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立讯精密 电子元器件行业 2020-04-09 42.00 56.00 35.79% 42.66 1.57% -- 42.66 1.57% -- 详细
事件:公司最新公告 2020年第一季度业绩预告,一季度归母净利润 9.55-9.86亿,同比增长 55-60%。 评论:1、 Q1克服疫情不利影响, 克服疫情不利影响, 业绩预告 逆势 高成长 超预期 。 公司 Q1预告 55-60%业绩增长区间,逆势超市场预期。面对复杂、严峻的外部环境冲击,疫情防控及其他突发费用成本攀升,公司上下坚决执行核心管理层制定的发展规划,全体员工齐心聚力、使命必达,有效降低了外部因素所带来的不利影响。我们在 3月 25日《立讯精密跟踪报告—逆风前行,使命必达》中已结合与管理层的电话会议交流从需求、供给、费用和新品研发四个层面详细分析了疫情给行业带来的挑战。公司卡位苹果可穿戴、通信和平板 PC 等景气领域,手机业务占比相对较少,从产品结构来看受影响有限,另外公司亦积极保障生产,一季度以来生产保障和复工情况表现优异,进一步提升了相对市场份额,不过亦造成疫情防控及其他突发费用成本攀升,我们测算这种突发费用带来影响在 1-2亿,因而公司收入和正常状态下的经营业绩增速应该好于预告区间。 2、无线耳机 无线耳机+ 通讯双轮驱动,手表+SiP 带来额外弹性,20年仍能逆风前行。 年仍能逆风前行。 尽管有受到疫情影响,公司仍有效保障了明星产品 Airpods Pro 的生产交付,整体一季度 Airpods 出货量达一千多万,明显好于去年同期的 500万左右,贡献收入的主要增量,且我们认为 Airpods 因渗透率低和口碑较佳,20年仍望有 50%以上出货量增长,即保守达到 9000万,且其中 ASP 更高的 Pro 占比望接近 40%,而立讯上半年在 Pro 为独家且全年亦有绝对份额,公司 3月在越南的 Pro 新产线投产亦给 Q2带来增量;而另一方面,公司的通讯业务迎来爆发期,在一季度表现比预期多了 20%-30%,一部分来自行业高景气,另一部分则是来自份额提升。 此外,传统平板和 PC 业务稳健发挥,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超预期发挥。手机业务虽然下游有受到一定影响,但收入占比相对较少且公司在马达、声学、连接等零部件有份额和盈利能力提升逻辑来抵消不利影响。 汽车业务方面,公司与电动汽车领导厂商业务进展顺利,该部分成长性较高。随着 3月以来整体苹果链回暖和库存周期拉长,公司 Q2订单仍保持不错能见度,高成长仍有望延续。此外,公司在 20年还会新导入手表组装和 Sip 业务带来额外增量,尤其下半年 Watch 新品是主力份额,而伴随电子产品微型化趋势,SiP大势所趋,这两项业务均将给下半年到未来带来较大弹性。综上,我们认为 20年立讯的逆周期成长动能仍然清晰。 3、21年行业大年可期,中长线成长动能清晰。 5G+AIOT 大势所趋,疫情在 20年只是短暂延缓这一节奏,反而给 21年带来更大弹性。从苹果来看,5G 手机在 20年四季度发布后,将在 21年迎来全年放量且 21年创新依然较大,而耳机和手表在 21年亦将持续大改,因而苹果链在 21年的确定性更高弹性更大,安卓及其他下游领域亦同理。立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT 设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是 TWS 无线耳机、手表等,长期 TWS 耳机的标配化趋势,手表伴随健康功能持续增加打开长期成长空间,立讯在高端市场均有绝佳卡位;另外,原有手机供应链的洗牌,也让零部件及成品的业务延伸增加可能性;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在 4G 走向 5G 的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在 5G 通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行,立讯亦已非常前瞻在体内外做好业务储备。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。 4、维持强烈推荐 、维持强烈推荐 , 坚定看好公司的长线价值。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。我们维持 19/20/21年归母净利润为 47.2/65.0/90.0亿,对应 EPS为 0.88/1.22/1.68元,对应当前股价 PE 为 48/35/25倍,且未来有超预期空间,当前仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,并维持中线目标价 56元,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值,招商电子十年首推品种!风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-09 36.32 50.00 34.59% 38.15 5.04% -- 38.15 5.04% -- 详细
1、三月份营收回归增长,因产能抑制解除且短期需求饱满。公司2月份因深圳厂区为确保防疫风险可控开工较晚、其他厂区开工亦受影响,导致2月单月收入仅5.7亿元(同比-42%),随着3月份复工率提高、产线稼动率爬升,供给端的抑制得到解除。需求端来看:1)线上活动增加,包括Pad,Notebook需求景气,以及附属的如耳机需求并未消退,因Pad内含FPC价值量高,反而成为公司增长的动力之一;2)东南亚疫情导致客户把订单转回大陆,公司因此受益;3)SE2已处于备货期,对公司FPC和SLP均有一定拉动效应。尽管一季度营收有所下降,但公司凭借精细化管理和份额提升,业绩仍望超悲观预期。目前各厂区的产能利用率逐步提升,4月份订单饱满,5月份需求亦有一定能见度。 2、手机中期需求仍待确认,非手机业务拉动及格局优化持续兑现。手机方面,疫情下订单仍存在下调压力。但公司年报中给出的2020年逆势增长0%-10%指引来自;1)占供应链需求大部分的手机FPC订单如下修,盈利压力及疫情风险下更有利于公司从海外对手处获取增量份额;2)可穿戴、Pad、PC等景气需求望贯穿全年,该等产品毛利率更高;3)持续进行产线技改、自动化和考核机制改良促进产品良效率不断优化,内生仍有可挖掘潜力。 3、新品布局完善,硬板业务亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放,其他硬板业务亦有横向扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为26/21/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-08 18.49 20.00 -- 20.48 10.76% -- 20.48 10.76% -- 详细
