磷酸铁锂正极材料的隐形冠军。公司专注于磷酸铁锂正极材料业务,国内首家将纳米化技术应用于制备锂电材料,并原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。公司深度合作宁德时代,销售占比约三分之二,据招股说明书佛山磷酸铁锂材料产能2.3万吨,云南新建基地投产后2020年进入产能扩张周期达到近4万吨。 巨头背书铁锂,迎接平价周期。双积分制修订目标新能源汽车2023年实现400万辆,2020年开始动力电池以高镍三元/磷酸铁锂结合CTP方案等多层次技术创新降本增效,推动整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,2025年不考虑任何政策扶持实现平价,大众、比亚迪等背书磷酸铁锂,推动其有望成为最先平价技术路线。 磷酸铁锂产业链有望底部反转。据高工锂电2019年全国动力电池装机量62.4GWh,由于补贴政策的高能量密度引导倾向,磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%,需求疲弱推动磷酸铁锂产业链洗牌--电池环节2019年前三大企业市占率85%,而三元前三大企业仅为76%,出清效应初具成效;材料环节2019年全国正极材料产量为39.8万吨,其中磷酸铁锂材料8.9万吨,同比增长52.4%,受益于非动力的储能等市场增长,而价格降幅近40%推动行业深度洗牌,德方纳米一跃成为全球龙头,2018年国内市占率达24%。 投资建议。公司作为磷酸铁锂材料龙头,受益新能源汽车平价趋势。预计2019-2021年EPS为2.42、3.58和5.55元/股,公司2020年迎来盈利拐点,未来两年复合增速约50%,给予2020年PEG1倍,对应合理价值179.1元/股,给予买入评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。

三季度业绩同环比大增,成本将进入下行通道 公司公告前三季度营业收入35.01亿元,同比增长52.8%,归母净利润4.58亿元,同比增长6.83%,扣非归母净利润4.21亿元,同比增长25.52%,其中三季度单季度营收13.24亿元,环比增长15.30%,同比增长44.91%,扣非归母净利润1.81亿元,环比增长43.82%,同比增长58.33%,三季度毛利率30.83%,突破2018年三季度以来新高,环比提高3.51个百分点,同比提高1.17个百分点,经过2017年四季度以来连续同比下探后反转提升,三季度扣非净利率13.67%,环比提高2.71个百分点,同比提高1.16个百分点。三季度后随着原材料价格回落以及石墨化/炭化工序陆续投产,成本消化带来盈利能力同环比显著提升。 上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。据中报披露,一方面,内蒙兴丰5万吨石墨化产能于上半年完成建设,另一方面,公司参股振兴炭材32%介入针状焦生产环节,为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达4万吨煤系针状焦产能已逐步小批量供货。 产能扩张年增速60%以上,全面进军动力电池市场 公司IPO募投2万吨负极材料产能投入进度接近70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有5万吨产能,2019年负极材料有望实现满产满销5万吨,溧阳转债募投项目3万吨预计2020年投放形成产能8万吨。公司立足ATL、三星SDI等消费电池客户,产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级 不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.67、2.14和2.72元/股,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值58.5元/股,维持买入评级。 风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。

三季度受新能源汽车补贴新政拖累,毛利率同环比均改善 公司披露前三季度营业收入18.40亿元,同比下降25.75%,归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%,扣非净利润1.96亿元,同比增长0.23%,其中三季度单季度营业收入环比下滑27.06%,扣非净利润环比下滑8.77%,同比下滑21.98%,受三季度补贴新政实施影响,据中汽协三季度新能源汽车销量24.5万辆,环比下滑30.6%,公司销量环比下滑约18%略好于行业增速,而三季度毛利率达20.69%,环比提升1.28个百分点,同比提升0.98个百分点,受益于产品结构优化以及原材料价格反弹,带来业绩环比增速高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 根据半年报披露,公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位,公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场。 扩产周期见向上拐点,2020年产能提升近2倍 公司公告增资常州基地8.3亿元,注册资本从0.5亿元增至8.8亿元,用于原江苏三期1万吨产能建设,常州基地一期规划产能5万吨,第一阶段2万吨首批设备已开始进场,预计2020年初投产,公司产能将从目前1.6万吨提升至4.6万吨,公司有望利用客户优势,将加快市场份额提升。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.77、1.14和1.52元/股,预计未来三年业绩增速分别为6%、48%和33%,我们维持合理价值32.1元/股的判断,对应2019、2020年市盈率分别为42X和28X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。

