事件 招商证券发布2015年中报:公司2015年上半年实现营业收入158.63亿元,同比大幅增长340.24%;归属于上市公司股东的净利润73.15亿元(对应EPS1.26元/股),同比增长435.93%;归属于上市公司股东净资产477.71亿元(对应BPS8.23元/股)。 投资要点 上半年市场活跃带动业绩快速提升:公司上半年实现归属母公司净利润73.15亿元,同比增长435.93%,主要受益于1)市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长;2)资管、自营规模大幅增加,带来业绩增量;3)两融、新三板业务等创新业务上持续快速扩张。截至15年6月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、5%、3%、30%、12%。 经纪业务受益市场交易活跃,市场份额略有上升:公司15上半年股基成交额12.5万亿,同比大涨558%,市场份额为4.23%,佣金率下降至0.059%。受益于市场活跃带动的成交量大幅增加,公司上半年实现经纪业务收入74亿元,同比增长477.7%。投行业务保持优势,ABS和公司债大力发展:2015年上半年,公司投行业务收入8.75亿,同比增速约115%。上半年,公司共完成79家主承销项目,承销总额557.64亿。其中股权类主承销项目21家,承销总额191.22亿;债券类主承销项目58家,承销总额375.59亿元,截至6月底,公司的债券承销金额全市场同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155亿元,行业排名第一,创历史最好水平。 融资融券业务增长迅猛:2015年随着市场总体杠杆资金快速增加,上半年公司融资融券业务规模收入均大幅增长。截至2015年6月底,公司融资融券余额1125.43亿元,同比增长383.95%,市场占有率5.5%,行业规模排名第7位。2015年上半年公司融资融券业务利息收入39.09亿元,较上年同期增长303%。 创新持续、规模扩张带动资管收入增加:公司资产管理业务持续将创新产品的开发作为工作重点,数量、规模、各项经营指标等均得到进一步提升。2015年上半年资管业务实现营业收入4.99亿元,同比增长251.41%,主要受规模扩张带动,截至2015年6月底,公司资产管理业务受托资金规模为2826.59亿,较2014年末1772.51亿增长59.47%。 盈利预测及投资建议 上半年公司各项业务业绩表现突出为全年高速增长打下基础,H股发行有望提供资金支持,长期继续支持创新业务发展。预计15、16、17年净利润103.79亿、116.46、140.43亿,对应EPS1.79、2.01、2.42元。公司目前估值仅12倍15PE,给予目标价25元/股,对应14倍15PE,“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡低迷;佣金率下滑超预期。

速递易加速投入,拖累当期业绩增长:2015年上半年公司实现营业总收入4.20亿元,同比增长9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润-9,201.30万元,同比下降233.41%。公司亏损源于速递易业务仍属于投入期,相关投入持续加大,致使当期费用较以往显著提高,从而拖累业绩增长。 速递易快速推进,进入2.0服务时代:截止报告期末,速递易业务布局已扩张到全国79个城市,签约网点68,911个,布放网点31,029个,与上万家物业公司合作。速递易累计使用用户数量近2,300万户,比年初增加1,300万户;注册快递员近25万人,比年初增加15万人;累计送达包裹超过18,000万件;业务收入达9,921.87万元。速递易APP4月上线以来下载超过60万,建立了超过20,000户的社区周边服务商户黄页。速递易逐渐进入2.0服务时代:利用线下数万个网点入口,积累数千万高粘性家庭用户,成为连接社区居民与周边消费服务资源的纽带,构建最后100米交互全链条的社区O2O闭环,增强用户使用粘性,提高流量转换和变现能力。 最后100米价值凸显,速递易获业内巨头认可:近期,公司与丰巢科技、顺丰投资、苏州普洛斯签订投资协议,丰巢拟增资认购成都我来啦公司30%-40%股权;随后,我来啦公司会同阿里旗下菜鸟网络科技有限公司与圆通速递、申通快递、中通快递、百世网络、韵达快递、天天快递6家速递行业领军企业签署战略合作框架协议。截止报告期末,已有11家快递(物流)公司总部与速递易开展深度合作。我们认为速递易在物流业最后100米的价值已经得到巨头认可,奠定龙头地位实现扭亏为盈指日可待。 获得互联网保险代理牌照,奠定服务社区金融基础:公司参股子公司四川金投公司旗下全资子公司“金惠家”公司已获得互联网保险代理业务资质和全国专业保险代理牌照,“金惠家”将与“金保盟”携手,打通线上线下,形成良好协同效应,借助公司在社区的卡位优势,为公司社区金融服务战略布局建立基础。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年实现净利润1.00亿元、2.67亿元和3.31亿元,对应EPS0.13元、0.34元和0.43元。我们看好公司借助速递易卡位优势切入社区O2O的发展思路,业务版图极具想象力,未来业绩具备较大提升空间,首次给予“增持”评级。风险提示:速递易业务推进不及预期;行业竞争加剧。

