/30，公司存货19.81亿元，同比-8.3%；合同负债4.30亿元，同比-10.8%，应收票据1.83亿元，同比+16.0%；应收账款26.88亿元，同比+42.3%；应付票据12.09亿元，同比-24.8%；应付账款6.39亿元，同比-3.5%。公司24H1经营性现金流净额-8.36亿元，较上年同期-6.16亿元，同比-279.95%；投资性现金流净额-0.35亿元，较上年同期+3.39亿元，同比+90.73%；筹资性现金流净额8.28亿元，较上年同期+7.56亿元，同比+1051.18%。经营性现金流净额变动的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期的减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期的增加。 盈利预测与估值。预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.39亿元、6.74亿元，对应EPS为0.47、0.72元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年15-19XPE，合理价值区间为7.05-8.93元，给予“优于大市”评级。 风险提示。海风项目开工不及预期，竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期。

Q2存货减值产生较大影响，资产质量保持健康存货减值产生较大影响，资产质量保持健康。24H1，公司实现营业收入45.84亿元，同比下降50.84%，归母净利润-6.70亿元。24Q2，实现营业收入16.02亿元，同比下降64.14%，归母净利润-10.01亿元，资产减值损失-7.81亿元，主要因为存货跌价带来的损失，投资支付的现金为99.12亿元，公司为了提高资金利用效率，使用闲置资金办理定期存款和结构性存款，银行存款余额下降，在建工程为95.65亿元，因为内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目在上半年建成，导致在建工程余额上升。 阶段性调整排产，积极参与控制多晶硅供给。2024年上半年，公司N型单晶硅片用料产量占比已突破70%。内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产，公司整体生产稳定，实现多晶硅产量12.72万吨。鉴于当前市场环境与产品价格的波动情况，为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗。公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，并自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计第三季度多晶硅产量4.3-4.6万吨，2024年全年预期产量调整为21-22万吨。继续加大海外市场开拓力度，积极争取海外订单。 硅料价格已处于底部，减值压力预期大幅减弱。我们认为，当前多晶硅价格已处于底部区域，价格下滑产生的不利影响有望消除。据中国光伏行业协会发布不完全数据统计，2024年上半年已有超30万吨多晶硅项目宣布终止（中止）或延期，产能增速明显放缓。2024年6月末，多晶硅价格逐步企稳进入L型磨底阶段。根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号，8月29日N型G10L单晶硅片价格上涨2.78%，N型G12R单晶硅片上涨0.8%，中长期来看，硅片供需格局转好趋势明显，将对本轮涨价产生一定支撑，我们认为硅片价格上涨将对产业链产生连锁反应。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司每股净资产分别为19.34/19.65/20.46亿元，对应PB分别为0.91、0.89、0.86倍。参考可比公司PB均值，我们给予公司24年1.2-1.4倍PB，对应合理价值区间为23.21-27.08元，首次覆盖给予“优于大市“评级。 风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，政策变动，新技术拓展不及预期。

