三季度业绩0.76元,较一季度的0.59元、二季度的0.72元有一定程度的增长。业绩逐季增长主要在于下游化肥行业从亏损逐渐过渡到盈亏平衡和小幅盈利,三季度业绩环比增长还有亚美大宁复产因素。公司前三季度每股收益2.07元,同比增长21%,基本符合预期。 亚美大宁9月9日复产贡献低于预测数。 预测数:三季度亚美大宁停产2.1个月,损失-20536/6*(2+8/30)=-7758万元,复产20天,贡献净利润400/360*21*400=9333万元,测算亚美大宁三季度净利润为1575万元(暂不考虑弥补停产亏损所得税减少),按照41%的权益计算,三季度亚美大宁贡献投资收益646万元。 实际数:但三季度公告的实际投资收益为-1846万元,也就是三季度亚美大宁仍然亏损4502万元。扣除2.1个月的停产损失,亚美大宁21天生产产生的净利润只有3256万元,低于前面测算数9333万元,可以理解为复产期前段的费用可能增加比较多。 亚美大宁正常生产一个季度贡献投资收益1.64亿元。按照400元/吨净利计算,单季度实现净利润4亿元,41%的权益为1.64亿元,折每股收益0.29元。此外,此前每个季度停产损失1.03亿元也没有了,与三季度相比,四季度的亚美大宁不但不亏损4502万元,还能实现净利润4亿元,即亚美大宁较三季度环比净利润可增加4.45亿元,每股收益能够增加0.32元。理论测算四季度每股收益可达0.72元+0.32元=1.04元。全年业绩可达3.11元。 公告整合两个煤矿,产能合计180万吨,51%的权益92万吨,增加可采储量5382万吨,建设期3年左右,保证了公司未来三年煤炭产量翻番。 盈利预测和投资评级:预计11-12年每股收益分别为2.9元和4.5元,同比增长27%和56%,12年动态P/E不到10倍。每年基本上都能看到15倍P/E,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观调控影响估值水平。

煤价上涨完全覆盖价格调节基金带来的业绩损失并有富余:10月1日贵州省按照价格10%征收价格调节基金(不低于50元/吨),按照原煤50元/吨测算增加季度费用1.35亿元,今日公司公告从10月1日煤价大幅度上涨,其中,1/3焦精煤上涨75元/吨,洗混煤价格上涨100元/吨,增加收入1.4亿元(按照原每测算提价52元/吨,两相抵扣后增加利润2元/吨,季度增加利润大约500万元。此外,公司从年初征收的价格调节基金(出省费洗精煤50元/吨,洗混煤30元/吨)被这次新的征收办法替代,上半年公司价格调节基金为4541万元,按照季度测算费用为2271万元,也就是说公司从此次征收价格调节基金和涨价中共受益2271+500=2771万元。 贵州新政谁收益,谁受损:为了保证火力发电,贵州省出台的价格调节基金调整方案引起了连锁反应,煤价和电价上涨后,煤炭企业收益,火电企业收益,地方政府也能分一杯羹。工商企业电力用户受损,省外煤炭用户受损,非火电类耗煤用户受损。 煤炭行业超强的成本转嫁能力:市场担心煤炭企业未来成本费用增加,在需求不好的情况下,转嫁能力可能趋于下降。但从此次贵州省煤炭价格上涨完全弥补费用且有富裕来看,煤炭企业定价能力大大超出市场预期。 维持推荐评级:贵州省资源整合以及上市公司自身建设的新矿投产,集团规划十二五产量达到5000万吨(公司10年1140万吨),公司成长性较好,未来三年产量平均增速20%,三季度业绩可能超预期,预计11-13年每股收益分别为1.61元、2.02元和2.26元,同比增长32%、25%和12%。对应P/E16倍、13倍和12倍,按照12年18倍P/E估值,目标价36元。维持强烈推荐投资评级。 风险因素:宏观经济下滑可能超预期。

