公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元，同比增长亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28亿元，同比增长68.9%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元，同比增长亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30亿元，同比增长11%。 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入11.76亿元，同比增长22.2%，归母净利润1.28亿元，同比增长68.9%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长84.8%。公司单Q4实现营业收入2.70亿元，同比增长17.0%，归母净利润0.30亿元，同比增长11%，实现扣非净利润0.23亿元，同比增长2.3%。 自有品牌增速亮眼自有品牌增速亮眼+线上渠道毛利率提升驱动整体线上渠道毛利率提升驱动整体毛利率上行，费用率有所下滑。2023年全年公司实现毛利率63.07%，同增1.2pcts，主要系毛利率较高的自有品牌产品及功能性产品销售亮眼，2023年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比增长6.04%，自有品牌镜架占比68.83%，同比增长7.03%。期间费用率为49.12%，同降3.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.49%/7.83%/0.40%/0.40%，同比-2.40pcts/-1.34pcts/0.40pct/-0.59pct，实现净利率10.9%，同增3.1pcts。管理费用率下滑主要系股权激励费用下降，研发费用率上升主要系本期完成收购的标的公司存在研发支出，财务费用率下降主要系本期闲置资金对应产生的利息收入增加。 技术驱动产品升级，功能性、定制化镜片销售正盛。2023年公司功能性镜片总体销量保持稳步增长态势，同比增长43.11%，其中，离焦镜片的销量同比增长79.05%，成人渐进镜片的销量同比增长55.67%。此外公司探索智能眼镜新赛道，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案，定制化智能镜片也有望为公司收入带来增量。 直营门店持续迭代，并利用内容营销与团购券进行引流，门店坪效增速可观，观，24年直营门店数有望重新进入快速提升通道。年直营门店数有望重新进入快速提升通道。公司持续进行门店迭代，截至报告期末公司共有直营门店495家，全年新开门店50家，关闭门店47家；同时公司持续推动线上线下联动，利用内容营销与团购券互为补充进行高效引流到店，全年公司线上团购券交易（即转化门店核销收入）合计金额为1.62亿元，同增79.42%，其中仅抖音平台即实现核销收入7415.7万元，增厚门店营收。门店迭代与平台引流共同促进下，2023年直营门店坪效为27269元/㎡，同比提升12.35%。 积极探索新零售模式，线上渠道成为品牌宣传及标准化产品销售的窗口，营收占比逐步提升。公司已在微博、抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号进行品牌传播及产品宣传，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，并在抖音店铺开展常态化直播。2023年，公司线上交易总额（GMV）为2.08亿元，对应的营业收入（不含税）1.84亿元，同增44.68%，营收占比达15.64%，同增2.4pcts。 分红比例提升，兼具成长与价值。公司2023年向全体股东每10股派发现金股利6元（含税），拟分配现金总额为1.05亿元，分红比例为82%，较去年提升12pcts，股息率达3%。 公司为眼镜零售行业龙头，产品端，功能性镜片销售亮眼带动产品结构持续优化，渠道端，直营门店数量有望重新进入快速提升通道，转重加盟模式后加盟门店拓店速度或减缓但单店采购额上行，有望实现升门店数量及营收份额的双升。预计公司2024-2026年营业收入为13.77/16.01/18.59亿，分别同增17%/16%/16%，归母净利分别为1.65/1.97/2.36亿，分别同增29%/20%/19%，对应24PE为17.2X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟业务开拓不及预期、消费力不及预期。

事件：公司发布 23年报，公司收入 17.35亿同比+9.01%，归母净利 0.41亿（上年同期亏损 1.52亿），扣非归母净利 669万元（上年同期亏损 1.91亿元），毛利率 20.26%同比+14.80pcts，净利率 2.33%同比+11.92pcts。结合公司近况，我们点评如下： 23年业绩符合预期，逆势扭亏为盈，盈利能力持续改善。公司 23Q4单季度收入 5.14亿同比+19.25%环比-2.05%，归母净利 1344万元（上年同期亏损0.42亿元），扣非归母净利 844万元（同期亏损 0.51亿元），毛利率 24.15%同 比 +14.31pcts 环 比 +2.70pcts ， 净 利 率 3.17% 同 比 +14.19pcts 环 比+3.61pcts，盈利能力进一步改善。公司 23年收入及净利润稳步增长，逆势扭亏主要得益于：1）高毛利的 3D 玻璃盖板产销量提升较大带动产品结构优化；2）新一届管理层通过自动化导入、工艺优化及供应链整合持续优化成本，良效率不断提升。此外，据年报，23年公司收购安徽信光进入新能源领域，丰富公司业务体系；扩建恩施信濠和滁州信濠两园区，稳步扩张 3D 玻璃以及车载玻璃产能，打开业务增长空间；立濠光电建成一条具有全面智能智造管理的玻璃后盖全自动产线，其优秀的直通率获得大客户高度好评，有望为未来与大客户的合作打下坚实基础。 