业绩略低于预期。公司发布年报,2012年EPS为0.4元,同比下降38%,四季度业绩每股收益0.01元,环比三季度0.06元下降83%,总体来看,略低于此前0.42元的预测。 煤炭业务:煤价下跌是业绩下滑主要原因 根据母公司报表12年每股收益0.35元,而前三季度为0.4元,母公司四季度亏损0.05元,原因受成本费用的年终结算影响。 12年煤炭产量885元/吨,同比增长4.8%,焦炭产量739.57万吨,同比增长14%。本部煤炭综合售价772元/吨,同比下降14%,本部煤炭成本547元/吨,同比下降12%。吨煤毛利为225元/吨,较11年的277元/吨下降52元/吨(-18.8%)。 焦化业务:测算四季度实现每股收益0.03元,而前三季度为-0.01元,四季度焦炭价格低位反弹,实现扭亏为盈。 炼焦煤价格已触底反弹100多元/吨,测算下来,煤价已超过12年均价: 12年肥精煤、洗块煤和其他洗煤的价格分别为1111元/吨、489元/吨和240元/吨,综合售价为771元/吨,较去年下降130元/吨,降幅为14.2%。 根据最新煤价走势,上述各煤种价格分别为1130元/吨、564元/吨和248元/吨,已全面超越12年的均价,13年综合售价为791元/吨,较12年价格上涨了20元/吨。 投资看点在于资产注入。公司现有煤矿产能规模较小,集团资产注入早就提上日程,但一直受阻于信达股权问题。目前大股东与信达已达成协议,启动资产注入,我们认为,未来集团整体上市将助推公司做大做强。 盈利预测:暂维持“审慎推荐-A”评级暂不考虑资产注入,测算现有资产盈利,13年母公司煤炭业务EPS为0.39元(12年为0.35元,增长11%),焦化业务EPS为0.11元(12年为0.03元,焦炭价格反弹),山西倡源为EPS0.02元(12年为0.02元,20%的产量增长),2013年、2014年EPS为0.52元、0.53元,对应市盈率为21倍、20倍,暂维持“审慎推荐-A”评级,注入方案公布后再行调整。 风险提示:经济复苏不及预期

1、公司2013年产量增量主要来源于刘庄矿达产(预计增量200万吨,产量达到核定产能1140万吨)以及口孜东矿产量提升(预计增量200万吨,产量达到440万吨)。 2、口孜东矿吨煤盈利改善需寄望于开采条件改善:口孜东矿2013年吨煤折旧及吨煤人工预计与2012年基本持平(2012年人工成本和折旧于6月开始计入成本,之前的予以资本化,2013年吨煤人工和折旧与12年基本持平),吨煤盈利改善需寄希望于开采条件改善,预计开采条件改善后其吨煤盈利水平将达到64元/吨(口孜东吨煤折旧与财务费用较刘庄矿高55元/吨,刘庄矿吨煤净利105元/吨,测算口孜东矿吨煤盈利有望达到64元/吨)。 3、考虑口孜东矿开采条件改善吨煤净利提升至64元/吨,并按照合同煤价580元/吨测算,2013年测算业绩0.75元。

通过调研再次印证了此前预期,维持2013年EPS2.10元的预测;资产收购方面,新义煤矿、金鼎煤矿、万基煤矿等,相对成熟,13年注入确定性高;天峻义海积极争取300万吨产能提升的核准。调研印象依然正面。 1、合同煤改革后,煤价补涨动力足合同煤销售占比在85%以上,市场化改革后,后续煤价补涨动力足。2013年力争合同煤价格上涨10多元/吨,前期12月份合同煤价格谈判,并未签订,与电厂有分歧,目前为先发货后结算方式。目前售价为390多元/吨,低于市场价约30元/吨。天峻义海,二季度综合售价670元/吨,10-11月综合售价540元/吨,2012年煤炭销售均价600多元/吨(不含税),洗精煤发热量8000多大卡,焦煤产量占比70%,动力煤产量占比30%,主焦煤640元/吨(不含税),动力煤300多元/吨(不含税)。 2、天峻义海产能核准积极推进,未来产量增长确定青海属于欠发达地区,当地鼓励生产,对GDP依赖强。当地木里矿区,6-7个采矿点。义煤在木里矿区尚有井工矿,大煤沟矿,产能120万吨。产能核定问题,现等待发改委审核,力争2013上半年拿到产能提升核准。2012年财务报表预计确认产量190万吨左右,2013年预计产量300万吨左右。