迅速走出疫情影响，业绩快速修复。公司披露2020年中报，上半年实现营收146.09亿元，同比+1.26%，归母和扣非归母净利润18.11和17.64亿元，同比+1.49%和+2.00%，经营性现金流净额9.75亿元，同比-1.56%。其中Q2实现营收89.10亿元，同比+5.67%，归母和扣非归母净利润14.69和14.45亿元，同比+18.24%和+20.16%，公司经营稳健扎实，Q2迅速走出疫情影响，业绩迅速修复回升。毛利率提升，加大营销布局和研发投入。公司上半年毛利率31.33%，同比提升3.21pct，主要是光伏毛利率同比提升8.74pct，低压电器毛利率基本持平。费用率为16.98%，同比上升3.01pct，主要是公司加大了国内直销领域和海外业务的拓展，销售费用率提升2.02pct。公司进一步加大研发投入布局新产品使得公司研发费用率提升0.41pct。 低压电器分直销同时发力，光伏国内海外齐头并进。上半年，公司低压电器分部收入81.82亿元，同比-5.32%，主要是一季度疫情影响了部分生产能力。公司持续布局巩固国内分销渠道，加强渠道生态建设，同时加大电力、通信、房地产等行业直销力度，重点客户份额大幅提升。光伏分部收入63.43亿元，同比+12.88%，全球组件销售2.22GW。海外荷兰、波兰EPC项目进入施工建设阶段，国内中标1.15GW项目。户用方面发布“泰集”户用系统，继续巩固国内领先地位， 投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业，公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略，在产业链中不断完善布局，力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022年公司归母净利润为43.30、53.45和63.63亿元，对应目前股价PE为17、14和12倍，结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位，给予公司对应2021年PE15倍的估值，对应合理价值37.29元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行；市场需求不及预期；产品价格下降等。

中报业绩略降优于行业，二季度复苏强劲。公司公告上半年营业收入10.90亿元（YOY-），归母净利润1.46亿元（YOY-3.32%），扣非归母净利润1.13亿元（YOY-），经营性现金流净额1.83亿元（YOY+71.28%），毛利率19.09%（YOY+0.89pct），其中单二季度营业收入6.75亿元，环比增长，扣非归母净利润6790万元，环比增长，毛利率，环比一季度提升2.51pct。上半年需求和生产受到疫情冲击，新能源汽车销量39.3万辆（YOY-37.4%），公司正极材料销量8881.41吨，同比持平略增优于行业变化，海外动力电池客户突破放量带动公司二季度业绩环比大幅增长。 突围海外优质客户，奠定中长期领先地位。根据中报披露，公司上半年成功研发第二代高镍NCM811产品配套的具有特殊晶体结构的前驱体，提升其比容量和循环性能、高温存储稳定性，第三代高镍NCM811产品再次取得重大突破，并成功开发出一款单晶高电压多元6系产品，成为国内外同类产品的新标杆。公司以突出技术优势稳居全球一线动力电池供应链，成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商，上半年出口正极材料销量达4142.59吨，销售额5.02亿元，合计境外收入占比46.02%，相比去年上半年的22.33%大幅提升。 产能投放翻番加快市场拓展。当前公司已具备有效产能2.4万吨，江苏当升三期工程8000吨顺利大批量出货，2020年底公司总产能规模相比年初有望实现翻番，扩大公司在高端动力锂电供应链的市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为0.64、0.97和1.40元/股，公司成为海外优质客户核心供应商打开长期成长性，考虑可比公司给予2021年50倍市盈率，合理价值48.73元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车产销量低于预期；客户开拓不及预期。