分业务及产品结构来看，公司玻璃盖板产品业务收入 16.56亿同比+4.07%，占比 95.47%，毛利率 20.73%同比+15.27pcts，其中应用于手机和电脑类产品收入 14.62亿同比+17.22%，毛利率 21.41%同比+15.05pcts，头显与可穿戴类产品收入 0.54亿同比+19.33%，毛利率 4.53%同比+31.68pcts，消费电子类产品毛利率大幅回升，得益于公司自身良效率提升以及产品结构优化； 汽车智能座舱类产品收入 0.04亿同比+2.75%，毛利率 10.62%同比-12.34pcts，汽车仍处于起步阶段；其他终端类收入 0.19亿同比-8.17%，毛利率 18.64%同比-4.64pcts。公司光伏户储类产品收入 0.79亿占比 4.53%，23年公司光伏设备及元器件销量 1384套，截止年底库存 8286套，据我们跟踪，公司目前海外订单需求仍佳，有望于 Q2迎来放量出货。 展望 24年，公司安卓 3D 产能扩建投产、户储逐步放量，A 客户及汽车电子业务持续开拓，迎来快速成长期。1）安卓方面：大力拓展恩施 3D 玻璃产能助力主业规模及盈利重拾成长。公司恩施信濠 3D 玻璃中高端产能预计于24Q2末建成投产，随着公司在安卓中高端客户的旗舰机型以及微晶玻璃项目订单持续导入，有望大幅提升目前公司在 3D 玻璃盖板的市占率，助力主业重回高速成长；2）A 客户方面：新品 NPI 打样稳步推进，合作有望落地。 公司 23Q2向子公司南通立濠增资 2亿，进一步助力其在 A 客户的新品NPI 打样研发工作，目前公司与 A 客户的合作稳步推进；3）汽车电子：拓展滁州中大屏玻璃产能，谋局汽车电子新赛道。公司 23Q4设立滁州信濠并增资 0.8亿，预计主要用于新建车载中大屏玻璃产能。公司将积极开拓头部面板厂商及整车厂，未来随着产能的建成投产，有望为公司带来新的成长动能；4）海外户储：24年将迎来放量成长阶段。23H2子公司信光能源在海外大力拓展户储市场，已完成自有品牌发布，产能稳步扩张。23年行业上游零 部件价格调整较大，公司以自有品牌+整体解决方案出海，仍有较强市场竞争力，规模有望实现大幅提升。 维持“强烈投资”投资评级。公司 24年安卓业务向上趋势明确，携手立铠持续开拓 A 客户业务，在立讯体系自动化赋能下，公司后续品类及客户扩张的成长逻辑清晰，有望跻身行业第一梯队，长线份额提升弹性可观。此外，公司收购并增资信光科技进军智慧能源新赛道，汽车业务布局亦已展开，有望打开公司长线增量空间。考虑到公司户储布局初期费用开支较多，且未来安卓、A 客户、汽车、户储多点开花，持续投入，我们最新预测公司 24-26年收入28.6/43.4/52.0亿元，归母净利润 1.50/2.80/4.00亿元，对应 EPS 为1.25/2.33/3.34元，对应 PE 为 34.8/18.7/13.0倍。考虑公司当前规模、核心竞争力和未来长线潜在发展空间，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求复苏低于预期；行业竞争加剧风险；客户及新业务拓展进度不及预期；产品技术升级风险；库存计提减值风险。

宁波精发布2023年年报，2023年全年，公司实现入营业收入7.09亿元，同长比增长8.94%；实现归母净利润1.59亿亿元，长同比增长11.58%；实现扣非净利润润1.47亿亿元，长同比增长10.61%。在在2024年年家电以旧换新及大规模设备更新的浪潮下，公司业绩有望维持较快速增长，维持“强烈推荐”评级！外销表现明显好于内销，出口占比稳步提升。2023年，受各国制造业回流和军工、能源、汽车等领域对装备加工质量和效率提升要求的拉动，公司海外知名客户持续增加，出口呈持续上升趋势。2023年，公司实现国内收入4.42亿元，同比下降2.97%；实现海外收入2.51亿元，同比增长40.33%，公司海外收入占比达35.4%，较2022年同期提升7.9pcts。 公司压力机、微通道设备营收再创新高，换热器设备受家电行业周期影响营收有所下降。2023年，公司实现压力机收入3.07亿元，同比增长9.81%，实现微通设备收入1.21亿元，同比增长81.14%，均创历史新高。与此同时，公司换热器装备下游客户主要为家电企业，受到家电行业周期影响，公司2023年换热器装备收入同比下滑7.98%。2024年，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，公司换热器装备需求有望触底回暖。此外，2023年公司新开发的新型智能长U机也有望为公司业绩带来增量。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。2023年，公司实现毛利率、净利率42.43%、22.55%，分别较22年同期提升了0.78、0.50pct。公司盈利能力的提升，主要得益于公司产品结构优化。一方面，公司压力机产品持续走向高端化，毛利率从2020年的17.45%逐步提升至2023年的40.05%。另一方面，公司海外市场持续突破，2023年成为电装、麦格纳等全球领先的汽车零部件企业供应商，海外市场毛利率高出国内市场15个点。 压力机研发进展迅猛，46大圆柱系列逐步放量。公司在国内领先推出用于46大圆柱电池壳体成形伺服压力机，顺利通过客户验收。此外，公司在热冲压成形、铝合金轮毂旋压机、内高压成形等汽车轻量化成形设备方面取得进展，有望逐步实现销售。 维持“强烈推荐”评级。宁波精达是国内专用冲床细分赛道的隐形冠军，有望充分受益于大规模设备更新、家电以旧换新及646大圆柱电池放量。 我们预计24/25/26年公司将分别实现营业收入8.23、9.94、11.74亿元，净利润1.87、2.23、2.61亿元，对应PE18.7/15.7/13.4倍。 风险提示：国际贸易环境恶化、大圆柱系列设备放量不及预期等。