配网节能是投入方向,市场空间大。我国电力行业能耗水平高,节能的潜力和压力都比较大。在节能减排的大环境下,用电量增长的传统模式可能受到限制,而节能服务作为朝阳产业,更有可能蓬勃发展。节能服务可能作为电网公司的主营业务之一,即使在用电量没有增长的情况下,也能形成新的利润增长点。考虑到电网内节能的梯度就有百亿级别,合同能源管理中,选取历史标杆进行绝对值对标的方式,市场空间会远在此数量级以上。 公司是国网体系的唯一的节能服务运营平台。公司近日公告,拟非公开发行股票收购国网下属配电节能资产。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,间接控股股东出具承诺自身直接或其间接控制不在上市公司外再新增配电网节能业务。如果此次收购成功,将进一步解决国网下属配电节能业务同业竞争的问题。在电网节能服务领域,公司有望成为国家电网公司唯一的业务平台。 节能业务在手项目充足。截至2018年12月21日,公司累计获得26个配网节能项目,合同总额达120亿元,预计总体投资规模达70亿元。26个配网节能项目中,19个项目已经建完投产。 财报健康,能够支撑公司节能业务能够快速增长。公司目前资产负债率在67%左右,较年初下降2个百分点,带息负债规模较去年同期有所下降。公司经营性现金流良好,由于持续的项目投入导致自由现金流略微为负,但整体处于健康水平。公司资产周转率良好,ROE水平持续上升,2019年前三季度ROE达19.6%。 风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。
伊利股份 食品饮料行业 2020-04-08 29.85 -- -- 30.48 2.11% -- 30.48 2.11% -- 详细
Q1回顾:节后消化库存,近期恢复良好,Q1大概率为全年低点。液态奶业务:节前备货情况良好,1月完成度较高。疫情干扰下,春节动销受到影响,礼赠市场需求大幅减少,造成节后库存压力较大,公司在流量集中的KA促销力度较大,同时,由于下线市场传统渠道门店开业率不足,整体消费环境低于正常水平。但进入3月尤其是下旬,根据草根调研,随着渠道通路的打开,预计三月消费力可达到正常水平的80-90%,金典预计可实现双位数增长,普通白奶也可恢复至高个位数。逐步踏入良性轨道。奶粉业务:婴配奶粉需求稳定,同时持续受益国产替代,预计可以实现快速增长,但成人奶粉业务由于存在送礼场景,因此Q1压力较大。总体来看,建议降低Q1预期,但高周转模式下,库存很难转移,公司风险也大部分也集中在Q1释放,后续好转值得期待。 Q2展望:存在适度的延迟、补偿消费,需求环比预计改善。进入Q2后,由于工厂、学校渠道逐步恢复,传统渠道进一步恢复,存在适度的延迟、补偿性消费,预计需求继续环比改善,但部分饮料化消费场景预计仍有缺失。目前公司经销商库存处于良性,部分终端4-5月仍将继续处理库存,但预计促销压力将环比收窄。 核心业务经营稳健,再显龙头风范。疫情发生后,伊利已经做出快速响应。初四公司部分导购已经开始上班,快速处理应对节后“淡季+高库存”压力。伊利的液态奶、婴配奶粉业务,均体现了较强的渠道稳定性,随着3月下线市场的恢复,综合网络优势再度发挥,社区电商业务也有新突破,预计份额优势将持续拉大。行业景气度受损时,企业的竞争优势往往被放大,从当下情况来看已经有所体现,期待公司后续持续发力,强化优势。 03非典伊利几乎未受影响,疫情过后高端白奶消费快增。03年非典,公司Q1-Q2增长保持在40%以上,Q3-Q4开始加速(60%+),渠道反馈与节后居民消费高产品结构的牛奶、提升免疫力有关,与当时相比,伊利当前成长性降低,但系统处理风险能力提升。 投资建议:Q1或为全年低点,Q2需求逐步改善,竞争优势放大,维持“强烈推荐-A”评级。建议适度降低对Q1业绩预期,但高周转、低库存模式下,伊利风险在前端集中释放,3月下旬以来,企业快速恢复,高端白奶较为强势,Q2存在延迟、补偿消费,随着通路打开,竞争优势放大,后续好转更值得期待。维持19-21年EPS为1.16、1.22、1.41元的EPS预期,及“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期
伯特利 机械行业 2020-04-08 23.95 -- -- 25.59 6.85% -- 25.59 6.85% -- 详细
事件:公司晚间发布2019 年年报,实现营收31.6 亿(+21%)、净利润4.0 亿(+69%),符合此前业绩预告中位区间。其中四季度实现收入10.4 亿(+48.2%),净利润9600 万(+709%)。预计20-22 年eps 分别为1.40/1.81/2.26 元,对应20 年全年16.4Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论:1、 受益EPB 电子驻车、轻量化业务放量,2019 年收入、业绩高增长在乘用车行业-9%的承压下,公司依靠高景气细分行业EPB、轻量化新项目上量,实现收入、业绩高速增长。具体来看,2019 全年实现营收31.6 亿(+21%)、净利润4.0 亿(+69%)。同时,公司计提18 年北汽银翔坏账余额,发生信用减值损失5545 万,回溯一次性损失,公司19 年实现经营性业绩约4.6 亿。 收入端:EPB、轻量化快速上量,传统产品盘式制动器份额提升19 年公司实现营收31.6 亿(+21%),分版块来看,EPB(电控)业务实现收入8.7 亿(+21.3%),新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销,全年实现出货89.2 万套,针对电子产品年降迅速的特征,公司开发出单价更高的双控EPB 产品且出货量不断提升,实现ASP 整体稳定;轻量化实现收入7.4亿(+27.4%),通用墨西哥业务继续爬坡,新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡,带来纯增量增长;传统业务盘式制动器实现收入13.4 亿(+15.1%),出货量181 万套(+5.1%),针对成熟产品,公司开发低拖滞、低跳动卡钳,弱市抢占份额,同时16-18 年传统卡钳ASP 持续下降,19 年由于新产品开始回升(717元提升至733 元)。 毛利率:轻量化业务提升整体毛利率,预期20 年持续提升公司实现整体毛利率24.23%,同比提升0.75pct,主要由于高毛利的轻量化业务占比提升所致。轻量化业务整体毛利率34.4%,同比提升3.6pct。 