业绩好于预期。公司发布三季报,实现营业收入646亿元,同比减少2.5%,归属于母公司的净利润为68.4亿元,同比减少10.5%,EPS为0.52元,其中Q3实现EPS0.16元,与Q2业绩基本持平,好于我们此前预测的0.06元。 三季度煤炭生产成本大幅降低。公司加强对成本控制,前三季度煤炭生产成本为217.6元/吨,同比降低5.4%,较中期236元/吨的成本降低7.7%,其中第三季度煤炭生产成本下降为180元/吨,环比二季度下降22%。细分项目来看,材料成本、外购入洗原材料煤成本、人工成本等均环比大幅回落。 煤价显著回落,其中三季度单季,自产煤价为441元/吨,同比下降10%。前三季度自产商品煤价格为478元/吨,同比下降3.2%。其中自产煤的现货销售占比依然较高,前三季度为52.7%,现货煤价由574元/吨下降为491元/吨,降幅为14.5%,长约合同价格上涨11%。 13年产能继续释放。12年东露天1000万吨,13年达产2000万吨,增量1000万吨;王家岭(51%)12年10月首采工作面形成,100万吨产量,年底再形成一个工作面,13年大约500万吨,增量400万吨;禾草沟(50%)目前产出为工程煤,13年产量300万吨。预计13年煤炭增量大约1700万吨,其中700万吨(权益产量350万吨)是焦煤。13年净利润增加1000*0.7(商品煤率)*60元/吨+350*100=7.7亿元(平朔12年上半年吨煤净利85元),增厚每股收益0.06元。13年可能收购进出口公司(还有6个矿,大约660万吨),大约可增厚业绩0.03元。共增厚业绩0.06元。 中长期成长确定,“十二五”末产量翻番。未来平朔矿区煤炭产量稳定在1.1亿吨左右,同时积极进军蒙、陕,通过煤化工项目(如鄂尔多斯大化肥项目、DMF项目及榆林能化项目)为依托获取配套煤炭资源,确立未来产量增长点。盈利预测及评级,维持“审慎推荐-B”评级。四季度来看,随着水电旺季过去,冬储煤旺季来临,煤价有望小幅反弹,将继续修复业绩,但年末成本的集中计提将影响业绩,小幅上调业绩,预计2012年、2013年、2014年EPS为0.60元、0.49元、0.51元,对应市盈率为11.8倍、14.7倍、14.0倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期,煤炭资源税的征收

兰花科创发布三季报,每股收益1.32元,同比增长27%。Q3每股收益为0.36元,同比下降6%,环比下降30%,业绩稍低于我们的预期(前期我们测算Q3和前三季度为0.39元和1.35元),主要差异在于忽略了亚美大宁产量的环比下降20万吨。 低于预期原因在于忽略了亚美大宁产量的环比下降20万吨。从投资收益看,三季度投资收益为9366万元,二季度为17276万元,环比下降了46%,煤炭产量、价格下降两方面因素导致。前期测算的偏差在于对亚美大宁矿煤炭产量预测偏高,亚美大宁二季度产量为121万吨,我们按照环比法外推,未考虑到其产量变化。而亚美大宁三季度煤炭产量实际为100万吨,环比下降20万吨。而上半年亚美大宁吨煤净利401元,影响净利润20*401=8020万元,影响每股收益约0.03元。 受煤价下跌影响,四季度业绩预计环比下降0.03元至0.33元。本部块煤、喷吹煤和末煤年度销量分别为120万吨、90万吨和180万吨,本部块煤自用为主,其价格下跌影响抵消(块煤三季度环比下降100元/吨,四季度走势趋稳)。比照屯留喷吹煤市场价,喷吹煤三季度环比下调150元/吨,四季度环比下降147元/吨,晋城无烟末煤价格5月、6月、7月、8月分别下跌30、50、50、60元/吨,三季度环比下降133元/吨,四季度环比下降34元/吨。化肥、化工盈利相抵,总体盈亏平衡。预计全年尿素产量140万吨,三季度尿素价格环比下跌了200元/吨,但煤价下跌降低了成本,化肥仍保持盈利3000多万,化工业务仍小幅亏损,总体化肥化工业务盈亏平衡。 下调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。预计2012、2013年EPS为1.65元和1.46元,增长16%和-11.5%,若按照四季度业绩外推,13为1.32元,此外考虑2013年兰兴煤业和宝欣煤业投产,增加焦煤产量150万吨,权益产量74万吨,按吨煤净利180元,业绩增厚0.1元;亚美大宁提升权益5%至41%,业绩增厚0.04元。目前股价19.58元,对应12和13年动态P/E分别为11.9倍、13.4倍,估值不具优势,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期,煤炭资源税的征收

