公司作为华为核心合作伙伴，积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，拓展基础硬件平台布局，完善华为生态链业务，并将数字化创新业务作为战略增长点，有望打开增长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 我国领先的综合性数字技术服务商。公司长期为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务。据公司官网，凭借深厚的行业积累，公司在10余个重要行业服务超过1100家国内外客户，其中超过230家客户为世界500强或中国500强企业。2018-2023年，公司营业收入CAGR达13.70%，归母净利润CAGR达9.69%，业绩整体保持稳步增长态势。 转型战略初见成效，数字化创新业务与战略新兴行业贡献业务增长点。分业务类型看，公司全面深化云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件等数字化创新业务服务能力，带动附加值较高的数字化创新业务（数字技术服务、咨询与解决方案）营收占比逐年提升，占营收比重从2018年26.91%提升至2023年47.48%；而公司毛利率相对较低的通用技术服务营收占比逐年下降，占营收比重从2018年68.03%下降至2023年44.09%。分行业看，通讯设备行业贡献收入比重最大，毛利率相对较高，2023年实现营收70.54亿元，占比为40.12%，主要系公司是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，与其合作广度和深度进一步提升。2023年战略新兴行业（金融科技、智能汽车、数字能源等）实现营收64.11亿元，占营业收入的比例为36.47%，逐步成为业务增长新的支撑点。 携手华为十余载，开源鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局。公司与华为的合作开始于2006年，从最开始的纯IT服务企业逐渐成长为一家具备咨询、数字化规划、方案打造、交付与运营等综合服务能力的供应商，是华为“钻石级合作伙伴”之一，围绕华为云、开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等生态领域深入布局。 从公司角度看，根据公司招股说明书，2018年至2021H1，华为均为公司第一大客户；2018-2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升，CAGR达6.77%，2023年来自第一大客户的营收为64.37亿元，占公司收入比重36.61%。华为鸿蒙/欧拉/高斯生态蓬勃发展的背景下，公司作为华为核心合作伙伴将全面受益。 收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，AIPC发展可期。公司于2023年年底完成对同方计算机、同方国际的收购，其中同方计算机曾推出多款基于鲲鹏技术路线与昇腾技术路线的整机产品，据软通计算（同方计算机）官方公众号，同方信创业务2020-2022连续三年综合市场份额位列前三，同时也布局了面向云、边、端的全栈AI服务器产品和解决方案。公司收购同方计算机，是拓展基础硬件平台，并结合以开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等为内核打造的基础软件平台，为金融、电信、制造、央国企等行业客户提供一站式解决方案和产品。同方国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO），据鲸参谋电商大数据统计，机械革命品牌在2023年度游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿，我们认为收购机械革命为软通动力进一步加深端侧积累，有望在AIPC浪潮中占据领先地位。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司数字技术服务业务大客户关系稳定，且合作广度和深度持续提升，转型战略初见成效，整体业绩保持稳步增长态势；公司携手华为十余载，并收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，将受益于华为生态蓬勃发展、AIPC浪潮等东风。预计24-26年实现归母净利润6.98/8.45/10.23亿元，同比增长31%/21%/21%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：信创等政策扶持力度不达预期；云计算、AI产业技术发展低于预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期

交易对价基本符合预期，募配金额略低于预期。近日公司公告，1）拟通过发行股份及支付现金的方式，购买柿竹园公司100%股权，交易价格（不含募集配套资金金额）为51.95亿元，占发行后上市公司总股本的比例为33.15%，股份支付对价金额约47.95亿元，交易完成后公司总股本约20.9亿股。2）此外，公司计划募集配套金额不超过18亿元，拟用于柿竹园万吨采选技改项目建设等。本次购买资产+募资配套金额共计约65.95亿元。 业绩承诺实现难度较小。业绩承诺期为本次收购实施完毕当年起连续三个会计年度。如本次收购的股权交割发生于2024年，则矿业权承诺2024-2026年累计净利润为7.44亿元，由于24年以来钨价稳定上涨，该业绩实现难度较小。 标的公司资源禀赋优异，钨产量提升指日可待。柿竹园公司目前的矿处理量大约是每年230万吨、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。