三费率、运营效率及现金流情况:财务费用有所优化,现金流良好三费率部分,销售费用率受市场开拓影响略有提升,同比提升0.15pct,但2.3%的绝对额在零部件里处于较好水平;管理费用率同比下降0.04pct;财务费用率由于利息收入、汇兑收益同比优化。运营效率部分,存货周转率提升0.8,应收账款周转率提升0.1;经营性现金流7.6 亿(+105.3%)。 新项目情况:2019 年,公司新增开发项目 123 项,涉及 69 个新车型, 为公司带来新增客户6 家。 同时,公司投产项目92 个,涉及 54 车型。 2、 底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019 年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低ppm 的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控EPB、EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过2019 年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美Tire-1 供应商;EPB 部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 3、 电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一:汽车电子龙头再认识,EPB 电子驻车自主第一+线控制动2020 量产+汽车电子产业链深度布局。 公司专注底盘汽车电子,完成ESC—EPB—线控制动—汽车电子产业链布局。 高增长产品EPB 电子驻车自主龙头NO.1:电子驻车细分行业维持15%以上增长,公司19 年预计出货85 万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。 新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品,预计2020 年上半年产线投建完毕,下半年装车配套。 赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展。 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5 亿年化订单证明实力,基本覆盖除A 级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长,高毛利率优化整体业务结构。 看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值3000 元左右,公司转向节产品在200-400 单车,空间较大。 4、 线控制动量产在即,是L2 及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是L2 及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1 产能投建完毕,2020H2 开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价1500-2000 元左右,价值较高。当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。 EPB 电子驻车细分行业维持15%以上增长,我们预计19 年公司出货在80-85 万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20 年epb 业务维持30%以上增长。 同时,公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品2020 投产,线控制动适配新能源和L2 级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。 风险提示:1.下游客户出货量不及预期的风险;2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性;3.美国市场业务波动的风险
金风科技 电力设备行业 2020-04-06 9.54 12.50 24.75% 10.23 7.23% -- 10.23 7.23% -- 详细
Q4单季度整机毛利率持续提升。2019年公司毛利率同比下降6.95个百分点至19.01%,其中整机毛利率同比下降6.89个百分点至12.3%,主要是因年内集中交付低价订单。我们预计公司第四季度整机业务毛利率约为12.92%-14.01%,环比Q3提升1-2个百分点,单位千瓦交付均价在3345-3385元之间,环比Q3提升50-100元。 抢装持续进行,供需向好在报表中有所体现。2019年国内公开招标量同比增长95%至65.3GW,创历史新高,但公司第四季度并未新签大量订单,可能是与自身排产紧张有关。目前整机供需向好在报表中有所体现,2019年公司回款加快,经营现金流入同比增长45%、经营现金流净额同比增长90%,货币资金同比增长43%,且在整机外销量同比增长39%的背景下,应收账款金额仅有约5%的增长,预计主要是因公司对现有合同交付相关条款进行了协商导致回款加快。此外,公司销售费用同比增长56%,其中质保(18、19年分别为6.7亿元、15.2亿元)与运费(18、19年分别为1.4亿元、2.8亿元)显著增长,也充分反映了供需情况。 运营业务发电量小幅增长,毛利率略有下滑。报告期内公司控股与权益并网装机容量分别为4405MW、4687MW,合并报表口径发电量同比增长2%至78.07亿千瓦时,毛利率同比下降1.92个百分点至62.26%,可能与两方面因素有关:(1)风资源偏差;(2)交易电量占比增加(交易电量占天润总发电量比重由26.9%上升至38.4%)。公司持续在运营板块投入资源,通过自建风场获得海外整机在运记录,打开海外市场,并通过转让自建优质风场获得投资收益。目前公司国内、国外权益在建容量分别为2922MW、966MW,预计项目建成后将为公司贡献较为稳定的现金流。 投资建议:公司制造板块2019利润率触底,降至与2012年相当的低位,预计2020年可能会快速回升;运营板块有望保持一定增速。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为12.5-13.0元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回,海外疫情加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-06 114.79 -- -- 124.50 8.46% -- 124.50 8.46% -- 详细
