金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 2/885 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
桃李面包 食品饮料行业 2020-03-30 45.31 55.00 13.05% 50.15 10.68% -- 50.15 10.68% -- 详细
疫情对需求影响较小,挤压对手有望实现份额提升。草根调研反馈,受疫情影响,2月上旬发货存在阶段性的停摆,但2月下旬至3月,桃李复工较为及时,补货速度快,一定程度挤压了竞品份额(包括小品牌、面包房等),叠加较为刚性的消费需求,近期恢复趋势良好。 退货率收窄,运费有所节约,费效比有望优化。根据草根调研,北方某区域,由于动销良好,渠道紧平衡,退货率相对同期有小几个点的收窄,同时由于需求更加集中,渠道运送规模效应显现,运输费用率有所下降,费用率的节约有望带来一定利润弹性。 Q2展望:环比继续改善,有望延续稳健发展。随着小店客流陆续恢复,Q2环比Q1有望进一步改善,学生群体开学的滞后有望为Q2带来增量刺激,我们预计Q2公司基本进入经营正轨,稳健增长趋势有望延续。 疫情放大竞争优势,期待长期格局优化。疫情中,公司的反应能力市场领先,直营渠道占比较高执行力更强,疫情放大了竞争优势,更加速了行业洗牌。我们认为渠道的精耕细作、良好的激励机制,有望保障公司在短保行业的生命力和稳定性,期待长期格局不断优化。 员工持股落地,整体凝聚增强。公司从2017年到2021年共实行五期员工持股计划,目前已经完成四期。2020年员工持股计划买入公司1.76%的股份,覆盖对象为公司及子公司骨干员工,不超过602人。本次持股落地,有望进一步提升公司的凝聚力。 疫情放大竞争优势,份额提升,费效比优化,维持“强烈推荐-A”投资评级。 疫情下公司反映速度、执行力更强,及时高效的满足了消费需求,渠道紧平衡下费用率有可能优化。疫情放大了竞争优势,而竞争力是长期取胜的关键,我们认为公司有望获得估值业绩双击。我们给与19-21年EPS预期为1.01、1.21、1.40,给与21年40X估值,55元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞品逐步恢复发货,行业竞争阶段性加剧。
广联达 计算机行业 2020-03-30 45.17 -- -- 45.00 -0.38% -- 45.00 -0.38% -- 详细
公司 2019年实现营收 34.64亿元,同比增长 21.06%;归母净利润 2.35亿元,同比下滑 46.46%;云预收影响因素还原后公司营收 40.2亿元,净利润 6.66亿元。公司 19年经营活动产生现金流量净额 6.41亿元,同比增长 41.58%;归属于上市公司股东的净资产 32.69亿元,同比增长 2.40%。19Q4公司实现营收 12.81亿元,归母净利润7622.33万元。此外,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1元。 七三 战略 规划顺利收官,云计价、云算量等核心产品深入推进 。“七三”期间公司约三分之二区域完成转云,19年公司转型区域由 11个增加至 21个,11个已转型区域云计价与云算量产品转化率及综合续费率超过 80%,新增 10个转型区域综合转化率超过 50%,转型效果显著。报告期内公司数字造价业务表观收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,其中云收入 9.21亿元,同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入 37.57%;还原后数字造价业务收入 29.31亿元,同比增长 25.15%;报告期内公司签订云合同 14亿元,同比增 113.82%,期末云预收 8.94亿元,同比增长 115.62%,符合市场预期。 数字施工业务茁壮成长,有望再造一个广联达。19年公司数字施工业务实现收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。报告期内公司进一步融合原 BIM 与智慧工地相关产品,发布“BIM+智慧工地”平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态。目前在数字施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中,基于数字项目管理平台的项目级产品营收过半,项目级产品全年新增企业客户超过 1100家,新增项目超过 3200个,标志着“平台+组件”项目推广已取得阶段性成果。 。 费用增长短期影响利润。报告期内公司销售费用11.02亿元,同比增长39.04%,主要为公司造价业务转型市场推广以及强化渠道投入所致,我们认为 2020年公司依然处于转云关键期,销售费用大概率将维持高位。此外,公司加大研发投入,19年研发总投入 10.88亿元,同比增长 35.53%。 维持“强烈推荐- -A A ”评级 。预计公司 20-22年净利润为 4.44/5.93/7.80亿元,对应 PE 为 107X/80X/61X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、新开工增长回落;2、定增未获得证监会批准。
比亚迪 交运设备行业 2020-03-30 55.40 -- -- 60.66 9.49% -- 60.66 9.49% -- 详细
1、与丰田合资公司正式成立,电动化合作终落地。根据数据显示,合资公司法定代表人为比亚迪汽车院总体部经理赵炳根,董事长为丰田全球原动力总成内部公司总裁岸宏尚,经营范围涉及纯电动汽车及其衍生车辆以及纯电动汽车及其衍生车辆用零部件的设计、开发,纯电动汽车及其衍生车辆用零部件、组件以及总成的进出口及销售、售后服务及其相关咨询的提供,其中丰田汽车公司和比亚迪股份有限公司分别持股50%,认缴出资额均为1.725亿元。此前2019年11月7日两家公司曾签订合资成立纯电动车研发公司的协议,而此次合资公司成立宣告两家电动化合作终落地。合资公司设计开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件供给,并融入丰田品质及安全控制标准要求,合营公司设计开发的纯电动车可以使用丰田品牌。我们认为,此次合作证明了比亚迪技术得到丰田汽车的认可,公司作为全球新能源汽车龙头企业的技术实力得到了证明,同时未来二者共同开发的纯电动车型将使用丰田品牌,这意味着丰田充分认可了公司纯电动汽车的技术,这也有助于比亚迪品牌价值逐步提升。 2、丰田与比亚迪合作是双赢选择,有利于技术互相促进。丰田此前宣布加速电动化进程,至2025年,丰田新能源汽车销量将提升至550万辆以上(包括EV、PHEV、FCV),比此前计划提前5年左右,到2030年HV+PHEV销量450万,EV+FCV销量100万。丰田汽车作为全球化汽车巨头,已在燃油车、混合动力、燃料电池车领域拥有深厚技术积淀及良好口碑,而此次在纯电动车领域发力,选择了与比亚迪合作是双赢选择,比亚迪作为最早布局纯电动领域的车企拥有成熟稳定的三电技术,能够快速帮丰田补足纯电领域的“短板”,而丰田凭借优秀的产品力和口碑,近年来增长势头迅猛,此次深度合作有利于技术互相促进。