煤炭外运至河南、山西等地,汽运为主,公路运费400多元/吨。 3、完善煤炭-化工产业链,煤炭转化占比提高,拓宽市场需求义马集团大力发展化工产业链,义煤的煤质挥发分高,活性好,适合做煤化工。集团积极推进煤化工公司开祥化工,10万吨产能,BDO,盈利较好,2012年净利润1亿多。随着煤制气、甲醇蛋白项目的开工建设,未来计划消化煤炭900万吨的。 4、资产注入方面,履行承诺,未来资产注入可期。相对成熟,证照齐全的矿井: 新义煤矿,55%,新投产矿井,2012年100万吨,贫瘦煤,发热量5000多大卡,权益利润1个多亿,吨煤净利200元/吨。 金鼎矿,51%,产能90万吨,2014年投产,二期工程在做。宜阳煤矿,100%,180万吨,在建,两年后投产。 万基煤业,5个采矿权,3个经营单位,贫瘦煤,产能200万吨,都是生产矿,云顶矿,90万吨,其中最大的矿。 屯南煤业(50%)、观音堂煤业(14.4%)、曹跃公司(24.74%),均本部改制矿井,权益较小,贡献不大。 818煤矿,200万吨,有德公司,计划在澳洲IPO,然后再行注入股份公司。澳洲公司(北昆矿业)停牌,目前股价0.38澳元。 义马集团与内蒙古民营企业伊东集团合作,10亿吨的煤炭储量,开展煤化工业务,设立内蒙开祥化工,已进入到内蒙古十二五规划,未来可以直接放到大有能源,可以建设1000万吨露天矿。 5、盈利预测:维持盈利及评级,依然是估值最具优势 此前增发收购资产,天峻义海、豫新煤业等,以及收购的义络煤业均将按2012年全年业绩合并报表; 目前公司的盈利预测逐步形成市场共识,股价较前期低点上涨50%以上,后续业绩的确认及集团资产注入逐步受到关注; 维持盈利预测,预计2012年(全面摊薄)、2013年、2014年EPS分别为1.57元、2.10元、2.23元,对应估值为15.6倍、11.6倍、10.9倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价30.0元。 6、风险提示:宏观经济回落超出预期;天峻义海产能提升核准进度低于预期

1、公司综合售价仍然保持高位,差不多回到11年的综合售价水平。 一矿、二矿和新景矿属于公司定义的品种煤(产量大约2000万吨),另外公司外购大约1050万吨左右原料煤入洗,在品种煤中,块煤产量大约600万吨、喷吹煤产量大约640万吨,末煤大约1600万吨,煤泥大约200万吨。各品种占比分别为19%、21%、53%和7%。 块煤主要用于化工造气,价格非常稳定,目前最新的价格中块1210元/吨,小块1120元/吨。基本上与12年价格持平。 喷吹煤价格12年初价格1125元/吨,到11月份价格下降到905元/吨,累计下降220元/吨,12月和13年1月份分别上涨了70元/吨和80元/吨,累计上涨150元/吨,目前恢复到1055元/吨,高于12年的均价1035元/吨。 末煤主要用作电煤,长协占比85%左右,价格按照发热量0.1元定价,大约520元/吨,价格与12年持平。 煤泥价格大约350元/吨,我们测算公司本部综合售价625元/吨,差不多回到11年的均价水平(11年测算为629元/吨)。 2、公司13年煤炭产量基本稳定,14年在于技改和整合矿投产公司下辖四个煤炭生产企业,母公司本部煤矿(一矿、二矿核定产能分别为1570万吨)、新景矿全资子公司(产能750万吨)、平舒矿(持股56.31%,产能300万吨)、开元矿全资子公司(产能300万吨)和景福矿(持股70%,产能90万吨)。一矿、二矿和新景矿属于无烟煤种,公司商品煤主要分为块煤、喷吹煤、无烟末煤、煤泥四个品种,其他几个公司属于动力煤。公司核定产能3010万吨,实际产量大约2800万吨。 公司未来产量增长点在于:平舒矿产量提升到500万吨(目前产量大约350万吨),景福矿产能提升到90万吨(目前产量大约30万吨)。国阳天泰(持股51%)整合的煤矿1020万吨有望在13年底投产。我们预计12-14年煤炭产量分别为2840万吨、2840万吨和4070万吨,同比分别增长3%、0%和43%。 我们预计12-14年煤炭权益产量分别为2678万吨、2678万吨和3154万吨,同比分别增长2%、0%和18%。