营收保持增长，研发投入大幅增加。24H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长28.16%，归母净利润0.33亿元，同比下降40.07%。24Q2，实现营业收入2.62亿元，同比增长20.68%，归母净利润0.27亿元，同比下降31.92%。公司坚持长期发展战略方向，扎实推进重点工作计划，有效应对外部行业周期变化带来的挑战，深度挖掘客户需求和拓展市场增量，营业收入保持增长；受战略布局方向研发投入大幅增加、部分市场竞争加剧等因素影响，导致净利润同比减少。 测试电源：性能和质量提升，海外布局初现成效。24H1，测试电源实现营业收入2.55亿元，同比增长28.98%，毛利率43.15%。公司新发布或升级PRO、PRE、PRD系列可编程电源，升级A系列测试电源，持续迭代Action2020自动化测试平台软件及测试系统，在性能指标、功率等级和模块化轻量化方面实现了多项突破。公司已经初步搭建海外销售渠道及服务体系，预计2024年海外业务将初现成效，为后续逐步形成增量业务、提升盈利空间打下基础。 特种电源：下半年有望回暖，半导体领域取得突破。24H1，特种电源实现营业收入0.50亿元，同比增长3.86%，毛利率37.64%。公司加大半导体及泛半导体工艺电源新产业方向布局的力度，射频电源产品架构和基于高速FPGA的全数字控制系统完成设计及原型机验证，主要参数指标达到国际一线品牌的水平；采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，已在典型工业客户现场长期验证，部分指标优于行业标杆产品，下半年将小批量中试生产。 电能质量设备：集中度提高，产品不断升级。24H1，电能质量控制设备实现营业收入0.75亿元，同比增长38.90%，毛利率33.75%。上半年公司采用交错并联的三电平拓扑、电容性谐振负载补偿等新技术，开发完成第四代高功率密度电能质量治理模块。目前，头部5家企业占据国内低压电能质量设备市场份额的45%以上，新进入企业逐渐减少，市场集中度有提高的趋势。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为1.40/1.94/2.83亿元，同比增长1.0%、38.5%、45.8%，对应EPS分别为1.21、1.68、2.45元。参考可比公司PE均值，我们给予公司24年20-22倍PE，对应合理价值区间为24.28-26.71元，给予“优于大市“评级。 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

业绩概览。【24H1】收入 47.5亿元（同比-3.0%）；归母净利润 12.4亿元（同比-2.2%）。【24Q2】收入 28.6亿元（同比+2.0%，环比+52.1%）；归母净利润 8.0亿元（同比+19.0%，环比+85.4%）。 业绩拆分。【24H1】逆变器：收入 23.2亿元（同比-26.06%），储能电池包： 收入 7.7亿元（同比+74.82%），热交换器：收入 10.6亿元（同比+16.73%），除湿机：收入 4.5亿元（同比+31.98%）。 二季度业绩环比高增，新兴市场贡献高增长。 24Q2公司收入利润分别环比取得 52.1%和 85.4%的增长， 24H1公司逆变器产品共销售 71.17万台，其中储能逆变器 21.41万台，微型并网逆变器 24.27万台，组串式逆变器 25.49万台。全球光伏逆变器需求显著回暖，发展中国家电力需求增加、电价高增、政策驱动、组件和电池降价带动光伏经济性提升，催化新兴市场需求释放，同时以欧美、南非为主的传统市场需求也在逐步回升。 低压离网产品针对刚需市场，在刚需市场的产品力渠道力领先。 公司产品具有安全性高、功能全面、性价比高的优势，适用风电、光伏、柴油发动机、市电四种电源，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景。 公司在南非深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市占率位居第一，上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出。 依托逆变器优质渠道，储能电池包业务快速爬升。 24H1储能电池包收入 7.7亿元，同比增长 74.8%，储能电池包业务随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。公司重视研发，研发部门为提升逆变器产品性能与上游供应商合作组成第三代半导体供应商联合实验室，与生产部门通力合作对产品工序进行优化、加入 技改设备，升级产品性能，加速产品更新迭代。 盈利预测与估值。 我们预计公司 23-24年归母净利润分别为 30.23、 38.51亿元，同比增长 68.8%、 27.4%。给予公司 2024年 24-25倍 PE 估值，对应合理价值区间 113.76-118.50元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。

