事件:8月22日,公司发布2017半年报,今年上半年锦龙股份实现营业总收入6.14亿元,同比-37.58%;归属于母公司所有者的净利润0.97亿元,同比-41.20%。EPS为0.11元/股,同比-38.89%。 中山证券拖累业绩,投资收益大增60%。公司主要利润来源于控股子公司中山证券的经营收益和对东莞证券的投资收益(持有中山证券66.05%股权,持有东莞证券40%股份),业绩表现落后于行业整体水平。其中中山证券实现营业收入6.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润0.59亿元(同比减少67.05%);参股公司东莞证券实现营业收入10.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.9亿元(同比增长14.83%)。锦龙股份实现投资收益4.3亿元,比上年同期增加60.35%,主要是本期公司按权益法核算的东莞证券投资及子公司债券投资收益较上年同期增加所致。 实现证券、保险、期货、银行全金融布局,成长空间较大。报告期内,公司办理了营业执照经营范围由“实业投资、房地产开发”变更为“股权投资、投资咨询与管理、企业管理咨询服务”。公司基于主营证券业务(持有中山证券66.05%股权,持有东莞证券40%股份;中山证券设立了2家分公司、81家证券营业部,东莞证券设立了24家分公司、51家证券营业部,营业网点主要分布在珠三角、长三角及环渤海经济圈。),通过参股华联期货、农商行实现了多元化布局,2016年公司参与发起设立前海华业养老保险、喜康人寿(目前两家保险公司筹建、设立事项尚需获得中国保险监督管理委员会的审核批准。)。 投资建议:基于公司金融布局广泛、灵活高效的民营控股机制以及东莞证券上市预期、中山证券融资需求预期,看好公司未来发展,给予“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.25、0.47、0.48,六个月目标价20元/股,对应2017-2018年PE为60、43倍。

2015年,锦龙股份(000712.CH/人民币21.34, 买入)实现营业收入29.31亿元,同比增长157.95%。公司实现净利润9.13亿元,同比增长136.12%。每股收益1.02元,同比增长137.21%。2015年末,归属于母公司净资产达到33.81亿元,比年初增加32.16%,杠杆率约为5.87倍,比2014年底5.94倍的杠杆率略有下降。加权平均净资产收益率30.74%,比2014年提高14.25个百分点。利润分配:每10股派发现金股利1.00元(含税)。 2015年6月公司完成了董事会、监事会的换届选举工作。2015年6月东莞证券上市申请获得中国证监会受理,未来有望借助资本市场实现新的发展。2015年7月公司参与筹划了拟对中山证券增资64.575亿元的增资扩股方案。2015年12月公司对前期披露的非公开发行方案进行了调整,公司拟向控股股东新世纪公司及北京郁金香财富资本管理中心(有限合伙)等战略投资者非公开发行2.64亿股股份,拟融资不超过67.9272亿元。

投资要点: 公司上半年实现收入/净利润13.5/5.85亿元,同比增279%/2126%,高于之前预期。业绩增长驱动力在于2015上半年证券业正处景气高点,并表的中山证券和参股的东莞证券业绩激增,其中中山经纪/投行/信用交易等子业务皆有200%以上增长。维持“增持”评级,上调目标价至25.6元,上调2015-16年盈利预测至0.90/1.13元,较上次调增58%/60%。估值对应2015年PE27倍,考虑到公司在互联网金融布局,估值相对于目前券商平均水平给予一定溢价。 灵活民营机制持续打造新型互联网券商。 (1)公司现持有的中山证券股权不足70%,后续增资确定性强。 (2)中山主打互联网券商特色,目前经纪业务份额0.2%左右。未来证券行业将进入洗牌期,参照日韩网络券商20%以上份额经验和一人多户放开、行业创新大会鼓励等政策红利,公司未来份额扩张潜力大。依靠互联网流量入口,实现交易和开户功能网络化并非互联网券商终点,打通投融资服务将是下个创新布局。公司“小融通”“惠率通”是针对该布局的尝试。 定增落地将提发展潜力。最终控制人受让大股东持有的公司7.4%股权,控制力增强体现发展长远信心。按照2014年11月定增预案,35亿元资金规模中近一半将用于中山证券发展,目前正处意见反馈阶段。依托传统优势,中山的资管/固收业务线竞争力亦较强,而公司参股40%的东莞证券于6月申请上市,股权重估将带来收益机会。 核心风险:互联网金融战略推进低于预期,市场大幅回调。