事件 锦龙股份发布2015年中报:公司2015年1-6月营业收入13.53亿元,同比大幅增长279.47%;归属于上市公司股东净利润为5.85亿元(对应EPS0.65元/股),同比增长150%;归属于上市公司股东净资产30.84亿元(对应BPS3.44元/股)。 投资要点 一参一控打造金控平台,上半年净利润大增:2015年1-6月公司实现归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长150%,由于14年上半年剥离水务业务收入造成高基数,净利润增速小于收入增速。公司致力于打造金控平台,参股控股金融企业涵盖券商、银行、期货、基金多领域。控股的中山证券经纪、自营、投行、信用业务均发展迅速,上半年实现营业收入13.53亿元,同比增长279%,归属于母公司所有者净利润4.9亿元,同比增长136%。截至2015年6月末东莞证券与中山证券期末融资融券余额分别为96.34亿、26.96亿,同比大幅增长321%、197%。 中山证券联手多个互联网巨头打造互联网券商龙头,受益于互联网金融的行业规范:公司持续推进互联网金融创新进程,中山证券先后牵手金证、BAT等互联网巨头。公司在互联网金融领域的核心竞争力集中体现在用户体验、产品内容、入口流量等方面。随着互联网金融的指导意见出台,互联网金融将面临行业洗牌,行业整体将更加有序、健康发展,鼓励传统金融通过互联网实现创新发展,利好中山证券。公司互联网金融布局完整,竞争实力强有望脱颖而出。目前公司正筹划增资扩股,将继续为创新业务扩张提供资本金支持。 东莞证券评级连升三级至AA 级,IPO 进程加速:公司首次获得证券业最高评级,从14年的BB级连升三级至AA级,评级提升有利于优化风险指标、拓宽融资渠道、降低融资成本。6月19日,公司向证监会提交了IPO申请并获受理,拟在深交所上市。目前锦龙股份持有东莞证券40%股份,市值仅195亿。对比东兴(市值574亿)、西部(市值749亿)等中小型券商仍有较大空间。东莞证券上半年实现营业收入21.1亿元,同比增长222%,实现归属于母公司所有者的净利润8.8亿元,同比增长325%。 盈利预测及投资建议 锦龙股份已逐步完成向纯金融股的转变,涉足多个金融领域,互联网金融业务布局持续推进。受益民营体制金控平台的良好激励机制及经验丰富的管理团队,公司或将借助互联网实现跨越式发展。预计2015、2016年净利润7.96亿、14.43亿,对应EPS0.89、1.61元。给予目标价24元/股,对应目标市值215亿元,“增持”评级。 风险提示 互联网金融的发展不及预期,参股券商IPO进程未达预期。

投资要点。 政策支持租赁行业快速扩张,公司分享行业高速成长:国内政策支持不断,并受益于自贸区、“一带一路”战略和产业升级等,融资租赁行业迅速发展,公司拥有租赁行业全牌照,拥有金融租赁的稀缺牌照,享有天津自贸区、皖江城市带、横琴新区、前海经济特区等国家重点扶持经济特区的区位和政策扶持优势,将分享行业高速发展。 飞机租赁、集装箱租赁国际龙头地位:7月14日公告拟收购全球领先飞机租赁公司Avolon20%股权。全球经济复苏推动市场需求上升,飞机、集装箱租赁业务繁荣发展,公司通过境外资产整合,已成为全球第一大集装箱租赁服务商,旗下HKAC竞争实力不断增强,拟增资80亿用于HKAC飞机租赁业,未来公司飞机租赁业务想象空间巨大。 海航系全面资本布局,打造金控平台:公司为海航系旗下租赁业务的唯一资本运作平台,根据海航系发展战略,公司拟以租赁业为基础,构建多元金控平台。海航资本承载海航集团金融板块职能,公司是海航资本的重要资产,承担了海航系上市金控平台的作用。公司已参与渤海人寿增资,受让联讯证券股权,将持续推进产业链条延伸与拓展,打造以租赁为主,包括保险、证券、信托、互联网金融的综合金控平台。 盈利预测及投资建议:公司拥有租赁行业全牌照,且全球业务布局完善,市场份额领先。作为海航资本旗下A股上市平台,将打造综合金控平台。预计公司2015/16/17年EPS0.39、0.53、0.68元,当前股价对应2015年PE为21.2倍。我们认为公司合理估值为30倍PE,首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.7元。 风险提示:1)新一轮增发失败;2)并购计划未成功实施;3)国内经济增速大幅低于预期;4)全球经济复苏放缓,租赁行业景气度大幅下降。