起家于肝素原料药，壮大于制剂一体化，成就制剂国际化平台。 健友股份基于优秀的无菌制造、海外申报和商业化能力，走出了一条“肝素原料药-肝素制剂一体化-中美无菌注射剂-国际化制剂平台”稳扎稳打的产业升级之路。 肝素原料药： 存货减值风险基本释放完毕， 短期供需格局影响产品价格，长期业绩影响逐渐淡化。 受肝素价格大幅下降影响，公司 23 年拟计提存货减值10-12 亿元，风险基本释放完毕。 短期肝素原料药业务受产品的周期性影响，长期来看，肝素原料药占公司收入利润的比例逐年下降，随着公司制剂业务的高速成长，肝素原料药周期波动对公司业绩的影响有望逐步淡化。 制剂出口：全球化布局， 美国市场有望持续高增长。 1）美国无菌仿制药注射剂： 美国市场高壁垒、格局佳，公司已具备市场渠道、研发管线、制造能力三方面的竞争要素， 美国无菌注射剂有望随 ADNA 数量增加持续放量，后续亦有多个潜力大品种布局。 2） Biosimilars+ Biologics：管线潜在空间大，预计将于 25 年之后陆续在美国市场推出。 目前公司管线产品覆盖生殖、糖尿病、肺病、生长激素、多肽五大领域。生物类似物方面，已与通化东宝就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素美国市场开发达成战略合作协议，目前处于临床前阶段。 用于肿瘤治疗的 MAB-22 亦处于临床前阶段。 生物药方面，公司已布局用于治疗肺结节病的孤儿药 TNFα 抑制剂 XTMAB-16（ 临床Ⅱ期） 。 国内制剂：两大低分子肝素制剂已集采，后续布局多个新品种接续成长。 截至 2023H1 公司已获批 12 个产品，已集采 7 个产品（包括核心肝素产品依诺和那屈），集采影响平稳。后续公司有多个产品处于审评阶段， 品种数量进一步丰富， 有望继续接续成长。 CDMO： 法规市场一站式服务，商业化陆续启航。 公司提供面向全球法规市场的小分子化药、大分子生物药、新型递送系统等一站式 CRDMO 服务。目前已经助力客户多个大分子+小分子产品进入临床阶段，商业化陆续启航。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 23-25 年归母净利润为-1.5/11.5/15.5 亿元，对应 24-25 年 PE 为 16/12 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 肝素价格波动、 行业政策变化、研发销售不及预期、汇率波动等。

公司公告 23年报， 23年总收入 32.73亿同比-7.40%， 归母净利-0.25亿同比-107.99%，扣非归母净利-0.44亿同比-115.98%，毛利率14.56%同比-9.29pcts，净利率-0.76%同比-9.61pcts。 我们点评如下： 23年业绩承压主因下游电子行业景气下行， 竞争加剧导致价格下降。 公司 23年 PCB 销售量达 126.42万平米同比+12.36%， 但 PCB 主营实现收入 31.36亿同比-7.95%， 主因公司部分主要客户需求下降， 工厂稼动率及订单提升幅度低于预期， 叠加通讯产品价格下滑， 经测算公司产品均价在 2479.6元/平米同比-18.0%。 23年亏损一方面源于收入下滑， 另一方面是公司东城四期项目处于爬坡期， 整体产能稼动率不足， 产品毛利率承受较大损失。 业务结构方面， 公司 23年持续调整订单结构， 积极开拓新客户新市场， AI 服务器领域核心客户订单逐步放量， 汽车电子领域客户矩阵不断丰富， 23年服务器、 汽车电子产品订单占比分别提升至 24%/17%。 此外， 公司东城四期在 AI 服务器、智能网卡、 Mini LED 等消费电子和光模块等产品的布局逐步完善， 自动化水平已得到大幅提升， 增强了产品竞争力， 奠定后续快速增长的基石。 Q4收入同环比回升， 亏损进一步收窄。 23Q4收入 8.82亿同比+2.67%环比+9.17%， 归母净利-735万元， 扣非归母净利-1619万元， 亏损敞口环比均有所收窄。 毛利率 10.07%同比-13.91pcts 环比-4.10pcts， 净利率-0.83%同比-9.80pcts 环比+2.54pcts。 期间费用率 13.94%同比-2.71pcts 环比-0.86pct。 展望 24年， 公司有望在通讯网络、 AI 服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。 在通讯网络高端设备领域， 公司持续积极配合头部客户开发 5.5G/6G、 卫星通讯、 800G 交换机、 光模块等应用领域 PCB 产品， 预计 24年陆续实现批量生产， 有望提升产品单价； 服务器领域， 公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓 AI 服务器产品研发， 目前已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户， AI 配套的主板及加速卡产品已进入量产， 24年随着东城四期产能释放， 预计 AI 产品收入将进一步扩大。 在汽车电子领域， 公司持续加大汽车专线投入， 在智能驾驶、 动力能源及智能座舱等细分领域不断开发更多新技术， 伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。 伴随全球算力需求的持续提升， 国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等， 汽车三化趋势加速演进， 公司有望从 24年受益行业细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。 维持“增持”投资评级。 公司深耕通讯网络、 HPC、汽车电子赛道多年， 卡位主流客户资源并掌握核心技术， 具备较强核心竞争力， 伴随新增产能的持续释放， 短期有望实现扭亏为盈， 长期将持续受益于三大主线业务布局， 重回快速成长轨道。综上，我们最新预测公司 24-26年总营收 39.3/46.4/53.3亿，归母净利润 1.9/3.6/5.5亿，对应 EPS 分别为 0.22/0.44/0.66元，对应当前股价 PE 分别为 41.5/21.1/14.0倍， 维持 “增持”投资评级。 风险提示： 上游原材价格波动；客户开拓不及预期； 下游需求低于预期； 新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。

