【事件】 中信证券2014年实现营业收入291.98亿元,同比增长81%,实现归属于母公司股东的净利润113.37亿元,同比增长116%,EPS1.03元;实现归属于母公司综合收益133.84亿元,同比增加189.76%。公司期末净资产990.99亿元,对应BVPS9.0元。 【点评】 龙头地位明确,传统业务发展均衡,自营、资管收入大增带来业绩增量:2014年公司实现归属于母公司的净利润113.37亿元,同比增长116%。主要受益于1)市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长,IPO开闸投行业务优势得以施展;2)公司并表里昂证券、华夏基金,带动公司经纪业务、资管业务增速大幅上升;3)股市债市双双回暖带来投资收益增量。截至14年末,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为30%、12%、15%、35%、3%。 投行业务传统优势延续,股债承销均市场第一:14年公司投行业务收入34.72亿元,同比增长63.78%,主要受益于IPO的开闸、再融资的快速发展和公司在国际业务的大力推进。全年公司完成A股IPO4单,主承销金额62.52亿元;再融资项目36单,主承销金额896.67亿元。A股股权主承销总金额同比增长77%,市场份额10.41%,发行数量及主承销金额均排名市场第一。完成债权主承销项目262单,主承销金额3347.57亿元,市场份额5.42%,债券承销数量与承销金额均排名同业第一。在新股发行注册制推动、市场直接融资占比提升的背景下,公司投行业务有望继续保持快速增长。 经纪业务市场份额稳定,并表里昂带动收入提升:2014年公司股基成交额合计9.8万亿元,市场份额为6.46%,同比提高0.28个百分点,市场排名第二。受益于市场活跃带动的成交量增加,以及并表里昂带来的增量,公司全年实现经纪业务收入88.34亿元,同比增长56.81%。公司经纪业务市场份额领先,在2015年牛市格局的预期下有望继续带来业绩增量。 资管规模扩张,并表华夏收入增长超两倍:截至2014年末,公司受托管理资产总规模7550.07亿元,同比增长49.55%。其中,集合、定向、专项资产管理业务的规模分别为779.61亿元、6611.29亿元和159.17亿元。公司资产管理业务实施差异化经营,重点发展以银行为主的机构客户,机构业务收入占资产管理业务全部收入的比例已经超过75%。受益于并表华夏基金,公司实现受托资产管理业务净收入42.98亿元,同比增长215.9%。 自营业务权益类占比增加,受益市场回暖:全年实现证券自营投资收益(含公允价值变动)102亿元,同比增长94%,总规模1648亿元,规模大幅扩张。公司增加权益类资产配置,受益于股市走强。从结构来看,债券规模占比45%,比例有所下降但仍是最主要的投资品种,股票规模占比提升6个百分点至28%。 信用业务发展迅速,带来业绩增量:截至2014年末,公司融资融券余额720.36亿,同比增长116%,市场份额合计为7.03%,持续排名市场第一,实现融资融券利息收入40.23亿元,同比增长1倍;股权质押业务总市值约858亿元,同比增长超过3倍,实现利息收入13.26亿元,同比增长6.3倍,成为继两融之后新的信用业务收入增长点。 【投资建议】 公司各项业务均衡发展,行业龙头地位稳固,创新业务扩展和盈利能力亦处于行业领先。收购里昂证券一方面并表带来业绩增量,另一方面推动国际业务迅速发展,公司在亚洲股权类项目承销金额位列第六,较2013年的第二十七位有了显著提升,看好公司作为国内首屈一指的国际化投行的投资价值。预计2015、2016年公司净利润152、198亿元,对应EPS1.38,1.80元/股。公司目前股价对应15PE24倍,给予公司目标价40元/股,对应15PE29倍,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑。

【事件】同花顺公布2014年年报:公司全年实现营业收入2.66亿元,同比增长44%;归属于母公司净利润0.60亿元,同比增长176%,对应EPS0.22元。 【点评】 公司业绩大幅增长176%,基金代销收入井喷,增值电信服务是主要收入来源:公司2014年全年实现营业收入2.66亿元,同比增长44%。公司毛利率提升近5个百分点至83.9%,带动净利润增长176%。受益于A股市场活跃,交易规模大幅增长带动对互联网金融信息服务的需求大增,公司传统增值电信服务实现收入1.94亿元,同比增长44%,收入占比73%,是公司主要收入来源。基金代销收入发展迅速,同时受益于资本市场情绪高涨,全年实现收入2710万元,同比大幅增长260%,收入占比10%。 