事件： 7月 4日公司发布公告，审议通过《关于设立泰国子公司并投资建设生产基地的议案》，为落实海外汽车电子及服务器结构件业务的战略规划布局，公司拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地。项目一期计划投资金额不超过1100万美元，包括但不限于购买土地、购建固定资产等相关事项，资金来源为公司自有资金。 我们点评如下： 汽车电子：慈溪新能源汽车新厂 Q2已顺利投产，泰国新基地有望助力海外订单提升及新客户拓展。 24年 3月公司通过可转债项目投入的慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收， 24Q2提前投产，进一步提升生产效率及盈利能力。公司目前汽车产能主要聚焦于国内，泰国新基地的落成为未来海外新客户、新订单打下基石。我们认为嵌塑件在新能源汽车的渗透率仍然很低，尤其是北美、国内汽车品牌的渗透率极低，未来有望成为成长的重点。 智能终端&服务器：智能终端受益于海外头部客户拓展及 AI 赋能，泰国新基地助力服务器业务成长。 2023年公司智能终端业务受到了下游需求不足、新技术迭代的影响，展望 2024年尤其是下半年，随着客户库存去化及需求改善、WiFi-7产品、智能电表等新产品的量产，智能终端业务将恢复增长态势。泰国新基地将拓展服务器结构件相关业务， AI 驱动全球服务器需求快速增长，公司东莞基地已有服务器业务储备，且公司与北美 AI 龙头、全球 OEM 公司有业务合作基础，未来有望成为下一重要成长点。 股权激励彰显发展信心， 24Q2及全年成长态势不变。 24Q1公司实现收入 5.0亿元，同比+4.06%/环比-3.77%， 收入增长主要系新能源汽车业务增速快；归母净利润 0.73亿元，同比+40.13%/环比-5.87%。 公司 4月 22日晚公告新一轮员工持股计划草案，将对不超过 176人实施激励，彰显发展信心。展望 24Q2及全年，由于新搬厂房对部分客户 Q1业务有短期拖累，我们预计后续新能源汽车业务将维持高增长态势；智能终端业务 Q1仍未明显复苏，随着后续新技术产品及新客户订单的落地，下半年有望回归增长态势。 维持“增持”投资评级。 我们继续看好汽车电子、智能终端业务双轮驱动公司业绩增长，新能源汽车嵌塑件渗透率极低， 长期成长空间广阔；智能终端业务受益于 AI 赋能及头部客户拓展。我们预测 24-26年营收为 26.01/33.75/43.14亿元，归母净利润为 3.64/4.69/6.18亿元，对应 EPS 为 1.22/1.58/2.07元，对应当前股价 PE 为 17.8/13.8/10.5倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

公司发布2024年半年度业绩预增公告：2024年半年度归母净利润预计在7.28~7.85亿元之间，同比增加约28%~38%。根据公告测算，24Q2公司归母净利润预计为4.57~5.14亿元，同比增加约15%~30%。2024年半年度扣非归母净利润预计在7.45~8.10亿元之间，同比增加约15%~25%。根据公告测算，24Q2公司扣非归母净利润预计为4.30~4.95亿元，同比增加约-1%~14%。在上年高基数的基础上实现亮眼表现：2023Q2利润为全年利润最高的一个季度（2023年Q1-Q4单季度归母净利润分别为1.73、3.96、1.53、1.09亿元，扣非归母净利润分别为1.89、4.33、1.47、1.20亿元），公司在高基数下实现亮眼表现，业绩体现出的经营右侧趋势持续验证。 公司2024年半年度利润实现亮眼增长，主要由于：1、“新产品持续导入并逐步上量，市场拓展成效进一步显现”；（原料药：23年原料药通过审评20个，完成新产品注册申报43个，实现新产品立项33个；国内制剂：23年公司新获批产品15个，截至24年6月，24年公司及子公司公告已有11个制剂新品获批，包括多巴丝肼片、注射用盐酸表柔比星等市场规模大、竞争格局好的新产品。）2、“紧抓销售团队裂变及组织架构调整、市场下沉和新业务模式拓展，同时积极推进全球销售网络的布局，公司产品市场占有率得到有效提升，销售收入大幅增长”；（原料药：公司持续拓展全球销售网络，主要市场头部客户的业务覆盖率近90%。公司不断加强和巩固关键供应商地位，致力将单个产品合作逐步延伸至产品线乃至产品集群的业务合作转变。同时，公司积极响应“一带一路”倡议，布局终端市场销售网络。国内制剂：公司优化事业部组织架构，加速零售业务布局，与多家连锁药店达成战略合作，积极探索多元化的新业务模式；全面提升核心管理团队能力，加速推进等级医疗与基层医疗分级分类管理；扩大基层市场覆盖面，着力提升产品市场占有率。）3、“精益管理持续优化，技改能力不断提升叠加规模效应，公司成本控制能力及综合实力进一步增强”。（我们认为，公司不断工艺优化体现公司强技术实力，且随着产能利用率提升，将带动公司边际利润率提升。） 盈利预测与投资评级：我们认为，华海药业作为国内原料药、制剂一体化龙头企业，原料药、仿制药制剂目前均呈向上发展趋势，创新药有序推进，体现出公司较强的α能力。考虑到公司新产品、新市场的持续开拓，精益管理、技改成效以及规模效应进一步体现，公司盈利能力有望更快提升，我们再次上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.3/16.2/19.7亿元，同比增速为60%/22%/22%，对应PE为18/15/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新产品研发注册销售、安全环保、贸易环境变化、诉讼风险等。

