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廖振华

招商证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: 上海交通大学生物化学专业硕士,现为招商证券基础化工行业分析师...>>

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青松股份 基础化工业 2011-03-02 10.84 7.62 26.78% 12.86 18.63%
12.86 18.63%
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事件: 公司公告业绩快报,2010年实现收入4.86亿元,实现净利润0.42亿元,同比分别增长65.2%、54.4%,按照最新股本(6700万股)计算合EPS0.64元。 点评: 1、公司业绩符合我们的预期,营收在上游原料松节油价格上涨过程中增长65%,毛利率相比去年基本稳定,净利润随之增长54%。过去三年松节油上涨,但同期公司毛利率维持稳定,净利润翻番。2010年松节油价格继续上涨,推动合成樟脑,冰片等产品价格大幅上涨,其中合成樟脑上涨32%,莰烯上涨34%,冰片更是从6万上涨至10万左右(不含增值税)。产品价格上涨,进而维持毛利率稳定,是公司2010年业绩增长的主因。 2、医药以及香料中间体是公司未来发展方向,未来增长必然经历由量到质的转变。展望未来,松脂是具有资源属性的林产品,受供给约束以及劳动力成本上升,其价格上涨是必然趋势;而松脂的二大制成品之一的松香因为存在替代产品石油树脂,价格上涨难度较大,所以松节油价格必然在松脂成本推动下拾级而上。如果说公司现有募集资金项目是实现了现有产品在产量上增长,那么未来公司将通过延伸松节油加工的产业链,将现有产品继续深加工制成医药以及香料中间体,提高公司盈利能力,实现从量到质的转变(以神经兴奋剂中间体樟脑磺酸钠为例,我们从阿里巴巴上了解到目前产品价格在150-290元/kg左右,价值远高于公司现有产品)。所以产品技术壁垒的不断提升是未来能够在上游原料松节油看涨的背景下,实现公司营收和毛利率双重增长的保证。 3、技术与资源是公司发展的任督二脉,公司未来三年在完善产业链方面思路清晰,维持“强烈推荐”评级。2011-2012这二年,公司主要精力用于现有募投项目,并朝着医药及香料中间体等领域进军,这保障短期业绩的高速增长;2012年之后,通过布局上游松树资源,完成产业的后向整合,实现原料自给和产业链一体化。基于公司及近二年业绩的高速增长及长期的成长性,我们认为可以给予公司对应2012年25倍PE的估值水平,对应目标价46元。风险提示:募投以及超募项目进展未达预期。
三聚环保 基础化工业 2011-02-25 8.14 -- -- 8.04 -1.23%
8.04 -1.23%
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事件:公司公告业绩快报,2010年实现收入4.30亿元,实现净利润0.57亿元,同比分别增长41.3%、12.8%,按照最新股本计算合EPS0.59元。利润分配及公积金转增股本预案为由资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分配方案未定。 点评:1、公司业绩低于我们以及市场的预期,预计主因在于毛利率偏低的脱硫催化剂占比提高以及主要产品价格下浮致毛利率降低。公司实现0.59元的摊薄EPS,预计主要原因在于公司产品销售结构的改变,低毛利的脱硫催化剂占比提高;营收占比高的产品价格下滑,毛利率降低。我们认为后者反应了公司未来开拓脱硫净化剂市场的策略,并据此下调了新产能投放后的产品价格预测。 2、募投项目延后投产,下调2011年业绩预测至0.84元。公司募投项目催化剂及催化剂新材料二期工程投产后分别增加10000吨高硫容粉,500吨新型分子筛,500吨FP-DSN降氮硫转移剂。原计划募投项目2011年4月底投产,公司本次公告项目1延后至2011年8月底,余下两个项目延后至2011年10月底。延后的主因是募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修导致设计进度延期。近期变电站的整体设计方案已经确定,设计图纸全部完成,已经进入审批流转程序。考虑募投项目拖后以及产品盈利变化,我们下调2011年业绩预测至0.84元。 3、脱硫净化剂的市场开拓力度决定公司未来发展,维持“审慎推荐”评级。 公司羟基氧化铁脱硫剂不仅具备传统干法脱硫剂的脱硫精度,同时具备一些独特优点(硫容高,在45%左右;可循环,循环三次,再生剂硫容恢复到新剂的95%以上,每次处理费用只有初次制造费用的50%以下;产品装置简单,可移动。公司在油田伴生气、应用于化工方向的干气田、煤化工等领域的市场开拓力度决定公司未来发展空间。我们下调2011,2012年EPS至0.84,1.20元。
