上半年实现EPS0.38元,同比下降13%,二季度EPS0.23元,同比增长17%较一季度的0.15元环比增长47%。公司实现销售收入151亿元,同比增长60%,利润总额9.2亿元,同比下降9%,归属母公司净利润 6.4亿元,折合EPS0.38元,同比下降13%。业绩基本符合我们预期(原预期二季报和中报EPS 分别为0.22元和0.37元),业绩下滑主要是电解铝亏损增加所致。 煤炭业务盈利能力较强,但由于售价涨幅低于成本涨幅,毛利率略降。上半年煤炭产销量分别为358万吨和361万吨,同比略有下降,主要是主力矿井新龙矿开采过程中遇到断层所致。煤炭售价910元/吨,同比提高202元/吨(+28.5%)。销售成本447元/吨,同比提高119元/吨(+36.2%),煤炭业务单位毛利463元/吨,同比提高83元/吨。然而由于价格涨幅低于成本涨幅,煤炭业务毛利率同比略降2.8个百分点至50.8%。 铝业务上半年亏损同比增加,电解铝价持续走高,目前已开始盈利。上半年铝业务亏损同比大幅增加,主要是取消优惠电价后生产成本大幅增加以及产能复产发生大量启动费用。上半年铝及铝产品毛利为-1.56亿元(去年同期为1.6亿元)。铝及铝产品产销量分别为24.3万吨和24.6万吨,同比下降17.3%和14.7%。近期铝价持续走高,目前沪铝已超18000元/吨,电解铝业务已开始盈利。60万千瓦机组年底投产后,12年铝业务盈利将大幅提升。 盈利预测:梁北矿断层影响消除,电解铝价格近期大幅上涨,后续季度业绩将继续向好,我们预计公司11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元,同比分别增长58%、58%和29%。 维持强烈推荐投资评级:公司融资收购小煤矿推动煤炭产量高增长,未来三年权益产量复合增速20%;电解铝价格近期上涨后能保保证较好的盈利,年底自备电厂投产将大幅提升铝业务盈利能力。按照12年业绩计算P/E仅10.7倍,给予公司12年业绩15倍P/E 估值,目标价24元,持有半年有50%的预期收益。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:电解铝价格波动较大,整合煤矿进度低于预期。

上半年实现EPS1.31元,同比增长5%,二季度EPS0.72元,环比增长22%。 公司上半年实现营业收入38.2亿元,同比增长29%,利润总额10.6亿元,同比增长18%,归属母公司净利润7.48亿元,同比增长4.8%,合EPS1.31元。 二季度EPS为0.72元,环比增长22%。业绩基本符合预期(原预期二季度和中报EPS为0.7元和1.29元)。其中本部煤炭实现EPS1.68元,参股36%的亚美大宁停产影响EPS-0.13元,化肥化工业务亏损EPS0.25元。 煤炭价格大幅上涨推动业绩上升。上半年煤炭业务实现营业收入23.8亿元,同比增长27%,营业成本7.7亿元,同比略增1%,营业利润16亿元,同比增长44%。上半年原煤产量313万吨,同比增长12%,销量259万吨,同比下降6%。煤炭综合售价917元/吨,同比增长236元/吨(+35%);销售成本296元/吨,同比增加21元/吨(+8%)。煤炭毛利率为67.7%,同比提升8.2个百分点,吨煤毛利621元/吨,同比提升215元/吨(+53%)尿素价格走高,化肥业务减亏。上半年销售化肥83万吨,同比增加21万吨(+34%),随着化肥业务子公司分公司化以及5月底尿素价格的上涨,上半年化肥化工业务同比减亏1.2亿元至亏损1.4亿元,目前尿素价格下化肥业务已经能够实现盈利,化肥业务在随后季度盈利有望继续好转。 停产导致亚美大宁亏损2.05亿元,影响公司EPS-0.13元。由于停产,亚美大宁上半年亏损2.05亿元,按照36%的股权计算影响公司投资收益为-7393万元,合EPS0.13元。亚美大宁股权纷争告一段落,近期有望复产,月度贡献EPS0.09元,年度贡献EPS1.08元。 盈利预测和投资评级:小幅调高2012年之后业绩,预计2011-2013年每股收益分别为2.9元、4.44元和5.45元,同比分别增长26%、53%和23%。 对应11-13年P/E为16倍、10倍和8倍,年度贡献EPS1.08元的亚美大宁停产至今,11年的业绩并未真实反映公司的盈利,下游业务好转有望扭转一体化公司估值的双重折价,按12年业绩15倍P/E估值,目标价66元。 持有不到1年有43%的预期收益。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:亚美大宁复产时间晚于预期。

