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纪成炜

广发证券

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正泰电器 电力设备行业 2020-08-31 33.74 -- -- 35.28 4.56%
35.28 4.56%
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迅速走出疫情影响,业绩快速修复。公司披露2020年中报,上半年实现营收146.09亿元,同比+1.26%,归母和扣非归母净利润18.11和17.64亿元,同比+1.49%和+2.00%,经营性现金流净额9.75亿元,同比-1.56%。其中Q2实现营收89.10亿元,同比+5.67%,归母和扣非归母净利润14.69和14.45亿元,同比+18.24%和+20.16%,公司经营稳健扎实,Q2迅速走出疫情影响,业绩迅速修复回升。毛利率提升,加大营销布局和研发投入。公司上半年毛利率31.33%,同比提升3.21pct,主要是光伏毛利率同比提升8.74pct,低压电器毛利率基本持平。费用率为16.98%,同比上升3.01pct,主要是公司加大了国内直销领域和海外业务的拓展,销售费用率提升2.02pct。公司进一步加大研发投入布局新产品使得公司研发费用率提升0.41pct。 低压电器分直销同时发力,光伏国内海外齐头并进。上半年,公司低压电器分部收入81.82亿元,同比-5.32%,主要是一季度疫情影响了部分生产能力。公司持续布局巩固国内分销渠道,加强渠道生态建设,同时加大电力、通信、房地产等行业直销力度,重点客户份额大幅提升。光伏分部收入63.43亿元,同比+12.88%,全球组件销售2.22GW。海外荷兰、波兰EPC项目进入施工建设阶段,国内中标1.15GW项目。户用方面发布“泰集”户用系统,继续巩固国内领先地位, 投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业,公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022年公司归母净利润为43.30、53.45和63.63亿元,对应目前股价PE为17、14和12倍,结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位,给予公司对应2021年PE15倍的估值,对应合理价值37.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降等。
当升科技 电子元器件行业 2020-08-27 40.78 -- -- 45.08 10.54%
57.57 41.17%
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中报业绩略降优于行业,二季度复苏强劲。公司公告上半年营业收入10.90亿元(YOY-),归母净利润1.46亿元(YOY-3.32%),扣非归母净利润1.13亿元(YOY-),经营性现金流净额1.83亿元(YOY+71.28%),毛利率19.09%(YOY+0.89pct),其中单二季度营业收入6.75亿元,环比增长,扣非归母净利润6790万元,环比增长,毛利率,环比一季度提升2.51pct。上半年需求和生产受到疫情冲击,新能源汽车销量39.3万辆(YOY-37.4%),公司正极材料销量8881.41吨,同比持平略增优于行业变化,海外动力电池客户突破放量带动公司二季度业绩环比大幅增长。 突围海外优质客户,奠定中长期领先地位。根据中报披露,公司上半年成功研发第二代高镍NCM811产品配套的具有特殊晶体结构的前驱体,提升其比容量和循环性能、高温存储稳定性,第三代高镍NCM811产品再次取得重大突破,并成功开发出一款单晶高电压多元6系产品,成为国内外同类产品的新标杆。公司以突出技术优势稳居全球一线动力电池供应链,成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司,并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商,上半年出口正极材料销量达4142.59吨,销售额5.02亿元,合计境外收入占比46.02%,相比去年上半年的22.33%大幅提升。 产能投放翻番加快市场拓展。当前公司已具备有效产能2.4万吨,江苏当升三期工程8000吨顺利大批量出货,2020年底公司总产能规模相比年初有望实现翻番,扩大公司在高端动力锂电供应链的市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为0.64、0.97和1.40元/股,公司成为海外优质客户核心供应商打开长期成长性,考虑可比公司给予2021年50倍市盈率,合理价值48.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-08-27 199.01 225.71 -- 215.00 8.03%
275.23 38.30%
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二季度扣非业绩同比转正、环比大增,毛利率恢复显著。公司公告上半年营业收入188.29亿元(YOY-7.08%),归母净利润19.37亿元(YOY-7.86%),扣非归母净利润13.77亿元(YOY-24.30%),经营性现金流净额58.27亿元(YOY-19.92%),毛利率27.15%(YOY-2.64pct),其中单二季度营业收入97.99亿元(YOY-4.70%),环比增长8.50%,扣非归母净利润9.48亿元(YOY+5.05%),环比增长121.50%,毛利率29.05%,环比一季度提升3.96pct。受补贴退坡与新冠疫情双重冲击影响,上半年新能源汽车销量39.3万辆(YOY-37.4%),而国内造车新势力逆势增长,带动公司客户结构大幅变化,盈利能力显著恢复,实现二季度业绩增速转正。 海外市场攻城略地,国内市场严守阵地,储能市场跑马圈地。公司作为全球动力电池龙头企业,拥有最广泛的客户基础,上半年产量15.08GWh,其中境外收入22.40亿元,超过2019年全年水平,2020年在PSA/日产-雷诺/沃尔沃等海外客户带动下有望实现跨越式增长;国内市场方面公司通过推出磷酸铁锂/CTP加深供应链壁垒,强化上汽/吉利/北汽/蔚来等供应份额,国内市占率有望进一步提升。储能方面公司上半年年销售额5.67亿元(YOY+136.41%),海外首个储能项目已在美国加州实现并网,前期储能市场布局及推广逐步落地。 三年扩产周期启动,迎接景气回升。公司已具备年产能57.4GWh,在建39.6GWh,已完成定增197亿元募投宁德、溧阳及宜宾基地,预计公司至2022合计新增产能45GWh,2023年新增40GWh,累计产能超过160GWh,公司加速投产将持续扩大全球市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为2.55、3.67和5.05元/股,给予2021年PEG1.5倍,合理价值225.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-08-21 56.30 -- -- 60.39 7.26%