事件. 7月15日,公司发布2015年半年度业绩预告,预计上半年实现归属母公司净利润10.37-10.47亿元,同比增长30倍。 投资要点. 二季度业绩爆发程度超预期,同比大增30倍:公司预计上半年实现归属母公司净利润超过10亿元,同比增速高达30倍,其中仅二季度单季实现净利润8亿元,大超市场预期!预计业绩大增主要受益于资本市场二季度情绪高涨,带动基金代销规模持续扩张,以及互联网金融电子商务服务业务收入同比大增约13倍。同时公司进一步加强互联网金融服务大平台的建设,积极布局互联网证券。 流量优势继续扩大,基金销售再创新高:公司客户流量和客户粘性在垂直财经类网站中长期独占鳌头,并且领先优势继续扩大。根据艾瑞咨询5月数据,东方财富网日均覆盖人数达2196万人,网民到达率为8.7%,有效浏览时间达18129万小时,占总有效浏览时间的65.8%,各项市场排名均保持第一。流量优势的扩大和市场情绪高涨带动公司上半年实现基金销售规模4000亿,其中二季度单季销售规模2735亿元,同比大增6倍。牛市下公司流量价值加倍体现,同时我们预计价值较高的股票基金占比有进一步提升,持续为公司贡献利润。 进军互联网证券+基金,打造综合互联网金融平台:公司正由互联网金融龙头成长为巨头,将中国互联网BAT三足鼎立格局改写为BATE四大巨头。公司拟收购同信证券100%股权,若成功收购将间接获得经纪业务资格,正式向互联网券商业务发力。同时公司拟成立东方财富基金管理公司,由单纯第三方基金销售延伸至基金募集、资产管理等,进一步拓宽公司一体化互联网金融平台的服务范围。未来借助公司天天基金网巨大的流量基础和股吧较强的客户粘性,互联网证券和基金业务有望打通新的变现渠道。基于流量和用户的核心优势,公司打造金融资讯数据服务、基金销售、证券经纪、财富管理多位一体的综合财富管理平台,发挥协同效应。 盈利预测及投资建议. 自我们底部率先推荐以来,公司的流量变现能力不断得到印证。流量优势继续扩大,支撑互联网金融全方位服务的开展。首个变现渠道基金销售不断创新高,大超市场预期。进军互联网券商和基金,打造综合互联网金融平台。预计2015、2016年净利润16亿、20亿,对应EPS0.95、1.18元。给予目标价88元/股,对应目标市值1500亿元。看好公司由互联网金融龙头成长为巨头的价值,上调至“买入”评级。 风险提示. 大盘下跌带来基金销售规模下降;新业务推广不及预期。

互联网医疗行业将诞生千亿级别公司:医疗行业将进入跨周期发展阶段。全国卫生总费用由1978年的110亿元增长到2012年的27,847亿元,年平均增长率达18%。医疗服务+医药是万亿级别的市场,有望诞生千亿级别的公司。 内生加外延,帮助公司实现飞越:卫宁是第一家专业从事HIT业务的上市公司,借助上市公司平台,通过内生加外延的方式,技术实力和市场份额迅速扩大,积累客户达3,000余家,市场占有率超过10%,位列行业前三。 公司互联网模式快速推进:在互联网服务领域,以服务为先导,以项目为驱动和试点,在云医院、医保控费、药品服务、健康管理等方向深化实践,探索新兴市场,构建互联网模式下的新一代医疗健康信息服务体系。 与乐视合作,打造互联网医疗生态圈:与乐视从三方面展开战略合作,共同打造互联网+时代下的云医院:1)内容服务,打造“乐视卫宁健康频道”,为公众提供优质的健康教育内容服务。2)应用服务,实现“终端+应用”的联动服务,实践基于视频和终端的健康服务和知识服务新模式。3)服务平台,实现云医院等面向健康服务提供者应用的部署和推进,共建健康服务云平台,提供健康档案云存储、云检索等服务。我们认为此战略合作是公司通过大B端对接C端资源进行医疗健康服务的的里程碑事件,未来公司有望继续与其他渠道进行合作,推动面向C端的医疗健康服务。 投资建议与盈利预测:首次给予“推荐”投资评级,预计公司2015、2016年净利润分别为2.04、3.64亿元,对应EPS0.37、0.67元。互联网医疗业务有望为公司业绩带来新的增长点,医保控费项目的顺利进行有望帮助公司业绩在2016年迎来爆发。 风险提示:医保控费项目进展不及预期;云医院扩张不及预期。