青松股份 基础化工业 2011-02-18 10.97 7.62 26.78% 12.14 10.67%
12.86 17.23%
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青松股份是国内松节油深加工龙头。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售,以松节油为主要原料,生产合成樟脑、合成樟脑中间产品和副产品、冰片等精细化工品。目前公司年松节油深加工能力1.2万吨,是我国最大的松节油深加工企业。公司核心领导均有持股,有利公司长远发展。 松节油约束行业供给,深化制中间体是行业方向。因为松树上采取的松脂制取松节油,所以根据松树树龄结构以及长生产周期,松节油供给存在约束,进而制约下游加工行业供给的增长,而下游制品需求稳定增长,行业长期供需格局难以恶化。同时松脂受供给约束以及劳动力成本上升,松节油价格长期看涨。松节油深加产品主要涉及合成香料、医药及医药中间体、功能材料、日用化学品和农用化学品等各个领域,其中合成檀香、樟脑磺酸、月桂烯、香叶基丙酮、香叶醇、橙花醇等中间体前景广阔,盈利可观,预计将是公司下一步发展重点。我们预计公司主要产品未来需求增速在10%-15%。 技术实力赋予公司类资源属性。松节油是具有资源属性的林产品,供给冲击、长期劳动力成本上升、货币因素以及下游加工品需求的稳步增长推动过去三年松节油上涨,但同期公司产品毛利率维持稳定,净利润实现翻番。我们认为原因一方面是行业供求格局较好,更重要的原因在于公司具备不断延伸松节油深加工这条产业链的技术实力,产品结构从初加工品扩展至香料以及医药中间体等技术含量更高,附加值更大的精细化工产品。而正因为产品技术含量不断提高,公司未来能够在上游原料松节油看涨的背景下,实现营收和毛利率的双重增长,从这一角度,正是公司的技术实力赋予其类资源属性。 盈利预测及估值:我们预计2010,2011,2012年公司营收分别为4.76亿元,6.81亿元,9.97亿元,对应发行后股本每股收益为0.63元,1.07元,1.83元。基于公司长期的投资价值以及业绩的高速增长,我们认为可以给予公司2012年25倍PE的估值水平,对应目标价46元。风险提示:募投以及超募项目未达预期。
中海油服 石油化工业 2011-02-02 25.18 25.22 37.95% 26.44 5.00%
26.44 5.00%
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中海油2011资本支出同比增长55% 2011年中海油总资本支出为87.7亿美元,较2010增长55%。其中勘探支出15.63亿美元,同比增长45%,开发支出50.5亿美元,同比增长72%,生产资本化20.2亿美元,同比增长32%。 资本支出的快速增长为油服和海工创造了有力的外部环境。同时还公布了2010年的资本支出数,仅为56.4亿美元,显著低于2010年年初预计的61.2亿美元。其中开发支出同跟预期比减少了30%,跟海油工程收入大幅下降相当匹配。 两方战略指引验证中海油服的增长 首先,从中海油的各项资本支出来看,包括勘探、开发和油田生产,均相对于去年有32-72%的增长。其次,从中海油的计划来看,2011年准备打96口勘探井,相比10年的86口,有显著增加,并且有2-3口自营深水井,和2-3口合作深水井;三维地震物理勘探2011年准备达到17000平方公里,相比10年增长70%。最后,从中海油服这边来看,超深水海洋981,半潜式Pioneer,深水物探、深水工作船等的相继投产,保证了工作量的上升,且90%以上设备的工作量已经得到了保证。综合双方的数据来看,中海油服2011年的增长比较确定。 油服战略指引指明高端自升式钻井船的需求明显回升 我们之前就指出墨西哥湾事件的发生,对全球海洋钻井市场产生了负面的影响。但00年以后建设的、350英尺以上的和能适应恶劣作业环境的自升式钻井船利用率出现了明显的上升。公司背靠中海油,低端船可以投入到国内渤海湾的作业,高端船可以去海外拿相对较高的价格,并且公司船龄结构年轻,船队适应恶劣环境的能力强。公司将显著的受益于自升式船分化的趋势。油服公布的战略指引确认了这一点。 当前钻井费率处于大周期的低端,已经出现反弹迹象 当前钻井费率已经处于大周期的低端。预计下半年将会出现积极的变化,有助于中海油服2012年的费率出现明显的上升。 海油工程的影响还有待进一步确认 从历史上来看,海油工程的收入增长跟中海油的开发支出的关系比较紧密,2010年海工收入下降50%,业绩只有3分钱,确实跟中海油2010年的开发支出大幅回落是有关的。而从2011年中海油开发支出的增速来看,海油工程应该面临一个很好的增长机会,但从跟公司的交流来看,并没有特别的受益,订单上没有反映出来,并且从中海油的预计投产项目来看,2011年中国海域只有4个项目。此外,需要指出的是,中海油的鹰滩项目,以及最新并购的PAE,都需要持续的资本投入,其中光鹰滩项目,中海油在未来两年就要支付10亿美金的钻井费用,而持权益50%的PAE 的日产量达到了22万桶,也需要大额的开发费用,所以光凭开发费用的大幅上升来推断海工的受益程度已经过时了。
