投资建议 因THF/PTMEG、PBT和GBL装臵增长较快拉动BDO需求增长,BDO市场将回暖,产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO 生产企业,原料优势明显,我们预计公司2011-2013年业绩为0.28元、0.73元和1.26元,对应目前股价PE为25.5倍、9.79倍和5.67倍,给予推荐的投资评级。

投资要点: 公司具有一定规模优势,产业链不完善明显:公司具有15万吨BDO生产规模,但是在川维、新疆美克、比迪欧等厂商新产能投放下,公司规模优势将不再突出;此外公司产业链存在煤炭、电石、粗苯、顺酐、醋酸乙烯等多个节点缺失,这一次增发预案实现将填补电石、顺酐两个产业链的缺口。 公司盈利状况优良:公司主要产品BDO 当前处于盈利高峰,吨散水价格在25000-26000元/吨,预计电石乙炔法吨盈利超过12000。而公司另一主要产品PVA在江维爆炸事故后也呈现量价齐升局面,目前毛利空间应在12%以上。 业绩释放+高转送可期:目前公司业绩对增发股价的支撑不足,而公司良好盈利状况和2.5万吨PTMEG即将投产都使得公司存在业绩释放的可能。通过同时研究可以看到,(未分配利润+资本公积+盈余公积)/净资产目前已超过0.75,(未分配利润+资本公积+盈余公积)达到3.65元/股,存在高送转的可能。 公司产能建设进度可能超预期:公司目前债务结构短期借债极其高,公司所处行业属性显示公司必然不是以其开展了流动性大的贸易工作;而且追踪历史在97-98年区间,公司也曾连续6季度出现这样的超过0.9的流动负债率,而当时正是公司2万吨BDO和PVA改扩建的历史转折时期,故此基本可以得到结论就是公司目前已经在开展大量的新产能建设。 因此,公司的产能进度可能超预期。

报告摘要: 增发利好长远:公司公告了非公开发行预案,发行数量总计不超过1.5亿股,发行价格不低于10.64元/股。阳煤集团和省经贸集团分别以其持有的电石公司80%和20%股权认购本次发行的股份。电石公司100%股权的初步评估价值为3.20亿元。增发募集的现金将主要用于新建10万吨/年电石法BDO项目、10万吨/年顺酐项目和3万吨/年PTMEG项目。电石公司预计于2011年底开始正式运营,保证电石法BDO原材料自给。BDO项目的建成将使公司具有25万吨/年BDO生产能力,成为全球第二大BDO生产企业。10万吨/年顺酐生产装臵的投产将使公司打通“焦化苯--顺酐--顺酐法BDO”产业链,解决顺酐法BDO原材料的问题。PTMEG生产线的建成将延伸公司产业链,享受下游氨纶行业快速发展带来的回报。 BDO产业链步入景气周期:公司是全国最大的BDO生产企业,也是国内唯一同时掌握电石法和顺酐法两种生产工艺路线的企业。工程塑料、聚氨酯等下游行业的高速发展形成对BDO产品的较高需求,BDO价格由年初的19000元/吨上涨至目前的25500元/吨。PTMEG为BDO下游产品。氨纶行业产能扩张迅速,这使得国内对PTMEG的需求量快速增加,PTMEG价格由2009年初的20000元/吨上升至目前的33000元/吨。 短期估值略贵,下调至增持-A评级:由于顺酐法BDO开工率偏低以及公司成本上升,今年盈利低于我们之前的预期。按公司明年增发1.5亿股后的摊薄股本,我们预期公司今明年EPS分别为0.33元和0.57元,短期估值略贵。我们下调评级至增持-A,给予2012年20倍估值,6个月目标价11.4元。 风险提示:BDO开工率低于预期;产品价格下跌;增发项目建设进度缓慢

投资建议 公司是国内唯一拥有Reppe 法和顺酐法两种工艺的BDO 企业,技术优势明显。公司的发展方向是做大做强BDO 产业链,向上配套原料,向下完善BDO 下游,氢气、顺酐等原料的配套不仅有利于成本的降低,而且有利于实现高负荷生产。目前正是BDO 需求淡季,但价格依然表现出淡季不淡的走势,待行业需求旺季到来,BDO 价格有望继续向上,公司也将享受量价齐升的有力局面。我们预计公司11-12年EPS 分别为0.36元、0.67元,对应目前股价PE为28.0倍、15.0倍,给予谨慎推荐评级。

