2023 年公司营收和业绩稳健增长。 公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 146.95 亿元，同比+2.63%；归母净利润 26.23 亿元，同比+1.11%；其中，23Q4 实现营业收入 43.36 亿元，同比-15.44%；归母净利润 9.87 亿元，同比+0.18%。公司拟每股派发现金红利 0.31 元，分红比例为 30.26%。 供热量增长+成本下行，火电板块盈利修复。 2023 年公司完成火电发电量186.46 亿千瓦时，同比+12.6%；供热量 953.94 万吨，同比+9.3%。受益于供热量同比增加，以及燃料采购成本下降，鸿山热电实现净利润 7.40 亿元，同比+33.41%；龙安热电实现净利润 8206.61 万元，同比+85.28%。 受益上网电量电价齐升，福能贵电实现净利润 7867.79 万元，同比+2812.16%。晋江气电完成替代电量 25.16 亿千瓦时，同比+0.3 亿千瓦时，结算价差 0.236元/千瓦时，实现净利润 1.49 亿元，同比+18.57%。 海风电量有所增长，陆风电量下降导致风电利润下滑。 2023 年公司风电发电量为 54.96 亿千瓦时，同比-4.1%；其中海风 31.59 亿千瓦时，同比+4.4%，上网电价 836.66 元/兆瓦时，同比-0.7%；陆风 23.37 亿千瓦时，同比-13.6%，上网电价 569.61 元/兆瓦时，同比-1.7%。陆风发电主体福能新能源实现净利润 9.70 亿元，同比-23.3%，业绩下滑或受到陆风电量电价齐跌影响；海风发电主体福能海峡实现净利润 4.68 亿元，同比-31.14%，业绩下滑主要系固定资产折旧同比增加。 财务费率明显下降，投资收益稳业绩。 2023 年公司毛利率为 23.84%，同比-0.09pct；净利率为 21.76%，同比-1.17pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.16%/2.02%/0.88%/4.11%，同比 0pct/+0.22pct/+0.13pct/-0.29pct。公司实现投资净收益 12.4 亿元，同比-4.7%，相对稳定的投资收益支撑业绩增长。 盈利预测与估值。 公司联合三峡能源积极获取海风指标，热电联产机组性能优越，效益稳定，气电替代电量进一步保障盈利。 2024 年公司有望通过提升年度长协占比实现燃煤成本的进一步下行，参股风电投产也将贡献业绩增量，当前公司估值相对较低，有望受益补涨逻辑。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.90、 31.49、 39.08 亿元，同比增长 6.3%、 12.9%、 24.1%；当前股价对应 PE 分别为 9.7x、 8.6x、 6.9x，维持“增持”评级。 风险提示： 燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、海风项目获取和开工进度不及预期等。

公司发布2023年业绩公告，实现营业收入210.36亿元，同比+1.12%；实现归母净利润18.81亿元，同比+0.41%，全年业绩稳中有升，电动自行车业务稳健增长，三轮车产品表现抢眼。公司聚焦高端化智能化战略，强化品牌建设，期待份额提升。 全年业绩稳中有升，Q4盈利承压，高额分红回馈股东。 2023年全年公司实现营业收入210.36亿元，同比+1.12%；实现归母净利润18.81亿元，同比+0.41%；扣非归母净利润17.64亿元，同比-1.83%。Q4公司营收35.81亿元，同比+0.18%；季度归母净利润3.24亿元，同比-34.89%。公司在2023年在竞争激烈的价格战情况下维持了营业收入和利润的稳定。公司2023年度利润分配预案为每股派发5.34元现金红利（含税），占全年净利润的40.01%。 电动自行车业务稳健增长，三轮车产品表现抢眼。电动自行车业务在报告期内实现销售收入128.45亿元，同比+5.85%。相比之下，电动两轮摩托车业务受市场和消费者偏好影响，销售收入下降。电动三轮车业务展现出强劲增长，销售收入为14.35亿元，同比增长79.90%，毛利率提高5.00pct。公司紧紧围绕“用户至上、卓越产品、精耕市场、精细运营”的战略主轴和科技公司转型的战略方向，专注电动两轮车研发与制造的业务，保持产品品牌影响力。 销售与管理投入增加，盈利能力稳定。2023年全年公司实现毛利率16.51%，同比+0.15pct，实现净利率8.94%，同比基本持平。2023年度公司期间费用率为6.15%，同比+0.65pct，其中管理费用率为2.25%，同比+0.17pct，主要系专业咨询服务支出增加及信息化系统摊销增加；销售费用率为3.05%，同比+0.23pct，主要系公司扩大销售团队及加大营销宣传投入；研发费用率为2.80%，同比+0.36pct，主要系公司扩大研发团队、加大研发投入以及研发设备折旧、摊销增加。2023年市场竞争激烈，公司为稳固和扩大市场份额，提高期间费用支出，有利于提升运营效率和服务品质。 聚焦高端化智能化战略，强化品牌建设，期待份额提升。公司多方面聚焦高端化智能化战略，提高品牌建设：1）产品方面，以创新驱动产品品质提升，重点开展爆品的迭代优化打造；2）销售方面，公司进一步整合厂商与经销商的价值链，扩大合作，以提高销售渠道效率。3）品牌方面，持续保持高曝光度，加大研发投入，通过提高产品科技附加值来提升品牌溢价，提升品牌的科技感和高端时尚感。 公司成长路径清晰，龙头优势稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品护城河稳固，行业需求群体仍在持续扩大，公司继续多举措并进打开成长空间，预计公司2024年至2026年归母净利润分别为22.29亿元、26.40亿元、31.44亿元，分别同比增长18.5%、18.5%、19.1%，对应2024年PE为12.5X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料波动风险；行业政策变化风险。