二季度扣非业绩同比转正、环比大增，毛利率恢复显著。公司公告上半年营业收入188.29亿元（YOY-7.08%），归母净利润19.37亿元（YOY-7.86%），扣非归母净利润13.77亿元（YOY-24.30%），经营性现金流净额58.27亿元（YOY-19.92%），毛利率27.15%（YOY-2.64pct），其中单二季度营业收入97.99亿元（YOY-4.70%），环比增长8.50%，扣非归母净利润9.48亿元（YOY+5.05%），环比增长121.50%，毛利率29.05%，环比一季度提升3.96pct。受补贴退坡与新冠疫情双重冲击影响，上半年新能源汽车销量39.3万辆（YOY-37.4%），而国内造车新势力逆势增长，带动公司客户结构大幅变化，盈利能力显著恢复，实现二季度业绩增速转正。 海外市场攻城略地，国内市场严守阵地，储能市场跑马圈地。公司作为全球动力电池龙头企业，拥有最广泛的客户基础，上半年产量15.08GWh，其中境外收入22.40亿元，超过2019年全年水平，2020年在PSA/日产-雷诺/沃尔沃等海外客户带动下有望实现跨越式增长；国内市场方面公司通过推出磷酸铁锂/CTP加深供应链壁垒，强化上汽/吉利/北汽/蔚来等供应份额，国内市占率有望进一步提升。储能方面公司上半年年销售额5.67亿元（YOY+136.41%），海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。 三年扩产周期启动，迎接景气回升。公司已具备年产能57.4GWh，在建39.6GWh，已完成定增197亿元募投宁德、溧阳及宜宾基地，预计公司至2022合计新增产能45GWh，2023年新增40GWh，累计产能超过160GWh，公司加速投产将持续扩大全球市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为2.55、3.67和5.05元/股，给予2021年PEG1.5倍，合理价值225.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。

下游需求回暖，业绩快速提升。公司披露2020年中报，上半年实现营收、归母净利润、经营性现金流净额47.84、7.74、4.88亿元，同比+75.95%、+94.33%、+145.33%。Q2营收、归母净利润32.37、6.02亿元，同比+99.91%和+123.46%。下游需求回暖和贝斯特并表带来公司业绩快速提升。上半年变频器、运动控制、控制技术、新能源&轨交、传感器收入为14.71、9.66、3.05、4.25和0.45亿元，同比变化10.24%、75.51%、119.96%、-7.61%和；贝斯特产品收入13.07亿元。 核心产品毛利率普遍提升，管理变革效果突现。公司上半年产品毛利率为3，同比下降1.21pct，主要是并表贝斯特拉低整体毛利率，核心产品毛利率均得到提升。变频器、运动控制、控制技术和新能源&轨交的毛利率为47.43%、49.53%、53.39%和，同比变化2.54、3.53、9.11、-1.47pct；贝斯特产品毛利率为26.21%。费用方面，公司整体费用率为24.43，同比显著下降4.71pct，管理变革效果突现。 通用自动化趋势性回暖，新能源乘用车进展顺利。通用自动化领域公司紧抓结构化增长与竞争对手供货不力机遇，通过快速响应加速国产替代，在口罩机等医疗设备、3C、锂电、半导体等领域实现快速增长。新能源汽车业务上半年实现收入3.29亿元，同比增长约46%。得益于以造车新势力为代表的定点项目SOP放量，公司新电源产品、混动车型产品和三合一产品开发进展顺利，进一步夯实公司增长潜力。 投资建议。看好公司工控需求持续回暖和在新能源汽车领域的持续推进。上调公司2020-2022年归母净利润预测为15.38、21.93和30.98亿元，最新收盘价对应PE为62、44和31倍，考虑到公司近三年的业绩成长性和公司国内行业龙头地位，参考可比公司估值,给予公司21年50倍的PE估值，对应合理价值63.76元/股，给予“买入”评级。 风险提示。通用自动化需求不及预期；新能源车产品销售不及预期。