公司是全球新能源汽车领军企业，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，在中国境内拥有九大生产基地，包括西安、常州、郑州、深圳、长沙、抚州、合肥、济南、襄阳工厂。 业务布局涵盖汽车、电子、新能源和轨道交通等领域。 产品：基本盘强劲，DM-i5.0驱动新一轮产品周期全球竞争力迅速提升。公司全球市占率逐年提升，截至2023年，公司全球市占率为3.5%，相较于2022年提升1.2个百分点，也是2023年市占率唯一提升的全球十大车企。 高端品牌销量高歌猛进。2023年公司高端品牌合计销售13.55万辆，同比增长1258.52%。目前公司腾势D9月销稳定在1万辆左右，稳居国内MPV销量榜首。 产品矩阵丰满，畅销车型众多。目前公司畅销车型主要为秦系列、宋系列、元系列、汉系列、唐系列以及腾势D9。其中宋系列销量最大，2023年销售65.06万辆，同比增长31.95%，宋PLUSDM-i、宋ProDM-i均为国内畅销榜前十车型，目前月销均稳定在2万辆以上。元系列已经跃升至公司第二畅销的车型，2023年销售49.21万辆，同比增长107.30%，元PLUS凭借其优异的性价比赢得消费者青睐。秦系列继续保持稳健增长，是公司第三畅销的车型，2023年销售48.21万辆，同比增长38.12%，其中秦PLUSDM-i最低价已经降至7.98万，对目前销量仍旧较大的轩逸、朗逸、速腾等燃油车产生了强烈冲击，目前月销接近3万辆，随着DM-i5.0产品秦LDM-i的加入，秦系列销量有望继续高歌猛进、扩大份额。 DM-i5.0产品性价比优异，产品力出众。目前销量排行榜TOP10中，比亚迪海鸥、秦PLUSDM-i、元PLUS、宋PLUSDM-i、宋ProDM-I分别位列第3、5、6、8、9名，占据一半江山，除特斯拉ModelY之外，销量榜前十均为10万左右的车型，该价格带比亚迪的竞争对手主要有日产轩逸、大众朗逸、大众速腾三款合资车。搭载DM-i5.0的秦L相较于这三款合资车优势非常明显，一是价格更低、二是车型更大、三是综合油耗显著降低。我们认为，随着DM-i5.0车型的逐步放量，在10万左右的价格带，比亚迪的竞争优势将进一步扩大。 出口：潜力巨大，增长迅速，积极拓展海外产能2024年1-4月，我国汽车累计出口187.8万辆，同比增长25.7%。其中新能源汽车出口66万辆，同比增长27.3%。从目的地来看，俄罗斯、墨西哥和巴西出口量位居前三。新能源出口的前三大市场分别是比利时、巴西和英国，巴西是目前出口增量最多的国家。 整车出口增长强劲。截至2024年5月，公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等77个国家和地区（2023年底为50多个国家和地区）。2024年1-6月，公司累计出口20.34万辆，同比增长171.98%，截止到2024年4月，公司出口销量已经跻身国内第三，相较于2023年上升了四个名次，目前是巴西和泰国市场销量王。积极布局海外产能。泰国：2023年3月，公司首个海外乘用车生产基地在泰国奠基，将采用最先进的右舵汽车技术，年产能约15万辆，生产的汽车将投放到泰国本土市场，同时辐射周边东盟国家及其他地区，预计2024年第三季度，该生产基地将竣工并投产。巴西：2023年7月，公司宣布在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，分别为电动客车和卡车底盘生产工厂、新能源乘用车整车生产工厂，以及磷酸铁锂电池材料的加工工厂。其中，新能源乘用车整车生产产线涵盖纯电动和插电式混动车型，计划年产能达15万辆。匈牙利：2023年12月22日，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地，成为首个在欧盟地区建设乘用车工厂的中国汽车企业，计划在三年内建成并投入运营，主要生产在欧洲销售的乘用车车型。 技术：手握众多核心技术，筑造竞争壁垒公司在以“技术为王，创新为本”的发展理念指导下，长期在主业产品研发上投入大量的资金和人力，积累了一系列核心技术和前沿创新技术，其中成熟核心技术有：刀片电池技术、DM-i/DM-p/DMO超级混动技术、八合一电驱总成技术、CTB电池车身一体化技术、e平台3.0技术等；前沿创新技术有：e四方技术、云辇系统、整车智能技术等。同时公司在2023年与英伟达深化合作，联手打造智能汽车。 财务：费用及折旧摊薄空间大，盈利弹性巨大目前公司各项费用均远超行业其他竞争对手，尤其在研发投入方面，2023年公司单车研发费用达到1.31万元，2024年1季度单车研发费用更是上升至1.69万元。后续随着公司销量提升，单车费用也将显著下降，进而提升公司盈利弹性。2023年公司资本开支达到历史新高1220.94亿元，2024年一季度公司资本开支260.94亿元，同比下降19.36%，目前新能源汽车增速趋缓，我们认为后续公司资本开支相较于2023年高点也将有所下降，因此未来几年公司折旧将达到峰值，后续由于折旧逐渐趋于平缓而公司销量持续增长，单车折旧有望显著下降，从而提升公司单车盈利空间。 投资建议：目前公司正处于新一轮产品周期起点，高、中、低端产品矩阵丰富，覆盖价格带均有畅销车型，出海增长迅猛，手握众多核心技术以及前沿技术，竞争壁垒高，财务弹性大，公司竞争优势正在不断强化，后续公司经营具备高弹性和高确定性，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、高端产品销售不及预期；2、整车海外销售不及预期。