86.88 54.32%
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下游需求回暖,业绩快速提升。公司披露2020年中报,上半年实现营收、归母净利润、经营性现金流净额47.84、7.74、4.88亿元,同比+75.95%、+94.33%、+145.33%。Q2营收、归母净利润32.37、6.02亿元,同比+99.91%和+123.46%。下游需求回暖和贝斯特并表带来公司业绩快速提升。上半年变频器、运动控制、控制技术、新能源&轨交、传感器收入为14.71、9.66、3.05、4.25和0.45亿元,同比变化10.24%、75.51%、119.96%、-7.61%和;贝斯特产品收入13.07亿元。 核心产品毛利率普遍提升,管理变革效果突现。公司上半年产品毛利率为3,同比下降1.21pct,主要是并表贝斯特拉低整体毛利率,核心产品毛利率均得到提升。变频器、运动控制、控制技术和新能源&轨交的毛利率为47.43%、49.53%、53.39%和,同比变化2.54、3.53、9.11、-1.47pct;贝斯特产品毛利率为26.21%。费用方面,公司整体费用率为24.43,同比显著下降4.71pct,管理变革效果突现。 通用自动化趋势性回暖,新能源乘用车进展顺利。通用自动化领域公司紧抓结构化增长与竞争对手供货不力机遇,通过快速响应加速国产替代,在口罩机等医疗设备、3C、锂电、半导体等领域实现快速增长。新能源汽车业务上半年实现收入3.29亿元,同比增长约46%。得益于以造车新势力为代表的定点项目SOP放量,公司新电源产品、混动车型产品和三合一产品开发进展顺利,进一步夯实公司增长潜力。 投资建议。看好公司工控需求持续回暖和在新能源汽车领域的持续推进。上调公司2020-2022年归母净利润预测为15.38、21.93和30.98亿元,最新收盘价对应PE为62、44和31倍,考虑到公司近三年的业绩成长性和公司国内行业龙头地位,参考可比公司估值,给予公司21年50倍的PE估值,对应合理价值63.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示。通用自动化需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 32.69 -- 26.65 1.37%
33.57 27.69%
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公司公布2020年中报,实现营收187.4亿元,同比+16.2%,实现归母净利润10.1亿元,同比-30.35%。其中Q2单季度实现营收109亿元,同比+9.6%,实现归母净利润6.66亿元,同比-30.6%。公司业绩符合我们预期,下滑主要因疫情导致需求萎缩,硅料及电池价格同比均下降超过30%,使得2020H1公司毛利率16.42%,同比下降5.6pct。产品出货量大幅增长,生产指标持续优化。上半年公司硅料产能利用率116%,硅料销售4.5万吨,同比+97%,其中单晶料占比91%,全部及新产能平均生产成本分别为3.95、3.65万元/吨,同比下降约9%。上半年硅料价格大幅下降,公司平均毛利率仍达27.7%,仍保持较好的竞争力。上半年公司电池及组件销售7.75GW,同比+33.75%,实现收入58.4亿元,同比+0.22%。随着眉山一期项目投产,公司已实现所有电池尺寸全覆盖,产品结构优化及精细化管理带动电池非硅成本进一步下降。下半年有望量价齐升,新产品加速推进。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW以上电站项目。受益供需显著改善,Pvinfolink8月5日单/多晶硅料报价分别为8.3/6万元/吨,较6月低点分别上涨41%/107%;G1/M6单晶电池分别涨至0.88/0.9元/W,较7月低点涨幅11%/14%。我们预计在国内外需求共振带动下,下半年产业链价格有望保持高景气,带动硅料电池量价齐升。2019年底公司HJT电池转换效率已突破24.6%,公司持续推进HJT、TOPCON、PERC+等新技术中试与转化,有望通过卡位新技术实现一体化逆袭。预计20-22年业绩分别为0.85/1.20/1.48元/股,8月7日收盘价对应PE分别为30.2X/21.3X/17.3X。公司硅料和电池成本领先,产能扩张巩固龙头优势,分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值,对应合理价值32.89元/股,继续给予“买入”评级。风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81%
53.50 35.44%