2019收入及业绩保持强势增长。2019年公司实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;实现营业利润4.62亿元,同比增长18.97%;实现归属股东净利润3.93亿元,同比增长36.73%;实现每股收益1.96元,分配预案为每10股派发现金红利5.9元。分季度看,第四季度收入同比增长30.2%至10.43亿元,营业利润同比增长3.04%至1.65亿元,归母净利润同比增长44.82%至1.53亿元。 公司依托渠道红利以及营销端持续发力在2019年实现了高增长,品牌势能逐渐加强,爆款战略取得了阶段性成功。 分渠道看,线上收入增长60.97%至16.55亿元,收入占比提升至53%;其中线上直营/分销收入占比分别为54%/46%。线下收入增长9.82%至14.62亿元,收入占比降至47%;其中日化渠道收入增速放缓至4.42%达10.47亿元,与公司主动进行渠道经销体系优化调整有关,其他线下渠道(商超、单品牌店)收入合计增长26.33%至4.15亿元。 新品牌孵化显效,珀莱雅品牌收入增长26.81%至26.56亿元,收入占比降至85%;其他品牌(包括优资莱、悦芙媞、圣瑰兰、彩棠等约10个小品牌)收入合计增长73.95%至4.61亿元,收入占比提升至接近15%。 彩妆发力,从品类来看,护肤类收入同比增长25.62%至26.76亿元,收入占比降至86%,彩妆品类收入同比增长482%至1.65亿元,收入占比提升至5%+,洁肤类收入同比增长17%至2.35亿元,收入占比稳定在接近8%。 毛利率保持相对稳定,期间费用率提升导致营业利润增速慢于收入增速,实际所得税率下降提升净利润弹性。2019年公司整体毛利率63.96%,下降0.07pct。期间费用率提升1.31pct至49.89%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.16%/8.64%/2.39%/-0.3%,同比+1.64pct/-0.79pct/+0.22pct/+0.24pct。营业利润同比增长接近19%,慢于收入增长。但由于实际所得税率同比降6.45pct至19.7%,提升净利润增速至27.53%。 存货周转加快,但经营活动净现金流同比下滑。2019年公司存货周转天数进一步缩短至87.38天,同比减少1.7天。但由于2019年税费因跨期增加了支付,另新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款增加,导致经营活动净现金流同比下降54%至2.36亿元。 品牌/产品/渠道/营销多维升级强化竞争壁垒:研发先行驱动产品力提升:与法国CEVA/CODIF合作强化自主海洋科技护肤,同时与西班牙PRIMA-DERM,S.L实验室合作进行抗衰老研究,新品烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场后反响强烈。 营销激进,强化品牌价值:通过《航海王》/《山海经》等IP跨界营销;冠名浙江卫视《遇见你真好》;独家特约《青春环游记》等多维度提升品牌曝光度。 结合渠道特点匹配不同打法,精细化运营能力强。如针对天猫渠道进行会员深度运营,携手天猫全明星计划开展全网营销;携手京东共创“一日一大牌”活动;在社交渠道则抓住各平台拉新节点推广爆品。 投资&代理布局美妆生态圈层谋求协同发展:在小众品牌引入的选择上,倾向于彩妆、洗护、中高端护肤领域,与珀莱雅主打大众护肤的定位实现了互补。2019年后公司陆续投资了植物护肤品牌TZZ、韩系平价新锐彩妆YNM、本土新锐彩棠、日本高端洗护品牌I-Kami、西班牙小众抗衰老品牌圣瑰兰。在投后管理方面,珀莱雅将已经被验证的成功运营经验进行输出,在品牌推广&建设、产品研发、供应链支持方面进行赋能。 参股内容营销公司,提高营销实力。2018年9月,熊客传媒获得珀莱雅数千万元战略投资。在合作方面,熊客传媒作为珀莱雅投资的MCN机构,承接了珀莱雅2018年双十一的全网内容投放方案,不仅快速推动淘宝直播,更是启动达人超过200位,淘内外种草近千篇,实现了品效合一效果。 盈利预测及投资建议:上调公司2020年-2022年每股收益至2.52元、3.26元、4.10元,对应2020PE46X。着眼未来中长期发展维度,我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角,未来有望通过强化主品牌竞争力的同时,通过投资&代理的方式完善美妆生态圈层,实现可持续快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济影响,化妆品需求增速放缓的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-03 34.96 36.00 0.14% 36.55 4.55% -- 36.55 4.55% -- 详细
Q4收入保持平稳,利润增速逐季回升,全年业绩符合指引下限。公司19年收入76.5亿元,归母净利润9.0亿元,分别增长14.5%和5.2%。其中19Q4单季收入20.9亿元,归母净利润2.4亿元,增长17.1%和29.0%。收入增长符合规划,利润逐季回升,全年业绩符合前期5-8%指引下限。现金流和运营质量方面,19Q4销售回款增长15.9%,与收入增速相当,应收账款环比下降0.47亿元至8.1亿元,公司提高增长质量要求已开始体现。 酵母主业维持10%左右增长,多个业务单元均衡发力。安琪目前拥有13个事业部群(保健品事业部新设为子公司),涵盖酵母产业链各环节,各业务板块均衡增长,成为近几年整体收入稳增的调节器。19年分业务板块看,酒精和燃料乙醇酿造业务、保健品业务(收入6.1亿元)、OEM业务,增长均超过25%,其中动物营养、微生物营养、植物营养、电商业务增长超过15%,酵母主业国内外收入增速均在9-10%之间。 毛利率受多因素影响,税率提升均在预期内,净利率11.8%维持合理。19年毛利率35.0%,下降1.3pcts,其中Q4同比大幅下降4pcts,受糖价低迷影响、埃及二期产能利用率较低、低毛利YE业务增长等因素综合影响。19年销售费用率11.6%,提升0.3pct,海外市场开发费,海外总部运营费增加,管理费用率和研发费用率基本持平,财务费用率下降0.9pct至1.0%,主要受益人民币贬值产生的汇兑损益增加,由于抵税效应消除,19年所得税率提升6.9pcts至15.2%,符合前期预判。全年净利率11.8%,维持在合理水平。 20年目标稳增,国内2B端逐步复苏,尽力达成规划。公司年报披露20年各项规划目标,其中收入87.9亿元,增长14.8%,归母净利润10.1亿元,增长12.4%。增长路径看,草根调研反馈公司1月底疫情爆发前经营正常,2月受2B端下游停产影响,通过2C端小包装占比提升等手段对冲,1-2月收入增长保持15%左右。尽管全球疫情仍在延续,预计将对海外市场产生压制,但随着国内下游开工率开始恢复,国内2B端将逐步复苏,因此有望通过全球多市场、酵母产业链多个业务板块调节,尽力达成全年目标。 投资建议:淡化短期高频跟踪,三维度理解持续稳增能力,基于此给予更高估值中枢,目标价36元。近期股价上涨源自市场对必选消费的确定性偏好,结合公司短期跟踪数据,因此给予短期估值溢价。我们认为,年内受疫情影响,高频跟踪或存在波动较大的可能,更建议从以下三个维度理解全年业绩达成能力,及持续平稳增长潜力,并基于此给予更高估值中枢:一是管理团队稳定(19年顺利交接,20年股权激励有望落地绑定),二是产能稳步扩张规划(19年产能增长9.6%,20年CAPEX6-7亿元),三是产业链多业务均衡发展和外延扩张机会。我们给予20-22年EPS预测1.23、1.41和1.64元,给予21年25倍PE,目标价36元,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:疫情控制不及预期、海外市场受影响、汇率波动风险、成本上升。