融资整合助煤矿推产量增长。公司拟非公开发行不超过1.6亿股,募集资金总额不超过19.35亿元,用于三个方面:煤炭资源整合项目投入6.53亿元,收购28个小煤矿,地质储量1.53亿吨,可采储量6597万吨,产能462万吨,权益产能251万吨。购置井下紧急避险设备6.88亿元。补充流动资金5.5亿元。公司整合小煤矿比较便宜,按地质储量和可采储量计算,吨采矿权价款分别为3元和7.1元,远低于市场价格。按吨煤净利180元/吨计算,收购P/E仅2.1倍。即使用募集资金总额18.9亿元计算,整个投资项目的P/E也才4.2倍。缺点是可采年限较短,平均只有大约10年。 公司未来三年权益产量复合增速20%:我们预计公司11-13年煤炭产量分别为1219万吨、1572万吨和1832万吨,同比分别增长19%、29%和17%。 复合增速23%。11-13年煤炭权益产量分别为912万吨、1122万吨和1368万吨,同比分别增长14%、23%和22%。权益产量复合增速20%。 电解铝将逐步扭亏为盈:08-10年电解铝板块归属神火股份公司净利润分别亏损1亿元、0.85亿和5.2亿元。影响每股收益分别-0.06元、-0.05元和-0.28元。目前最新的长江电解铝现货价格为17610元/吨,较11年均价上涨12%。 我们测算,神火铝业52万吨全部投产后,吨铝净利大约21元/吨。电厂60万千瓦投产后,12年吨铝净利大幅度提升至448元/吨。沁澳铝业吨铝净利232元/吨。 盈利预测及投资评级:预计公司11-13年每股收益分别为1元、1.57元和2.03元,同比分别增长58%、58%和29%。其中:煤炭实现每股收益分别为1.12元、1.4元和1.86元。电解铝实现每股收益分别为-0.12元、0.17元和0.17元。公司煤炭产量高增长,电解铝业务逐步扭亏为盈,业绩将保持较高的增长。12年动态P/E不到10倍,给予12年15倍P/E估值,半年目标价24元,较目前股价有50%的涨幅。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:整合及技改煤矿进展慢于预期。

1、公司业绩增长超预期 在《煤价上涨助推中报增长,三类公司业绩增长最快》中,我们把山煤国际归入三类公司业绩增长最快中的动力煤现货公司。受益于二季度现货煤价大幅度上涨(环比涨幅5%)预期二季度业绩有较好的增长(我们预测二季度业绩为0.3元,环比增长36%,中报0.52元,同比增长30%)。业绩快报中显示二季度业绩为0.36元,中报业绩0.58元,超出我们预期20%和12%。 2、产量和价格推动业绩增长 近两年公司一季度业绩皆是低点,主要是春节因素影响所致,二季度产量环比自然增长(预计产量环比增长10%),加之今年二季度现货价格的一定幅度的上涨,推动了二季度的业绩的大幅度增长。由于没有公告具体数据,我们分析,按照煤炭现货价格上涨5%,煤炭企业的业绩价格弹性3个点计算,价格推动业绩增长15%左右,产量和价格共同推动二季度业绩增长25%左右(业绩快报显示环比增长65%)。 3、煤炭贸易的高弹性可能是业绩超预期的主要因素 公司煤炭贸易量较大,2010年煤炭贸量6497万吨,贸易收入380亿,毛利6.4亿元,毛利率仅为1.7%,净利润亏损1亿元(吨贸易亏损1.7元)。今年煤价季度走势差异较大,一季度煤价下行,二季度煤价上行,二季度贸易相对容易获利,我们猜测二季度业绩超预期可能主要来自于贸易环比增长以及贸易煤的业绩高弹性(预计二季度贸易大约增加每股收益0.08元)。 4、盈利预测及投资评级 产量和价格相对容易把握,贸易板块对业绩影响较大,我们小幅上调11年业绩至1.13元,同比增长49%。公司成长性好,预计12-13年业绩分别为2.22元和3.23元,对应11-13年P/E28倍、14倍和10倍,公司目前的注入在推进中,未来尚有再次注入预期。也就是说公司13年10倍P/E,加再次注入预期,值得长期看好的投资品种。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:资产注入进展慢于预期。