同时与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,未来有望在与丰田合作过程中技术协同进步,改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑 3.坚定看好公司未来发展,推荐核心逻辑如下: a、政策端:1月初中国电动汽车百人会上工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,我们认为20年补贴政策有望宽松,也有延续的可能,公司是最大受益者;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; b、技术创新:CTP新技术推动短板补足,磷酸铁锂优点有望放大。过去几年磷酸铁锂电池在乘用车份额较低主要受到补贴政策的压制。根据高工锂电数据,2019年磷酸铁锂在新能源乘用车上的装机量仅1.7GWh,份额仅为4.1%。比亚迪专门针对磷酸铁锂电池开发“刀片”状单体和CTP方案,同时宣布新的磷酸铁锂CTP电池包系统质量能量密度将达到160Wh/kg,提升了10%以上,接近三元622电池包的水平,且单位成本下降30%。我们认为在此基础上,磷酸铁锂的性价比将凸显,相比三元安全性好、一致性好、循环寿命长等优势有望放大。 c、降本与市场空间:磷酸铁锂CTP+电机电控方案降成本,有望率先带动电动车与燃油车接近平价,占领中低端车市场。若磷酸铁锂CTP技术落地顺利,我们认为磷酸铁锂的性价比优势将凸显出来,尤其在450km以下的中低续航车型。我们认为特斯拉的成功有望率先带动高端电动车放量,但未来新能源汽车市场不仅在20万以上的区间,对于乘用车市场,中型和中大型车销量占比约25%左右,而紧凑型及以下车型销量占比75%左右,在新能源汽车从4%到20%渗透过程中,仅依赖高价车渗透从而达到500万台销量目标是不够的,而磷酸铁锂CTP方案的落地,在大幅补足铁锂短板的前提下,有望率先实现中低价位车型接近与燃油车平价。随着降成本方案如期落地,我们估算相比19年磷酸铁锂CTP+电机电控方案降本幅度或超过单车2万元,公司在三电系统上将建立较强的成本优势。 d、业务分拆,对外开放:掌握三电核心技术,分拆有望带动价值重估。公司在积极有序推进优质板块分拆上市,IGBT、动力电池等板块有望在未来2-3年分拆后陆续上市,带来价值重估空间;公司IGBT技术得到国际认证,有望打破国外高端产品技术垄断;同时,公司积极推动动力电池等核心零部件对外开放,如与丰田深度合作、与海外整车厂接触合作,是对技术实力的证明。 投资策略与风险提示 我们看好公司长期发展,在电动车领域及核心三电技术方面具备核心竞争力。与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,有利于改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:合作进度不达预期,新能源车销量不及预期。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-30 16.10 -- -- 16.67 3.54% -- 16.67 3.54% -- 详细
1、全年业绩符合预期,以量补价熨平周期波动。 公司2019年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入36.72/19.24/16.41/16.53/31.4亿元,同比增长25.47%/-7.97%/-10.44%/-33.78%/61.81%,销量为254.92/39.01/22.31/61.91/67.67万吨,同比增长37%/6%/12%/-1%/130%,收入和销量提升主要源于2018年投产的肥料和乙二醇新建产能释放;价格为1440/4932/7355/2670/4640元/吨,同比减少8%/13%/20%/33%/30%,毛利率为33.45%/36.09%/21.88%/39.35%/14.53%,同增5.41/-2.45/-1.54/-15.16/9.61个百分点。据百川数据显示Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1700/5280/8720/2980/7120/4660/2090元/吨,环比2019Q3涨幅为-8%/4%/-1%/-7%/-5%/-1%/1%,其中尿素、辛醇和醋酸跌幅较大,但净利润在2018年Q4低基数上同比实现增长,全年降幅相较前三季度有所缩窄。公司以量补价结合“一线多头”联产模式熨平周期波动的能力再次得到印证,实现全年收入略降、净利润降幅20%以内,主要指标均强于煤化工同行。 2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托320万吨水煤浆气化综合平台(目前产能能达到350万吨),衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、下一轮资本开支进行中,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 公司正进入上市以来的第四次大规模资本开支期,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元,预计己二酸装置2020年年底投产、己内酰胺装置2021年年中投产。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计2020-2022年净利润为21.66亿/26.51亿/30.48亿元,对应PE为11.9倍/9.7倍/8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、新建项目进度不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2020-03-30 40.01 -- -- 42.68 6.67% -- 42.68 6.67% -- 详细
开店明显加速,同店保持增长。分业务看,公司门店销售实现营收21.88亿元(+15.98%),占比88.94%;电子商务营收0.76亿元(+67.42%),占比3.09%;按主要品类情况,奶粉11.57亿元(+17.55%),占比47.01%;用品类5.83亿元(+9.87%),占比23.69%。报告期内,公司新开门店73家,关店17家,截止报告期末公司门店总数达到297家,可比同店增长2.74%。 商品优化带动毛利率持续提升,新开店带动费用率上行,整体净利率提升。 报告期内公司持续优化商品结构,加大引入畅销新品,强化自有品牌商品属性,2019年自有品牌销售额同比增长29.72%,销售占比9.97%,带动综合毛利率提升2.46pct至31.23%,保持了稳定的提升趋势。受新开店影响,报告期内公司期间费用率为23.09%,同比+1.69pct,其中销售、管理、财务费用率分别为19.83%、3.56%、-0.33%,分别同比+1.61pct、+0.60pct、-0.52pct。 母婴行业空间广阔集中度低,看好公司持续获取更高份额。母婴线下零售渠道市场集中度低,目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移,公司门店以购物中店为主,有望借助渠道变迁持续提升市占率。对标孩子王,公司对商品的沉淀与理解更为深刻,而母婴产品升级迭代速度较快,公司有望受益于产品的不断升级,持续提升盈利能力。公司门店加速扩张+毛利率持续提升,预计公司未来营收业绩仍将保持高速增长。 考虑到疫情影响,调整公司2020/2021年收入分别29.24/35.39亿元,归母净利润分别为1.85/2.30亿元,目前股价对应2020年PE为22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情影响超出预期,新开门店质量不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-27 38.50 56.00 35.82% 42.26 9.77% -- 42.26 9.77% -- 详细