事件 锦龙股份发布2015年中报:公司2015年1-6月营业收入13.53亿元,同比大幅增长279.47%;归属于上市公司股东净利润为5.85亿元(对应EPS0.65元/股),同比增长150%;归属于上市公司股东净资产30.84亿元(对应BPS3.44元/股)。 投资要点 一参一控打造金控平台,上半年净利润大增:2015年1-6月公司实现归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长150%,由于14年上半年剥离水务业务收入造成高基数,净利润增速小于收入增速。公司致力于打造金控平台,参股控股金融企业涵盖券商、银行、期货、基金多领域。控股的中山证券经纪、自营、投行、信用业务均发展迅速,上半年实现营业收入13.53亿元,同比增长279%,归属于母公司所有者净利润4.9亿元,同比增长136%。截至2015年6月末东莞证券与中山证券期末融资融券余额分别为96.34亿、26.96亿,同比大幅增长321%、197%。 中山证券联手多个互联网巨头打造互联网券商龙头,受益于互联网金融的行业规范:公司持续推进互联网金融创新进程,中山证券先后牵手金证、BAT等互联网巨头。公司在互联网金融领域的核心竞争力集中体现在用户体验、产品内容、入口流量等方面。随着互联网金融的指导意见出台,互联网金融将面临行业洗牌,行业整体将更加有序、健康发展,鼓励传统金融通过互联网实现创新发展,利好中山证券。公司互联网金融布局完整,竞争实力强有望脱颖而出。目前公司正筹划增资扩股,将继续为创新业务扩张提供资本金支持。 东莞证券评级连升三级至AA 级,IPO 进程加速:公司首次获得证券业最高评级,从14年的BB级连升三级至AA级,评级提升有利于优化风险指标、拓宽融资渠道、降低融资成本。6月19日,公司向证监会提交了IPO申请并获受理,拟在深交所上市。目前锦龙股份持有东莞证券40%股份,市值仅195亿。对比东兴(市值574亿)、西部(市值749亿)等中小型券商仍有较大空间。东莞证券上半年实现营业收入21.1亿元,同比增长222%,实现归属于母公司所有者的净利润8.8亿元,同比增长325%。 盈利预测及投资建议 锦龙股份已逐步完成向纯金融股的转变,涉足多个金融领域,互联网金融业务布局持续推进。受益民营体制金控平台的良好激励机制及经验丰富的管理团队,公司或将借助互联网实现跨越式发展。预计2015、2016年净利润7.96亿、14.43亿,对应EPS0.89、1.61元。给予目标价24元/股,对应目标市值215亿元,“增持”评级。 风险提示 互联网金融的发展不及预期,参股券商IPO进程未达预期。