胰岛素产品销量提升拉动业绩增长，开拓海外市场技术服务收入增厚业绩。 通化东宝 2023 年实现胰岛素各系列产品销量的全面增长，产品市场份额持续攀升。其中胰岛素类似物产品在报告期内实现销量超 60%增长，产品销量的提升大幅抵消胰岛素集采落地后降价带来的影响，并带动营业收入同比实现增长。与此同时，公司与健友股份下属全资子公司签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场战略合作协议，并取得相关技术服务收入，进一步提升公司营业收入增长，增厚业绩。 持续推动降本增效，费用端有所优化。利润端，归母净利润的下滑主要原因为 2022 年公司出售特宝生物部分股份，投资收益增加，导致 2022 年同期净利润大幅提升，而与公司经营更加相关的 2023 年扣非归母净利润则同比增长。拆解费用端，公司 2023 年销售费用率 29.7%，与 2022 年同期相比下降3.9 个百分点；管理费用率 4.4%，与 2022 年同期相比下降 2.1 个百分点；研发费用率 3.4%，与 2022 年同期相比下降 1.9 个百分点，降本增效持续推进。 在研产品持续发力，国际化战略稳步推进。通化东宝持续拓宽内分泌代谢治疗领域的研发潜力，目前已将治疗领域由糖尿病拓宽至痛风/高尿酸血症治疗领域。同时公司不断探索布局拥有降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎等多适应症且具有高临床价值的产品。出海方面，2023 年公司人胰岛素注射液上市申请许可已经获得欧洲药品管理局正式受理；美国市场与健友股份合作。同时公司加速推动与科兴制药合作的新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。海外市场的开拓有望为通化东宝带来业绩弹性。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司部分产品价格的可能调整，我们预计通化东宝 2024-2026 年归母净利润分别为 12.3、14.0、16.5 亿元，同比+6%、+13%、+18%，对应 PE 分别为 17x、15x、12x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：销售不及预期风险、研发不及预期风险、国际化进度不及预期风险、支付环境变化风险等

医药工业稳健增长，中药表现亮眼。 2023 年医药工业实现营业收入 103.88亿元，同比增长 19.40%，毛利率为 64.74%，同比提升 0.62pct。分业务看，现代中药仍然保持稳健增长，实现营收 66.04 亿元，同比增长 31.64%，核心品种藿香正气口服液实现销售 22.71 亿元，同比增长 45%；急支糖浆实现销售 8.81 亿元，同比增长 67%；通天口服液实现销售 3.16 亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售 2.61 亿元，同比增长 22%。 2023 年化药实现营业收入 37.84 亿元，同比增长 2.72%，受疫情等因素影响增速有所下滑，以益保世灵为核心的抗感染药物实现营收 18.69 亿元，同比略有下降，麻精等神经系统用药营收 8.98 亿元，同比下降 2.36%。 商业调结构提升经营质量，中药材业务整合实现高速增长。 2023 年公司医药商业实现营收 77.26 亿元，同比下降 3.31%，推进商业板块业务整合，提升经营质量， 实现毛利率为 9.60%，同比提升 0.15pct。 2023 年公司完成中药材资源业务全面整合，全年中药材资源业务实现收入 10.17 亿元，同比增长 118.71%， 太极虫草首次出口香港， 2024 年在巩固半夏、苍术等大品种基础上，公司将新增甘草、黄连种植面积，推进虫草产业化步伐。 整合营销平台，做强核心大品种。 2023 年公司聚焦核心品牌助推 OTC 产品快速增长，太极藿香正气口服液发力祛湿赛道，延伸祛湿应用场景，同时尝试跨界合作，推动线上和新零售的增长。 2024 年公司将进一步整合营销平台，实施大品种战略， 推进藿香、急支系列实现全品类销售。 维持“强烈推荐”投资评级。 我们看好公司作为国药集团旗下核心中药平台优势， 预计中药业务稳健增长，化药和医药商业短期有所扰动，调整2024-2026 年 营 收 预 测 为 181.78/209.36/234.43 亿 元 ， 同 比 增 长16.4%/15.2%/12.0%，归母净利润为 10.56/13.26/15.97 亿元，同比增长28.4%/25.6%/20.4%，对应 PE 为 17/14/12 倍， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 核心品种集采、成本上升、研发失败、市场风险和政策风险等