三季报接近预告区间上限,份额提升与成本消化凸显业绩韧性 公司公告前三季度营业收入328.56亿元,同比增长71.70%,归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%,扣非归母净利润29.65亿元,同比增长49.34%,落于预告区间中位数以上,其中三季度单季度营业收入125.92亿元,同比增长28.80%,环比增长22.47%,归母净利润13.62亿元,同比下降7.20%,环比增长29.06%,扣非归母净利润11.46亿元,同比下降11.01%,环比增长26.93%。补贴新政6月25日实施后,公司三季度装机量7.8GWh,环比下滑5.0%,市占率达61.1%,相比上半年44.7%大幅提升,同时公司以优秀的成本消化能力实现三季度扣非业绩环比增长近3成。 毛利率短期承压,导入全新技术有望改善盈利能力 单三季度公司毛利率27.93%,同比下降3.34个百分点,环比下降2.91个百分点,体现补贴退坡后公司盈利承压后韧性仍强。公司以全球领先的创新能力,开发高性能、低成本的动力电池产品,将强化全球地位。据官方微信公众号披露,9月底以来公司公布全球首款CTP(电芯直接集成到电池包)电池包装载中国第一大纯电动车企北汽新能源的明星车型EU5,商用车领域配套拉美三大商用车公司之一大众(拉美)卡客车公司。新技术应用将带来零部件数量减少40%,生产效率提升50%,系统能量密度将从140-150Wh/kg提升至200Wh/kg以上,推动制造成本下降有望改善盈利能力。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.13、2.80和3.75元/股,结合公司上市以来PE 估值水平及受益行业景气度变化和业绩增长的基本面判断,维持买入评级,维持之前97元/股合理价值的判断,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

风电叶片业务:竞争力领先龙头;景气度持续超预期。公司风电叶片业务凭借择时、技术优势实现后发先至,市占率快速提升,已连续七年保持行业第一。风电叶片具有定制化属性,客户粘性强,公司规模优势明显。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW,年均增长超过20%;中长期看,2021年后风电逐步平价上网也有望使行业不再大起大落。2019上半年主要原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏;装机大型化推动叶片升级,行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。中材叶片业绩拐点已现,未来两年有望持续快速增长。 玻纤业务:行业在寻底;中建材集团玻纤资产竞争力突出,公司具备较好内生增长潜力。2018下半年以来,受行业新增产能冲击、欧美经济下行等影响,玻纤行业进入下行周期。目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中。近几年中材科技全资子公司泰山玻纤凭借技术研发实力和上市后融资效应,一直在积极调整产品结构,提升价格敏感度低、附加值较高的玻纤制品的产能占比,同时持续对产能进行冷修改造升级,在行业下行期更具风险抵御能力,同时内在盈利能力仍有提升空间。 锂电隔膜业务:行业出清或迎拐点;景气底部扩张向龙头进军。2018年锂膜行业大幅降价之后,部分产能面临出清。目前公司一期2.4亿平米锂膜生产线已建成投产,生产线运行良好,已为主流电池企业小批量供货。公司同时规划年产4.08亿平方米锂膜生产线,配套2亿平米涂覆隔膜。公司自建产线同时并购湖南中锂,一方面加快产能扩充,利用湖南中锂的规划化生产经验快速导入一流客户,同时实现工艺互补,加快产线投产进度;另一方面完成收购后将大幅提升融资能力,解决隔膜作为重资产行业扩产资本开支难题,行业底部逆势扩张向行业龙头进军。 投资建议:市场基于公司多元化业务低估了业绩增长潜力。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来发展空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.99/1.13元,最新收盘价对应PE分别为13.1/11.1/9.7倍,参照可比公司估值并考虑到公司成长性更佳,我们认为可以给予公司2020年15x PE,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。