中蒙业务货量持续攀升，非洲项目正式投运下陆港业务增长显著。 公司 2023年共实现营业收入 69.9亿元， 同比+44.9%， 实现毛利率 19.4%，同比提升0.1pcts。 分业务来看： 1）供应链贸易业务： 2023年甘其毛都口岸煤炭进口量达 3651万吨，同比+102.4%， 伴随口岸通车量快速恢复， 公司供应链贸易业务货量大幅增加， 中蒙主焦煤业务收入达 44.3亿元， 同比+145.9%， 非主焦煤业务开展较少，收入同比下降， 供应链贸易业务实现毛利率 11.8%， 同比下降 2.4pcts， 中蒙铁路短盘运费回归常态后毛利率保持稳健。 2） 跨境多式联运业务： 2023年受国内外运费价格同比回落影响， 跨境多式联运业务收入成本端同比均有所下降， 当年共实现营业收入 20亿元，同比下降 1.8%，实现营业成本 14.3亿元，同比下降 4.5%，实现毛利率 28.4%，同比提升 2pcts，主要受益于中蒙业务货量提升下规模效应凸显。 3）陆港运营业务： 2023年下半年刚果（ 金） 卡萨项目正式投入运营，带来道路及口岸通车量稳步增长，陆港项目服务全年实现收入 4.3亿元，同比+322%， 实现毛利率 62.3%，同比有所下滑，主要由于项目全部投运带来的运营成本增加所致。 24年公司持续推进国际物流业务， 在非布局有望持续释放潜力。 公司持续在全球范围整合多式联运资源， 2023年国际多式联运业务毛利润同比增长33.9%，后续将持续在南美等区域进行扩张。 公司在非业务逐步形成规模， 先后投资刚果（金）迪洛洛项目、 赞比亚萨卡尼亚项目， 打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力， 2024年 3月， 赞比亚萨卡尼亚口岸道路工程基本结束，首次实现进出境车辆双向通行，预计将显著提高进出口货量及通关效率， 后续公司将以萨卡尼亚口岸保税库为节点，匹配车队资源， 打造跨境物流产品，提升非洲市场份额。 投资建议。 展望 24年， 蒙古对华煤炭出口预计仍有增长， 截至 4.13， 甘其毛都口岸进口煤炭同比增长 22.8%， 公司于 24年 2月与 MMC 签署煤炭长协，后续长协货量得到保障，中蒙基本盘仍有增量。 同时非洲、中亚市场持续贡献成长， 尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 13.1亿元、 15.2亿元、 17.6亿元，同比增长 26%、 17%、16%，对应 24年 PE 为 14.2x， PB 为 3.2x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 核心口岸通关量受影响、 业务区域地缘冲突风险、 非洲项目运营情况不及预期

事件： 公司 2023 年营收 14.10 亿元， YoY +14.13%；归母净利润 2.20 亿元，YoY +10.71%；扣非归母净利润 2.08 亿元， YoY +11.50%； 23Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 YoY -23.69%/39.25%/40.98%。 同时公司预告 24Q1收入、 归母净利润、 扣非归母净利润均同比增长 20%-40%， 符合预期。 确认节奏、 减值等因素影响 23Q4 业绩表现。 23Q4 单季收入、利润均下滑，低于此前我们的预期，但合同负债环比 23Q3 末净增 0.88 亿元，同比 22Q4末净增 1.21 亿元，同时销售商品、提供劳务收到的现金以及经营性净现金流分别同比增长 25%、 27%，全年经营性净现金流达 3.15 亿元，无论是绝对值还是增幅均远高于利润。综合考虑， 我们估计确认节奏是收入与预收款项以及现金流表现大幅错配的原因之一。此外，公司计提的信用减值损失同比增长 3260 万元（恒大汽车） ，也大幅影响了利润端表现。 自研产品及工业电气高增， AI 业务落地生花。 分业务看，软件业务、云业务、工业电气业务收入 YoY -30.78%/+109.23%/+179.84%，其中： 云业务快速增长主要源于客户对于自主可控和业务上云的需求； 工业电气业务高增主要源于国内外市场不断拓展，公司产品在部分关键领域已实现了对进口设备的国产化替代， 大容量高压变频器竞争优势明显。此外， AI 算力底座及 AI 行业应用首次实现收入（ 0.20 亿元），该业务主要围绕华为算力底座及基础大模型，联合生态伙伴共同开发面向高端装备制造业的 AI 大模型算法，以及构建工业企业研发设计、生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 降本控费初见成效， 人员效能提升。 2023 年综合毛利率 50.18%，同比提升6.19pct，主要受益于高毛利率的云业务快速增长以及工业电气业务毛利率大幅提升（同比+23.12pct） 。费用方面 ，销售、管理 、研发费用 YoY+10.01%/-7.14%/30.21%，销售、管理方面的降本控费已初见成效。公司 2023年人均收入、 利润 YoY +5.5%/2.34%， 伴随核心业务线盈利能力的上行以及经营效率的持续提升，预计公司人员效能将持续得以释放。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26 年收入 18.46/22.88/28.14 亿元，归母净利润 2.87/3.73/4.87 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 自研产品拓展不及预期； AI 业务落地不及预期； 行业竞争加剧等

事件： 公司发布 2024 年一季报，实现营收 17.38 亿元， YoY +20.25%；归母净利润 1.45 亿元， YoY +57.39%；扣非归母净利润 1.19 亿元， YoY +76.05%。收入符合预期，利润超预期。 GDR 导致利息收入同比大增。 公司去年 4 月份 GDR 在瑞士证券所上市， 相关募集资金于今年 Q1 产生约 3000 多万利息收入， 进而导致财务费用同比去年下降3300多万。 测算若剔除财务费用影响， 2024Q1归母净利润增长约22%左右， 增速仍略高于收入增速。 降 本 控 费 效 果 持 续 体现 。 2024Q1 销 售、 管理 、 研发 费用 率分 别为9.50%/5.58%/11.83%， 同比下滑 0.74/1.45/1.04pct， 经营效率延续去年上升趋势。 毛利率、净利率及现金流： 2024Q1 毛利率 31.03%，同比下滑 2.30pct；归母净利率 8.30%，同比提升 1.65pct。 销售商品、提供劳务收到的现金 10.69亿， YoY -13.70%，我们认为可能与去年 Q1 集中确认与收款、 24Q1 大项目占比提升、客户付款周期变化等因素有关。 经营性净现金流 -6.77 亿（去年同期-7.23 亿） ，主要与上一年度奖金发放以及季节性等因素有关。 维 持 “ 强 烈 推 荐 ” 投 资 评 级 。 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入105.61/128.30/153.20 亿元，归母净利润 12.58/14.62/17.15 亿元，维持强烈推荐。 风险提示： 海外市场政策风险； 石化、化工等下游行业 Capex 不及预期