2023年5月公司1万t/d采选技改项目环评，采矿工艺将由地下开采转为露天开采，采选规模约提升63%至350万吨/年，项目预计建设期4年。本次交易有助于公司形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链，增强核心竞争力。 钨价上涨或推动柿竹园业绩大增。柿竹园主营钨、钼、铋多金属及萤石综合回收，钨精矿贡献主要利润。24年Q1柿竹园净利润为1.5亿元，Q1钨精矿均价约12.5万元/吨；我们预计Q2钨价中枢14万元/吨，H2钨价中枢15万元/吨。2023年柿竹园配额7750吨，假设年产量7500吨，综上预计24年标的公司净利润约7亿元，同增98%。 投资建议：24年以来钨价稳定上涨，短期钨下游顺价需要一定时间，但未来2年供需缺口仍然较大，钨价或将持续上涨。柿竹园属于国内优质钨矿山，且未来拟技改进一步扩产，注入公司后有望显著增厚业绩，提高产业竞争力。 不考虑注入情况，预计2024-2026年公司实现归母净利润5.42、6.05、7.19亿元，对应市盈率26.6、23.8、20.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。 稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。 公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产，公司营收和业绩稳步增长， 2018-2023年，公司营收复合增速达 10.2%，归母净利润复合增速达 4.3%。公司负债率持续下行，目前降至 60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。 核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。 装机量和电量方面，自 2019年起，我国核电核准提速， 2022、 2023年各新增 10台核准机组； 根据规划，2035年我国核电发电量占比要达到 10%， 2023年仅为 4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。 2023年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。 同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。 业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。 公司台山 1号机组于 2023年 11月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至 2023年底，公司在建及核准待建机组 11台，其中防城港 4号机组已于 2024年 5月 25日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势， 2023年分别为 44.3%和 3.0%， 且据公司股东回报规划， 2021-2025年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。 盈利预测与估值。 台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 116.36、123.35、 136.70亿元，同比增长 8.5%、 6.0%、 10.8%；当前股价对应 PE为 18.8x、 17.8x、 16.0x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示： 核电机组安全稳定运行风险、 审批进度不及预期、 项目建设不及预期、 电价下行风险等。

昆药集团公告拟与控股股东华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权，收购完成后华润三九仍然持有华润圣火49%股权。在解决同业竞争问题的同时，本次交易有助于公司实现三七产业链整合和资源协同，助力昆药打造三七产业链标杆企业。 华润圣火资产质量高，完成并表提前解决血软同业竞争问题。此次收购前华润圣火是华润三九全资子公司，核心产品为理洫王牌血塞通软胶囊，以及黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏和三七冻干产品等普药。2022-2023年华润圣火营业收入为7.39/7.51亿元，净利润为2.01/2.03亿元，经营稳健，保持了较高的盈利水平。此次交易华润圣火评估价值为35.12亿元，对应2023年净利润PE为17.5倍，公司以17.91亿元对价收购51%股权并实现对圣火并表，提前解决与华润三九的同业竞争问题。 推进两大血塞通软胶囊产品协同，提升公司三七产业链行业地位。根据CDE数据，圣火理洫王牌血塞通软胶囊和昆药络泰牌血塞通软胶囊是目前市场上唯二的血塞通软胶囊批文，收购完成后昆药集团将同时拥有该药品的2个批文，提升公司在血塞通系列制剂领域市场份额。此次收购也是华润三九赋能昆药打造三七产业链标杆企业以及实现五年战略规划中“力争到2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿”目标的重要举措，发挥理洫王牌血塞通软胶囊和络泰牌血塞通软胶囊在品牌、渠道和供应链等方面的协同优势，通过顶层设计聚焦院内外差异化市场，实现2个品牌在各自不同重点领域的增长。本次交易也进一步整合了华润旗下三七业务，有利于昆药打造三七产业链标杆企业，成为银发经济健康产业领导者。 逐渐解决同业竞争问题，聚焦主业提质增效。2023年华润三九成为公司控股股东后，同业竞争主要体现在以血塞通软胶囊为核心的工业业务以及医药商业业务。随着核心医药工业同业竞争问题得到解决，以及医药商业主动优化业务结构提升盈利能力，公司进一步聚焦主业，推动提质增效。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司收购华润圣火51%股权不仅在于解决同业竞争问题，更是打造三七产业链标杆企业重要举措。由于后续并表时间未确定，我们暂维持此前预测2024-2026年归母净利润5.6/7.1/9.1亿元，yoy25.3%/27.8%/28.3%，对应PE26/20/16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。