事件: 公司公告以自有资金17.45亿元收购山西冀中80%的股权,增加煤炭产能510万吨(+13.3%)。增厚资源储量3.29亿吨(+8.81%),增厚可采储量1.97亿吨(+16.02%)。 评论: 1、山西冀中拥有510万吨煤炭产能和120万吨焦炭产能,权益煤炭和焦炭产能为179万吨和120万吨。 此次收购山西冀中80%的股权,下属金晖煤焦化工有限公司(51%)和富顺能源有限公司(97.5%)。主要资产为煤炭资产和焦炭资产。其煤炭产能510万吨,资源保有储量3.29亿吨,可采储量1.97亿吨,煤炭资产大部分是整合煤矿,预计12-13年投产。焦炭产能120万吨。由于是多个公司多层持有,其权益煤炭产能只有179万吨,权益焦炭产能120万吨。 2、收购对价合理 吨产能收购价814元基本合理 公司以17.45亿元收购山西冀中80%的股权,按照权益产能计算吨煤收购价款高达1000元/吨,但是如果剔出120万吨焦炭产能投资(按照800元/吨焦炭投资,资产负债率按照公告的70%计算,大约120*800*0.3=2.88亿元),则收购煤矿价款为14.57亿元,吨产能价款为814元/吨。收购价合理!虽然后面仍需技改,但大部分资金已经投入,后续投资靠工程煤基本能够保证,无需额外增加投资。 焦煤采矿权价款29元/吨低于市场化价格 此次收购的煤矿的煤种全部是焦煤,可采储量1.97亿吨,采矿权总价款56.4亿元,单位采矿权价款为29元/吨。低于其它煤炭上市公司市场化收购的焦煤采矿权价款(见表2)。 按偏保守的承诺业绩计算收购P/E10倍,按目前焦煤盈利能力计算收购P/E4.9倍 目前山西冀中处于建设期亏损状态。集团承诺:山西冀中11年归属于母公司所有者的净利润不低于-15534.2万元,12-13年度归属于母公司所有者的净利润累计不低于38672.45万元。如未能达到承诺数,则由集团以现金补偿差额。年度分解后承诺的2011-2013年净利润分别为-15534.2万元、16814.11万元和21858.34万元(13年净利润增长30%以上)。按2013年煤矿接近达产的净利润计算,收购P/E为10倍(17.45/(2.19*0.8)=10)。由于上述业绩是承诺数,偏保守,按目前焦煤的盈利能力200元/吨计算,则收购P/E仅4.9倍!3、盈利预测及投资评级:由于收购资产11年亏损(0.06元/股),12-13年开始盈利(0.06元/股和0.09元/股),我们下调11年业绩,调高12-13年业绩,预计公司11-13年每股收益为1.37元和1.74元鹤1.77元,同比增长32%、27%和2%。对应P/E分别为17.6倍、13.8倍和13.5倍。冀中能源收购集团资产预期较强,除了此次收购外,集团剩余5000万吨产量中的大部分也将逐步注入到上市公司,上市公司还将受益于河北省的资源整合,内蒙古的资源扩张稳步推进中,维持强烈推荐投资评级。 4、风险提示:宏观调控影响估值。

整合煤矿推动产量增长,建设进度稍低于预期。公司既有煤矿产量稳定在2890万吨左右,未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨,临汾蒲县整合的720万吨,以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。从调研了解到的情况来看,山西省整合煤矿的建设进度都低于预期,预计13年产能释放大约50-60%,14年全部达产。公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5200万吨,较10年的产量3322万吨增长56%,不过12年产量增长较少。 近期业绩增长主要在于资产注入:2006年公司上市时集团承诺:未来五至十年内,根据股份公司的资金实力,市场时机、战略规划和发展需求,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。随着集团煤矿资产逐渐成熟,十二五将是集团资产大规模注入时间段。短期内可注入的主要是司马和郭庄煤矿,产能480万吨,10年净利润约14.5亿元,测算注入可增厚EPS 大约0.54元。 税务会计政策调整不影响净利润:由于并未出台相应的会计调整政策,企业将仍然按照原政策计提,只有收益性支出才可作为当期费用在税前扣除。对企业的影响主要体现在:多交所得税,影响现金流;不影响损益表,所得税多支出部分计入递延所得税项。今后通过计提折旧、影响所得税,逐渐冲回。按照2010年数据测算需要多交所得税2亿元。 盈利预测和投资评级:我们预计公司11-13年每股收益分别为1.83元、1.85元和2.12元,同比增长22%、1%和14%。新领导层上任后,资产注入预期较浓,业绩增厚较多。未来收益来自三个方面:业绩可能超预期、估值提升(从目前的16.5倍P/E 上升到20倍P/E,+20%)和资产注入(+30%)。按照11年20倍P/E 估值37元,外加资产注入溢价,目标价47元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:新领导更换后业绩释放意愿程度