事件： 公司发布 2023 年年报， 报告期内实现营业收入 53.11 亿元，同比下降26.75%，归母净利润 7.04 亿元，同比下降 58.46%，扣非净利润 6.08 亿元，同比下降 64.75%；其中四季度单季实现收入 12.18 亿元，同比下降 29.29%，归母净利润 1.41 亿元，同比下降 61.2%。 食品添加剂价格下跌明显， 导致全年业绩大幅下降。 报告期内，受行业周期以及市场竞争等影响，公司主要产品价格有所下降， 公司充分发挥多产品组合优势， 进一步保证产品市场占有率及市场地位， 并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。 2023 年公司食品添加剂收入28.9 亿元，同比下降 36.6%，毛利率 32.76%，同比下降 15.01 pct，销量 4.1万吨， 同比增长 15.68%，销售均价 7.03 万元/吨， 同比下跌 45.2%；大宗化学品收入 17.7 亿元，同比下降 13.73%， 毛利率 10.21%，同比下降 4.35 pct。 四季度核心产品价格环比仍下跌， 甜味剂发展前景广阔。 2023 年四季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为 4.0/13.5/6.2/5.9 万元/吨，环比 2023Q3 分别下跌 6.6%/9.3%/26.0%/9.5%。 近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。 阿洛酮糖口感和蔗糖相近， 具有广阔应用空间， 公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。 积极打造定远二期项目， 打开公司未来成长空间。 报告期内， 公司完成了“定远二期项目第一阶段” 年产 60 万吨硫酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、 15 万吨双氧水等主体项目的建设工作， 预计在 2024 年 4 月份陆续达到试生产条件，定远二期还规划了 10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产 20 万吨）、 6 万吨氯磺酸、 6 万吨离子膜钾碱等项目，同时公司正在布局和规划 6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。 公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设， 投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。 维持“增持”投资评级。 由于核心产品食品添加剂价格持续低迷，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.43 亿、 8.76 亿、 10.03亿元， EPS 分别为 1.30、 1.54、 1.76 元，当前股价对应 PE 分别为 16、 14、12 倍， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 产品价格下跌、新项目投产不及预期

公司发布 2023年年度报告，2023年实现营业收入 9.26亿元，同比增长 9.64%； 归母公司净利润为 3.11亿元，同比增长 10.61%；扣除非经常性损益的净利润2.77亿元，同比增长 2.55%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.12元（含税）。 公司全年收入利润双增长。据年报显示，公司 2023年实现营业收入 9.26亿元，同比增长 9.64%，其中数字集成电路营业收入 4.25亿元，比 2022年下降 0.45%，模拟集成电路 4.48亿元，比 2022年增长 38.46%。全年，公司归属于上市公司股东的净利润 3.11亿元,同比增长 10.61%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.77亿元，同比增长 2.55%。费用方面，公司销售费用同比增长 7.31%，主要系公司销售活动相关支出增加；管理费用同比增长 29.61%，主要系公司由于战略发展需要以及扩大生产经营的需求，管理人员增加，同时办公和差旅费增加较多；研发费用同比增长16.75%，主要系公司加大研发投入所致。2024年公司预计关联销售或提供劳务 3600万元，相对 2023年实际发生额 2781万元同比增长 29.45%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.12元（含税），本次公司现金红利金额占公司 2023年度合并报表归属于母公司所有者净利润的 22.93%，不送红股，不进行资本公积转增股本。 深厚的技术积累与完善的研发体系。公司自设立以来深耕特种集成电路领域，拥有深厚的技术积淀，建立了完善的研发体系，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术成果，在 FPGA、高速高精度 ADC、智能 SoC 等领域承接了多项国家重点研发计划和科技重大专项，整体技术储备位于特种集成电路设计行业第一梯队。公司高度重视对产品及技术的研发投入，报告期内研发支出占营业收入的比例为 21.40%。据公司年报，截至 2023年 12月 31日，公司共拥有境内发明专利 105项，境外发明专利 5项，集成电路布图设计权 190项，软件著作权 29项。