业绩概览。【24H1】收入 310.2亿元（同比+8.4%）；归母净利润 49.6亿元（同比+13.9%）。【24Q2】收入 184.1亿元（同比+14.7%，环比+45.9%）；归母净利润 28.6亿元（同比+0.6%，环比+36.6%）。 业绩拆分。 24H1 （1）逆变器：收入 130.9亿元（同比+12.6%），毛利率 37.6%（同比+1.7%）； （2） EPC：收入 89.5亿元（同比+18.5%），毛利率 16.9%（同比+5.4%）； （3）储能系统：收入 78.2亿元（同比-8.3%），毛利率 40.1%（同比+12.6%）。国内/国外收入 175.4/134.8亿元，海外收入占比 43.4%。 加大研发创新， 品牌力领先， 盈利能力持续提升。 24H1公司毛利率同比增长 3pct 至 32.4%， 公司持续加大研发创新，研发费用同比增长 41.7%至 14.9亿 元 ， 公 司 面 向 国 内 工 商 业 用 户 发 布 了 新 一 代 大 功 率 组 串 逆 变 器SG150CX-CN 和户用逆变器 SGT-P2-CN， 并面向全球重磅发布了首个微型逆变器系列。我们认为，公司持续投入研发创新，品牌领导力持续提升，新品快速迭代及雄厚品牌力带来的品牌溢价驱动公司盈利能力持续提升。 大储项目领跑者，覆盖全球储能市场。 公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，与 Agihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 Engie 签约 800MWh欧洲最大储能电站之一，与 SSE 签约 320MW/640MWh 英国最大电池储能项目，为国内外众多项目提供整体解决方案。国内方面， 公司的PowerStack 储能系统解决方案在冶金铝业、大交通等领域广泛落地。 聚焦主航道，渠道快速发展， 全球业务多点开花。 公司大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场， 充分发挥全球营销、服务及供应链优势， 加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场， 在泰国、沙特等新兴市场取得快速发展， 全球服务网点增长至 490+，品牌竞争力及影响力持续提升。 盈利预测与估值。 我们预测公司 2024-2025年归母净利润为 113.6/136.3亿元，我们认为公司通过多年深耕已经形成显著品牌力、渠道力壁垒，行业龙头地位稳固， 给予公司 2024年 PE 估值 20-22倍，对应合理价值区间为109.60-120.56元， 给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业政策变动，竞争加剧，产品价格波动，光伏行业装机不及预期。

风电机组销售依旧强劲，大兆瓦机型销售容量占比提高。 （1）2023年，公司风电机组毛利率为 12.51%，同比-4.59pct。 分产品看， 2023年风电机组、发电收入、新能源 EPC 总承包、新能源电站开发转让等业务收入占比分别为85.50%/1.57%/7.34%/2.29%，其中风电机组 、发电收入的毛利率分别为12.51%/58.51%，同比变化-4.59pct/+2.82pct；分地区看，国内/海外的营收占比分别为 98.60%/1.40%，其中，国内业务的毛利率为 13.73%，同比-4.09pct。 （2） 大兆瓦机型销售容量占比提高。 2023年，公司风力发电机组实现对外销售容量 8466.71MW，同比上升 18.94%； 5-6MW 和 6MW 及以上的机型销售容量激增，分别增长 140.57%和 176.91%。 （3） 主业短期承压，毛利率进一步下探。 2023年公司营收 187.27亿元，同比+7.72%；归母净利润 4.14亿元，同比-32.84%，我们认为主要系 2023年公司风电机组与新能源 EPC 总承包业务的营业成本大幅增加，叠加风电机组竞争激烈，价格下降导致毛利率下降。 预计 2028年全球风电新增装机容量 182GW， 2023-2028CAGR 为 9.4% 。 （1） 市场空间： GWEC 预计 2028年全球新增 182GW， 2023-2028CAGR为 9.4%，其中海上 CAGR 为 27.5%。 （2） 竞争格局： 据 CWEA 数据， 2023行业 CR10集中度高达 98.4%；公司在国内市场的占有率为 13.1%，同比+0.9pct。据 BoombergNEF 统计， 2023年全球市场中公司排名跻身全国第三、全球前四，刷新历史最好成绩。 