亚美大宁预计 9月复产,年度可贡献EPS1.06元。股权纷争解决后,两次停产的亚美大宁预计于9月完成证照更换后复产。目前亚美大宁的综合煤价为879元/吨,成本假设较10年上涨15%至263元/吨。按照25%所得税计算,吨煤净利大约369元/吨。按照400万吨产能计算可实现净利润14.8亿元,按照新权益41%计算,投资收益为6亿元,合每股收益1.06元。 化肥扭亏为盈:尿素业务在前几年亏损的情况下,公司通过挖潜改造,提升产能,子公司分公司化降低成本,加之尿素价格大幅度上升,尿素目前已能扭亏为盈了。尿素产能116万吨,目前具备140万吨生产水平。子公司分公司化后,整合效应显现,分公司和子公司完全成本分别为2070元/吨和2295元/吨,分公司成本低于子公司成本大约200元/吨。尿素销售价格近几个月维持在2200元/吨以上。我们测算分公司尿素净利大约100元/吨。 整合煤矿和新建煤矿进度稍低于预期:公司共整合了540万吨煤矿,原预计宝欣、口前和永胜三矿11年底试运转,兰兴等整合矿力争2012年底竣工投产。目前投产时间可能晚于上述时间点。公司新建的玉溪煤矿(产能240万吨),预计将推迟到2014年上半年投产。该矿值得重点关注,从煤质来看,预计将是又一个亚美大宁矿。按照目前亚美大宁的吨煤净利计算,达产可实现年度净利润约8亿元。增厚公司每股收益约0.9元。 盈利预测及投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为2.92元、4.54元和5.04元,同比分别增长27%、56%和11%。由于受亚美大宁停产影响,11年的业绩并未真实反映公司的盈利情况,我们按照12年15倍P/E 估值目标价68元。较目前股价有57%的上升空间,维持强烈推荐投资评级。亚美大宁复产将成为近期股价的催化剂。 风险因素:亚美大宁复产时间晚于预期,化肥价格回调。

点评: 1、公司公告比较简单,我们从网上查到的数据来看,山西冀中能源持有山西金晖煤焦化工集团有限公司51%的股权,山西金晖能源有限公司持有剩余的49%股权。 2、山西金晖煤焦化工集团有限公司现有主体矿井五个,年设计产能510万吨,井田面积39.4726平方公里,储量35300万吨。焦化厂一座,年产焦炭120万吨、煤焦油5万吨、粗苯1万吨;洗煤厂三座,年入洗原煤300万吨;铁路发运站台一座,年发运能力1000万吨,是太原铁路局战略装车点;焦炉煤气转化30万吨甲醇项目已经进入筹备期;此外还有贸易公司、粉煤灰建材厂、发电厂等十四户企业。 3、山西金晖煤焦化工集团有限公司拥有的煤矿大部分是整合煤矿,目前正在技改中,按照山西整合煤矿投产进度,预计12年能够部分投产,13年全部达产。煤种以主焦煤为主,有部分动力煤。 4、从公司的公告分析,预计公司将以自有资金收购,按照净利200元/吨计算,500万吨煤矿全部投产实现净利润10亿元,焦炭假设盈亏平衡,按照收购山西冀中80%的权益以及持有山西金晖煤焦化工集团51%股权计算,可增厚公司权益净利润4.08亿元,增厚每股收益0.18元。 5、山西金晖煤焦化工集团有限公司十二五规划煤炭产能1000万吨,焦炭300万吨,焦炉煤气转化30万吨甲醇项目。 6、盈利预测及投资评级:预计公司11-12年每股收益为1.42元和1.67元,对应P/E分别为16.8倍和14.3倍。冀中能源收购集团资产预期较强,除了此次收购外,集团剩余5000万吨产量中的大部分也将逐步注入到上市公司,上市公司还将受益于河北省的资源整合,内蒙古的资源扩张稳步推进中,维持强烈推荐投资评级。 7、风险提示:宏观调控影响估值。

