公司发布 2023年度报告以及 2024年第一季度报告，2023年公司实现营收 34.2亿，同比+18%，实现归母净利 0.53亿，同比-87.1%，实现扣非归母净利 0.1亿，同比-98.4%； 2024年第一季度，公司实现营收 9.6亿，同比+29%，实现归母净利润-0.5亿，同比-212.3%，实现扣非净利-0.6亿，同比-250.0%。 评论： 铜箔加工费下滑， 行业盈利触底。 受下游需求放缓和铜箔行业新增产能大幅增加影响，铜箔行业加工费持续下行，根据 IFIND， 2023年 6μm 锂电铜箔加工费均值为 2.5万元/吨，同比 22年下滑 41.8%， 24年 Q1行业平均加工费为 1.6万元/吨，同比下滑 51.2%，环比 23Q4下滑 22.2%，行业整体加工费大幅下滑下，公司盈利因此承压， 2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为 4.2%/0.4%，分别同比下滑 12.9/13.0pcts， 2023Q4/2024Q1公司归母净利率分别为 3.0%/-5.2%，分别同比下滑 10.5/11.2pcts。 铜箔销量、营收持续增长，股权激励考核铜箔出货量。 公司 23年出货 4.4万吨，同比增长 38%，其中锂电铜箔销量 3.2万吨， PCB 铜箔 1.2万吨， 23年公司名义产能达到 5.55万吨。 公司 24Q1营收 9.6亿，同比+29%，环比+2.1%，同、 环比均保持增长，股权激励草案考核目标为铜箔出货量， 24-27年考核铜箔销量分别不低于 5.5/6.5/8.0/10.0万吨，同比增速分别为 24%/18%/23%/25%。 财务稳健，保持高研发投入。 24Q1末公司资产负债率 35.93%，保持较低水平，货币资金 7.2亿，交易性金融资产 13.1亿（大额存单为主）。 23年公司研发投入 1.35亿元，同比+24%， 持续加大新产品的研发投入，与多所高校开展产学研合作，加大了对电子材料领域及新技术应用方面的研发。 投资建议： 公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量和营收的增长，但行业竞争加剧下，公司盈利短期内继续承压， 考虑到 24Q1行业全面亏损，我们预计行业盈利或已见底， 公司盈利水平有望逐步恢复， 我们下调公司 24-25年归母净利润预测分别至 0.6/1.6亿元（原预测分别为 3.0/3.8亿），新增 26年归母净利润预测为 2.8亿元， 24-26年对应 EPS 分别为 0.32/0.89/1.52元， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；行业扩产加速导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。

2022年三季报公司盈利 8321万元， 同比增长-10.04%。 2022年前三季度公司实现营收 21.01亿（同比+37.97%） ； 实现归母净利润 3.06亿（同比+7.86%） ， 毛利率 21.27%， 净利率 14.56%； 对应 2022Q3营收 6.94亿（同比+23.11%， 环比-2.05%） ， 归母净利润 0.83亿（同比-10.04%，环比-28.68%） ， Q3毛利率 16.1%， 净利率 12%。 公司主要从事锂电铜箔及标准铜箔业务。 锂电铜箔主要用于新能源汽车用动力电池、 3C 电子产品用锂电池、 应急电源， 储能电池等。 标准铜箔是覆铜板、 印制电路板的重要基础材料之一， 印制电路板广泛应用于通讯、光电、 消费电子、 汽车、 航空航天领域。 铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。 公司定价模式主要采用“铜价+加工费” 。 铜价方面， 长家有色铜价 Q3价格中枢约为 5.8-5.9万元/吨， 相较于 Q2价格中枢 7万元/吨， 单吨环比下滑超过 1万元。 因此影响公司收入规模。 加工费方面， 我们估计 Q3公司锂电铜箔加工费约 2.75万元/吨， 相较于 Q2环比下滑 0.2-0.3万元/吨； 标准铜箔加工费约 1.7万元/吨， 相较于 Q2环比下滑 0.6万元/吨。 公司出货量与产能稳步推进。从中一科技产能规划来看， 2020年底为 1.95万吨产能， 2021年底达到 2.45万吨， 随着公司产能投产， 预计 2022年年底产能将达到 4.25万吨， 云梦 1.3万吨产能以及盐城 2.4万吨产能将于 2023年投产， 预计公司 2023年年底产能将达到 7.95万吨。 出货量方面， 我们估计 Q3铜箔出货一共 8300吨， 其中锂电铜箔约 5800吨，标准铜箔 2500吨， 我们预计 2022年公司出货将达到 3.3万吨， 2023年为 5.3万吨。 风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 原料价格上涨超预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 公司锂电铜箔、 标准铜箔业务产能快速释放， 且公司目前开辟新业务复合铜箔， 我们预计将为公司带来可观的业绩成长， 我们预计 2022-2024年实现归母净利润分别为 4.01/5.27/6.36亿元，同比增速分别为 5.1/31.4/20.8%，摊薄 EPS 分别为 3.97/5.22/6.3元，当前股价对应 PE 分别为 17.6/13.4/11.1倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