国内陆风价格有望见底，成功开辟“海风+海外”增长曲线。 （1） 在手订单充足， 公司市占率跃至国内第一。 截至 2024年 3月底，公司累计在手订单24.04GW，创历史新高，其中 6MW 及以上的风电机组超 10GW。据中国风电新闻网统计， 2024年 1-7月中国风电整机商国内项目中标情况中，公司以15GW 的规模跃居第一位，占总中标规模的 17%，较去年提升 2.3pct。 （2）国内陆上风机价格或见底，公司盈利有望筑底反弹。 2024年 5-8月的陆上风机（含塔筒）中标最低价从 1471元/kw 提高至 1840元/kw，毛利率有望回升。 （3）成功突破海风订单，背靠浙江向外拓展。 公司重视布局海风市场，已在国内投建海上风电总装基地，分别为已进入竣工验收阶段的设计年产能为 2GW 的大连太平湾海风基地和已开工建设的年产值预计可达 30亿元的温州洞头海风基地；目前已获得国电象山二期 500MW 及庄河 V 场址 250MW 订单。 （4） 加速全球化布局，海外订单逐渐放量。 2023年， 公司已成功中标 1.345GW 海外风电项目，海外中标容量同比增长超 400%，并已在东南亚、东欧、中亚和南美等地区取得订单，交付塞尔维亚首个风电项目，成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电 Maestrae Ring 项目，项目容量 852.8MW。 盈利预测及估值建议： 预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 5.83亿元、8.23亿元，对应 EPS 为 0.83、 1.17元/股。参考可比公司估值，给予公司 2024年 12-15X PE，合理价值区间为 9.96-12.45元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，竞争加剧风险，“两海”市场开拓不及预期等。

光伏业务受行业阶段性调整影响， 锂电和磁材业绩同比增长。 24H1，公司实现营业收入 95.67亿元，同比下降 6.62%，归母净利润 6.39亿元，同比下降47.29%。 24Q2，实现营业收入 53.34亿元，同比下降 4.99%， 归母净利润2.86亿元，同比下降 54.61%。 业绩变动主要是因为光伏产业进入深度洗牌，各环节产品价格持续下降，甚至跌破现金成本， 公司通过持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，出货量同比实现大幅增长， 且依然保持了合理的盈利及良好的经营性现金流。 磁材产业收入和盈利同比实现了增长， 锂电产业盈利也有较大幅度回升。 光伏： 出货量高增， 盈利水平优于行业。 公司强化差异化竞争优势，出货增速和组件单瓦盈利均优于行业平均。 2024H1实现收入 58.96亿元， 同比下降 13.25%，光伏产品出货 8.1GW，同比增长 77.87%。 光伏电站方面， 24H1在建大型集中式项目 600MW+、 EPC 项目 50MW+，储备电站项目超 1GW。 根据《横店东磁投资者关系管理信息 20240801》， 东南亚预期产能可达到3GW 左右， 预计 24年出货量 1GW 左右， 目标市场主要是美国。 24年下半年美国市场将成为公司新的增长点，国内市场的增长速度也在加快。 预计后续组件出货欧洲市场占比约 50%左右，国内市场的占比将提高至 30%多，其余为美国、日韩等其他市场。 磁材： 业绩表现稳健， 维持行业领先优势。 公司磁材器件业务保持了经营韧性，业绩贡献稳定。 2024年 H1实现收入 18.55亿元，同比略有增长， 磁材出货 11.67万吨，同比增长 26.77%。 永磁铁氧体产业出货量同比实现了较好的增长，并纵向推动机壳定子打开了高端市场，获得定点项目，实现产品创新。 软磁铁氧体在同质化竞争中寻求差异化市场， 出货快速增长。 锂电： 盈利大幅回升， 产销率保持高水平。 2024年上半年，下游电动工具行业经历两年多去库存周期后，产业链库存已逐步回归至合理水平，需求复苏迹象明显。 公司圆柱电池出货量行业前三。 2024H1实现收入 12.36亿元，同比增长 31.63%，锂电池出货 2.68亿支，同比增长接近翻番。 公司高效利用了 7GWh 产能，其中 18650产线满产满销， 21700产线保持较高稼动率。 盈利预测与投资建议。 2024-2026年，我们预计公司归母净利润分别为18.30/22.05/25.75亿元，同比增长 0.8%、 20.5%、 16.8%，对应 EPS 分别为 1. 12、 1.36、 1.58元。参考可比公司 PE 均值，我们给予公司 24年 14-16倍 PE，对应合理价值区间为 15.75-18.00元，给予“优于大市“评级。 风险提示： 行业需求下滑， 政策风险， 竞争加剧，新技术拓展不及预期。