华西股份 纺织和服饰行业 2010-12-07 8.11 11.17 209.02% 9.02 11.22%
9.02 11.22%
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从聚酯到涤纶短纤配套扩建需18个月,公司因公用设施及聚酯切片产能已具备,扩建速度仅需8个月,充分享受行业景气周期。扩产周期分二种,一种是从聚酯到短纤整体配套建设,周期大概18个月;还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司,只是下游涤纶短纤设备的扩建,这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间,从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。华西村因为之前聚酯产能大(35万吨),涤纶短纤产能小(20万吨),所以一直有扩产涤纶的计划,设备采购着手也较早,所以扩建周期明显快于行业一般水平,新增产能投产时行业竞争格局较好。 劳动力价格上涨趋势下,低价棉已成往事;棉价先于涤纶短纤触底反弹,涤纶短纤的价格回归将成股价催化剂。部分地区种棉成本接近18000元/吨,低价棉恐难再现:1)棉花种植特点属劳动力密集型,目前来看人工成本上涨是个大趋势。;2)农村种棉的土地租金上涨;3)国内棉花40%进口,国内棉花价格受国外影响比较大;全球棉花连续4年需求大于供给,库存下降,供需形势紧张。前期因国内行政调控以及棉价上涨过快,期棉价格调整,但在成本支撑下,期棉价格触底反弹。涤纶短纤价格触底,新一波上涨将成为股价上涨催化剂。 考虑此次新增产能10万吨,11年EPS增加0.06元至0.49元,12年EPS增加0.20元至0.67元(剔除金融股权收益)。我们预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差8000元/吨,涤纶短纤明年均价15000-16000元/吨;PTA假设10000元/吨,MEG9000元/吨。我们预计公司10,11,12年每股收益0.16,0.49,0.67元(剔除金融股权收益),考虑公司持有华泰证券,东海证券,江苏银行折合每股3.3元金融资产价值,目前估值便宜,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。风险提示:棉花价格在国家调控下大幅下跌。
华西股份 纺织和服饰行业 2010-11-30 8.54 11.17 209.02% 9.02 5.62%
9.02 5.62%
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公司涤纶短纤报价17000元/吨,单吨净利润3100元。公司目前涤纶短纤报价17000元/吨,原材料PTA9500元/吨,MEG8170元/吨,完全成本12000元/吨。按照现有价格价差,公司单吨净利润3100元/吨左右,单月产量1.6万吨,明年涤纶短纤预计贡献净利润6.2亿元(未考虑明年8月新投的10万吨)。 棉花属于劳动力密集型农产品,劳动力价格上涨趋势下,低价棉已成往事。目前市场担心棉花价格回到历史平均水平(14000元/吨),我们觉得可能性不大:1)棉花种植特点属劳动力密集型,目前来看人工成本上涨是个大趋势。往年日工价格大概在60元,目前农村很多地方80元一天都很难找到人;2)农村种棉的土地租金上涨;3)国内棉花40%进口,国内棉花价格受国外影响比较大;全球棉花连续4年需求大于供给,库存下降,供需形势紧张。以江苏射阳为例(国内产棉大区),考虑上涨后的农村劳动力价格以及土地租金成本,简单估算当地棉花的边际成本之后发现,折算成皮棉之后单吨成本接近18000元,种棉成本有了系统性抬升,未来涤纶短纤的价格波动中枢也必然会受此影响而抬升。 目前国家在通胀形势紧急时严厉调控价格预期,我们预计通胀缓解之时,国家放松行政干预之后,供需基本面偏紧的棉花仍将延续高位运行格局。 行业新增产能及投产周期情况。行业目前只有霞客环保、华西村以及一些再生小化纤厂有扩产计划,其余厂商暂无扩产计划。主要原因还是行业低谷时间如此之长以致春天初来时,行业还在迟疑,担心景气只是昙花一现。