核心观点: 扣非净利润高增21倍,归于证券业务盈利增长。 锦龙股份15H1扣非后归母综合收益、净利润分别为6.14、5.85亿元,同比高增12.7倍、21.3倍,每股综合收益、净利润分别为0.69、0.65元。业绩增长主要归于旗下中山证券、东莞证券业绩高增影响。 收入端:自营业务增势显著,投行收入大幅提升。 公司主营为以证券为主的金融业务,其中,以子公司中山证券、参股公司东莞证券的盈利贡献为主。中山证券:多项业务表现靓丽,收入结构日趋均衡。中山证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为4.4亿元、4.2亿元,综合收益、净利润同比分别增长13.2倍、27.4倍,主因归于2015年以来良好市场环境下,公司经纪、投行、自营等多项收入同比大幅提升。1)经纪:中山证券15H1经纪业务收入3.9亿元,为2014年全年经纪业务收入的1.26倍,主要归于2015年上半年市场日均股票成交金额同比大幅增加543%影响;2)投行:中山证券15H1投行收入2.1亿元,为2014年全年投行收入的1.75倍,归于债券承销增加影响;3)自营:中山证券15H1自营业务收入3.2亿元,为2014年全年自营业务收入的1.39倍,主因归于15年上半年以来股债市场指数双升,同时公司积极把握市场行情,自营资产规模由2014年末的16亿元提升至15H1末的21亿元。东莞证券:IPO材料已获受理,经纪业务收入大幅提升。东莞证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为9.1亿元、8.4亿元。公司综合收益、净利润分别同比高增3.5倍、3.3倍,主因归于经纪、两融等业务贡献。 融资:定增申请已受理,有望助力长远发展。 据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份,募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用于补充流动资金。目前证监会已受理公司本次定增申请。此次募资的积极影响在于:1)民营控股股东大比例参与增发彰显信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计将大幅减少利息支出,有望增厚扣非每股业绩。 投资建议:建议继续关注转型之路进展。 行业层面,长期而言,证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,短期而言,近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性,预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。公司层面,1)公司2015年上半年实现扣非归母净利润达2014年全年的3.2倍,内生增长势头强劲;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)建议继续关注公司互联网转型之路进展,考虑到相关事项的不确定性,暂不纳入重点推荐组合。预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS为0.95、1.29元,对应PE分别为23、17倍。 风险提示:1、3季度降杠杆过程可能会导致成交金额萎缩,进而对经纪业务产生影响;2、券商牌照放松、投资环境变化等

2015年1季度,锦龙股份(000712.CH/人民币50.58,买入)实现营业总收入6.00亿元,同比增长265.43%。公司实现净利润1.98亿元,同比下降5.95%。基本每股收益0.22元,业绩同比减少8.33%。2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因是2014年第一季度公司转让了清远市自来水有限责任公司80%的股权,该股权转让给公司2014年第一季度带来约2亿元的投资收益(该收益属非经常性损益)。 公司扣除非经常性损益的净利润1.98亿元,同比增长4,520.99%。扣非净利润大幅增长来源于公司控股66.05%股权的子公司中山证券和持有40%股权的东莞证券的证券经营业务在2015年第一季度的业务收入和盈利水平均比2014年第一季度大幅增长,因此公司相应的证券业务的经营收益和投资收益均大幅度增加。 公司总资产168.61亿元,归属于母公司净资产达到27.87亿元,同比增加8.93%,杠杆率约为6.05倍。每股净资产为3.11元,市净率15.99倍。 再次重申我们今年1月初以来推荐锦龙股份的逻辑:1、东莞证券IPO将对公司市值产生积极作用;2、锦龙股份作为民营背景金融公司,具有激励机制灵活、决策链短、对行业创新反应快、与合作伙伴合作方式多样等优点;3、中山证券在互联网金融方面快速推进,目前中山证券网上开户的佣金率低至万分之2.5。根据万得统计口径,中山证券股基成交额市场份额从2013年4季度的0.234%上升至2014年第四季度的0.272%,增长16.24%。考虑到中山证券在互联网证券方面的快速推进(已与50家渠道、平台类公司签署合作协议),每日新开户数量呈上升趋势,最高曾达到200-300人/天。4月13日“一人多户”放开对中山证券是重大利好,我们预计公司每日新开户数将有2-3倍增长;线上开户占新开户比例有望从之前的60-70%增长到80%以上。 相信随着更多的投资者开始“一人多户”,在比较了各家券商的佣金率和用户体验之后,中山证券的成交量市场份额会有爆发式增长。 4、公司净资产情况与业务发展需要不匹配,继续再融资。根据公司2014年11月的非公开发行预案,公司拟定增35亿元,大股东认购比例不低于50%,发行价格不低于16.35元/股,扣除发行费用后首先用于偿还公司借款17.36亿元,剩余资金用于补充公司流动资金。2015年3月,此非公开发行方案已获证监会受理。净资本的补充将极大地促进中山证券的互联网金融业务开展,继续维持买入评级。