24H1归母净利润同比+4.47%，净利率同比-0.88pct。 （1） 24H1公司收入40.68亿元，同比+10.31%，归母净利润 6.44亿元，同比+4.47%，扣非净利润 5.48亿元，同比-9.50%。扣非净利润同比下降主要系产品结构中附加值较高的海缆系统收入同比下降 10.34%，占比同比-8.41pct，而毛利率较低的陆缆系统收入同比增加 25.9%，占比同比+6.98pct。 （2） 24H1公司毛利率22.43%，同比-6.2pct，净利率 15.83%，同比-0.88pct。 24H1期间费用率6.99%，同比-0.03pct。 （3） 24Q2公司收入 27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润 3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；毛利率22.52%，同比-4.61pct，环比+0.29pct；净利率 13.8%，同比-2.2pct，环比-6.29pct，业绩符合预期。 在手订单较去年 7月底同比增长 11.3%， 新增英国海缆大单 18亿元。 （1）截止 2024年 8月 12日，公司在手订单 89.05亿元，较去年 7月底增长 11.3%，其中海缆系统 29.49亿元，较去年 7月底下降 24.7%，占比 33.1%，陆缆系统 45.23亿元，较去年 7月底增加 66.7%，占比 50.8%，海洋工程 14.33亿元，较去年 7月底增加 4.5%，占比 16.1%； 其中国际订单近 25.82亿元，推测主要为 Inch Cape 项目（18亿元）。 （2） 24H1公司陆缆系统/海缆系统/海洋 工 程 业 务 收 入 分 别 为 22.94/14.85/2.84亿 元 ， 分 别 同 比+25.9%/-10.3%/+37.8% ， 占 比 分 别 为 56.4%/36.5%/7.0% ， 分 别 同 比+6.98pct/-8.41pct/+1.39pct。 （3） 24H1海缆系统毛利率为 39.38%，同比-11.7pct，陆缆系统毛利率为 9.94%，同比+1.2pct；海洋工程业务毛利率为33.75%，同比+10.8pct。 24H1经营性现金流量净额同比显著改善。 截至 24/6/30，公司存货 18.67亿元，同比+13.4%；合同负债 2.92亿元，同比+20%，应收票据 11.7万元，同比-67.9%；应收账款 30.3亿元，同比-0.7%；应付票据 16.26亿元，同比+48.5%；应付账款 9.22亿元，同比-11.6%。公司 24H1经营性现金流净额4.81亿元， 较上年同期+3.76亿元，同比+358.7%；投资性现金流净额-2.97亿元，较上年同期+0.89亿元，同比+23.08%；筹资性现金流净额-2.12亿元，较上年同期-0.17亿元，同比-8.71%。经营性现金流净额变动的主要原因是本期收到经营性往来款项增加。 盈利预测与估值。 预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 12.87亿元、17.40亿元，对应 EPS 为 1.87、 2.53元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的 ROE，以及海外市场开拓的潜力，参考公司与可比公司在2022-2023年间的估值差距，给予公司 2025年 19-22X PE，合理价值区间为 48.07-55.66元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 海风项目开工不及预期，竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期。

利润接近预告上限，中国大陆以外收入快速增长。公司发布24年半年报，24H1营业收入9.06亿元，同比增长34.40%，其中大陆以外地区收入1.36亿元，同比增长131.48%，归母净利润2.36亿元，同比增长35.51%，接近业绩预告上限。24Q2，营业收入4.55亿元，同比增长39.51%，归母净利润1.01亿元，同比增长25.12%。 电池技术不断迭代，有望带来新设备需求。公司主要产品为应用于光伏产业的精密激光加工设备。7月12日，隆基绿能公告拟建设年产12.5GW高效BC电池项目，加快推动公司BC二代高效产品的规模化量产。