中国神华中标蒙古Tsankhi矿区西区块项目:蒙古国南戈壁省塔本陶勒盖煤矿(TavanTolgoi,简称TT煤矿),是世界上最大的未开采煤田。初步探明的焦煤储量约为64亿吨,其价值高达3000多亿美元。该煤田南至中国甘其毛都口岸直线距离约180公里。Tsankhi矿区西区块埋深200米以上的资源量为约12亿公吨,主要煤种为焦煤、1/3焦煤和肥煤。7月5日媒体报道:中国神华集团最终获得了该项目40%的股权,成为最大的股东。美国博地能源公司获得该项目24%的股权,剩余36%股权由俄罗斯和蒙古国共同成立的一家财团持有。最后一些细节和争议可能会在7月11号前做出决定。 Tsankhi矿区西区块项目增厚每股收益0.09元。该矿设计产能1500万吨,开采初期投资金额预计超过70亿美元,建设期预计2-3年。经过测算,蒙古项目的盈利48.5亿元,归属神华的净利润17.5亿元,折合每股收益0.09元。 其他分析:从中标的三个财团看,这是国家利益斗争的结果,蒙古国经济的发展,尤其是煤矿的开采离不开中国,中国出海口1678公里,而从俄罗斯出海运距则达到4000公里,但是蒙古国又不愿意受制中国,所以在神华竞标时被迫拉上日本三井综合商社组建一个财团参与。另外,俄罗斯是必须参与的,蒙古又不愿意中俄控制其经济,所以美国的博迪能源也在中标之列。 蒙古国经济实体较小,未来计划3-5年翻一番,煤炭资源开发将是其经济大幅增长的源泉。目前竞标的是TT项目的一个区块,未来其他区块开发,估计神华也将是中标者之一。中标蒙古项目是迈出煤炭开采国际化的第一步。 维持强烈推荐投资评级:公司成长性较好,未来五年煤炭产量翻番,目前估值较低,整体上市也在逐步推进中,中标TT项目体现了神华在煤炭开采的国际领先水平,未来继续中标蒙古项目可能性大,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超过预期。

公司公告重大事项停牌。公司公告正在筹划非公开发行股票事宜,公司暂时未公告拟投资项目,主要是监管日趋严厉,在沟通阶段就被强制停牌。公司在建项目较多,急需大量资金,2011年一季度资产负债率高达77%,银行贷款达106亿元。我们分析募投的项目可能有:公司整合的小煤矿建设(已整合26个,产能大约500万吨),60万千瓦电厂建设,以及氧化铝、电解铝和铝材加工项目。 业绩逐季向好:一季度每股收益0.15元,业绩低于市场预期,主要是公司的电解铝大部分处于停产阶段,加之持股98%的主力矿井梁北矿(10年净利润5亿元)遇到断层影响产量。二季度,公司电解铝逐渐复产,5月份以来电解铝价格上涨较多(电解铝价格较一季度上涨了1500元/吨),沁澳铝业已经扭亏为盈,神火铝业也将逐步过渡到盈利状态(10年沁澳和神火分别亏损0.98亿元和4.4亿元,电解铝部分亏损每股收益0.22元,另外加上铝材和氧化铝共亏损0.32元),梁北矿也在5月份开始复产,我们预计二季度业绩远远高于一季度。同时对11年业绩也可以持乐观预期。 盈利预测:我们预计公司11-13年煤炭产量分别为1265万吨、1660万吨和2070万吨,同比分别增长24%、31%和25%。权益产量分别为969万吨、1273万吨和1610万吨、同比分别增长22%、31%和27%11-13年每股收益分别为1元、1.28元和1.37元,同比分别增长45%、29%和25%。目前股价下11年动态P/E15倍,低于行业18倍的平均估值水平。目标价18元以上。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:整合小矿投产进度低于预期,电解铝价格波动对业绩影响大。