加大产能布局落子宜宾,进军西南市场、提升全国市场地位 公司9月26日公告拟在四川省宜宾市投资建设动力电池制造基地,总投资不超过100亿元,总占地面积约1000亩分两期建设,项目一期占地约400亩。四川是西部汽车产业重镇,拥有广阔消费市场,据人民网报道,上半年新能源车产量1.3万辆,同比增长101%,全省已推广应用累计12万辆以上,沃尔沃Polestar新能源汽车、宜宾凯翼汽车、奇瑞新能源等基地有望年内建成,公司在福建、青海、江苏基础上完成西南地区产能布局后,将进一步提升国内市场竞争地位。 强化上游产业链整合,成本优势有望扩大 公司立足宜宾打造产业链集群,扩大成本领先优势。2018年11月公司与天华超净共同投资7亿元成立宜宾市天宜锂业(天华超净42%、宁德时代15%等),向上游延伸布局碳酸锂/氢氧化锂以及三元/磷酸铁锂等正极材料,一期规划年产2万吨碳酸锂和氢氧化锂,预计2019年底投产。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 据高工锂电,公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,全球市占率22%,国内市占率41%。公司国内市场先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外客户包揽宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等一线汽车品牌。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

戴姆勒合作推进,打入欧洲商用车市场 近日,公司与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,将为戴姆勒卡客车公司自2021年开始推出的多个卡车系列提供动力电池,包括梅赛德斯-奔驰eActros、FreightinereCascadia和FreightinereM2。在欧洲减排考核压力下,欧洲启动卡车及客车电动化,公司加强与全球最大商用车制造商戴姆勒合作关系,把握海外新能源商用车市场机遇。 全球销量蝉联冠军,海外市场蓄势待发 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,维持买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

CATL--从全球最大走向全球最强 公司2018年动力电池销量蝉联全球第一,市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链,先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司,海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位,包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 行业出清盈利修复,成本领先迎接平价 伴随A+级车型占比提升与四大材料价格全面回落,动力电池行业迎来新一轮景气周期,利润增速将上移收敛于产值增速,电池组成本有望挑战0.6元/Wh,经测算2022年油电价差收敛至1万元,考虑购置税免除实现平价,至2025年不考虑任何政策扶持实现平价。公司持续加大投入三元材料、磷酸铁锂、锂、镍等上游环节,扩大成本优势,迎接私家车平价周期。 欧洲车市变革前夜,深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标,要求到2020年平均碳排放量低于95g/km,2025年至81g/km,2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆,对应动力电池需求135GWh,市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂,相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议:龙头地位兑现业绩增长,给予买入评级预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股,结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断,我们给予19年45倍PE估值,对应合理价值97元/股,给予买入评级。 风险提示:动力电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