1、内生性成长好:未来三年权益产量复合增速高达25%。 前期公司收购了大量的煤矿,未来将逐渐达产达效,我们预计公司未来三年产量复合增速为30%,权益产量复合增速为25%。 12-15年产量分别为750万吨,1055万吨、1312万吨和1662万吨,同比分别增长185%、41%、24%和27%。年度产量复合增速30%。 12-15年权益产量分别为617万吨,788万吨、946万吨和1191万吨,同比分别增长158%、28%、20%和26%。年度权益产量复合增速25%。 2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用,提升吨煤盈利能力 公司处于快速扩张期,之前通过大量融资实现公司的超常规发展,未来产量提升,将大幅度下降吨煤财务费用。 2012年前三季度,短期借款51.3亿元,长期借款52.3亿元,一年内到期的非流动负债13.7亿元,应付债券5亿元,长期应付款15.3亿元,有息负债高达137.8亿元,财务费用8亿元,我们预计12年财务费用13亿元,吨煤财务费用为173元/吨。 2012年,公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券(期限5年,债券利率5.68%),预计近期还将发行6亿的债券,2013年公司将继续发行债券35亿,预计总体规模将达到65亿元的规模(2011年发行了5亿债券,期限5年,债券利率7.1%,2012年前三季度净资产165亿元,债券可发行规模66亿元),公司通过发行债券,将极大程度的降低财务费用(信托贷款利率较高,多数高达9%以上),另一方面,公司将继续融资收购煤矿,总体财务费用可能仍与2012年持平。 2013-15年,预计财务费用仍为13亿元,但是随着产量的提升,2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。 通过产量提升摊薄财务费用,与12年的基数(吨煤净利163元)相比,可提升2013年-15年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨,分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨,吨煤净利分别提升23%、9%和7%。 3、预期继续收购内、外部煤炭资产 内部可能收购子公司权益:公司加强对子公司的股权控制,对持股低于51%的忻益致富煤业(49%)进行了转让,其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%:华瀛山西增加产能68万吨=华瀛金泰源90万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。 银源煤焦化增加产能96万吨=195*49%,康伟煤业增加产能133万吨,合计增长产能287万吨。 外部继续收购煤矿资产:公司在山西收购的煤矿产能已经达到965万吨,未来可能进一步收购到1500万吨,十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团3000万吨的战略(原计划2020年前产能实现山西1500万吨,陕西1000万吨,新疆500万吨)。 4、新进入页岩气领域,有望成为未来业绩增长的爆发点 公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证,勘查有效期限:2013年1月18日至2016年1月18日,勘查面积:1030.404平方公里,该区块勘查总投入预计为4.37亿元,预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。 