公司高度重视研发人才的引进和培养，截至报告期末，公司研发人员共计 392人，占员工总数的比例为 41.13%；共有核心技术人员6人，分别为高性能 FPGA、高速高精度 ADC/DAC、智能 SoC 领域产品设计以及产品检测领域的核心人员，凭借其专业的知识及技术积累，在研发项目承接及执行、产品研发及产业化、研发和质量管理体系建设等多方面为公司做出了较为突出的贡献。 卫星互联网与低空经济双重共振，提升公司成长动能。公司大力加强营销网络的建设，建立了具备丰富专业背景的技术支持团队，可以协助客户进行产品的技术验证及应用支持，并与研发部门协同合作深入了解客户需求，进而推动公司的新产品及技术研发。经过多年的市场验证，公司的产品已得到国内特种集成电路行业下游主流厂商的认可，将运用于数据处理、5G 通信、卫星通信、低空经济等领域，为公司业绩上行带来快速增长。 盈利预测：我们预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.04亿、5.07亿、6.39亿，对应估值 32、25、20倍，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。

2024年4月12日，兆驰股份发布2023年年报及2024年一季报预告。 业绩表现符合前期预告。公司全年实现收入172亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润15.9亿元，同比增长38.6%，实现扣非归母净利润15.3亿元，同比增长60.1%。单Q4来看，公司实现收入44.8亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长19.4%，受LED产业链业务同比大幅增长影响，公司四季度业绩维持同比高增长。 公司发布一季报预告。2024Q1公司预计可实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长4.4%~12.3%，预计可实现扣非归母净利润3.9~4.2亿元，同比增长17.5%~26.4%。我们推测LED全产业链业务是一季度公司业绩增长的主要动因。 电视出货大幅增长，风行业绩快速改善。公司全年多媒体视听产品及运营服务实现收入127亿元，同比增长12.6%，其中单H2实现收入69亿元，同比增长14.3%。受北美大客户份额提升下订单快速增长影响，公司全年电视出货量同比大幅增长24.7%至1050万台，公司全年对第一大客户销售额同比大幅增长59.5%至50亿元，预计2024年北美新客户及欧洲、东南亚、南美等新市场开拓将持续带来电视代工业务新增量。此外，北京风行全年实现收入6.75亿元（YoY+48%）,实现业绩0.94亿元（YoY+194%），考虑持股比例63%和业绩改善下商誉减值计提减少影响，合计对公司业绩同比增益约8000万元，考虑到风行小程序内容分发业务持续快速增长，短剧制作发行新业务渐入佳境，我们预计风行业绩增长叠加业绩改善后商誉计提减少将持续对公司业绩增长保持正向贡献。 LED业务稳步推进，COB产能扩张超预期。2023年公司LED全产业链业务实现收入45亿元，同比增长19.1%，其中单H2实现收入25亿元，同比增长34.8%：1）LED芯片，截至12月底公司蓝绿光芯片产能105万片（4寸片），产能居于行业前二，销量居于行业第一，7月底新建产能满产后，公司持续推动产品结构升级，目前MiniRGB芯片出货量已达10000KK组，未来结构改善有望持续推进公司芯片业务价值登高；2）LED直显，公司COB产能持续释放，截至2024年4月底已拥有16000平米月产能（以P1.25计），较2023年年末10000平米月产能大幅提升，产能扩张速度超预期，公司2024年将持续推进P1.5-P2.5渠道类市场COB渗透提升，并挖掘P0.9及以下消费级增量市场需求，预计产能扩张将推动公司COB直显业务盈利持续高增。 盈利端，公司四季度毛利率同比提升0.6pct至20.6%，我们推测主要因四季度LED产业链业务收入占比提升带来的结构性影响。费用端，四季度公司期间费用率为9.5%，同比优化1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.6/+0.6/-0.5/-1.4pt。资产端，四季度末公司存货增长20%，其中原材料库存同比增长49%至15.5亿元，推测主要受业务扩张及原材料备货增长影响。现金流方面，四季度公司经营性现金流净额为15.2亿元，收现比及净现比均在1倍以上，全年收现比接近1倍，净现比超过1倍，盈利质量夯实。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为229亿元、272亿元及303亿元，同比增长33%、19%及11%，预计归母净利润分别为21.4亿元、26.4亿元及33.1亿元，分别同比增长35%、23%及25%，对应PE分别为10.3倍、8.3倍及6.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：LED业务拓展不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧。

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润982.06、107.03、103.86亿元，同比增加1.76%、-32.8%、-34.7%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润245.29、13.26、13.40亿元，同比下降6.2%、72.6%、71.0%。 硅料业务调整影响公司业绩。2023年硅料价格调整明显，硅料业务变化很大程度造成公司毛利率下降11pcts至27.53%，而业务扩张、激励等事项造成全年费用率小幅提升，同时期末公司对硅料旧产线及库存计提减值，考虑上述因素后全年归上净利率下降5.6pcts至10.9%。年底公司在手现金254亿，负债率54%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，期末固定资产扩至726亿，在建工程144亿，后续公司在电力装备、材料资源等领域的各项投入有望逐步贡献。 电力装备业务快速增长。2023年公司变压器业务收入185亿，同比增加32.4%，电线电缆收入135亿，同比增加32.6%。