公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过10几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司24Q1仍实现2.x分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23年公司储能电池出货26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司2023年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目2023年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利Debrecen政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取授权许可费模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于52-57元目标价。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。

公司是复合绝缘子领先企业，从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业，通过技术创新推动新一代复合绝缘子的技术的应用，实现了全球复合绝缘子份额的不断提升。在国内市场，公司在特高压领域优势突出，将受益本轮特高压建设热潮。 在海外，公司是GE等国际厂商的重要供应商，将伴随海外装备企业的发展而增长。公司过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关产品和服务，并已陆续获得一定突破。公司目前海外业务的收入占比超过一半，基础比较牢实，其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广复合绝缘产品外，也在积极推广期创新的横担方案，该方案较现行模式有明显的优势，如果开始批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。 复合外绝缘领先企业。公司创立于1996年，从变电站装备的橡胶密封件产品起步，切入到绝缘领域，目前主营产品即为电力系统外绝缘产品。公司的复合绝缘子、橡胶密封件市占率领先，在特高压等高端领域保持优势，并较早开始海外布局。公司2019年8月在上交所主板正式挂牌上市。 公司的复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展。绝缘子是电力系统的关键组件，按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用，市占率已稳步提升，目前复合绝缘子份额接近30-40%，仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为70余座特高压变电站提供了超过80%的复合绝缘子产品。国内新能源的超常规发展，给特高压带来巨大的配套建设需求，我们预计未来一个时期，特高压建设将进一步加速，公司将从本轮特高压建设热潮中显著受益。 深耕海外市场并获得突破，海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开始海外布局，海外优势比较牢固，公司2023年海外业务收入超过一半。公司已经与GEV、日立（原ABB电网）、西门子等国际知名电气设备供应商建立了广泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际装备企业订单高速增长，公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时，公司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案，目前复合绝缘产品在南美、北美市场已经获得突破并开始上量。此外，公司创新的横担方案，较现行模式有很明显的优势，公司已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目，如果该方案批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。 投资建议：预测2024、2025年公司实现净利润2.6、4.0亿，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动