事件 6月24日,公司收到保监会《关于筹建易安财产保险股份有限公司的批复》,同意银之杰等7家公司共同发起设立易安保险,易安保险筹备组应当自收到批准筹建通知之日起 1年内完成筹建工作。 投资要点 易安保险正式获批,A股唯一持有牌照的互联网保险标的:公司收到保监会正式批复,同意银之杰等7家公司共同发起设立财产保险公司,以互联网保险为特色开展筹建和经营。总注册资本10亿元,其中银之杰出资1.5亿,占比15%,为第一大股东。目前国内仅众安保险、易安保险两张互联网保险牌照,公司是A股唯一持有牌照的互联网保险标的,业务布局更加完善,互联网金融生态圈再下一城。 大数据+征信,互联网金融大数据平台与互联网保险协同发展:公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库,大数据布局领先。第一批获得稀缺性征信牌照,且在征信数据无偏性上优于其他竞争对手,产品正在逐步落地。定增29亿建设互联网金融大数据服务平台,进军精准营销。通过大数据+征信+超级支付的三大支柱,实现保险精准营销和风险定价,或将有效降低费用率和赔付率,带来利润空间。公司多方位的立体布局有望实现与互联网保险在产品设计、推广、销售、后台管理等方面的全面协同发展。 互联网保险+征信两张稀缺性牌照,未来空间广阔:国内目前仅两张互联网保险牌照,众安保险2015年5月刚刚拿到车险资格完善牌照业务范围(市场总体情况车险占财险比例7成),一级市场给予估值80亿美元;易安保险紧随众安保险,拿到国内第二张互联网保险牌照。银之杰作为主要发起股东之一,在首批获得稀缺性征信牌照后,再成为A股唯一持有牌照的互联网保险标的,继续看好未来空间。 盈利预测及投资建议 公司搭建多层次的互联网金融生态圈,大数据作为各层业务的基础布局领先,手握征信、互联网保险两张稀缺性牌照,在多个蓝海空间巨大,给予“推荐”评级:票联、征信、精准营销、P2P、互联网保险等业务均在积极布局中目前进展顺利,看好公司开拓新的业务领域和业务模式的能力。预计公司2015、2016年净利润1.07亿元、1.49亿元,对应EPS0.21、0.28元。目标市值600亿,对应每股114元。 风险提示:潜在竞争对手切入加剧竞争;新业务推广情况不及预期。

与政府关系密切的独特民营金融企业:改革开放初期国内共成立中信集团、光大集团、爱建股份三家民营企业,中信和光大先后被收为国有。爱建股份大股东仍为民营企业,同时公司历任董事长均与地方政府关系密切,大股东又有着浓厚的政府背景,第二大股东为上海国资委全资子公司。因此目前爱建股份是唯一一家具有深厚政府背景的民营企业。在上海发展成为国际金融中心的大环境下,公司作为上海本地综合金控平台,伴随上海国资国企改革迎来诸多新机遇。 重组后重振旗鼓,六大金融支柱搭建综合金控平台:公司2012 年中开始引进战略投资者以后,解决了历史遗留问题。公司逐步形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台,有利于发挥行业间的协同效应。作为业务布局完善的金控平台目前公司市值仅278 亿元,安全边际极高。 股东背景+综合平台+体量小,皆有助于未来公司转型:东方财富、银之杰等企业已经刮起互联网金融之风,而上海作为未来的国际金融中心,目前尚未出现本地的支柱性互联网金融平台。爱建股份作为政府背景浓厚的民营企业,较小的体量和完善的平台都有助于公司未来转型。 投资建议与盈利预测:给予“买入”投资评级:预计公司2015、2016 年净利润分别为6.35、8.35 亿元,对应EPS0.57、0.76 元。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB 为其他部分估值。给予公司6 个月目标价35 元,对应15PE62 倍。 风险提示:1)信托、租赁行业景气度下降;2)业务进展低于预期。

【事件】 华泰证券2015年第一季度实现营业收入49.09亿元,同比增长126.98%,实现归属于母公司股东的净利润20.15亿元,同比增长150.14%,EPS0.36元;实现归属于母公司综合收益25.11亿元,同比增加260.39%。公司期末净资产410.10亿元,对应BVPS7.3元。 【点评】 市场情绪高涨,经纪、自营、两融受益显著,共同带动业绩大增:公司2015年一季度实现归属于母公司的净利润20.15亿元,同比大幅上升150.14%,主要受益于A 股市场情绪高涨。1)成交量持续放大屡破纪录,华泰作为经纪业务市场份额最大的券商弹性凸显;2)两融业务也受此带动规模不断扩张,利息收入大增;3)大盘指数连续上涨,自营业务收入同比增长135%;4)投行、资管业务收入略有下降,收入占比减少。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献47%、24%、4%、1%、22%的收入。 经纪业务份额继续提升,佣金率下降空间较小,牛市下弹性最大:2015年一季度市场成交量持续放大,日均股基成交额7352亿元,同比大幅增长2.4倍,其中2015年3月单月股基日均成交额高达9954亿元。公司截至3月末,公司股基成交额7.14亿元,同比增长3.36倍,市场份额8.23%。