业绩基本符合此前预期,分红高送转。年报显示,全年实现营业收入达128.0亿元,增长4.0%(同口径),净利润18.7亿元,同比下降29.6%(同口径),每股收益1.50元,扣除掉非经常性损益的每股收益为1.39元,利润分配方案,每10股转增10股,派发现金4.5元。增发收购资产的盈利全年追溯调整。由于资产交割日较晚,按照会计谨慎性准则,将合并交割日之前的利润确认为非经常性损益,共产生净损益5.48亿元,其中天峻义海净利润5.41亿元全部确认,铁生沟煤矿全年净利润0.11亿元,确认非经常性收益0.07亿元。非经常性损益并不影响未来的盈利确认。 业绩下降(同口径)主要原因是天峻义海矿的盈利下滑。全年净利润5.48亿元,较2011年12.6亿元的净利润下降57.2%,原因在于,一方面煤炭生产受到影响,全年产量300万吨左右,较2011年461万吨下降35.0%,另一方面,煤价的下跌,全年综合煤价约546元/吨,且公司四季度集中处理了劣质煤,一定程度上影响了盈利。 2013年公司煤炭产量仍有较高成长性。预计13年煤炭产量为2716万吨,增长19%,权益产量为2590万吨,增长20%。增长点在于:孟津公司在13年投产,预计增加产量120万吨,预计天峻义海增量约100万吨。新疆大黄山7号井投产,增加产量50万吨,铁生沟煤矿达产,增加产量60万吨。 未来集团资产注入助推公司高成长。义煤集团十二五规划到6000万吨,收入700亿,集团已承诺未来2-3年内将剩余煤炭资产全部注入上市公司,预计非公开发行后2年、3年内可由上市公司收购的权益煤炭产能分别为735万吨、2146万吨,估算可贡献EPS为0.40元、1.55元。 维持盈利预测及评级,最具估值优势的煤炭股之一。河南本部合同煤比例高,盈利较为确定,集团资产注入预期较强,助推未来的成长性,预计2013年、2014年、2015年EPS为2.14元、2.17元、2.23元,目前股价对应P/E为10.2倍、10.1倍、9.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济回落超出预期;天峻义海产能提升核准进度低于预期。

公司技改矿逐步投产及收购少数股权带来权益产量大幅提升。同时内生成长带来财务费用及母公司抵税的双重收益。公司外延扩展继续积极,13年仍有700万吨产能的收购预期,考虑13-15年盈利复合增速23%,给予目标价13元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 技改矿投产+权益收购贡献13年业绩。公司13年技改矿井投产贡献产量,同时,公司收购煤矿少数股权,权益产量大幅提升。预计2013-2015年公司现有煤矿将贡献产量1125万吨、1307万吨和1657万吨,分别同比增长33%、16%和27%;权益产量1024万吨、1198万吨和1443万吨,分别同比增长45%、33%和20%。 成长带来双重利好:公司成长带来吨煤财务费用下降及吨煤盈利提升,预计12年吨煤财务费用降至121元/吨,带动吨煤盈利较12年提高18元/吨,同时公司规模达到一定水平后有望通过低利率银行综合授信方式替代现有的高利率信托融资模式,从而从整体上降低公司财务费用。此外,此次母公司直接收购子公司下属煤矿的少数股权,为解决母公司财务费用无法抵税问题架设起了解决的桥梁。 13年收购预期仍存:公司2013年计划收购产能1000万吨,现已收购216万吨,13年仍有700万吨产能收购计划有待完成。考虑公司资金规模和收购能力,预计2013年公司有望通过收购部分权益的方式完成收购。 新能源为公司未来看点:公司积极进军页岩气领域,目前已取得贵州凤冈一区块,同时仍有资源正在投标过程中。因此,页岩气作为新能源将成为公司未来的成长看点。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司2013-2014年EPS分别为0.75元、0.9元和1.12元,分别同比增长70%、20%和30%。13-15年盈利复合增速23%,同时考虑到公司13年仍然具有收购预期,给予目标价13元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:焦煤价格下调风险,收购进展低于预期