业绩基本符合预期。实现营业收入101.8亿元,同比下降7.2%;实现归属于母公司的净利润18.3亿元,同比下降7.6%;每股收益达到0.79元,环比一季度业绩下降7.5%,与我们中报前瞻数据基本一致,总体符合预期。 煤炭产销量小幅下降。受需求不旺影响,原煤产量1647万吨,减少4.3%,商品煤销量1343万吨,减少6.4%。分煤种,喷吹煤销量589万吨,同比增加16.4%,洗混煤销量为696万吨,同比减少10.2%,炼焦行业低迷,炼焦配煤品种,洗块煤停止生产,洗精煤销售仅销售57万吨,同比下降47.7%。煤炭业务保持较好盈利能力。上半年,煤炭毛利率为45.1%,略下降0.3个百分点,销售净利率为17.6%,略好于同期17.1%的水平,原因在于: 煤价下跌影响尚不明显。商品煤平均售价723元/吨,增长1.4%,喷吹煤综合售价952元/吨,较同期上涨2元/吨,较一季度960元/吨下降8元/吨;洗混煤价格470元/吨,上涨3.3%,洗精煤价格为1025元/吨,同比下降3.2%。 生产成本控制较好。煤炭综合生产成本为397元/吨,同比涨幅为1.9%。 整合小煤矿是未来两年增量来源,但2012年仍难贡献业绩。从上半年来看,大部分整合矿仍在技改,产能未释放,延续亏损。公司作为山西省煤炭资源整合主体,整合矿规模在2000万吨左右,以炼焦煤居多,未来三年产能逐步释放。 煤价下跌将对下半年业绩影响较大。二季度后期喷吹煤价格不断走低,目前喷吹煤售价为855元/吨,较前期高点下跌100元/吨,但下游需求仍低迷,喷吹煤销售压力仍较大,预计下半年受煤价下调影响较大。 继续关注资产注入。集团承诺将成熟资产司马矿(300万吨),郭庄矿(180万吨),慈宁山矿(70万吨)注入公司,目前资产相对成熟,各种手续已齐备,进展值得期待。 盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。小幅下调盈利预测,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为1.38元、1.36元、1.57元,对应市盈率为12.9倍、13.1倍、11.4倍,公司具备较强资产注入预期以及整合矿未来的业绩改善,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入45.7亿元,增长为14.7%,实现归属上市公司股东净利润9.2亿元,增长52.5%,实现EPS0.50元,增长51.5%,其中二季度EPS为0.21元,环比一季度下降27.5%,略低于此前市场一致预期0.52元。 口孜东投产,刘庄矿产能提升,煤炭产销量保持小幅增长。上半年原煤产量904.6万吨,增长15.8%;商品煤产量804.7万吨,增长13.3%,实现商品煤销量为791.8万吨,同比增长10.6%。主要原因是口孜东煤矿建成、刘庄煤矿产能的提升,一方面,口孜东矿3月份开始试生产,月产量15万吨左右;另一方面,6月份刘庄矿核定产能由800万吨提高至1140万吨,上半年产量增加有所体现。 电煤价格上涨9%,带动综合煤价上涨5.2%。同时电煤的销售占比提高,上半年电煤销量为611万吨,同比增加24.2%,销售占比提高至77%,较同期上升8个百分点。此外,市场地销煤已收到煤炭市场逆转的影响,上半年地销煤价为556元/吨,较2011年全年平均售价603元/吨,下跌7.8%。 煤炭生产成本控制良好。上半年公司煤炭生产成本控制良好,主要原因在于新矿(口孜东)的试生产,由新集老三矿、刘庄矿转移工人约5000人,由于口孜东矿尚未正式投产,人力成本进入基建投资,使得人工成本降低13元/吨。 未来成长性较好,短期增长在于刘庄矿、口孜东矿产量释放,中期来自杨村、板集等矿的建设投产。从下半年及2013年来看,业绩成长来自刘庄、口孜东投产后的以量补价,其中刘庄矿产能提升后,边际利润贡献更高,预计吨煤净利可提高20%左右。中期增长点在于杨村、板集矿的建设投产,新集矿区总体产量规划为3590万吨,远期成长空间巨大。 大股东煤炭资产注入预期逐步增强。大股东旗下煤炭资源丰富,截至2012年3月国投集团煤炭板块的煤炭年生产能力达到5000万吨,管理层的调整及积极战略,未来资产注入条件在逐步成熟。 小幅下调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。考虑煤价的走弱,小幅下调盈利预测,预计2012年、2013年、2014年EPS为1.03元、1.21元、1.26元,对应市盈率为11.7倍、10.0倍、9.7倍,考虑为公司未来良好的成长性及资产注入预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