公司经纪业务收入同比增长157%至23.09亿元,佣金率下降至万分之三点二,较2014年底的万四又有下降。公司目前经纪业务市场份额领先,佣金率进一步下降空间较小,在市场成交量维持高位的预期下,业绩弹性最大。 受市场高涨提振,信用业务规模持续快速提升:截至2015年一季末,公司融资融券余额958.4亿元,同比增加3.56倍,市场份额6.41%,同比增加超过一个百分点;2015年一季度股权质押参考市值225亿元,市场排名第三,同比增长1.88倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,第一季度实现利息收入10.61亿元,同比增加219%。公司经纪业务客户基础雄厚,未来信用业务有望继续受益。 【投资建议】 公司经纪业务市场份额领先,市场成交量放大时弹性最大,信用业务亦受益于庞大的客户基础,维持增持评级。预计公司2015、2016年净利润分别为71亿、98亿元,对应EPS 为1.28元、1.75元。目前股价对应15年动态PE25倍,给予公司6个月目标价38.8元,对应15PE30倍。 风险提示:权益市场低迷带来业绩和估值的双重压力。

【事件】 同花顺公布2015年一季报:期间公司实现营业收入1.29亿元,同比增长149.58%;归属于母公司净利润0.68亿元,同比增长1126.89%,对应EPS0.25元。 【点评】 受市场情绪高涨带动,公司业绩大幅增长11倍,单季净利润超2014全年水平:2014年四季度开始股票市场活跃度显著提升,情绪持续高涨,2015年一季度交易规模继续大幅增长,带动公司基金代销收入和金融信息服务收入大增。同时2014年末预收款项大幅度增长,导致2015年一季度满足条件后确认的收入同比大幅度增加,一季度营业收入同比大增149.58%至1.29亿元。受益于规模效应,净利率继续大幅提升近三成带动净利润增长1126.89%。 用户数行业领先,拥有庞大的优质客户资源,核心竞争优势明确:截至2014年末,同花顺金融服务网拥有注册用户约2.26亿,日均独立IP访问量约为393万人,每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约410万人,公司拥有庞大的优质客户资源。移动端成长迅速,2014年末公司手机客户端注册用户约5379万人,日均手机客户端实时并发人数约为380万人,移动端客户数行业领先。作为互联网金融信息服务龙头,优质的客户基础奠定了公司流量变现的核心优势基础。 对比大智慧、东方财富等竞争对手,市值空间较大:公司2014年达成与东吴证券的战略合作协议,在支付、顾问、理财、交易、资产管理和风险管理等方面展开综合金融服务的合作,结合双方客户、产品、项目的优势,提供更多的流量变现渠道。未来互联网金融业务具备极大空间。相比同花顺+东吴证券的互联网金融平台发展模型,大智慧+湘财、东方财富+同信均为类似模式,但同花顺目前市值仅406亿元,对比东方财富的498亿(自2015年2月6日起停牌)、大智慧的590亿仍有较大空间。 【投资建议】 公司优质客户资源行业领先,且继续保持快速增长。与东吴证券的互联网金融合作,通过增值服务实现流量变现。维持公司买入评级。预计公司2015、2016年净利润分别为2.5亿、3.6亿元,对应EPS0.95元、1.35元。基于公司巨大的发展空间,并对比经营模型较为类似的大智慧等可比公司,公司在用户数、业绩表现上较为领先,但目前市值远低于可比公司。因此我们认为公司市值仍有提升空间,对比东方财富(市值约500亿)和大智慧(市值约600亿),给予公司目标价200元,对应目标市值538亿。维持公司“买入”评级。 风险提示:监管层对互联网金融的发展支持不及预期;同花顺与东吴合作不达预期。

【事件】公司发布2015年一季报,期间实现营业收入3.83亿元, 同比大幅增长251%,实现净利润1.99亿元,同比大增超过10倍,对应EPS0.12元;公司预计于5月8日复牌。 【点评】受市场情绪高涨提振,一季度净利润大增10倍:公司一季度净利润1.99亿元,同比大增超过10倍,表现亮眼!主要受益于资本市场情绪持续高涨,带动基金代销规模持续扩张,以及互联网金融电子商务服务业务收入大幅增长。同时公司继续推进金融数据服务,通过强化移动终端、完善数据信息等方式提升用户体验以扩大市场份额。随着公司调整未来发展方向和战略,广告业务收入有所下降,收入占比持续降低,公司的一站式互联网金融服务平台的战略经营模式逐渐清晰。 流量优势持续大幅领先,基金销售牛市下弹性大:公司客户流量和客户粘性在垂直财经类网站中长期独占鳌头。根据艾瑞咨询2月数据,东方财富网日均覆盖人数达1191万人,网民到达率为5.3%,有效浏览时间达6096万小时,占总有效浏览时间的53%,各项市场排名均保持第一,核心竞争力优势稳固。公司一季度基金销售规模1264.39亿元,同比大增3.1倍。