核心观点: 业绩:扣非净利润高增34倍,证券业务爆发增长。 锦龙股份15Q1扣非归母净利润2.0亿元,同比高增34.2倍,EPS 为0.22元。业绩高增主因归于中山证券、东莞证券业绩大幅增长影响。 收入:两融规模持续提升,自营业务贡献显著。 从锦龙股份15Q1经营数据来看,资本中介、自营、经纪业务对应的利息、投资净收益、手续费及佣金增幅显著。 资本中介:15Q1实现利息收入1.1亿元,同比增长351%,对应融出资金规模同比大幅增长313%;自营:15Q1实现投资净收益2.8亿元,同比增长8%,剔除14Q1水务资产2.03亿元一次性损益影响后,同比增幅达407%,归于中山证券自营收入增长、以及东莞证券盈利增长按照权益法计入影响;经纪:15Q1实现手续费及佣金收入4.9亿元,同比增长261%,对应代理买卖证券款同比增长133%。 融资:定增申请已受理,资本实力有望显著提升。 据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份,募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用于补充流动资金。 此次募资的积极影响在于:1)民营控股股东大比例参与增发,显露积极看好公司发展的坚定信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计减少利息支出1.4亿元,贡献盈利增幅超过股本增幅,增厚扣非每股业绩;4)剩余17多亿元募资,预计有望用于支持证券等业务发展,互联网证券导流对接两融等类贷款业务将更快将募资转化盈利。 投资建议:业绩高增印证公司巨大能量,维持“买入”评级。 行业层面,证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业,有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。 公司层面,1)公司2015年单季度实现盈利占2014年全年的108%,基本面改善彰显无疑;2)具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券,将充分受益于互联网证券市场的快速增长;3)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;4)锦龙股份市值仅446亿元仍处于同业最低,考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等,继续积极看好锦龙股份未来市值成长!预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS 为0.73、1.02元,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险。

锦龙股份(000712.CH/人民币48.70, 买入)发布1 季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润1.686~2.11亿元,基本每股收益约0.19~0.24元,业绩同比减少0%-20%。2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因是由于2014年第一季度公司转让了清远市自来水有限责任公司80%的股权,该股权转让给公司2014年第一季度带来约2亿元的投资收益(该收益属非经常性损益)。 公司扣除非经常性损益的净利润 1.97-1.99亿元,同比增长4,500%-4,550%。扣非净利润大幅增长来源于公司控股66.05%股权的子公司中山证券和持有40%股权的东莞证券的证券经营业务在2015年第一季度的业务收入和盈利水平均比2014年第一季度大幅增长,因此公司相应的证券业务的经营收益和投资收益均大幅度增加。再次重申我们今年1月初以来推荐锦龙股份的逻辑:1、公司控股中山证券、参股东莞证券的金融公司属性逐渐被资本市场认识。 2、东莞证券IPO 将对公司市值产生积极作用。 3、锦龙股份作为民营背景金融公司,具有激励机制灵活、决策链短、对行业创新反应快、与合作伙伴合作方式多样等优点。 4、中山证券在互联网金融方面快速推进,目前中山证券网上开户的佣金率低至万分之2.5。根据万得统计口径,中山证券股基成交额市场份额从2013年4季度的0.234%上升至2014年4季度的0.272%,增长16.24%。 5、公司净资产情况与业务发展需要不匹配,继续再融资。根据公司2014年11月的非公开发行预案,公司拟定增35亿元,大股东认购比例不低于50%,发行价格不低于16.35元/股,扣除发行费用后首先用于偿还公司借款17.36亿元,剩余资金用于补充公司流动资金。2015年3月,此非公开发行方案已获证监会受理。净资本的补充将极大地促进中山证券的互联网金融业务开展,继续维持买入评级。