公司计划以 5.8 亿元人民币现金收购海昌华 70.1441%的股权。此次收购旨在扩大公司运力规模和提升市场占有率，完善公司运力结构。通过这次收购，公司将增强在国内沿海和长江中下游成品油及化学品运输领域的能力，进一步拓展业务，提升市场竞争力。 标的公司海昌华的财务状况良好，收购溢价相对较低。标的公司海昌华目前拥有 4 艘内贸化学品船舶和 8 艘内贸成品油船舶，总运力达 10.06 万吨。2023年，海昌华实现营业收入约 3.86 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为 0.21亿元，年度净亏损为-0.32 亿元。截至 2023 年底，海昌华的净资产为 6.14 亿元。海昌华资产账面价值 7.32 亿元，评估价值 9.45 亿元，评估增值 2.12 亿元，增值率 29.02%。负债合计为 1.18 亿元。其中主要是固定资产（船舶）产生重估增值，也符合目前市场情况。海昌华基于评估基准日的股东全部权益价值为 8.27 亿元。同时交易对价中也包含收购方以 300 万元/艘收购目标公司运力置换取得的四艘成品油运输新增运力，合计 1,200 万元。 预计收购完成后，公司运力显著提升。通过此次收购，公司运力大幅提升，预计将提升 33%。截至 2024 年第一季度，公司控制运力 40 艘，合计 29.88万载重吨(24 艘从事内贸化学品运输，14 艘从事外贸化学品运输，2 艘从事油品业务)；并表海昌华后，运力提升至 52 艘，39.88 万载重吨，运力增幅为33.4%（并未计算运力置换的影响）。伴随优质经营管理团队入驻，相信海昌华船舶盈利能力提升。 Q2 化学品运输景气程度保持稳健，安德福方面继续推进智慧仓储项目，中长期成长可期。2024 年第二季度，化学品运输市场景气保持稳健。为匹配船舶和货源，盛航股份加速调整油品船舶，开展外贸化学品运输业务。海昌华船队中有 8 艘油品船，盛航股份计划根据市场需求灵活调配，以最大化资源利用，提升运营效率和竞争力。 投资建议：1）收购完成使公司运输化学品业务运力提升；2）交易架构较为简单，资产评估溢价幅度较低。考虑到并表影响，预计 24/25/26 年业绩达到2.36/2.87/3.38 亿元，业绩增速约为 30%/21%/18%。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：收购事项不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等

前篇《仿创 CRO 行业深度报告——满足多层次客户需求，探究仿创 CRO 板块业绩驱动力》中，我们探究了仿创 CRO 增长的可持续性； 其中， 百诚医药作为能力最为全面的仿创 CRO 企业之一，具有一体化药品研发服务能力，有望在产业升级竞争中提升市场份额。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 打造一体化服务平台， 传统受托业务维持较高增速： 为客户提供“药学+临床”一体化研发服务， 板块收入由 2018 年的 0.69 亿元增至 2023 年 5.31 亿元、 CAGR 约 50%。 客户方面，截至 23 年底， 累计为 500+家客户提供700+项服务； 订单方面， 2022 年、 2023 年新签订单总额增速分别为25%、 35%（含受托和自研转化） 。 新兴业务快速发力， 实现多点开花：n 加大自研转化力度，从卖水人到研发合伙人： 公司对部分药品进行自主立项， 取得阶段性成果后转化 23 年板块收入 3.9 亿元（ yoy+78%）。 从项目数量来看， 2018-2023 年累计转化 247 个， 立项未转化近 300 个（截至23 年底）； 从项目质量来看， 19 项 1 类创新药在研， 其中 BIOS-0618 已完成临床 I 期、启动 1b 及 2 期研究，另有 4 个 2 类药拿到 IND 批件。n 权益分成延长服务生命周期，提升服务市场价值： 公司与部分客户保留药品上市后的销售权益分成，将服务实现更大的市场价值， 例如，公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有 37%权益分成。 截至 23 年底， 公司拥有销售权益分成项目 85 项（含已上市 13 项） 。n CDMO 快速布局， MAH 客户有望成为重要业绩驱动： 2019 年子公司赛默制药成立，为客户提供 CDMO 服务。 2023 年对外服务收入 5,249 万元（ yoy+152%）。 考虑到 MAH 企业是公司重要客户群（ 23 年收入占57%）， 他们往往缺少生产基地， 我们预计， 随着 MAH 企业的项目陆续获批，公司有望承接这部分商业化生产，实现 CDMO 产能持续释放。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 公司积极把握仿制药开发服务外包机会，抢抓 MAH 制度红利，强化受托研发服务竞争优势的同时，积极推进自研转化、 CDMO 以及权益分成业务， 驱动公司长期发展。 预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.8/5.1/6.7 亿元， 增速分别为 39%/34%/32%；对应 PE 分别为 17/13/10X。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 药物研发失败、 医药政策变化、 市场竞争加剧等风险。

公司是我国运输机&轰炸机龙头，同时具备完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，将核心受益于战略空军建设及民用大飞机放量。维持“强烈推荐”评级。 公司业绩重拾增长态势，盈利能力拐点初现。中航西飞是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的主机制造商，同时，拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，开拓国内、国外双市场，是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一。近年业绩情况：营收端：22年营收增速上台阶，放量趋势初现。波动上升，由2018年的334.68亿元增长到2023年的403.01亿元，其中2022及2023年增速分别为15.17%和7.01%，22年增速显著提升，放量趋势初现。2024年Q1，公司实现营收（84.55亿，同比+6.45%）。 