扩产周期分二种,一种是从聚酯到短纤整体配套建设,周期大概1年半;还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司,只是下游涤纶短纤设备的扩建,这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间,从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。 我们预计公司在明年8-9月新增10万吨涤纶短纤产能。我们前期在调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉华西村有扩建10万吨涤纶短纤初步想法。公司配套聚酯产能大(35万吨),涤纶短纤产能小(20万吨),所以一直有扩产涤纶的计划,实现聚酯的完全内部消化。我们预计公司10万吨短纤设备投资额1个亿左右。因为之前公用设施和聚酯产能已经建设好,所以涤纶短纤设备到厂就可投产,预计10万吨涤纶短纤产能将在明年8-9月投产。 盈利预测与投资建议。按照棉花种植成本与棉农合理种棉收益估算,预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差5000元/吨,涤纶短纤明年均价18000元/吨;PTA假设10000元/吨,MEG9000元/吨。涤纶短纤产量假设20万吨,假设新增10万吨贡献产量在12年,我们预计公司10,11年每股收益0.82,0.91元,华西村目前股价扣除持有华泰证券,东海证券,江苏银行共计3.3元金融资产价值,对应明年业绩估值8倍不到,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。风险提示:棉花价格在国家调控下大幅下跌。
山西三维 基础化工业 2010-11-11 12.10 15.60 357.48% 12.99 7.36%
13.47 11.32%
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BDO价格渐入佳境。国内BDO价格8月下旬大幅反弹,截止目前区间涨幅约在40%,至23700元/吨,达到2007年以来的高点,而同时Reppe法和顺酐法BDO在扣除主要原材料成本后的价差也均达到2007年的高点。 公司开始享受BDO高景气,PTMEG提价滞后。公司7.5万吨Reppe法BDO装置基本处满负荷运行状态,7.5万吨顺酐法BDO装置从10月份开始进入试生产阶段,负荷在三四成左右。在目前价格下,保守估计Reppe法BDO吨毛利已达5000元以上,而PTMEG由于提价滞后且幅度相对较小,从BDO到PTMEG的环节是亏损的明年将延续目前BDO的高景气,PTMEG提价可期。2011年我国同比新增的BDO有效产能约为18万吨。而今年底到明年我国新投的氨纶产能将达到12万吨左右,相对应的BDO需求约为13万吨。明年我国新增PBT树脂产能6万吨,对应的顺酐法BDO新增需求量在2.5万吨。考虑到新投BDO产能的负荷一般较低,预计明年BDO将保持目前的供应相对紧张的状态,BDO净进口的局面暂无法改变。另外从产能投产的时间顺序来看,对BDO的新增需求大部分在2011年上半年出现,将导致明年上半年BDO供应的相对紧张。而氨纶大幅扩产也将从产品结构上大量新增对PTMEG需求。 首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级。按明年Reppe法BDO产量6.8万吨、顺酐法4万吨计,不计生产BDO下游PTMEG、GBL环节的利润,BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。预计公司10-12年的EPS分别为0.09、0.78和0.85元,保守给予公司11年20倍的PE,据此首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级,目标价15.6元。
霞客环保 纺织和服饰行业 2010-11-09 13.82 15.65 254.84% 15.80 14.33%
15.80 14.33%
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公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET树脂生产涤纶短纤,年产能1.5万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能20万吨,涤纶短纤现有5条生产线,单条生产线日产能在50吨,满负荷开工达到10万吨。公司在建5条涤纶短纤生产线,目前已有2条线的设备已经在安装,这部分产能今年底投产;另外3条线,设备已经订购,明年4月份能投产。产能无需爬坡,明年权益产能达到13万吨(14*0.7+3*0.7+1=13)。 100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20万锭,折合产能4万吨左右。