业绩概述:锦龙股份2014年实现营业收入11.37亿元,同比增长231.31%;归属于母公司的净利润3.87亿元,同比增长631.19%,2014年EPS为0.43元;公司净资产25.59亿元,对应BVPS2.86元。 公司控股的中山证券互联网金融推进成效显著。第一,中山证券2014年经纪业务份额达0.27%,比2013年提升了0.03个百分点,后续和腾讯等互联网公司的合作将继续推进,特别是一人一户政策放开后,份额具备大幅提升的空间。第二,资本中介业务开始起步。2014年底中山证券融资融券规模约22亿元,同比增加331%,未来资金补充后将推动资本中介业务的快速发展。第三,灵活的激励机制推动公司快速发展。年报中提到,公司将建立有效的经营管理人员的激励机制,预计将吸引一大批优秀经营人才加盟,推动公司业务快速发展。 公司持股的东莞证券IPO预期较为强烈。锦龙股份持有40%的东莞证券股权,2014年东莞证券经纪业务份额为0.73%,比2013年略有提升;融资融券规模为48.86亿元,同比增长140%。目前东莞证券IPO申请已经获得监管部门受理,IPO预期较为强烈。 定增提升公司资本实力,业绩快速增长可期。公司拟进行非公开发行不超过21400万股募集资金总额不超过35亿元,部分资金用于补充公司流动资金,支持证券业务的发展。 监管层鼓励发展互联网金融,特别是“一人一户”等政策放开后,具备互联网思维的券商的发展空间全面打开。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价60元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为83%,52%,净利润增速分别为79%,51%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为60元。 风险提示:交易量大幅萎缩,互联网金融进展低于预期

投资要点: 实现归属净利3.9亿元,同比增长625%。锦龙股份2014年实现营业收入11.4亿元,同比增长232%,归属母公司净利润3.9亿元,同比增长625%,对应EPS0.46元/股。 业绩符合预期,证券业务放量以及股权转让是利润增长主要原因。2014年,中山证券实现营业收入11.2亿元,归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长465%;东莞证券实现营业收入18.1亿元,归属于母公司所有者净利润6.2亿元,同比增长135%。同时,2014年3月转让自来水80%股权聚焦证券主业,获得2亿元转让款,提升投资收益。 再次强调战略配置锦龙逻辑:锦龙的核心看点在中山。全面导流+合伙人制度,令中山极具张力,如果一人一户取消,中山极具进攻性,建议战略配置。 中山证券互联网导流进展良好。目前,已经与BAT全面合作,且合作的载体是最具人气的APP。次主流财经类网站也正全面推进,预计合作对象不低于50家。取消一人一户限制后,中山导流将极其顺畅。 挖掘未开垦的处女地是中山导流之本。股民老龄化特征非常明显,而中山着眼的是新一代网民。他们是暂时的屌丝,未来是财富的创造者。 富有吸引力的机制吸引优秀人才加盟,快速做大投行、资管、研究等业务。中山证券通过合伙人机制,吸引行业内优秀人才加盟,快速补足服务链上的短板,是做强的节奏,也为导流环节到盈利环节铺好了道路。 一张白纸上画蓝图。2015年,导流、定增、合伙人加盟等多重因素作用下,利润兑现将非常顺畅,一人多户政策将加速业绩增长。 预计2015-2017年EPS分别为0.81、1.19、1.61元/股,对应目前股价PE估值63、43、32倍,互联网券商尚处于刚起步阶段,未来空间广阔,转型最为彻底,维持“买入”评级。 风险提示:互联网券商转型进程不如预期