利润端：23年扭转下滑趋势，净利率拐点出现。公司2023年归母净利润实现8.61亿，同比增长64.41%，扭转前面两年下滑趋势，利润水平恢复并超过2020年水平；24Q1实现归母净利润（2.72亿，同比+15.67%）。盈利能力方面，公司三项费用率在2022年开启下降势头，由2021年的3.93%下降到2023年的2.81%，费用管理成效斐然。由此，净利率于22年出现拐点，23年提升至2.14%，24Q1维持改善趋势，提升至3.22%。 军用：运输机、轰炸机龙头，支撑现代化战略空军建设。1）国防军费：2023年我国国防预算同比增长7.2%。2023年3月5日，根据中国财政部在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国2023年军费预算为15537亿元人民币，比上年执行数增长7.2％。作为国内军用运输机及轰炸机的龙头主机厂，中航西飞近年来进展不断：①推动大型军用运输机运-20等的列装。 ②以运-20这一优质型号平台改进加油机、预警机等。③推动研制新型运输机及轰炸机。未来，随着现代化战略空军的深入建设，中航西飞将核心受益。 2）军贸市场：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。运-20BE亮相迪拜航展，向国际军贸市场展现“中国力量”。2023年11月13日至17日，第十八届迪拜国际航空航天博览会（以下称迪拜航展）在迪拜阿勒马克图姆机场举行，航空工业展出了换装新型国产大涵道比涡扇发动机的运-20改进型运输机模型。 民机：C919开启商业运营，商飞提速扩产，万亿市场进一步打开。航空工业西飞作为主供应商，承担了C919机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件——机翼、中机身（中央翼）等6个工作包的研制任务，任务量约占整个机体结构的50%。未来随着C919的不断交付和产能的扩大，西飞有望乘上商飞扩产东风，逐步扩大民用航空业务的营收。自C919于23年5月进入商业运营后：订单端：三大航各100架订单落地，订单充足。2024年4月，海南航空、中国国航各100架订单落地，加上东航此前的100架大订单，C919已获国内三大航订单支持，据央视财经1月报道，国产C919大飞机已经拿下1200多架订单。 产能端：商飞提速扩产，二期产能建设在即。根据2023年1月12日其在接受澎湃新闻记者采访时透露，预计C919在5年内年产能规划将达到150架，甚至更多。另外，C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目完成招标，项目建成后将满足C919大型客机未来批量化生产需求，为国产大飞机的商业化运营和市场竞争提供有力保障。 运营端：航线不断开拓。2024年4月2日，中国东航在2023年业绩说明会上透露：“公司作为C919国产大客机的全球首家用户，目前已接收并运营5架，开通正常商业航线虹桥—天府、虹桥—大兴、虹桥—西安等国内航线。”航线开拓顺利。 响应国企改革深化提升行动，股权激励推动公司提质增效。2023年10月1日，国务院国资委党委在《求是》杂志发表《深入实施国有企业改革深化提升行动》，文章强调，国有企业改革深化提升行动是与改革三年行动的有机衔接。中航西飞积极响应国企改革深化提升行动，推出首期股权激励，促进公司提质增效：公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》，向261名激励对象首次授予1,309.5万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730%，授予价格为13.45元/股。 首期股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性。 盈利预测：预测2024-2026年归母净利润预测达到分别为11.18亿、13.93亿和17.08亿元，对应估值63/51/42倍，维持“强烈推荐”评级！风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。 资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023年公司ROE为18.63%，近些年公司净资产收益率稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。 公司中长期发展动力充足，业绩能见度高。 短期逻辑：主要原材料成本维持低位。 影响公司成本的主要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024年一季度，纯碱（重质）均价为2390元，环比下降13.24%，同比下降13.99%；二季度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的1260下降到季度末的1225左右，下降幅度约为2.78%，且二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期，我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。 中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及ASP提升。 汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右。后续随着新能源汽车持续增加，单车玻璃用量有望继续提升。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，单车玻璃面积约0.2-0.6m2，ASP约100元；全景天窗一般有两片玻璃，单车玻璃总面积约0.5-1.2m2，ASP约300-800元；天幕玻璃单车玻璃面积约1.9m2，叠加镀膜、调光等功能后ASP可达1500-2000元。 