投资要点: BDO产业情况:供给偏紧,盈利处于高位 由于各方面的原因,国内各新投放的装臵,产能运作不畅,导致实际供给BDO产量供给偏紧,我们认为短期内这种供给偏紧的格局不会发生改变。 公司BDO分为炔醛法7.5万吨和顺酐法7.5万吨。当前炔醛法满负荷生产和顺酐法尚在调试,负荷较低,需要调试,2011年估计不会放大量,预计2011年2.8万吨的量。 按照当前的价格和成本测算,公司的炔醛法BDO毛利可观,1季度BDO均价约21300元/吨,4月份以来维持在24000元/吨的高位,相对于1季度来说,吨毛利增加3000元。 PVA产业情况:产能向能源便宜的地区转移、景气度向好 由于PVA成本结构中,电石和蒸汽成本占比较高,因此长期来看,PVA产业存在向能源价格便宜地区转移的趋势。而近期,有内蒙古双欣、兰州兰维、宁夏大地投资进入PVA行业,主要是基于西北地区能源成本较低,具有一定的竞争优势。 山西三维和皖维高新对PVA弹性较大,在原材料价格不变的情况下,每一百元PVA价格上涨,导致山西三维EPS和皖维高新EPS增厚0.017元。不过山西三维PVA原材料醋酸乙烯外购比重较大。 公司看点: BDO和PVA龙头,精细化工实力雄厚,享受高景气 资源短板存在改善空间:身处山西,而粗苯和焦化装臵盈利能力不足,受困于资源,因此存在向上的改进空间。 投资建议 预计2011至2013年公司EPS分别为0.48元,0.58元和0.67元,给与买入评级。

2010年,公司实现营业收入27.8亿元,同比上升22.67%;净利润3383万,同比增长213.7%。业绩大幅增长主要源于主导产品BDO产销量和盈利均大幅提升。 2010年BDO含税价同比提高50%以上。公司BDO系列产品毛利率达23.4%,同比提高8.8个百分点,产销量提高近20%。2011年,BDO盈利能力仍在扩大,我们预计BDO毛利率水平将上升至35-40%,单吨毛利在6000元/吨左右,下游PTMEG、THF、GBL等产品基本维持盈亏平衡。 2010年,公司管理费用率、营业费用率分别为5.41%、2.58%,同比2009年下降1.8、0.76个百分比,体现了公司管理效率的提高。2011-2012年,随着公司7.5万吨顺酐法BDO、3万吨PTMEG、3万吨乳胶产能的陆续投产,公司的营业收入规模将大幅提高,相应费用占比将继续下降。 2010年,公司经营性现金流同比2009年提高219%,体现公司主导产品盈利能力提升;公司投资活动现金流同比2009年提高366%,全部源于公司固定资产的投入,资本性开支的大幅增加体现公司大幅扩张的思路,新建的BDO、PTMEG、乳胶、焦炭等项目将在2011-2012年逐渐体现效益。 2011年,河南开翔4.5万吨电石法BDO、蓝星5.5万吨顺酐法BDO产能最早在年底才能逐渐投产,旺季并没有新产能投放,行业盈利能力将明显好于2010年。当前国内电石法BDO占比仅为50%,定价仍以顺酐法为主,因而石油价格上涨直接带动BDO价格上涨,电石法BDO充分受益。 2011年,PTMEG下游氨纶扩产近25%,将带动PTMEG下游需求,近两年国内PTMEG扩产较少,仅山西三维的3万吨产能将在2011年年底投产,PTMEG供需关系向好,2012-2013年,PTMEG盈利能力将有回升。 我们预计2011-2013年EPS分别为0.57元、0.95元、1.24元,BDO价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.1元。目前股价对应2011-2013年PE分别为21.9倍、13.2倍、10.1倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:纺织、电子行业不景气,国际油价暴跌。