核心观点: 业绩高增归于证券业务盈利高增及水务资产转让影响。 锦龙股份2014年归母综合收益、净利润分别为4.51、3.87亿元,同比高增930%、625%,每股综合收益、净利润分别为0.50、0.43元,业绩增长主要归于旗下东莞证券业绩高增、中山证券全年并表及水务资产转让等积极影响。 证券主业增势显著,自营、资管表现尤为突出。 公司完成水务资产的转让之后,主营成功转型为以证券为主的金融业务,其中,中山证券、东莞证券盈利贡献为主。 中山证券:资管、自营表现靓丽,零售客户基础大幅加强。从中山证券2014年经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、1.3亿元,分别同比增长274%、457%。综合收益高增274%主因归于自营、资管业务贡献显著等因素,同时零售客户基础在互联网证券持续创新、布局背景下获得大幅增强。 东莞证券:已变更为股份公司,预计未来有望独立IPO。从东莞证券2014年经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为6.4亿元、6.1亿元,分别同比增长140%、135%。综合收益高增140%主因归于自营、经纪等业务贡献。同时,公司已变更为股份公司,预计有望独立IPO。 互联网证券龙头,未来成长空间巨大。 市场地位而言,旗下中山证券已成为互联网证券龙头。中山证券在激励机制(“互联网财富管理合伙人”模式)、产品开发(惠率通、小融通、现金通)、流量平台布局(BAT 均已上线,如自选股、QQ、百度财富、支付宝等)、IT 供应商合作(金证战略合作)等布局上持续领先同业。 成长性而言,未来国内互联网券商发展空间广阔。对于国内证券行业而言,由于大量易于标准化的经纪、代销、融资等基础业务,天然适合通过互联网券商覆盖;同时国内高达8成以上的个人投资者交易占比,意味着国内互联网证券领域的市场容量更大。 催化剂而言,定增有望加强互联网券商业务支持。公司35亿元定增计划已处于证监会审批阶段,考虑到中山证券在锦龙旗下的核心地位,预计增发募资有望继续支持公司互联网证券业务发展。 投资建议:积极看好市值成长,维持“买入”评级。 行业层面,证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业,有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。 公司层面,1)具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券,将充分受益于互联网证券市场的快速增长;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)锦龙股份市值仅458亿元仍处于同业最低,考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等,继续积极看好锦龙股份未来市值成长!预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS 为0.56、0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险。

事项:在1月16日的证监会新闻发布会上,针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案,证监会发言人表示证监会一贯支持证券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程,同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案,支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流程。 平安观点: 中山证券的互联网战略更进一步 早在2014年,中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户,随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作,实现客户流量的导入。2015年,待公司在微信证券业务创新方案正式通过,公司的互联网战略将更加深入,在一人多户正式放开之后,预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。 中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案,在2014年,腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台,因此,在时机成熟时,中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。 非公开增发,减少利息支出,补充公司资本 锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400万股股票,募集不超过35亿元资金,其中17.36亿元用于归还公司的借款,减少公司利息支出,有利于公司利润的提升。同时,此次定向增发中,公司大股东拟认购比例不低于50%,显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。 东莞证券已变更为股份有限公司,未来有通过上市退出可能 根据锦龙股份公告,东莞证券整体变更为股份有限公司,未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。 投资建议: 公司的互联网战略清晰,推进扎实,在一人多户放开后,预期公司的开户数量和交易额将有较大提升;公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款,有利于公司利润的提升;另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期;非公开增发的不确定性。