公司二季度环比微增，毛利率依然坚挺。公司公告上半年营业收入18.88亿元（YOY-13.30%），归母净利润1.97亿元（YOY-25.44%），经营性现金流净额2.24亿元（YOY+14.13%），毛利率30.62%（YOY+3.69pct），其中单二季度营业收入10.69亿元，环比增长30.57%，扣非归母净利润9255万元，环比增长11.76%，毛利率30.78%，环比增长0.37pct。上半年需求和生产受到疫情冲击，新能源汽车销量39.3万辆（YOY-37.4%），同时负极材料降价压力凸显，公司仍然实现销量和毛利率稳步增长，二季度后将持续稳步复苏。l负极材料一体化助力毛利率持稳。公司上半年负极材料出货量22226吨（YOY+6.02%），人造石墨市占率20.03%，平均售价6.15万元/吨（YOY-7.23%），环比去年下半年下降8.26%，单吨净利0.70万元（YOY-19.84%），环比去年下半年下降35.80%。公司加快炭化工序自给比例满足快充需求，石墨化产能一季度末全面复产后有效提升自给率，使得上半年毛利率在面对价格压力下仍然保持稳定，随着一体化布局完成后，公司将覆盖更加全面动力类客户群，加快市占率提升。l涂覆多元布局，基膜蓄势待发。公司上半年涂覆隔膜出货量21931万平（YOY-8.41%），湿法市占率29.76%，平均售价1.28元/平（YOY-9.29%），环比去年下半年增长19.92%。公司油性涂覆获多家客户认可，并拓展高端消费电子和中小动力客户，分散单一高端动力客户依赖，同时通过“锂电池隔膜高速线研发项目”探索实施基膜涂覆一体化技术革新，公司拟定增募投2.49亿平产线拓展基膜市场份额。l投资建议。预计公司2020-2022年EPS为1.60、2.04和2.64元/股,对标中游锂电龙头公司，考虑卡位高壁垒环节，给予2021年业绩50X市盈率，合理价值102.11元/股，维持“买入”评级。l风险提示。负极材料降价超预期；客户开拓不及预期。

拟投资270亿元完善产业链与产能布局。8月11日公司公告拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，总投资不超过190.67亿元，推进全球化战略布局，保障行业关键资源的供应。同时公司公告控股子公司时代吉利（公司51%、浙江吉润49%）拟在四川省宜宾市投资建设动力电池项目，总投资不超过80亿元。公司立足动力电池中游环节，不断扩大产能优势同时继续加强产业链协同，符合全球化战略布局，有望进一步提升全球竞争力。 积极延展上游产业链，扩大成本优势。公司2018年初以来陆续加大对上游环节的延展提升供应链配套能力和成本领先优势，先后布局前驱体、正极材料、镍、锂等环节：①依托子公司邦普前驱体业务，自建宁德、宁波两大基地打通三元材料中间环节，②子公司广东邦普（25%）与格林美、青山实业、印尼摩洛哇丽工业园（IMIP）、日本阪和兴业株式会社在印度尼西亚设立合资公司青美邦新能源，开展镍资源冶炼与深加工，③认购PilbaraMineralsLimited增发股份锁定锂矿资源。 加码宜宾产能布局，面向区域需求、完善供应链配套。此前2019年9月26日公司公告拟在四川省宜宾市扩产，总投资不超过100亿元，预计2020年底投产，今次公司追加80亿元建设与吉利汽车合资电池基地，合计未来扩产近60GWh，一方面面向区域性市场需求，如沃尔沃Polestar成都基地、奇瑞宜宾基地、宜宾凯翼汽车，另一方面打造宜宾产业链集群下探成本，公司已与天华超净共同投资7亿元成立宜宾市天宜锂业（天华超净42%、宁德时代15%、天原集团10%等），向上游延伸布局碳酸锂/氢氧化锂以及三元/磷酸铁锂等正极材料。 投资建议。预计2020-2022年EPS为2.55、3.67和5.05元/股，给予2021年PEG1.5倍，合理价值225.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢；新能源汽车销量不及预期。