5、煤价上涨,业绩弹性大 公司是纯焦煤公司,精煤洗出率高达65%,按照全部入洗测算,假设精煤价格上涨100元/吨,我们测算可增厚业绩:焦原煤权益产量748万吨*65%*100/1.17*0.75=3.1亿元,折每股收益为0.18元,业绩增厚幅度25%。煤价上涨的业绩弹性高达3倍(25%/(100/1280))。 6、盈利预测及投资评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元和1.2元,分别同比增长212%、24%、21%和39%。 公司具有较高的内生成长性,具有较强烈的内、外部资产收购预期,新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点,维持强烈推荐投资评级,给与目标价14元。 风险因素:宏观经济复苏低于预期。

煤炭价格触底回升:河南本部煤价三季度见底,三季度环比二季度下跌30元/吨,10-11月较三季度高6元/吨,1-10月份,综合售价较同期高2元/吨。11月份综合售价390元/吨(不含税)。2013年煤价谈判在即,参照CPI涨幅,公司要求合同煤价上涨10-15元/吨,基本与市场煤价持平。 天峻义海上半年焦煤价格为640元/吨(不含税),动力煤价为300多元/吨(不含税),其中二季度综合售价为670元/吨。10-11月综合售价540元/吨,1-11月,综合售价较2011年下降27元/吨。 预计2013年煤炭产量2500万吨左右。其中孟津矿可达产,100多万吨产量,铁生沟矿100万吨,豫新100万吨,增量主要来自天峻义海,2012年产量200万吨左右,2013年力争300万吨以上。天峻义海以汽运为主,外运至河南、山西等地,公路运费400多元/吨。目前产能核定已报发改委等待审批。 股权瑕疵问题,2-3年将煤炭资产完全注入有困难,目前相对成熟的矿井有:新义煤矿(55%),股权结构逐步理顺,2011年10月份竣工验收,盈利在1亿元左右。 万基煤业(51%),预计2013年可盈利1个多亿,正在办理资产移交,共有5个小矿。 金鼎煤业(51%),正常2012年投产,由于透水原因后推,目前正在全力治水,滞后半年至一年,地处汝州地区,改扩建后,产能为120万吨,煤种为炼焦配煤,盈利能力较强,预计吨煤净利在200元/吨以上。 维持盈利预测及评级。预计2012年(全面摊薄)、2013年、2014年EPS分别为1.57元、2.10元、2.23元,对应估值为12.6倍、9.4倍、8.8倍,估值优势突出,维持“强烈推荐-A”评级,一年期目标价30.0元。风险提示:宏观经济回落超出预期;天峻义海产能提升核准进度低于预期.

1、成长性最好的煤炭股:随着整合矿逐步投产,公司12-14 年产量复合增速45%,权益产量复合增速42%,为成长性最好的煤炭股。 2、煤价上涨拉升公司吨煤盈利:公司12 月综合煤价较9 月提升75 元/吨,吨煤盈利能力大幅提升。 3、期待贸易转型,板块有望盈亏平衡:公司贸易板块有望转型为渠道服务商,大大降低贸易板块盈利波动性,预计转型完成后,板块有望实现盈亏平衡。 盈利预测及投资评级:公司 2012-2014 年EPS 分别为0.84 元、1.53 元和2.24 元,2013-2014 年增长分别为82%和46%。 考虑到公司具有的较高内生成长性,我们按照 13 年业绩给予15 倍PE,目标股价为23 元,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:煤价下跌,整合矿释放进度低于预期

内生增长:收购产能进入快速释放期。公司前期收购资源经过建设与技改已经进入产能快速释放期,预计12-14年产量分别为780万吨、1045万吨和1370万吨,分别同比增长197%、34%和31%;权益产量分别为563万吨、758万吨和983万吨,分别同比增长137%、35%和30%。11-14年产量复合增速73%,权益产量复合增速60%,远超业内其他公司。 产量提升:摊薄财务费用、拉升吨煤净利。公司处于快速成长扩张期,财务费用较高,预计12年财务费用12亿元,按销量口径测算吨煤财务费用209元,预计产量提升后13-14年吨煤财务费用可分别降至156元和119元。