公司公告：2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 179.06、4.26、3.98亿元，同比分别增长 2.07%、11.84%、17.72%。其中 2023年 Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为 47.61、1.16、1.03亿元，同比分别增长 12.62%、1.88%、6.20%。 经营业绩平稳。2023年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.06、4.26、3.98亿元，同比分别增长 2.07%、11.84%、17.72%。其中2023年 Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为 47.61、1.16、1.03亿元，同比分别增长 12.62%、1.88%、6.20%。总体经营平稳，报表质量也比较健康。 漆包线业务中铝导线出货提升，新能源扁线出货高增。 2023年漆包线业务实现营业收入 126.6亿元，同比增长 4.7%，营收占比达到 70.69%，毛利率为 6.90%，同比上升 0.46pct。其中，过去几年，家电行业中开始普遍切换漆包铝线，公司铝线业务较快增长，占比提升，公司还计划扩产 4万吨铝基电磁线产能。2023年度公司扁线产品销量约 2.4万吨，其中新能源汽车用扁线销量超过 1.7万吨，同比增长 43%。汽车、电子线业务 2023年实现收入29.6亿元，同比下降 6.71%，毛利率为 2.53%，同比微降。 特种导线可能受益于 AI 大发展，投资的超导公司未来前景广阔。上市公司持股 80.68%的子公司恒丰特导是特种导体领先企业，镀银、镀锡、镀镍等特种导体在国内处于领先地位，有较显著的技术优势与市场优势。航空航天事业的发展和 5G、数据中心建设的推进，特别是未来可能采用铜缆作为 AI服务器机柜里高速信号连接方式的这一变革，可能大大加速公司特种导线业务的发展。此外，公司持股 18%的上海超导子公司，在第二代高温超导带材领域积累深厚，较快实现了产能扩产并开始供货全球多家领先的核聚变研究群体及商业化公司，未来前景广阔。 给予“增持”投资评级。公司传统的圆铜线和圆铝线出货量业内领先，竞争力清晰；新能源车用扁线在快速发展，镀银等特种导线业务受益于 AI 产业发展及铜连接技术变革；此外，公司投资的上海超导公司的高温超导带材在商用核聚变等领域有广阔前景。调整盈利预测，给予“增持”投资评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利能力下滑、市场开拓低于预期。

农业银行披露了2023年业绩：营业收入6948.28亿元，YoY+0.03%；归母净利润2698.20亿元，YoY+3.90%；年化加权平均ROE为10.91%。截至2023年末，资产规模39.87万亿元，不良贷款率1.33%，拨备覆盖率303.87%。 1、业绩表现稳定，ROE略有下降营收增速小幅回升，其他非息收入增长较快。2023年营收增速为0.03%，较3Q23上升了0.57个百分点，其中手续费及佣金净收入801亿元，同比下降1.5%；利息净收入5717.50亿元，同比下降3.1%，其他非息收入430亿元，同比增长83%。 盈利增速略降。2023年归母净利润增速为3.90%，较3Q23下降了1.07个百分点。2023年贷款减值损失1389亿元，同比减少21亿元，拨备计提同比略降。 ROE同比略降。2023年加权平均ROE为10.91%，ROE同比下降0.37个百分点，ROE略有下降。 2、息差下降，县域存贷款持续高增息差下降。2023年净息差为1.60%，较22年下降30BP，净利差为1.45%，主要是受支持实体经济、LPR下调以及个人住房贷款等存量资产持续重定价等影响，生息资产收益率下降；以及受市场环境影响，付息负债付息率上升。23年生息资产收益率为3.41%，同比下降16BP；计息负债成本率为1.96%，同比上升12BP。 县域存贷款持续高增。截至2023年末，县域贷款余额8.78万亿元，较22年末增长19.8%，年增量1.45万亿元，在全部贷款增量中占比超50%。23年末县域吸收存款12.33万亿元，较22年末增长14.21%。 3、资产质量较好，拨备覆盖率稳定资产质量较好。截至2023年末，不良贷款余额3,007.60亿元，不良贷款率1.33%，较2022年末下降0.04个百分比。23年末关注贷款比率为1.42%，同比下降4BP；逾期贷款率为1.08%，同比持平。 拨备覆盖率保持稳定。截至2023年末，拨备覆盖率303.87%，比22年末上升1.27个百分点；拨贷比为4.11%，环比持平。 资本充足率总体保持稳定。截至23年末，核心一级/一级/资本充足率分别为10.72%、12.87%、17.4%，较22年末分别下降0.43/0.50/0.06个百分点，资本充足率有所下降。 投资建议：目前大行整体估值仍处于低位，农行品牌价值较高，县域根基深厚，性价比凸显。 按照23年农行32%的分红比率，以3月29日收盘价计算，对应24年预期股息率为5.72%，我们给予农业银行24年目标PB为0.70倍，对应目标价5.26元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：金融让利；部分房企流动性危机；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。

23年实现营业收入132.11亿元，同比下降1.89%；归母净利润49.3亿元，同比增长1.27%；年化加权平均ROE为10.14%，同比降低0.06个百分点。截至2023年末，资产规模7,598.84亿元，不良贷款率1.34%，拨备覆盖率234.18%，拨贷比3.13%。 1、营收增速略降，ROE稳定营收增速略降，盈利增速回升。23年实现营业收入132.11亿元，同比下降1.89%，较3Q23下降1.35个百分点；归母净利润49.3亿元，同比增长1.27%，盈利增速较3Q23上升0.59个百分点，其中利息净收入104.5亿元，同比下降3.34%。 其他非息收入增速较高，中收下降。23年非息净收入27.6亿元，同比上升4.04%；其中手续费及佣金净收入4.1亿元，同比下降45.96%；其他非息净收入23.5亿元，同比增长24.12%。 ROE基本稳定。2023年加权平均ROE为10.14%，同比下降0.06个百分点，ROE略有下降。 2、息差下降，存贷款稳健增长息差下降，负债成本率下降。2023年净息差为1.52%，较3Q23下降7BP，同比下降22BP。受LPR下行以及让利实体经济等影响，23年生息资产平均收益率同比下降31BP至4.13%。