公司2010年实现收入27.85亿元,一季度实现10.86亿元,同比增长22.67%和103.83%。利润总额增长30.69%和扭亏为盈。 公司BDO产品主要下游是氨纶,伴随氨纶行业新增产能及景气延续,公司BDO盈利状况良好;伴随原材料价格进入稳步上升期,中游化学品的BDO毛利状况应难持续,但下降幅度不会太大;BDO产品两年左右仍是投资高速期,国内产能过剩局面将持续加大,但有效产能未来两至三年不会释放太多。公司顺酐法装置目前已开始投料,电石炔醛法装置开工满负荷。 公司PVA产品主要用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域。涂料消耗PVA目前约占总消费量40%强,胶黏剂的比重在加大。该产品上下游结构相对稳定,目前该产品基本维持盈亏平衡,开工率基本满负荷。 公司乳胶产品毛利较高,目前和美国翰森成立合资子公司,开始涉足乳胶产品上游;但短期内伴随榆次工业园建设及太原胶厂的搬迁,该产品不会成为主要贡献点。 赵城精细化工园区规划将有超过千万吨焦炭,将给公司带来充足的焦炉气气源支持。即便不考虑赵城化工园的焦炭,公司三维瑞德焦化也可保证公司目前含顺酐装置的全部产能的60%以上需求。 公司多方采取措施有效缓解粗苯采购的困难,解决苯采购来源的结构性困难,粗苯来自焦化,受限焦化产能发挥的限制,粗苯自身就可认识为一种稀缺资源。公司粗苯来源的缓解,保持苯精制的稳定开工,而这还将有助于“粗苯加氢-顺酐-BDO”产业链完善。 由于PVA生产盈利状况及公司季报预计低于我们预期,略调整公司2011年EPS至0.40、0.61元。我们认为公司今年60亿营业收入是能够达到的,我们的估值是在相当安全边际获得,同时壮大自身、上下游拓展的产业链完善是必然,业绩超预期增长可能,因此我们维持对其的投资建议,维持“买入”评级。

投资要点: 公司近日公布2010年年报和2011年一季度业绩报告,2010年度报告期内实现营业收入27.85亿元,同比增长23%,已经超过了2007年的水平。但盈利能力与当年不可同日而语,毛利率仅相当于2007年的一半水平,为14.1%。2010年实现净利润3300万元,每股收益0.07元。 2010年公司业绩扭亏为盈的关键在于BDO 产业链的盈利能力增强。2010年BDO 类产品销售收入增长30%,毛利率水平由9.5%提高至23.4%。BDO 产品2010年均价同比上涨50%左右,特别是去年四季度价格维持在2万元/吨以上的水平,与2007年水平基本持平。但由于电石等原料成本的上涨,BDO 的盈利能力虽然大幅增加,但与当年的最高点已经相去甚远。 对于2011年BDO 的走势,我们认为维持在2万元/吨以上的可能性较大,BDO 价格的上涨对公司启动7.5万吨顺酐法BDO 创造了有利条件。但具体情况仍需要跟踪研究。 公司其他项目如20万吨粗苯精制、3万吨PTMEG 等随着高油价时代的到来,产品的比较经济效益开始重新显现。有望成为公司未来三年增长的动力。 我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.27元,0.41元和0.73元, 对应市盈率水平分别为45.9倍,31.0倍和17倍。尽管2011年市盈率水平高于化工行业平均水平,但由于公司处于从业绩底部逐级复苏的过程,未来的增长有可能超出预期,因此我们给予“推荐”评级。