下游需求强劲，业绩快速提升。公司披露2020年中报，上半年实现营收12.82亿元，同比+35.63%，归母和扣非归母净利润1.94和1.76亿元，同比+25.23%和+35.89%，经营性现金流净额2.74亿元，同比+30.15%。其中Q2实现营收8.35亿元，同比+47.92%，归母和扣非归母净利润1.49和1.32亿元，同比+32.95%和+46.44%，公司经营稳健扎实，Q2迅速走出疫情影响，下游需求强劲，品牌力不断提升。 毛利率高位稳定，研发持续高投入。上半年公司毛利率为41.23%，同比-0.06pct，高位稳定。终端、配电、控制和智能电工营收分别为5.40、5.46、1.31、0.61亿元，同比增长38.25%、29.31%、47.61%、50.60%。上半年费用率为23.57%，同比-0.68pct。其中销售费用率为11.56%，同比下降0.86pct，品牌效应持续显现。研发费用率为8.03%，同比提升0.13pct，公司持续保持高研发投入，保持了产品的持续高竞争力和不同领域产品的持续拓展力度。 通信新能源高增，房地产电力增速有望回升。公司5G用1U断路器推广应用以及数据中心成套系统方案带动公司通信行业收入高增长，风电行业突破以及光伏逆变器市占率提升使得公司新能源行业保持高速增长。随着疫情影响消退和公司战略客户持续上量，公司房地产行业收入增速有望回升。电网投资下半年增速提升，公司电力市场拓展以及智能化产品落地有望带来明显增量。公司国产替代步伐将持续推进。 投资建议。持续看好公司在中高端领域的国产替代趋势和品牌影响力的持续提升，预计公司2020/2021/2022年归母净利润3.84/5.31/7.23亿元,同比增长40.7%/38.0%/36.3%，对应PE50/36/26倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予公司对应21年40倍的PE估值，对应合理价值27.03元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游需求减弱；原材料价格上涨；市场拓展不及预期等。

公司公布2020年中报，实现营收187.4亿元，同比+16.2%，实现归母净利润10.1亿元，同比-30.35%。其中Q2单季度实现营收109亿元，同比+9.6%，实现归母净利润6.66亿元，同比-30.6%。公司业绩符合我们预期，下滑主要因疫情导致需求萎缩，硅料及电池价格同比均下降超过30%，使得2020H1公司毛利率16.42%，同比下降5.6pct。产品出货量大幅增长，生产指标持续优化。上半年公司硅料产能利用率116%，硅料销售4.5万吨，同比+97%，其中单晶料占比91%，全部及新产能平均生产成本分别为3.95、3.65万元/吨，同比下降约9%。上半年硅料价格大幅下降，公司平均毛利率仍达27.7%，仍保持较好的竞争力。上半年公司电池及组件销售7.75GW，同比+33.75%，实现收入58.4亿元，同比+0.22%。随着眉山一期项目投产，公司已实现所有电池尺寸全覆盖，产品结构优化及精细化管理带动电池非硅成本进一步下降。下半年有望量价齐升，新产品加速推进。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW，并新投建1GW以上电站项目。受益供需显著改善，Pvinfolink8月5日单/多晶硅料报价分别为8.3/6万元/吨，较6月低点分别上涨41%/107%；G1/M6单晶电池分别涨至0.88/0.9元/W，较7月低点涨幅11%/14%。我们预计在国内外需求共振带动下，下半年产业链价格有望保持高景气，带动硅料电池量价齐升。2019年底公司HJT电池转换效率已突破24.6%，公司持续推进HJT、TOPCON、PERC+等新技术中试与转化，有望通过卡位新技术实现一体化逆袭。预计20-22年业绩分别为0.85/1.20/1.48元/股，8月7日收盘价对应PE分别为30.2X/21.3X/17.3X。公司硅料和电池成本领先，产能扩张巩固龙头优势，分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值，对应合理价值32.89元/股，继续给予“买入”评级。风险提示。行业政策变化风险，项目拓展不及预期，盈利不及预期等。