吨煤财务费用下降利好吨煤盈利能力,在目前煤价假设下,预计公司12-14年吨煤净利分别为173元/吨,195元/吨和214元/吨。 外延扩张:资源收购预期强烈,权益提升可期。公司目前具有煤炭产能1680万吨,距离打造3000万吨煤企仍有较大空间,因此公司仍然具有较强的资产收购预期。同时,考虑到公司现有部分煤矿权益比例较低不利于对其进行有效控制,因此不排除公司会通过提升现有煤矿权益比重方式实现产能扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司12-14年EPS分别为0.52元、0.6元和0.74元,分别同比增长183%、18%和23%,目前股价对应13年P/E为14.8倍,为目前最具估值优势的焦煤股。同时,考虑到公司收购产能逐步进入快速释放期,内生成长性显着。以及,公司立足煤炭战略长远,具有强烈的资产收购预期以及权益提升诉求。按照13年EPS给予20倍P/E,目标股价12元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭产量释放进度低于预期

一方面,收购资产完成后,提升盈利,估值优势显现;另一方面,大股东承诺未来2-3年内将剩余煤炭资产注入,将大幅增厚业绩,助推公司跨越发展;考虑估值优势及强烈的资产注入预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事项:11月28日,义煤集团增持8600股大有能源股票,并计划在2013年6月底前累计增持比例不超过总股本2%。 点评:增持可提振市场的信心,同时也体现了公司负责任的态度。前期非公开增发完成后,整体市场比较弱的情况下,股价一路下跌,跌破增发价25%以上,此次大股东增持体现了对股价的积极诉求及对未来的发展信心。 2012年业绩平稳,预计将略高于此前的业绩承诺。公司在2010年资产重组及2012年非公开增发时对所收购资产承诺业绩,其中承诺河南本部2012年净利润为10.6亿元,所收购资产2012年净利润为4.6亿元,累计为15.2亿元,而本部1-3季度净利润已完成10.6亿元,全年业绩略好于此前承诺。 注入资产天峻义海在2013年的盈利将显着恢复,驱动力为煤炭产量提升。前期深度报告(大有能源(600403)深度报告:持续资产注入,助推跨越发展2012-11-26)中,我们预计天峻义海露天矿明年可将核定产能120万吨提升至300万吨,实际产量可恢复至400万吨,近期随着政府换届的完成,产能提升的核准有望加快推进。 集团资产注入强烈。集团承诺解决同业竞争,并将旗下资产详细列出可能的收购时间表,预计2013年收购资产主要集中在未来2年内所要收购的资产,据测算收购这些资产可增厚EPS为0.4元。 维持此前盈利预测及评级,预计2012年(注入资产全年计算)、2013年、2014年EPS分别为1.57元、2.10元、2.23元,其中对2013年预测,我们考虑了公司积极有效的成本控制,对应估值为10.5倍、7.8倍、7.3倍,为估值最便宜的煤炭股,维持“强烈推荐-A”评级,维持一年期目标价30.0元。 风险提示:宏观经济回落超出预期;天峻义海产能提升核准进度低于预期。

一方面,增发收购资产,显着增厚业绩,估值最具优势;另一方面,股东义煤集团承诺未来2-3年内将剩余煤炭资产注入,将大幅提升业绩,助推公司跨越发展;考虑便宜的估值以及持续的资产注入增厚业绩,给予“强烈推荐-A”投资评级。 本部盈利相对稳定,注入资产增厚业绩。河南本部煤炭合同煤销售占比80%以上,煤价一直低于当地市场价,未来盈利相对稳定。注入煤炭资产收购PE仅为5.6倍(2011年净利润),远低于当前估值,增厚业绩,估值优势显现。 义煤集团战略扩积极,为公司奠定未来成长空间。集团制定了“强势起步、强势跨越、强势腾飞”三步走战略,未来河南本部产能3000万吨,外埠,如新疆、内蒙古、青海、山西各形成1000万吨产能,15年底达到7000万产能。 未来集团资产注入空间仍较大,助推公司跨越发展。