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二季度经营改善明显,毛利率小幅提升。公司披露2020年中报,上半年实现营收34.41亿元,同比增长1.01%,归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%,扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%。Q2公司实现营收20.02亿元,同比增长12.35%,环比增长39.08%,归母净利润2.15亿元,同比增长8.80%,环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%,同比提升0.01pct,其中继电器产品毛利率为40.04%,同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%,同比下降0.52pct。 继电器中通用受疫情影响明显,汽车复苏明显,电力复苏延续。上半年,疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显,通用继电器出货承压,公司下半年将积极推动小家电需求落地,预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2恢复,海外项目进展顺利,公司份额持续提升,海拉电子整合顺利,公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续,下半年国网启动新一代电表招标,欧美市场逐步恢复,全年稳定增长可期。 高压直流继电器项目进展受影响,低压电器拓展超预期。受疫情影响,全球新能源汽车销量下滑,部分定点项目进度延后,但公司新增项目定点工作进展顺利,全球竞争力稳固,随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获,随着海外客户复产和公司产线扩建和升级,出货量和竞争力将进一步提升。 投资建议。公司主要业务复苏明显,主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利,预计公司2020-2022年归母净利润为7.96、10.36和12.22亿元,对应目前股价PE为36、28和23倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展,给予公司对应2020年36倍PE估值,对应38.48元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-30 32.79 -- -- 36.15 9.85%
53.89 64.35%
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行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019年年报和2020年一季报,实现收入73.90、15.48亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。 毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。 通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019年公司开展公司治理、战略管理、LTC流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。 投资建议。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.63、17.04和22.36亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE为42、34和26倍,考虑到公司20年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20年43倍的PE估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;
德方纳米 基础化工业 2020-03-12 93.66 -- -- 172.00 2.02%
100.54 7.35%
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计划10亿元投资曲靖磷酸铁锂产能。公司3月6日与曲靖经开区管委会签署了《投资协议书》,拟在后者辖区内投资建设磷酸铁锂生产项目,计划总投资额约10亿元,以IPO募投项目投资强度估算,曲靖基地将新增2.5万吨产能。公司2020年开始加大产能扩张,据云南经济日报报道曲靖一期项目2万吨预计6月完全投产,考虑佛山本部2.3万吨年底名义产能有望超过4万吨,产能释放加快将推动公司市场开拓。 明星车型加持,磷酸铁锂重获青睐。2020年开始动力电池企业以高镍三元、磷酸铁锂、CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动新能源汽车平价趋势。据英国《金融时报》报道,特斯拉同意自宁德时代购买不含钴的磷酸铁锂电池,用于在中国生产Model3车型,同时搭载磷酸铁锂电池的比亚迪汉亮相2020年第2批补贴目录,能量密度140Wh/kg,续航里程达到605km。在一系列明星车型带动下,磷酸铁锂技术将重新获得下游重视。 磷酸铁锂产业链有望底部反转,公司深度合作宁德时代。据高工锂电2019年中国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌,2017年来磷酸铁锂材料价格年降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,深度合作宁德时代,2018年销售额占比68%,将受益于宁德时代磷酸铁锂产品放量。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。
宁德时代 机械行业 2020-03-02 139.99 -- -- 149.69 6.93%
155.40 11.01%
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定增200亿元充实生产能力,未来三年进入产能扩张周期。公司2月26日公告非公开发行股票预案拟募集200亿元,用于湖西扩建项目(40亿元)、江苏时代三期(55亿元)、四川时代一期(30亿元)、前沿技术储备项目(20亿元)以及补充流动资金(55亿元)。其中,湖西扩建项目16GWh,江苏时代三期24GWh,四川时代一期12GWh,据可行性报告预计单价分别为0.68、0.64和0.68元/Wh,净利率7.45%、8.72%和11.09%,另外公司公告拟投资100亿元建设宁德车里湾电池基地,建设期2年,结合募投项目预计公司至2022合计新增产能45GWh,预计2023年新增40GWh,相对当前产能约2倍扩张幅度。公司经过2019年中国景气低谷,随着2020年欧洲市场放量和中国需求恢复,公司未来三年扩产提速迎接新能源汽车景气上行。 多层次技术创新推动全球平价周期。