公司是高棉价的直接受益者,涤纶短纤跟棉花互相替代,公司是A 股中涤纶短纤维价格上涨弹性最大的标的。产品每上涨1000 元/吨,业绩增厚0.15 元/股。长期看好大集团小公司下的现代服务业转型。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.21、0.41 和0.43 元/股(剔除金融股权投资收益),金融股权价值3.3 元/股, 短期目标价9.4 元,长期看11.8 元,首次给予“强烈推荐-B”投资评级。

既有业务平稳增长。我们预计:10-13 年公司煤炭产量分别为2609 万吨、2854万吨3289 万吨和3724 万吨,同比分别增长27%、9%、15%和13%。未来三年(11-13 年)煤炭总产量复合增速为13%。10-13 公司煤炭权益产量分别为2464 万吨、2608 万吨2736 万吨和2863 万吨,同比分别增长26%、6%、5%和5%。未来三年(11-13 年)煤炭权益产量复合增速为5%。 公司在产煤矿产量小幅增长,公司目前拥有的6 个煤矿产量增长主要在于平舒矿提升200 万吨和景福矿达产至90 万吨。 国阳天泰整合煤矿产能870 万吨,但权益贡献只有175 万吨,预计在年底全部动工,有望在2013 年全部实现投产。 集团五年再造两个阳煤,期待中的资产注入将推动公司跳跃发展。上市时,集团承诺,将煤炭资产以托管等方式交由股份公司经营管理,或通过配股、或股份公司收购、或由股份公司兼并以及资产置换或其它方式逐步投入股份公司。阳煤集团不以任何形式或途径进行任何原煤销售。上市后已经收购了集团的开元矿和新景矿。阳煤集团的规划是五年再造两个阳煤集团,十二五期间产量将达到1.3 亿吨以上(09 年集团产量4346 万吨),是上市公司09年产量(2096 万吨)的6.4 倍。随着各种政策性障碍的逐步消除,以及山西省跨越发展的推动,集团注入资产的承诺有望加快,进而推动业绩跃升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司10-12 年每股收益为1.08 元、1.16元和1.21 元,同比增长40%、7%和4%。维持公司强烈推荐投资评级,主要理由:公司本身业务平稳增长,11-13 年EPS 复合增速5.4%;期待中的资产注入推动业绩跃升。目标价22 元(10 年20 倍P/E)。 风险提示:煤价面临不确性风险。

煤炭权益产量维持较高增速。我们预计:10-13 年公司煤炭产量分别为3170万吨、3605 万吨4445 万吨和5150 万吨,同比分别增长6%、14%、23%和16%。10-13 公司煤炭权益产量分别为2984 万吨、3337 万吨3829 万吨和4237 万吨,同比分别增长5%、12%、15%和11%。未来三年(11-13 年)煤炭总产量和权益产量复合增速分别为18%和12%。 公司目前拥有的6 个煤矿产量基本上稳定在3010 万吨左右。 资源整合大幅提升未来产能。公司共计整合煤炭产能2010 万吨,整合煤矿的技改有望在年底前全部动工,我们假设新整合的煤矿在12 年中期投产,预计整合煤矿产量11-13 年煤炭产量为595 万吨、1435 万吨和2140 万吨,权益产量分别为474 万吨、976 万吨和1388 万吨。 集团亿吨规划提供想象空间。上市时集团承诺未来5-10 年内(2011 年8-2016年8 月),集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为集团下属唯一经营煤炭采选业务的经营主体。集团十二五规划建成亿吨级煤炭集团。通过对老矿数字化改造,续建7 个矿井,新建12 个矿井,对34 个整合矿井进行现代化建设,打造2 个5000 万吨级矿区,3 个1000 万吨级矿区,集团2015 年煤炭产量达到15260 万吨(山西省内1.1 亿吨)。不过集团目前生产矿井较少,短期能够注入的成熟资产主要有司马煤业和郭庄煤业。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我我们预计,公司10-12 年每股收益为2.65 元、3.1 元和3.63 元,同比增长44%、17%和17%。维持公司强烈推荐的投资评级:公司本身业务稳定增长,11-13 年煤炭权益产量复合增速为12%,EPS复合增速12%。公司承诺资产注入有可能加快推进。集团亿吨产量规划提供较大的想象空间。目标价45 元(11 年15 倍P/E)。 风险提示:受经济转型影响,煤炭价格面临不确定性。

京能热电转发控股股东京能集团的承诺,为消除同业竞争问题,用三年左右时间,将煤电资产注入上市公司。这与我们之前的判断相符,集团的承诺是公司未来成长的保证,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15 元。

中集集团的海洋工程业务布局:2008-10 年中集集团陆续收购了烟台来福士50.01%的股份,成为烟台来福士控股股东。收购来福士后,中集集团目前直接和间接拥有TSC 海洋集团50%左右的股权,因此成为TSC 的控股股东。 来福士——设计与制造能力国内领先。中集来福士拥有国际一流的海工建造设施,世界最大的2 万吨桥式起重机及2 万吨液压机等,形成了海洋工程项目总装建造的独特优势,目前可以同时建造9 个平台(半潜式+自升式)。目前中集来福士手持半潜式平台订单居世界前三位。在国内目前建造的10 个半潜平台项目中,中集来福士拥有8 个在建的半潜式平台。国家能源海洋石油钻井平台研发中心落户中集集团。 TSC——全球第三大钻井平台总包商。TSC 2005 年在香港创业板上市,其后3 年销售和利润各增长了10 倍。2008 年通过收购GME,TSC 成为钻井平台总包供应商,目前全球23%的半潜式平台都有TSC 的设备。2010 年上半年TSC 营业收入为6000 万美元,同比下降13.9%,主要是受金融危机后订单下降的滞后影响。我们判断虽然全球钻采行业新一轮景气周期尚未启动,但是TSC 的盈利已经触底回升。 半潜式钻井平台——“流动的国土”。随着陆上石油逐步枯竭,海上石油开采凸显其重要性,海洋工程呈现深海、超深海发展趋势,半潜式钻井平台更新与升级需求庞大。从2008 年以来,钻井船和半潜式钻井平台平台的日均租金总体处于一个上升趋势,而且平台利用率一直维持在80%以上。 维持“强烈推荐-A”评级。预计中集集团2010-11 年EPS 为1.01 和1.28 元,目前的动态PE 为14 倍和11 倍。由于中集集团在海洋工程、能源装备两块新兴业务的布局已经完成,按照2010 年18 倍综合PE 给出18 元目标价。 风险提示:全球宏观经济波动风险,收购兼并整合风险。