事件 国元证券发布2015年三季报:公司前三季度实现营业收入45.68亿元,同比增长108.75%;归属于上市公司股东的净利润22.36亿元(对应EPS 1.14元/股),同比增长137.27%,归属于上市公司股东净资产191.52亿元(对应BPS 9.73元/股)。 投资要点 经纪、投行、自营业务维持高增速:公司前三季度实现归属母公司净利润22.37亿元,同比增长137.27%。其中由于第三季度股市大跌,单季营业收入环比下降56%至9.49亿元。前三季度维持高增速主要由于受上半年市场情绪高涨、成交量及两融规模增长,经纪、自营、利息、投行、资管占比分别为46%、27%、18%、6%、1%。 经纪业务受益成交量大增,佣金率继续下行:前三季度公司股基成交额3.94万亿,同比大涨345%,市场份额为0.92%,经纪收入占比由26%提升至46%。公司致力于互联网金融发展,加强与万得战略合作,携手中国科技大学共建数据分析实验室,全面推进互联网金融进程。前三季度公司佣金率由0.075%下降至0.054%,实现经纪业务收入21.16亿元,同比增长221%。其中Q3单季实现5.6亿,环比下降47%。 投行业务表现突出,Q3环比基本持平:公司前三季度总共实现投行业务收入2.80亿,同比增长71%。其中在第三季度暂停IPO的压力下,公司第三季度单季度仍实现投行业务1.15亿元,同比增长26%,环比小幅下降3%。受益于安徽经济的迅速发展,公司完成多个并购重组、再融资等项目,承销与并购重组财务顾问费增长较大。 自营业务收益良好,还需险中求稳:前三季度实现证券自营投资收益12.46亿,同比增长52%。整体上公司自营风格较为稳健。但由于第三季度股市大跌,公司第三季度自营业务收入0.98亿元,同比下降51%,环比下降82%,降幅较大。 信用收入增加,市场份额略有下降:信用业务实现利息收入8.06亿,同比增长52%。融资融券期末余额87.95亿,市场份额0.97%,较上季度小幅降低。 盈利预测及投资建议 公司第一大股东国元集团或受益于安徽省国企改革,未来有望提升公司的经营效率,公司为具有区域特色的小型券商,市场回暖时,弹性较大。预计15、16、17年净利润29.82亿、34.94、39.24亿,对应EPS1.52、1.78、2.00元。公司目前估值2.2倍15PB,14.54倍15PE,我们认为公司的合理估值为2.5倍15PB,对应目标价25.42元/股,维持“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡情绪低迷;佣金率下滑超预期;证券行业监管趋紧。

事件 中国人寿于发布15年三季报:2015年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润338.4亿元,同比增长22.8%,对应EPS 1.2元;归属于母公司净资产2987.9亿元,环比年初上涨5.2%,对应BPS10.57元。 投资要点 公司净利润稳健增长,主要受益于投资收益的大幅提升。公司2015年前三季度净利润同比增长22.8%,利润大增主要因受益于投资收益的同比大幅提升。其中,公司2015前三季度净投资收益率由去年的4.71%小幅下降至4.41%,主要是受利息下行拖累所致;总投资收益则由去年的5.36%大幅提升至6.88%,估计投资收益的增长部分主要来源于处置可供出售资产实现的公允价值利得。考虑到全年保险业务增长强劲和股市企稳的预期,预计全年利润保持超过20%的增幅。 全年新业务价值增速有望保持高速增长,利好估值。得益于代理人准入限制的放开和公司业务结构的优化,2015年上半年公司个险渠道保费同比大幅增长50%左右,处于行业领先水平。预计代理人准入限制的放开和业务结构优化将利好公司全年个险保费增速,推动全年新业务价值保持30%以上的高增速,利好估值。 股灾影响见底,估值压力解除。受6月以来股灾影响,公司权益类资产持仓承受损失。由于公司大部分权益类资产为可供出售资产,股灾的影响大部分被浮盈吸收,三季度末时点公司浮盈较由中报时点的297亿元大幅下降至74亿元,下降约220亿元左右,与我们此前的预计基本一致。预计随着股市企稳,年底浮盈有望有所回升。 盈利预测及投资建议 公司2015年前三季度基本面表现良好,净利润同比稳健增长;代理人准入限制的放开和业务结构持续优化有望推动全年新业务价值保持高速增长;股灾影响见底,利空出尽,估值压力解除。预计15~17年EPS分别为1.4、1.68、1.93元。目前公司15PEV仅为1.4倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.6倍15PEV,对应目标价30元/股,给予“买入”评级。 风险提示 1. 长期低利率环境对投资端的不利影响 2. 分红险费改对分红险利润率的压力