公司公告24年中报业绩预增，公司预计24H1实现归母净利润6.38-7.02亿同比增长57.9%-73.7%，实现扣非归母净利润5.81-6.39亿同比增加44.3%-58.7%，单季度看，24Q2归母净利3.20-3.84亿，区间中值3.52亿同比+82.9%环比+10.7%，扣非归母净利3.00-3.58亿，区间中值3.29亿同比+54.4%环比+17.0%。结合公司近况我们点评如下：Q2业绩高增超预期，源于公司整体稼动率提升以及产品结构改善。我们认为公司Q2增长势头延续Q1，业绩表现亮眼，这主要源于：1）下游客户需求旺盛，定点项目密集交付，产品市场份额不断提升，整体产能稼动率环比进一步增长；2）高端产品开发和重点客户导入取得突破性进展，珠海金湾HLC/HDI(含SLP)工厂产值稳步提升，经营持续改善。 短期来看，公司24H2仍有望实现更佳的业绩表现。进入Q3，行业将进入传统旺季，各个下游仍维持较高景气度趋势，上游成本的边际增加可通过稼动率提升及客户新品的议价实现部分传导和减轻，24年业绩具备超预期潜力。 各业务看，AI算力侧方面，伴随公司在N客户的新产品持续导入量产，以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa平台渗透率的提升，有望迎来放量增长；消费类电子业务需求回暖势头延续，HDI/SLP出货占比提升，珠海高端厂经营持续向好，有望迎来扭亏；新能车、光伏储能领域保持快速增长态势；工控医疗稳定增长。 中长线来看，公司优秀管理与汽车、数通高端产能释放打开新一轮成长空间。 公司高端化升级战略稳步推进，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI/SLP产能目前项目进展顺利，在下游欧美N及国内H等算力头部客户，博世、电装等汽车头部T1客户的高端产品开发取得新的突破性进展，望持续收获高毛利订单，带动业绩快速增长。值得关注的是公司正配合N客户开发新项目，有望贡献明年弹性业绩。我们看好公司优秀管理能力，汽车、数通高端产能升级打开中长线业绩和估值的向上空间。 维持“强烈推荐”评级。考虑到Q2业绩表现超预期，且下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们维持24-26年营收至125.9/144.7/166.5亿，归母净利润至13.3/16.2/19.7亿，对应EPS为1.55/1.89/2.30元，对应PE为18.9/15.5/12.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。

本次2023年度股东大会调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳，且明确股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高质量发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。 事件：五粮液召开2023年度股东大会，会上高管团队针对市场关心的量价策略、行业波动和营销执行落地等问题与投资者进行真诚交流。 坚守长期主义，量价策略依旧坚定。会上曾董事长正面回应行业近期波动，当前白酒产业仍然处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，短期遇到的问题是客观存在的，但行业螺旋式上升的趋势没有变。公司在波动中不要求高增长，继续遵循市场规律统筹量价关系，把五粮液品牌做好、做稳。未来的增长也会建立在价在量先的基础上。此外，公司明确在股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。 行业波动中动销、价格表现坚挺，反应出公司改革决心、执行之强。根据公司调研，五粮液上半年整体动销情况符合全年目标，其中普五传统渠道减量部分通过传统渠道补商、直销渠道继续拓展弥补，1618增速较快，低度稳健增长，新推出45°、68°招商回款按计划有序开展。根据渠道调研，近期茅台批价出现波动，但普五批价表现坚挺，反应公司改革决心、执行之强。 投资建议：五粮液作为品牌型企业有望在高质量发展时代胜出。本次调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高质量发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。维持24-26年EPS分别为8.64、9.47、10.34元，当前股价对应24年估值14.8xPE，结合公司分红提升意愿，预计24年股息率超过4%。对标全球消费股估值水位，给予20x目标估值，对应目标价173元，重申“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

千金药业是国内妇产科中成药龙头企业，“千金”品牌为国家驰名商标，拥有四大独家中成药品种，并拓展其他女性健康系列产品，打造国内女性健康标杆企业；2023公司成功完成新管理层换届并于2024年发布八年战略规划（2024-2031），确定“一主两辅”战略方向，加强研发投入，进行数字化改革，聚焦主业，发展迈入新阶段。 现有业务经营稳健，资产质量高，重视股东回报。公司现有业务以中西制药和医药商业为主，妇科中药为公司优势领域，千金也是口服妇科炎症中成药第一品牌，拥有四大独家妇科产品，妇科千金系列上市40多年，市占率连续多年排名第一。作为国企，公司资产质量较高，在手现金储备丰富，同时重视股东回报，近10年平均股利支付率处于行业前列水平。 发布八年新战略，指引长期增长。2023年公司完成新任董事长和总经理聘任，随后组建新一届管理层并在2024年5月发布八年期新战略规划，为公司业务发展和营收增长提供指引，公司发展迈入新的阶段。1）聚焦主业，聚焦优势，确定“一主两辅”业务布局，突出深耕“女性健康领域”优势，打造女性健康标杆企业，提出到2031年末营收达到80亿元，医药工业营收50亿元，8年CAGR超13%，净利润率不低于行业平均水平目标；2）加强研发投入，实施产品战略，拓展新赛道，通过市场化手段搭建研发平台，明确三大工业平台研发方向，确定年均研发投入不低于工业销售10%的考核目标，由自主研究为主向内外研发结合转型，提升新产品上市质量和速度；3）实施数字化战略，变革商业模式，提质增效提升盈利水平。 国企改革推进顺利，具备国企和市场化运营优势。作为地方国企，公司在2021年就发布限制性股票激励计划，为首批推进股权激励的地方国企之一。同样在此次新战略规划中也可以看到公司市场化经营决心，以项目分红激励和股权激励等方式引进高级人才，壮大研发队伍，坚持三双策略和三能机制（干部能上能下、收入能多能少、员工能进能出），经营效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。我们看好公司在妇产科中成药领域的产品、品牌和渠道优势，新战略明确公司聚焦主业和聚焦优势领域，指引中长期的增长。预计2024-2026年将实现归母净利润3.3/3.6/4.2亿元，同比增长3.0%/8.3%/18.6%，对应PE13/12/10倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：政策风险、研发失败、市场竞争加剧、中药材价格上涨风险等。