2020年开始公司利用高镍三元(广汽AionS/LX及部分造车新势力)、磷酸铁锂(针对A00/A0级经济型车型)、CTP方案(率先配套于北汽EU5及海外商用车)等多层次技术创新降本增效,推动下游整车盈利恢复。公司2月3日公告拟与特斯拉签约供应动力电池,正式成为继松下、LG化学之后第三家电池供应商,联手特斯拉推动全球私家车平价周期。 护城河加固,全球份额持续上行。据高工锂电及SNE,公司2019年装机量33.05GWh,市占率53%,同比提升12个百分点,公司2019年全球市占率28%,同比提升4个百分点,连续三年问鼎全球第一,随着多层次创新产品应用以及海外客户多元化,市场地位将持续提升。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.85和4.09元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%,给予2020年PEG1.3倍,合理价值159.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。
嘉元科技 2020-02-20 78.94 -- -- 75.76 -4.03%
75.76 -4.03%
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深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64%
20.10 22.64%
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2020-2023年中期发展规划发布,加码硅料和光伏电池。公司公告规划 2020年硅料累计产能 8万吨,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别 30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司高纯晶硅和光伏电池产能分别为 8万吨和 20GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 布局最新技术领域,持续推进降本增效。公司中期技术规划硅料业务的 N 型料占比 40-80%并且可生产电子级 d 高纯晶硅,单晶占比继续超过 85%基础上,实现生产成本控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。电池业务在保持 Perc 优势性价比基础上,重点布局 Perc+、Topcon、HJT 等新技术领域,HJT 电池效率达到 24.5-25%以上,产品兼容 210及以下所有系列,PERC 电池非硅成本到 0.18元/W 以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 扩产 30GW 高效电池产能,助力中期目标实现。公司预计项目总投资约 200亿元,其中公司出资 70%,成都及金堂县人民政府出资 30%,项目将分四期实施,每期 7.5GW,各期投资分别为 40/40/60/60亿元,一期项目将于 2020年 3月前启动,2021年内建成投产,后续项目将在未来 3-5年内逐步建成投产,预计 30GW 项目全部建成投产将带来300亿元/年营收增量,助力中期规划目标实现。 预计 19-21年业绩分别为 0.74/0.96/1.47元/股,2月 11日收盘价对应PE 为 20.0X/15.5X/10.1X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,上调公司 2021年盈利预测及 2020年业绩估值至 18倍 PE,对应合理价值 17.27元/股,继续给予买入评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等
德方纳米 基础化工业 2020-02-07 143.88 -- -- 232.00 61.25%
232.00 61.25%
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磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务,国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料,并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代,销售占比约三分之二,据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨,云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。 巨头背书铁锂,迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,2025年不考虑任何政策扶持实现平价,大众、比亚迪等背书磷酸铁锂,推动其有望成为最先平价技术路线。 磷酸铁锂产业链有望底部反转。据高工锂电2019年全国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌--电池环节2019年前三大企业市占率85%,而三元前三大企业仅为76%,出清效应初具成效;材料环节2019年全国正极材料产量为39.8万吨,其中磷酸铁锂材料8.9万吨,同比增长52.4%,受益于非动力的储能等市场增长,而价格降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,2018年国内市占率达24%。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 73.65 34.15%
95.02 73.08%