公司净利润保持高速增长,全年业绩增幅基础稳固。公司15年前三季度实现归属于母公司股东净利润482.8亿元,同比增长52.4%;归属于母公司净资产3283.4亿元,环比年初增长13.4%。尽管受股灾影响净利润同比增幅较年中略有下降,预计全年增长仍将达50%左右。 个险渠道新业务保费保持强劲增长势头,代理人产能显著提升。2015年前三季度个险渠道新业务保费达到642亿元,同比增长达51.7%,其主要驱动因素为代理人准入资格放开带来的代理人数量和质量的双重高速增长。其中,代理人人均产能大幅提升18.6%。 财险业务保费和利润率双双提升,竞争优势难以撼动。公司年前三季度财险业务保费同比增长15.7%,显著超越同业水平(12%左右);同时综合成本率不升反降,同比下降0.5%,市场占有率优势地位进一步扩大。在市场竞争日趋激烈的财险市场保持保费规模和业务质量双提升证明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。预计持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,进一步提高市场占有率和未来利润率。 股灾对全年业绩影响见底,对利润影响有限。自6月股灾以来,保险公司权益类投资的潜在损失形成较大的估值压力。由于权益类资产多数为可供出售资产,股灾的负面影响主要被浮盈吸收,对利润直接影响有限。环比2014年底,公司浮盈下降约130亿元;净投资收益率为5.6%,总投资收益率为7.8%,较去年同期均显著提升。预计随着近期股市企稳,全年投资收益率将保持较高水平,浮盈有望小幅回升。 盈利预测及投资建议 平安个险新业务保费增长强劲,预计全年涨幅50%左右;财险保费增速领先同业,同时综合成本率显著低于行业水平,竞争优势明显。股灾影响见底,对全年利润影响有限,估值压力将得到释放。预计15~17年EPS分别为3.12,3.7和4.25元。目前公司15PEV仅1.16倍,估值已处于历史低位。我们认为公司合理估值为1.4倍15PEV,对应目标价42元/股,维持“买入”评级。 风险提示 1.长期低利率环境对投资端的不利影响2.分红险费改对分红险利润率的压力

事件 公司发布2015年三季报,前三季度公司实现营业收入4.02亿元,同比增长449.95%;归属于母公司净利润4096万元,同比增长1,113.04%,对应EPS0.078元。 投资要点 新业务积极布局,并表带动业绩大增:公司前三季度实现归母净利润4096万元,同比大增11倍,其中第三季度单季净利润达3058万元,同比大幅增加45倍。公司多项业务布局处于发展初期,前期投入较大。业绩增量主要来自于子公司亿美软通(100%控股)和科安数字(持股51%)收购完成后合并报表。其中亿美软通的短彩信移动通讯服务、移动互联网应用业务及大数据服务业务前三季度实现营业收入2.4亿,实现净利润5077万。 大数据为核心优势,重启增发打造互联网金融生态圈:公司收购亿美软通、投资明略软件,积累大量的移动商务数据库,大数据布局领先,为精准营销、征信等业务打下坚实基础。同时公司前期因股市大跌撤销增发申请,目前随着市场逐渐回暖已正式重启增发,有望为新业务布局提供资金支持。公司在票联、征信、精准营销、互联网保险等业务方面正积极布局且均有进展,未来以大数据为基础打造多维度的互联网金融生态圈。 征信、互联网保险筹建工作稳步推进,空间广阔:公司第一批获得稀缺性征信牌照,且在征信数据无偏性上优于其他竞争对手,产品正在逐步落地,未来征信变现可期。继众安保险之后,公司发起成立的易安保险已获得互联网保险牌照,公司为A股唯一持有牌照的互联网保险标的。通过大数据资源和技术,有望实现保险精准营销和风险定价,或将有效降低费用率和赔付率,互联网保险将成为重要利润贡献点。在公司互联网金融生态圈的立体布局下,互联网保险业务有望实现全面协同发展。 盈利预测及投资建议 公司以大数据为基础搭建集支付、征信、大数据为一体的多层次互联网金融生态圈,享有征信、互联网保险两张稀缺性牌照,未来盈利方面有望多点开花,给予“增持”评级:预计公司15、16、17年净利润6237万元、9594万元、1.4亿元,对应EPS0.12、0.18、0.26元。维持目标价55元。 风险提示:增发失败;新业务推广情况不及预期;行业竞争加剧;互联网金融监管超预期。