业绩低于预期。年报显示,全年实现营业收入69.3亿元,同比减少0.3%,归属净利润9.0亿元,同比减少30.6%,EPS为0.75元。其中四季度EPS为0.05元,环比三季度0.14元大幅下降67.7%。 四季度煤炭销售成本、管理费用的上升影响业绩。季度环比来看,成本上升24.5%,期间费用上升29.9%。而从过去三年来看,公司在四季度成本、费用上升较快,比如2010年四季度净利润环比下降57%,2011年四季度净利润环比下降50%,主要原因为成本费用在年末结算较大。 全年业绩受煤炭价格回落影响。首先,2012财年煤炭出口合同价195美元/吨,下跌17%,全年出口综合煤价下跌9.5%。其次,本部国内无烟煤售价约630元/吨,下降10%,第三,高家梁矿,煤炭售价为172元/吨,下降17.9%。 煤炭产销量保持快速增长,但出口煤销量下降9.5%。全年原煤产量1030.9万吨,较同期877.1增加153.8万吨,增幅17.5%,煤炭销量1358.3万吨,比上年同期1094.5增加263.8万吨,增幅为24.1%。主要在于,高家梁矿产量537.9万吨,增长42.7%,商品煤销量517.3万吨,增长31.8%。受国际煤炭市场不景气,煤炭出口量为181万吨,下降9.5%,对盈利影响较大。 受出口煤价下调影响,预计2013年业绩仍面临下调压力。二季度起将执行新财年出口煤价格,预计13年合同价格为165美元左右,较去年下降15.4%。 预计高家梁矿盈利将改善,经营压力仍较大。12年高家梁矿实现净利润1.32亿元,基本是在上半年实现的,下半年处于盈亏平衡、略亏状态。13年来看,产能600万吨将达产,力争产量650万吨,同时确保铁路外运250万吨,力争外运300万吨。随着产量的提升及外运量的增加,高家梁盈利将显著改善。 公司积极走出去,奠定未来成长性。一方面,积极开发蒙煤,在高家梁矿运作成熟的基础上,收购红庆梁、巴彦淖项目,红庆梁矿设计产能600万吨,已于2012年动工,预计“十二五”末投产。另一方面,积极拓展海外项目,出资1亿美元认购非洲煤业股票,成为第一大股东,为未来扩张奠定基础。 小幅下调盈利预测,维持“审慎推荐-B”。考虑出口煤价的下调,预计2013年、2014年、2015年EPS为0.52元、0.54元、0.55元,对应当前市盈率分别为21.8倍、20.9倍、20.4倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:宏观经济回落程度超出预期

13年煤炭权益产量增长20%,业绩增速高达43%,目前股价对应13年P/E约10倍。集团承诺资产注入在13/14年大规模兑现从而助推公司未来高成长,按13年15倍P/E估值目标价32元,上升空间约55%,维持强烈推荐投资评级。

事件: 公司公布发行股份并购买资产配套融资预案。公司计划融资59.55亿元(含配套融资10亿元),发行价11.84元/股,预计发行5.02亿股。此次融资主要用于收购此前公告的现有煤矿少数股权,设计权益产能216万吨,10亿元配套融资用以补充流动资金。 评论: 1、吨采矿权价款基本与公司历史收购价持平 吨煤采矿权价款29元:此次收购采矿权价款预计106.7亿元,评估保有储量3.6亿吨,吨采矿权收购价款29元/吨,与公司历史收购价格基本持平。 2、12年收购P/E8.5倍,13年11.2倍 此次收购煤矿,12年净利润低于市场预期,除受非经常损益影响外,收购煤矿中部分12年投产时间较晚或仍在技改影响产量为12年盈利贡献较低的主要原因。 12年产量846万吨,煤炭业务实现净利润(扣除母公司)14.7亿,按原煤口径计算吨煤净利173元/吨。此次收购资产,产能450万吨,实际产量162万吨,吨煤净利29元/吨。12年扣除本次收购煤矿情况:产能525万吨,产量684万吨,超产30%,实现净利润14.7亿元,吨煤净利208元/吨。 此次收购煤矿资产,产能450万吨,权益产能216万吨,假设与其他煤矿盈利和超产幅度一致的,达产后,实现权益净利润为216*1.3*208=5.8亿元,收购P/E为8.5倍。 预计此次收购将实现2013年权益产量增加281万吨,按吨煤净利150元/吨测算,预计贡献归属净利润4.2亿元。此次收购P/E11.8倍,价格略贵。 3、收购及配套融资增厚业绩0.19元 此次收购现有煤矿少数股权预计13年实现归属净利润4.2亿元,配套融资10亿元用以补充流动资金有望降低财务费用5000万元,合计实现13年归属净利润4.7亿元。按最新股本22.7亿股测算,增厚EPS0.21元。 预计公司13-15年EPS分别为0.73元、0.89元和1.12元。考虑到公司未来仍有资产注入计划,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:焦煤价格下跌