国内特高压迎来建设高峰，公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，新增中标份额领先。同时随公司产能扩张，包括配变、电线电缆等业务合同订单大幅增加，2023年公司输变电产品国内市场签约404.5亿，在手订单饱满，贡献将逐步加大。 硅料价格调整影响业绩表现。2023年公司蒙特、准东项目贡献新产出，硅料销量大幅增加90%至20.29万吨，期末产能达到30万吨。但去年硅料单吨价格由年初超过17万降至期末6万上下，对业绩有较大影响，同时期末公司对旧线及库存计提减值。在经历新线调试爬坡后新特硅料成本持续优化至行业领先水平，未来公司在准东的工业硅项目也可能进一步提升硅料的竞争力。 煤炭、发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，核准容量由2021年5000万吨/年增至当前7400万吨/年，煤炭大部分长单形式销售，价格收益稳定。2023年末《新疆煤炭煤电煤化工产业集群发展行动计划（2023-2025）》发布，考虑未来“疆煤外运”推进，公司煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）2023年公司新增风光电站容量0.8GW，期末规模超过6.4GW（含新特、众和自备电厂），上网电量增加6.2%，电费贡献稳步增加。 投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格调整，预测2024年公司实现归上净利润86亿，调整为增持评级。 风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格波动。

事件：公司发布 2024年一季报，公司 2024年一季度实现营收 138.57亿元，同比下降 12.77%，归母净利润 14.59亿元，同比下降 7.19%。公司同时发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，2023年公司实现归母净利润 45.22亿元，拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），共派发现金红利约18.22亿元（含税），占 2023年归母净利润比例 40.31%。 2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。报告期内，公司实现营业收入 690.60亿元，归属于上市公司股东的净利润 45.22亿元，同比下降24.90%。在生产管理方面，公司通过技术创新、技术攻关，使合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升，合成氨、磷酸产量创历史新高，主要产品综合能耗实现稳中有降。在市场运营方面，公司以“控节奏、优库存、防风险”为主线，持续加强研判和统筹水平，动态调整采购策略与采购执行，煤炭、硫磺等大宗原材料集采、长协比例持续提升，战略储备能力显现优势，实现了主要原料的稳定供应和降本增效，保障了公司产品成本竞争优势。公司调动资源，精准统筹两个市场，坚定不移支持国家化肥保供稳价政策，高效完成国内化肥供应任务，提升市场占有率；积极抢抓出口机会，稳定渠道资源，取得合理溢价。在财务管控方面，公司持续强化融资集中管控，降低带息负债规模持续下降，负债结构更加合理，担保总额大幅下降。2023年底，公司资产负债率为 58.13%，较年初减少 5.40个百分点；带息负债较年初下降 35亿元，其中长期负债占比由年初的约 1/3优化至 1/2以上。公司扎实推进控本降费，“三项费用”总规模同比降低 3.64亿元。在转型升级方面，对已建成年产 10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，提升和巩固装置运行能力和产品质量的同时，积极突破技术优化和成本控制关键课题；年产 10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产 2,000吨磷系阻燃剂 PMPP 装置、年产 1,500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司年产 3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产 3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 2024年一季度业绩保持稳定，磷化工龙头地位进一步巩固。2024年一季度公司产品价格虽然有所下降，但部分产品销量持续保持增长，同时原材料价格也有所下降，一季度利润保持稳定。我们认为在国家政策鼓励下，磷矿石集中度有望进一步提升，虽然有新产能逐步投产，但部分省市落后小产能也在逐步淘汰，预计总体产能规模呈现稳中有降态势，利好公司未来业绩。 2023年 12月 26日，公司子公司聚磷新材以 8亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公 司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量 11.45亿吨，全县已探明磷矿石资源量 27.6亿吨，估算资源储量超过132亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过 30亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过 35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到 65%，存量磷石膏有序消纳；形成 3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设 3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。 公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的一季报，我们预计公司2024-2026年收入分别为 704.41亿元、725.55亿元和 747.31亿元，归母净利润分别为 44.41亿元、45.39亿元和 47.25亿元，EPS 分别为 2.42元、2.47元和 2.58元。