公司规划淘汰其中10万锭陈旧产能,新建30万锭先进的纺纱产能。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8万吨,明年公司整体权益产能达到13万吨。按照13万吨权益产能算,涤纶短纤价格每上涨1000元,公司业绩弹性为0.5元。对比华西村0.15元的业绩弹性以及S仪化0.08元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 彩纤避免传统印染的污水排放,并可降低印染成本。公司彩纤的生产原理在熔融聚酯中加入色母粒,混合均匀后喷出成丝,纤维无需再染色。而传统纱线、布匹的染色都伴有大量污水排放,且传统混配纱需多次套色,增加成本。 赛特丝研发成功,明年产业化。公司明年初推出名为赛特丝的涤纶短纤,其优点是采用赛特丝与棉混纺纱,仅需掺混30%的棉花,做出来的纱线性能优于含棉50%的混纺纱。考虑到赛特丝的推出正逢高棉价阶段,我们预计其市场需求及盈利能力较为乐观。公司目前发力提升彩纤-配纤-纺纱全产业链实力,最大程度发挥公司彩纤优势。 盈利预测及投资建议。我们预期公司10-12年的EPS分别为0.34、1.31和1.41元/股。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价20元/股,维持强烈推荐-B的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。
尤夫股份 基础化工业 2010-11-03 14.74 12.20 147.98% 16.17 9.70%
17.18 16.55%
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10年前3季收入增6.1%,单季EPS0.082元。公司10年前3季度实现主营收入4.09亿元,同比增6.1%,净利润4112万元,同比下滑15.4%,合EPS0.224元,其中Q3单季实现主营收入1.35亿元,同比下滑2.3%,净利润1549万元,同比增15.0%,合EPS0.085元,环比增长62%。其中由于公司签订了远期结售汇合同,欧元升值使公司获得公允价值变动收益369万元。 差别化丝提价及销售占比提升使毛利率环比回升,欧盟反倾销税影响不大。公司单季毛利率从Q2的14.0%提升到Q3的15.4%,主要因公司产品需求旺盛,低收缩、超低收缩丝和活化丝等高附加值差别化丝在销售占比提升。虽然公司对欧出口产品从6月起被征收7.7%的反倾销税,但对欧出口产品占总收入不到20%,且公司产品深受客户青睐,大半关税顺利转嫁给客户,故无碍公司毛利率的回升。 运费集中支付使销售费用率上升明显,反倾销税率将下调。Q3销售费用率为4%,明显高于2%以下的历史正常水平,这主要由于公司近期采用DDP的报价方式,使承担的内陆运费和清关税金增加,且在Q3支付的集中度较高,而近期欧盟的修改意见以将公司反倾销税率下调至5.5%,预计Q4终裁出台后,公司反倾销税率将至少下调至该水平。 近期涤纶工业长丝提价启动,Q4毛利率将继续恢复。“十一”长假后开始,受益于行业景气提升和较高的行业集中度,9月底开始涤纶工业丝龙头企业为规避恶性竞争召开行业会议,工业丝开始提价,从“十一”后到现在,工业丝价格已平均上提约2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价而上行有限,近期价差迅速扩大,而我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着未来亚洲地区多套PTA大型装置的陆续投产,PTA的产能将逐步过剩。 10Q4开始,差别化丝新产能将密集投放,并向下游拓展,高速增长期到来。普通丝产能过剩已不可避免,但公司具备强大的技术研发实力和上市带来的充裕资金,未来将全力发展差别化丝及其下游产品。11月公司4000吨帘子布和8000吨特种工程用布项目将达产,11、12年新项目产能密集释放,12年底采用低成本工艺的12万吨差别化项目将投产,有力保障了未来业绩的高增长。 上调明、后年盈利预测,维持“强烈推荐-A”的评级和25元的目标价。公司新项目进展顺利,并凭借强劲的技术实力和优异的产品品质有效抵御了欧盟反倾销带来的负面影响,且未来反倾销税率还将下调,提价也正使产品的毛利率稳步回升,我们维持10年EPS的预测0.36年,上调11、12年预测至1.01元和1.36元,给予25元的目标价和“强烈推荐-A”的评级。
新纶科技 电子元器件行业 2010-11-01 9.21 5.28 -- 11.18 21.39%
11.18 21.39%