公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，2024年5月营收创历史新高，1-5月业绩同比高增长，展望2025年多款新品将陆续放量，公司收入和利润有望持续增长，维持“增持”评级。 5月营收创历史新高，1-5月业绩同比高增长。公司预计2024年1-5月实现归母净利润1.187亿元，同比+123.5%；扣非净利润1.181亿元，同比+172.9%；据此测算公司4-5月实现归母净利润0.65亿元，同比+194%，扣非净利润0.7亿元，同比+293%。公司1-5月业绩同比明显改善，Q2以来增长进一步提速，主要系①B端业绩取得新突破，2023-2024年新增客户贡献主要增长，5月单月收入创历史新高，营收增量主要来自S3/C2/C3等次新品类；②规模效应提升，公司1-5月费用支出主要来自研发投入，全年预算控制增速20%以内，而收入增速高于费用增速，同时毛利率保持40%稳定目标。 公司开启主动补库周期，2024年营收预计逐季增长。截至24Q1公司存货为2.83亿元，环比增加0.4亿元。公司开拓新业务、新客户带来下游需求快速增长，公司认为24Q1末库存水平低于预期，并在Q2开始主动补库存。由于24Q2海内外需求均较好，公司营收同环比增长较好，5月营收创单月历史新高，预计2024年营收逐季增长。 次新品持续放量，多款新品将于2025年陆续进入高速增长期。公司C3/C2/S3等次新品类持续快速放量，除C5之外的新品均将于2025年陆续进入高速增长期。其中，C6目前已经开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类；H2已经量产，更多依托Matter发展，Matter近期发布1.3版本，预计下半年开始大量正式出货。H系列预计2025年实现快速增长；P4预计7月初开始零售，预计明年增长向好；C5产品预计年内开始送样，明年开始在客户端小批量产。 投资建议。公司海内外需求持续复苏，次新品快速放量，新应用和客户不断增多。公司进入正常补货周期，5月营收创历史新高，1-5月业绩同比高增长。 结合公司业绩预告，我们上修2024/2025/2026年收入至19.1/24.5/30.1亿元，上修2024/2025/2026年归母净利润至3.1/4.1/5.4亿元，对应PE为36.4/26.8/20.7倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场复苏不及预期、市场竞争加剧、技术更新、研发进展不及预期的风险。

隆盛科技长期从事 EGR 系统的研发、生产和销售，2023年开启非道路工程机械 T4阶段、乘用车混合动力 EGR 市场、天然气重卡喷射气轨总成市场新空间。业务拓展至新能源汽车电机铁芯、新能源汽车精密零部件以及航空航天产品的研发与制造。受益于新能源汽车高速增长，公司铁芯业务随之高增，目前已经成为公司第一大业务板块。 国内 EGR 龙头，受益于 PHEV 放量混动汽车实现节油的关键在于混动系统发动机采用高压缩比技术路径，但较高的压缩比会带来爆震倾向大、改善油耗程度有限等问题。混动系统发动机中引入 EGR 可吸收部分放热量，降低负荷区泵气损失、最高燃烧压力和温度峰值，有效抑制高压缩比下产生的爆震倾向问题，并可改善发动机油耗。目前，主流车企均采用 EGR 技术以改善 PHEV 车型的油耗和抗爆震性。 公司从 2004年创办至今一直专注于 EGR 业务的拓展和技术的提升，牵头制定了 EGR 相关行业标准，在商用车特别是轻型商用车领域，是国内头部企业。 随着乘用车插混技术和增程技术的快速发展，公司 EGR 也迎来新增量，市场份额不断提升，目前公司 EGR 产品配套的新能源车企有比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、东安动力、智新科技等。公司 EGR 系统模块产品已全面覆盖比亚迪第四代 DMI 混动发动机，同时，公司已完成配套开发比亚迪第 5代 DMI 发动机 EGR 系统产品。 铁芯客户优质，需求高增公司前两大电机铁芯客户特斯拉和联合电子 2023年分别位列国内驱动电机供应商装机量的第二名和第三名；同时，2023年公司成功开发了弗迪动力、星驱动力、金康动力、博世等一系列直供客户，间接供货比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长安、赛力斯、小米、光束汽车、日系汽车品牌等。公司电机铁芯配套包括 Model 3、Model Y、长安深蓝、阿维塔、吉利银河、帝豪、领克 06/07/08、问界 M7/M9、比亚迪方程豹、理想 MEGA、蔚来 ET5、小米 SU7、上汽智己、荣威、奇瑞智界的一系列优质车型。 目前公司马达铁芯业务发展势头良好，固有客户项目稳定供应并有增长，去年4季度新承接的某国内头部新势力铁芯项目批产，车型爆款量能迅速增加，二季度有望持续快速增长，保证公司的高速发展。公司建设投资的无锡隆盛新能源科技有限公司胡埭新工厂项目一期设备投入已经完成，为了更好的满足客户需求，公司新投入 7条冲压产线将在 2024年逐步到位，能满足客户更多的订单需求。