用户数继续扩张,拥有庞大的优质客户资源,移动端客户数行业领先:截至2014年末,同花顺金融服务网拥有注册用户约2.26亿,同比增长超过四成。日均独立IP访问量约为393万人,每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约410万人,公司拥有庞大的优质客户资源。移动端成长迅速,2014年末公司手机客户端注册用户约5379万人,日均手机客户端实时并发人数约380万人,移动端客户数行业领先。作为互联网金融信息服务龙头,优质的客户基础奠定了公司流量变现的核心优势基础。 携手东吴逐渐打通流量变现渠道,中证协指引文件影响有限:公司2014年达成与东吴证券的战略合作协议,在支付、顾问、理财、交易、资产管理和风险管理等方面展开综合金融服务的合作,结合双方客户、产品、项目的优势,提供更多的流量变现渠道。未来互联网金融业务具备极大空间。近日中证协下发《证券公司网上证券信息系统技术指引》, 该文件对于同花顺等第三方资讯平台PC客户端影响不大,因为PC端主要采用外挂形式,实际连接的还是券商自己的系统。移动客户端则必须要通过券商开放接口给第三方平台,因此对第三方移动客户端有影响,但券商定制的移动客户端属于券商自由客户端不受影响,同花顺目前已为多家券商提供定制版券商自有客户端,布局较广。 【投资建议】 公司优质客户资源行业领先,且继续保持快速增长。与东吴证券的互联网金融合作,通过增值服务实现流量变现。中证协指引文件影响有限,维持公司买入评级。预计公司2015、2016年净利润分别为0.91亿、1.19亿元,对应EPS0.34元、0.44元。基于公司巨大的发展空间,并对比经营模型较为类似的大智慧,公司在用户数、业绩表现上均好于大智慧,但目前市值远低于大智慧。因此我们认为公司市值仍有提升空间,给予公司350亿市值、130.11元6个月目标价。维持公司“买入”评级。 风险提示:监管层对互联网金融的发展支持不及预期;同花顺与东吴合作不达预期。

【事件】国元证券2014年全年实现营业收入34.86亿元,同比提高75.63%,归属于母公司的净利润13.72亿元,同比上升106.55%,对应EPS0.7元,归属于母公司的综合收益20.22亿元,同比提高163.49%。截至2014年末,公司净资产174.6亿元,BVPS8.49元。公司拟向全体股东每10股派发现金1元(含税)。 【点评】 公司2014年净利润同比增长75.63%,主要来自于自营、投行业务增长:股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增141%,自营收入占比达到36%,是第一大收入来源。IPO开闸带来投行业务同比提升338%。融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的同比增长50%。自营、经纪、投行、利息、资管分别贡献收入36%、33%、7%、18%、3%。 IPO开闸带来投行收入大增三倍:2014年公司实现投行业务收入2.4亿元,同比大幅增长338.25%,主要受益于IPO的开闸。全年共承销4个IPO项目,承销金额14.65亿元、承销4个增发项目,承销金额25.56亿元,主承销6个债券项目,承销金额16.5亿元。 市场回暖带动成交量放大,但佣金率下降:14年全年公司股票基金总成交额15745亿元,同比增长52%,但在成交量大增的情况下经纪业务实现佣金收入11.34亿元,同比增长29.65%,主要受到营业部设立和非现场开户的放开对行业佣金率带来的冲击。2014年公司佣金率由13年的0.084%下滑至0.072%,未来仍有一定的下降空间。 受益股债两市双牛,自营收入同比大增141%:2014年公司实现自营业务收入(含公允价值变动)12.69亿元,同比大增141%。公司投资结构中仍以债券为主,债券投资占比61%,14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因。同时,公司27%的资产投资于信托,0.5%投资于券商理财等金融产品,贡献稳定的收益。 信用业务快速扩张,带来业绩增量:截至14年末,公司融资融券余额96.98亿元,较年初增长1.36倍,市场份额0.9%,较年初略有下降。14年股权质押业务质押股票市值149亿元,同比增长80%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。 【投资建议】 公司第一大股东国元集团或受益于安徽省国企改革,对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义,维持增持评级:预计公司传统业务2015、2016年净利润分别为20.05亿、25.89亿元,对应EPS为1.02元、1.32元。目前股价对应15年动态PE33倍。给予公司目标价38元,对应15PE37倍。维持增持评级。 风险提示:市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。

