定增200亿元充实生产能力,未来三年进入产能扩张周期。公司2月26日公告非公开发行股票预案拟募集200亿元,用于湖西扩建项目(40亿元)、江苏时代三期(55亿元)、四川时代一期(30亿元)、前沿技术储备项目(20亿元)以及补充流动资金(55亿元)。其中,湖西扩建项目16GWh,江苏时代三期24GWh,四川时代一期12GWh,据可行性报告预计单价分别为0.68、0.64和0.68元/Wh,净利率7.45%、8.72%和11.09%,另外公司公告拟投资100亿元建设宁德车里湾电池基地,建设期2年,结合募投项目预计公司至2022合计新增产能45GWh,预计2023年新增40GWh,相对当前产能约2倍扩张幅度。公司经过2019年中国景气低谷,随着2020年欧洲市场放量和中国需求恢复,公司未来三年扩产提速迎接新能源汽车景气上行。 多层次技术创新推动全球平价周期。2020年开始公司利用高镍三元(广汽AionS/LX及部分造车新势力)、磷酸铁锂(针对A00/A0级经济型车型)、CTP方案(率先配套于北汽EU5及海外商用车)等多层次技术创新降本增效,推动下游整车盈利恢复。公司2月3日公告拟与特斯拉签约供应动力电池,正式成为继松下、LG化学之后第三家电池供应商,联手特斯拉推动全球私家车平价周期。 护城河加固,全球份额持续上行。据高工锂电及SNE,公司2019年装机量33.05GWh,市占率53%,同比提升12个百分点,公司2019年全球市占率28%,同比提升4个百分点,连续三年问鼎全球第一,随着多层次创新产品应用以及海外客户多元化,市场地位将持续提升。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.85和4.09元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%,给予2020年PEG1.3倍,合理价值159.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。

深耕铜箔,高举高打。公司成立于2001年9月,深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,与宁德时代、ATL、比亚迪等知名电池厂商建立了10年左右合作关系,获得2018年度宁德时代唯一一家锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇。根据招股说明书,公司具备1.6万吨产能,IPO募投项目5000吨投产后预计2021年产能达到2.1万吨。 政策护航强复苏,强化销量目标。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新,推动能量密度创新高以及制造成本下探,恢复整车盈利能力,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 轻薄化迭代拉动铜箔行业景气回升。锂电铜箔在动力电池成本占比5-8%,核心材料里仅次于正极材料的第二大成本构成,轻薄化技术迎合锂电高能量密度发展趋势,因此6μm极薄铜箔成主流企业产业化重心,4.5μm成为下一代技术开发方向。由于差异化程度高,轻薄化铜箔贡献超额利润,以公司为例2018年6μm铜箔吨毛利为3.68万元/吨,约为7-8μm两倍,而6μm供给尚存在多重不确定性,在以宁德时代为代表的国内需求拉动下,供需格局有望优化。根据招股书,公司作为国内第三大铜箔企业,2018年市占率16.5%,而双光6μm占宁德时代同类产品份额约45-50%,将引领铜箔轻薄化趋势。 投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6μm占比将大幅提升提振盈利能力。预计2019-2021年EPS为1.46、1.93和2.55元/股,参考可比公司给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予买入评级。 风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期。

2020-2023年中期发展规划发布,加码硅料和光伏电池。公司公告规划 2020年硅料累计产能 8万吨,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别 30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司高纯晶硅和光伏电池产能分别为 8万吨和 20GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 布局最新技术领域,持续推进降本增效。公司中期技术规划硅料业务的 N 型料占比 40-80%并且可生产电子级 d 高纯晶硅,单晶占比继续超过 85%基础上,实现生产成本控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。电池业务在保持 Perc 优势性价比基础上,重点布局 Perc+、Topcon、HJT 等新技术领域,HJT 电池效率达到 24.5-25%以上,产品兼容 210及以下所有系列,PERC 电池非硅成本到 0.18元/W 以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 扩产 30GW 高效电池产能,助力中期目标实现。公司预计项目总投资约 200亿元,其中公司出资 70%,成都及金堂县人民政府出资 30%,项目将分四期实施,每期 7.5GW,各期投资分别为 40/40/60/60亿元,一期项目将于 2020年 3月前启动,2021年内建成投产,后续项目将在未来 3-5年内逐步建成投产,预计 30GW 项目全部建成投产将带来300亿元/年营收增量,助力中期规划目标实现。 预计 19-21年业绩分别为 0.74/0.96/1.47元/股,2月 11日收盘价对应PE 为 20.0X/15.5X/10.1X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,上调公司 2021年盈利预测及 2020年业绩估值至 18倍 PE,对应合理价值 17.27元/股,继续给予买入评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等

磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务,国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料,并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代,销售占比约三分之二,据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨,云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。 巨头背书铁锂,迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,2025年不考虑任何政策扶持实现平价,大众、比亚迪等背书磷酸铁锂,推动其有望成为最先平价技术路线。 磷酸铁锂产业链有望底部反转。据高工锂电2019年全国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌--电池环节2019年前三大企业市占率85%,而三元前三大企业仅为76%,出清效应初具成效;材料环节2019年全国正极材料产量为39.8万吨,其中磷酸铁锂材料8.9万吨,同比增长52.4%,受益于非动力的储能等市场增长,而价格降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,2018年国内市占率达24%。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。

三季度业绩同环比大增,成本将进入下行通道 公司公告前三季度营业收入35.01亿元,同比增长52.8%,归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%,其中三季度单季度营收13.24亿元,环比增长15.30%,同比增长44.91%,扣非归母净利润1.81亿元,环比增长43.82%,同比增长58.33%,三季度毛利率30.83%,突破2018年三季度以来新高,环比提高3.51个百分点,同比提高1.17个百分点,经过2017年四季度以来连续同比下探后反转提升,三季度扣非净利率13.67%,环比提高2.71个百分点,同比提高1.16个百分点。三季度后随着原材料价格回落以及石墨化/炭化工序陆续投产,成本消化带来盈利能力同环比显著提升。 上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。据中报披露,一方面,内蒙兴丰5万吨石墨化产能于上半年完成建设,另一方面,公司参股振兴炭材32%介入针状焦生产环节,为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达4万吨煤系针状焦产能已逐步小批量供货。 产能扩张年增速60%以上,全面进军动力电池市场 公司IPO募投2万吨负极材料产能投入进度接近70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有5万吨产能,2019年负极材料有望实现满产满销5万吨,溧阳转债募投项目3万吨预计2020年投放形成产能8万吨。公司立足ATL、三星SDI等消费电池客户,产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级 不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.67、2.14和2.72元/股,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值58.5元/股,维持买入评级。 风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。

三季度受新能源汽车补贴新政拖累,毛利率同环比均改善 公司披露前三季度营业收入18.40亿元,同比下降25.75%,归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%,扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%,其中三季度单季度营业收入环比下滑27.06%,扣非净利润环比下滑8.77%,同比下滑21.98%,受三季度补贴新政实施影响,据中汽协三季度新能源汽车销量24.5万辆,环比下滑30.6%,公司销量环比下滑约18%略好于行业增速,而三季度毛利率达20.69%,环比提升1.28个百分点,同比提升0.98个百分点,受益于产品结构优化以及原材料价格反弹,带来业绩环比增速高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 根据半年报披露,公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位,公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场。 扩产周期见向上拐点,2020年产能提升近2倍 公司公告增资常州基地8.3亿元,注册资本从0.5亿元增至8.8亿元,用于原江苏三期1万吨产能建设,常州基地一期规划产能5万吨,第一阶段2万吨首批设备已开始进场,预计2020年初投产,公司产能将从目前1.6万吨提升至4.6万吨,公司有望利用客户优势,将加快市场份额提升。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.77、1.14和1.52元/股,预计未来三年业绩增速分别为6%、48%和33%,我们维持合理价值32.1元/股的判断,对应2019、2020年市盈率分别为42X和28X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。