除了马达铁芯产品外，公司已经为新能源汽车领域客户开发铜排，Busbar，平衡盘，ECU 冲压件等相关产品，计划为电驱动客户提供更多的解决方案，未来还会有更多的产品应用到新能源电机驱动系统上。 精密零部件客户优质，稳健发展产品主要供给国内外 Tier1的头部企业和国内头部的新能源企业，例如欧美及合资客户（博世、联合汽车电子、博泽、马勒、慕贝尔等）、日系客户（东海理化、日立、塔尔基、理昌、阿尔卑斯等）、国内客户（延锋恺博、均胜电 子、蔚来、金康动力、图达通、中国中车等）；其中，公司产品还直接配套国内头部两家手机转型进入汽车板块的优质客户，后续将继续稳健发展。 航空航天业务勾勒第三成长曲线公司控股子公司微研中佳拥有宇航产品、军工产品、精密模具、工装、自动化装备的设计/加工/制造和为客户提供系统集成成套方案的解决能力，为国内航天、卫星、空间站等业务提供产品服务，包括但不限于大型军用无人机结构件、小型军用无人机结构件、卫星太阳翼铰链、卫星太阳翼压缩释放机构、卫星太阳翼驱动机构、卫星姿态控制机构、空气分子泵及叶片等项目的精密零件及部件。2024年第一季度，微研中佳与国内商业航天独角兽银河航天签署为期 3年的《战略合作协议》，就卫星能源模块、通讯模块、控制模块的核心零部件的精密加工、生产组装等方面开展深入合作。 投资建议：公司 EGR 受益 PHEV 放量，铁芯业务客户优质，产能正在快速提升，积极布局航天等新业务。我们预计 2024、2025、2026年公司分别盈利 2.29、3.05、3.70亿元，分别对应 18.3、13.8、11.3X PE，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期。

正帆科技主营Capex和Opex业务，Capex业务包括电子工艺和生物制药设备，Opex业务包括电子气体和前驱体材料。公司Capex业务的高纯介质供应系统覆盖泛半导体头部Fab客户，市占率不断提升，开拓设备模块GasBox业务并快速放量；公司通过Opex业务开启第二增长曲线，上市持续募资提升电子特气产能并拓展大宗气体品类，电子气体盈利能力有望逐步提升，前驱体材料预计2025年开始量产。公司当前在手订单充沛，收入有望快速增长。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 Capex和Opex业务并进，充沛在手订单贡献强劲增长动力。正帆科技成立于2009年，主营Capex和OPEX两大业务，面向半导体、光伏、平板显示、生物医药等行业，Capex业务即制程关键系统与设备，为公司业务基石和收入占比最高的业务，其中高纯介质系统市占率持续提升，GasBox快速放量；Opex业务即电子气体与先进材料，经过公司三次募资扩产拓品逐步成长为核心业务。公司营收快速增长，2020-2023年CAGR达51%，2023年实现收入38.4亿元，同比+41.8%，24Q1收入5.9亿元，同比+43%；公司截至2023年底在手订单61亿元，同比增长76%，其中半导体行业订单占比近60%，同比增长超100%，未来收入有望延续快速增长态势。 Capex业务：高纯介质供应系统市占率持续提升，GasBox快速放量。公司Capex业务包括电子工艺设备和生物医药设备两大类，其中电子工艺设备又包括高纯介质供应系统和泛半导体工艺设备模块与子系统。公司高纯介质工艺系统服务于中芯国际、海力士、长江存储、长鑫存储、京东方、惠科、通威股份、隆基等泛半导体Fab厂商，是目前收入体量最大的业务，市占率持续提升；公司设备模块与子系统业务由子公司鸿舸半导体开展GasBox，国内空间预计50-100亿元但国产化率不足10%，公司已经向北方华创、中微公司、拓荆科技等批量供货。鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，净利润同比增长7.4倍，新签订单亦同比高速增长，未来GasBox将持续放量。 Opex业务：电子气体产能提升并扩张品类，前驱体材料将于2025年放量。 公司基于Capex技术积累拓展电子气体及先进材料即Opex业务，收入高速增长，2023年实现收入4.2亿元，同比增长73%，占比达16.8%，预计2024年收入继续高速增长，占比将有较大幅度提升。1）电子气体：包括大宗气、混合气、特气等，2023年毛利率不足20%主要系价格和折旧等影响，在产能规模提升之后盈利能力有望得到修复。公司砷烷和磷烷逐步实现国产替代，超高纯磷化氢扩产项目于2023年底建成，公司还通过募资进行大宗气体拓品，包括①通过定增募资投向合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗气（氧、氮、氩）和罐装特气项目，潍坊一期项目已投产，合肥三期计划于24Q2投产；②通过可转债募资投向铜陵电子混合气和正帆丽水项目建设，计划2025年达产。 同时，公司还收购芜湖永泰特气公司70%股份以进一步拓品；2）前驱体材料：2023年国产化率预计不足10%，正帆科技布局High-K/Low-K/金属化/硅前驱体四大品类共20余种产品，将于2025年逐步实现量产持续国产替代。 投资建议。公司以Capex业务为基石，高纯介质供应系统市占率提升的同时GasBox产品快速放量；Opex业务构筑公司第二增长曲线，电子气体产能提升并持续拓品，后续盈利能力也有望得到提升，前驱体产品预计2025年开始量产。公司在手订单充沛，未来收入有望延续稳健成长态势。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为50.9/65.1/80.8亿元，归母净利润分别为5.6/7.0/9.2亿元，对应PE分别为18.6/14.6/11.1倍，低于可比半导体设备零部件和材料类公司，考虑到公司未来气柜类零部件和气体、前驱体等材料收入占比有望提升，估值水位有一定上升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑，供应链风险，市场竞争加剧，折旧上升的风险。