康力电梯 机械行业 2020-04-03 8.06 -- -- 8.46 4.96% -- 8.46 4.96% -- 详细
收入增长18.48%,归母净利润却大增1540.47%,主要原因在于: (1)毛利率大幅提升,盈利能力显著修复:19年公司平均毛利率29.69%,同比提升3.86pct,主要由于受益下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,行业全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应,同时原材料价格保持稳定。19年海外市场开拓见成效,品牌附加值提高,海外销售毛利率同比上升7.74pct; (2)得益于公司精细化费用管控,销售、管理费用率均显著下降:销售费用率12.66%,同比降低1.38pct(业务费及佣金显著、广告及宣传费等显著下降),管理费用率3.92%,同比降低0.51pct;不过19年公司研发费用1.5亿元,同比增加26.52%,占营收比例4.1%,同比增加0.26pct。持续研发投入成果显著,公司已累计出厂4米/秒以上高速电梯超500台,重载公共交通型自动扶梯超3600台,中标国内地铁、城轨、高铁交通线60余条,国外轨道、铁路交通线超20条。 执行订单持续增长。截止19年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、苏州市轨道交通5号线等中标金额共计3.67亿元),在手订单规模较上年同期末有约5%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰,积极参与市场投标,19年在高铁和城轨方面累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计金额5.08亿元。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场。19年“幸福加梯”品牌、方案、服务全方位提升,推出三款标准化产品,满足多数楼宇加装需求。同时公司与陕建金牛合作设立合资企业,依托陕建集团内部电梯配套及地区市场优势,加快推进实施地区营销开拓。 凭借“一带一路”继续拓展海外市场。19年在产品价格竞争遍及全球出口市场的背景下,海外部以优选代理商、稳健经营为业务思路,在迪拜组织召开了海外代理商工作会议,参加了俄罗斯、南非、德国及南美市场等多地电梯展,全方位展示康力电梯的实力。在美洲区、欧非区、俄罗斯、独联体区新获取订单台量及金额取得较同期增长,并开拓白俄罗斯市场,目前康力电梯已覆盖全球100多个国家和地区。公司通过培育海外代理商,优化销售渠道,海外市场稳定发展。 以信息化建设推动创新,全面提升运营效率。从产品供货、生产、交付、售后全流程信息化管理,面向客户需求,打造基于物联网的供产销全方位竞争力,逐步向数字化业务发展转型。供货方面:围绕工业互联网平台建设,推进智能制造和生产柔性化能力,升级SRM供应商关系管理平台,打通基于供应链的上下游信息反馈;生产交付方面:基于OA办公自动化系统,推动产品和服务交付流程的持续优化;售后方面:19年AI图像识别技术在电梯和扶梯上逐步落地,作为产品的可选功能和售后增值服务;财务方面:基于集团财务共享平台提升集团财务核算的精细化和财务管理的专业化。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。 经测算全国需要至少加装204万部电梯。根据2016年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果:西安市主城区范围内2000年以前的住宅小区有405个,1540万平方米,22.7万户,其中近40%居民为老年人,有的小区甚至达到60%。考虑到部分小区已安装电梯,按照22.7万户的30%计算,计划加装电梯约68100户,按照七层楼房每个单元14户安装一部电梯计算,最少需要安装4864部电梯。以西安实地数据推演,1980-2000年中国新增小区住宅建筑面积为80.35亿平,全国上报需要改造的城镇老旧小区有17万个,则至少需要安装204万部电梯,加装电梯市场广阔。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程,契合电梯行业发展大方向。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,开发代理商体系,通过自主工程、合作开发项目,在北京、承德、济南等多地,开展建设有幸福加梯样板梯工程,并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。 继续强烈推荐康力电梯,维持“强烈推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续,2020年老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,目前最大风险来自成本端(钢材、稀土价格)。19年已为电梯行业业绩转折之年,而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期,预计康力电梯20-21年净利润为3.66亿/4.26亿,对应PE为19倍/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: (1)钢材价格大幅上升:电梯主要原材料为钢材,若钢材价格大幅上升,将显著影响产品毛利率; (2)稀土价格波动风险:稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料,价格波动也将一定程度影响电梯毛利率; (3)房地产增速不及预期:房地产仍是电梯行业最大的下游,若房地产竣工面积下滑过快,将显著影响电梯需求。