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10年前3季度收入大增62%,单季实现EPS0.142元。公司10年前3季度实现主营收入3.67亿元,同比增长62.6%,实现净利润3445万元,同比增46.2%,合EPS0.47元,其中3季度单季实现主营收入1.26亿元,同比增长52.8%,实现净利润1039万元,同比增长62%,合EPS0.142元。由于公司市场拓展得力,新产品(防静电膜等)推出加快且品质优异,同时净化工程业务超预期增长,使前3季度收入增速超出我们全年44%的增速预期,显示出公司强劲的增长潜力。 毛利率同比持平,原材料价格和人工上涨使环比有所下滑。公司3季度单季度毛利率为23.0%,与09Q3的22.9%基本持平,但环比10Q2的26.8%有一定下滑,主要由于化纤等原材料价格和工资的上涨以及高速拓展期的市场策略所致,但公司通过加快高毛利新产品的推出速度和与原料定制生产商的较强议价能力,较好的保障了毛利率水平。 高速扩张和提前储备资金使营业费用和财务费用高于预期,实则为未来业绩的超预期增长奠定基础,无碍公司长期价值。公司正处在高速成长期,新产品投放和市场的快速拓展使公司Q3的销售费用率同比和环比分别提高0.6和1.4个百分点、此外,为了提升发展速度,抢占市场先机,公司在信贷资源趋紧的市场环境下先行储备资金,并投建了新纶产业园、超净连锁清洗等项目,使公司IPO后的借款继续增长,因此前3季度财务费为435万,影响EPS约0.05元,但我们认为这实际上为未来业绩取得更快增长的提前投入,无碍公司的长期价值。 坏账准备开始小额冲回预示回款好转,4季度将如预期大幅冲回贡献业绩。我们曾在中报点评中提示,下半年公司将加强回款而导致坏账准备冲回,而3季报显示单季的资产减值损失为-56万元,可见我们的推测正在兑现,预计这一趋势将延续,4季度冲回的坏账准备还可贡献0.04元左右的EPS。 募投项目、产业园项目和超净清洗将保障公司未来持续高增长。公司募投、新纶产业园和超净连锁清洗项目都将从明年开始贡献业绩,其中新纶产业园将使深圳基地产能在现在的基础上扩张60%,未来公司业绩将持续保持高增长。 维持“强烈推荐-A”的评级和43.7元的目标价,看好公司长期价值。我们上调公司收入预测至5.1亿,略下调公司10年EPS预测至0.72元(财务费用影响),维持11、12年1.25和1.73元的预测,看好公司在产业升级和市场集中度提升下的长期价值,维持“强烈推荐-A”的评级,维持11年EPS的35倍PE即43.7元的目标价,风险提示:宏观经济和电子行业增长大幅低于预期。
当升科技 电子元器件行业 2010-10-29 25.67 -- -- 26.75 4.21%
26.75 4.21%
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前三季度实现每股收益0.28元,同比下滑24%;3季度每股收益0.07元,同比减少61%,低于我们预期。公司3季度营收1.93亿元,净利润550万元,同比分别增长30%,减少48%。前三季度营收5.60亿元,净利润2228万元,同比分别增长65%、减少10%。按照发行后股本计算,前三季度每股收益0.28元。营收及利润增速低于我们之前预期,主因钴酸锂价格因竞争加剧而下滑。 业绩低于预期的主因在于钴酸锂竞争加剧致价格下滑,单吨盈利缩小。钴酸锂市场竞争日趋激烈,同行新增产能多,产品价格从上半年的22.5万元/吨下滑至21.2万元/吨,而同期钴酸锂原材料氯化钴和碳酸锂价格仍维持在6万元/吨、1.6万元/吨,钴酸锂单吨成本目前在20.5万元/吨,3季度单吨毛利相比09年下降2万元,相比10年上半年下滑1.5万元左右。我们认为钴酸锂行业处于成熟期,之后盈利能力难有大的改观。考虑到公司已通过扩建将产能从360吨/月扩至590吨/月,所以公司也在竞争进一步加剧的背景下放缓了募投项目进度,有充分时间改进工艺,保证未来产品具备更好的一致性。 看好改性锰酸锂在动力锂电的应用,公司将借此走出困境。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期,目前锰酸锂已通过三洋认证,但是今年形成销售的量也就在几十吨左右,对业绩无大影响。后续认证的客户包括三星,LG,BYD,我们了解目前公司供给三洋产品价格在8万元/吨(含税),预计毛利率在30%-40%左右。随着国际汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料,考虑到锰酸锂体积能量密度以及材料成本等方面的优势,我们看好锰酸锂未来的放量,公司有望借具备更高附加值的锰酸锂走出目前钴酸锂竞争日渐剧烈、盈利逐步下滑的困境。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为0.38,1.10,1.78元,虽然公司短期业绩因钴酸锂竞争加速而下滑,但我们仍然长期看好锰酸锂在动力汽车领域应用的前景以及公司锰酸锂进入国际动力锂电厂家供应链中,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:动力锂电材料盈利能力低于预期,推进力度低于预期。