1、疫情给行业需求和供应链管理带来挑战,立讯受影响有限并积极应对; 随着疫情从国内向海外蔓延,电子行业面临如下挑战:1)需求端的压力,从Q1国内到Q2及以后的海外市场,相对来说手机端受影响较大,平板和PC平稳,可穿戴稍微受影响但仍保持增势,汽车电子受影响,仅通讯云计算维持高景气度;2)供应链的产能压力,Q1国内整体产能受到一定影响,不过3月份开始产能逐渐恢复,后续海外工厂受疫情影响亦需关注;3)库存和管理制造费用的短期增加,疫情让供应链增加库存周期以降低生产风险,并在一季度增加临时性人员管理和费用;4)新品研发及上市节奏潜在受到影响等。而对于立讯来说,其营收主要构成为苹果可穿戴+通讯云计算,手机业务占比约为10-15%,因而从营收结构来说受影响有限,另外公司亦积极保障生产,一季度以来生产保障和复工情况表现优异,进一步提升了相对市场份额。 2、无线耳机+通讯双轮驱动,手表+SiP带来额外弹性,20年仍能逆风前行。 尽管有受到疫情影响,我们认为Airpods因渗透率低和口碑较佳,20年仍望有50%以上出货量的增长,即保守达到9000万-1亿台,且其中ASP更高的Pro因供不应求出货占比望接近40%,而立讯上半年在Pro为独家且全年亦有绝对份额,且一季度耳机产能目前处于历史高峰,因而此业务成长确定性大;而另一方面,公司的通讯业务迎来爆发期,与国内外几个主要客户的业务进展顺利,产品线包括CPE、RRU等整机产品的OEM和ODM,在数据中心无论电连接和光连接均获得较大突破,公司通信业务在一季度表现比预期多了20%-30%,一部分来自行业高景气,另一部分则是来自份额提升。此外,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超预期发挥,在2020年给了消费电子比较大的成长支持。 手机业务虽然下游有受到一定影响,但收入占比相对较少且公司在马达、声学、连接等零部件有份额和盈利能力提升逻辑来抵消不利影响。汽车业务方面,公司与主要电动汽车厂商业务进展顺利,该部分成长性较高。另外,公司在20年还会新导入手表组装和Sip业务带来额外弹性,尤其下半年Watch新品是主力份额,而伴随电子产品微型化趋势,SiP大势所趋,公司在5年前开始关注SiP,团队人数由当年的2-3人发展到现在的3000余人,结合自身的自动化优势,有望从手表SiP导入并逐步渗透到其他同类产品,这两项业务均将给下半年到未来带来较大弹性。综上,我们认为20年立讯的逆周期成长动能仍然清晰。 3、21年行业大年可期,中长线成长动能清晰。 5G+AIOT大势所趋,疫情在20年只是短暂延缓这一节奏,反而给21年带来更大弹性。从苹果来看,5G手机在20年四季度发布后,将在21年迎来全年放量且21年创新依然较大,而耳机和手表在21年亦将持续大改,因而苹果链在21年的确定性更高弹性更大,安卓及其他下游领域亦同理。(接下页)立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS无线耳机、手表等,长期TWS耳机的标配化趋势,手表伴随健康功能持续增加打开长期成长空间,立讯在高端市场均有绝佳卡位;另外,原有手机供应链的洗牌,也让零部件及成品的业务延伸增加可能性;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行,立讯亦已非常前瞻在体内外做好业务储备。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。 4、组织裂变、团队协作、使命必达与主人翁精神,再议公司的核心竞争力 从历史上看,过去有较多年份,立讯在行业景气下行或外围环境大幅波动的背景下均实现了逆势持续高成长。我们在此前报告亦持续强调了公司的核心竞争力:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。本次交流,公司亦进一步进行了阐述:一是更优化的组织裂变能力,公司BU下面有很多SBU(小BU),同质化较高这样能够快速孵化新的团队,另外,公司逐渐把类同BU变成BG,能够把技术和管理资源横向拉通。同类BU之间成功或失败的经验可以得到更全面的共享,公司在年轻干部的置换上亦非常成功;二是优秀的企业文化,表现在团队协作和使命必达,以及主人翁精神。不论是老员工还是新同仁,都同样饱含创业激情,人造环境、环境造人,立讯有众多优秀的核心干部,就是一个拥有优秀DNA的培养平台,公司找的核心人员也是与公司文化契合度非常高的。制造业是比较辛苦的行业,所以选人非常关键。从董事长往下有不到300人的核心干部团队,他们的观念和能力能符合公司发展的需求;三是,公司在信息化和财务管理以及自动化能力平台建设上持续改进,且在长线战略业务布局上重视有质量的增长而不盲目。 5、维持强烈推荐,坚定看好公司的长线价值。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;我们认为,凭借耳机和通讯业务的高增长,公司一季度仍将逆势高增长,不过考虑全年疫情的潜在不确定性,我们略微下调20年收入和盈利预测,但对21年高成长更有信心,综上,我们调整19/20/21年营收预测至624/900/1215亿(前期预测为624/920/1215亿),归母净利润至47.2/65.0/90.0亿(前期预测为47.2/68.5/90.0亿),对应EPS为0.88/1.22/1.68元,对应当前股价PE为40/29/21倍,且未来有超预期空间。经历近期大幅调整后,当前股价已非常具备吸引力,我们维持“强烈推荐-A”评级,并仍维持中线目标价56元,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值,招商电子十年首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-27 26.10 32.00 35.71% 26.20 0.38% -- 26.20 0.38% -- 详细