当前股价对应 PE 分别为 8.0倍、7.8倍和 7.5倍，维持“强烈推荐”投资评级 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。 业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长，火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34%，风电等新能源业务占比下降，业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8%，费用率整体稳定，其他收益4.39亿，大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减，投资收益大幅增至7.48亿，变动主要系处置四川能投股权，考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9%。期末公司负债率66%，在手现金171亿。 火电装备领军，受益火电复苏，灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识，火电逐步进入复苏，2021年末核准容量开始明显增长，2023年全年新增装机65.7GW，同比增加47%。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57%，火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升，新能源消纳问题更加严肃迫切，相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一，将持续受益。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，报告期公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报，23年实现营收 48.40亿元，同比+12.39%，归母净利 5.63亿元，同比+68.80%；24Q1实现营收 12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利 1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%。 我们点评如下： 23年营收重回快速增长，盈利能力显著向好。公司 23年实现营收 48.40亿元同比+12.39%，归母净利 5.63亿元同比+68.80%，扣非归母 5.53亿元同比+86.90%，毛利率 42.85%同比+6.43pcts，净利率 11.63%同比+3.90pcts。 23年营收重回快速增长主要受益于摄像头等智能家居需求回暖、智能入户等新品扩张、云业务快速发展，盈利能力改善主因原材料成本下降、较高毛利率的云平台业务及境外业务占比扩大、渠道结构优化。 23年智能入户表现亮眼，云业务占比扩大。1）智能家居：营收 39.60亿元同比+10.09%，毛利率 35.86%同比+6.02pcts。a）摄像机：营收 29.90亿元同比+2.99%，毛利率 38.59%同比+7.62pcts，23年发布多款 AI 多目摄像机新品，摄像机依旧为公司现金牛业务。b）智能入户：营收 5.06亿元同比+49.48%，毛利率 34.13%同比+1.53pcts，智能入户快速发展，发布多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，正在成长为第二增长曲线。c）其他智能家居及配件：其他智能家居营收 1.98亿元同比+52.19%，毛利率 21.83%同比-2.41pcts，发布了 C/B 端具身智能清洁机器人新品；配件产品 2.67亿元同比+18.04%，毛利率 18.98%同比+4.59pcts。 2）云平台：营收 8.56亿元同比+27.79%，营收占比提升至 17.7%，毛利率76.09%同比+3.66pcts，主要得益于公司设备接入数和用户数增加、平台能力和云服务产品不断强化。 23年海外渠道营收占比逐步提升，多元化线上+线下渠道不断完善。分地区看，国内营收 33.04亿元同比+8.14%，毛利率 42.07%同比+6.19pcts，海外营收 15.12亿元同比+24.79%，毛利率 45.09%同比+6.92pcts，海外渠道建设不断完善，营收占比逐步提升。分线上线下渠道看，线下营收 35.98亿元同比+9.94%，毛利率 37.96%同比+5.89pcts，线上营收 12.18亿元同比+22.52%，毛利率 57.94%同比+6.74pcts，公司在国内加大了直播电商销售的能力建设，同时重视线下多元化分销渠道构建，在海外多个国家和地区发展跨境电商和本地电商，同时采取因地制宜的灵活策略。 24Q1延续快速增长，研发/销售费用投入增加。24Q1实现营收 12.37亿元，同比+14.61%环比-7.11%，归母净利 1.25亿元，同比+37.38%环比-22.43%，扣非归母 1.22亿元，同比+34.94%环比-26.00%，毛利率 42.72%，同比+1.60pcts 环比+1.39pcts，净利率 10.13%，同比+1.68pcts 环比-2.00pcts。 研发/销售费用率 16.77%/14.86%，同比+1.86pcts/2.01pcts，研发费用率上升主要系公司 AI 算法及硬件新品持续投入，销售费用率增加主要系新品推广，优化渠道建设，推进品牌建设。 展望后续，24年关注 AI 创新融合，智能入户、清洁机器人等新品以及云平台业务成长。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频 AI 算法技术沉淀，后续有望受益于智能家居需求持续回暖和 AI 大模型带来的全屋智能发展新机遇。其中，摄像机有望延续行业领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司具身智能机器人等新业务具备成长看点，新品 B 端 BS1清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向 C 端推出 AI 扫拖宝 RS20 Pro。 此外，公司目前云业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数及付费率增加，有望带来更高利润贡献。 投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求持续回暖，以及 AI 技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计 24-26年营收为 57.17/71.99/86.54亿元，归母净利润为 7.07/9.03/10.88亿元，对应 PE 为 37.0/29.0/24.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场需求下滑风险、产品研发不利风险、数据安全及个人信息保护风险。