上半年实现每股收益1.1元,同比增长16%。上半年实现销售收入1007亿元,营业利润346亿元,同比分别增长41%和25.7%,归属净利润219亿元,折合每股收益1.1元,同比增长16%。Q2实现每股收益0.57元,环比增长9%。业绩增长主要在于煤炭产销量的增长和价格的上涨。 煤炭产销量稳定增长,现货销售比例提升至53%:上半年完成商品煤产量和销量分别为1.4亿吨和1.91亿吨,同比增长18%和31%,在长协价格管制下,公司提高了现货比例,上半年内销长协占比46%,同比下降11个百分点,现货占比53%,同比提升14个百分点。 成本涨幅高于价格涨幅,煤炭业务毛利率下降。上半年综合售价429元/吨,同比增长5.5%,其中内销长协333元,同比下降28元(-7.9%),现货504元/吨,同比提高44元/吨(+9.5%)。自产原煤生产成本109元/吨,同比增长10%,外购煤成本443元/吨,同比增长20%。煤炭毛利率34%,同比下降3.4个百分点。 再次启动资产收购:公司发布公告以自有资金收购大股东资产,其收购资产、净资产和归属净利润不超过公司相应口径中期数据的5%、1.5%和1.5%。 即收购资产、净资产和归属净利润分别不超过189亿元、30亿元和3亿元,最大可增厚每股收益0.016元。 有望争取到所得税优惠政策,预计增厚半年度业绩0.08元。相关政策对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税,公司有望争取到优惠税率。按此计算,上半年的每股收益可增厚0.08元至1.18元。 盈利预测与投资评级:预计2011-2013年每股收益分别为2.2元、2.58元和2.74元,同比增长18%、17%、5%。公司规划各项业务产能翻番,集团资产注入预期明确。维持强烈推荐投资评级。按12年15倍P/E 估值,目标价39元。 风险提示:宏观调控收紧影响估值。

上半年实现每股收益1.02元,同比增长91%,汇兑损益贡献EPS0.18元,经营EPS增长24%。上半年营业收入208亿元,利润70亿元,同比增长33%和105%。归属母公司净利润50亿元,折合EPS1.02元,同比增长91%,业绩增长主要是产销量增长(原煤产量、商品煤产量和销量分别为2573万吨、2359万吨和2666万吨,同比增长12.4%、9.4%和16.7%)、价格上升(煤价729元/吨,同比上涨14.6%)和汇兑损益贡献。上半年汇兑收益12.4亿元,折EPS0.18元/股,而去年同期亏损0.15元/股,扣除汇兑损益的影响,上半年企业经营EPS为0.85元,同比增长24%。Q2EPS为0.52元,环比增长3%,Q1和Q2经营EPS分别为0.46元和0.39元,Q2环比下降15%。业绩低于我们预期(原预期Q2和中报EPS为0.61元和1.11元)。 产能扩张前的本部业绩下降是为了保证未来业绩更好的增长:从母公司的损益表看,上半年实现净利润32亿元,同比下降6%,除了产量下降1.9%外(本部上半年产量1670万吨,同比下降1.9%),成本费用上升抵消了煤价的上涨(煤炭价格677元/吨,同比上涨8%,按照净利润的价格弹性1.5个点计算,本部吨煤净利应该增长12%。但煤炭成本为287元/吨,同比上升12%,吨煤管理费用94元/吨,同比增长15%)。吨煤净利193元/吨,同比下降4%,本部成本费用上升主要是产能扩张前大幅度增加人员储备所致(规划4000万吨的内蒙古煤矿将逐步投产,急需大量扩充人员,新招募人员培训的费用增加较多)。我们测算,本部成本费用上升影响EPS大约0.1元。 盈利预测及投资评级:小幅下调盈利预测,预计11年~13年EPS为1.91元2.12元和2.27元,同比增长4%、11%和7%。煤炭产能十二五规划双倍增长,可以给予公司较高的估值,按照11年20倍P/E估值,给予目标位38元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。