货币基金“活期宝”销售额830.85亿元,占销售总额百分比由去年年底的76.6%进一步下降至一季末的65.74%。牛市下公司流量价值加倍体现,业绩弹性较大,价值较高的股票基金占比不断提升,持续为公司贡献利润。 拟收购同信证券,进军互联网券商:公司拟收购同信证券100%股权,若成功收购将间接获得经纪业务资格,正式向互联网券商业务发力,进一步拓宽公司一体化互联网金融平台的服务范围。中证协下发《证券公司网上证券信息系统技术指引》,明确指出“证券公司不得向第三方运营的客户端提供网上证券服务端与证券交易相关的接口”,或促进互联网+券商的合作意愿,东方财富如收购成功将取得先发优势。借助公司巨大的流量基础和股吧较强的客户粘性,同信经纪业务市场份额有望快速提升。基于流量和用户的核心优势,将打造多位一体的综合财富管理平台,进一步强化金融资讯数据服务、基金销售、证券经纪、财富管理的协同效应。 估值与盈利预测:在15年流动性充沛预期下,基金销售有望继续发力,同时公司各项业务之间协同效应进一步加强,预计公司15、16年净利润分别为5.48亿、7.83亿,对应EPS 为0.45元、0.65元(对应2014年报10转2送2后分别为0.32、0.46元)。通过分部估值法,若成功收购同信证券,通过对接东财的巨大流量市场份额将有大幅增加,考虑互联网溢价互联网券商部分目标市值490亿;现有基金销售、金融数据终端、广告等合计目标市值278亿元,总目标市值为767.9亿,对应目标价64元/股(考虑2014年报10转2送2后为45.36元)。 【投资建议】自我们底部率先推荐以来,公司作为互联网金融流量龙头的价值得到市场高度认可。公司流量和用户一如既往独占鳌头,核心优势支撑互联网金融全方位服务的开展。首个变现渠道基金销售井喷式增长,牛市下高价值的股票基金占比不断提升,流量优势加倍体现。同时公司迈向互联网券商业务,一体化互联网金融平台再添一大支柱。维持目标价64元/股(考虑2014年报10转2送2后为45.36元),对应目标市值767.9亿元,对应,“买入”评级。公司临近复牌,互联网金融龙头公司王者归来,迈向千亿市值。 风险提示:权益市场低迷;监管层对互联网金融政策性风险。

【事件】 招商证券2014年实现营业收入110.02亿元,同比增长81%,实现归属于母公司股东的净利润38.51亿元,同比增长72.52%,EPS0.66元;实现归属于母公司综合收益41.65亿元,同比增加102.58%。公司期末净资产415.96亿元,对应BVPS7.2元。 【点评】 经纪、投行受益于市场回暖,资管、自营受益于规模提升,业绩全面提升: 2014年公司实现归属于母公司的净利润38.51亿元,同比增长72.52%。主要受益于1)市场情绪高涨成交量增加带动经纪业务增长,IPO开闸投行业务积累得以释放;2)资管、自营规模大幅增加,带来业绩增量;3)信用业务快速扩张成为新的重要利润来源。截至14年末,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为40%、12%、4%、23%、17%。 经纪业务受益市场回暖,市场份额基本持平:2014年公司股基成交额合计6.6万亿元,同比增长60%,市场份额为4.18%,基本同比持平。受益于市场活跃带动的成交量增加,但受佣金率下降至0.065%影响,公司全年实现经纪业务收入43.63亿元,同比增长46.16%。 IPO行业排名第二,债券承销突破性发展:2014年公司IPO 业务在前期积累的基础上持续发力,发行项目数量和发行金额均位列行业第二名。全年公司完成IPO主承销金额82.24亿元,再融资项目68.53亿元。债券承销实现突破性发展,全年债券主承销金额631.32亿元,同比大幅增长124%。14年公司投行业务收入13.57亿元,同比增长213.29%。截止14年底公司累计过会项目17个,在会项目56个。未来注册制推行利好投行业务收入继续增长。 资管规模扩张带动收入增加:公司构建了更加齐备的资管创新产品线,推出多只业内原创性创新产品,如MOM、定增对冲产品、份额对赌产品等。截至2014年末,公司新设立集合资产管理计划14只、定向通道产品88只,公司受托管理资产总规模1772.51亿元,同比增长157.3%。公司实现受托资产管理业务净收入4.27亿元,同比增长81%。 信用业务:截至2014年末,公司融资融券余额578.25亿,同比增长193%,市场份额为5.64%,同比基本持平,实现融资融券利息收入25.67亿元,同比增长1.35倍;股权质押业务总市值约179亿元,同比增长超过2.2倍,实现股票质押利息收入3.09亿元,同比增长近4倍,成为继两融之后新的信用业务收入增长点。 【投资建议】 注册制不断推进、再融资市场快速发展下,投行业务有望持续增长,增发后资本金充足支持信用业务发展,维持买入评级:预计公司2015、2016年净利润分别为59.99亿元、78.37亿元,对应增发后EPS1.03元及1.05元。目前公司股价对应15E 30.9倍,给予公司目标价38.00元,对应2015年PE36.9倍,维持买入评级。 风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑。