公司发布 2019年年报,营收 71.3亿元,同比+29.6%,归母净利 12.1亿元,同比+111%。扣非归母净利润 11.5亿元,同比+122%。每 10股派发现金红利 2元。点评如下: 评论: 评论: 1、 盈利能力大 幅 提升, 结构 优化配合 良效率管控、 及 黄石复苏是主因。 。 2019年利润增速大幅超过收入,全年毛利率 29.5%,同比+6.1个 pct,加权平均净资产收益率 26.7%,同比+11.3个 pct。利润率提升最大动力来自华为等客户5G 基站订单前期较高的盈利性,而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。另一方面,在高端产品占比提升背景下公司良品率依然微增(93.6%,微增 0.1个 pct),叠加黄石和昆山产区的自动化改造,整体良效率有所升级;黄石沪士净利润从 2018年的约 166万元大幅增长至 1.0亿元也提高了整体公司盈利水平。Q4单季度毛利率环比下滑 2.33个 pct,因 5G 基站导入新方案、新进入者抢单后订单盈利性有所下降。此外,沪利微电全年实现营收 16.1亿(-2%)、净利润 2.3亿(+6%)。据此估计青淞全年营收约 43亿(+33%),净利润约 8.0亿(+150%),认为 19年高增长主要是青淞厂产品迭代带来的。 2019年计提各项资产减值准备 9817万元,应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906万元,其中存货在 20年会有所转回。 分业务看,企业通信板收入 51.0亿元,同比+46%,毛利率 31.5%,同比+6.8个 pct,来自华为收入同比+90%,且 5G 无线和有线类订单利润率较往年明显提升;汽车板收入 13.2亿元,同比+3.6%,毛利率 25.7%,同比+1.7个 pct,四季度需求有所复苏导致收入增速回正,且 ADAS 订单逐步导入;办公及工业设备板收入 4.2亿元,同比-18%,毛利率 32.9%,同比+10.9个 pct,放弃了低毛利订单,面向西门子等工控客户;消费电子板收入 0.25亿元,同比+11%,毛利率24.5%,同比+10.3个 pct。近年增长来自通信,但汽车板高端化前景也可期待。 2、Q1供给端 供给端 有一定 抑制, 疫情或影响汽车板中期需求。 。 根据我们产业调研了解,公司目前青淞厂稼动率已经逐步恢复常态,黄石厂也在加快恢复,沪利微电 Q1则保持相对较高产出状态。短期看,因前期产业链挤压订单回补,通信和 IDC 需求正旺、汽车板新客户导入,公司目前订单呈现饱满状态,但因新冠疫情在海外快速蔓延,海外终端整车厂/Tier 1客户已经开始受疫情影响停工,3月以来包括大众、戴姆勒、宝马、FCA、PSA、特斯拉等在内,已关停或计划关停的整车工厂数量超过 100家。沪电汽车类订单结构比较优质,历史上有一定下行抗性,但本次停工面积较大,中期需求影响还需进一步跟踪。但考虑汽车板业务仅占公司总收入约 18%,且有 ADAS 等新品导入、疫情下行业格局优化逻辑作为对冲,公司营收和利润大部分来自疫情下受益的无线、有线网设备和 IDC 设备,我们认为公司今年需求端景气度整体无忧。3、政策加码望致 、政策加码望致 通信赛道动能超预期, 超预期,IDC 客户发展前景亦可期 客户发展前景亦可期。 。 中移动报告显示 2020年 5G 相关投资约 1000亿元,占总投资的 55.6%,比 2019年增长 316.7%,中国电信、中国联通、中国移动 2020年 5G 无线网主设备集采合计涉及超过 48万个基站,从中标结果来看华为、中兴为主要供应商。沪电 2019年来自华为收入同比+90%、中兴亦近年来首次进入前五大客户,该等客户在 5G 建设加码驱动下将有望延续 19年以来良好的景气需求,且有效规避海外的疫情风险。19年来看公司来自大陆地区收入同比+63%,占比约 52%,非大陆地区收入同比持平,该结构也能一定程度抵御海外需求风险。 有线和 IDC 业务层面,思科、juniper、Arista、星网锐捷等网络设备客户 19年均获得稳健增长,在疫情催化下全球高速信息基础设施建设有望持续加快,带来网络侧设备需求的快速增长,服务器、交换机等通信接口标准的升级,通信链路从 400G 端口、56Gbps升级到未来 800G 端口、112Gbps 过程中,配套的高速材料升级和电路板制作工艺的改良,将为公司的高速多层技术带来更大发挥空间。此外,公司下一步计划将 2-12层为主的 5G 基站订单转往黄石一厂制作,而青淞厂专注于更高层数的网络设备订单,产线匹配度的提升也一定程度上有利于对冲基站侧订单价格下降的压力。 4、深耕 、深耕 行业 三十载, 持续投入研发布局未来。 。 我们曾在去年的深度报告中指出,沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB 的技术积累,以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局,全球领先客户的导入带来的订单结构的优化。2019年公司研发费用 3.16亿元,同比+30%,在 5G 接入网高频通信基站部分增强了在国产材料替代、设计工艺流程优化;在承载网、核心网数字通信领域,56Gbps 关键技术已顺利落地;在 IDC 领域,400G 交换机、HPC 等产品已实现批量交付,下一代的交换机产品目前也在与客户合作预研中;在汽车电子领域,新能源汽车的电源控制器(BCM),48V 启动控制器(BSG),自动驾驶(ADAS)主控制器等加快研发,部分产品已量产;研发车用埋入式散热元件及埋入式电感元件 PCB,相关产品有望在 2020年量产。我们认为沪电除了通信强周期的驱动,后续在高端汽车 PCB 领域也有望获得成长。 5、投资建议我们认为在 5G 建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下,公司在高性能连接传输设备、计算存储设备,通信有线设备上的高端客户和产品卡位拉动公司业绩增长,长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估 2020-2022年营收 88/107/126亿,归母净利润 15.7/19.5/23.1亿,对应 EPS 为 0.91/1.13/1.34元,对应当前股价 PE 为28.9/23.3/19.7倍,维持“强烈推荐-A”,目标价 32.0元。 风险提示: 风险提示:5G 进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险
绿茵生态 综合类 2020-03-27 17.50 21.00 27.74% 17.73 1.31% -- 17.73 1.31% -- 详细
公司是北方地区优秀的园林绿化类企业,具有核心技术竞争优势,标杆项目的示范效应明显,品牌知名度和认可度较高。公司具有谨慎稳健的经营态度,使公司安全度过2017-2018年,并无经受大环境洗礼,订单质量较高。2019年市场环境回暖,公司在拿单进度上有了较大提升,全年新增订单量超过34亿,实现跨越式高增长。公司业务在立足于京津冀的同时,继续积极进行全国化布局,逐步建立市场品牌。 同时公司在手现金超过10亿元,储备充足,资产负债率水平不足20%,未来融资规模的扩展空间较大。公司目前的两大主要优势是现金充足和订单高增,同时,充足的在手现金将进一步保障未来订单和业绩兑现,我们预计,公司2020-2021年归属净利润分别为2.97、3.98亿元,EPS分别为1.43元、1.91元,对应当前股价分别为12.6、9.4倍,评级“强烈推荐-A”。 风险提示:项目开工进度及运行效果不达预期,后续新增订单速度不及预期,毛利率下降风险,大盘系统性风险。
金科股份 房地产业 2020-03-27 7.93 10.10 25.94% 8.28 4.41% -- 8.28 4.41% -- 详细