上半年实现每股收益1.1元,同比增长17%。上半年实现销售收入1007亿元,营业利润346亿元,净利润255亿元,同比分别增长44%、27%、18%。每股收益1.1元,同比增长17%,业绩增长主要在于产销量的增长和价格的上涨。 二季度实现每股收益0.57元,环比增长9%。业绩稍低于我们预期(原预期二季度和半年报每股收益分别为0.59元和1.12元,见《煤炭行业中报业绩前瞻》)。 产销量维持较高的增速:由于11年收购了10家从事煤炭、电力及相关业务子公司,公司的煤炭产量保持了较高的增长,前6月,公司完成商品煤产量14040万吨,同比增长28.6%,煤炭销量19120万吨,同比增长39.2%。销量大于产量主要是外购煤量,大致推断外购煤量约5080万吨,同比增长80%。 煤炭价格小幅上涨:受限价制约,11年长协煤价(占比50%)维持不动,煤价上涨主要体现在占比50%的现货煤价的上涨上,11年上半年秦皇岛5500大卡的山西优混煤价均价为804元/吨,较去年同期的742元/吨上涨了62元/吨,涨幅8%。预计综合煤价大约上涨4%(一季度综合煤价上涨5%)。 未来执行所得税优惠政策将增厚半年度每股收益0.07元:7月27日出台的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》规定自2011年1月1日至2020年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税,新政策落实后,公司多计提的所得税应该在随后的财务报表冲回,上半年公司的实际所得税率为25.2%,较去年同期的20.7%提高了4.5个百分点。按此计算,上半年的每股收益可增厚0.07元至1.17元。 盈利预测及投资评级:预计11-13年每股收益分别为2.35元、2.8元和2.97元,同比增长26%、19%、6%。对应11-13年P/E12倍、10倍和9倍,估值较低,按照12年15倍P/E估值,目标价42元,维持强烈推荐投资评级。

我们预计公司11-13年每股收益分别为1.8元、1.87元和2.2元,同比增长21%、4%和18%。 维持前期的中报业绩判断:在7月3日《煤价上涨助推中报增长,三类公司业绩增长最快——中报业绩前瞻》中分析,历来一季度是公司业绩低点,预期二季度业绩大约0.51元,较一季度增长24%,中报业绩大约0.92元,同比增长42%。 维持对公司强烈推荐的投资评级。 1季度盈利低点,中报和年报超预期的可能性大。 资产注入预期较浓,业绩增厚较多。 未来收益来自三个方面:业绩超预期(+5%)、估值提升(从目前的18倍P/E上升到20倍P/E,+10%)和资产注入(+30%)。 目标估值,按照11年20倍P/E估值36元,外加资产注入溢价,目标价46元。

上半年实现EPS0.72元,同比增长33%,二季度EPS0.36元,环比持平,业绩稍低于预期。公司上半年实现营业收入194亿元,同比增长21%,利润总额23亿元,同比增长32%,归属母公司净利润16.7亿元,同比增长33%,合EPS0.72元。二季度EPS为0.36元,环比持平。业绩稍低于预期(原预期二季度和中报EPS为0.39元和0.75元,主要是二季度发行公司债后财务费用大幅增长,影响EPS约0.02元)。 业绩增长主要在于量价齐升——产量增长11%,吨煤净利增长22%。上半年公司完成煤炭产量1750万吨,同比增长10.8%,煤炭综合售价851元/吨,较10年的719元增长18%。煤炭销售成本594元/吨,较10年增长18%。 吨煤毛利为257元/吨,较10年提升42元/吨,增幅19%。煤炭业毛利率30.1%,同比提升3个百分点。按产量算吨煤净利98元,较10年的80元/吨提升18元/吨,增幅21.7%。 公司发行40亿公司债,短期虽增加财务费用,但利于公司用于资源收购。5月3日公司发行40亿公司债,利率4.9%,增加年度财务费用1.96亿元,公司正在大量的收购资源,急需资金支持,完成发行40亿公司债,有利于公司后续资源的收购,目前已经成功地收购了内蒙古乾新煤业和武媚牛各51%的股权,增加资源储量1.45亿吨,增加产能180万吨。未来还将继续加大内蒙古资源收购力度,以及参与近期河北省开始的煤炭资源整合。 盈利预测和投资评级:近期受河北省资源整合的影响,冶金煤供给受限,山西冶金煤市场价格已小幅上涨,后续公司季度业绩值得继续看好。暂继续维持原预测:2011-2012年每股收益分别为1.48元元和1.73元,同比分别增长43%和17%。对应11-12年P/E为18倍和16倍,目前估值提升空间有限,但考虑到后续资源收购及集团资产注入预期,仍然值得继续持有。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期。