国内高端铜箔领先者，锂电铜箔产能利用率维持高位，订单需求强劲 公司是国内高端铜箔行业领先者，受益新能源汽车产业高景气度驱动，叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升，2021年公司营收21.97亿元，同比增加87.80%，归母净利润3.81亿元，同比增加207.64%；2022年上半年公司产能利用率达到121%，铜箔订单饱满，需求强劲，带动业绩延续增长势头，实现营收14.07亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.23亿元，同比增长16.52%。 全球锂电发展贡献增量，新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间 （1）需求端：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh，带动全球锂电铜箔需求从2021年36.09万吨提升至141.615万吨，2021-2025年CAGR为40.75%。2）供给端：2021公司锂电铜箔产能2.45万吨，预计2022/2023/2024年产能将达到4.25/5.55/8万吨，充分享受下游产业放量红利。 核心技术迭代凸显成本优势，产品结构高端演进提升盈利空间 （1）良率领先：公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术，锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%，89.69%，综合良率达到86.31%，处于行业领先水平，有效推动单位生产效率提升、成本下降；（2）产线国产化：公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主，在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3亿元，投资成本低于行业平均水平；（3）产品结构高端：公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%，6μm及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品，高端化路线推动公司盈利能力提升；（4）轻量化趋势打造潜在增长点：公司4.5微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平，静待下游需求放量推动盈利实现持续增长；成立全资子公司发力复合集流体，电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。 深入绑定优质电池厂商，头部客户合作不断深化 公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同，客户订单排产饱和，产能利用率及产销率分别超120%、97%；公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%，随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放，有望推动青海时代以外企业的供应量提升，公司与宁德时代合作有望不断增强。 盈利预测与估值 公司是国内领先的铜箔供应商，受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00亿元，对应EPS分别为4.85、7.07、10.89元/股，对应PE分别为14、10、6倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司，2023年行业平均PE为20倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值20倍，对应当前市值有102.80%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

中一科技发布公告：公司2022H1 实现收入约14 亿元/yoy+47%，实现归母净利润约2.23 亿元/yoy+17%。 投资要点 收入持续高增，业绩韧性十足公司2022Q2 实现收入约7.1 亿元/yoy+35%/QoQ+1%，实现归母净利润约1.17 亿元/yoy+9%/QoQ+10%，实现扣非归母净利润1.03 亿元/yoy-3%，季度环比持平。盈利能力方面，公司2022Q2 毛利率为23%，净利率为16.5%。公司2022H1 产能利用率达121%，铜箔产量达1.5 万吨，预计公司上半年出货约1.4 万吨，对应单吨盈利约1.5 万元/吨，维持高位水平。公司2022H1 研发支出为0.54 亿元，维持较高强度研发投入。 公司对铜箔设备及工艺理解深刻，从溶铜造液到生箔过程工艺长期布局，具备核心设备设计及优化能力。公司对国产设备理解深刻，其单吨投资强度处于行业低水平。 资本开支不断加码，切入复合铜箔领域截止2022Q2 公司货币资金+交易性金融资产为22.53 亿元，短期借款2.27 亿元，公司账面现金较为充裕。公司2022H1账面固定资产为4.99 亿元，在建工程为1.41 亿元，公司2022Q2 资本开支1.53 亿元，产能扩张加码。公司现有产能2.95 万吨，在建产能2.6 万吨，预计2023H1 公司产能可达5.55 万吨，另外公司计划在盐城新建产能2.4 万吨，届时公司产能将达约8 万吨。 此外，公司切入复合铜箔领域，复合铜箔在理论成本、综合性能方面具有显著优势，有望提升电池能量密度、降低重量、提升电池循环寿命。公司武汉子公司计划注册资本为3亿元，先期计划建设年产500 万平方米生产线，进行工艺、技术、设备的验证优化和市场应用推广等。 深耕铜箔赛道，竞争力凸显公司深耕电解铜箔的研发和生产，累积了丰富的实践经验，逐步形成了与行业关键工艺相关的多项核心技术，参与了多项电解铜箔相关的标准制定工作。截止到2022 年6 月30日，公司拥有97 项专利及2 项软件著作权。公司围绕添加剂和生产设备自行设计改造的多项核心技术，能够有效助力公司产品技术升级和规模扩张。公司客户优质，囊括宁德时代等行业领军企业。2021 年中国锂电铜箔出货28 万吨/yoy+123%，行业持续高速增长，需求旺盛。公司深耕铜箔赛道，长期需求可期，公司对产品理解深刻，有望长期受益。此外，公司强势切入复合铜箔领域，有望带来新的增长点。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5/7/10 亿元，eps 为5.05/7.23/9.85 元，对应PE 分别为17/12/9倍。基于公司卡位优质赛道，不断拓展能力边界，我们看好公司中长期发展机遇，给予“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。