二季度经营改善明显，毛利率小幅提升。公司披露2020年中报，上半年实现营收34.41亿元，同比增长1.01%，归母净利润3.57亿元，同比增长0.73%，扣非归母净利润3.51亿元，同比增长5.09%。Q2公司实现营收20.02亿元，同比增长12.35%，环比增长39.08%，归母净利润2.15亿元，同比增长8.80%，环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%，同比提升0.01pct，其中继电器产品毛利率为40.04%，同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%，同比下降0.52pct。 继电器中通用受疫情影响明显，汽车复苏明显，电力复苏延续。上半年，疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显，通用继电器出货承压，公司下半年将积极推动小家电需求落地，预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2恢复，海外项目进展顺利，公司份额持续提升，海拉电子整合顺利，公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续，下半年国网启动新一代电表招标，欧美市场逐步恢复，全年稳定增长可期。 高压直流继电器项目进展受影响，低压电器拓展超预期。受疫情影响，全球新能源汽车销量下滑，部分定点项目进度延后，但公司新增项目定点工作进展顺利，全球竞争力稳固，随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获，随着海外客户复产和公司产线扩建和升级，出货量和竞争力将进一步提升。 投资建议。公司主要业务复苏明显，主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利，预计公司2020-2022年归母净利润为7.96、10.36和12.22亿元，对应目前股价PE为36、28和23倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展，给予公司对应2020年36倍PE估值，对应38.48元/股的合理价值，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产品出货量下滑，毛利率水平下降。

全球光伏硅料+电池片双龙头,光伏+农业双主业驱动增长。2016-2019年营收复合增速21.6%,归母净利润复合增速37%。2019年实现营收375.55亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%。受疫情影响,2020Q1公司实现营收78.25亿元,同比+26.85%,实现归母净利润3.44亿元,同比下降29.8%。 多晶硅成本优势明显,盈利周期开启。公司硅料成本为行业第一梯队,年报显示,2019年底硅料产能8万吨,全球产能市场份额12.3%,排名第二。根据公司目前扩产计划,预计2021年底产能将达15.5万吨,全球市占率将提至22.1%,成为光伏硅料领域绝对龙头。并且,新产能释放也将为硅料进一步降本打开空间。下半年国内外需求共振推动硅料供需偏紧,单晶硅料价格有望分别涨至79和85元/kg,结合硅料行业供需变化,预计本轮硅料价格高景气行情将有望持续至2021年三季度。 电池片创新降本增效,规模提升巩固龙头地位。年报显示,截至2019年底公司电池产能20GW,2019年电池产量13.47GW,销量13.33GW,同比+107%,全球产量市占率约10.1%,连续三年成为全球产能及出货量第一的独立第三方电池企业。根据公司发展规划,2020-2023年公司电池产能将分别达到30、40、60、80GW以上,龙头地位越加巩固。公司电池成本全球领先,稳居第一梯队。大硅片及新产能扩张助力持续降本,非硅成本领先优势有望进一步扩大。 预计20-22年EPS为0.71/1.05/1.33元/股,最新收盘价对应PE为33.0X/22.4X/17.8X。公司硅料和电池成本领先,产能扩张巩固龙头地位,扩大领先优势,硅料及电池价格上涨有望带来更大业绩弹性和估值提升,参考可比公司估值,分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值,对应合理价值28.77元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制及全球需求不及预期,产业链价格大幅波动风险等。

行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019年年报和2020年一季报,实现收入73.90、15.48亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。 毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。 通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019年公司开展公司治理、战略管理、LTC流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。 投资建议。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.63、17.04和22.36亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE为42、34和26倍,考虑到公司20年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20年43倍的PE估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;