【事件】. 兴业证券2014年实现营业收入56.09亿元,同比增长80.97%,归属于母公司的净利润17.82亿元,同比大幅增长166%,对应EPS0.34元,归属于母公司的综合收益17.49亿元,同比增长175.62%。2014年末,公司净资产146.82亿元,对应BVPS2.82元。公司拟每10股分配现金红利0.5元(含税)。 【点评】. 自营、信用业务收入大增带动14年业绩上升近两倍:2014年公司实现归属于母公司的净利润17.82亿元,同比大幅增长166%。主要受益于市场整体成交量提升59%,融资融券余额自年初的3400亿增长至年末的超过10000亿,市场整体环境向好,公司自营、信用业务业绩增长迅速。业务结构变化不大,对经纪、投行的依赖度较低,其中自营贡献34%收入仍是最大收入来源,经纪、利息、投行分别贡献27%、12%、10%的收入。 经纪业务佣金率,市场份额稳定:14年全年公司股票基金总成交额2.3万亿元,同比增长约5成,市场份额1.47%,保持市场排名第18位不变。经纪业务实现佣金收入15.39亿元,同比增长37%。受互联网的冲击,以及营业部设立和非现场开户的放开对行业整体佣金率带来较大压力,公司2014年佣金率下滑至0.064%,未来仍有一定的下降空间。 股权承销增长显著,债权承销基本持平:2014年公司投行业务共实现收入5.52亿元,同比增长51%,主要受益于公司在海西市场的区域性优势。全年公司共承销2单IPO项目,承销金额5亿元,承销增发项目7单,承销金额59亿元,同比增长2倍。债券融资业务完成主承销16单企业债、1单公司债和14单其他债券项目,主承销金额194.45亿元,同比基本持平。 资管子公司扩张迅速,带动收入翻倍:2014年1月,兴证资产管理子公司申请取得证监会核准批复,全年累计发行48只集合理财产品,共募集资金80.01亿元。截至2014年末,公司受托资产管理业务规模合计1474亿元,实现受托资产管理业务净收入2.31亿元,同比增长121.30%。 自营业务权益类占比增加,受益市场回暖:全年实现证券自营投资收益(含公允价值变动)18.87亿元,同比增长197%,总规模超170亿元,总投资收益率11.1%。公司增加权益类资产配置,受益于股市走强。从结构来看,债券规模占比61%,比例有所下降但仍是最主要的投资品种,股票规模占比16%。 信用业务发展迅速,带来业绩增量:截至2014年末,公司融资融券余额138.12亿元,较2013年增长227.60%,市场份额提升至1.35%,实现利息收入5.65亿元,同比增长179%;股权质押业务总市值约338亿元,同比增长超过2倍,实现利息收入6.68亿元,同比增长6倍,成为继两融之后新的信用业务收入增长点。 【投资建议】. 公司自营、资本中介型业务增速迅猛,对经纪、投行等传统业务的依赖度较小,未来行业创新利好公司发展,维持“买入”评级。预计公司2015、2016年净利润分别为26.93亿元、34.86亿元,对应EPS0.52元及0.67元。目前公司股价对应2015年PE为26倍。给予公司16.3元目标价,对应2015年PE31倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】 华泰证券2014年实现营业收入120.6亿元,同比上升68.3%;实现归属于母公司的净利润44.9亿元,同比上升102.8%,对应EPS0.80元。归属于母公司的综合收益59.6亿元,同比上升152.9%。截至2014年末,公司净资产413亿元,对应BVPS7.37元。公司拟向全体股东每10股派送现金红利5.00元(含税)。 【点评】 自营、投行、信用业务收入大增带动业绩翻倍:2014年市场股基总成交额同比增长63.62%,IPO开闸带来投行业务回暖,公司的经纪、投行业务市场份额均行业领先,显著受益,弹性较大。融资融券余额自年初的3400亿增长至年末的超过10000亿,利息收入保持高增速。经纪、投行、自营、利息分别贡献41%、10%、22%、20%的收入。 经纪业务市场份额保持领先,牛市下弹性较大,但佣金率下滑明显:公司2014年股基成交额合计12.41万亿元,同比大幅增加117%,市场份额上升至7.89%,排名位居行业第一。但经纪业务收入仅增长31%,佣金率下降至万四。目前公司佣金率已在较低水平,向下空间有限。在2015年牛市格局不变的预期下,公司经纪业务弹性最大,有望带来更多业绩增量。 投行业务收入同比翻倍:2014年公司投资银行业务实现收入11.8亿元,同比增长104%。投行收入大增主要受益于IPO开展和再融资业务的快速发展。