中国太保资本市场开放日活动纪要。 中国太保日前举办资本市场开放日活动,就公司对互联网保险的发展与应用前景等热点话题进行了较详细的介绍和探讨。公司目前以大数据应用为基础,在近三年积极布局互联网领域。公司目前建立了以“神行太保”(主要针对内部员工)和“中国太保”微信平台(主要针对外部客户)为主的云系统,专注于“发现型”、“预测型”产品研发,旨在提高营销员的工作效率,和识别最佳潜在营销人才。公司同时搭建了专业的移动实验室,专门负责对数字化产品的研发和维护。通过近三年对互联网领域的努力摸索,公司对于过去较为繁琐的投保过程进行了有效的优化,既提升了业务员效率,同时提高了客户体验。公司目前在移动覆盖领域处于业界领先,是唯一一家在移动端达到全业务100%覆盖的保险公司。 投资建议。 本次资本市场开放日,中国太保着重介绍了其对于互联网领域的应用和研发。公司非常重视互联网这一颠覆性渠道,不仅通过线上模式积极开发不同应用场景下的创新产品,并且积极寻求在互联网+的大环境下对传统业务的各个流程进行优化,达到提高效率、降低成本等多项战略愿景。公司目前在互联网领域布局领先,也是业内首家全业务100%移动端覆盖的公司,维持中国太保“买入”评级:1、2015 年政策红利集中,提振行业预期:健康险税收优惠政策正式出台,有望力促保费增长,上海保十条明确个税递延产品2015 年试点。 2、养老金并轨建立职业年金,保险业可能受益。 3、2015 年行业实现开门红,一季度产险公司保费收入2103.39 亿元,同比增长13.36%;寿险公司保费收入6321.94 亿元,同比增长22.89%。 4、上市保险公司公布一季报数据,业绩表现靓丽:净利润同比增长率均在50%以上,其中新华保险净利润同比增长132.3%,业绩弹性最佳。净资产实际增速(考虑融资分红)较14 年末增长5.2%-11.5%。综合来看,保险公司全年业绩有望增长20%-30%。 5、整体而言,2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动。考虑弹性因素的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。 预测中国太保2015 年EPS、BVPS 分别为1.58 元、15.15 元。 风险提示。 养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

核心观点: 业绩:综合收益增长344%,归于自营、经纪业务贡献。 从15Q1证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。 从15Q1公司经营数据来看,扣非归母综合收益、净利润分别为49.0亿元、38.2亿元,分别同比增长344%、192%,每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元。综合收益增长344%主因归于自营、经纪收入增长等。 收入:自营收益大幅提升,投行业务维持增势。 1)自营:收入同比增长4091%,归于规模、收益率同步增加。15Q1公司自营业务收入53.5亿元(含可供出售类浮盈),同比增长4091%,归于市场指数上行以及公司投资规模及收益率提升影响。15Q1公司自营资产2072.8亿元,同比增长57%、环比增长11%。15Q1公司自营资产收益率3.2%(未年化),相比上年同期的0.8%大幅提升。 2)经纪:收入增长97%,归于市场成交金额增加影响。15Q1公司经纪业务收入34.6亿元,同比增长97%,主要归于报告期内市场成交金额大幅增长影响。截止15Q1末,公司折股成交金额口径市场份额为6.74%,较上年同期的6.75%略微下降;对应公司15Q1折股佣金率为0.055%,同比降低34.5%,归于互联网券商低佣竞争影响。 3)投行:收入增长82%, 归于股权融资业务规模扩大影响。15Q1公司投行收入7.5亿元,同比增长82%,归于股权融资业务规模扩大影响。15Q1公司主承销金额达人民币606.8亿元,同比增长25%,发行数量及主承销金额均排名市场第一。截至15Q1末,公司IPO 项目储备达32个,在上市券商中排名第二,审批提速背景下,有望快速贡献盈利。 4)资本中介:规模仍具扩张潜力,增发提供资金支持。15Q1公司实现利息收入4.8亿元,同比增长132%,归于两融规模快速增加影响。15Q1末中信证券母公司口径两融余额890亿元,较14年末的721亿元增长23.4%,市场份额5.96%,低于同期经纪业务6.74%,仍具有较大扩张潜力。资金支持方面,公司董事会已于2014年12月通过H 股增发议案,拟发行不超过15亿股H 股,募集资金的70%将用于支持资本中介业务发展。 业务及管理费增56%,低于全口径收入(含浮盈)165%增幅。 中信证券15Q1业务及管理费41.0亿元,同比上升56%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)165%的同比增幅,成本控制较为合理。 投资建议:H 股增发有望快速转化为盈利,维持“买入”评级。 行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,券商经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。 公司层面,1)公司IPO 储备项目丰富,审批提速背景下,有望快速贡献收益;2)目前两融余额市场份额仍低于经纪业务份额,具备较大扩容潜力;3)预计H 股融资对接资本中介业务资金需求后将更快转化为盈利增长,同时有利于PB 估值降低。预计中信2015-16年摊薄后的每股综合收益为1.58、1.75元,对应2015-16年PE 为22、20倍,2015年末PB 为3.1倍。 风险提示:券商牌照放开风险