上半年销量高增长, 毛利率下行导致业绩放缓公司披露 2019年中报, 上半年营收 21.77亿元, 同比增长 58.04%,归母净利润 2.64亿元, 同比增长 2.62%, 毛利率 26.93%, 同比下降 8.58个百分点,其中负极材料出货量 20963吨,同比增长 70.06%,实现收入13.90亿元,同比增长 64.62%, 原材料价格以及石墨化/炭化工序未完全投产等因素导致毛利率下行,业绩增速低于营收增速。 上游布局发挥成本优势,夯实盈利拐点上游延伸构建产业链一体化,有望助推负极材料毛利率触底回升。 一方面, 内蒙兴丰 5万吨石墨化产能于上半年完成建设,委外加工占比逐步下降带动存货周转率与毛利率稳步提升; 另一方面, 2019年 6月公司参股振兴炭材 28.57%介入针状焦生产环节, 为长期稳定供应提供战略保障,振兴炭材一期可达 4万吨煤系针状焦产能已投料试生产。 产能扩张年增速 60%以上,全面进军动力电池市场公司 IPO 募投 2万吨负极材料产能投入进度接近 70%,预计下半年实现完全投产,合计拥有 5万吨产能, 2019年负极材料有望实现满产满销 5万吨,溧阳转债募投项目 3万吨预计 2020年投放形成产能 8万吨。公司立足 ATL、三星 SDI 等消费电池客户, 产能投放加快动力市场开拓。 投资建议:即将迎来盈利拐点,维持买入评级产能扩张与成本优势发挥有望带动公司迎来盈利拐点,不考虑转债募投项目影响, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.67、 2.14和 2.72元/股,对标中游锂电龙头公司, 考虑公司卡位高壁垒环节, 给予 2019年业绩 35X市盈率, 合理价值 58.5元/股, 维持买入评级。 风险提示: 负极材料降价超预期; 客户开拓不及预期。

扣非业绩增2成,原料成本消化与产品结构改善推动盈利改善 公司披露2019年中报,上半年营收13.40亿元,同比下降17.80%,扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%,经营性现金流1.07亿元,同比下滑26.63%,毛利率18.20%,同比增加4.25个百分点,其中二季度单季度扣非净利润环比增长54.20%,同比增长8.95%,主要源于上半年钴锂原材料价格相比同期大幅下跌,而正极材料作为加工环节售价下跌、成本同步消化,从而盈利能力同比提升显著,同时二季度受益于产品结构优化、高镍占比提升,业绩环比增幅显著高于销量增速。 海外客户推进加速,高端市场格局强化 公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位。公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场;公司储能产品与LG化学、三星SDI建立深度合切入特斯拉、AES等高端储能客户供应链。 产能扩产2020年见向上拐点 公司目前正极材料有效产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,预计2019年三季度新建成江苏三期高镍产能1万吨,常州金坛基地第一阶段2万吨智能工厂预计2020年初投产,总规划10万吨预计2023年全部建成,2019年底后产能进入加速投放期,预计2020年见向上拐点。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 预计2019-2021年EPS为0.92、1.34和1.71元/股,对应市盈率25X、17X和14X,考虑业绩复合增速30%以上以及龙头技术溢价,给予2019年35倍市盈率,合理价值32.1元/股,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。

上半年扣非业绩大增 1.6倍, 下半年有望强化市场地位 公司披露 2019年中报, 上半年营收 202.64亿元,同比增长 116.50%,扣非净利润 18.19亿元,同比增长 160.82%, 经营性现金流 72.76亿元,同比增长 560.69%, 实现装机量 13.8GWh,同比增长 107.8%, 市占率达46%, 同比 2018年提升 5个百分点, 主要源于上半年新能源汽车销量 60.1万辆,同比增长 85.6%, 带动电池需求 30.0GWh,同比增长 93.6%, 而纯电动 A 级车销量 24.4万辆,同比增长 253.53%, 推动市场份额提升,预计公司下半年持续受益总量增长与结构改善, 全年出货量有望超过 35GWh,巩固市场地位, 同时推出高循环/高续航电池产品, 强化议价能力。 降本能力优异, 三元产业链整合进一步提升成本竞争力 二季度营收环比增长 3.01%,毛利率 30.84%, 同比提升 0.53个百分点, 环比提升 2.13个百分点,在缓冲期内补贴减少环境下展现优异的降本能力, 二季度价格下跌同时毛利率环比不降反升, 考虑生产设备折旧年限 5年变 4年增加 7.54亿元折旧影响,同口径毛利率同比增加更为明显; 扣非净利润环比下滑 1.4%, 原因是主要由存货跌价带来的资产减值损失环比新增 3.49亿元。 在 6月 25日补贴退坡后公司将持续展现领先的成本控制能力, 长期来看, 公司计划建设 10万吨三元材料产能, 满足约 50GWh 需求,在自建前驱体基础上打通三元产业链, 进一步强化成本优势。 投资建议: 维持买入评级 公司作为全球龙头企业受益全球成长机遇,预计 2019-2021年 EPS 为2.16、 2.80和 3.56元/股, 复合增速 30%以上, 参考 2018年历史市盈率区间 35-55倍, 给予当年估值 45倍则合理价值 97元/股,维持买入评级。 风险提示: 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