23年计息负债成本率2.74%，同比下降11BP，负债成本控制较好，其中存款付息率同比下降9BP。 存贷款规模稳健增长。截至23年末，总资产、贷款、存款规模分别为7,598.84、3,929.35、4,148.13亿元，较年初增长10.98%、11.45%、8.42%。 3、资产质量平稳，拨备覆盖率上升不良率平稳，关注率有所上升。截至2023年末，不良贷款率1.34%，较22年末下降4BP，较23Q3上升1BP；关注类贷款占比3.36%，较22年末上升16BP。 逾期贷款率1.95%，较22年末下降1.02个百分点。 拨备覆盖率上升。2023年拨备覆盖率为234.18%，较23Q3上升8.8个百分点，同比上升23个百分点；拨贷比3.13%，较23Q3上升0.13个百分点。 资本充足率环比略升。截至2023年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.78%/11.16%/13.37%，较23Q3分别上升0.38、0.87、0.89个百分点。 投资建议：重庆银行小微、绿色齐开花，但盈利偏弱，息差水平受负债端压制，近年来负债成本持续下降。我们给予其0.60倍24年PB的目标估值，对应9.1元/股，维持“增持”评级。 风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。

公司发布《2023年年度报告》，期内实现营业收入5.44亿，同比增长49.93%；实现归母净利润0.90亿，同比增长349.61%；实现扣非归母净利润0.86亿，同比增长463.78%。 国内国际业务持续快速增长，各项业务齐头并进。公司实现营业收入（5.44亿，同比+49.93%），主要系国际国内业务总量持续保持稳定增长所致；实现归属母公司净利润（0.90亿，同比+349.61%），实现扣非归母净利润（0.86亿，同比+463.78%），主要系公司营业收入增长、汇率变动收益、产品结构优化、批产规模效应提升及内部开展精益管理、提升质量绩效等其它管理挖潜降本增效所致。Q4单季度实现营收（1.44亿，同比+27.71%），实现归母净利润（2071.83万，同比+83.49%）。分业务来看，各业务板块发展态势良好，齐创历史新高：1）国际航发零部件业务：实现营收（2.70亿，同比+68.27%），23年共向法国赛峰交付86万片压气机叶片（同比+40.98%）。 2）国内航发零部件业务：国内发动机零部件业务稳健增长，同比+33.48%；国内精锻叶片增速较快，同比+149.66%。零部件专业化配套领域取得了较大突破，转动件与结构件业务结构持续优化，2023年国内批产/类批产业务占比同比增长69%。3）轻型燃机（航改燃）业务：加大拓展力度，已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599万元），预计今年能贡献新的业务增量。4）医疗骨科关节：实现营收同比+37.20%，产品业务结构进一步优化，医疗业务整体毛利率改善。 盈利能力大幅提升，关联销售预计增加。盈利能力方面，公司销售毛利率为35.99%，同比提升6.29pct，主要系航空产品毛利率提升所致。管理费用（0.41亿，+24.66%），主要系报告期职工薪酬增加所致；销售费用（0.12亿，+43.20%），主要系报告期销售人员薪酬、差旅费、业务宣传费增加所致；财务费用（-256.38万，去年同期-592万），主要系报告期募集资金利息收入减少所致；研发费用（0.48亿，+24.92%）。三项费用率为9.27%，同比下降0.48pct。公司整体销售净利率为16.10%，同比提升10.97pct。关联交易方面，2024年公司向中国航发集团及下属科研院所工厂关联销售额度为4亿元，较上年预计额和实际发生额分别提升33.33%、101.41%，主要系国内业务预计增加所致。 赛峰新增新一代发动机项目，GE、RR预计今年开始批产供货。1）赛峰叶片占有率提升：2023年6月，公司与赛峰签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，年内已完成部分型号产品的试生产批准，预计2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百万片。2）新客户拓展：①RR：因供应链未恢复正常等原因，去年下半年与RR公司的叶片合作项目进入了快车道，巴以冲突发生后合作进一步提速，预计今年开始批量供货，明年的供货量会进一步增长；②GE：报告期内，公司完成了GE90系列发动机高压压气机叶片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准。 发布可转债发行预案，持续加快产能布局。公司于2023年8月7日发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过5亿元用于航空发动机关键零部件三期生产线二阶段建设项目和补充流动资金。截至报告期末，公司固定资产达到6.85亿元，同比增长50.52%，主要系报告期募投项目逐步转固所致。1）航空发动机关键零部件产能扩大项目：工程已完成竣工验收，其中新的压气机叶片专业化车间已逐步交付使用，达产后公司将具备160万片压气机叶片的总产能；新的整体叶盘专业化生产车间已逐步投入使用，建成完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力。2）贵州航亚：已经启动二期投资规划，扩大机匣、环形件方面的产能，预计2024年8月完成二期投资建设。3）研发中心项目建设：已近尾声公司将新增特种焊接、大型零部件荧光和无损检测等部分特种工艺科研生产能力。我们认为，随着公司募投项目等产能的建设完成，公司产能将有较大提升，在需求端旺盛的背景下实现业绩的快速增长。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.28/1.64/1.99亿元，对应估值33、26、21倍，维持“强烈推荐”评级风险提示：下游需求不及预期、产能建设低于预期