集团已承诺未来2-3年内将剩余煤炭资产全部注入上市公司,预计非公开发行后2年、3年内可由上市公司收购的权益煤炭产能分别为735万吨、2146万吨,估算可贡献EPS为0.40元、1.55元。 盈利预测:按照增发后完全摊薄股本,预计2012年(注入资产全年计算)、2013年、2014年EPS分别为1.57元、2.10元、2.23元,具体拆分:本部11矿盈利,预计2012年、2013年、2014年净利润为11.2亿元、13.1亿元、13.2亿元,贡献EPS分别为0.94元、1.09元、1.10元。 注入资产盈利,预计2012年、2013年、2014年净利润为7.5亿元、12.0亿元、13.5亿元,贡献EPS分别为0.63元、1.01元、1.13元。 投资评级,估值最便宜的煤炭股,“强烈推荐”评级,目标价30.0元。估值优势突出,估值对应2012年、2013年、2014年业绩仅为10.5倍、7.8倍、7.3倍,股价并未反映增发后的业绩增厚以及未来资产注入预期,给予“强烈推荐”评级,一年期目标价30.0元,隐含2013年业绩14.3倍市盈率。风险提示:宏观经济回落超出预期;天峻义海产能提升核准进度低于预期

公司12年前三季度实现净利润21.3亿元,环比下滑53%。业绩下滑主要受煤价下跌以及整合矿前期投入费用化因素影响。公司目前股价对应13年业绩P/E14倍,估值相对低位。同时,考虑到整合矿减亏的业绩催化因素,以及资产注入可能性,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 公司三季度实现归属净利润5.13亿元,环比下滑41%,基本符合此前预期。公司三季度营业收入47亿元,环比下滑13%。营业利润5.2亿元,环比下滑54%。 净利润21.3亿元,环比下滑53%。公司前三季度实现每股收益1.02元,其中三季度实现每股收益0.22元。 煤价下跌,库存增加,整合矿费用继续拖累公司业绩。受煤炭市场疲软影响,公司12年三季度煤价继续下滑影响营业收入,同时,公司三季度库存煤炭增加2.5亿元,按公司半年报开采成本397元/吨测算,预计库存增加63万吨。公司三季度管理费用环比上升4%,我们判断潞宁、蒲县煤业因尚在整合期,前期投入费用化较多,对公司12年业绩形成拖累。 潞宁蒲县13-14年逐步减亏为业绩催化剂。预计到2013年,随着潞宁整合矿继续释放产量以及蒲县进入试生产阶段,相关计提及费用将会减少,整合矿有望在13-14年逐步实现减亏。另外,随着产量的逐步释放,也将对公司业绩形成贡献。 集团资产注入进程仍然值得重点关注。集团承诺将成熟资产司马矿(300万吨),郭庄矿(180万吨),慈宁山矿(70万吨)注入公司,2011年上述煤矿合计实现净利润13亿元,注入后将大幅提升公司业绩,目前资产相对成熟,各种手续已齐备,注入进展值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司12-14年业绩分别为1.21、1.19和1.37元,12-13年业绩分别下滑28%和2%,14年受整合矿投产后减亏因素影响,业绩上升15%。公司目前股价对应13年业绩P/E14倍,估值相对低位。同时,考虑到整合矿减亏的业绩催化因素,以及资产注入可能性,继续维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:煤价继续下滑风险,整合矿及资产注入进度低于预期。

公司收购收购芦河煤业51%股权、兰花沁裕53.2%股权,产能均为90万吨,预计2014年投产。公司积极推进资源整合,奠定未来成长性基础,预计2015年末权益产量可翻番至1400万吨左右,维持“审慎推荐-A”评级。 事项:公司发布公告,拟收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿芦河煤业51%的股权、收购莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕53.2%的股权。 