预计此次收购完成后公司13-15年EPS为0.81元、0.98元和1.21元,分别同比增长88%、20%和23%。考虑公司未来仍有资源收购预期,继续维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:焦煤价格下跌风险

业绩低于预期。公司实现营业收入279.8亿元,同比下降8.84%,归属母公司净利润2.0亿元,大幅下滑82.5%,每股收益0.11元。 下调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。煤炭增量来自泉店矿(增量40万吨)、整合小煤矿(权益增量40万吨),梁北矿盈利恢复,煤价恢复性上涨,盈利小幅增长,约2亿左右;自备电厂可使电解铝直接减亏约3亿。出售高家庄矿权的确认。购买方已支付交易总额的1/2,国土资源部批准后,才能确认收入,预计约30亿营业外收入有望中报确认。暂不考虑营业外收入,预计2013年、2014年、2015年EPS为0.40元、0.51元、0.59元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期

公司12年业绩受价格产量下降及整合矿亏损拖累,同比下滑33%,EPS1.12元。 13年公司煤价大幅回升,整合矿减亏也将助推年度业绩。同时,公司融资及资源障碍基本扫清,未来注入预期强烈。继续给予“强烈推荐-A”的投资评级。 12年归属上市公司净利润同比下滑33%。公司2012年实现营业收入200.7亿元,营业利润30.4亿元,分别同比下滑10.5%和31.3%。实现归属上市公司净利润25.7亿元,同比下滑33%,EPS1.12元。公司拟每股派发现金股利3.36元(含税)。 产量价格下滑拖累12年业,绩,13年综合煤价有所回升。公司2012年原煤产量3334万吨,商品煤销量2872万吨,产销量同比均下降3%。公司12年煤炭综合售价662元/吨,较11年下降45元/吨(11年综合煤价707元/吨),煤价下跌导致吨煤毛利率大幅下滑至43%。公司2013年混煤合同价较2011年上涨25元/吨(不含税),售价484元/吨。2月喷吹煤价格上涨60元/吨(不含税),售价950元/吨。精煤价格930元/吨。公司目前综合煤价710元/吨。 整合矿减亏为13年业绩重要看点。公司整合矿12年合计亏损约12.8亿元,归属上市公司7.7亏损亿元,与11年基本持平(2011年整合矿归属上市公司亏损7.9亿元)。目前,蒲县开拓及后堡煤业已经进入联合试运转,新良友煤业预计4月进入联合试运转,黑龙煤业有望13年4季度投产。预计2013年蒲县整合矿将贡献产量165万吨。预计蒲县13年有望实现盈亏平衡。潞宁整合矿随着建设进度也将逐步减亏。预计2013年整合矿归属上市公司亏损有望降至3.8亿元。整合矿减亏是推动企业业绩提升的重要看点。 合理运用账面资金,集团资产注入障碍逐步扫清。公司2013年资本支出计划60-80亿元用于矿井技改建设以及整合焦化差能计划,集团账面现金过多不符合融资条件问题有望解决。同时,集团剩余煤矿中司马、郭庄及慈林山相对比较成熟,目前正在环境工程建设中,预计13年9月完工。环评完成后,上述煤矿将完成产能提升后的换证工作,公司资产注入障碍基本扫清。集团资产注入进展值得密切关注。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2013-2015年EPS为1.37、1.6和1.80元,分别同比增长2%、17%和13%。考虑公司整合矿逐步投产带来的业绩成长以及未来的集团资产注入预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:喷吹煤价格下跌风险