一、公司近年积极扩张,跟投激励彰显发展决心。金科股份成立于1998年,为重庆本土龙头企业,公司在投资布局上坚持围绕“三圈一带、八大城市群”深耕发展,坚持聚焦省域深耕,形成“以二三线城市为主,一四线城市为辅”的全国化均衡布局。公司近几年积极扩张,2016-19年全口径销售金额CAGR高达70%,19年重点深耕城市的市占率进一步提升,房地产业务已遍布23个省市,且拿地依旧延续积极扩张态势。公司共有243个项目实施跟投,且19年6月发布卓越共赢计划暨2019至2023年员工持股计划,彰显积极发展决心。 二、得益于结转放量,19年营收/盈利双高增。公司19年营收/营业利润/归母净利分别为678亿/86亿/57亿,同比分别增长64%/61%/46%;公司拟派现0.45元/股,对应分红率42.3%,较18年略降但仍处高位,股息率高达6.4%。19年公司营收高增主因前两年销售规模持续高增带来的项目结转放量;综合毛利率提升0.3PCT至28.8%、三费费率下降0.9PCT至11.1%(管理费率高位下降)、且投资收益回正,但由于资产减值损失大额计提(9.8亿),影响相互对冲,使得营业利润增速较营收增速略降至61%;期内结转项目权益比下降拉低归母净利增速降至46%,但仍处高位。 展望2020年,收入有望维持较高增长:一方面,截至19年末,公司预收款1147亿,对19年营收保障系数达1.7倍,略低于18年但仍处历史高位;另一方面,根据19年末在建面积、20年计划开工面积及20年末预计在建面积倒推出20年竣工面积约2000万方,较19年末竣工面积增长约60%,考虑到竣工影响结算但不决定结算,且权益比下降,预计20年结算规模或低于竣工增速但大概率维持较高位。 三、销售持续高增,战略上城市扩张与省域深耕并重,核心城市市占率持续提升。 公司2016-18年全口径销售金额CAGR高达75%,19年销售金额/面积分别为1860亿元/1905万方,同比分别增长57%/42%,持续高增,19年销售均价9764元/平方米(+10%),公司在量价齐升的情况下依旧保持了87%的回款率,与上年基本持平。公司坚持省域深耕,重点布局城市市占率明显提高,如重庆/苏州/南宁/合肥/成都19年销售市占率较18年分别提升2.1/1.4/1.7/1.6/0.3PCT,达到11.7%/2.3%/4.7%/3.6%/1.5%。 四、拿地力度略有收敛但仍延续积极扩张态势,结构上适当下沉三四线。公司19年全口径拿地金额/拿地建面分别为888亿元/3323万方,对应楼面价约2672元/平米;从拿地力度上看,“拿地额/销售额”达48%,较18年有所下降但仍在较高位,延续了16年以来的积极扩张态势;从拿地质量上看,19年“楼面均价/销售均价”较18年下降11PCT至27%,明显下降,不过这主要是受19年较大规模下沉三四线(小地块+快周转)影响,整体而言,公司近几年在积极扩张,适当下沉三四线的同时,潜在盈利能力虽有压力但仍可控。截至19年末,公司全口径可售建筑面积约6690万方,大致对应未售货值约5500亿元,按最近12个月滚动销售测算可供开发3年;结构上看,重庆占比降至29%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%,布局结构更加均衡。 五、物业板块荣获服务百强企业规模top10,中西部市占率第一a.物业板块:2019年生活服务业务营收23.1亿元,同比+33.2%,毛利率25.8%,较上年增长7.1个百分点,19年中累计合同管理面积约2.4亿方,服务业态涵盖居民住宅、政府公共建设、商业写字楼、城市综合体等;金科服务荣获2019中国物业服务十强企业(连续四年蝉联),服务百强企业规模TOP10,中西部市场占有率第一。 b.科技产业园区运营:金科产业目前已进入重庆、四川、湖南、山东、山西、陕西等8省份11个城市,其中2019年新进驻城市6个,累计开发运营管理项目19个,面积超900万平米。 c.新能源业务:公司全年新能源业务实现营业收入41,491万元,同比增长约121%;实现净利润12,583万元,同比增长超200%。 六、财务结构持续改善。截至19年末,公司账面有息负债987亿元,其中,即期有限负债占比33%,结构上看银行贷款/非银行机构贷款/债券类(含摊销)占比分别为64%/17%/19%;近几年合作力度加大带动净资产快速提升,助推净负债率(不含永续债)持续回落,19年较18年下降24PCT至124%。公司在手现金360亿元,对短债的覆盖倍数约1.1倍。从现金流量表来看,得益于近几年销售持续高增,以及合作力度的加大,现金流结构出现改善,现金流量表中销售回款长期高于融资回款,且幅度逐渐扩大,或侧面反映公司内生经营能力进一步提升。 投资建议:公司激励充分、积极扩张,成长性较强,且现金流结构较可比房企更优。核心亮点在于:1)公司近几年拿地积极扩张、销售持续高增且周转加快,为后续业绩维持较高增长奠定基础;2)物业板块管理规模居全国前列且竞争优势较为显著,尤其在中西部区域;3)激励机制充分,员工持股计划+“同舟共赢”跟投机制多方位提升员工积极性;4)股息率较高,且相对估值优势也较为突出。 预计2020-2022年EPS分别为1.34、1.64和2.00元,对应PE分别为5.7X、4.6X和3.8X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价10.1元/股。 风险提示:受疫情影响销售施工复苏不及预期,三四线新增土储质量及周转不及预期,股权结构不稳定。
创业慧康 计算机行业 2020-03-27 23.50 -- -- 25.00 6.38% -- 25.00 6.38% -- 详细
公司发布 19年年报及 20Q1预告,19年公司来自医疗行业收入达 11.70亿元,同比增长 40.68%,一方面得益于公司传统医疗信息化业务高景气及互联网医疗突破发展,另一方面子公司慧康物联网转型元年进展顺利,帮助改善公司收入结构及盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报预告,19全年实现营业收入14.80亿元,同比增长 14.69%;实现归母净利润 3.14亿元,同比增长47.67%;实现扣非净利润 2.61亿元,同比增长 30.6%。预计 2020Q1净利润 5300万元至 7150万元,同比变动-14.67%至 15.11%。 慧康物联 网 转型 进展 顺利 ,公司 收入结构 及盈利能力 持续改善 。公司19年医疗行业收入达 11.70亿元,同比增长 40.68%,占公司整体收入比重已从 18年的 64.45%提升至 79.05%。公司医疗行业收入大增不仅得益于传统的“医卫信息化”及创新的“医卫互联网”业务发展良好,也受益于公司 19年对业务架构的调整,携手子公司慧康物联网联合布局“医卫物联网”领域。从盈利能力来看,公司 19年医疗行业毛利率为 55.73%,同比提升 1.64pct,非医疗行业毛利率为 44.83%,同比提升 2.93pct,可以看到慧康物联网进入医疗行业与母公司实现良好协同,同时在非医疗行业也有所选择保留相对高毛利的客户。19年是慧康物联网完成三年业绩承诺并向医疗行业全面转型的第一年,实现收入 3.86亿元,净利润 1.05亿,其中来自医疗行业收入占比近一半,利润贡献超一半,也在财务数据中表现出了亮眼的成果。 “互联网+ 医疗”业务取得重大进展 ,公司 商业模式 多元化 发展 。19年公司“互联网+医疗”的战略布局及产品不断完善,已形成完整的在线医疗服务闭环。公司 19年在多种创新业务模式实现快速发展:“互联网+处方流转”业务已经完成签约 13家医院;聚合支付平台实现 400多家新增医院客户接入,实现交易额 79.95亿;健康中山 APP 累计生成健康档案数总数250万余份,已覆盖全市医疗机构、社区卫生服务中心及基层卫生站,接入预约挂号平台累计上传号源 703.1万个,线上诊间支付累计交易金额 16.27亿元,同时覆盖全市的中山市互联网医院云平台实现打通从院内到院外、从信息流到资金流、从医疗到健康服务的闭环,为居民提供在线咨询、复诊、处方流转功能;同时公司还在互联网医院建设、商保理赔、云护理服务等多个业务方向实现跨越式发展。随着公司在互联网医疗领域的不断创新,将进一步带动公司商业模式的突破和估值的提升。 维持“强烈推荐- -A A ”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,预计公司 2020-22年净利润为 4.00/5.03/6.60亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。