事件： 公司 3 月 26 日晚发布《2023 年年度报告》 ，公司实现营业收入 4.39 亿元，同比上升 30.9%；归属上市公司股东的净利润 1.09 亿元，同比上升 13.8%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95 亿元，同比上升 25.9%。公司实现 EPS（基本） 1.46 元。1、 业绩符合预期， 加大分红积极回报股东2023 年， 公司工业交换产品营业收入达 3.10 亿元， 同比增长 21.64%；工业网关及无线产品营业收入为 0.52 亿元， 同比增长 9.32%； 新增的解决方案业务营业收入达 0.65 亿元；主要受益于公司所处工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求稳步增长；另外公司初步实现从产品型企业到端到端全栈式产品解决方案型企业的发展，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。根据 2023 年度利润分配及资本公积金转增股本方案， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.2 元（含税） ， 拟以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.8股，合计拟派发现金红利 38,708,654.40 元（含税） ， 派息比率升至 35.4%。2、 开启“深、沪双总部战略” ，产学研共创提升公司核心竞争力2023 年， 智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入 1.77 亿元、 9670.05 万元、 7722.09 万元、 5145.50 万元、 3711.69万元。其中，工业互联网、智慧城市、智慧交通行业板块实现营业收入同比增长 79.48%、 69.57%、 49.25%， 存量市场和核心市场稳步增长。2024 年 3 月 27 日， 三旺通信工业互联网产研基地启用仪式在上海举行， 开启“深、沪双总部战略” 。 会议期间， 还举行了长三角 G60 科创走廊工业通信创新中心成立仪式等活动， 与中国电信工业产业研究院长三角院等举行战略合作签约，与北京邮电大学等高校成立联合创新实验室。 我们认为， 公司积极促进产学研结合， 有望增强公司核心竞争力， 助力新质生产力加速释放。 风险提示： 产品研发风险、 市场拓展不及预期风险、 成本费用增加风险

公司披露2023年报，实现寿险NBV39.99亿，同比+65.1%；总投资收益率1.8%，同比-2.5pt；归母净利润87.12亿，同比-59.5%。 NBV在低基数下实现大幅增长，业务结构持续优化。1）2023年公司实现寿险NBV39.99亿，同比+65.1%，表现优于主要同业（平安+36.2%、太平+27.8%、国寿+14.0%），23H2NBV增速达390.4%，主要是由于“多元化、长年期、高价值”转型策略逐渐显效。2）长险首年期交保费235.38亿，同比+31.8%，在长险首年保费的占比提升11.6pt至57.6%；NBVMargin为8.9%，同比+3.4pt，业务和产品结构明显优化。3）2023年末个险代理人规模15.5万人，同比-21.3%；公司以绩优为核心加快推动队伍转型，月均合格率15.8%，同比+0.8pt，月均人均综合产能6,293.7元，同比+94.4%。 4）公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%）、风险贴现率至9.0%（原11.0%），调整后寿险EV2505.10亿，较年初-2.0%，NBV受影响下滑幅度为24.4%略高于同业（中国太平-20.1%、中国平安-20.8%），预计是受公司过往产品结构影响。 权益市场波动对投资业绩影响较大。1）2023年末公司投资资产规模为13,360.92亿，较年初+15.4%；其中非标资产投资金额为1,569.48亿元，较上年末减少641.65亿元，在总投资资产中占比为11.7%，较上年末下降6.7pt。2）净投资收益率3.4%，同比-1.2pt；总投资收益率1.8%，同比-2.5pt，表现落后主要同业（中国人保3.3%、中国平安3.0%、中国人寿2.7%、中国太平2.7%），预计是由于计入FVOCI的股票在整体股票投资中占比较低，导致权益市场波动对投资业绩影响更大。 净利润受资产端拖累大幅下滑。2023年公司实现归母净利润87.12亿，同比-59.5%（Q1/Q2/Q3/Q4单季分别为+114.8%/-48.7%/亏损4.36亿/亏损8.30亿），在模拟新金融工具准则实施的调整影响使得2022年数据基本可比的情况下，归母净利润同比下降43%，表现落后主要同业（中国太平+44.1%、中国人保-10.2%、中国平安-22.8%、中国人寿-30.7%）。 维持“强烈推荐”投资评级。2023年公司寿险NBV在低基数下实现大幅增长，2024年开门红有望延续向好态势；资产端FVTPL股票占比更高，对权益市场波动更敏感，β属性突出。考虑到短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为110/124/135亿元，对应增速+26%/+13%/+9%。公司当前股价对应23年底EV仅0.38x，预计后续上行空间较大。 风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，将延续 15%左右的增长中枢，渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%，符合此前预报。2023 年，公司实现营业总收入 31.49 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 4.57 亿元，同比增长 33.65%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 38.63%。