投资要点: 锦龙股份一参一控两家券商,标的稀缺性A股唯一,更名预期较强。公司持股40%的东莞证券,经纪业务份额超过东北、国海、山西等上市券商,目前已完成股份制改造,预计2016年IPO;持股66%的中山证券,以互联网思维打造新一代券商模式,有望成为中小券商弯道超车的标杆,且不排除未来进一步提高持股比例。由于“名正而言顺”,锦龙股份存在更名的预期。 中山证券是国内最彻底的互联网券商。1)中山证券实行合伙人制度,激励机制到位,在业界独树一臶,吸引优秀人才加盟,快速搭建起业务平台;2)深谙“唯快不破”和“流量为王”之道,每隔2、3个月就推出创新产品,且以互联网思维开展平等互惠、连横式合作,目前合作方包括腾讯、百度、阿里等,今年有望大幅推广,且不排除震撼性产品出炉;3)以万2.5佣金率为杀手锏,牺牲短期利益,获取增量客户,经纪业务份额已由年初的0.23%提升至0.30%,由户均资产规模较低推测,其新增开户量占比更高,如取消一人一户,低佣优势更易彰显;4)互联网理财产品有望推出。 中山证券业绩放量在即,两融业务极具看点。2014年中山业绩处于压抑状态,2015年则有望大幅释放。1)万2.5网络开户的价值在于圈住用户,在于6个月后开通信用账户,2015年网络开户用户开始贡献价值;2)锦龙35亿元定增预计4、5月份完成,部分资金将用于补充中山证券运营资金,资金瓶颈消除;3)资产管理、投行等业务2015年也有放量之势。 东莞证券拟IPO,具备催化因素。东莞证券以东莞为根据地,在当地拥有极高的品牌认知度和市占率,在本轮股市行情中,其业绩快速提升。初步预计2016年IPO上市。 锦龙作为单一最大股东,将分享东莞证券的成长及IPO盛宴。 未来空间巨大,有超预期可能,提升至“买入”评级。互联网金融将是未来持续的热点,锦龙旗下中山证券无论是激励机制还是实操手法,成为证券行业最具互联网思维的标杆。结合国内互联网券商未来的巨大发展空间,以及中山证券互联网业务存在超预期的可能性,我们强烈看好锦龙的发展前景。预计锦龙2014-2016年EPS为0.48元、0.77元及1.14元,给予2015年50-60倍PE估值,对应股价38.5元-46.2元,提升至“买入”评级,不排除未来锦龙进一步增持中山证券。 风险提示:互联网业务进展低于预期,行业发展慢于预期。

锦龙股份作为一家控股中山证券、参股东莞证券的上市公司,其所属行业就是以证券业务为代表的金融行业,但这关键的一点往往被投资者忽视。 这也就是在前期券商股估值大幅修复时锦龙股份股价涨幅偏小的原因。我们看好公司搭建民营背景金控平台的发展战略和中山证券开展互联网券商业务的进展。我们给予该股买入的首次评级,目标价格为36.00元。 支撑评级的要点 剥离自来水业务,金控平台初见雏形。锦龙股份在2014年第一季度完成了对清远自来水公司80%的股权转让,公司成为纯粹的金控平台。2014年7月行业划分变更为金融业——资本市场服务。公司持有中山证券66%股份、东莞证券40%股份,间接持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清远农村信用社1.01%、清远农商行0.06%等股权。公司更在2014年8月表示未来不排除进一步收购中山证券股权的可能性。 定增扩资,强化金融平台战略性布局。公司2014年11月公告将非公开发行约2.14亿股,募集35亿左右资金。控股股东大比例认购展现了其对于公司的信心,募集资金也将有效改善公司资金面情况,大幅提升公司资本实力。 中山证券的互联网战略快速推行。目前,中山证券已与腾讯、百度、金融界、金证科技进行互联网券商合作,已形成“流量导入+低佣吸引客户,融资类产品实现收入”的盈利模式。公司民营资本属性、机制市场化和灵活性以及决策链条短使其在与互联网企业深度合作方面天然优势明显。 评级面临的主要风险 证券市场行情波动。 估值 我们预计公司2014年和2015年每股收益分别为0.63和1.03元,对应市盈率估值45倍和27倍,公司股价相对板块被低估,预计公司的合理价值为36元,对应2015年35倍市盈率。我们看好中山证券和锦龙股份的后续业绩表现,认为其将会是一只极具业绩弹性和创新性潜力的牛股,结合现