海天味业 食品饮料行业 2020-03-27 106.00 -- -- 130.00 22.64% -- 130.00 22.64% -- 详细
19年 年长 收入业绩增长 16%/23% ,再交稳健答卷。 。2019年收入 197.97亿,同比增长 16.22%,归母净利润 53.53亿,同比增长 22.64%。现金回款增长14.34%,经营活动现金流增长 9.5%,系支付员工工资增长较多所致。年末预收账款 40.98亿,同比+27%。其中 Q4收入/利润增长 15%/23%,单 Q4销售回款增加 8.5%,回款相对收入较慢,但 Q3-Q4合并回款增速较为稳健。 年度现金分红率 54%,每 10股转增 2股。 ? 酱油蚝油稳健,酱料恢复性加速,网络布局 持续 加速 。分品类来看,酱油、蚝油、酱料分别增长 13.6%(量 15.62%,价-1.75%)、22.2%(量 24.4%,价-1.75%)、9.52%(量 12.3%,价-2.51%)。主品类量增相比去年加速或者持平,价格负增长主要系经销商自提业务模式下,收入、费用确认口径调整。分区域来看,所有地区保持双位数增长,Q4北部地区增速提升,华东地区增速回落。经销商净增加 1425家,渠道下沉保持较快速度。 ? 毛利、费 率 下降 , 总体配比保持稳健弹性。19年毛利率 45.44%,下降 1%,费用率,销售管理费用率下降 2.18%,因为自提模式下销售价格、运费均有所下降,使得毛利率、费用同步下行,但费用率下降更多,与促销、品牌的投入节约有关。虽然销售费用率下行,公司销售人员费用细项同比增长 41%,体现了高水平的人员激励。净利率继续提升 1.4%至 27.06%,roe 为 34%,公司总体延续高质量发展态势。 ? 20展望 :击 餐饮渠道承压,公司竭力冲击 15% 增长。 。公司 2020年规划收入/利润增长 15%、18%,公司指出,“突如其来的新冠肺炎疫情造成的经济阶段性停滞,公司同样受到很大影响。但不管如何,公司还是要想尽办法减少影响,目标不降低,并且要全力争取实现”。根据草根调研,公司餐饮渠道在疫情冲击下,需求环境还是较为严峻的,但向着目标不断努力是海天人一贯的态度。薪酬普调背景下,公司凝聚力进一步强化,仍将保持乐观进取的态度,积极应对行业变化。我们认为公司将进一步开发渠道,下沉、细化渠道网络,用渠道成长弥补在 2-3月的损失,发挥能动性抢占更多份额。 ? 19业绩靓丽稳增, ,20年承压前行 , 力争稳定增长, 维持 “ 强烈推荐-A ”评级。 19年顺利完成目标,渠道网络布局加速,费用率下行、财务收益增加带来业绩弹性。在疫情冲击下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调目标不减,通过发挥主观能动性来尽力达成,体现了乐观进取、积极参与竞争的态度。我们给与 20-21年 2.31,2.59的 EPS(股本调整前),及“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示: 疫情影响下库存消化不畅 、 经济活动持续低迷,
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-26 16.64 22.93 40.24% 16.66 0.12% -- 16.66 0.12% -- 详细
总体概览:2019年公司经营业绩实现稳健增长,我们认为主要有三方面因素:1、主动把握市场机遇,优化年度风险偏好政策。总体杠杆倍数由2.69倍提升至3.13倍,交易性金融资产占比由38%提升至41%。2、加快推进企业机构客户和零售客户服务体系建设。公司多项核心业务市占率出现上升。3、公司年度平均负债成本由3.95%下降至3.51%,进一步改善了盈利状况。此外,由于去年确认了国联安基金51%股权的处置收益基数相对较高,净利润同比增速弱于行业,这也是归母净利润与扣非后归母净利润增速差异较大的原因。 收费类业务:净佣金率处于相对高位,投行业务总体市占率提升 1、经纪业务收入56亿,同比+29%。股基交易量市占率4.8%,较2018年降23BP;净佣金率为3.5%%,同比增0.1BP。得益于优质客户基础,公司净佣金率水平显著高于行业平均。 2、投行业务收入26亿,同比+29%。IPO规模75亿,同比160%,市占率2.9%,较2018年增86BP;再融资规模1051亿,同比+11%,市占率8.2%,较2018年降63BP;债承规模5088亿,同比+65%,市占率7.1%,较2018年增131BP。 3、资管业务17亿,同比+11%。资管新规下公司主动调整结构,总体规模6974亿,同比-7%。由于主动管理占比提升,费率有所增长。 资金类业务:积极稳健把握市场机遇,主动扩张规模,收益率有所上行 1、投资业务收益88亿,同比+54%。总投资资产收益率(扣利息成本)5.4%,较2018年上升54BP。在良好的市场状况下,公司交易性金融资产规模同比+39%。从类别上看固收类增加41%,权益类增加33%。此外,据我们测算,截至去年底公司科创板跟投浮盈约2.3亿元,最新浮盈约3.5亿元。 2、利息净收入52亿,同比-10%。其中,两融余额632亿,同比39%,市占率6.2%,较2018年增18BP;两融利差较2018年减少12BP至4.9%。股票质押规模304亿,同比-21%亿,市占率7.0%,较2018年增84BP;股票质押业务利差较2018年增118BP至3.0%。 履约保障比例维持在260%,风险可控。 投资建议:维持强烈推荐-A评级。在目前资本市场深化改革和上海金融发展改革的双重政策红利背景下,看好公司依托优质的客户经营能力和积极有为的资产经营能力,实现跑赢大市、优于同业的业绩表现,盈利能力和行业地位不断增强。预计公司20/21/22年净利润分别为104亿/124亿/147亿,同比+21%/+19%/+18%。我们给予公司1.5倍2020年PB估值,目标价22.93元,空间+40%。 风险提示:权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
生益科技 电子元器件行业 2020-03-26 28.36 32.00 20.94% 28.62 0.92% -- 28.62 0.92% -- 详细