事件 公司发布2015年三季报,前三季度公司实现营业收入7.68亿元,同比增长378.9%;归属于母公司净利润4.89亿元,同比增长2179.7%,对应EPS0.91元。 投资要点 业绩继续超市场预期,前三季度净利润同比大增22倍:公司前三季度实现归母净利润4.89亿元,同比大增22倍,其中第三季度单季净利润达2.69亿,同比大幅增加29倍,较二季度单季上升68.95%,大超市场预期。主要受益于(1)2014年资本市场繁荣,公司大量预收款项的逐步释放,前三季度确认的递延收入同比增加;(2)证券市场总体上持续活跃,投资者对互联网金融信息服务需求增加,同时公司产品种类更加丰富、营销推广力度加大。 移动端用户领先,拥有海量优质客户资源,未来有望打通更多变现渠道:公司移动端客户数量及其活跃程度行业领先,据必达数据中心统计, 15年7月,同花顺手机APP 以1210.67万的月活跃用户数位居首位,以绝对优势领先于手机炒股类APP 同行。公司积极地推进基金销售服务业务,不断完善“爱基金”平台服务功能,持续提升用户黏性和体验;截至9月,已上线78家基金公司, 2274只基金产品。公司拥有大量优质客户资源奠定了公司流量变现的核心优势基础,未来基金销售、高端理财等将打通更多变现渠道。 互联网金融监管从无到有去伪存真,优质龙头价值凸显:互联网金融监管从无到有,去伪存真,对于已取得领先优势、规范经营的优质龙头公司来说,长期来看行业的有序发展有利于公司扩大领先优势与用户影响力,进一步巩固市场地位。公司作为互联网金融信息服务龙头,流量规模、客户资源、技术创新等核心竞争优势明确,在监管下具备规范经营和持续创新能力,将长期受益行业有序发展。 盈利预测及投资建议 公司优质客户资源行业领先,移动终端用户数量及其活跃程度具备优势,基于大数据和人工智能技术将不断引流,未来基金销售、高端理财等更多变现渠道将逐个打通。互联网金融监管从无到有,去伪存真,公司作为互联网金融信息服务龙头,将长期受益行业有序发展。公司业绩与资本市场景气程度关联性强,市场反弹时弹性大,估值具备向上空间。预计15、16、17年净利润6.18亿、9.29亿、14.0亿,对应EPS1.15、1.73、2.61元。给予目标价90元/股,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示 互联网金融监管程度超预期;新业务发展不及预期,市场悲观情绪带来的估值压力。

事件 公司发布2015 年前三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润14.2-15.2 亿元,比上年同期大幅增长22 倍。 投资要点 业绩大超市场预期,前三季度净利润同比大增22倍:公司预计前三季度实现归属母公司净利润14.2-15.3亿元,同比增速高达22倍,其中第三季度单季净利润4-5亿,大超市场预期。受市场大跌影响,三季度业绩较二季度有所回落。以股票型基金为例,主要收入分为申购费(费率1.5%*100%归东财*打六折优惠=0.9%)、尾随佣金(1.5%管理费*50%归东财=0.75%)、赎回费(费率0.5%*50%归东财=0.25%),根据三季度市场悲观情绪,估计主要收入来源为赎回费。 市场悲观时期流量仍持续变现,基金销量超预期:公司用户粘性和流量优势持续放大,公司网站日均长期独占鳌头,各项市场排名均保持第一。根据艾瑞咨询8月数据,覆盖人数达1654万人,网民到达率6.4%,有效浏览时间达11816万小时,占总有效浏览时间的58.6%。在市场情绪最悲观时期,领先的用户粘性和流量优势仍持续变现。前三季度公司基金销量超6000亿元,同比大增350%。其中第三季度单季基金销量超1700亿,受市场大跌影响环比有所回落,预计大部分为货币基金,价值较高的股票型基金占比有所下降。 一体化平台建设再下一城,打造BAT+E 互联网第四极:证监会9月29日无条件通过公司增发并收购同信证券,公司一体化互联网金融平台再下一城,将正式发力互联网证券业务,进一步拓宽公司一站式财富管理的服务范围。未来借助公司旗下天天基金网巨大的流量基础和股吧较强的客户粘性,互联网证券业务有望打通新的变现渠道。在监管促进行业有序竞争下公司龙头地位更加稳固,打造BAT+E 的互联网第四极。 盈利预测及投资建议公司核心流量优势和用户粘性保持领先地位,在市场情绪最悲观时期仍持续变现,体现公司实力。收购同信证券后一体化平台建设将再下一城,互联网证券有望打通新的变现渠道。互联网金融监管从无到有,未来行业差异化发展,去伪存真。公司作为地位稳固的龙头强者恒强,市场反弹时beta 弹性最大。预计15、16、17年净利润18.75亿、24.10亿、31.46亿,对应EPS1.11、1.42、1.86元。给予目标价60元/股,维持“增持”投资评级。 风险提示 互联网金融监管程度超预期;资本市场低迷对基金销量和留存率的负面影响;市场悲观情绪带来的估值压力。