公司2014共承销5单IPO,承销金额31亿元,市场排名第7。增发项目16单,承销金额192亿元,市场排名第四。公司投行项目储备充足,并购业务较有优势。在新股发行注册制推动、市场直接融资占比提升的背景下,公司投行业务有望继续保持快速增长。 信用业务扩张迅速,成为重要利润来源:截至2014年末,公司融资融券余额655亿元,较年初增长2.35倍,市场份额6.8%。实现两融利息收入24.66亿元,同比增长101%;股权质押业务总市值464亿元,市场排名第三,实现利息收入3.93亿元,同比增长11.7倍。股权质押或将成为继两融之后又一信用业务快速增长点。 【投资建议】 公司经纪业务市场份额领先,市场成交量放大时弹性大,信用业务亦受益于庞大的客户基础,维持增持评级。预计公司2015、2016年净利润分别为71亿、98亿元,对应EPS为1.28元、1.75元。目前股价对应15年动态PE16.8倍,给予公司6个月目标价25.6元,对应15PE20倍。 风险提示:权益市场低迷带来业绩和估值的双重压力。

【事件】 1)东方财富2014年全年实现营业收入6.12亿元,同比大幅增长146%;归属于母公司的净利润1.66亿元,同比大幅增长32倍,对应EPS0.14元;2)公司发布15年一季度业绩预告,预计实现净利润8939-9475万元,同比大增400%-430%;3)公司于2015 年2 月12 日与宇通集团签署意向书,拟以双方最终协商一致的交易方式购买宇通集团持有的西藏同信证券股份有限公司70%股份。 【点评】 14年业绩如期井喷,收入占比继续向基金销售倾斜:公司2014年全年共实现归属于母公司的净利润1.66亿元,同比增长32倍之多。主要受益于基金销售业务的井喷式增长和金融数据服务竞争力的大幅提升,这两项业务收入占比分别为61%、24%,合计贡献超过85%。而随着公司调整未来发展方向和战略,广告服务业务收入占比进一步下降至14%。公司一季度业绩预告同比超过400%,我们预计15、16年业绩将持续高速增长。 流量优势独占鳌头,首个变现渠道基金销售规模2298亿:公司客户流量和客户粘性在垂直财经类网站中长期保持第一,一如既往地独占鳌头。根据艾瑞咨询12月数据,东方财富网日均覆盖人数达1546万人,网民到达率为5.9%,有效浏览时间达1亿小时,占总有效浏览时间的59%,各项市场排名均保持第一,核心竞争力优势稳固。公司2014年全年基金销售规模2298亿元,同比大增5.37倍,基金销售平均每单超过2万元,大幅领先其他竞争对手。其中第四季度受股市走强带动,单季基金销售规模965亿元。货币基金“活期宝”全年销售额1760亿元,占销售总额百分比下降至76.6%。15年市场流动性充沛预期下,股基销量有望继续增长。 拟收购同信证券70%股权,间接获得经纪业务资格,互联网金融平台有望再添一大支柱:同信证券14年经纪业务市场份额0.23%,13年净利润1600万;70%股权收购完成后,东财间接获得经纪业务资管,将正式向互联网券商业务发力,进一步拓宽公司一体化互联网金融平台的服务范围。借助公司巨大的流量基础和股吧较强的客户粘性,经纪业务市场份额有望快速提升。基于流量和用户的核心优势,将打造多位一体的综合财富管理平台,进一步强化金融资讯数据服务、基金销售、证券经纪、财富管理的协同效应。 估值与盈利预测:预计在15年流动性充沛预期下,基金销售有望继续发力,同时公司各项业务之间协同效应进一步加强,预计公司15、16年净利润分别为5.48亿、7.83亿,对应EPS为0.45元、0.65元。通过分部估值法,若成功收购同信证券,通过对接东财的巨大流量市场份额将有大幅增加,考虑互联网溢价互联网券商部分目标市值490亿;现有基金销售、金融数据终端、广告等合计目标市值278亿元,总目标市值为767.9亿,对应目标价64元/股。 【投资建议】东方财富作为我们首推的互联网金融流量平台,自推荐以来上涨数倍。公司流量和用户一如既往保持市场第一的地位,核心优势稳固。首个变现渠道基金销售井喷式增长,15年流动性充沛预期下有望继续发力。同时公司迈向互联网券商业务,一体化互联网金融平台再添一大支柱。给予公司6个月目标价64元,对应市值767.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场低迷;监管层对互联网金融政策性风险。