交易概述:拟收购芦河煤业51%股权、兰花沁裕53.2%股权,保有资源量分别为7212万吨、4600万吨,可采储量分别为1324万吨、2810万吨,设计产能均为90万吨,交易股权评估值分别为2.32亿元、5.16亿元。 评价及影响:收购价格来看,对芦河煤业、兰花沁裕股权的收购PB值分别为1.16、1.45,目前两矿均为在建矿,煤质以无烟煤为主,预计2014年可投产,预计盈利在吨煤150元/吨左右,预期PE为5.3倍左右,仍具估值优势。 中长期来看,在建矿井及整合矿井将支撑未来成长性。若收购完成后,可增加产能约94万吨,在考虑之前整合收购的小煤矿,永胜煤业(100%,120)、同宝煤业(51%,90)、口前煤业(100%,90)等,及玉溪矿(53.34%,240)的建成投产,将改变此前成长性不足的状况,逐步成为行业内相对高成长的公司。 2013年业绩增长主要来自产量增长。预计2013年,小煤矿兰兴煤业和宝欣煤业投产,增加焦煤产量150万吨,权益产量74万吨,按吨煤净利150元,业绩增厚0.08元;此外,亚美大宁矿权益提升5%至41%,业绩增厚0.04元。 维持盈利预测及“审慎推荐-A”评级。目前无烟煤价格走势已经企稳,公司盈利确定性较强。三季报来看,公司业绩下滑幅度远低于行业水平,依然维持较高盈利水平。随着旺季到来,无烟煤价格已触底反弹,业绩有望继续改善。预计2012年、2013年、2014年盈利预测为1.67元、1.46元、1.75元,对应市盈率分别为11.7倍、13.3倍、11.4倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落低于预期及资源税征收.

业绩低于预期,Q3业绩环比下滑63.3%。前三季度实现营业收入65.3亿元,同比增长7.6%,净利润为10.7亿元,同比增长3.6%,EPS为0.58元,其中Q1-Q3EPS分别为0.29元、0.21元、0.08元,其中Q3业绩环比下滑63.3%,低于此前预测的0.16元。 合同煤价格被动降价,地销煤价下跌幅度超过20%。煤炭市场的逆转,公司煤炭销售受到较大影响,尤其安徽市场,神华煤“海进江”战略进军华东地区,煤价竞争性下调。公司合同煤价与市场现货煤价出现倒挂,被动下调了合同煤价格,此前的5%涨幅被抹平。地销煤价格由年初600元/吨(不含税),最低下跌至470元/吨左右,跌幅超过20%。 口孜东矿盈利能力低于预期。地热、软岩等地质因素影响了煤矿巷道,使得煤炭产量难以提升,仍维持在20万吨/月的产量水平,完全生产成本在480元/吨,处于盈亏平衡状态。口孜东矿投产后,借款利息全部费用化,财务费用大幅增加。1-Q3财务费用为4.2亿元,同比增长73.2%。 煤炭产量在Q3环比小幅回落,7月份刘庄矿检修所致。目前刘庄矿产能已提升至1140万吨,全年产量在1000万吨左右。2013年煤炭以量补价。刘庄矿新增产能达成,增加近200万吨,口孜东矿有望由200万吨左右提升至400万吨左右,此外新集二矿新采煤层发热量提高大约1500大卡,煤价可提升150元/吨。 中长期依然看好公司发展。一方面,杨村、板集矿的建设提升产能,未来新集矿区总体产量规划为3590万吨;另一方面,大股东煤炭资产注入预期逐步增强。目前国投煤炭的煤炭年生产能力达5000万吨,管理层积极战略趋于积极,未来资产注入值得期待。 盈利预测及评级。下调盈利预测,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为0.68元、0.65元、0.79元,对应市盈率为14.6倍、15.3倍、12.7倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期及煤炭资源税征收