三季报接近预告区间上限,份额提升与成本消化凸显业绩韧性 公司公告前三季度营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%,扣非归母净利润29.65亿元,同比增长49.34%,落于预告区间中位数以上,其中三季度单季度营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,归母净利润13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.06%,扣非归母净利润11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.93%。补贴新政6月25日实施后,公司三季度装机量7.8GWh,环比下滑5.0%,市占率达61.1%,相比上半年44.7%大幅提升,同时公司以优秀的成本消化能力实现三季度扣非业绩环比增长近3成。 毛利率短期承压,导入全新技术有望改善盈利能力 单三季度公司毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,体现补贴退坡后公司盈利承压后韧性仍强。公司以全球领先的创新能力,开发高性能、低成本的动力电池产品,将强化全球地位。据官方微信公众号披露,9月底以来公司公布全球首款CTP(电芯直接集成到电池包)电池包装载中国第一大纯电动车企北汽新能源的明星车型EU5,商用车领域配套拉美三大商用车公司之一大众(拉美)卡客车公司。新技术应用将带来零部件数量减少40%,生产效率提升50%,系统能量密度将从140-150Wh/kg提升至200Wh/kg以上,推动制造成本下降有望改善盈利能力。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.13、2.80和3.75元/股,结合公司上市以来PE 估值水平及受益行业景气度变化和业绩增长的基本面判断,维持买入评级,维持之前97元/股合理价值的判断,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

风电叶片业务:竞争力领先龙头;景气度持续超预期。公司风电叶片业务凭借择时、技术优势实现后发先至,市占率快速提升,已连续七年保持行业第一。风电叶片具有定制化属性,客户粘性强,公司规模优势明显。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,年均增长超过20%;中长期看,2021年后风电逐步平价上网也有望使行业不再大起大落。2019上半年主要原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏;装机大型化推动叶片升级,行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。中材叶片业绩拐点已现,未来两年有望持续快速增长。 玻纤业务:行业在寻底;中建材集团玻纤资产竞争力突出,公司具备较好内生增长潜力。2018下半年以来,受行业新增产能冲击、欧美经济下行等影响,玻纤行业进入下行周期。目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中。近几年中材科技全资子公司泰山玻纤凭借技术研发实力和上市后融资效应,一直在积极调整产品结构,提升价格敏感度低、附加值较高的玻纤制品的产能占比,同时持续对产能进行冷修改造升级,在行业下行期更具风险抵御能力,同时内在盈利能力仍有提升空间。 锂电隔膜业务:行业出清或迎拐点;景气底部扩张向龙头进军。2018年锂膜行业大幅降价之后,部分产能面临出清。目前公司一期2.4亿平米锂膜生产线已建成投产,生产线运行良好,已为主流电池企业小批量供货。公司同时规划年产4.08亿平方米锂膜生产线,配套2亿平米涂覆隔膜。公司自建产线同时并购湖南中锂,一方面加快产能扩充,利用湖南中锂的规划化生产经验快速导入一流客户,同时实现工艺互补,加快产线投产进度;另一方面完成收购后将大幅提升融资能力,解决隔膜作为重资产行业扩产资本开支难题,行业底部逆势扩张向行业龙头进军。 投资建议:市场基于公司多元化业务低估了业绩增长潜力。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来发展空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为13.1/11.1/9.7倍,参照可比公司估值并考虑到公司成长性更佳,我们认为可以给予公司2020年15x PE,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。