事件：公司近期发布激励授予落地公告，结合公司近况及我们跟踪，点评如下：激励授予落地，三年期股权与限制性股票激励，凸显公司管理层长期发展信心。公司董事会同意此前拟授予的股票期权与限制性股票激励计划首次授予日为6月13日，向471名管理层及核心技术人员首次授予股票期权673.00万份，行权价15.32元/份，向419名管理层及核心技术人员首次授予限制性股票1214.05万股，授予价格9.39元/股。激励考核目标为以23年收入或归母净利润为基数，24-26年增长率目标分别为15.0%/32.3%/52.1%，换算得到，24-26年收入目标分别为123.71/142.32/163.61亿，归母净利润目标分别为10.76/12.38/14.23亿，每年增速均为15%。首次授予激励需摊销的总费用为2.69亿，24-27年费用分别为0.96/1.16/0.45/0.12亿。 短期来看，Q2业绩望延续高增势头，积极关注N客户业务增量新进展。Q2公司整体稼动率环比向上，产品结构进一步优化，且公司管理层成功预判上游CCL价格趋势并加强了供应链和库存管理，成本端保持相对稳定，公司业绩有望延续增长表现。各业务看，AI算力侧方面，伴随公司在N客户的新产品持续导入量产，以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa平台渗透率的提升，有望迎来放量增长；消费类电子业务需求回暖势头延续；新能车、光伏储能领域保持快速增长态势；工控医疗稳定增长。 中长线来看，公司优秀管理与汽车、数通高端产能释放打开新一轮成长空间。 公司高端化升级战略稳步推进，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI和SLP产能目前项目进展顺利，在下游欧美N及国内H等算力头部客户，博世、电装等汽车头部T1客户的高端产品开发取得新的突破性进展，望持续收获高毛利订单，带动业绩快速增长。值得关注的是公司正配合N客户开发新项目，有望贡献明年弹性业绩。我们看好公司优秀管理能力，汽车、数通高端产能升级打开中长线业绩和估值的向上空间。 维持“强烈推荐”评级。考虑到Q2下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们上调24-26年营收至125.9/144.7/166.5亿，归母净利润至13.3/16.2/19.7亿，对应EPS为1.57/1.92/2.34元，对应PE为16.6/13.6/11.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。

普冉股份发布 2024年 4-5月收入预告， 4-5月收入 3.3772亿元，同比+131%； 2024年 1-5月出货量累计约 35亿颗，同比翻倍。 行业景气度边际复苏， 公司存储出货量持续改善， MCU 快速放量， 价格触底回温，利润率亦有望逐步修复。 维持“增持”投资评级。 景气复苏带来出货量改善， 4-5月收入同比高增长。 公司 2024年 4-5月收入3.3772亿元，同比+131%， 公司 24Q1收入同比+99%。 4-5月收入进一步提速，主要系景气度改善， 公司产品出货量同比大幅提升。公司 2024年 1-5月出货量累计约 35亿颗，同比翻倍，目前在手订单 1.7亿元左右（含税）。 当前 NOR 行业边际复苏， 出货量持续改善， 价格触底反弹； MCU 行业景气筑底， 公司 MCU 新品快速放量，下游电子烟等领域景气度较旺盛。 利基存储行业边际复苏， NOR 价格触底回暖。 中国台湾旺宏/华邦电/南亚科5月 营 收 合 计 同 比 +17% ， 其 中 旺 宏 / 华 邦 电 / 南 亚 科 分 别 同 比 -5%/+16%/+45%（其中旺宏受任天堂游戏机 ROM 拖累），呈现逐步复苏态势。 国内晶圆厂 SMIC 24Q1产能利用率 80.8%，环比+4pcts，华虹 24Q1产能利用率 91.7%，环比+7.6pcts，均有明显环比复苏态势，对较低价格NOR 晶圆预计也有一定程度的价格传导。 展望下半年， NOR Flash 价格有望环比提升。 MCU 不断迭代，新品快速放量。 根据公司 2023年报信息， 公司研发了电机专用 M0+内核产品， 部分系列已经量产，用于电动工具、风筒、水泵等；超低功耗 M0+产品已经量产，用于家电、灯控等消费类领域； M4内核产品已经有 1个系列 10余颗料号量产出货，用于智能家居、小家电等； 2023年公司 MCU 快速放量，考虑到消费类需求缓慢复苏， 且目前带屏电子烟对 32位MCU 需求较为旺盛，公司 MCU 有望持续放量。 投资建议。 行业供需关系持续改善， 公司库存趋于健康，出货量不断改善，4-5月收入同比加速增长，预计 24Q2收入亦能同比高增长。 下半年 NOR 价格或将逐步改善， 同时公司规模效应提升，利润率有望逐步修复。 结合2024年至今财务数据， 我们上修 2024/2025/2026年收入至 21.0/26.3/29.3亿元， 上修归母净利润至 3.0/4.1/4.8亿元，对应 PE 为 33.1/24.6/20.7倍。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业需求复苏不及预期， NOR 及 MCU 价格回暖不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险。