业绩好于此前预期。前三季度,实现营业收入为1783.7亿元,同比增长16.1%,实现净利润为365.6亿元,同比增长6.1%,EPS为1.84元。单季度来看,不考虑所得税率的影响,Q3税前利润环比Q2下跌10.6%。各季度EPS分别为0.56元、0.70元、0.57元,业绩好于此前0.52元预测,主要原因是,此前预测Q3现货煤价环比下跌20%左右,而实际情况环比下跌14%。煤炭业务弱势下行: 煤炭产销量平稳增长。Q1-3商品煤产量为230.9百万吨,同比增长10%,商品煤销量为286.5百万吨,同比增长15.1%,从销售结构来看,现货煤销量增速较快,为194.1百万吨,同比增长26.2%,销售占比为59.4%。 煤炭价格的下跌在Q3充分显现,尤其是现货煤价格。Q1-3综合煤价为425.7元/吨,同比下降2.3%,其中现货煤价为472元/吨,同比下降7.5%。单季度来看,Q3现货煤价为424元/吨,环比Q2煤价491元/吨,下降13.6%。 煤炭成本上涨刚性。Q1-3生产成本为121.5元/吨,同比上涨7.7%,其中受安全生产投入,掘进巷道增加,原材料、燃料及动力成本同比增长18.4%。 经济放缓,前三季度发电量增速小幅放缓。总发电量为1556亿千瓦时,同比增长10.2%,增速较上半年15.4%的增速小幅下降,其中Q3单季度发电量为529亿千瓦时,同比增长1.3%。 煤电一体化协同效应优势显现,降低经济波动的影响。煤炭供需形势的逆转,下游电力盈利对冲,可平滑煤炭行业周期性波动,此外,“蓄水池”效用一定程度上维持上游煤矿、路、港运行,增强掌握市场主动权及抵御周期能力。未来两年煤炭业务增速放缓,进一步关注资产注入。一方面,现有煤矿产能提升有限,在建矿井短期内难有贡献,另一方面,市场供需逆转,煤价走势趋于平稳。因此未来两年业绩成长将更依赖资产收购的外延扩张。 小幅上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”。小幅上调盈利预测,暂未资产注入增厚,预计2012年、2013年、2014年EPS为2.37元、2.30元、2.48元,对应市盈率为9.6倍、9.9倍、9.1倍,估值接近历史底部,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超出预期及资源税的征收

Q3净利润环比下降10.9%,业绩略基本符预期。前三季度营业收入为49.9亿元,同比增长398%,实现净利润为5.5亿元,同比增长171%,实现EPS为0.33元,其中Q1-Q3业绩分别为0.08元、0.12元、0.11元,其中Q3季度环比下降10.9%。炼焦煤价格下跌是业绩环比回落原因。三季度炼焦煤价格大幅下跌,截至10月中旬,灵石地区炼焦精(肥)煤价格(车板含税)为1090元/吨,年初以来累计下跌400元/吨左右,Q3下跌幅度在240元/吨,环比跌幅在20%左右。 煤矿产能继续释放,产销量增加,以量补价。前三季度累计实现原煤产量551万吨,洗精煤248万吨,煤炭贸易量170万吨。其中Q3原煤产量为246万吨,洗精煤产量为109万吨,产量增速明显,部分弥补煤价的下跌。 前三季度财务费用累计为8.0亿元,同比增长211%,以原煤产量551万吨,吨原煤负担财务费用为145元,超过吨煤净利100元的水平。截至三季度末,资产财务压力依然较大。负债率为55%,虽有所下降,但有息负债比例高达60%以上,财务压力依然较大。 2013年产量增长来自收购矿井的产能陆续释放。目前公司已将山西康伟集团、灵石银源煤焦公司等收购完成,纳入合并、报表范围。预计2013年煤炭总产量达1137万吨,同比增长47%,权益产量为813万吨,同比增长35%,在建矿井逐步投产,释放产能。 下调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。受炼焦煤价格的大幅回调,公司将难以完成收购康伟集团时所做的净利润12亿元的业绩预测,小幅下调盈利预测。我们看好公司良好成长性,未来随着煤炭产能的释放以及发行相对低利率的债券,将逐步降低财务费用,为业绩提高释放空间。小幅下调2012年、2013年、2014年EPS为0.47元、0.66元、0.84元,对应市盈率为18.2倍/12.9倍/10.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落超出预期及煤炭资源税征收