1、2010年业绩符合公司年度目标,2011年一季度业绩低于预期 从2010年9月份以来,公司主要产品BDO价格进入上升通道,虽然上半年亏损,不过三四季度均已实现盈利。从年度业绩来看,基本符合公司定下的3000万元净利润目标。 而在BDO景气得以持续的背景下,2011年一季度的业绩却低于我们的预期,我们认为春节淡季、执行前期低价合同等其他因素可能是造成业绩无法大幅上升的主要原因。 2、依然看好今年公司BDO系列产品的盈利能力 投资周期决定BDO景气周期到来,2011年BDO新增产能和下游新增需求的供求矛盾也将保证目前景气的延续。BDO产能建设投产周期约为两年,08、09年的景气低谷导致从去年到今年国内新投产BDO产能有限,而真正形成有效产能不超过12万吨,并且可能都在今年下半年。而下游领域氨纶和PBT树脂,去年底到今年我国新投的氨纶产能将达到12万吨左右(BDO需求13万吨);今年新增PBT树脂产能6万吨(顺酐法BDO需求2.5万吨)。 而BDO价格从去年9月份以来也一直在2万元/吨上下的水平波动,处历史相对高位,预计今年BDO的景气度将能得以保持。 3、关注公司“拉长加粗产业链”,为实现“五年百亿”战略目标的努力 公司2009年年报中提出“五年百亿”的战略目标,而“拉长加粗产业链”则是重要的经营思路。而阳煤成为公司实际控制人也将有助于公司战略目标的实现。 4、维持公司“强烈推荐-B”的投资评级 按我们之前报告的预测,预计公司10-12年的EPS分别为0.09、0.78和0.85元,是基于几个主要假设:今年年BDO的景气度仅仅稍高于历史正常水平;7.5万吨顺酐法BDO装置开工率在5成左右。从目前BDO的市场来看,2011年BDO将维持高景气度;而7.5万吨顺酐法BDO装置由于去年底装置一主要设备出现问题,在设备故障解决后也将再次进入试生产。我们暂维持之前的盈利预测,维持目标价15.6元。

报告摘要: BDO产业链成为发展重点:公司是国内除BASF外第一家拥有Reppe法和顺酐法两种生产工艺的企业,具备较强技术优势。BDO是公司的主要盈利点,未来会成为公司业务发展的重点。粗苯精制项目的建成拓展了产业链,进一步支持BDO业务的盈利。未来5年受PTMEG和PBT产能扩张的拉动,保守估计BDO需求增长将保持在20%以上。2011年迎来BDO业绩的拐点,呈现量价齐升的局面。 受益氨纶扩产,2011年PTMEG量价齐增:PTMEG是做氨纶的重要原料,2011年氨纶新增产能达11.2万吨,且需求旺盛,开工率受纺织业景气支撑,PTMEG 市场面临5.7万吨的供需缺口,而山西三维今年有3万吨PTMEG新增产能。目前公司PTMEG供不应求,价格持续上涨。受去年因节能减排价格大幅上涨的电石在今年一直下跌,公司原材料压力缓解,利差不断扩大。 借力汽车、电子,PBT助推BDO中长期业绩:顺酐法BDO受下游PBT景气推动, 需求有保障。PBT作为最有潜力的工程塑料之一,广泛用于汽车、电子领域, 未来3年需求增速有望保持在25%以上。目前受下游汽车、家电、建筑建材等需求的快速拉动,国内PBT供不应求,PBT价格自去年开始也呈现一路上行的趋势。国内近几年虽然产能扩张迅速,但开工率都仅在40%左右,而2009年进口依存度高达60%。其中最重要的原因在于我国PBT厂商没有配套的BDO生产装臵,遭遇原料瓶颈。我们判断公司的顺酐BDO投产后将缓解这一局面。 公司的氢气瓶颈正在逐步解决:焦炉气供给不足是目前困扰行业的最大难题。控股子公司三维瑞德已完成120万吨/年的焦化项目建设,生产的焦炉气将会支持公司一半的氢气供应量。公司已建8400m3/h的甲醇裂解制氢装臵, 可将氢气对外依存度降至30%以内。 维持买入-A评级:公司正步入景气周期,新增产能陆续释放,未来几年将享受量价齐升的有利局面。虽然公司新建项目的投产进度低于预期,但是产品的景气程度却高于预期。我们维持2011年EPS0.7元的盈利预测不变,调高2012年EPS至0.98元。给予2012年20倍PE,12个月目标价20元。 风险提示:焦炉气供给不足;产品价格下跌。