近日，工信部就修订后的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》公开征求意见，新建的N型电池、组件效率不低于26%、23.1%。我们认为在电池技术的不断迭代中，公司将充分受益。 公司加深上下游合作，积极开拓新产品。根据《科创板日报》援引工商信息显示，24年7月5日，江苏群创光伏技术有限公司成立，天合光能、帝尔激光、福斯特等为股东，根据天合光能董秘办人士向《科创板日报》表示，新公司将聚焦晶硅叠层等技术的研发。根据帝尔激光公众号，公司与时创能源签署战略合作协议，双方就电池和组件工艺，尤其是双Poo技术和叠栅技术中的激光和材料等技术应用，进行了深入探讨。 公司面板设备和半导体激光设备已完成顺利出货。公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。24年上半年，公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为6.10、7.43、9.04亿元，同比增长32.3%、21.7%、21.8%。参考可比公司24年的估值水平，我们给予公司24年22-24倍PE估值，对应合理价值区间为49.14-53.61元，给予“优于大市”评级。 风险提示:竞争加剧；行业需求下滑；产能投放不及预期；新领域拓展不及预期。

24H1扣非净利润同比+13.28%，毛利率同比+1.6pct。（1）24Q2公司收入16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.5%；归母净利润1.28亿元，同比23.02%，环比+35.06%，净利率7.87%，同比+1.37pct，环比+0.71pct。（2）24H1公司收入29.16亿元，同比+0.79%，归母净利润2.22亿元，同比+16.43%，扣非净利润2.12亿元，同比+13.28%。扣非净利润同比增长主要系：1）优质客户和订单比例提高；2）应收帐款和存货管理改善导致信用减值损失和资产减值损失比上年同期有所下降；3）进项税额加计。24H1公司毛利率23.36%，同比+1.6pct；净利率7.55%，同比+0.95pct；期间费用率15.33%，同比+2.74pct。 海外收入订单强势增长，深化数字化转型。（1）24H1公司外销收入7.9亿元，同比+48.53%，占比27.3%，同比+8.8pct。内销销售收入21.1亿元，同比-10.02%，主要系国内新能源销售收入同比-19.29%。但重要基础设施销售收入同比+104.69%、发电及供电销售收入同比+67.41%、新基建销售收入同比+83.38%。（2）截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+29.88%，其中外销28.49亿元，同比增长180.16%，内销37.13亿元，同比-7.98%。公司已在墨西哥和美国做好全线产品产能扩产准备，并完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，为进一步拓展海外市场做好准备。 （3）24H1公司输配电设备/储能系列/智能产线/安装工程业务/光伏电站业务分别为24.5/2.8/0.7/0.67/0.3亿元，占比分别为83.9%/9.8%/2.5%/2.3%/1%。 2024年上半年，公司数字化整体解决方案业务合计签订订单总金额达4.76亿元（不含税），公司在数字化领域的核心竞争力进一步提高。 24H1经营性现金流量净额同比改善。截至24H1，公司存货18.5亿元，同比-1.8%；应收票据3.0亿元，同比-24.4%；应收账款28.3亿，同比+31.2%；应付票据4.2亿元，同比-49.7%；应付账款15.9亿元，同比-7.8%。公司24H1经营性现金流净额-0.8亿元，较上年同期+2.2亿元，同比+74.2%；投资性现金流净额-2.9亿元，较上年同期-5.1亿元；筹资性现金流净额3.0亿元，较上年同期+2.8亿元。经营性现金流净额较上年同期有明显好转的主要原因是：1）优质客户和优质订单比例不断提升；2）加强了货款回收工作所致。 盈利预测与估值。预计2024-2025年，公司归母净利润分别为6.66亿元、9.16亿元，对应EPS为1.46、2.00元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位，以及海外业务的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年25-30XPE，合理价值区间为36.5-43.8元，给予“优于大市”评级。 风险提示。政策变动风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险。