加大产能布局落子宜宾,进军西南市场、提升全国市场地位 公司9月26日公告拟在四川省宜宾市投资建设动力电池制造基地,总投资不超过100亿元,总占地面积约1000亩分两期建设,项目一期占地约400亩。四川是西部汽车产业重镇,拥有广阔消费市场,据人民网报道,上半年新能源车产量1.3万辆,同比增长101%,全省已推广应用累计12万辆以上,沃尔沃Polestar新能源汽车、宜宾凯翼汽车、奇瑞新能源等基地有望年内建成,公司在福建、青海、江苏基础上完成西南地区产能布局后,将进一步提升国内市场竞争地位。 强化上游产业链整合,成本优势有望扩大 公司立足宜宾打造产业链集群,扩大成本领先优势。2018年11月公司与天华超净共同投资7亿元成立宜宾市天宜锂业(天华超净42%、宁德时代15%等),向上游延伸布局碳酸锂/氢氧化锂以及三元/磷酸铁锂等正极材料,一期规划年产2万吨碳酸锂和氢氧化锂,预计2019年底投产。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 据高工锂电,公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,全球市占率22%,国内市占率41%。公司国内市场先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外客户包揽宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等一线汽车品牌。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

戴姆勒合作推进,打入欧洲商用车市场 近日,公司与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,将为戴姆勒卡客车公司自2021年开始推出的多个卡车系列提供动力电池,包括梅赛德斯-奔驰eActros、FreightinereCascadia和FreightinereM2。在欧洲减排考核压力下,欧洲启动卡车及客车电动化,公司加强与全球最大商用车制造商戴姆勒合作关系,把握海外新能源商用车市场机遇。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

CATL--从全球最大走向全球最强 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 行业出清盈利修复,成本领先迎接平价 伴随A+级车型占比提升与四大材料价格全面回落,动力电池行业迎来新一轮景气周期,利润增速将上移收敛于产值增速,电池组成本有望挑战0.6元/Wh,经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,至2025年不考虑任何政策扶持实现平价。公司持续加大投入三元材料、磷酸铁锂、锂、镍等上游环节,扩大成本优势,迎接私家车平价周期。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,给予买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,给予买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

上半年销量高增长, 毛利率下行导致业绩放缓公司披露 2019年中报, 上半年营收 21.77亿元, 同比增长 58.04%,归母净利润 2.64亿元, 同比增长 2.62%, 毛利率 26.93%, 同比下降 8.58个百分点,其中负极材料出货量 20963吨,同比增长 70.06%,实现收入13.90亿元,同比增长 64.62%, 原材料价格以及石墨化/炭化工序未完全投产等因素导致毛利率下行,业绩增速低于营收增速。 上游布局发挥成本优势,夯实盈利拐点上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。 一方面, 内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,委外加工占比逐步下降带动存货周转率与毛利率稳步提升; 另一方面, 2019年 6月公司参股振兴炭材 28.57%介入针状焦生产环节, 为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达 4万吨煤系针状焦产能已投料试生产。 产能扩张年增速 60%以上,全面进军动力电池市场公司 IPO 募投 2万吨负极材料产能投入进度接近 70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有 5万吨产能, 2019年负极材料有望实现满产满销 5万吨,溧阳转债募投项目 3万吨预计 2020年投放形成产能 8万吨。公司立足 ATL、三星 SDI 等消费电池客户, 产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级产能扩张与成本优势发挥有望带动公司迎来盈利拐点,不考虑转债募投项目影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.67、 2.14和 2.72元/股,对标中游锂电龙头公司, 考虑公司卡位高壁垒环节, 给予 2019年业绩 35X市盈率, 合理价值 58.5元/股, 维持买入评级。 风险提示: 负极材料降价超预期; 客户开拓不及预期。

扣非业绩增2成,原料成本消化与产品结构改善推动盈利改善 公司披露2019年中报,上半年营收13.40亿元,同比下降17.80%,扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%,经营性现金流1.07亿元,同比下滑26.63%,毛利率18.20%,同比增加4.25个百分点,其中二季度单季度扣非净利润环比增长54.20%,同比增长8.95%,主要源于上半年钴锂原材料价格相比同期大幅下跌,而正极材料作为加工环节售价下跌、成本同步消化,从而盈利能力同比提升显著,同时二季度受益于产品结构优化、高镍占比提升,业绩环比增幅显著高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位。公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场;公司储能产品与LG化学、三星SDI建立深度合切入特斯拉、AES等高端储能客户供应链。 产能扩产2020年见向上拐点 公司目前正极材料有效产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,预计2019年三季度新建成江苏三期高镍产能1万吨,常州金坛基地第一阶段2万吨智能工厂预计2020年初投产,总规划10万吨预计2023年全部建成,2019年底后产能进入加速投放期,预计2020年见向上拐点。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.92、1.34和1.71元/股,对应市盈率25X、17X和14X,考虑业绩复合增速30%以上以及龙头技术溢价,给予2019年35倍市盈率,合理价值32.1元/股,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。