中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市占率有望持续提升。 自1987年成立以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超11%，全球市场占有率达34%，公司正在加大资本开支，2023年12月30日、2024年1月25日公司公告，拟投资32.5亿元在福清市新投资建设年产约2050万m2汽车玻璃生产基地，拟出资57.5亿元在合肥建设年产约2610万m2汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周期，业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。 长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。目前，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为849、628、478、344辆/千人，而我国现阶段的汽车千人保有量仅有238辆/千人，我国汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间。 投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过34%，竞争力强劲，随着福清以及合肥产能的逐步释放，公司市占率有望持续提升，且随着高附加值产品占比提升，ASP还将稳步提升，我们预计公司营收在中长期维度仍能保持20%左右的复合增速，业绩确定性强，重视股东回报，现金流优异，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期；3、原材料价格波动超预期

公司公告5月收入简报，5月收入21.22亿同比+23.6%环比-3.6%。结合公司近况我们点评如下：24M5收入增速符合预期。公司5月收入21.22亿同比+23.6%环比-3.6%，符合市场预期，收入快速增长，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，24Q2大客户手机促销带动需求回升超市场预期（信通院数据显示4月份iPhone中国销量同比+52%），且去年同期出货基数较低，我们预计24Q2有望获得同比不错的增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎Q1收入保持约30%左右增长，目前大客户iPad新品已发布，大客户财报指引iPadQ2营收将增长双位数，公司5月持续备货，且Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。 短期来看，考虑到公司在大客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且大客户Q2手机销量稳步向上，表现优于市场预期，非手机方面亦有新品发售，车载及AI服务器方面持续有订单导入，我们认为公司Q2业绩将有望继续保持向好态势，且下半年大客户新品备货指引亦较佳，或有望实现超市场悲观预期的表现。 展望24/25年，公司积极布局AI终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。1）软板业务：公司在大客户新机望导入更多模组板新料号，且大客户AI创新正加速推进，有望带动新的换机周期，叠加软板线宽线距要求进一步增强推动ASP提升，软板业务基本盘中长线向上空间进一步打开；2）硬板业务：大客户终端AI化带动SoC算力升级，HDI/SLP规格将持续升级，有望推动ASP得到明显提升，成为公司未来增量利润空间的重要来源，此外公司积极拓展客户群，导入优质订单，不断推动硬板稼动率回升；3）AI服务器：公司已完成新一代高速高多层及HDI等产品的量产及认证并进入知名服务器客户和欧美芯片厂商供应链，未来伴随泰国产能扩充投放将迎来放量增长；4）汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户；5）低轨卫星：公司已利用既有产能及技术推动腔体式高阶HDI板布局。24年公司预计资本支出额为33亿元，主要投资项目为：淮安第三园区高端HDI和先进类载板（SLP）智能制造项目、台湾高雄FPC项目一期投资、公司数字化转型升级项目、泰国生产基地建设项目，24年软板投资计划等。 公司泰国一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于25H2投产。 长期来看，大客户智能终端AI升级提速，未来新机ASP以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新一轮的成长，AI服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。 维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测24-26年营收为355.9/409.3/458.4亿，并上修归母净利润为38.7/45.4/51.2亿，对应EPS为1.67/1.96/2.21元，对应当前股价PE为19.1/16.3/14.4倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。