事件 渤海租赁与Avolon签署了附条件生效的《合并协议》及《要约终止协议》等相关协议,各方同意渤海租赁全资子公司Mariner与Avolon合并,合并完成后Mariner并入Avolon,Avolon为存续公司并成为渤海租赁全资子公司GlobalAviationLeasingCo.,Ltd之全资子公司。 Avolon原发行在外普通股全部注销,原普通股股东获得31美元/股现金对价,本次交易的交易金额约为25.55亿美元(约合人民币162.39亿元)。 投资要点 全球布局再下一城,飞机租赁迈入全球前十:Avolon是全球第11大飞机租赁公司,2014年在纽交所上市。截至2015年上半年,Avolon机队规模260架,机队的平均机龄仅2.6年,剩余租赁合同年限为7.2年,拥有非常年轻的机队结构及相对较长的剩余租赁合同年限。渤海租赁近年来通过兼并收购、引入战略投资者等方式持续加强全球布局,目前集装箱业务已在全球排名第一。 合并Avolon后一方面可以并表增厚业绩,另一方面渤海租赁机队规模均将跻身全球前10,境内外飞机租赁通过资源整合实现规模效应。 国务院发布租赁业发展指导意见,租赁行业迎来发展良机:李克强在8月26日的国务院常务会议上明确指出,加快发展融资租赁和金融租赁是深化金融改革的重要举措。9月7日国务院印发关于加快融资租赁业发展的指导意见,明确要求积极推动产业转型升级,加快发展中小微企业融资租赁服务,大力发展跨境租赁,到2020年融资租赁业规模和竞争力位居世界前列。非银金融快速崛起,同时信托与证券行业已抢先抓住先机取得了高速发展,然而13年的钱荒和今年股市大跌分别导致信托规模扩张和证券行业加杠杆进程结束。租赁行业迎来发展良机,是未来最具发展前景的金融子行业。 打造协同发展的金控平台:公司目前已全面实现租赁全牌照运营,旗下境内金融租赁平台、内资融资租赁平台、外资融资租赁平台及境外飞机租赁平台、集装箱租赁业务平台协同发展,形成了国内外并行的全球化租赁产业布局。公司已参与渤海人寿增资、受让联讯证券股权、认购SinolendingD级优先股,将持续推进产业链条延伸与拓展,构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的新模式。公司通过打造综合金控平台,发挥现有租赁业务与证券、保险、互联网金融的协同效应,实现在客户资源、融资渠道、上下游产品开发等方面的互利共赢。 盈利预测及投资建议 公司传统业务和多元金融业务协同并进,金控平台持续推进。若成功非公开发行160亿元后,公司业务规模、抗风险能力有望将得到全面提升。预计15、16、17年净利润13.97、18.92、24.00亿,对应EPS0.39、0.53、0.68元。公司目前估值18.2倍15PE,我们认为合理估值30倍15PE,维持目标价11.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场风险;增发失败;租赁行业景气度大幅下降。

事件 渤海租赁发布2015年中报:公司2015年上半年实现营业收入44.70 亿元,同比增长36.98%,实现归属于上市公司股东净利润6.30亿元(对应EPS 0.18元/股),同比增长36.61%,归属于上市公司股东净资产102.89亿元(对应BPS 2.9元/股)。 投资要点 上半年业绩基本符合预期,经营租赁占比提升:公司上半年融资租赁业务收入14.33 亿元,同比增长24.64%,占比32%;经营租赁业务收入26.37 亿元,同比增长45.77%,占比59%,随着公司海外业务占比逐渐提升,经营租赁收入占比较14 年末提升6 个百分点。 全牌照、平台资源优势逐渐显现:公司目前已全面实现租赁全牌照运营,旗下境内金融租赁平台、内资融资租赁平台、外资融资租赁平台及境外飞机租赁平台、集装箱租赁业务平台协同发展, 形成了国内外并行的全球化租赁产业布局。同时,通过旗下平台打通了国内资本市场、国际资本市场的融资渠道,充分利用全球区域经济差异为公司带来稳定的资产升值收益。 把握历史机遇,积极拓展租赁业务:公司内部的租赁产业集聚效应日益明显,项目来源与融资渠道呈现多元化的发展态势, 公司将继续以经营租赁为主,融资租赁为辅,紧密围绕国内一带一路、海上丝绸之路、国有企业改革、过剩产能转化与产业转型升级拓展租赁业务。同时紧抓全球经济复苏的历史机遇, 推进相关配套租赁服务。 加大投入飞机租赁,提升市场占有率:公司通过兼并收购、引入战略投资者等方式持续加大飞机租赁投入。