扣掉非经常性损益影响,业绩基本符合此前预期。全年营业收入596.7 亿元, 增长19.8%;归属于母公司净利润55.2 亿元,下降35.3%,其中扣除非经常性损益净利润为35.9 亿元,减少58.6%,每股收益1.12 元,扣除非经常性损益的每股收益为0.73 元,分红方面,每股派发现金股利0.36 元。 四季度盈利大幅回升。扣除掉非经常性损益,四季度公司毛利润为45.4 亿元, 环比增长142%,原因在于,一方面,煤价触底反弹,12 年10 月份后,5500 大卡电煤价格由660 调至780 元/吨(含税),5000 大卡电煤价格由620 上调至730 元/吨,1 号精煤价格由890 上调至1100 元/吨(含税)。截至12 年末,精煤价格底部反弹10%以上。另一方面,商品煤产量1683 万吨,季度环比增长7.7%,主要为兖煤澳洲、鄂尔多斯能化煤炭产量增加。 公司收购、在建煤矿逐步开始投产,煤炭产销量保持较快增长。全年原煤产量6866 万吨,增长19.1%;商品煤产量6278 万吨,增长18.8%。煤炭销量9499 万吨,增长43.5%。增量主要来自鄂尔多斯能化收购文玉煤矿,兖煤澳洲收购坎贝唐斯煤矿和普力马煤矿产量及2012 年7 月合并格罗斯特产量增加。同时外购煤销量为3242 万吨,同比增加1911 万吨。 现货煤销售为主,煤炭价格大幅下降。全年公司平均售价为599 元/吨,同比下跌15%,其中本部综合煤价下跌10.7%,兖煤澳洲以炼焦煤生产为主,综合煤价为647.8 元/吨,下跌幅度达30.3%。短期内煤价下跌影响了公司业绩, 各子公司盈利来看,山西能化、鄂尔多斯能化分别亏损0.62、6.8 亿元,兖煤国际计提资产减值准备6.6 亿元,全年亏损6.6 亿元。 煤炭生产成本小幅上升。其中2012 年2 月起,公司本部、菏泽能化、鄂尔多斯能化所属安源、文玉煤矿安全生产费由8、10 元/吨提高到15 元/吨,减少净利润约2 亿元,影响EPS 约0.04 元。 公司积极开拓外埠资源,“十二五”煤炭产量目标1.5 亿吨。2013 年煤炭销售计划8985 万吨,其中外埠煤矿产量计划为3000 万吨,占比46.3%,产量成长性来自澳洲、鄂尔多斯、陕西等地,未来将超过山东本部。 非经常性科目对业绩影响较大,一方面,全年澳元汇兑收益7.1 亿元,增加净利润4.1 亿元,另一方面,收购Gloucester 中获得的营业外收入12.9 亿元,以及矿产资源租赁费(MRRT)影响所得税费用10.85 亿元,扣除掉非经常性损益的EPS 为0.73 元。 下调盈利预测,预计2013 年、2014 年EPS 分别为0.75 元、1.03 元,对应市盈率为25.4 倍、18.4 倍,短期来看,煤价的疲软影响公司经营业绩,估值不具优势,中长期来看,随着外埠项目的推进,公司成长性较好,且管理层思路开阔,国际化战略已初具规模,仍维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期

维持盈利预测及“强烈推荐-A”评级。 暂不考虑资产注入增厚,维持2013年、2014年EPS为2.30元、2.48元的预测,对应市盈率为9.6倍、8.9倍,估值接近历史底部,继续看好经济弱复苏下,公司防御价值凸显,维持“强烈推荐-A”评级。