事件：公司与上海电影签订战略合作协议，双方计划在IP合作、共同投资、影视、数字资产、游戏等多领域开展合作。 点评：与上海电影多方战略合作有助于恺英提升市场竞争力。具体合作内容包含：1）IP共创合作开发，基于上海电影的IP资源，通过授权、联名等方式推动双方在多领域的商业化合作，恺英将进行上海电影IP游戏的开发、发行、运营；2）共同投资；3）组建合资公司及多领域合作，双方将在游戏、影视、文创等方向合作，通过AI赋能，共同打造长三角影视中心、元宇宙应用场景，联合开发优质影视项目，共同探索开展短剧、互动剧、VR游戏、剧本杀等合作，探讨影院和游戏的结合，通过地方文旅项目进行IP内容和游戏方式的创新合作。合作期限3年，合作到期后如无异议双方应当签署新的战略合作协议。 积极布局小程序游戏及海外游戏，抓住行业红利期。公司小程序游戏业务布局比较早，2022年《天使之战》《新倚天屠龙记》上线后都推出了小程序版本。2023年下半年《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线后稳定在微信小程序游戏畅销榜、人气榜前十；获得第十届游戏行业金口奖2023年度优秀产品。2024年新上线的《怪物联萌》，进入小程序游戏畅销榜前十。 在手储备产品丰富。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《百工灵》《BLEACH千年血战篇》和《奥特曼》正版授权面向全球市场3D动作游戏在研发中。此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。 风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

公司从早期环形变压器业务起步，逐步形成了照明电源相关产业，以及以变压器为主的能源产业两大业务板块，后者逐步成为公司的业务核心。公司升压变等产品与领先下游设备系统企业合作，在新能源光伏、储能领域应用广泛， 已经逐步打开北美等海外市场。在制造业回流、 AI 大发展及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，电网投资潜力大，变压器供应紧张。 公司很早开始国际化发展，近几年开始积极布局国内外产能和丰富渠道， 预计公司后续经营规模、盈利水平可能有更大的空间。 2+X 布局，变压器逐渐成为业务核心。 公司创立于 1999年， 2017年于深交所上市。 公司早期产品主要是环形变压器，后续结合其发展态势， 顺应市场需求向消费与工业两大领域延伸，形成了照明电源及照明，以变压器为主的能源产品两大业务门类，以及车载电感、充电桩等孵化业务，即公司“2+X”战略。 目前，变压器等能源产品逐步成为公司业务核心。 国际化进程领先， 加码变压器的海外布局。 公司很早开始国际化，较早在美国、日本、马来西亚、新加坡、墨西哥等地设立公司负责当地市场开拓、售后服务甚至生产制造。公司能为客户提供本土化、定制化服务， 其新能源变压器、工业控制变压器、高频电感已进入阳光、日立、施耐德等大企业供应链。公司的能源产品涵盖油/干变、箱变、移相变等完整的体系， 已经在北美等市场打开局面。公司去年募集 11.8亿元扩产，并开始在墨西哥、美国建设变压器生产基地。 同时， 公司积极拓展海外渠道， 与更多直接渠道客户合作。综上，预计公司变压器等能源产品的经营规模有望上台阶。 全球电网投资加快，北美潜力大。 2015-2020年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，其推动因素包括新能源渗透率持续提升、部分地区制造业回流、 AI 等新兴产业拉动下用电量持续增加等。以北美为例， 在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，其电网未来的投资潜力大，变压器首当其冲。美国本土变压器制造产能及上游配套有限， 墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国， 公司等率先进入其供应体系的有望直接受益。 照明与电感业务稳健发展，积极培育新业务。 公司照明与电感业务稳步发展，照明业务已与多家国际知名企业形成长期稳定的战略合作。 电感器件配套全球领先的逆变器厂商，考虑光伏市场的空间增速，后续预计保持平稳发展。 此外，公司依托自身新能源及电感技术积累，还在积极孵化车载电感、车载电源、储能及充电桩相关设备，有望带来新增长。 投资建议： 公司传统业务稳健经营，目前在加码国内外的能源产品投入，而这些业务目前市场需求强劲，预计后续公司经营规模有望上台阶。 首次覆盖并予以“增持”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

事件： 24年 3月公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收， 24Q2进入投产阶段， 近两年公司海内外客户稳步拓展， 订单量级逐渐提升，新基地将进一步提升汽车业务产能及生产效率，并为未来新客户拓展打下基石。 除了汽车业务之外，智能终端亦在持续拓展客户， AI 等新技术赋能下智能家居、服务器、智能电表等业务成长空间打开。 我们点评如下： 慈溪新能源汽车新厂顺利投产， 进一步提升产能及生产效率，未来继续关注订单提升及新客户拓展。 公司过去两年汽车电子业务维持高速增长态势，主要系新能源汽车嵌塑件业务的订单量级不断提升、 客户持续拓展，从松下等老客户拓展到了尼得科、电装等海外新客户，对应的宝马、凯迪拉克等海外终端品牌的定点项目不断增加，同时国内电控、电池头部客户亦有突破，根据公司公告今年已经通过头部电控客户切入小米汽车产业链。 24年 3月公司通过可转债项目投入的慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收，24Q2提前投产，新基地将扩充公司汽车嵌塑件产能，同时自动化程度相比老厂房明显提升，将进一步提升生产效率及盈利能力， 为未来新客户、新订单打下基石。我们认为嵌塑件在新能源汽车的渗透率仍然很低，尤其是北美、国内汽车品牌的渗透率极低，未来有望成为成长的重点。除此之外，公司亦在与下游客户开展氢能等前瞻技术的开发。 智能终端业务受益于海外头部客户拓展及 AI、 Wi-Fi 7等新技术赋能。 