下调盈利预测,维持“审慎推荐-B”评级。在建工程逐步投产,未来两年产量增速将保持14.2%、12.4%,内生成长确定,煤炭市场低迷将影响盈利,小幅下调盈利,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为0.65元、0.67元、0.74元,对应市盈率为11.5倍、11.1倍、10.1倍,维持““审慎推荐-B”评级”。

公司上半年受煤炭焦炭价格双双下跌,及成本上升因素影响,实现 EPS-0.1 元,同比下降152%。考虑焦煤价格继续下行风险,给予 “审慎推荐-A”投资评级。但公司下半年焦化全停,短期蜕变为纯煤公司,同时通过设立新公司拓展煤炭业务板块将对公司未来发展形成利好,建议重点关注。

上半年按最新股本摊薄后每股收益0.61元,同比增长15%,二季度环比下降17.6%。公司12年上半年实现销售收入42.4亿元,营业利润12亿元,归属母公司净利润10亿元,同比分别增长20%、17%、和15%。实现每股收益0.92元,按最新股本摊薄后每股收益0.61元,其中一季度每股收益0.34元,二季度每股收益0.28元,环比下降17.6%。 产量小幅增长,原煤直销增多提升销量增速。2012年上半年原煤产量633万吨,销量531万吨,同比分别增长9%和16%,其中洗精煤、混煤和原煤销量分别为208万吨、254万吨和69万吨,同比增长7%、2%和306%,煤炭产销率为84%,主要受益于原煤销量提升。 煤价成本共同上升,吨煤净利同比持平。上半年煤炭销售价格和销售成本分别为831元/吨和456元/吨,同比分别增长58元/吨和12元/吨,增速分别为7%和3%。吨煤毛利376元,同比提高了46元/吨,增幅14%。煤炭毛利率为45.2%,同比提高了2.5个百分点。综合煤价上升主要受益于销售结构调整,成本上升主要受人工成本影响,2012年上半年应付职工薪酬同比增长0.6亿,支付给职工薪酬上升3亿元。2012年上半年按销量测算吨煤净利190元/吨,与去年同期基本持平。 集团资产注入仍存预期。作为贵州省二号文重要发展集团,盘江股份仍然具有集团现有及新投产资产注入的预期。公司具有可期的外延成长性。水城以及产业基金新建煤矿均有望注入上市公司。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为1.09元、1.21元和1.34元,同比增长4%、10%和12%。对应13年业绩,P/E为14倍,考虑到公司较好的内生及外延成长性,继续维持强烈推荐投资评级。 风险提示:焦煤价格面临继续下跌风险。

投资建议:在电力需求负增长的带动下,前期动力煤价格大幅度调整,目前动力煤价格基本上处于底部区域;鉴于公司稳健的业绩和不到10倍P/E的低估值,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:坑口价格继续下行风险

盈利预测及评级:维持“审慎推荐-A”评级。按照新股本完全摊薄后,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为0.55元、0.85元、1.13元,对应市盈率为16倍/11倍和8倍,鉴于电解铝持续拖累业绩,仍维持“审慎推荐-A”评级。