思源电气 电力设备行业 2020-04-02 18.10 25.00 27.62% 19.65 8.56% -- 19.65 8.56% -- 详细
1、预计公司收入较快增长,盈利能力提升较明显 根据公司2019年年报快报披露,公司2020年新增不含税订单80.3亿元,同比增长20%,而2018年新增订单(折算不含税)估计在60多亿,2019年确认收入63.8亿元,估算公司2020年初转接订单应该超过80亿元,增长应高于20%。综上,估算公司Q1收入增长有可能达到30-40%水平,净利润提升更快,应该是盈利能力在提高。 2、公司2020有比较确定性的快速增长 根据以上估算,公司2020年初在手不含税订单超80亿元,同比增长20-25%,国内订单占比应该超过80%。而公司从2020年1季度之后的新增订单,除一部分能在2020年Q4确认外,大部分可能要2021年确认收入。 同时,由于2019年开关行业的招标价格有所提升(招标规则更重视质量),叠加铜、钢、银等原材料价格下降,我们估算公司在手订单毛利率较2019年上半年可能有3-4个百分点的提升。2019年公司综合净利润率9%左右,这个毛利率的提升可能会带来较大的利润弹性。 综上,公司2020年收入有望实现较快增长,考虑到盈利能力的弹性,我们估算公司2020年业绩将有快速增长。 3、清晰的经营管理阿尔法 公司从线圈小业务起家,过去10几年成功拓展敞开式设备(断路器、隔离开关、熔断器、柱上开关)、无功补偿与电能质量、GIS(组合电器)等三大类新产业,均在对应细分领域有靠前的竞争力,公司过去在从1到4的跨越中成功穿越了行业周期。 未来,公司新的三大业务正在崛起:电力软件、变压器、海外EPC与轨交板块。其中,电力软件(继电保护、监控系统、在线监测)稳居国内前6-7,已有较强的竞争力。公司变压器通过2018年整合日本东芝常州公司实现,常州东芝有好的行业口碑与技术沉淀。公司海外EPC投入超过10年,在公司已经形成一次、二次、电力电子三大门类业务群的基础上,公司EPC有较好的盈利保障;新市场方面,轨交板块涵盖公司现有电力产品、收购的上海整流器产品(整流器)、与常州东芝产品(自耦变压器)。 4、管理能力评估与中长期展望 公司管理能力较强,销售与研发管理都比较规范;公司在2005-2008年启动的一系列整合,到目前基本都实现了相应领域的产业愿景。 公司过去10年业务构架上实现从1到4的拓展,各类业务均具备靠比较领先的竞争力;目前正在从5到8的发展,公司已经形成主要一次设备、二次设备、电力电子三大类业务的全面解决方案,现有业务与管理都支撑成为大公司。 5、结论与建议 公司2020年15.5倍估值,管理优秀、报表强劲,估算2019年末在手净现金超过20亿元(另外还有10亿元投资了半导体产业),现有业务与管理都支撑成为大公司。 近期股价波动可能与深港通等前期持股较多的机构减持有关,维持“强烈推荐-A”评级,维持25-28元目标价。
金徽酒 食品饮料行业 2020-04-02 13.46 16.00 11.11% 14.88 10.55% -- 14.88 10.55% -- 详细
19年收入/利润增长11.8%/4.6%,收入顺利完成目标。公司19年营收16.34亿,同比+11.8%,归母净利润2.7亿,同比+4.6%,其中Q4单季营收5.28亿,同比+6.2%,归母净利润1.08亿,同比+10.1%,Q3在低基数下实现高增长后,Q4回归稳态增速。19年末预收款2.28亿,同比+81%,全年销售回款19.2亿,同比+15.4%,经营净现金流3.7亿,同比+330%,表现靓丽。 结构持续升级,折让力度加大致毛利率下降,管理费用率提升压制净利率。公司19年毛利率60.72%,同比-1.58pct,在产品结构持续升级背景下(19年高档酒收入同比+26.4%,占比提升至41.5%,中档酒同比+2.9%,低档酒下滑-20.3%),毛利率下降主要系公司折让力度加大所致,19年公司以品鉴等非货币方式加大对渠道终端的掌控力度,同时省外市场开拓力度加大致主营业务成本增加。19年销售费用率14.99%,同比-0.7pct,管理费用率(含研发)10.72%,同比+1.45pct,税金及附加比率14.11%,同比-0.95ct,净利率同比下降1.12pct至16.56%。甘肃中部收入持平,东南部及兰州周边保持稳增,甘肃西部继续保持高增速。分区域看,省内仍是公司收入的主要来源,19年省内/省外占比分别为87.1%/12.9%。省内来看,甘肃中部19年收入2亿,基本与去年持平;甘肃东南部、兰州周边保持稳增,19年收入分别为6.0亿、4.8亿,分别同比+8.8%、10.4%;甘肃西部是成长性市场,基数较低,19年收入1.25亿,同比+37%,继续保持高增,未来是公司重点发展的潜力市场。19年省外同比+63%,表现亮眼,主要是省外加大投入力度所致。截至19年末,省内/省外经销商分别增加22/11家至261/163家。五年规划目标未改,费用加大利润或有所承压,期待公司抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。公司《五年规划》目标未改,2023年目标实现营收30亿,20年计划营收18.3亿,同比增长11.97%,净利润3.2亿,同比增长18.25%。我们认为,公司当前收入规模仍较小(不足20亿),在白酒行业分化日趋加剧的背景下,当前最重要的是收入规模再上一个台阶,加速抢占市场份额是正确做法。草根调研反馈,公司Q1受疫情影响较大,预计将同比下滑,完成全年目标有一定难度,公司已采取相关措施,预计Q2将环比改善,建议公司提前准备,争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧,叠加疫情影响,公司今年费用端投入将加大,利润端或有所承压。长期来看,甘肃省内升级趋势持续,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。投资建议:19年顺利收官,20年砥砺前行,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司19年顺利完成收入目标,当前五年规划目标未改,展望20年,公司Q1受疫情影响较大,当前来看完成全年目标有一定难度,建议公司提前准备,争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧,叠加疫情影响,公司今年费用端投入将加大,利润端或有所承压。长期来看,期待公司抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。预测20-21年eps 0.72、0.81元,给予21年20X PE,一年目标价16元,维持“审慎推荐-A”评级。风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