上半年扣非业绩大增 1.6倍, 下半年有望强化市场地位 公司披露 2019年中报, 上半年营收 202.64亿元,同比增长 116.50%,扣非净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%, 经营性现金流 72.76亿元,同比增长 560.69%, 实现装机量 13.8GWh,同比增长 107.8%, 市占率达46%, 同比 2018年提升 5个百分点, 主要源于上半年新能源汽车销量 60.1万辆,同比增长 85.6%, 带动电池需求 30.0GWh,同比增长 93.6%, 而纯电动 A 级车销量 24.4万辆,同比增长 253.53%, 推动市场份额提升,预计公司下半年持续受益总量增长与结构改善, 全年出货量有望超过 35GWh,巩固市场地位, 同时推出高循环/高续航电池产品, 强化议价能力。 降本能力优异, 三元产业链整合进一步提升成本竞争力 二季度营收环比增长 3.01%,毛利率 30.84%, 同比提升 0.53个百分点, 环比提升 2.13个百分点,在缓冲期内补贴减少环境下展现优异的降本能力, 二季度价格下跌同时毛利率环比不降反升, 考虑生产设备折旧年限 5年变 4年增加 7.54亿元折旧影响,同口径毛利率同比增加更为明显; 扣非净利润环比下滑 1.4%, 原因是主要由存货跌价带来的资产减值损失环比新增 3.49亿元。 在 6月 25日补贴退坡后公司将持续展现领先的成本控制能力, 长期来看, 公司计划建设 10万吨三元材料产能, 满足约 50GWh 需求,在自建前驱体基础上打通三元产业链, 进一步强化成本优势。 投资建议: 维持买入评级 公司作为全球龙头企业受益全球成长机遇,预计 2019-2021年 EPS 为2.16、 2.80和 3.56元/股, 复合增速 30%以上, 参考 2018年历史市盈率区间 35-55倍, 给予当年估值 45倍则合理价值 97元/股,维持买入评级。 风险提示: 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

2019年再推股票激励计划,相比2018年方案营收指引大幅上调 公司7月2日公告2019年股票激励计划,激励对象共计3838人,拟授予限制性股票数量1900万股,授予价格每股35.67元,业绩考核目标营业收入下限2019年320亿元,2019-2020年670亿元,2019-2021年1060亿元,2019-2022年1490亿元,2019-2023年1960亿元,如果每年恰好完成考核要求则2019-2023年营收指引为320/350/390/430/470亿元,而相比于2018年股票激励方案2018-2022年营收指引220/240/260/280/300亿元,复合增速从8%提升至10%,重合年份2019-2021年营收规模平均提升36%,激励人数提高1倍以上。公司连续两年推出股票激励计划,理顺公司治理结构,备战全球汽车电动化趋势。 加码投资欧洲工厂,受益全球电动化趋势 公司6月25日公告扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,预计投资额从2.4亿欧元提升至18亿欧元,建设期不超过5年,产能估算约30GWh,加码海外基地产能与资本开支,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元人民币)用于2021年上市的iNEXT车型。公司形成了海外客户中的良好口碑,据搜狐网报道,公司与华晨宝马合作开发首款高端纯电动SUV之诺1E高压电池项目,并且已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Syphy、本田Fit等合格供应商。 投资建议:打造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于国内新能源车新政策周期,把握全球高端供应链。预计2019-2021年EPS为2.16、2.80和3.56元/股,按最新收盘价计算对应市盈率33X、25X和20X,给予买入评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。