2019年再推股票激励计划,相比2018年方案营收指引大幅上调 公司7月2日公告2019年股票激励计划,激励对象共计3838人,拟授予限制性股票数量1900万股,授予价格每股35.67元,业绩考核目标营业收入下限2019年320亿元,2019-2020年670亿元,2019-2021年1060亿元,2019-2022年1490亿元,2019-2023年1960亿元,如果每年恰好完成考核要求则2019-2023年营收指引为320/350/390/430/470亿元,而相比于2018年股票激励方案2018-2022年营收指引220/240/260/280/300亿元,复合增速从8%提升至10%,重合年份2019-2021年营收规模平均提升36%,激励人数提高1倍以上。公司连续两年推出股票激励计划,理顺公司治理结构,备战全球汽车电动化趋势。 加码投资欧洲工厂,受益全球电动化趋势 公司6月25日公告扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模,预计投资额从2.4亿欧元提升至18亿欧元,建设期不超过5年,产能估算约30GWh,加码海外基地产能与资本开支,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元人民币)用于2021年上市的iNEXT车型。公司形成了海外客户中的良好口碑,据搜狐网报道,公司与华晨宝马合作开发首款高端纯电动SUV之诺1E高压电池项目,并且已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Syphy、本田Fit等合格供应商。 投资建议:打造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于国内新能源车新政策周期,把握全球高端供应链。预计2019-2021年EPS为2.16、2.80和3.56元/股,按最新收盘价计算对应市盈率33X、25X和20X,给予买入评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

一季度业绩大增 2.4倍符合预期,全球市占率有望持续提升公司公告 2018年营收 296.11亿元,同比增长 48.08%,扣非净利润31.28亿元,同比增长 31.68%,动力电池销量 21.18GWh,蝉联全球第一大电池厂商。2019年一季度营收 99.82亿元,同比增长 168.93%,扣非净利润 9.16亿元,同比增长 2.4倍,新能源车新版补贴政策落地推动乘用车企集中度提升,公司立足国内外客户优势,有望继续扩大全球市占率。 盈利能力有望企稳回升,三元产业链整合提升成本竞争力公司 2018年含税销售均价 1.35元/Wh,同比下降 18.24%,单位成本0.76元/Wh,同比下降 16.81%,电池系统毛利率 34.10%,同比下降 1.15个百分点。 公司一季度综合毛利率 28.71%, 同比下降 4.05个百分点, 2017年同期同比下降 4.99个百分点,而扣非净利率 9.17%,同比提升 1.92个百分点,预计全年净利率水平有望企稳回升,一方面扩建湖西基地约10GWh,继续提升销量发挥规模效应,另一方面建设 10万吨三元材料产能,可满足约 50GWh 需求量,打通三元产业链,提升产品成本优势。 合资锁定中国顶级车企,欧洲建厂受益全球趋势公司 4月 25日公告与中国一汽合资设立时代一汽(公司 51%、一汽49%),开展动力电池生产,投资额 44亿元折合约 10GWh,至此公司以合资模式与上汽、东风、广汽、吉利、一汽等国内顶级车企建立深度合作,支持未来中国市场地位与份额。公司目前已成为大众、宝马、捷豹路虎、日产、本田、戴姆勒等合格供应商,即将受益全球新能源车成长趋势。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头,给予买入评级公司作为全球第一大电池厂商,盈利能力企稳释放业绩增速。预计2019-2021年 EPS 为 2.16、2.86和 4.09元/股,考虑公司业绩成长性以及龙头地位,给予 2019年 45倍 PE,合理价值 97.0元/股,给予买入评级。 风险提示:电池降价幅度超预期;新能源汽车销量不及预期。