中航电测 电子元器件行业 2020-04-02 10.25 -- -- 11.00 7.32% -- 11.00 7.32% -- 详细
1、军品收入高速增长,盈利能力等待释放。 报告期内公司军品收入快速增长,实现收入(2.91亿,+26.55%),但毛利率下降5.22个百分点至34.31%。军品毛利率的下滑主要是由于公司生产的配电控制系统等部分产品尚未定价,相关经营主体如汉中一零一暂按预计能够收回的金额确认收入,导致毛利较去年同期有明显降低。报告期末公司航空与军工产品库存1102套,较去年同期大幅增长78.32%,主要是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快,且为产品保证交付进度,完工产品的备货数量增加导致期末库存量增长。目前公司军品的智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,其中公司全机自动配电技术配套于新一代直升机,我们认为,随着“十三五”进入收官阶段,公司军品高增长的趋势明显,同时预计随着未来新型装陆续完成定价,公司军品毛利率有望释放至更高水平。 2、两翼齐飞,民品业务加快产品结构优化升级。 报告期内公司民品业务保持较好的增长态势,其中应变电测与控制产品实现收入(6.81亿,+6.36%),同时毛利率33.55%,提升1.68个百分点。智能交通产品实现收入(4.76亿,+6.13%),主要原因是石家庄华燕紧抓尾气检测执行新标准的市场机遇,本年环检设备收入增长较快所致,毛利率小幅下滑1.05个百分点至44.32%,基本保持稳定。新型测控器件产品实现收入(0.97亿,+39.03%)。 公司以智能测控为主业,以求实现国内和国际市场、发达国家和新兴市场、军品和民品市场、内生式增长和外延式扩张都实现两翼齐飞,目前公司传统强项的应变电测与控制业务已经在消费电子、医疗等领域市场取得良好进展,预计随着重点产品开始批量供应,将对公司带来持续的业绩增长动力。 3、期间费用率持续压缩,利润率不断提升。 期间费用方面,公司发生销售费用(1.43亿,+4.76%)。管理费用(1.58亿,+11.96%),主要是因为公司不断优化薪酬结构,职工薪酬增长所致。财务费用(-1340万,-12.42%),主要是公司订货款及账款回收增长,利息收入同比增长所致。研发费用(7076万,+9.94%),主要系报告期公司加大研发投入力度,持续培养研发人才队伍,研发人员薪酬增长较快所致,公司期间费用率合计下降0.54个百分点。净利润率进一步提升至14.21%。 4、开展股权回购,彰显发展信心和价值认可。 2019年5月7日,公司审议通过了《关于回购公司股份的方案》,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份5,000万-10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司累计回购公司股份总金额为5050万元,成交价格区间为8.84-10.35元/股。 我们认为,公司的积极回购展现了长期发展的信心,未来随着激励的开展,有利于提升员工积极性。看好公司长期发展。 5、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为2.44、3.00和3.61亿元,对应估值分别为25、20和17倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:民品受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-01 31.40 50.00 34.59% 38.40 22.29% -- 38.40 22.29% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收266亿元,同比+2.9%,净利润29.2亿元,同比+5.4%。每10股派5元。点评如下:评论:1、全年业绩符合预期,非phone业务快速增长、良效率改善。在19年iPhone销量小幅下滑、该业务营收占总收入比例超过50%的不利背景下,公司全年收入和利润仍实现平稳增长,主要来自非phone业务的快速增长,以及在减员增效上的持续推进,全年毛利率23.83%,同比+0.64个pct。全年经营性现金流41.6亿,同比-32%,现金流入端因Q4iPhone11旺销导致应收款较多、隔季度确认,流出端因管理费用、税费等有所增加。Q4单季度来看,实现营收92.7亿元,同比+8.0%,净利润12.2亿元,同比+1%,单季度利润受到营口厂关闭计提减值影响。2019年固定资产91.5亿元,同比+17%,主要系各厂区新增购置设备及秦皇岛等在建工程转固所致。在建工程6.9亿元,同比+1.4%。扩产项目方面,淮安133万平FPC项目进度33%,秦皇岛33万平SLP项目进度54%,深圳燕川二厂FPC项目进度13%。2、消费电子及计算机用板业务、国内业务开拓顺利,研发布局持续展开。 19年全年公司整体收入小幅增长,但结构优化、对手机的依赖性有所降低。主营手机的通讯用板业务营收198.9亿元,同比-2.5%,毛利率23.0%,同比+0.6个pct;为降低通讯类产品销量下滑对公司收入的影响,公司积极调整产品结构,拓展消费电子及计算机用板业务,主营可穿戴等品类的消费电子及计算机用板营收67.04亿元,同比+23.59%,毛利率26.1%,同比+0.02个pct。大中华地区营收81.4亿元,同比+20.6%,国产机客户拓展亦较为顺利。 研发方面,2019年研发投入13.5亿元,占营收5.1%。报告期内获得专利91项,90%为发明专利。截止2019年底,公司累计获得专利700项,大幅领先同行。 19年研发硕果累累,量产的有多通道毫米波天线传输线、多层液晶高分子毫米波天线、耳机用高密度任意互联软硬结合板等产品,开发成功的有先进辅助ADAS车载、潜望式摄像头极薄软性印制电路板、高精度背钻塞孔伺服器等产品。 3、3月份供给恢复短期订单亦无忧,中期新品进度及需求仍待确认。 目前公司各厂区以及下游组装厂产能已经基本恢复,供给端压力已经解除,需求端来看,手机方面大客户上半年新品亦在准备逐步拉货,短期因产业链弥补前期库存公司在手订单无忧,但随着海外疫情的爆发,下半年大客户新品发布节奏存在延期可能,全年iPhone销量亦仍有待确认,因该业务占比总收入超过50%,对公司全年业绩带来不确定性。非phone方面,2019年公司在可穿戴等领域的拓展较为顺利,且AirPods等产品渗透率仍低、watch望迎功能创新,pad则受益疫情下线上活动增加而旺销,因此该业务线20年营收将继续保持总体景气。 非苹果业务方面,疫情下国产机销售同样面临压力,但公司有一定份额提升动力。 总体上我们认为中期来看公司phone相关的主营业务中期需求仍待确认,但非phone业务依然有望维持增长。根据公司年报预算展望,20年全年营收/利润总额/净利润同比增长均在0%-10%之间。 