事件: 公司发布2019年年报,营收132.4亿元,同比+10.5%,归母净利14.4亿元,同比+44%。扣非归母净利润13.9亿元,同比+50%。每10股派4元。并公告拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行规模不超过人民币30亿元中期票据,并根据实际资金需求在两年内分期发行实施。点评如下: 评论: 1、各业务产销数据稳健,盈利能力显著提升。 产销量数据总体稳健,2019年生产各类覆铜板9189万平方米,同比+3.7%;销售各类覆铜板9320万平方米,同比+7.3%;生产印制电路板80.68万平方米,同比+4.33%;销售印制电路板77.95万平方米,同比-2.8%。因无大项目新增产能且行业需求整体平淡,覆铜板业务产销量同比变化不大,PCB业务虽有扩产但通信业务高层板占比提升导致表面积统计产出反而减少。 各业务盈利能力大幅提升,覆铜板&粘结片业务营收100.0亿元,同比+2%,毛利率24.7%,同比+4.6个pct。收入微增因除通信外需求抑制、无大项目扩产、且通信订单压缩产能导致,毛利率大幅提升因会计准则调整、原材料降价、高毛利通信订单占比提升导致。PCB业务营收30.4亿元,同比+49%,毛利率28.9%,同比+2.9个pct。需求端通信高多层订单景气、生益电子东城厂区扩产升级,导致收入高增,且5G等订单毛利率较高、盈利能力提升。此外下半年生益电子东城厂区陆续新增转固约6-7亿元,短期产能爬坡和折旧增加提升影响了毛利率的继续提升,但新增产能将在20年释放拉动营收继续增长。 2、19年逆势高成长来自产品结构、原材料、人均效率、新品认证全面优化。 全年综合财务指标来看,利润增速大幅超过收入增速,全年毛利率25.7%,同比+4.5个pct,全年净利率11.8%,同比+3.0个pct,全年加权净资产收益率19.67%,同比+3.3个pct。逆势高成长主要来自对产品结构、原材料、人均效率、新品认证及良率进行了更合理管控。产品结构方面,从2019Q2开始单价较高的通信链条高频高速覆铜板需求超预期,挤压传统CCL产线产能(部分产品共线生产),产品交期从Q1的7天左右曾最高拉长至约20天,导致部分产品价格迎来调升并保持至19Q4。生益电子通信PCB订单亦爆满,导致公司产品结构优化盈利能力提升。原材料方面,2018H2-2019H1覆铜板行业周期下行,生益覆铜板售价下调,但凭借大力推行原材料国产化、向上游协商压价、并提高原材料使用率,使得毛利率逆势提升。人均效率方面,公司19年人员缩编9%,幅度超过18年的缩编8%,显示了良好的降本增效趋势。新品认证及良率方面,公司高频高速新品推向市场后不断突破华为、浪潮等主流客户认证,品质优化、份额逐步提升,生益电子5G基站PCB良率超预期亦带来超预期盈利弹性。从19Q4来看,单季度收入37.7亿元,同比+25.4%环比+7.8%,归母净利润4.15亿元,同比118%环比1%,单季度净利率约11%,同比+4.13个pct环比-1.7个pct,同比改善显著,12月份双薪、年末奖金计提等费用支出环比扩大但净利率下滑幅度较小。(接下页) Q4同行产能开出使得竞争更加激烈,但业绩表现较好主要是因为传统覆铜板价格在8月份调升后需要按合同逐步落地、仅在Q3部分体现后完全贯穿于Q4三个月,叠加行业景气度回升出货量环比增加最终带来传统覆铜板业务的环比明显增长。高频高速业务和生益电子PCB虽然受到Q4通信招标过渡期干扰,但高频高速进口替代份额、PCB订单份额的提升保证了该业务业绩表现。此外,公司19年全年因转债转股费用同比减少约3千万,生益资本投资收益约2.5千万、去年同期亏损。18年有苏州生益宿舍拆迁补偿款约6000万、19年无类似收益。 3、短期订单回补需求无忧,但疫情或影响非通信领域中期需求。 公司原计划农历正月初六复工,由于疫情的影响,复工人员总体比例从2月10号开工日的约60%逐步提升到3月份的90%以上,目前各厂区产线均处于相对满载状态、稼动率接近90%,江西一期新项目亦开出总规划的约50%产能且在逐步爬坡,子公司生益电子当前也订单充足维持较高稼动率。短期来看,因1-2月份产业链产出受到疫情抑制,目前客户普遍存在加紧下单现象,且供给端部分中小覆铜板公司产能恢复较慢,也给公司带来一定转移订单。中期来看,由于公司海外收入占比17%、且覆盖中国大陆约70%的PCB公司,通信&IDC、汽车、消费、家电、工业医疗、其他约各自占覆铜板业务收入的30%、25%、15%、15%、5%、10%,下游电路板通过组装厂组装后依然销往世界各地,如全球疫情中期无法得到有效控制,则非通信类订单的需求持续性或将受到冲击。但考虑公司龙头优势,疫情下供给端格局优化也可对冲需求风险。 4、公司预算20年各业务增长稳健,通信赛道高成长且原材料涨价压力暂缓。 公司预估2020年集团经营硬板覆铜板9285万平方米,粘结片1483万米,挠性板976万平方米,覆铜板+挠性板合计同比增加约+10%,粘结片同比+8.9%,线路板110万平方米,同比+41%。可以看出,考虑疫情影响,虽有江西一期、江苏特材新产能释放,公司给与的覆铜板业务预算依然较为保守稳健,FCCL业务目前产能约1000万平米/年,OV等国产手机客户正在逐步导入,后续望成为公司新增长点。此外从PCB业务销量同比高增长预期可以看出公司对于通信下游需求的展望、东城和江西产能释放以及生益电子独立上市的信心。 通信业务方面,中移动报告显示2020年5G相关投资约1000亿元,占总投资的55.6%,比2019年增长316.7%,中国电信和中国联通表示启动2020年5GSA新建工程无线主设备联合集采,预计规模为25万站。中国移动2020年5G二期无线网主设备集采,涉及28个省(市、自治区)总计232143个5G基站的采购指标,又有其去年12月采购规模达145663端的“2020年至2021年SPN设备新建部分集采”结果公布,华为、烽火和中兴三家中标。而华为中兴为生益电子前两大客户,合计收入占比超其50%,亦是覆铜板业务高频、高速产品的主要客户、增量订单主要来源,2019年来自该等客户收入快速增长,5G基站建设若如预期加码,从业务相关性上看,公司卡位通信电路板上下游,是最受益的标的之一。 原材料方面,Q4以来铜箔、玻璃布等上游原材料价格虽有所上涨,但近期因大宗商品价格大跌铜箔等原材料价格涨势停止,且考虑前期上游新产能充足,认为原材料涨价压力不大。公司自身覆铜板价格方面,因新产能处于释放期,且后续疫情影响仍有不确定性,短期来看价格亦较为平稳。 5、关注行业高频高速化趋势,长线逻辑依然清晰。 覆铜板行业高频高速化趋势正在逐步确立,提前卡位的龙头企业迎来长线机会。高频需求端主要来自全球通信技术升级、信号传输频率提高,带来PPO/碳氢/PTFE等高频材料需求快速扩张,且因该等材料配方专利壁垒高、技术普及度低、价格昂贵,给高端企业带来更高利润弹性。高速需求端的驱动力来自两个方面,一个是硬件侧的扩容升级(核心网络;传统/云端数据中心;边缘计算设备如企业强化版计算设施;信号收发站点;以及电脑、手机、IOT终端);另一个是IP流量高速增长(高质量影音、线上/下游戏、IOT应用、大数据AI、云计算/存储、V/AR)。行业性的趋势带动网路服务运营商和电信商升级设备来满足低延迟、高可靠高速运算处理需求,带动了CCL/PCB行业向高速化发展。如从5GSUB-6Ghz数位信号PCB、射频PCB、核心网PCB的升级扩容中,以及PCIe标准从2/3/4/5的升级中,高速材料依次需要升级到MLL、LL、ULL、SULL级别,每一层级的价差接近100元且全球供应商数量显著减少,是覆铜板企业的趋势性良机。台湾高速覆铜板龙头联茂Q3业绩和利润率继续良好表现即是抓住了这一行业机遇。而生益的高速材料实际上起步比联茂更早且自主掌握核心知识产权,长期看也有望占据更大的高端市场话语权,近期公司在77GHz汽车雷达材料取得关键性突破就是例证。此外,公司在高阶FCCL、封装基板等的长线布局也有望复制高频高速基材为公司成长注入新动力。 6、投资建议 我们预测PCB业务和通信覆铜板业务在5G需求拉动、进口替代加快、新产能投放下继续高增长,传统覆铜板业务在新产能投放、景气度回升拉动下贡献新的增长动力。预估2019-2021年营收161/191/228亿,归母净利润19.2/23.3/27.8亿,对应EPS为0.84/1.02/1.22元,对应当前股价PE为32.6/26.9/22.5倍。维持“强烈推荐-A”、目标价32元。 风险提示:5G进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险财。