一季度业绩同比高增长,上半年新能源车销量有望超预期公司公告一季度营收303.04亿元,同比增长22.5%,归母净利润7.50亿元,同比增长6.3倍,扣非净利润4.12亿元,同比增长2.3倍,公司预计上半年归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长202.65-244.40%,受益王朝系列换代升级进入新一轮成长周期,泥头车等专用车领域带来利润增量。 公司一季度新能源乘用车销量7.12万辆,同比增长1.5倍,毛利率由同期17.06%恢复至19.05%,经过车型优化、成本控制,单车盈利恢复显著,补贴新政落地后销量有望持续超预期,预计二季度实现销量10万辆左右。 新版补贴政策落地,2019年将成为A 级车放量元年新版新能源车补贴政策3月26日正式落地,特别强调鼓励企业注重安全性、一致性,并且扶持方向从购置环节转向使用环节。在运营市场拉动下2019年有望成为A 级车放量元年,预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆,动力电池需求90.6/143.6GWh,复合增速55%以上。 乘用车塑造全新品牌,布局运营市场据公司年报,公司全球新能源车销量蝉联四年冠军,多条线布局设定目标2019年45万辆销量。公司一方面推出唐EV、元EV 535等新车型上探品牌形象,另一方面提出e 网战略下沉A00/A0级经济型市场,同时联手滴滴全面进入运营市场,扩大目标市场容量,形成规模效应与成本优势。 投资建议:高产销带动业绩高增速,维持买入评级公司2019年发力网约车与经济型市场,进一步提升成本优势,支撑品牌上探战略。预计2019-2021年EPS 为1.28、1.56和1.96元/股,2018年来公司PE 区间50-60倍,中性给予2019年55倍PE,A 股合理价值70.4元人民币/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为66.8港币/股,维持A 股与H 股买入评级。 风险提示:终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。

全年业绩符合预期,产能进入加速扩张周期 公司披露2018年报,实现营收33.11亿元,同比增长47.20%,归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%,经营性现金流3.26亿元,同比大增近8倍,主要系2018年负极材料原材料针状焦等及石墨化加工成本上行,形成对毛利率不利冲击,同时公司积极优化客户结构,提供高差异化产品,现金流状况大幅改善。公司公告计划发行8.7亿元可转债用于投资涂层隔膜(4.32亿元)、年产3万吨负极材料产能(2.33亿元)及补充流动资金(2.05亿元),预计建设周期2年,公司IPO及可转债募投项目未来三年陆续投放将提供持续增长引擎。 负极材料:扩增产能提速,进军全球龙头 负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,2018年销售2.9万吨,同比增长24.34%,净利润4.2亿元,同比增长8.35%,目前产能3万吨,年底有望达5万吨,转债项目投放后形成产能8万吨,将全面打开动力电池市场。短期受到针状焦涨价、石墨化加工费提升影响,2018年毛利率下降至33.90%,随着新增石墨化产能投放,盈利能力将逐渐企稳。 涂布机:调整客户结构,实现高质量增长 锂电设备2018年销售199台,同比下降16.39%,净利润0.97亿元,同比增长27.16%,受到设备竞争加剧压力,公司积极调整客户结构,实现产品升级,2018年毛利率从30.01%提升至33.90%。 投资建议:即将迈入业绩收获期,维持买入评级 公司产能即将进入快速投放期带来业绩释放,不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.81、2.42和3.12元/股,对应市盈率30X、22X和17X,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值63.35元/股,维持买入评级。 风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。