发行完成后大智慧实际控制人不变:此次收购中,财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的3.5%湘财证券的股份,大智慧以发行股份的方式购买其他股东持有的剩余96.5%股股份。此外大智慧拟向其他不超过10名特定投资者发行不超4.95亿股,募集配套资金不超过27亿元。收购湘财证券完成后,张长虹将持有大智慧33.04%的股份,张长虹、张婷、张志宏将合计持有大智慧38.02%的股份,新湖控股及新湖中宝合计持有29.87%的股份,且新湖控股、新湖中宝、黄伟及其控制的其他企业将不参与本次募集配套资金的股份认购,实际控制人仍为张长虹。 大智慧金融终端用户数领先,奠定良好客户基础:大智慧以软件终端为载体向投资者提供金融资讯和数据分析的互联网金融平台。公司互联网金融业务起步较早,目前已拥有较完整的产品系列。目前公司已拥有亿级注册用户及2000万月活跃用户,具有领先的的互联网金融用户基础。但之前因贵金属交易业务现货白银等导致用户巨亏,在收购8个月之后已转售民泰贵金属公司,且公司未参加投资咨询资格年审,失去咨询业务资格后收入将大幅减少,通过收购湘财证券将带来新的收入来源和流量变现渠道。 湘财证券--综合性券商,配资支持业务发展:湘财证券1999年获得证监会批准,截至2014年末有53家证券营业部,客户数约70万。公司目前经纪业务仍为最主要收入来源,14年前三季度占总收入的58%,投行、资管等其他业务占比均较小,自营业务收入受市场影响波动较大。公司总资产212亿元,净资产40亿元,与上市券商中的西部证券、太平洋证券、国海证券相近。此次配资募集不超过27 亿资金,主要用于增加湘财证券资本金,将大幅提高湘财证券资本实力,有利于公司发展融资融券、股权质押等创新业务。 互联网+券商深度合作,资源整合发挥协同效应:大智慧的庞大客户群和互联网金融信息服务平台,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,形成以资产管理为中心,集信息、资讯、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。大智慧大量的活跃用户带来的流量,将通过湘财证券实现变现。截至2014年末,经纪业务市场份额近三年稳定在0.7%左右,未来通过与大智慧的整合,有望取得突破。双方通过资源整合,优势互补,发挥协同效应,打造一体化的互联网券商。 投资建议:通过收购湘财证券,大智慧在失去贵金属交易和咨询业务收入后获得新的收入来源,且大量的活跃用户优势将获得流量变现渠道,打造多位一体的互联网金融服务平台。但是否能实现有效整合还有看双方管理层的磨合程度。因大智慧未通过咨询业务资格年审,我们预计15年公司主要利润来自于并表湘财证券,预计14、15年EPS(对应增发后总股本)分别为0.03、0.12元。对比可比公司,我们认为湘财证券的合理市值为360亿,对应增发后湘财PB5倍,与同规模券商等相当;加上互联网溢价总市值应为432亿元,对应每股估计11.3元/股,对应15PE94倍,给予“买入”评级。

保险是唯一能加杠杆投资股票的标的,牛市中后期权益仓位提升后业绩弹性巨大,资产端负债端双双受益。在过去的牛市中保险明显呈现出牛市中后期品种的特点。中国平安07年最高估值6.8倍PEV,而公司目前股价仅对应1.2倍15PEV,估值向上空间较大。预计2015年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数,对应合理价值约118元。 受益于综合金融,净利润及净资产表现好于同业。公司依托综合金融的优势,成功把握2014年四季度股市大幅回暖的机会,重仓四季度涨幅高达60%的银行股。公司净利润及净资产连续五年实现正增长,且增速在行业中始终保持最高。 平安寿险重视发展个险渠道,产品结构和期限结构优于同业,预计未来三年新业务价值年均增长达20%。目前公司营销人力已超过70万人,与中国人寿持平;人均产能远高于同业。公司稳妥步推进二元计划和地域差异化管理,代理人数量持续增长的同时,人均产能稳步提高。 互联网自建平台,先发优势+价值重估。中国平安近年来陆续建成陆金所、万里通、平安好车等多重互联网平台,在发展传统金融的同时,大力发展互联网金融业务,增加客户粘性和客户迁徙力度。其中,陆金所作为中国平安最成功的平台之一,目前已是全球第三大的P2P 平台和中国最大的证券化平台,并致力于成为中国最大的非标金融资产交易市场之一。陆金所旗下有两大平台,分别从事P2P 业务(lufax)和非标金融资产交易(Lfex),目前,lufax 注册用户逾500万人,Lfex2014年交易规模逾3000亿元,市场估值100亿美元。 公司估值水平仅为1.4倍14PEV、1.2倍15PEV,估值处于历史中低位置,投资价值明确。目前中国平安A 股14PEV 仅1.4倍,无论是横向比较还是纵向比较都处于较低水平,估值上升空间较大。2015年投资收益率上升将推动资产端和负债端双双持续向好,投资价值明确。预计全年估值将逐渐恢复到2倍内含价值倍数,对应合理价值约118元。维持中国平安 “买入”评级。 不确定性因素:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。