公司为海外客户布局的越南、印尼基地已正常运营两年多， 2023年公司智能终端业务受到了下游需求不足、新技术迭代的影响，展望 2024年尤其是下半年，随着客户库存去化及需求改善、 WiFi-7等新产品的量产，智能终端业务将恢复增长态势。展望未来两三年，智能终端业务成长空间可期： 1） AIOT、 WiFi-7等新技术赋能下公司下游的各类 IOT、服务器产品创新加速，有望驱动新需求； 2）有望实现海外头部 IOT、智能电表、安防、服务器客户拓展及份额提升； 3）海外基地运营多年积累经验， 公司海外营收占比很大， 我们判断未来有望持续进行海外产能拓展并持续提升运营效率。 24Q1净利润同比大幅提升， 24Q2及全年成长态势不变。 24Q1公司实现收入 5.0亿元，同比+4.06%/环比-3.77%； 归母净利润 0.73亿元，同比+40.13%/环比-5.87%； 扣非归母净利润 0.71亿元，同比+40.34%/环比-4.83%； 净利率 14.5%，同比+3.74pcts/环比-0.31pcts。收入增长主要系新能源汽车业务增速快，汽车收入占比提升亦带动毛利率增长， 24Q1毛利率 28.85%，同比+2.83pcts/环比+0.95pcts。展望 24Q2及全年，由于新搬厂房对部分客户 Q1业务有短期拖累，我们预计后续新能源汽车业务将维持高增长态势；智能终端业务 Q1仍未明显复苏，随着后续新技术产品及新客户订单的落地，下半年有望回归增长态势。 2024年员工持股计划覆盖 170+位中高层核心员工， 彰显发展信心。 公司 4月 22日晚公告新一轮员工持股计划草案，将对不超过 176人实施激励，持有的标的股票数量不超过 407.25万股，占公司目前股本总额的 1.37%。本员工持股计划购买回购股票的价格为 11.00元/股。本次员工持股计划公司层面业绩考核目标为：以 2023年净利润为基数， 2024/2025/2026年净利润增长率不低于 15%/40%/60%，或以 2023年营收为基数， 2024/2025/2026年营收增长率不低于 15%/40%/60%。预计 2024-2027年股份支付费用分别为1241.66/1489.99/714.59/202.72万元。 维持“增持”投资评级。 我们继续看好汽车电子、智能终端业务双轮驱动公司业绩增长，新能源汽车嵌塑件渗透率极低， 长期成长空间广阔；智能终端业务受益于 AI 赋能及头部客户拓展。我们预测 24-26年营收为 26.01/33.75/43.14亿，归母净利润为 3.64/4.69/6.18亿，对应 EPS 为 1.22/1.58/2.07元，对应当前股价 PE 为 19.2/14.9/11.3倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

政策支撑智慧交通行业迎来新一轮建设高峰。万集科技深耕智能网联多年，在“车路云一体化”领域具备领先优势，随着各地相关招投标陆续启动，我们认为公司有望进入新一轮景气周期。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 政策支持，智慧交通行业有望迎来新一轮建设高峰。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中重点包括支持交通运输设备的更新。1月17日，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部五部门联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》，围绕建设智能化路侧基础设施、提升车载终端装配率、开展规模化示范应用等9方面开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点。4月29日，财政部、交通运输部决定通过竞争性评审方式支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级。 多地开启“车路云一体化”建设招投标，智能网联多个环节有望受益。6月，北京、福州、鄂尔多斯、深圳等城市先后发布“车路云一体化”建设项目，其中，北京项目投资规模达99.39亿元，建设资金来源为政府投资70%，国有企业自筹30%。北京百亿投资额超出我们预期，政府投资70%彰显了国家打造智能网联汽车生态的决心，我们认为“车路云一体化”建设市场空间广阔。“车路云一体化”建设主要包括智能化路侧基础设施、车载终端装配、城市级服务管理平台、规模化示范应用、地理信息服务等内容，其中，路侧基础设施建设范围应基于重点区域、关键路口路段、一般城市道路和区域三类进行全城市改造建设与升级覆盖，通过软硬件升级等方式，满足车路云一体化建设要求。 公司重点投入智能网联，“车路云一体化”为公司带来新的发展机遇。公司分别从车、路、云三个主要方面对车路协同生态进行全方位构建。车方面公司打造了车载激光雷达、车载V2X通信终端等感知和通讯设备，对自动驾驶车辆以及相关算法进行能力建设；路方面打造了以激光雷达为主体、辅助AI视频相机、毫米波雷达、边缘计算单元等为一体的路侧智能感知系统，通过路侧RSU可以为车提供感知服务；云方面，公司打造智能网联云控平台，实现数字孪生、智能网联、车路协同等功能，主要构建车路协同场景的可视化服务和数据服务，并通过仿真能力验证车路协同场景的可行性，通过云端为车和路提供远程数据和操作服务。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司24至26年实现营收12.51、19.56、29.49亿元，归母净利润0.70、1.94、3.08亿元，对应PE137.7、49.5、31.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩波动风险、市场竞争风险、新产品拓展及技术创新风险、高管减持风险。