业绩略低于预期。报告期内营业收入335.8 亿元,增长33.3%,营业成本301.2 亿元,增长39.0%;实现归属于母公司的净利润13.3 亿元,同比降低21.2%, 实现EPS 为0.55 元,同比下降16.7%,其中二季度EPS 为0.24 元,季度环比下降22.8%,业绩低于此前预期的0.6 元。 煤价同比增长,环比下降。上半年公司煤炭综合售价533 元/吨,同比上涨6.5 元/吨,增幅1.22%,但较去年全年548 元/吨下降15 元/吨,下跌2.7%。其中,块煤、喷吹煤、洗末煤和煤泥价格分别为953 元/吨、964 元/吨、413 元/吨和321 元/吨,同比增长16.6%、0.5%、-2%和-6.3%;但与去年全年价格比较增长10.6%、-7.0%、-2.6%、-4.2%。母公司洗末煤合同煤销售占比较高,价格相对稳定,下属开元矿、平舒矿、景福矿的煤炭价格下调较多,拖累了末煤售价。 煤炭成本同比增加较多,但与去年全年比较则属平稳。上半年煤炭销售成本425 元/吨,同比去年的398 元/吨增长7%,较去年全年的420 元/吨,小幅增长1.2%,保持相对平稳态势。盈利能力下滑,毛利率从去年同期的14%下降为10.3%,下降3.7 个百分点。 未来产量增长在整合矿。上半年,公司原煤产量1648 万吨,同比增长14.76%, 增量主要来自平舒煤业、景福矿。公司控股子公司国阳天泰(51%)整合小煤矿产能1500 万吨,将成为未来产量成长点。 资产注入有待进一步推进。公司与集团的关联交易规模仍在增加,解决同业竞争,降低关联交易的问题比较迫切。山西省主导与信达谈判,已促成同煤集团重组漳泽电力,未来推进省内煤炭集团信达问题的解决,阳煤集团资产重组有望获得先机。 下调盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。煤价下跌集中在5 月份以后,故下半年业绩将低于上半年,下调盈利预测,预计2012 年、2013 年、2014 年EPS 分别为1.00 元、1.08 元、1.21 元,对应市盈率为15.8 倍、14.7 倍、13.1 倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

盈利预测及评级:维持“审慎推荐-A”评级。预计下半年盈利将环比回落,一方面,煤价下调后,下半年综合煤价将环比回落,另一方面,化肥业务逐步进入淡季,价格将呈淡季走弱,也将进一步影响业绩。 维持2012年、2013年、2014年EPS分别为1.78元、1.92元、2.14元,对应市盈率为11.2倍、10.3倍、9.3倍,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

事项: 公司发布中期业绩预告,实现营业收入39.6亿元,同比增长3.65%,归属于母公司的净利润10.97亿元,同比增长46.54%,实现每股收益0.96元,同比增长46.54%,二季度环比增长13.8%。 评论: 二季度业绩好于我们此前预测的0.43元。主要原因在于,虽然煤价从二季度开始小幅回落,但尿素价格一直维持较高水平,盈利能力改善好于往年,对冲了煤价下降的负面影响。从上半年来看,尿素平均价格同比上涨8%左右,整体较去年同期高出130元/吨。 业绩增长来自亚美大宁矿的产量释放。亚美大宁矿盈利能力较强,吨煤净利润330元/吨左右,其中煤炭完全生产成本为350元/吨,制造成本为280元/吨(工人成本约为80元/吨)。预计全年净利润在14亿元,对EPS贡献约0.95元。 细分煤种来看,无烟煤价格相对更为坚挺。虽然自4月开始,公司煤炭价格小幅下调。其中,喷吹煤价格约下调100元/吨,无烟煤块价格铁路运输下调50元/吨,汽运价格下调100元/吨,整体下调幅度在100元/吨左右,但由于下游化工行业一直相对平稳,无烟煤价格弱市中相对坚挺。 受需求放缓,行业景气回落影响,预计下半年盈利将环比小幅回落。一方面,预计下半年综合煤价较上半年下跌10%左右;另一方面,化肥进入淡季,尿素价格开始小幅回落。 盈利预测及评级:维持“审慎推荐-A”评级。短期内煤炭行业景气下行,煤价大幅回落。经过前期快速下跌后,煤炭板块走势逐步趋稳。公司股价调整幅度较大,从高点下跌幅度超过30%,目前来看,全年公司业绩确定性较高,估值优势开始显现。 小幅下调2012年业绩,预计2012年、2013年、2014年EPS分别为1.78元、1.92元、2.14元,对应市盈率为9.6倍、8.9倍、8.0倍,维持审慎推荐-A评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

估值及投资评级 预计公司2011-2012年每股收益为1.08元和2.35元,同比分别增长13%和118%,目前大部分动力煤公司的P/E在13倍左右,预计公司股票的市场价可能为2.35*13=30.5元。较目前股价有16%的涨幅。不过动力煤公司正常的估值可以达到15倍P/E,按照15倍P/E估值,则公司的合理股价为35.2元。 该公司是我们近期推荐的资产注入组合的股票之一,继续维持强烈推荐投资评级。