公司是全球性眼科连锁医疗机构，公司在国内开展“1+8+N”战略布局，发展中心医院，推动了优质医疗资源下沉， 同时，随着新十年战略实施、国际化战略的深入推进，公司整合全球资源能力不断提高， 行业龙头地位进一步稳固。 爱尔眼科实力强劲，居于眼科医疗服务行业龙头地位。 爱尔眼科品牌创立于 2002年，业务布局涉及各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局； 截至 2023年 12月 31日， 爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有 875家；国内医疗服务网络遍布多达 30个省市，且通过“1+8+N”战略纵向延伸， 发展区域中心医院， 把握县乡域市场；在海外，通过重点区域“高地布局”战略，实现医疗技术与全球同步，截至 2023年，公司海外业务占比 10.50%，未来海外占比将进一步提升。 政策鼓励社会化办医， 为民营眼科创造良好发展环境。 随着我国医药卫生体制改革的不断深化，政府提出了多项政策鼓励在医疗领域引入社会资本，为民营眼科医疗机构创造了良好的发展环境， 民营眼科医疗服务百花齐放； 中国眼科医疗服务市场中民营机构的市场规模由 2015年的 189亿元增加至 2019年的 402亿元，复合年增长率为 20.69%，且预期将于 2025年继续增加至 1103亿元， 眼科诊疗需求兼具消费属性及刚需属性，市场规模有望进一步扩大。 公司业务模式可复制性强， 规模效应显著。 公司依托“并购基金+合伙人”的模式，业务模式可复制性强， 先发优势及规模效应显著；临床、教学、科研、人才全球一体化全面推进， 公司发展已形成良性循环。 给予“强烈推荐”投资评级。 我们长期看好公司在眼科医疗服务行业的龙头地位，全方位发力眼科全生命周期， 战略布局纵深不断拓展，在眼科医疗服务行业百花齐放的背景下，竞争优势有望得到进一步体现。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.89/50.63/62.13亿元，分别同比增长22%/24%/23%，当前市值对应 PE 分别为 26.6/21.6/17.6倍， 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 宏观环境变化风险、医疗事故发生风险、医院扩张不及预期风险等。

本篇报告梳理了联创光电各项业务：公司未来将重点发展新兴产业——超导和激光装备，逐步剥离部分低毛利的传统光电业务，盈利能力有望持续得到优化。 我们看好公司在新产业的布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 联创光电现阶段正在有序剥离盈利能力较差的传统业务，并布局高温超导和激光两项先进产业。公司成立于1999年，深耕光电元器件产业数十年，自2019年起逐步剥离背光源及光电线缆中的低毛利业务，大力发展高温超导装备、激光装备等业务，推动业务结构优化升级，盈利能力逐步提升。公司2023年实现营收32.4亿元，同比下降2.24%；归母净利润3.4亿元，同比增长26.89%。 高温超导装备业务：公司高温超导磁体技术领先，商业化应用稳步推进。公司拥有全系列高温超导磁体技术，自主研制的兆瓦级高温超导感应加热装置于2023年4月在中铝东轻成功投运，标志着高温超导商业化应用取得突破性进展，是我国超导行业的核心玩家之一。截至2023年12月，公司已累计交付10台高温超导感应加热设备，在手订单超60台。此外，公司高温超导设备还向单晶硅生长炉、可控核聚变等领域横向拓展，预计2024-2025年硅单晶生长炉升级改造项目对公司高温超导磁体需求约300台；国内第一座聚变-裂变混合实验堆项目工程总投资预计超200亿元，联创光电是其高温超导磁体供应商，有望进一步巩固公司在高温超导磁体技术领域的优势地位。 激光装备业务：产研深度融合，实现反无人机激光系统的全产业链布局。反无人机是激光器增速较快的下游之一，公司联合科研院所，以激光反无人机系统的研发为核心，形成了包括泵浦源、激光器以及整机的全产业链产品矩阵，并陆续实现了中高端泵浦源和激光器的研发和交付。公司激光装备业务订单饱满，产能处于满负荷生产状态，此外，激光反制系统出口申请已于24年1月获批，出口订单有望加速释放。2023年激光系列产品实现营收1.66亿元。 智能控制器业务：优化下游结构和产品结构。公司智能控制器业务发轫于家电，持续向汽车电子和工业控制等领域拓展，2023年该板块实现营收19.79亿元，营收占比约61%。产能端，公司在翔安工业园区布局车规级高端光耦合器、工业级新能源汽车智能控制器和高效电机变频驱动智能控制器生产线，若满产，产值或达30亿元。在此基础上，公司积极布局高端光耦，目前已开发DIP4、DIP8MOS系列对射式平台，车规级光MOS继电器等产品，并同多家新能源行业龙头企业展开合作。2021年我国光耦市场规模为40亿元，其中高端光耦市场或达10亿元以上，而本土企业市占率不足3%，国产替代空间广阔。 给予“增持”投资评级。公司是我国高温超导行业的领先企业，与下游合作稳步推进，商业化应用渗透到感应加热、单晶硅生长炉和可控核聚变等多个领域，打开长期成长空间；此外，公司的激光装备业务需求稳步增长，智能控制器持续拓品类拓下游。随着其他低毛利业务逐步剥离，公司的盈利能力有望持续提升。我们预计公司24-26年收入为35.12、39.37、43.81亿元，同比增长8%、12%、11%，归母净利润为5.01、6.35、7.29亿元，同比增长48%、27%、15%，对应PE为25.6、20.2、17.6倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：转型和管理风险、低毛利资产剥离进度不及预期、高温超导业务不及预期