煤炭产量五年翻番。公司目前煤炭总产量1000万吨。通过新建、整合、技改,十二五末公司产量预计达到2000万吨。我们预计:公司11-15年煤炭产量分别为750万吨、1135万吨、1790万吨、1940万吨和2070万吨,同比分别增长-22%、51%、58%、8%和7%。五年复合增速17%。公司11-15年煤炭权益产量分别为654万吨、862万吨、1229万吨、1329万吨和1426万吨,同比分别增长-10%、32%、43%、8%和7%。五年复合增速14%。 化肥化工业务有望大幅减亏:2010年公司的化肥和化工业务导致公司每股收益亏损高达0.91元。公司正对化肥化工子公司实行分公司化,增强其盈利能力,我们测算,吸收合并田悦30万吨尿素可增厚每股收益0.13元。在尿素价格大幅上涨情况下,我们测算目前尿素亏损约50元/吨,较10年的亏损362元/吨大幅减亏持股36%的亚美大宁复产增厚年度每股收益约1元。华润电力介入后,亚美大宁的股权纷争应告一段落,从年初停产至今的亚美大宁有望近期复产,我们测算:亚美大宁年可实现净利润17亿元。公司可获得投资收益5.9亿元,折合每股收益1.04元(月度贡献每股收益0.09元)。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为2.9元、4.01元和5.07元,同比分别增长26%、38%和26%。由于受亚美大宁停产影响,11年的业绩并未真实反映公司的盈利情况,我们按照12年业绩对公司股价估值,目前股价下12年P/E不到10倍,在煤炭上市公司中属于最低估值之一。按照公司12年业绩15倍P/E估值,目标价60元。持有不到1年有50%的收益率。维持强烈推荐投资评级。 股价催化剂:亚美大宁复产、化肥化工业务盈利维持目前状态而大幅减亏。 风险提示:亚美大宁复产进度低于预期,宏观调控影响估值。

十二五规划煤炭产量双倍增长。上市公司十二五规划“双倍增长”,努力争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨(10年煤炭产量为4940万吨),销售收入增长两倍过千亿元(10年收入为348亿元)。“五年规划两步走”,前三年将重点抓好现有项目的生产建设,同时运用资本运营手段,继续寻找收购机会,为后两年的快速发展打下基础。 公司煤炭产量年度复合增速25%:维持山东本部产量稳定,通过收购资源新建煤矿大力发展其他矿区。2015年山东矿区,内蒙矿区和澳洲矿区产量皆达到4000万吨,陕西矿区产量预计达3000万吨。预计2011-2015年煤炭产量分别为5430万吨、6690万吨、7320万吨、10320万吨和15120万吨,同比增长10%、23%、9%、41%和47%,年度复合增速25%。权益产量分别为5249万吨、6129万吨、6520万吨、8412万吨和12022万吨,同比增长9%、17%、6%、29%和43%,权益产量年度复合增速20%。 兖煤澳洲单独上市推动澳洲达产4000万吨。公司承诺兖煤澳洲最迟于2012年底在澳大利亚上市(公司在澳洲公司中的持股比例减少至不超过70%)。 公司正在积极推动兖煤澳洲公司的上市工作,公司拟上市融资在澳洲继续收购煤矿。规划十二五在澳洲煤矿产能达4000万吨。 盈利预测及投资评级:我们预测,11-15年每股收益分别为2.1元、2.21元、2.36元、2.79元和3.62元。同比分别增长15%、5%、7%、18%和30%。 公司的业绩增长主要在14-15年。目前股价下对应11年动态P/E为16倍。 中报业绩可能超预期:理论测算可达1.1元,同比增长105%(公司业绩预增80%以上)。公司通过收购资源新建煤矿,未来产能扩张较大,可以按照11年20倍P/E估值,目标价42元。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:收购资源和煤矿投产进度低于预期,宏观经济下滑影响估值。