公司已与中国进出口银行、巴西国家经济社会发展银行、巴西航空工业公司签署融资框架协议,将获信贷融资支持用于购买40 架E190 系列飞机; 15 年8 月,与第十一大飞机租赁公司Avolon 签署《排他性协议》, 拟以32 美元/股的价格收购其100%股权;同月,HKAC 成功引入战略投资3 亿美元设立HKAC Development Company Limited,如收购成功,市场占有率有望挺进全球前十。 坚定不移推进金控平台战略:公司已参与渤海人寿增资、受让联讯证券股权、认购Sinolending D 级优先股,将持续推进产业链条延伸与拓展,构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的新模式。公司通过打造综合金控平台,发挥现有租赁业务与证券、保险、互联网金融的协同效应,实现在客户资源、融资渠道、上下游产品开发等方面的互利共赢。 盈利预测及投资建议 公司传统业务和多元金融业务协同并进,金控平台持续推进;集装箱租赁业务已全球第一,若成功收购Avonlon,飞机租赁业务将全球领先;非公开发行160 亿元后公司业务规模、抗风险能力均将得到全面提升。预计15、16、17 年净利润13.97、18.92、24.00 亿,对应EPS0.39、0.53、0.68 元。公司目前估值21.2 倍15PE,我们认为合理估值30 倍15PE,对应目标价11.7 元/股, “买入”评级。 风险提示 增发失败;收购计划未成功;租赁行业景气度大幅下降。

事件 国元证券发布2015年中报:上半年实现营业收入36.19亿元,同比增长160.02%;归属于上市公司股东的净利润18.87亿元(对应EPS 0.96元/股),同比增长210.87%,归属于上市公司股东净资产191.01亿元(对应BPS9.73元/股)。 投资要点 市场活跃带动经纪、自营、资管收入的大幅增加:公司上半年实现归属母公司净利润18.87亿元,同比增长210.87%,主要受益于1)市场情绪高涨,带动成交量及两融规模增长;2)IPO及再融资大幅增长;3)自营受益股市走强。截至6月,经纪、自营、利息、投行、资管占比分别为43%、32%、18%、5%、1%。 经纪业务优化结构,市场份额保持稳定:上半年公司股基成交额2.77万亿,同比大涨484%,市场份额为0.94%。公司推出“金数据”系列服务产品,提高大数据分析和客户精确推送能力,打造具有国元证券特色的线上服务体系。上半年公司佣金率由0.075%下降至0.056%,实现经纪业务收入15.56亿元,同比增长335%。经纪收入占比由26%提升至43%。 自营业务合理调配资源,取得良好投资收益:上半年实现证券自营投资收益111.47亿,同比增长86%。公司自营风格较为稳健,其中债券类占比61%,权益类占比16%,预计较低的权益类资产在下半年市场大跌中带来的冲击较为有限。 信用业务增速与行业基本一致:信用业务实现利息收入6.51亿,同比增长139%。融资融券期末余额223.14亿,市场份额1.09%,利息收入7.90亿,同比增长275.90%;股票质押规模104.48亿,市场份额由1.90%下降至1.22%,利息收入0.79亿,同比增长65.14%,创新业务还有待加强。 投行业务把握有利时机,呈现良好态势:上半年,公司实现投行业务收入1.65亿,同比增长126%。承销业务收入0.70亿,同比增长16.92%;保荐业务收入0.18亿,同比增长193.72%。 盈利预测及投资建议 公司第一大股东国元集团或受益于安徽省国企改革,未来有望提升公司的经营效率。预计15、16、17年净利润30.86亿、31.57、36.18亿,对应EPS1.57、1.61、1.84元。公司目前估值10.06倍15PE,我们认为公司的合理估值为11.57倍,对应目标价18.17元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡情绪低迷;佣金率下滑超预期;证券行业监管趋紧。

国金证券发布2015年中报:公司上半年实现营业收入33.03亿元,同比增长181.41%;归属于母公司股东的净利润12.33亿元(对应EPS0.41元/股),同比增长227%,归属于母公司所有者为14.29亿,同比增长555.5%,归属于上市公司股东净资产156.34亿元(对应BPS5.17元/股)。 投资要点。 市场活跃+互联网金融双驱动,经纪、两融大受益:公司上半年实现归属于母公司的净利润12.33亿元,同比大幅上升227%,主要受益于上半年市场活跃和互联网金融流量优势,经纪、两融规模大幅提升。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献50%、13%、16%、4%、13%的收入。 