4、长期看,大客户景气复苏仍可期,硬板业务亦望加速发展。 虽然20年疫情全球蔓延打乱公司成长节奏,但我们仍然认为21年公司有望加速增长。 需求端,21年iPhone销售有望在前期积累的换机需求及5G版本创新的驱动下复苏、并延续至2022年。 再配合可穿戴产品总销量和内部软板ASP的提升带来的继续增长,以及iPadminiLED创新带来的HDI配套需求,21年大客户多产品线拉货动能可期。此外,公司硬板业务除5G芯片驱动SLP技术升级、定点配套iPad背光HDI外,有望加速整合来自先锋的汽车+通信板资源,且进一步横向扩张。自身供给端层面,短期疫情下供应链盈利带来更多挑战、日韩企业退出高阶FPC、HDI市场速度可能加快,鹏鼎在苹果多层、超细、射频三大软板体系内份额提升确定性高。5、投资建议。 近期市场因担心苹果手机销量下降导致公司股价大幅调整,在公司对全年展望逆势增长且明年望迎大年的背景下,当前估值已有吸引力,建议可逢低关注布局机会。预计公司20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/47.0亿,对应EPS为1.38/1.78/2.04元,对应当前股价PE为22/17/15倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元。 风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期
宝通科技 计算机行业 2020-04-01 18.22 22.00 21.88% 18.48 1.43% -- 18.48 1.43% -- 详细
多年的经验积累,易幻网络在海外游戏市场具备先发优势,投资成立海南高图及成都聚获,“研运一体”助力进军欧美、日本等市场。近年公司在业务规划、组织架构和团队激励上不断调整,海外市场从港澳台、东南亚和韩国向日本、欧美大市场突破,并逐步通过内部自建研发团队和外部投资团队补齐内容获取,保障产品多元化和持续供应,实现由原来的单一区域化发行升级为区域化发行和全球研运一体双驱动。 与国内VR头部公司哈视奇签订合作协议,积极探索VR在游戏及工业上的应用。公司早于2016年便看好未来VR技术在游戏产业上的应用,投资了VR头部公司哈视奇。哈视奇现为国内少数可以开发3A级VR大作的公司,已发行10余款优秀VR、AR游戏作品,其中《罗布泊丧尸》在Viveport上面获得付费榜第一名,《奇幻滑雪》在Viveport获得过付费榜第一名,在Steam上面获得过首页推荐和热销榜第一名;在ToB端,也已经完成了多个VR商业项目和行业应用。 拟公开发行可转债募资扩产能,获国家科学进步二等奖受肯定。截止2019Q3,公司运输带产能利用率超过100%,在手订单超过9亿元,在保有原客户的情况下成功开拓了RIOTINTOGROUP和兖矿东华重工等重要客户。 我们认为,随着公司“自研一体”进度加快带动海外市场版图扩张,输送带产能提升带来销量增长,公司将进一步在双主业上同时保持增长。预计公司2019~2021年归母净利分别为3.07亿、3.85亿、4.80亿,分别对应PE为23.0倍、18.4倍、14.7倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:游戏收入主要来自境外市场的风险;汇率波动的风险;新游戏上市进度及表现不及预期;商誉减值的风险;宏观经济增速放缓的风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 55.00 17.72% 46.95 1.95% -- 46.95 1.95% -- 详细
19年顺利收官,利润增幅符合乐观预期,产能优化按规划推进。公司19年收入279.8亿元、归母净利18.5亿元、扣非净利13.5亿元,分别增长5.3%、30.2%和27.8%。其中19Q4淡季收入30.9亿元,增长5.2%,年末费用计提等因素,单季亏损7.3亿元、扣非亏损9.5亿元,全年盈利增幅符合乐观预期。19年经营性净现金流40.2亿元,增长22.7%,期末账面现金增长22.1%至153.0亿元。公司19年产能由62家减值60家,预计仍有产能清算在推进中。 结构升级和提价利好毛利率,费用端受益行业竞争趋理性,净利率提至6.9%。面对19年成本上涨压力,公司通过提前采购等措施良好对冲,全年吨酒成本2122元/千升,同比增长仅2.9%,同时通过产品结构升级和直接提价,毛利率提升1.3pcts至39.0%。费用率方面,全年销售费用率18.2%,同比下降0.1pct,行业竞争理性化趋势得到体现,同时公司提费效策略成效初显,管理费用率6.7%,同比大幅增长1.5pcts,主要是员工安置费用大幅增加。全年净利率提升1pct至6.9%。 主品牌占比突破50%,全年吨价提升5%。公司19年总销量805万千升,同比微增0.2%,其中主品牌销量405万千升,同比增长3.5%,占比提升1.6pcts至50.3%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品全年销量增长7.1%至185.6万千升,占比提升1.5pcts至23.1%,中低价位崂山等其他品牌销量400万千升,下降2.8%。青啤充分受益行业中高端化进程加速,叠加提价效应逐步显现,共同推动吨酒价格增长5.0%至3476元/千升。 疫情冲击最严重阶段已过,且市场已充分预期,预计对20年旺季影响有限,全年销量影响10%以内。受疫情影响,公司年报披露20年1-2月份收入同比下降约20%,利润同比下降40%,疫情最严重阶段餐饮、夜场等渠道销售基本停滞,市场对此已有充分预期。随着国内疫情控制后消费逐步复苏,预计5月前后旺季开始时,销量将可恢复正常,全年销量影响预计在10%以内。另外公司激励方案近期落地,锁定未来三年增长区域下限,同时绑定各方利益,机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。 疫情不改盈利改善趋势,当前股价安全边际仍充足,维持一年目标价55元。疫情的冲击并不改变结构升级、吨价提升、盈利改善的行业主逻辑,且公司股权激励落地后,将改善内部战斗力,增强高端化进程和企业竞争力。略调整20-21年盈利预测至19.6和23.5亿元(前次19.4和23.2亿元),新增22年预测27.1亿元,当前估值仍处于近三年估值中枢以下,安全边际仍充足。根据公司18-22年每年两家左右产能关闭规划,预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用,考虑公司改善潜力,按21年还原后利润25.5亿元,给予30倍PE,维持一年目标市值750亿元,对应目标价55元。 风险提示:消费复苏进度不及预期、中高端竞争加剧、市场份额受冲击。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名