公司2023年收入、利润同比分别增长22%、52%，各品牌经营计划成功执行，直营渠道高速增长，带动全面收入增长，库存周转提效，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 多品牌全面增长，2023年收入业绩新高。 1）2023公司全年实现营收52.54亿元，同比增长21.82%；归母净利润6.98亿元，同比增长52.11%；扣非净利润6.05亿元，同比增长61.61%。增长主要源于各品牌经营计划的成功执行，带动了全面收入增长，并通过精细化的终端折扣管理和费用控制提升盈利能力。 2）23Q4公司营收15.86亿元，同比增长24.46%；归母净利润1.43亿元，同比增长92.04%。 收入拆分：哈吉斯与其他成长品牌增速较快，直营渠道高速增长。 ①分品牌：1）报喜鸟：2023年报喜鸟品牌营收17.30亿，同比+17.18%；截至23年末，门店数量同比+13家至817家，其中直营店/加盟店数量分别为232家/585家，同比+11/+2家。 2）哈吉斯：2023年营收17.58亿，同比+24.12%；截至23年末，门店数量同比+40家至457家，其中直营店/加盟店数量分别为327家/130家，同比+14/+26家。 3）乐飞叶：2023年营收2.62亿，同比+40.50%；截至23年末，门店数量同比+9家至75家，其中直营店/加盟店数量分别为73家/2家，同比+9/+0家。 4）恺米切&TB：2023年营收1.79亿，同比+30.06%；截至23年末，门店数量同比+10家至172家，其中直营店/加盟店数量分别为148家/24家，同比+13/-3家。 5）宝鸟：2023年营收10.39亿，同比+15.87%。 ②分渠道：1）线上：2023年线上营收8.04亿，同比+0.75%；其中淘系平台交易金额3.70亿，同比-4.30%，退货率45%，同比+10pct。 2）线下：直营增速快于加盟，门店数量稳定增长，购物中心店占比提升。2023年直营营收20.89亿，同比+44.05%；加盟营收8.07亿，同比+4.72%。截至23年底，公司门店数量同比+77家至1761家，单店面积同比+0.60%；其中直营/加盟门店数量分别为793家/968家，同比+47家/+30家，直营/加盟单店面积同比+1.64%/0.53%；商场/购物中心/街边店数量分别为584家/570家/607家，同比+8/家+62家/+7家，商场/购物中心/街边店单店面积同比+2.37%/+0.91%/+0.36%。 3）团购：2023年团购营收11.65亿，同比+15.63%。 盈利能力提升。2023年公司毛利率为64.71%，同比增长1.97pct。其中直营毛利率77.23%（+1.77pct），加盟毛利率66.67%（-0.59pct），团购毛利率46.40%（+0.56pct），线上毛利率69.53%（+1.76pct）。2023年公司净利率为13.87%，同比增长2.84pct。23Q4公司毛利率为64.93%，同比增长4.74pct；净利率为9.52%，同比增长3.10pct。 期间费用率减少。2023年公司销售费用率为38.66%，同比减少1.01pct；管理费用率为7.05%，同比增长0.58pct；研发费用率为2.07%，同比增长0.14pct；财务费用率为-0.95%，同比减少0.17pct。 现金流水平显著增长，存货周转效率显著提升。1）2023年经营活动净现金流同比增长123.87%至11.54亿元。2）2023年存货周转天数为226天，同比-35天。3）2023年应收账款周转天数为43天，同比-6天。 盈利预测及投资建议：公司通过全渠道营销策略，整合线上线下资源，控制终端销售折扣，强化会员管理和数字化营销，有效提升品牌形象促进销售，加快库存周转。预计2024年-2026年公司收入规模为59.15亿元、66.28亿元、73.60亿元，同比增速为13%、12%、11%；归母净利润规模为8.02亿元、9.16亿元、10.19亿元，同比增速为15%、14%、11%。当前市值对应2024PE11X、2025PE9X，维持强烈推荐评级。 风险提示：品牌销售增长不及预期；门店扩展不及预期；线上流量成本增加侵蚀利润空间等风险。

2023年由于运动品牌客户库存调整周期，公司收入和净利润分别同比-2.2%、-0.9%，销量同比-14%，美元口径ASP同比+9%。随着23Q4品牌库存逐步回归正常，公司订单已呈现复苏迹象。预计接单情况将持续改善，并且随着品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，继续提升盈利能力。预计24-26年公司归母净利润规模37.07亿元、42.80亿元、48.01亿元。当前市值对应24PE20X、维持强烈推荐评级。 2023年业绩承压小幅下滑，23Q4增速转正。 1）2023年：公司收入201.14亿元，同比减少2.21%（美元口径同比-6%），其中销售运动鞋1.90亿双，同比减少13.85%（主要由于2022年底至23H1运动品牌客户的库存调整周期），ASP美元口径同比+9%（主要由于单价低的客户占比下滑）。归母净利润32.00亿元，同比减少0.86%；扣非净利润31.82亿元，同比增长0.52%。 2）23Q4：随着23Q4品牌库存逐步回归正常，公司订单呈现复苏迹象。销售运动鞋5411万双，同比+38.74%；实现收入58.05亿元，同比+11.74%；归母净利润9.13亿元，同比+16.71%。 部分核心客户订单承压，新客户增长较快。 