计划10亿元投资曲靖磷酸铁锂产能。公司3月6日与曲靖经开区管委会签署了《投资协议书》,拟在后者辖区内投资建设磷酸铁锂生产项目,计划总投资额约10亿元,以IPO募投项目投资强度估算,曲靖基地将新增2.5万吨产能。公司2020年开始加大产能扩张,据云南经济日报报道曲靖一期项目2万吨预计6月完全投产,考虑佛山本部2.3万吨年底名义产能有望超过4万吨,产能释放加快将推动公司市场开拓。 明星车型加持,磷酸铁锂重获青睐。2020年开始动力电池企业以高镍三元、磷酸铁锂、CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动新能源汽车平价趋势。据英国《金融时报》报道,特斯拉同意自宁德时代购买不含钴的磷酸铁锂电池,用于在中国生产Model3车型,同时搭载磷酸铁锂电池的比亚迪汉亮相2020年第2批补贴目录,能量密度140Wh/kg,续航里程达到605km。在一系列明星车型带动下,磷酸铁锂技术将重新获得下游重视。 磷酸铁锂产业链有望底部反转,公司深度合作宁德时代。据高工锂电2019年中国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌,2017年来磷酸铁锂材料价格年降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,深度合作宁德时代,2018年销售额占比68%,将受益于宁德时代磷酸铁锂产品放量。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。

定增200亿元充实生产能力,未来三年进入产能扩张周期。公司2月26日公告非公开发行股票预案拟募集200亿元,用于湖西扩建项目(40亿元)、江苏时代三期(55亿元)、四川时代一期(30亿元)、前沿技术储备项目(20亿元)以及补充流动资金(55亿元)。其中,湖西扩建项目16GWh,江苏时代三期24GWh,四川时代一期12GWh,据可行性报告预计单价分别为0.68、0.64和0.68元/Wh,净利率7.45%、8.72%和11.09%,另外公司公告拟投资100亿元建设宁德车里湾电池基地,建设期2年,结合募投项目预计公司至2022合计新增产能45GWh,预计2023年新增40GWh,相对当前产能约2倍扩张幅度。公司经过2019年中国景气低谷,随着2020年欧洲市场放量和中国需求恢复,公司未来三年扩产提速迎接新能源汽车景气上行。 多层次技术创新推动全球平价周期。2020年开始公司利用高镍三元(广汽AionS/LX及部分造车新势力)、磷酸铁锂(针对A00/A0级经济型车型)、CTP方案(率先配套于北汽EU5及海外商用车)等多层次技术创新降本增效,推动下游整车盈利恢复。公司2月3日公告拟与特斯拉签约供应动力电池,正式成为继松下、LG化学之后第三家电池供应商,联手特斯拉推动全球私家车平价周期。 护城河加固,全球份额持续上行。据高工锂电及SNE,公司2019年装机量33.05GWh,市占率53%,同比提升12个百分点,公司2019年全球市占率28%,同比提升4个百分点,连续三年问鼎全球第一,随着多层次创新产品应用以及海外客户多元化,市场地位将持续提升。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.85和4.09元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%,给予2020年PEG1.3倍,合理价值159.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。

深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。

2020-2023年中期发展规划发布,加码硅料和光伏电池。公司公告规划 2020年硅料累计产能 8万吨,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别 30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司高纯晶硅和光伏电池产能分别为 8万吨和 20GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 布局最新技术领域,持续推进降本增效。公司中期技术规划硅料业务的 N 型料占比 40-80%并且可生产电子级 d 高纯晶硅,单晶占比继续超过 85%基础上,实现生产成本控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。电池业务在保持 Perc 优势性价比基础上,重点布局 Perc+、Topcon、HJT 等新技术领域,HJT 电池效率达到 24.5-25%以上,产品兼容 210及以下所有系列,PERC 电池非硅成本到 0.18元/W 以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 扩产 30GW 高效电池产能,助力中期目标实现。公司预计项目总投资约 200亿元,其中公司出资 70%,成都及金堂县人民政府出资 30%,项目将分四期实施,每期 7.5GW,各期投资分别为 40/40/60/60亿元,一期项目将于 2020年 3月前启动,2021年内建成投产,后续项目将在未来 3-5年内逐步建成投产,预计 30GW 项目全部建成投产将带来300亿元/年营收增量,助力中期规划目标实现。 预计 19-21年业绩分别为 0.74/0.96/1.47元/股,2月 11日收盘价对应PE 为 20.0X/15.5X/10.1X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,上调公司 2021年盈利预测及 2020年业绩估值至 18倍 PE,对应合理价值 17.27元/股,继续给予买入评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等