内生、外延双驱动,产量增长进入快速增长期。 虽然煤炭产量基数较大,但内生产能释放完全能够支撑未来五年产量翻番目标。公司部分在产煤矿有改扩建空间,在建煤矿基本为千万吨级甚至亿吨级大矿,并将在几年内投产达产,加上境外收购贡献产量,预计未来五年增量超过2亿吨。 集团剩余煤炭产能超过1亿吨,大部分已经具备注入条件,在集团主要高管进入上市公司后,整体上市进程加速,资产注入值得期待。这将带来上市公司产量在短期内的跳跃增长。 着力发展大物流,打造煤炭沃尔玛。充分利用自有路港优势,适时建立煤储基地,将煤炭贸易做大规模,积极参与煤炭市场整合,扩大市场份额,争取在市场整合中占据优势地位。 动力煤价格看涨,利好公司业绩提升。二季度是动力煤消费旺季,现货价格看涨,而从更长的期间看,12年煤炭长协价格放开是大概率事件。截至1季度,长协与现货价格之间的价差已经达到184元/吨,大幅折价的长协价格未来上涨空间较大。我们判断,12年公司业绩在长协价格看涨的情况下很可能大幅超预期。 盈利预测和投资评级:我们测算,10年~12年公司EPS分别为2.31元、2.88元和2.92元,分别同比增长23%、25%和2%,其中煤炭业务EPS分别为1.88元、2.45元和2.5元,其他业务为0.43元。6月24日,公司收盘价29.63元,按照11年2.31元业绩计算,PE仅12.8倍,远低于动力煤公司17.3倍的平均水平,和煤炭行业平均17.2倍的平均水平。我们按照12年15倍计算,给予目标位43元,持有不到一年的时间有46%的收益。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:公司资产注入进度慢于预期;宏观调控紧缩时间超预期。

喷吹煤产量持续提升推高公司盈利能力。公司喷吹煤洗煤厂入洗能力2300万吨,按70%的洗出率,喷吹煤最大产量可达1610万吨。目前公司的喷吹煤产量有60%的提升空间。我们测算洗选喷吹煤后销售可增加原煤口径下净利151元/吨。假设公司的喷吹煤达到最大入洗能力,即增加喷吹煤产量550万吨,则可增加净利润11.8亿元,比原煤销售提升每股收益1.03元。 整合矿投产推动产量稳步提升。公司既有煤矿产量稳定在2860万吨左右,未来产量增长主要在于潞宁整合的煤矿780万吨,临汾蒲县整合的720万吨,以及其他在建煤矿510万吨逐步建成投产。公司煤矿于14年全部投产后产量将达到5290万吨,较10年的产量增长59%,14年权益产量4410万吨,较10年3132万吨增长41%。未来4年权益产量复合增速8.9%。 集团资产注入可期,十二五末上市公司有望达亿吨产能:上市时集团承诺:未来五至十年内,集团公司将逐步把全部煤炭资产注入股份公司,使股份公司成为公司下属企业中唯一经营煤炭采选业的经营主体。十二五期间,公司煤炭资产逐渐成熟,加之集团十二五需要投资2000亿,资金需求巨大。我们判断:2011-2015年将是集团资产大规模注入时段,十二五集团5000万吨注入后,上市公司有望达亿吨产能,较目前产量有2倍增长。 盈利预测及投资评级:我们预计公司11-13年每股收益分别为3.78元、3.92元和4.43元,同比增长26%、4%和13%。维持“强烈推荐-A”投资评级:1季度盈利低点,中报和年报超预期可能性大;资产注入预期较浓,业绩增厚较多;目前估值不贵,11年动态P/E不到15倍,调整基本到位。未来收益来自三个方面:业绩超预期(+10%)、估值提升(+30%)和资产注入(+30%)。目标估值,按照11年20倍P/E估值,目标价76元。 风险提示:资产注入进度低于预期,宏观调控影响估值。