公司12年实现每股收益-0.69元,较2011年的0.4元下降1.09元。业绩下降源于行业基本面和焦化厂停产影响。目前公司变身纯煤公司,内生成长性好,且有晋煤集团资产注入预期,建议关注。 公司12年实现每股收益-0.69元,较2011年的0.4元下降1.09元。业绩下降的原因既有行业基本面的影响,也有焦化厂停产影响。 煤炭业务,我们测算公司煤炭业务0.56元,同比下降38%。 公司煤炭产量增7%至383万吨,精煤产量降15%至115万吨。 母公司一体化的三个煤矿(产能250万吨)实现净利润测算18767万元,贡献每股收益0.37元,下降16%。吨煤净利76元。 子公司神州煤业离石煤矿(70%,产能90万吨)实现净利润18241万元(11年的33419万元),按70%权益计算贡献每股收益0.25元,同比下降45%,离石煤业的业绩下降的有点高。不过吨煤净利仍然很高,大约203元/吨。焦化业务:12年大幅度亏损,测算亏损了63979万元,这个更是有点高。 12年焦炭产量51.8万吨,同比下降55%,焦炭销量58.6万吨,同比下降52%。焦炭产销量大幅下降主要是焦炉停产:12年4月关闭了第一焦化厂(产能70万吨),2012年8月关闭了第二焦化厂(产能100万吨)。焦炭销量大于产量,主要是公司退出焦炭业务,处理了历史库存,按产销差距计算估计处理了8万吨,这个导致了部分焦炭亏损。估计可能亏损1个亿左右。停产亏损:焦炭业务人员大约6000人,按照年工资5万,半年计算,这块亏损1.5亿元。 那么,焦炭业务12年真实亏损数就为大约4亿元。按照产量52万吨计算,吨焦亏损800元。这个有点高,估计还有停产的其他费用。 公司业绩还是没有洗大澡. 2012年4月关闭了焦化厂,在2012年8月关闭了第二焦化厂及煤矸石热电厂,并将于2013年1季度末关停晋阳选煤厂。 公司将原值184998.47万元、累计折旧91104.54万元元、减值准备14447.52万元的固定资产转入其他非流动资产核算。在非流动资产科目下面的政府关停厂区资产79446.40万元。原先预计公司将这块资产一次性计提减值,将增亏每股收益1.55元。

业绩低于预期。报告期实现营业收入312.3亿元,同比增加2.8%;归属于母公司净利润18.1亿元,同比减少35.7%,每股收益0.57元,业绩略低于此前0.66元的预测。四季度亏损0.04元,主要原因成本费用的增加,其中毛利率仅为21.5%,季度环比下降7个点。 受市场不景气影响,煤炭产量、价格均出现下降: 全年原煤产量2794万吨,同比减少5.1%,洗精煤1341.6万吨,同比减少4.2%; 炼焦煤价格三季度触底,从前期高点最大跌幅在25%左右,全年综合煤价为705.3元/吨,同比去年809.2元/吨下降12.8%。其中焦精煤均价为1150元/吨,肥精煤均价为1206元/吨。 生产成本上涨幅度较大。原煤单位制造成本267.1元/吨,同比上升12.2元/吨,升幅为4.8%。其中:母公司原煤制造成本389.6元/吨,上涨33.6元/吨,升幅9.4%,晋兴公司原煤制造成本183.1元/吨,上涨12.1%。洗煤单位制造成本小幅降低,全年洗煤成本447.5元/吨,同比下降19.0%,其中:母公司洗煤单位制造成本693.0元/吨,同比降低56.7元/吨;晋兴公司洗煤单位制造成本236.8元/吨,下降30元/吨。 从子公司来看,晋兴能源盈利贡献11.4亿利润,吨煤净利在80元/吨左右。京唐焦化公司420万吨焦化项目依靠煤焦化一体,副产品丰富,实现小幅盈利,全年营业收入83.2亿元,利润总额5063万元,较同期增加25.2万元。焦炭产品单位制造成本1800元/吨,较去年1974元/吨下降8.8%。 全年来看,期间费用大幅增加。其中销售费用为22.5亿元,同比增长82.7%,主要原因是晋兴公司增加对港口煤的销售,增加了运输及仓储费用。财务费用7.2亿元,同比增长64.2%,下属子公司贷款财务费用大幅增加。 展望2013年,没有新增产能,产量预计持平,短期炼焦煤价格面临调整压力,全年整体趋平。计划原煤产量2780万吨、洗精煤1366万吨,基本与12年相持平。炼焦煤价来看,前两个月补库存,钢焦产业链经营有所改善,但目前社会钢铁库存高企,下游需求尚有待启动,短期焦煤价格面临调整压力。从全年来看,受经济弱复苏影响,炼焦煤价格将保持稳中小涨的态势。 小幅下调盈利预测。受综合煤价下调影响,业绩继续下调,预计2013年、2014年EPS为0.48元、0.62元,对应市盈率为26.5倍、19.6倍,估值不具优势,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏弱于预期