互联网布局增强经纪业务核心竞争力:上半年公司经纪业务实现收入16.52亿元,同比增长416%。一人多户放开后,佣金宝率先打通,借助互联网金融导流,公司经纪业务具有核心竞争力。上半年公司股基成交额3万亿元,同比大增967.57%,市占率由14年底的0.97%提升至1.03%,同时佣金率由14年底的0.067%下滑至0.054%。目前公司在线创业板转签、沪港通等业务逐步完善,随着服务能力的提升,未来公司经纪业务市占率有望进一步上升。 投行业务受益IPO、再融资和并购重组活跃:上半年公司投行业务共实现收入5.16亿元,同比增长139%,主要受益于IPO再融资和并购重组十分活跃。公司主承销9单IPO项目,承销金额41.3亿元,主承销增发项目8单,承销金额56.7亿元。债券融资业务完成主承销7单,主承销金额42亿元。承销总规模同比增长72%。 资管业务产品线更加丰富,收入大增:上半年公司共设立23支集合资产管理计划和78支定向资产管理计划,截止6月底,存续的集合资产管理计划共48支,受托资金121.45亿元;存续的定向资产管理计划共113支,管理规模达到867.97亿元。总受托资金规模1001亿元,实现资管业务净收入1.32亿元,同比大增187%。 信用业务高速发展:截至6月底,公司两融余额152亿元,同比增长185%,市场占有率较2014年底的0.52%提升至0.74%,实现利息收入4亿,同比增长444%;股权质押业务总市值约103亿元,同比增长4倍,实现利息收入9657万元,同比大幅增长365%。 自营业务风格保持稳健,收入同比小幅增长:公司自营业务保持稳健风格,债券是其主要投资方向,占比由14年底的69%进一步提升至74%;权益类投资品种包括定增项目、基金专户、信托和资产管理产品等,占比下降至35.5%。上半年公司实现证券自营投资收益(含公允价值变动)4.37亿元,同比增长9.5%。 盈利预测及投资建议。 公司互联网业务领先,创新能力持续增强。预计公司15、16、17年净利润分别为18.5、20、23.4亿元,对应EPS为0.61、0.66、0.77元。目前估值18.5倍15PE,我们认为公司的合理估值为20倍15PE,对应目标价12.4元/股,给予“增持”评级。 风险提示。 市场大跌后持续震荡,经纪、两融受影响;IPO暂停对投行业务的影响。

事件 中国人寿于发布15年中报: 上半年实现归属于母公司股东净利润314.9亿元,同比增长71.1%,对应EPS 1.11元;归属于母公司净资产3109.5亿元,环比年初上涨9.4%,对应BPS 11元。新业务价值186.4亿元,同比上升38.5%;内含价值5168.2亿元,环比年初增长13.6%。 投资要点 公司净利润大幅增长,主要受益投资收益的大幅提升。公司2015年上半年净利润同比大幅增长71.1%,利润大增主要因受益于上半年资本市场的上行表现。公司综合投资收益率由去年的8.65%大幅提升至10.56%,公司净资产环比年初提升9.4%,且浮盈由年初的230亿元大幅扩大到297亿元。 新业务价值增速超预期,新单保费快速增长。2015年上半年公司新业务保费收入为1263亿元,同比增长38.3%,推动上半年新业务价值同比大幅增长38.5%。在保费规模高速增长的同时,业务结构逐渐优化:1)价值率较高的期交长险新单保费同比增长50.6%;2)个险渠道新业务保费占比上升2.7个百分点,同时银保渠道占比下降3.3个百分点。预计未来公司的新业务价值将会借助于公司的个险渠道的专业优势和业务结构优化实现可持续的快速增长。 偿付能力充足率提升,利好未来新业务增长。经历了上半年新业务高速增长,公司的偿付能力充足率仍然保持稳步上升的趋势增至309.21%,主要由于当期进入实际资本的综合收益和适当的资本规划。充裕的偿付能力将允许公司在无须借助外部资本(注资或发行次级债)的前提下,投入更多的实际资本以支撑其新业务的快速发展,从而进一步提高公司利润和内含价值。 盈利预测及投资建议 公司2015年上半年基本面表现出色,新业务价值增长超预期,且公司固有的渠道优势和充裕的偿付能力将利好其新业务未来的快速发展。预计2015年下半年公司将继续优化业务结构以提升高价值率业务占总体新业务的比重,以保持新业务价值的高增速。预计15~17年EPS 分别为2.00,2.26和2.48元。目前公司15PEV 仅为1.2倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV,对应目标价27.9元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