1）分客户：公司前五大客户合计占比下降8.9pct至82.37%，其中客户一订单收入76.09亿元（-3.95%，占比37.83%），客户二订单收入40.60亿元（+2.65%，占比20.18%），客户三订单收入23.67亿元（-30.67%，占比11.77%），客户四订单收入14.03亿元（-37.03%，占比6.97%），客户五订单收入11.30亿元（-9.82%，占比5.62%）。 2）分产品：2023年运动休闲鞋营收178.07亿元（-3.64%，占比88.53%），户外鞋靴营收13.54亿元（+30.45%，占比6.73%），运动凉鞋及拖鞋营收9.17亿元（-9.01%，占比4.56%）。 盈利能力持续提升。 1）2023年：毛利率下降0.27pct至25.59%，其中运动休闲鞋毛利率26.07%（-0.65pct），户外鞋靴毛利率18.68%（+2.20pct），运动凉鞋及拖鞋毛利率24.19%（+5.60pct）。期间费用率下降0.45pct至4.87%，其中销售费用率0.35%（-0.03pct）、管理费用率3.43%（-0.33pct）、研发费用率1.54%（+0.12pct）、财务费用率-0.44%（-0.13pct）。净利率上升0.22pct至15.91%。 2）23Q4：毛利率上升0.62pct至26.37%，期间费用率降低0.88pct至4.69%，净利率上升0.67pct至15.73%。 现金流及存货周转稳健，应收账款周转效率有所下降。2023年经营活动净现金流同比增加5.45%至36.94亿元。2023年存货周转天数为63天，同比+2天。2023年应收账款周转天数为62天，同比+13天。 产能稳定扩张。2023年总产能22120万双，产能利用率86.66%，公司根据预期的订单情况，在越南、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。 盈利预测及投资建议。随着海外主要品牌去库基本完成，公司接单情况持续改善，老客户订单复苏，新客户订单体量快速成长。顺应品牌客户产品技术创新，公司将优化产品结构，继续提升盈利能力。预计2024-2026年公司收入规模为235.49亿元、267.65亿元、298.52亿元，同比增速为17%、14%、12%；归母净利润规模为37.07亿元、42.80亿元、48.01亿元，同比增速为16%、15%、12%。当前市值对应2024PE20X、2025PE17X，维持强烈推荐评级。 风险提示：国际品牌去库存进度不及预期影响公司接单风险、东南亚及印尼产能扩张及招工进度不及预期风险。

公司 23年业绩符合预期。功率预测业务稳步增长，净新增用户 632家；新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统、创新产品收入保持快速增长。公司积极推进电源端产品化的纵深布局，打造第二成长曲线，维持“强烈推荐”投资评级。 业绩符合预期。公司 2023年实现营收 4.56亿元，同比+26.89%；归母净利润0.84亿元，同比+25.59%；扣非后净利润 0.71亿元，同比+16.32%。其中，公司 23Q4实现营收 1.47亿元，同比+5.56%；归母净利润 0.32亿元，同比+6.11%；扣非后净利润 0.28亿元，同比+1.16%。公司 2023年经营净现金0.67亿元，同比+13.32%。公司拟每 10股派发现金红利 4.50元。 功率预测业务稳步增长，净新增用户 632家。报告期内，公司新能源发电功率预测产品收入 2.68亿元，同比+3.15%。其中，功率预测服务费收入 1.60亿元，同比+18.75%；功率预测设备收入 0.64亿元，同比+0.67%；功率预测升级改造收入 0.44亿元，同比-28.74%。受益于 2023年新能源光伏组件价格下降、风电机组大型化、整机价格下降等因素影响，报告期内新能源新增并网装机规模较 2022年呈现快速增长，2023年公司净新增电站用户 632家，总用户数达到 3590家。公司服务电站规模增长使得功率预测服务累积效应凸显，具有高毛利水平的功率预测服务费收入规模持续提升。 新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统、创新产品收入快速增长。报告期内，公司新能源并网智能控制产品收入 0.97亿元，同比+75.81%，其中，升级改造收入 0.11亿元，同比+204.55%；电网新能源管理系统收入 0.44亿元，同比+125.10%；创新产品收入 0.25亿元，同比+124.62%。公司深入打造新能源电力管理“源网荷储”一体化服务体系，通过技术、产品和服务的创新实现产品性能的提升和新能源电力交易、新能源储能应用、新能源辅助服务市场等产品线的延伸，从而助力公司长期持续发展。 毛利率略有提升，管理、研发费用加大。报告期内公司整体毛利率 67.55%，较2022年提升 0.94个百分点。其中，新能源发电功率预测产品毛利率 69.48%，新能源并网智能控制系统毛利率 58.85%，电网新能源管理系统毛利率80.55%，创新产品毛利率 76.77%，较上年分别变化+1.99、-2.42、-7.55、+5.07个百分点。同期公司销售、管理、研发费用率分别为 25.86%、9.43%、19.16%，较上年同期分别变化-0.07、+1.28、+1.58个百分点。费用投入加大主要系团队规模扩张以及计提股权激励的股份费用所致，报告期内公司实施股权激励计入当期费用金额为 0.22亿元，对公司净利润影响 0.18亿元。 积极推进电源端产品化的纵深布局，打造第二成长曲线。在电力交易应用方面，公司产品服务已在山东、山西、甘肃、广东等省份实现创新性应用，未来公司将根据各省电力交易政策更新情况持续进行产品迭代，并向售电公司、虚拟电厂、储能电站等市场主体进行持续推广；在储能应用方面，公司研发的储能能量管理相关产品并已全面适配发电侧、电网侧和用电侧三大应用场景，未来将在推广销售的同时，针对底层平台、策略算法、安全防护、智慧运营方面进行持续升级完 善。 公司是新型电力系统建设的核心参与者，受益于新能源行业快速发展，维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024至 2026年营收分别为 5.87、7.70、10.26亿元，归母净利润 1.06、1.45、1.86亿元，对应 PE 分别为 42.1、30.7、24.0倍，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：应收账款风险；行业竞争加剧；新产品研发不及预期。