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三季度业绩同环比大增,成本将进入下行通道 公司公告前三季度营业收入35.01亿元,同比增长52.8%,归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%,其中三季度单季度营收13.24亿元,环比增长15.30%,同比增长44.91%,扣非归母净利润1.81亿元,环比增长43.82%,同比增长58.33%,三季度毛利率30.83%,突破2018年三季度以来新高,环比提高3.51个百分点,同比提高1.17个百分点,经过2017年四季度以来连续同比下探后反转提升,三季度扣非净利率13.67%,环比提高2.71个百分点,同比提高1.16个百分点。三季度后随着原材料价格回落以及石墨化/炭化工序陆续投产,成本消化带来盈利能力同环比显著提升。 上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。据中报披露,一方面,内蒙兴丰5万吨石墨化产能于上半年完成建设,另一方面,公司参股振兴炭材32%介入针状焦生产环节,为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达4万吨煤系针状焦产能已逐步小批量供货。 产能扩张年增速60%以上,全面进军动力电池市场 公司IPO募投2万吨负极材料产能投入进度接近70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有5万吨产能,2019年负极材料有望实现满产满销5万吨,溧阳转债募投项目3万吨预计2020年投放形成产能8万吨。公司立足ATL、三星SDI等消费电池客户,产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级 不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.67、2.14和2.72元/股,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值58.5元/股,维持买入评级。 风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-10-31 22.81 -- -- 25.12 10.13%
31.88 39.76%
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三季度受新能源汽车补贴新政拖累,毛利率同环比均改善 公司披露前三季度营业收入18.40亿元,同比下降25.75%,归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%,扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%,其中三季度单季度营业收入环比下滑27.06%,扣非净利润环比下滑8.77%,同比下滑21.98%,受三季度补贴新政实施影响,据中汽协三季度新能源汽车销量24.5万辆,环比下滑30.6%,公司销量环比下滑约18%略好于行业增速,而三季度毛利率达20.69%,环比提升1.28个百分点,同比提升0.98个百分点,受益于产品结构优化以及原材料价格反弹,带来业绩环比增速高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 根据半年报披露,公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位,公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场。 扩产周期见向上拐点,2020年产能提升近2倍 公司公告增资常州基地8.3亿元,注册资本从0.5亿元增至8.8亿元,用于原江苏三期1万吨产能建设,常州基地一期规划产能5万吨,第一阶段2万吨首批设备已开始进场,预计2020年初投产,公司产能将从目前1.6万吨提升至4.6万吨,公司有望利用客户优势,将加快市场份额提升。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.77、1.14和1.52元/股,预计未来三年业绩增速分别为6%、48%和33%,我们维持合理价值32.1元/股的判断,对应2019、2020年市盈率分别为42X和28X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-10-29 70.05 -- -- 84.60 20.77%
125.08 78.56%
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三季报接近预告区间上限,份额提升与成本消化凸显业绩韧性 公司公告前三季度营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%,扣非归母净利润29.65亿元,同比增长49.34%,落于预告区间中位数以上,其中三季度单季度营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,归母净利润13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.06%,扣非归母净利润11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.93%。补贴新政6月25日实施后,公司三季度装机量7.8GWh,环比下滑5.0%,市占率达61.1%,相比上半年44.7%大幅提升,同时公司以优秀的成本消化能力实现三季度扣非业绩环比增长近3成。 毛利率短期承压,导入全新技术有望改善盈利能力 单三季度公司毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,体现补贴退坡后公司盈利承压后韧性仍强。公司以全球领先的创新能力,开发高性能、低成本的动力电池产品,将强化全球地位。据官方微信公众号披露,9月底以来公司公布全球首款CTP(电芯直接集成到电池包)电池包装载中国第一大纯电动车企北汽新能源的明星车型EU5,商用车领域配套拉美三大商用车公司之一大众(拉美)卡客车公司。新技术应用将带来零部件数量减少40%,生产效率提升50%,系统能量密度将从140-150Wh/kg提升至200Wh/kg以上,推动制造成本下降有望改善盈利能力。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.13、2.80和3.75元/股,结合公司上市以来PE 估值水平及受益行业景气度变化和业绩增长的基本面判断,维持买入评级,维持之前97元/股合理价值的判断,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名