【事件】 中国太保于3月30日发布2014年报:公司2014年实现归属于母公司股东净利润110.5亿元,同比增长19.3%,对应EPS1.22元;归属于母公司净资产1171亿元,较年初增长18.4%,对应BPS12.93元。新业务价值87.25亿元,同比提升16.3%;内含价值1713亿元,较年初增长18.6%。 【点评】 净利润增速低于同业,主要受产险拖累。主要同业的2014年净利润增速均超过30%,中国太保利润增速较低主要是因为产险业务大幅承保亏损导致利润下滑。中国太保旗下各子行业中,寿险/财险/其他的利润增速分别为46.1%、-60.5%和121.0%,利润贡献比例分别为82.2%、9.4%和8.4%。公司净资产较年初提升18.4%,亦低于同业增幅,主要是由于投资资产中权益类资产占比较低。此外,公司目前的可供出售金融资产变动已由去年年底的52亿浮亏转为55亿浮盈,利好公司2015年的利润表现。 下半年新业务价值增速下降,系公司业务节奏安排,预计2015年增幅仍超15%。公司2014年上半年和下半年新业务价值分别同比增长22.9%和7.7%,全年16%的增速符合预期。主要因为:1)产能提升:公司自11年以来始终重视个险渠道建设,代理人产能不断提升,14年产能同比继续提升接近6%;2)代理人数量继续提升:代理人产能及佣金收入的提升推动公司的代理人队伍不断扩大,代理人数量同比上涨14.3%;3)产品利润率保持上涨:公司近几年始终重视高利润率的个险渠道的建设,公司整体利润率由去年的20.7%提升至24.5%。预计公司2015年NBV增速仍可以保持15%以上的高增长。 财险综合成本率达104%,未来改善空间较大。公司综合成本率由去年的99.5%大幅提升至103.8%,显著高于人保和平安的水平。产险的承保亏损,一方面是由于准备金评估变化因素影响,另一方面反映了产险在发展策略、风险选择、理赔管控等经营管理方面存在问题。对此,公司表示未来将坚持把综合成本率管控作为主攻方向,一方面将全面深化车险精细化管理机制;另一方面将加快非车险发展。预计2015年综合成本率将回到100%以下。公司此前已成功收购专业农险公司--安信农业,预计未来将逐渐提升高承保利润率的农险份额,这将有利于未来对于综合成本率的控制。 公司2014年并未增加权益类资产配置。截至2014年年末,中国太保管理资产达到9,105.42亿元,较年初增长21.6%,其中:集团投资资产7,619亿元,增长14.3%,净值增长率8.8%;第三方管理资产1486亿元,增长80.7%,第三方资产管理业务收入达到3.96亿元,同比增长77.6%。保险投资资产的配置较为稳定,固定收益类投资占比小幅提升,股票和基金占比下滑1.5%个百分点。公司将最受益于递延税和国企改革等政策。一方面,预计“上海递延养老试点”将于2015年正式实施,上市险企中总部位于上海且旗下有长江养老的太保最为受益;另一方面,国企改革如火如荼,隶属上海国资委的太保将最为受益。 【投资建议与盈利预测】 维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位,同时,产险底部向上,改善空间较大;另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。预计公司2015、2016年净利润分别为125、126亿元,对应EPS分别为1.38、1.39元。目前公司15PEV仅1.6倍,处于较低水平,继续推荐,给予6个月目标价38.51元/股,对应15PEV1.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