Q4 看，公司收入 9.15 亿元，同比增长 16.95%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 39.90%。 经营性现金流量净额 8615.01 万元，同比大幅增长, 现金回款同比-16.3%，慢于收入，预收款同比下降 58%，环比亦下降较多。公司现金分红 4.24 亿，占净利润 92.7%，分红率同比显著提升。 食萃增长亮眼，底料受大红袍拖累。分业务看，Q4 底料同比-6%，主要受大红袍收入下滑拖累，中式复调同比+35.8%，主要系新品及食萃贡献增长，香肠腊肉料低基数下同比+85.6%。分渠道看，Q4 经销商渠道同比-6.3%，定制餐调同比+61.6%，增长强势，电商同比+80.3%，主要系食萃贡献为主。截止23 年底公司经销商数量 3165 个，年内减少 249 个，且逐季下降，系公司主动优化经销商结构所致。 毛利率显著提升，盈利持续改善。公司毛利率为 37.88%，同比提升 3.7pcts。 销售费用率为 15.41%，同比提升 1.0pct，主要是由于薪酬总额的增加，以及实施 2022 年限制性股票激励计划导致的股份支付费用增加。管理费用率为7.31%，同比提升 0.54pct，23 年公司净利率 14.7%，同比提升 2.0pcts。Q4看，公司毛利率 40.3%，同比显著提升 6.3pcts，主要在于成本回落，以及产品结构优化，预计 Q1 延续该趋势。销售费用率 18.5%，同比+4.0pcts，提升较多主要在于公司旺季加大广告营销投入，净利率 14.9%，同比+2.44pcts。 24 年预计毛利率相对稳定，费用率稳中有降，盈利有望继续提升。 24 年展望：食萃有望持续高增长，渠道建设继续强化。公司 24 年收入目标同比+15%以上，净利润同比+20%以上。2023 年下半年收购的食萃目前是小B 赛道上第一品牌，受益于小 B 端的需求提升和较高的用户黏性，以及公司对食萃在品牌营销、渠道建设、财务管控上的持续赋能，食萃有望延续高增。 公司渠道改革以来业绩稳定性显著改善，通过优商扶商策略，单个经销商规模显著增加。未来公司一方面坚持针对空白区域继续开发经销商，同时淘汰业绩不好的经销商，优化渠道结构，另一方面对头部经销商赋能，逐步发展成专营经销商并按照其需求做渠道开发，与大商共同发展成长。此外，公司推出员工持股计划，规模占总股本 0.54%，员工购买价格 6.53 元/股（前 120个交易日均价的 5 折），解锁目标为 24/25 年相比 23 年收入分别同比+10%/+26.5%，换算后即 24 年收入同比+10%（低于经营计划），25 年收入同比+15%。 楷体 投资建议：成长规划清晰，盈利有望再改善，建议加大布局，维持“强烈推荐”评级。公司 Q4 收入/归母净利润同比+17.0%/+39.9%。23 年公司外延收购食萃的表现如期强势，定制餐调亮眼，中式调料受益于新品推出延续增长，相较下火锅底料表现仍略显乏力。我们认为公司收入端随单品优势+多渠道发展，未来将延续 15%左右的增长中枢，驱动在于大单品渗透+新品补充，以及渠道体系及管理能力提升带动的高质量成长，同时渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。24 年估值不到 25X，仍是板块内最兼具成长型与性价比的公司，同时连续的高分红提升股东回报，建议关注底料回暖与利润率提升，带来的估值消化，底部可加大布局。我们给予 24-25 年 EPS 分别为 0.52、0.62 元，对应 24 年估值 24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化

南方航空发布 2023 年业绩：实现营业收入 1599.29 亿元，同比增长 83.7%，归母净亏损 42.09 亿元，同比大幅减亏。 2023 年同比大幅减亏。2023 年，公司实现营业收入 1599.29 亿元，同比增长 83.7%，归母净亏损 42.09 亿元，同比大幅减亏。2023Q4 公司归母净亏损 55.29 亿元，我们认为一方面是因为该季度需求疲软、同时油价较高，另外还有增资川航导致投资亏损的原因。从公司 2023 年经营数据来看：1）公司 ASK 恢复至 2019 年 的 92%， 其中 国内 /国 际 /地区 分别 恢复 至113%/45%/56%；2）公司 RPK 恢复至 2019 年的 87%，其中国内/国际/地区分别恢复至 106%/43%/56%；3）公司客座率 78.1%，相较 2019 年下降约 5个百分点；4）公司客公里收益 0.55 元，相较 2019 年增长 13%。截至 2023年底，公司机队 908 架。 国际航线进一步修复有助于公司 2024 年业绩继续改善。2023 年国际航线恢复程度较低，导致运力集中在国内市场，因此飞机客座率和利用率未实现完全恢复，受此影响，2023 年公司单位成本仍高于 2019 年。展望 2024 年，随着航权谈判进展、免签政策刺激等利好因素释放，国际航班继续稳步恢复（根据 2024 年夏秋航季计划，国际航班预计恢复至 2019 年约 8 成），国内市场目前供给过剩的局面有望得到进一步缓解，客座率有望进一步上修、单位成本有望下降，从而推动盈利改善。 维持“强烈推荐”投资评级。短期看，今年 1-2 月公司经营数据继续修复，RPK相较 2019 年增长约 10%，客座率较 2019 年有小幅提升，主要是受益于 2 月春运旺季的高景气度。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。考虑到国内市场淡季表现弱于预期、国际航班恢复进度，我们更新盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 73/116/133 亿元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值