上半年实现每股收益0.77元,同比增长46%。公司上半年年实现销售收入252亿元,营业利润12.6亿元,净利润8.9亿元,同比分别增长55%、35%、35%。 上半年每股收益为0.77元,同比增长46%,二季度每股收益为0.48元,较一季度的0.27元环比增长65%。业绩大幅增长主要在于煤炭产销量提升、价格上升以及贸易盈利上升。 煤炭产销量提升和煤价大幅上涨:设计产能120万吨的铺龙湾由试生产矿井转为正式生产矿井带来产量增长,上半年煤炭产销量为341万吨和332万吨,同比增长10%和18%。综合煤炭价格774元/吨,同比增长45%,煤炭综合成本上升至299元/吨(增幅103%),虽然毛利率下降了11个百分点至61%,但吨煤毛利同比提高88元/吨(增幅23%)至475元/吨。 煤炭贸易盈利上升:上半年煤炭贸易量3952万吨,同比增长40%,由于二季度煤价处于上升趋势中,煤炭贸易盈利有所提升(二季度业绩环比大增的主要因素之一),上半年煤炭贸易价格571元/吨,煤炭采购成本为557元/吨,贸易价差为14元/吨,较去年的12元/吨提升2元/吨。我们测算公司贸易煤的盈亏平衡点为价差12元/吨(10年贸易煤价差为10元,吨煤亏损1.7元)。大致测算11年上半年贸易盈利5928万元,实现每股收益大约0.08元(而去年同期为盈亏平衡)。 维持“强烈推荐投资评级:公司整合煤矿逐步投产,正在进行的定增项目将进一步提升煤炭产量,11-13年度权益产量复合增速50%,预估11-13每股收益11-13年每股收益分别为1.12元、2.26元和3.29元,同比分别增长46%、103%和46%,对应11-13年P/E为29倍/14倍/10倍。13年可降低到10倍P/E,加之公司有再次资产注入预期,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:煤炭产能释放低于预期。

收购澳洲新泰克项目,规划产能1600万吨。公司公告以2.025亿澳元(合人民币14.29亿元)收购澳大利亚新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司100%股权,并于2011年8月1日完成交割手续。新泰克项目拥有的煤种是动力煤,高位发热量6300大卡/千克。全部为露天资源,总资源量17.32亿吨。 目前,新泰克的在产煤矿是坎贝唐斯煤矿一期工程,原煤生产能力200万吨/年,商品煤生产能力140万吨/年。二期工程计划将生产能力提升至年产原煤1600万吨,年产商品煤1140万吨。 十二五规划煤炭产量双倍增长:上市公司十二五规划“双倍增长”,努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨(10年煤炭产量为4940万吨),销售收入增长两倍过千亿元(10年收入为348亿元)。公司规划未来发展四大矿区,其中,山东矿区、内蒙矿区、澳洲矿区2015年产量达到4000万吨,陕西矿区产量达到3000万吨。本次收购主要是澳洲资源和产能扩充,目前,澳洲已经拥有澳斯达煤矿和菲尼克斯资源两公司,未来产能扩张到200万吨和2620万吨,加上此次收购的新泰克项目1600万吨,澳洲矿区产能将达到4420万吨。此外澳洲煤业预计2012年底前在澳洲单独上市,依靠澳洲资本市场达到4000万吨的规划产能。 “五年规划两步走”,前三年将重点抓好现有项目的生产建设,同时运用资本运营手段,继续寻找收购机会,为后两年的快速发展打下基础。未来一段时间我们将继续看到公司大量收购资源。公司已增加鄂尔多斯能化资本金至31亿元,规划收购煤矿产能2000万吨左右,实现内蒙矿区产能4000万吨的目标。 公司通过收购资源新建煤矿,未来产能扩张较大,可以按照11年20倍P/E估值,目标价42元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:煤矿建设及资源收购进展慢于预期。