双汇发展 食品饮料行业 2020-03-26 36.99 39.00 -- 40.38 9.16% -- 40.38 9.16% -- 详细
19年靓丽收官,持续储备库存应对猪价上涨。公司19年收入603.5亿元,归母净利54.4亿元,同比增长23.4%和10.7%,其中19Q4单季收入183.5亿元,归母净利15.0亿元,增长49.7%和19.0%,屠宰业务冻肉销售贡献明显。全年经营性现金流保持平稳,采购支出大幅增长,19年末生鲜品库存量20.91万吨,同比增长70.4%,继续为猪周期上涨加大原材料储备。公司年报披露拟每10股派10元现金红利(含税),19年分红率61%,同比有所下降,期末货币现金34.5亿元,仍具备较高分红能力。 屠宰业务:存储冻肉和进口肉贡献,Q4利润大幅增长66%。公司19年屠宰1310万头,同比下降19.7%,销量148.5万吨,下降2.9%,其中19Q4屠宰193万头,同比下降54.9%,单季鲜冻肉销量37.3万吨,微降2.3%。猪价高位下屠宰量持续受抑制,低价存储冻肉销售贡献较大,下半年进口量加大。19Q4分部营业利润6.01亿元,同比高增66.0%,前期低价库存释放,及跨区销售持续大幅贡献。?肉制品业务:连续提价开始体现,成本上涨有效控制,下半年盈利能力明显好转。肉制品业务19年销量160万吨,同比持平,收入增长8.4%,其中Q4销量37.7万吨,下降2.4%,吨价1.71万元,提升19.2%,提价贡献幅度放大,单季销售收入64.5亿元,同比增长16.3%。在低价库存及进口猪肉、和提价等多措并举下,成本压力得到良好对冲,19Q4吨均利提升17%至3318元/吨,单季营业利润12.5亿元,增长14.5%。 20年展望:提价效应护航,成本压力下降,肉制品利润将成亮点,更待新业务突破。公司提价效应有望在20年持续体现,且肉制品经历6次提价,销量仍平稳,需求刚性得到检验。成本端方面,19年在高猪价、高鸡价、高关税等多重考验下,产业链一体化优势充分发挥,20年鸡价成本压力下降,国内猪价仍维持周期高位,但从美国进口猪肉关税自3月起下降至38%,在中美猪肉巨大价差下,双汇从罗特克斯进口量将大幅增加,有望对冲成本压力。 公司营销层面在19年取得实质性进展,期待后续仍能加大品牌精准投放,培育年轻消费主体,同时公司近年在中式肉制品、餐饮供应链等新业务布局,期待更大突破。 投资建议:关注肉制品盈利持续改善,值享确定性溢价,上调目标价至39元,暂维持审慎推荐。公司19年全面彰显产业链一体化龙头实力,充分对冲成本压力,实现报表靓丽增长,新冠疫情对双汇影响较小,且肉制品提价效应、成本压力下降,将护航20年报表。我们给予20-22年EPS预测1.73、1.85和2.07元,给予20年22倍PE,或按分部估值法,20年整体盈利预测57.2亿元,其中肉制品业务盈利42.1亿元,增长20%,需求稳健及盈利改善下给予25倍PE,目标市值1100亿元,屠宰及其他业务15.2亿元,目标市值200亿元,整体目标市值1300亿元,对应目标价39元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求持续回落,肉制品转型不及预期,成本波动
龙蟒佰利 基础化工业 2020-03-26 14.22 -- -- 15.42 8.44% -- 15.42 8.44% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现收入113.59亿元,同比增加8.79%,归母净利25.94亿元,同比增加13.49%,经营性现金流净额20.04亿元,同比减少1.34%,EPS1.29元,ROE19.51%。 评论:1、 业绩符合预期,量增及中间产品和副产物量价齐升保障业绩增长。 公司产销较往年稳中有进,整体实现年初产销计划目标,创历史新高;2019年高钛渣、四氯化钛、铁精矿等中间产品及副产品销量增加售价进一步提升业绩,产业链优势和核心技术优势凸显。据百川资讯的数据,国内钛白粉2019年均价1.58万元/吨,同比下跌7.6%。据钛白粉行业协会的统计,2019年国内钛白粉产量318万吨,同比增长7.69%,出口量100.34万吨,同比增长10.47%。公司2019年生产硫酸法钛白粉55.52万吨,同比减少1.65%,氯化法7.47万吨,同比增长20.4%;采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%;销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%。钛白粉业务实现收入87.50亿元,同比减少6.91%,毛利率43.05%,同比略降0.59个百分点;矿产品业务实现收入13.91亿元,同比增长5.33%,毛利率49.73%,同比提升11.38个百分点。 2、 扩产+收购重塑国内氯化法产能格局,并打造“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。 氯化法钛白粉工艺难度较大,龙蟒作为国内氯化法产线大型化的领先者,本部二期20万吨第一条产线正式投产,第二条产线正在试生产;收购的新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线、1万吨海绵钛生产线及8万吨高钛渣生产线,目前已全面复产并将继续扩产。公司通过扩产+收购的方式迅速扩大氯化法产能,未来产能目标60万吨将达到现有硫酸法相当的体量,将彻底改变国内氯化法格局,目前成为国内三家厂商之一且公司产能占比70%以上的格局。在攀枝花市投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,与金川集团合作充分利用其海绵钛冶炼资产,进一步完善“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局,推动钛产业结构升级。 3、 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。预计公司2020-2022年净利润分别为28.98亿/36.09亿/43.32亿元,对应PE 为9.7/7.8/6.5倍,维持“强烈推荐-A”。 4、风险提示:钛白粉价格下跌,氯化法产线进展低于预期,新立整合低于预期。
首页 上页 下页 末页 2/885 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名