看点一:在我们对11年原油价格88美元/桶的假设下,我们测算,顺酐法BDO(石油路线)的成本为18500元/吨左右,20000元/吨的产品价格,基本处于盈亏平衡,因此顺酐法BDO在成本上对目前价格有极强的支持。 而在三维占主体的炔醛法BDO(煤化工路线)的成本目前仅为13000元/吨,吨净利接近5000元,盈利能力相当可观。 看点二:公司另一主要产品PTMEG,由于下游氨纶行业今年扩产规模在30%以上,而PTMEG近两年仅有公司3万吨的新增产能,因此今明两年的供给将非常紧张,PTMEG行业有望在下半年进入高景气阶段,我们预测PTMEG今明两年的均价为34000和35000元/吨2011年BDO每500元价格变动,业绩弹性为0.04元,PTMEG每1000元的价格变动,业绩弹性为0.07元。 看点三:公司除了主营的BDO和PVA系列产品外,还积极计划向上游拓展业务实现产业整合,具体分为以下三个板块:1.化工施工及设计; 2.焦炭生产及粗苯深加工;3.高附加值的上游精细化工原料,如:干粉胶原料VV10(叔碳酸乙烯酯),我们预测未来几年,这些附加业务将提供1亿元以上的毛利。 首次给予买入评级,目标价18元。根据我们的预测,公司10-12年的EPS分别为0.07、0.71、1.08元,考虑到今明两年公司在主营产品上的景气都会出现向上反转,并且有增量产能,首次给予公司买入评级。依据同类可比公司11年平均25倍市盈率水平,对应目标价18元。 风险因素: 1.BDO投产力度快于预期,对产品价格造成冲击; 2.施工等外延型业务的发展低于我们的预期

公司BDO产品主要下游是氨纶,伴随氨纶行业走强,价格一路走高,盈利状况良好,核算毛利应在30%以上;伴随原材料价格进入稳步上升期,中游化学品的BDO毛利状况应难持续,但下降幅度不会太大;BDO产品两年左右仍是投资高速期,国内产能过剩局面将持续加大,但有效产能未来两至三年不会释放太多。公司目前顺酐法装置已开动两个多月,负荷60%左右,电石炔醛法装置开工满负荷。 公司PVA产品主要主要用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域。涂料消耗PVA目前约占总消费量40%强,胶黏剂的比重在加大。该产品上下游结构相对稳定,预计PVA产品将保持较稳定毛利率。目前PVA产品开工率基本满负荷。 公司2009年乳胶产品维持较高毛利,在公司利润贡献中比重大幅提高,公司目前和美国翰森成立合资子公司,开始涉足乳胶产品上游;短期内不会成为主要贡献点。 公司的100万吨焦炭及周边地区的1000多万吨焦炭将给公司带来充足的焦炉气气源支持。即便不考虑未来赵城精细化工园的焦炭,也可保证全部产能的60%以上需求。公司目前为时近两个月的大检修基本结束,这也为2011年的产能释放带来良好准备。 公司在实际控制人的协助下目前基本解决了粗苯的来源,粗苯来自煤焦油,受限焦油资源的短缺紧张,粗苯自身就可认识为一种稀缺资源。公司粗苯来源的解决,就可认为获取了资源,而这还将粗苯加氢-顺酐-BDO产业链完善。 预计公司2010-2012年每股盈利0.06、0.64、0.59元。公司主要产品处在景气期,整体可以享受22倍估值,短期目标价14.1元。我们的估值是在相对安全边际获得,同时存在产业链进一步完善,业绩超预期增长可能,上调至“买入”评级。

市场把公司产品BDO看作为煤化工行业的大宗产品,认为未来几年有大量新增产能多,行业产能过剩。分析后我们发现:明年实际投产时间的产能可能比预期的低,同时由于“短期氨纶扩产,中期THF需求增速较快”,需求可能好于预期。公司基本面向好的方面变化,建议关注。 需求:由于行业景气度高,2011、2012年国内新投产的氨纶产能约为5-10万吨,新增产能需要4-8万吨PTMEG(BDO的下游产品),明年PTMEG新增只有7.6万吨(都在下半年)供应偏少,供需基本面较好,尤其是上半年。另外BDO的下游THF除了做PTMEG以外的需求也在增长,尤其是作为医药中间体。 需求的第2个增量在下游产品PBT上面,明年仪征化纤年底有一套新的6万吨装置。由于PBT合成对BDO品质的要求较高,一般使用顺酐法BDO。国内目前只有公司和蓝星2个公司有顺酐法产品。 生产BDO的过程中必须要用到氢气或焦炉气,目前供应不足影响了开工率,这是公司的瓶颈,新的BDO装置现在开工率只有约40%,如果公司周边钢铁企业开工率好转焦炉气供应增加,公司业绩有超预期的可能。 国外的BDO主要是顺酐法(石油路线),如果油价上涨价差增加会导致部分国内产品出口,从而影响国内价格。公司是受益油价上涨的标的。 投资建议:公司盈利从底部好转,而且有一定超预期的可能(解决焦炉气瓶颈、油价影响BDO价格、需求超预期),另外从长远来看:BDO的下游有新增需求的可能,公司的“十二五”规划2015年收入达到100亿,相当于现在的3倍,公司有在上下游方向延伸产业链的可能。建议关注。给与公司推荐的评级,预测公司10-12年EPS分别为0.05、0.62和0.73。弹性上,BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。 风险提示:需求低于预期,公司管理风险。