业绩好于预期。年报显示实现营业收入872.9亿元,同比下降3.9%,归属母公司净利润92.8亿元,同比下降4.0%,EPS为0.70元,同比减少0.03元,业绩好于此前预期0.61元。 主要原因在于煤炭生产成本大幅下降。全年自产煤生产成本为210.68元/吨,同比下降10.9%。受煤炭市场不景气,下半年成本压缩力度加大,环比上半年下降20左右,其中材料、人工、维修支出均同比减少。 值得注意的是成本下降幅度最大一项是公司减少计提安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产基金以控制成本,体现在资本负债表中“专项储备”由34.4下降为25.5亿元,这种下降主要受会计准则变更影响,现金流从资本负债表到损益表的调节。 公司各业务分部来看: 煤炭业务:原煤产量1.45亿吨,同比增长11.3%,商品煤销量1.5亿吨,同比增长7.9%,其中自产煤销量为1.1亿吨,同比增长9.4%。自产煤综合煤价为468元/吨,小幅下跌6.4%,受成本下降影响,煤炭毛利率由37.3%上升至40.5%。 煤焦化业务:继续小幅亏损,营业利润亏损4.02亿元,较去年0.91亿元的亏损大幅增加,公司开始控制煤焦化规模,淘汰落后产能,计提减值,全年自产焦炭177万吨,同比减少33万吨,综合煤价1441元/吨,下跌14.7%。 煤矿装备业务:相对稳健,营业收入89.2亿元,增长1.5%,盈利能力小幅提升,毛利率21.4%,提升1.4个百分点。 2013年经营目标:产量增长5%,自产商品煤单位成本控制在5%以内。从2013年来看,煤炭产量增长5%,其中东露天矿产量由763万吨提升至1200万吨,王家岭竣工投产,新增产能600万吨/年,贡献产量300万吨。 从煤价来看,2013年合同、现货煤价并轨,根据了解情况,以神华、中煤为代表的煤炭企业,销售结构中合同现货按照70%:30%销售,价格倾向于指数化定价,以山西优混(5500)为例,合同煤价以低于环渤海指数10元/吨(BSPI-10),现货煤价则直接参照环渤海指数交易。按照这种销售定价方式,依据此前对煤价的预测,预计全年公司综合售价将同比小幅下降,预计降幅在2.7%左右。 中长期来看,公司在建项目较多,未来内生成长空间较为广阔。新的战略确立煤炭为核心主业,“十二五”末产量翻番。同时延伸煤炭下游产业煤化工、电力,优化发展煤矿装业,形成山西、蒙陕、江苏、黑龙江、新疆五大煤炭生产及转化基地。 上调盈利预测,暂维持投资评级,公司成本控制超出预期,上调未来盈利,预计2013年、2014年EPS分别为0.62元、0.67元,对应市盈率分别为11.9倍、11.0倍,估值处于行业低位水平,且是市净率(P/B)最低的煤炭股,未来公司积极战略扩张,成长空间较大,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期