传化股份 基础化工业 2010-10-29 8.22 8.82 -- 9.17 11.56%
9.59 16.67%
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10年3季度单季实现EPS0.141元。公司10年前3季度实现主营收入16.6亿元,同比增23.7%,实现净利润10653万元,同比增14.3%,合EPS0.44元,收入和净利润增速分别较上半年的26%和34%均有所下滑,其中三季度单季实现主营收入5.83亿元,同比增长19.2%,实现净利润3447万元,同比下降12.5%,合EPS0.141元。由于1、3季度是纺织业传统淡季,收入、利润环比下滑在预期之内,但利润同比下滑略低于我们预期。 三季度受下游限电、原材料价格上涨影响,利润率有所下滑。今年是“十一五”的最后一年,为了完成节能减排目标,浙江省采取了较为严格的限电减排措施,属于高能耗行业的印染业的开工受到波及,一定程度上影响了公司的产销,且影响主要体现在7、8月份,加上原材料价格同比上涨幅度较大和提价的滞后,三季度的综合毛利率同比下降3.6个百分点。 替代棉花拉动化纤需求,对助剂和油剂业务的提振在9月开始显现,并有望延续。 今年以来,棉花减产使棉价屡创新高,尤其是9月份以来,棉价更呈加速上涨态势,因此,以涤纶为代表的化纤及其制品由于对棉花及制品的替代而加大了对助剂和油剂的需求,公司印染助剂80%以上用于化纤及相关制品,而油剂几乎全部用于涤纶生产,助剂和油剂业务单月收入在9月同比均出现大幅增长,我们预计强劲增长将在4季度延续并有望持续到明年。 限电减排力度逐步减弱,加上染料扩产和坏账准备的冲回,4季度业绩表现仍值得期待。随着夏季用电高峰过去,限电力度明显减弱,公司3.5万吨扩6万吨染料产能项目也将在4季度投产,此外,按历史经验,每年4季度因加强回款,年底还会有可观坏账准备冲回(09年Q4冲回1103万),而4季度又是纺织品行业一年中最旺的季节,因此公司4季度的业绩表现仍值得期待。 非公开增发项目契合需求热点,未来将迎来高增长。公司非公开增发项目中5万吨化纤油剂全为涤纶油剂,明年1季度将投产,且其中短纤和FDY油剂更是进口替代品种,均将充分受益于本轮化纤景气带来的需求提升,而明年下半年或后年上半年投产的3万吨有机硅柔软剂附加值高,将显著优化公司的产品结构。 维持“强烈推荐-A”的评级和19元的目标价。我们略下调公司10年EPS预测至为0.71元,维持11、12年0.95和1.23元的预测,可给予11年EPS的20倍的PE估值,目标价19元,公司今年已完成非公开增发,明年释放业绩的动力充足,维持“强烈推荐-A”的评级。
普利特 交运设备行业 2010-10-28 17.12 6.88 45.16% 21.30 24.42%
23.90 39.60%
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1-9月公司实现营业收入56,452万元,同比增长77%;净利润7,686万元,同比增长18%;摊薄每股收益为0.57元。 多因素促三季度营业收入及盈利能力下降,预计四季度汽车销售旺季将有所回升。从季度数据来看,三季度营业收入为18,928万元,同比增长58%,但是环比二季度则下降4%;三季度实现净利润2,077万元,同比和环比分别下降7%和34%。三季度公司毛利率水平仅达到17.2%,比上半年20.6%的毛利率水平有较大幅度的下降。我们认为一方面是由于7、8月份是今年汽车销售的谷底,公司产品的销售及议价能力有所下滑;另一方面PP、ABS、PC树脂等主要原材料价格高位运行,而全国的限电减排尤其是浙江地区对公司的原材料供应及产品需求均构成了一定的负面影响。我国汽车销售从9月份起又重新进入旺季,9月份汽车销售156万辆,环比增长18%,目前汽车的销售情况依旧火爆。预计公司四季度产品的销售情况和盈利水平将会有一定的回升。 维持公司2010年销量5.1万吨的判断,同比增速50%+。在4~7月份汽车销量季节性下降之后,公司产品销售从9月份起呈明显的增长态势。目前公司的订单情况相当良好,整个四季度预计都将维持产销两旺的情形,今年公司产品销量高增长已成定局。 持续关注TLCP项目进展对公司“新材料”属性的强化。公司超募资金投资TLCP项目的第一次3800万元的增资已在2010年8月30日完成,项目按计划建设情况正常。明年6月份2000吨/年的TLCP一期项目投产将极大增强公司的盈利能力,强化公司新材料的属性。 维持公司“强烈推荐-A”的评级。公司2010年和2011年EPS预测分别为0.96元、1.45元(含TLCP0.11元),维持公司“强烈推荐-A”的评级,目标价46.0元。