公司收购7个煤矿和1个海运公司,总收购价款48亿元。其中,主要收购产能870万吨(权益产能559万吨)的在建煤矿,其评估利用资源储量7.2亿吨。可采储量4.4亿吨,可采年限36年,采矿权价款55亿元,按资源储量和可采储量计算单位采矿权价款为7.7元/吨和12.5元/吨。通过非公开发行不超过24165万股,发行价不超过22.76元/股,募集资金不超过55亿元用于收购上述资产。 收购P/E不到5倍。公司此次资产收购价款为48亿元,收购资产达产后可实现权益净利润10.4亿元,其收购P/E仅为4.6倍,目前上市公司P/E为31倍,对上市公司业绩增厚明显。 公司的成长性好,公司收购煤矿目前是在建煤矿,预计12年下半年后将陆续投产,13年基本上达产。我们预计公司11-13年煤炭产量为730万吨、1560万吨和2100万吨,同比增长20%、114%和35%,权益煤炭产量分别为554万吨、1111万吨和1431万吨,同比增长31%、101%和29%。三年权益产量复合增速50%。 盈利预测和投资评级:预计公司11-13年摊薄每股收益分别为0.91元、1.93元和2.67元。同比增长20%、112%和38%。三年业绩复合增速52%。目前股价下对应2011年P/E31倍,远高于行业平均估值水平,但是公司大部分煤矿属于在建产能,到13年后业绩才得以充分释放。按照13年业绩15倍估值,股价为40元,较目前有42%的升值空间。此外,集团尚余660万吨在建煤矿,预计在12年左右也将完成收购,届时公司每股收益将达3元以上,按照15倍P/E估值股价为45元,较目前股价有60%的升值空间,也就是说持有不到2年时间将有60%的收益。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观调控收紧影响估值,煤矿投产进度低于预期。

11年一季度实现每股收益0.72元,同比增长32%。一季度实现营业收入101.5亿元,同比增长32%;营业利润10.8亿元,同比增长25%;利润总额11亿元,同比增长27%,归属母公司净利润8.3亿元,折合每股收益0.72元,同比增长32%。基本符合预期。业绩增长主要得益于煤炭销量和价格增长所致。 冶金煤价格上涨业绩弹性大。公司主要商品煤煤种为冶金用煤,且接近消费地华东地区,售价较高。二季度进入钢铁消费旺季,焦煤价格预期上涨,10年度公司冶金煤销量高达1774万吨,冶金煤价格上涨业绩弹性最大。 公司拟发行不超过40亿,债券期限不超过五年的公司债。其中20%(8亿元)用于偿还公司的长期借款,改善公司的债务结构(一季度末母公司长短期借款分别为21.4亿元和13.7亿元,合计35.1亿元,而帐面货币资金为24.2亿元),另外的80%(32亿元)用于补偿公司的流动资金,改善公司的资金状况,我们猜测可能主要用于煤炭资源和产能扩张。 集团亿吨产量规划提供想象空间。母公司冀中能源集团规划11年产量1亿吨,是上市公司产量的3倍多,未来大部分可注入煤炭资产都将全部注入到上市公司。 盈利预测和投资评级:我们预计,11年~13年,公司EPS分别为2.75元、3.29元和3.3元,同比增长33%、20%和0.4%。公司业绩弹性大,未来煤价看涨预期下是首选投资品种;关注40亿债券募集资金带来的产能扩张机会;且公司未来有资产注入预期。按照11年20倍P/E计算,目标价55元。维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。

一季度实现每股收益0.53元,同比增长17.3%,符合预期。公司一季度实现营业收入474亿元,营业利润159亿元,归属母公司净利润105亿元,同比增长17.3%。业绩增长主要来自煤炭业务贡献。 商品煤销量大幅增长36%,现货销量增速远高于长约合同,占比进一步提升。 一季度公司生产原煤7040万吨,同比增长930万吨(+15.2%),外购煤炭2300万吨,同比增加1540万吨,商品煤销量9340万吨,同比增长2470万吨(+36%)。 商品煤内销中,售价较高的现货销量同比增加82.6%,到4400万吨,占总销量比例为47%,同比提升12个百分点;长约合同销量同比增加15%到4680万吨,占总销量比为为50%,同比下降9个百分点。 综合煤价增长4.8%,外购煤成本上涨拖累盈利能力。一季度综合售价为417元/吨,同比提高19.1元/吨(+4.8%),其中,售价相对较高的现货价格上涨4.3%,出口价格大幅上涨38.7%。营业成本大幅上涨近60%,主要是煤炭销量增加以及外购煤成本上涨所致。 煤炭产能进入释放期。新建煤矿产能释放,部分煤矿技改、扩建的陆续完成,预计11年、12年,现有煤矿产量分别为2.46亿吨和2.64亿吨,同比增长9.2%、7.5%;注入煤矿预计11年增加产能1600万吨。 盈利预测及投资评级:我们预计11年~13年,公司每股收益分别为2.1元、2.51元和2.55元,分别同比增长12%、19%和2%。11年~12年,煤炭产能释放及价格走高,支撑业绩提升。按照11年18倍PE估值,给予目标价36.2元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:宏观调控影响行业整体估值水平。

