10年3季度单季实现EPS0.182元,符合预期。公司10年前3季度实现主营收入11.6亿元,同比增长64.5%,实现归属母公司净利润10051万元,同比增长1.1%,合EPS0.402元,其中三季度实现主营收入5.04亿元,实现净利润4538万元,合EPS0.182元,同比增长17.7%,符合我们的预期。 涤纶工业长丝新产能投产,毛利率回升,业绩经历拐点,转向上行。公司3季度单季收入和净利润环比各增长29.2%和80.5%,由于公司5万吨差别化工业丝项目在6月投产,涤纶工业长丝年产能从7万吨增长到12万吨,月均产量从上半年约5000吨增长到3季度的约7000吨。此外,综合毛利率从2季度的12.3%回升到3季度的15.0%,我们推断这主要由于公司新建9.8万吨聚酯切片装置在4月才投产而公司在09年底就签订了10年全年每月采购PTA的订单,但上半年聚酯价格下行,前几个月库存的高价原料拖累了毛利率,而这批原料已在7月消化完毕,负面影响已经消除。 近期提价启动,价差开始扩大,毛利率将继续恢复,产销量也将继续提升。在目前棉价飙涨的背景下,涤纶及其他化纤价格处于全线上行中,而3季度涤纶工业丝价格基本保持平稳,而受益于行业景气提升以及9月底涤纶工业丝的领先企业构建了规避恶性竞争的产业联盟,涤纶工业丝行业开始提价,从“十一”后到现在,半个月内,各种工业丝价格已平均上提1500~2000元/吨,而PTA和MEG价格受制于油价却并未继续上行,近期价差迅速扩大,我们判断油价短期大幅上涨的动力也并不充足,且随着全球PTA新产能的大量投产,PTA将面临过剩。 此外,随着新装置开车的日益顺畅,未来几个月开工率将呈现逐步上行的趋势,目前的工业丝月产量可达7500吨以上,预计完全达产后可达9000吨/月以上。 扩产并向下游延伸,创新能力和管理优势突出,公司高成长性确定。除毛利率和开工率提升,公司明年还将新投产公司具备核心技术优势的3万吨高模低收缩丝和涤纶帘子布产能,不仅品质具全球竞争力,且有大客户支持。公司首创的涤纶安全气囊丝已被TRW采用,替代尼龙前景十分广阔。此外,公司在欧盟反倾销案中,经过苛刻的审查,是大陆唯一取得0关税的涤纶工业丝龙头,可见其具备全球竞争力的管理水平,突出的技术和管理优势奠定了公司持续成长的基础。 公司具备成长为国际级领导企业潜质,维持“强烈推荐-A”的评级。公司已迎经营拐点,将进入快速增长期,10~12年EPS分别为0.60、0.94和1.37元,复合增长率超50%,Q4与米其林订单商谈也有超预期可能,公司迈向国际级领导企业的步伐踏实有力,按11年EPS的25~30倍的PE估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示:原料大涨超越工业丝提价幅度。

公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET 树脂生产涤纶短纤, 年产能1.5 万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能15 万吨,涤纶短纤有5 条生产线,单条生产线日产能在50 吨,满负荷开工达到10 万吨。公司2010 年4 月公告准备在涤纶短纤5 条生产线的基础上继续扩建2 条生产线,目前厂房已经建设完毕,设备订购完成。扩建产能投产后, 涤纶短纤年产能达到15.5 万吨。100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20 万锭,折合产能4 万吨左右。 有色涤纶短纤价格价差优势明显。根据颜色以及对应色母粒的价格不同,目前有色涤纶短纤价格相比较普通涤纶短纤每吨高100-2700 元/吨不等。色母粒添加比例一般为1%-2%,根据色母粒的不同,成本增加也有不同,但成本增加程度低于有色涤纶短纤的溢价幅度,所以目前有色涤纶短纤(尤其是深色和特别色)单吨盈利好于普通涤纶短纤。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8 万吨,安兴彩纤在建的2 条生产线完全达产后,安兴彩纤的产能达到14 万吨,公司整体权益产能达到11 万吨。按照公司目前权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.25 元;按照公司新建2 条生产线完全达产后的11 万吨权益产能计算,涤纶短纤价格每上涨1000 元,公司业绩弹性为0.35 元。对比华西村0.15 元的业绩弹性以及S 仪化0.08 元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 盈利预测及投资建议。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.25、0.90 和0.96 元/股,净利润增长率分别为233%、262%和6%。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价15 元/股,首次给予强烈推荐-B 的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。

公司是高棉价的直接受益者,涤纶短纤跟棉花互相替代,公司是A 股中涤纶短纤维价格上涨弹性最大的标的。产品每上涨1000 元/吨,业绩增厚0.15 元/股。长期看好大集团小公司下的现代服务业转型。预计公司10-12 年的EPS 分别为0.21、0.41 和0.43 元/股(剔除金融股权投资收益),金融股权价值3.3 元/股, 短期目标价9.4 元,长期看11.8 元,首次给予“强烈推荐-B”投资评级。