杰瑞股份 机械行业 2010-10-28 23.18 -- -- 27.74 19.67%
29.48 27.18%
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公司前三季度每股收益1.72元,预计全年净利润同比增长50%-70%,业绩符合我们预期。我们仍维持之前判断:公司将借助灵活机制及强大的学习能力,不断推出新设备及新服务,未来将借海外市场快速成长。预计公司对应2010,11,12年EPS分别为2.46,3.76,4.92元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 前三季度实现每股收益1.72元,同比增长26%;3季度每股收益0.68元,同比增长74%,符合我们预期。公司前三季度销售收入6.61亿元,净利润1.92亿元,同比分别增长41%,64%。3季度销售收入2.67亿,净利润0.78亿,同比分别增长105%、74%。每股收益0.68元。营收及利润增速符合我们之前预期。 公司发展思路清晰:设备制造+工程服务,双轮驱动下的业绩高增长。1)凭借体制优势,引进高端人才,学习制造新的油田设备,扩展油田服务业务,以此扩张市场;2)依托公司自有的设备制造能力,向下游发展油田服务业务,延伸产业链条,增强公司的盈利能力。从公司3季报略有增加的管理费用可看出,公司正在稳步推行以上策略。目前公司设备制造的产能瓶颈已初步解决,后续随压裂设备核心配件大泵的自产,公司将陆续推出2500马力,2800马力,3000压力的压裂设备,公司在页岩气开发领域将大有可为。目前公司整机设备在手订单饱满,3季度新增订单3亿以上,全年预计增长70%-80%;而油田工程技术服务预计全年增长100%,依托自有设备外加引入高端人才,公司新的服务种类源源不断。 设备维修改造与配件销售,红花中的绿叶,全年稳定预计增长10%。上半年此板块营收同比下滑30%。原因在于09年海外新增订单下滑。而今年公司此块业务恢复较快,目前存量订单可以保证全年营收有望增长10%左右。因前三季度铁姆肯和艾立逊毛利较高的配件销售占比高,毛利率提高3%,全年预计与去年持平。虽然这一板块未来增速不比设备制造和工程服务,但考虑到此业务有利于公司维系渠道和客户关系以及有利于自主设备制造,所以配件销售板块如同设备和服务板块的绿叶,同样不可或缺。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为2.46,3.76,4.92元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外业务面临风险,油价下行
鼎龙股份 基础化工业 2010-10-28 12.51 5.03 -- 17.35 38.69%
17.35 38.69%
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1-9月公司实现营业收入17,931万元,同比增长12%;实现营业利润2,669万元,同比增长20%;实现归属于母公司股东的净利润3,165万元,同比增速为21%,按最新股本摊薄EPS为0.53元。 公司三季度业绩稍低于预期。从季度数据来看,公司三季度实现营业收入为5,646万元,环比和同比变动分别为-18%和8%,营业利润为770万元,环比下降33%,与去年同期基本持平。从近两年的数据来看,三季度公司的经营情况环比二季度一般会有所下降,但是三季度业绩下降的幅度仍略微超出我们的预期。 预计四季度业绩会有较好的表现,暂维持今年EPS0.81元的预测。公司电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,预计四季度公司电荷调剂的有效产能将会有所放大,而公司对电荷调节剂销售网络的拓展也将有助于产能的释放。另一方面影响公司三季度业绩的季节性因素消除之后,我们倾向于认为四季度公司业绩也将会有所反弹。 彩色化学粉项目进展顺利。公司化学粉项目关键设备的采购招标工作已经结束,反映了公司对于彩色化学粉技术和市场的信心。公司未来的价值主要体现在化学粉项目的成功,由于化学粉的高毛利、高进入门槛及高市场容量等特点,我们认为跟踪公司价值的变动更多的应该是关注公司化学粉项目的进展上,未来电荷调节剂等其他产品将是衬托化学粉的绿叶。 维持“强烈推荐-A”的评级,目标价暂维持64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。虽然公司三季度业绩略微低于预期,但是我们认为在四季度将有可能会有比较不错的业绩,在影响因素未明朗之前,暂维持公司10年EPS的预测。我们密切跟踪公司化学粉项目的进展,看好该项目对公司价值的提升,故维持“强烈推荐-A”的评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名