事件 中信证券发布2015年中报:公司上半年实现营业收入311.11亿元,同比增长195.32%;归属于母公司股东的净利润124.70亿元(对应EPS1.13元/股),同比增长205.97%,归属于母公司所有者的综合收益为132.89亿,同比增长216.7%,归属于上市公司股东净资产1302.92亿元(对应BPS10.75元/股)。 投资要点 经纪、自营、两融受益上半年市场活跃:公司上半年实现归属于母公司的净利润124.70亿元,同比大幅上升205.97%,主要受益于A股市场情绪高涨,大盘指数连续上涨。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献32%、39%、6%、9%、5%的收入。 投行业务优势延续,股债承销均市场第一,境外投行业务协同效应凸显:公司上半年投行实现营业收入18.44亿元,同比增加106%。期间A 股主承销项目36单,承销金额959亿元;主承销债券102单,承销金额1190亿元;股债主承销数量及金额均排名市场第一。与中信里昂整合初显成效,上半年在境外市场完成19单股权类承销,其中香港市场14单,在香港市场股权类承销金额位列全亚洲第一。 经纪业务份额稳定,佣金率大幅下降至行业平均水平:上半年市场交易活跃,公司股基成交额18万亿,市场份额为6.31%,排名保持第二。公司经纪业务收入同比增长2倍至99.88亿元。随着互联网金融发展及“一人多户”的放开,行业佣金率持续下探至0.055%,公司佣金率从14年底的0.08%降到与行业持平。 券商资管规模扩张,管理费收入同比大增262%:截至6月,公司受托管理资产总规模1.135万亿元,同比增长50.4%。其中,集合、定向、专项资管规模分别为1207亿元、9940亿元和207亿元,实现管理费收入8.4亿元,同比增长262%。 两融收入速增,质押回购份额保持第一:截至6月,公司合并口径下两融规模1130亿元,较14年底增加57%,收入同比增长170%至43亿元。股票质押式回购交易规模778亿,同比增加112%,市场份额9.12%行业第一,利息收入12.9亿元,同比增长2倍。 推进股票自营战略转型,市场向好带动自营收入大增:公司股票配置比例由14年的28%升至38%,债券配置比例由45%降至43%,上半年市场高涨,自营实现收入1.2万亿,同比增加203%。 盈利预测及投资建议 公司是业绩均衡的行业龙头,国际化战略稳步实施。预计15、16、17年净利润183亿、216、239亿,对应EPS1.51、1.79、1.98元。公司目前估值11倍15PE,给予目标价18.6元/股,对应12.5倍15PE,“增持”评级。 风险提示 市场大跌后持续震荡;IPO暂停对投行业务的影响。

事件。 银之杰公布2015年半年报:公司实现营业收入2.23亿元,较上年同期增长380.39%;实现净利润1220万元,较上年同期增长358.64%,EPS0.02元。 投资要点。 积极布局新业务多管齐下,并表带动业绩大增:2015年上半年公司营业收入增长3.8倍,净利润增长3.6倍,公司传统金融信息化收入基本持平,但研发投入较大出现亏损。业绩增量主要来自子公司亿美软通(100%控股)和科安数字(持股51%)收购完成,自2014年11月1日起合并报表。其中亿美软通的短彩信移动通讯服务和移动互联网应用业务,实现营业收入1.3亿元,实现净利润1814万元。未来随着母公司多项新业务的布局和投入期的逐渐完成,有望实现协同效应继续带来业绩增量。金融信息化、移动商务以及电子商务行业的净利润占比分别为-88.97%、138.06%、40.53%。 大数据为基础,瞄准精准营销,打造互联网金融生态圈:公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库,定增29亿建设互联网金融大数据服务平台,大数据布局领先,为精准营销、征信等业务打下坚实基础。亿美软通与片仔癀签署合作发展O2O大健康产业平台,目前已正式投入运营。同时公司票联、征信、精准营销、互联网保险等业务均有进展,以大数据为基础打造互联网金融生态圈。 征信+互联网保险稀缺性牌照,空间广阔:公司第一批获得稀缺性征信牌照,且在征信数据无偏性上优于其他竞争对手,产品正在逐步落地。银之杰等7家公司共同发起设立财产保险公司易安保险正式获批。通过大数据资源和技术,有望实现保险精准营销和风险定价,或将有效降低费用率和赔付率,带来利润空间。公司互联网金融生态圈的立体布局亦有望实现与互联网保险在产品设计、推广、销售、后台管理等方面的全面协同发展。 盈利预测及投资建议。 公司以大数据为基础搭建多层次的互联网金融生态圈,手握征信、互联网保险两张稀缺性牌照,多管齐下空间巨大,给予“增持”评级:预计公司15、16、17年净利润8436万元、1.3亿元、1.9亿元,对应EPS0.16、0.25、0.36元。目标市值289亿,对应每股55元。 风险提示:潜在竞争对手切入加剧竞争;新业务推广情况不及预期;互联网金融监控超预期。