公司成长性好,未来三年权益产量复合增速38%,公司大部分煤矿在13年投产,13年动态P/E仅9倍。按照13年15倍P/E估值,目标价43元,此外12年有资产注入预期和业绩可能超预期,维持对公司强烈推荐的投资评级。 现有煤矿未来三年产能逐步释放,权益产量复合增速38%。公司产量增长主要来自原有在建煤矿逐步达产,以及注入煤矿整合技改完成投产。预计2011-14年煤炭权益产量分别为565万吨、835万吨、1381万吨和1486万吨,同比分别增长33%、48%、65%和8%。未来三年权益产量复合增速为38%。 集团承诺资产注入。集团承诺在11年非公开发行完成后的4年限期内和5年期限内将数量不低于80%和全部煤矿注入山煤国际。集团规划到2015年末,上市公司市值突破1000亿元,煤炭贸易量突破2亿吨,煤炭产能达到5000万吨,如果完全注入,上市公司资源储量将达到48亿吨,产能达3910万吨,权益储量为31亿吨,权益产能2553万吨,分别是目前的2.4倍和1.8倍。 12年集团可能再次注入山西整合的煤矿:集团在山西整合资源中剩余7个煤矿尚未注入,其资源储量5.93亿吨,产能840万吨,权益产能532万吨。 根据各煤矿建设、技改及各项手续状况判断,集团在山西整合的剩余煤矿可能在12年先行注入。 盈利预测:预计11年—14年EPS分别为1.21元、1.86元、2.86元和3.17元,同比分别增长58%、54%、53%和11%。未来三年业绩复合增速38%。 12年业绩未考虑整合煤矿投产的业绩贡献,按照目前技改进度,12年整合煤矿可能贡献产量240万吨,权益产量158万吨,按照吨煤净利200元/吨计算,业绩贡献3.2亿元,可增厚EPS达0.32元。 13年9倍P/E+资产注入预期,维持强烈推荐评级:公司大部分煤矿属于在建和技改煤矿,13年后业绩才得以充分释放。按照13年15倍P/E估值,目标价43元。目前股价稍高于22.8元的定增价格,对应12/13年P/E为13/9倍,此外12年有资产注入预期和业绩可能超预期,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观调控影响经济下滑超预期,后续资产注入进展慢于预期。

前三季度公司每股收益为1.72元,同比增长21%,除了产销量增长外,所得税在三季度统一调整也是重要因素,三季度每股收益为0.62元,较二季度的0.57元环比增长8%。如果扣除所得税影响,三季度业绩实质上环比下降。 公司产销量增长:前三季度公司煤炭产销量分别为20990万吨和28640万吨,同比分别增长26.3%和34.5%。煤炭价格为435.6元/吨,同比增长6.2%。 自产煤的生产成本112.8元/吨,同比增长6.5%。 西部大开发政策到位,推升前三季度业绩,但还原各季度业绩后,三季度业绩环比下降:根据2011年7月27日《内蒙古自治区国家税务局关于西部大开发鼓励类项目继续执行企业所得税税收优惠政策的公告》,符合该公告规定条件的部,分分、子公司自2011年1月1日起暂按15%的税率预缴企业所得税。由于公司追溯调整了年初至三季度的业绩,三季度的所得税率仅为为12.4%。我们按照前三季度的所得税率21.1%重新调整今年各季度业绩,则一、二、三季度的每股收益分别为0.54元、0.62元和0.56元(原每股收益分别为0.53元、0.57元和0.62元)。三季度的业绩实质上环比下降了10%。 三季度业绩实质环比下降源于季度产销量下降以及销售费用和管理大幅增加,三季度产销量分别为6950万吨和9520万吨, 较二季度的产销量 7000万吨和9780万吨环比分别下降0.7%和2.7%。销售费用和管理费用分别为3.5亿元和7.8亿元,环比增长63%和89%。 盈利预测及投资评级:暂不考虑年底合同煤提价因素,预计11-12年每股收益分别为2.25元和2.38元,同比分别增长20%和6%。如果合同煤年底能够提价50元/吨(两者最新价差达到860-570=290元/吨),扣除自用煤6500万吨,外销长协大约1.2亿吨,则每股收益将增厚大约0.2元。建议重点跟踪年底合同价格谈判情况。目前股价对应111-12年P/E 分别为12倍和11倍。按照15倍P/E 估值目标价为36元。如果合同煤提价能够实现,则目标价可提升到39元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观调控收紧影响估值。