事件:公司发布2024年5月产销数据，5月份公司共销售车辆9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 出口销量保持高增，国内销量有所波动。5月公司共销售新车9.1万台（-9.5%），海外市场销售3.4万台（+37.2%），新能源车销售2.5万台（+3.8%）。 1-5月公司累计销售46.2万台，同比增长11.4%，海外市场累计销售16.3万台，同比增长65.2%，新能源车累计销售10.6万台，同比增长60.0%，海外市场和新能源市场同比表现良好。从各品牌的销售情况来看，5月哈弗品牌销售4.7万台（-15.4%），WEY品牌2862台（-50.4%），坦克品牌2.0万台（+94.9%），欧拉品牌6005台（-43.4%），长城皮卡1.5万台（-18.8%）。 其中，长城皮卡车型销量第一，国内终端市占率近50%，硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一。长城汽车秉持长期主义，高效推进“量质提升”，市场影响力不断增强。 持续完善海外布局，加速生态出海。5月31日，长城汽车召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源，保障国际市场健康发展，高质量运营，持续推动全球化战略布局。长城汽车已拥有1400万+全球用户，拥有全品类、全动力、全档次的产品矩阵，以服务全球市场用户需求为发展目标。 多款车型上市升级，产品矩阵持续焕新。新一代哈弗H6预订已火热开启，采用“星河美学”设计，实现设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化，重塑家用SUV标杆；大五座旗舰电动SUV魏牌新摩卡Hi4正式上市，四挡电四驱四秒级加速；2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版正式上市；2.4T乘用皮卡与2.4T商用皮卡正式上市。5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮OTA升级，迎来CoffeeOS迄今为止最大的OTA版本迭代，高山、蓝山有252项功能迭代/优化，摩卡、拿铁、玛奇朵153项。坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，坦克700Hi4-T搭载自研3.0TV6发动机和用于越野的大扭矩纵置9HAT变速器。 维持“强烈推荐”投资评级。依托森林生态体系，长城汽车正通过持续性创新与产品结构调整，深化全场景、全品类覆盖，为实现“量质提升”再飞跃奠定基础。面向未来，长城汽车将继续坚持长期主义，发力全球化战略，锁定智能新能源赛道，构建更为显著的全球核心竞争力。凭借持续性创新突破，为用户提供更高价值的产品和服务，进一步实现高质量发展。预计24-26年归母净利润分别为105.3/133.4/165.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内行业销量不及预期；原材料价格波动风险；海外销量不及预期风险等。

事件：宇通客车发布5月产销数据，5月份共生产车辆3,665辆（+1.4%），累计生产17,003辆（+45.7%）；5月份共销售车辆3,483辆（+11.2%），累计销售15,812辆（+51.9%）。 客车需求向上，宇通大轻型销量持续高增。宇通客车5月份销售车辆3,483辆（+11.2%），其中大型2,152辆（+38.5%），中型921辆（-24.1%），轻型410辆（+12.0%），2024年1-5月累计销售车辆15,812量（+51.9%），大轻客销量保持较高增速，中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内旅游客运和海外市场需求的恢复，特别是海外新能源客车需求的增长。公司在大客出口方面持续发力，出口销量实现了大幅增长。 国内市场强劲复苏，海外市场成长空间广阔。在国内市场上，居民出游意愿强烈，旅游业信心同步走高，旅游客运市场正迎来大有可为的重要上升期。 宇通以创新产品持续赋能，加速推进旅游出行向高端化转型，以新质生产力赋能文旅质效提升。宇通天骏V6首批230辆新品批次交付仪式圆满结束，本次交付车辆全部为7座布局，将作为新疆豪华旅游专车，以更高效、更舒适、高安全的性能越级优势，满足个性化高品质出行体验。今年一季度，新疆接待游客4101.33万人次，同比增长15.9%；实现旅游收入437.44亿元，同比增长53.8%。在海外市场上，宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙，将在当地15大主流机场投入常态化运营，其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车，创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录，同时也是西班牙加快推进绿色发展的重要举措，树立全球机场建设的绿色样本。 截止目前，宇通机场摆渡车已在全球30余个国家或地区实现持续运营，覆盖海外70余座机场,仅在欧洲机场摆渡车市场累计销量已超百辆，成为在欧洲机场摆渡车市场保有量最高的中国品牌，宇通机场摆渡车高端、安全、可靠的品质深受海内外航司的认可与青睐。凭借着雄厚的高端制造实力、新能源核心技术优势和高端化、定制化开发能力的持续增强，宇通在国际市场逐步锻造领先优势。 公司紧跟发展趋势，持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，持续优化公司产品布局。（1）智能网联产品方面，自动驾驶客车产品已安全运营5年，自动驾驶客车已累计运营超过300万公里，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景，产品竞争力和场景适应性持续提升。（2）高端产品方面，完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市，推出了尊享版、鸿运版等高端商务车，进一步丰富了公司高端产品的阵容。（3）整车技术方面，智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。