公告受让亚美大宁5%股权,复产指日可待。公司公告从亚美大宁香港公司受让5%股权,支付对价为5973万美元。此次股权解决,应该是一个双赢的结局,兰花科创达到了增持股权的目的(从36%提高到41%,当然离最初要求增加10%+1%的愿望尚有距离),华润电力也成功地获得了亚美大宁的股权(原受让股权为56%,现转让5%后,股权为51%,仍然绝对控股)。股权纷争解决后,两次停产的亚美大宁有望近期复产。不过需要履行如下程序:国土部门换发新的采矿许可证,安监局换发新的安全生产许可证。 收购对价较低:按照兰花收购价计算,亚美大宁煤矿总价值11.9亿美元,换算为人民币77.7亿元,收购P/B为2.5倍,按照2010年净利润计算,收购P/E为7.4倍,按照12年和13年净利润计算,收购P/E仅为4.5倍和3倍。 吨产能收购价为1941元(产能可从目前的400万吨扩张至600万吨),吨储量收购价为36元/吨(储量可从目前的3号煤层扩展至7号和15号煤层)。 总体来看,收购亚美大宁的对价不高,在煤炭上市公司收购中属于偏低水平。 亚美大宁对公司业绩贡献显著。亚美大宁煤矿产能400万吨,无烟煤种,盈利能力非常强劲,2010年停产接近3月仍贡献每股收益0.66元,吨煤净利292元。随着2011年无烟煤价格的上涨,亚美大宁的盈利能力进一步提高,加之股权提升和产能扩张,预计12-13年贡献每股收益1.23元和1.84元。 盈利预测及投资建议:收购亚美大宁5%股权后,我们小幅调升盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为2.93元、4.59元和5.68元,同比分别增长27%、57%和24%(谨慎假设亚美大宁复产一个季度)。由于亚美大宁停产影响,11年的业绩并未真实反映公司的盈利情况,此外公司的化肥业务已经扭亏为盈,一体化公司的双重估值折价有望扭转(12年动态P/E仅10倍),我们按照公司12年业绩15倍P/E估值,目标价68元。持有不到1年预期有45%的收益率。维持强烈推荐投资评级。 风险因素:亚美大宁复产时间晚于预期,化肥价格回调。

公司明年业绩增长点较多:盈利超好的梁北矿明年全年生产(2011年2-4月份遇到断层影响基本处于停产状态),且可逐步技改到240万吨;60万千瓦电厂年底投产贡献净利润大约2亿元;整合的地方煤矿462万吨(权益产量251万吨)有望达产,预计贡献净利润3亿元以上;电解铝盈亏平衡假设下即可同比增加净利润2亿元。 电解铝价格每上涨100元/吨增厚EPS0.02元/股:近期电解铝现货和期货价格大幅度上涨,长江铝锭现货价格达到18190元/吨,沪铝未来12个月各月份期铝价格最低已至17665元/吨(8月份合约达到18395元/吨),分别较公司10年综合售价15397元/吨上涨了2793元/吨和2268元/吨(2998元/吨)。我们测算,电解铝价格每上涨100元/吨,可增厚公司EPS0.02元/股。按照长江现货最新价格测算,公司EPS同比可增厚0.56元。 我们按照最新的长江现货铝锭价格测算,神火铝业在60万千瓦机组未投产和投产的两种情况下,可贡献EPS0.11元和0.23元(即电厂投产贡献EPS0.12元),沁澳铝业可贡献EPS0.03元。目前价格下电解铝合计贡献EPS0.26元(60万千瓦机组投产)。而10年电解铝板块亏损0.28元/股,同比可增厚EPS0.54元(前后两种算法大致相当)。 维持“强烈推荐-A”投资评级:暂时维持前期盈利预测,即11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元,同比分别增长58%、58%和29%。其中:11-13年煤炭实现每股收益分别为1.12元、1.4元和1.86元。11-13年电解铝实现每股收益分别为-0.12元、0.17元和0.17元(按照最新价格计算电解铝可贡献EPS0.26元)。对应11-13年P/E16倍、10倍和8倍。目标价24元,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:电解铝价格波动较大,煤炭产能释放低于预期