【事件】新华保险于3月26日发布2014年年报:公司2014年实现归属于母公司股东净利润64.06亿元,同比增长44.9%,对应EPS2.05元;归属于母公司净资产483.6亿元,较年初增长23%,对应BPS15.5元。新业务价值49.12亿元,同比提升16%;内含价值852.6亿元,较年初大幅增长32.4%。 【点评】 净利润略低于预期,主要因为精算假设变更导致税前利润减少11.65亿元:公司净利润同比增长45%,考虑去年前三季度同比增幅已达60%,同时前年四季度基数较低,因此实际增速略低于市场预期。利润低于预期主要因为公司对于折现率、死亡率和发病率、费用、退保率、保单红利假设等精算假设有所调整,导致2014年当期税前利润减少超过11亿元。若以2013年同口径假设计算,则净利润增幅为65%左右。 新业务价值增速超预期,主要因为个险渠道保费大幅提升:公司2014年新业务价值同比大幅增长16.0%,超过市场预期的12%-13%。NBV较快增长主要因为:1)营销员渠道新单保费同比增长27.4%;2)虽然代理人总人数出现下滑,但绩优人力保持快速增长,月均有效人力7.4万人,同比增长10%,月均绩优人力3.4万人,同比增长30%。2)公司近两年始终重视个险渠道高利润率产品的销售,2014年个险渠道新业务价值同比大幅提升22.5%。预计公司2015年新业务价值仍将实现两位数增长。 资产结构优化,非标投资和股权型投资占比大幅提升。新华保险2014年继续优化资产配置,固定收益类投资中,信托计划和债权计划非标投资资产的配置由5.5%大幅提升至13.5%,同时,股权型投资占比由7.6%提高至11.3%。受益于资本市场的较好表现,新华保险2014年净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别达5.2%、5.8%和6.4%。此外,可供出售金融资产变动由2013年末的10亿元浮亏转变为20亿元浮盈。 新华弹性较高,预计未来将受益于政策利好。预计2015年“上海税延养老试点”、“健康险税收优惠”等利好政策或将陆续出台,新华保险布局养老产业和健康产业领先同业,公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高,预计将受益于未来政策利好。 【投资建议】 维持“买入”投资评级。公司在连续两年业务调整后,2014年净利润和新业务价值终于获得大幅上涨,基本面显著回暖。再考虑到公司杠杆率最高,弹性最大,将受益于未来将陆续出台的政策利好,继续推荐。预计公司2015、2016年净利润分别为73亿元、98亿元,对应EPS2.34元、3.15元。目前公司股价对应15PEV为1.64倍,给予公司目标价63.5元/股,对应2倍15PEV,维持“买入”投资评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

【事件】 三泰控股公布2014年年报:公司全年实现营业收入12.56亿元,同比增长40%;归属于母公司净利润0.94亿元,同比增长9%,对应EPS0.21元。 【点评】 公司业绩小幅增长9%,传统业务仍是主要收入来源,速递易处于投入期亏损较大:公司2014年全年实现营业收入12.56亿元,同比增长40%。公司毛利率受金融自助业务毛利率下降和BPO业务占比提升影响,同比下滑约4个百分点至28.1%。 分业务来看,受益于速递易网点的快速增长,速递易业务实现收入0.32亿元,同比增长2456.3%;金融自助业务实现收入5.13亿元,同比增长88%;BPO业务实现收入5.04亿元,同比增长60%,金融自助业务和BPO业务是公司主要的收入来源。公司预计2015年实现营业收入不低于16亿元,同比增长27%,其中速递易业务预计实现营业收入4亿元。 公司2014年实现净利润0.94亿元,同比增长9%。净利润增速低于营业收入增速的主要原因是金融自助业务毛利率下降约10个百分点,同时负责速递易运营的子公司亏损约0.56亿元。公司预计2015年实现净利润约1500万元,其中传统产品与上年持平,实现约1.5亿元利润,速递易项目全年亏损约1.35亿元。 速递易网点规模继续快速扩张,看好社区O2O平台价值:截至2014年末,公司速递易网点达到1.4万余个,网点布放速度在计划基础上超出70%,全国占有率超过80%;公司计划2015年新增速递易网点1.7万个,实现营业收入4亿元。 目前我国社区O2O正处在起步阶段,速递易通过低成本切入社区物流服务领域,具有居民需求刚性、生活相关度高、涉及行业广等优势,有望成为社区O2O的主要平台,未来除社区便民服务外,还可以依托速递易开展社区金融、社区及家庭医疗等业务,吸引的社区O2O流量具备巨大的变现价值。 【投资建议】 公司速递易业务行业内占据绝对领先地位,且继续保持快速增长,看好速递易的社区O2O平台价值。首次给予公司买入评级。因公司速递易处于发展初期,新增网点推进成本较高,预计2015、2016年公司净利润(包括收购烟台伟业并表的约6000万净利润)7900、14700万元,对应EPS0.18,0.33元/股。对比同样拥有社区入口的彩生活,公司覆盖网点1.4万,大幅领先彩生活10倍,但考虑彩生活除796个签约社区外,有469个是有顾问服务合约的社区,价值较高。综合考虑我们认为公司的合理市值应为彩生活的5倍,给予公司目标市值300亿元,对应每股目标价67.9元,首次覆盖给以“买入”评级。 风险提示:商业模式探索风险;市场竞争加剧风险;资本开支较大风险;估值较高风险。