公司发布2015年半年报:公司上半年实现营业收入6.29亿元,同比增长22.83%;实现归属母公司的净利润3.01亿元,同比增长29.57%,对应EPS0.21元/股。 投资要点。 租赁、投资收入同比增幅较大,信托仍是主要利润来源:利息收入1.22亿元,同比基本持平;手续费及佣金收入3.38亿元,同比增长31%;融资租赁业务收入1.08亿元,同比大增129%;投资收益1.11亿,同比大增79%,共同推动业绩增长。上半年爱建信托总资产50亿元,净利润3.1亿元,仍是主要利润来源。 政府关系密切的独特民营企业,受益上海金融国企改革:公司大股东爱国建设特种基金有着浓厚的政府背景,第二大股东为上海国资委全资子公司。公司近期发布公告主要股东拟以公开征集受让方的方式协议转让所持股份,我们认为在上海发展成为国际金融中心的大环境下,公司作为上海本地综合金控平台,伴随上海国资国企改革迎来诸多新机遇。 六大金融支柱搭建综合金控平台:公司逐步形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理、融资租赁六大金融支柱为主,产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台,有利于发挥行业间的协同效应。作为业务布局完善的金控平台目前公司市值仅240亿元,安全边际极高。 投资建议与盈利预测:维持“买入”投资评级:预计公司2015、2016、2017年净利润分别为6.35、8.35、9.55亿元,对应EPS0.44、0.58、0.66元。公司估值可分为三部分:1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值;2)采用市占率类比法为爱建证券估值;3)采用PB为其他部分估值。维持公司6个月目标价26.9元,对应15PE61倍。 风险提示:1)信托、租赁行业景气度下降;2)国企改革政策推进低于预期。

事件。 中国平安发布15年中报:公司15年上半年实现归属于母公司股东净利润346亿元,同比增长62.2%,对应EPS1.90元;归属于母公司净资产3119亿元,环比年初增长14.4%,对应BPS18.12元。新业务价值170.46亿元,同比上升44%;内含价值5294亿元,环比年初增长15.4%。 投资要点。 公司净利润继续高速增长,超过市场预期。公司上半年保险业务继续大幅提升,增速远超此前几年。尽管公司继续大幅计提减值157亿(去年同期为136亿),但得益于寿险和产险业务的强劲增长,上半年净利润仍然实现超60%的高速增长。上半年公司旗下各子行业中寿险/财险/银行/其他的利润贡献比例分别为44.5%/25%/19.2%/11.4%。 个险渠道新业务增长强劲,寿险整体新业务结构进一步优化。2015年上半年个险渠道新业务保费达到482亿元,同比增长达54%,其主要驱动因素为代理人数量和质量的双重高速增长。2015年,代理人人数和人均产能分别同比提升31.3%和23.6%,远超过往年度。同时,银保新业务保费占比下降6.3%,而个险占比稳步上升,从而带动整体新业务价值率上升2.1%。 财险业务利润率提升,协同优势进一步展现。2015年上半年产线业务综合成本率同比下降1.7%,其中赔付率和费用率分别下降0.7%和1.0%,与此同时,保费增长亦大幅增长18%,市场占有率优势地位进一步扩大。持续扩大的保费规模将帮助公司提高运营效率,从而进一步提高市场占有率和未来利润水平。 平安金融互联网布局领先同业,互联网用户达1.67亿。公司近几年来始终致力于建设行业领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。 盈利预测及投资建议。 平安寿险业务价值增长领先同业,预计2015年下半年新业务价值增速仍在30%以上;产险综合成本率显著低于行业水平,受益综合平台的协同效应,市场份额和承保盈利有望维持较高水平。预计15~17年EPS分别为4.4,5.1和5.9元。目前公司15PEV仅1.05倍,估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.4倍15PEV,对应目标价40元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 权益市场下跌导致业绩估值双重压力。