11年一季报实现每股收益0.29元,同比增长91%。基本符合我们的期预。公司一季度实现销售收入107亿元,营业利润5.5亿元,净利润3.9亿元,同比分别增长44%、67%和83%。每股收益0.29元,同比增长91%。较高的业绩的增长主要是去年一季度基数较低,新矿投产(设计产能300万吨的霍尔辛赫于10年四季度投产)以及加大煤炭贸易量所致。 公司具有较好的成长性:公司煤炭产量基数较低,10年煤炭产量和权益产量分别为607万吨和419万吨。上市公司自身煤矿将逐步投产及改扩建至1200万吨,目前正在进行的第一次注入煤矿资产产能870万吨。我们预计公司11-13年煤炭产量分别为800万吨、1560万吨和2100万吨,同比增长32%、95%和35%。11-13年权益煤炭产量分别为568万吨、1053万吨和1372万吨,同比增长36%、85%和30%。 二次资产注入预期。集团尚余1000万吨产能有望在未来1-2年内注入到上市公司。集团煤矿预期全部注入完成后,上市公司煤炭产量将从10年的600万吨增加至3000万吨左右。 盈利预测:我们预计公司11-13年每股收益分别为0.97元、1.96元和2.7元(考虑11年发行股本23850万股摊薄)同比增长27%、102%和38%。(公司承诺11年归属母公司净利润不低于9亿元,按增发后的股本摊薄计算为0.91元)。 投资评级:按照11年业绩计算P/E为32倍,但是公司的高成长性完全能够消化目前较高的估值,目前股价对应12年和13年P/E只有16倍和11倍,且公司尚有二次资产注入预期。我们看好公司的高成长性和资产注入预期,一年目标价40元,维持强烈推荐投资评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、宏观调控影响估值。

一季度公司实现每股收益0.59元,同比增长20%。业绩的增长主要在于煤炭价格的上升和产量的增长,主营业务利润率达46%,较同期上升6个百分点。 盈利能力进一步提升。一季度实现收入17亿元,同比增长41%,营业利润4.9亿元,增长29%归属母公司净利润3.4亿元,折每股收益0.59元,同比增长20%。 业绩基本符合预期。 煤炭盈利能力进一步提升,而化工业务仍然亏损。作为煤化工一体化企业,我们分拆公司各项业务盈利情况,一季度公司煤炭业务实现每股收益0.81元,同比增长20%(如果剔除持股36%的亚美大宁亏损3422万元,则公司煤炭业务实现每股收益0.87元,同比增长高达78%))。而化工业务继续亏损0.21元,较去年同期-0.18元增亏22%。 亚美大宁停产导致投资收益亏损,影响一季度每股收益-0.06元,而实质影响为-0.27元/股:持股36%的亚美大宁由于股权之争停产至今,从一季度的报表来看,亚美达宁贡献的投资收益为负3423万元,影响每股收益-0.06元。较去年同期的0.18元/股大幅下降。按照10年盈利计算,不考虑11年煤价上涨,也不包括停产亏损,亚美大宁停产净影响每股收益0.07元/股/月。也就是说亚美大宁停产实质上影响一季度每股收益-0.27元。如果亚美大宁不停产则一季度每股收益可以达到0.86元。亚美大宁股权之争可能无过而终,复产指日可待,对公司三季度业绩有较大的正面贡献。 盈利预测及投资评级:假设亚美大宁三季度复产,我们预测11-12年公司每股收益分别为2.85元和3.69元,同比增长24%和29%。11年PE14倍,远低于行业平均18倍的估值水平,公司成长性好,未来三年产量年均增速25%,而亏损的化工业业绩有改善预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:亚美大宁复产进度低于预期,宏观调控影响估值。