今年上半年,受原料电石等成本的高企和产品价格低迷影响,及焦化过低开机率导致的粗苯、顺酐、焦炉气等原料严重不足,公司新建成投产的粗苯精制和顺酐法BDO项目开机率不足甚至停产,盈利一直处于微弱或亏损状态。 上半年公司亏损3532万元,其中一、二季度分别亏损1432万元和2100万元,毛利率分别为11.8%和8.71%,第三季度开始扭亏为盈、盈利2987万元,毛利率回升至13.35%。业绩好转原因在于主导产品BDO产品价格在下游回暖、供应局部紧张的情况下持续回升和期间费用的大幅下降。 从当前市场需求来看,BDO的新增产能将远超市场需求,未来BDO市场将面临产能过剩风险。但相应下游领域出现消费增长,可消化部分新增产能。而石油和化工系列产品的高企,也从成本角度支撑BDO价格。另外,因为技术等原因,部分企业停产检修较多,实际产量降低,BDO的发展空间比原有预想乐观一些。因此,作为国内第一家BDO生产企业,与国内后续BDO企业相比,山西三维至今保持着大规模、高技术生产的优势。其对BDO价格的高度敏感性和生产技术的绝对稳定性,将是BDO价格回升中的最大受益者。 公司已经制定了“五年实现百亿三维”的发展目标,将通过新建及兼并收购等向上游发展、向下游延伸,加粗加长产业链来实现收入翻番,使公司再次具备了中长期投资价值。 公司目前及明年的风险依然在于焦化原料的供应不足。在比较乐观的预期下,我们预计,公司10-12年的EPS分别为0.05元、0.5元和0.74元。11年、12年对应动态PE分别为21x、14x。业绩拐点出现,且对BDO产业链价格及开机率有较大弹性,给予谨慎增持的建议。建议长期关注。

BDO价格渐入佳境。国内BDO价格8月下旬大幅反弹,截止目前区间涨幅约在40%,至23700元/吨,达到2007年以来的高点,而同时Reppe法和顺酐法BDO在扣除主要原材料成本后的价差也均达到2007年的高点。 公司开始享受BDO高景气,PTMEG提价滞后。公司7.5万吨Reppe法BDO装置基本处满负荷运行状态,7.5万吨顺酐法BDO装置从10月份开始进入试生产阶段,负荷在三四成左右。在目前价格下,保守估计Reppe法BDO吨毛利已达5000元以上,而PTMEG由于提价滞后且幅度相对较小,从BDO到PTMEG的环节是亏损的明年将延续目前BDO的高景气,PTMEG提价可期。2011年我国同比新增的BDO有效产能约为18万吨。而今年底到明年我国新投的氨纶产能将达到12万吨左右,相对应的BDO需求约为13万吨。明年我国新增PBT树脂产能6万吨,对应的顺酐法BDO新增需求量在2.5万吨。考虑到新投BDO产能的负荷一般较低,预计明年BDO将保持目前的供应相对紧张的状态,BDO净进口的局面暂无法改变。另外从产能投产的时间顺序来看,对BDO的新增需求大部分在2011年上半年出现,将导致明年上半年BDO供应的相对紧张。而氨纶大幅扩产也将从产品结构上大量新增对PTMEG需求。 首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级。按明年Reppe法BDO产量6.8万吨、顺酐法4万吨计,不计生产BDO下游PTMEG、GBL环节的利润,BDO价差变动1000元/吨对公司EPS的影响为0.19元。预计公司10-12年的EPS分别为0.09、0.78和0.85元,保守给予公司11年20倍的PE,据此首次给予公司“强烈推荐-B”的投资评级,目标价15.6元。