业绩好于此前预测的0.86元。公司2012年业绩快报,实现营业收入715.2亿元,增长41.0%,归属母公司净利润为22.8亿元,减少18.6%,实现EPS为0.95元,其中第四季度EPS为0.26元,季度环比增长85.7%,前三季度EPS分别为0.31元、0.24元、0.14元。 前三季度业绩大幅下滑,一方面,煤炭价格下降影响;另一方面,受到煤炭生产补缴税款的影响。公司之前按照商品煤产量进行缴纳相关税费,12年开始严格按照原煤产量进行缴纳税费,并追溯补缴以往税费,一定程度上拖累了前三季度业绩,四季度公司开始正常运营。 无烟煤价格波动较小,公司综合煤价保持在高位。煤炭销售结构中,无烟块煤、喷吹煤、末煤、煤泥占比分别为19%、21%、53%和7%,本部综合售价625元/吨,将近达到2011年的均价(11年均价为629元/吨)。 目前无烟中块1210元/吨,小块1120元/吨,基本上与12年价格持平; 喷吹煤价格12年初价格1125元/吨,到11月份价格下降到905元/吨,累计下降220元/吨,12月和13年1月份分别上涨70、80元/吨,目前煤价为1055元/吨,略高于12年均价1035元/吨。 末煤主要用作电煤,长协占比85%左右,按照发热量0.1元定价,价格约520元/吨,价格与12年持平。 煤泥价格大约350元/吨; 内生成长主要在于平舒、景福矿的扩产以及国阳天泰(51%)整合矿的投产。本部产能稳定,核定产能3010万吨,实际产量2800万吨,未来平舒矿产能由350万吨提升至500万吨,景福矿产能由30万吨提升至90万吨。国阳天泰(51%)整合煤矿1020万吨有望在13年底投产。 最大投资看点在于信达股权解决后集团资产注入。阳煤集团一直致力于解决关联交易,推进集团整体上市,但与信达就股权问题谈判受阻。我们认为随着开滦集团与信达就股权问题的解决,将为相关山西煤炭企业与信达的股权解决提供重大参考意义,将有助于推进阳煤集团的资产注入。 目前,集团在产矿井产能1202万吨、在建矿井产能2630万吨,拟建矿井3040万吨,合计6872万吨,是上市公司产能4030万吨的1.7倍。 小幅上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。小幅上调盈利预测,预计2013年、2014年EPS分别为1.03元和1.16元,对应估值为13.2倍、11.6倍,已逐步进入投资区间,积极关注信达股权解决进程。 短期内下游需求较弱,煤炭行业处去库存阶段,煤价仍有调整压力,煤炭股走势受到压制。开滦信达股权问题解决有助于提升集团注入预期,可提升公司估值空间,按照20倍P/E估值,目标价20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏程度低于预期

归属净利润9.9亿元,同比增长207%。公司2012年营业收入77.2亿元,同比增长274%,归属净利润9.9亿元,同比增长207%,每股收益0.56元,扣除非经常损益后,每股收益0.42元。公司拟每10股发放3元(含税)现金股利。 12年产销量大幅提升,预计13年公司内生产量增速23%。公司2012年煤炭产量846万吨,同比增长221%,其中华瀛山西产量650万吨,银源煤焦化公司产量50万吨,康伟煤业产量146万吨;公司销量699万吨,其中精煤销量406万吨,原煤直销293万吨。不考虑资源收购,预计2013年产量1045万吨,同比增长23%其中,华瀛山西产量650万吨,银源煤焦化公司有望达产实现产量195万吨,康伟煤业产量200万吨。 煤价下跌成本上升,12年毛利大幅下降。公司2012年综合煤价770元/吨(销量口径),同比下降9%(11年综合煤价846元/吨);吨煤成本330元/吨,同比增长14%(11年吨煤成本289元/吨),公司成本上升主要来自行政性成本及新矿井未达产导致的吨煤成本上升。公司12年毛利率57%,同比下降12.3%。 产销量提升促进吨煤财务费用逐年下降。公司2012年财务费用11.8亿元,其中,四季度财务费用3.8亿元(推测与公司四季度债券发行完成尚未来得及归还信托贷款导致负债及财务费用重叠有关),12年吨煤财务费用169元/吨(销量口径测算)。公司13年计划发行债券38亿元用以补充其流动资金及替换高利率负债,预计13年财务费用小幅上涨至12.5亿元,但受益于产销量提升,预计吨煤财务费用有望降至146元/吨,较12年下降23元/吨。 2013年计划实现净利润12亿元,未来仍有收购预期。公司计划2013年实现营业收入80亿元,净利润12亿元,原煤产量达到1000万吨,洗精煤360万吨,煤炭贸易250万吨。公司自上市以来一直积极进行资源收购活动以实现煤炭3000万吨产能目标,因此,公司未来仍有收购预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.72元、0.87元和1.07元,分别同比增长29%、21%和23%,考虑此次资源注入对业绩的增厚及未来的资产收购预期,目标股价18元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:焦煤价格下跌风险。