核心观点: 中国平安公布2015年一季报。 一季度净利润199.64亿元,同比增长84.7%,EPS 2.19元,期末归属母公司股东净资产3,147.27亿元,BVPS 34.43元,扣除融资较14年末增长5.2%,单季度归属母公司股东综合收益163.36亿元,同比增长50.37%,每股综合收益1.79元。 业绩高增长,投资收益大幅增厚。 中国平安15年一季度实现净利润同比增加84.7%,归属于公司股东的净资产实际增速(扣除融资)相比14年年末增加5.2%,预计全年业绩增速超30%。公司净利润和净资产高速增长,得益于靓丽的投资表现及投资资产的合理配臵,平安一季度投资收益为336.09亿元,同比增长了110.5%,投资收益大幅增厚。根据我们的测算,沪深300指数每上涨10%,中国平安权益资产税后浮盈/14年净利润为10.4%,如果未来市场继续保持良好态势,公司全年投资收益有望继续增厚。 员工持股计划结束,市值管理意愿更加强烈。 2月公布的员工持股计划结束,结合年报配送方案,我们认为公司首次展现出强烈的市值管理意愿和行动。一方面彰显出公司管理层信心,另一方面绑定股东和管理层利益,有望继续提振市场预期。 承保端继续稳健增长,业务品质行业领先。 一季度,寿险业务实现规模保费1050.34亿元,同比增长 14.4%,其中盈利能力较强的个人寿险业务规模保费达931.89亿元,同比增长16.5%。产险业务保费收入达到 419.05亿元,同比增长 20.7%。一季度公司代理人数量已接近70万人,人力规模和产能的双向提高为公司业绩的高增长注入了强劲的内在驱动力。考虑到资本市场环境景气时保单较高的投资收益带来的较高分红会进一步拉动保险公司保费收入的增长。与此同时,目前市场已进入降息周期,保险产品竞争力提升。 投资建议。 一季度中国平安业绩靓丽,投资收益大幅增厚,保险业务持续稳健增长,内外驱动力强劲,全年业绩有望保持高增长。整体而言,2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动。考虑估值弹性的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。预测中国平安2015年EPS 6.13元,BVPS 39.52元。 风险提示:养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

核心观点: 新华保险公布2015年一季报: 一季度净利润36.24亿元,同比增长132.3%,EPS1.16元,期末归属公司股东净资产539.40亿元,BVPS17.29元,较14年末增长11.5%,单季度归属母公司股东综合收益55.81亿元,同比增长258.0%,每股综合收益1.79元。 投资端表现靓丽,业绩超预期 整体上来看,一季度保险行业公司业绩表现抢眼,体现了行业较高的成长空间。四家上市保险公司一季度净利润增长在52.7%%-132.3%之间,净资产增长在5.7%-11.5%之间,其中新华保险净利润和净资产的增速在同行中占有绝对的优势,业绩表现超预期。 公司在投资收益上的靓丽表现。新华保险一季度年化总投资收益率高达9.9%,投资收益较去年同期大幅增长110.54%,估值弹性凸显。另外根据我们的测算,沪深300指数每上涨10%,新华保险权益资产税后浮盈/14年净利润为19.8%,在四家上市保险公司中弹性最高。 承保端平稳增长,销售人力仍值得关注 新华保险一季度寿险保费收入519.97亿元,同比增长7.5%。近年来新华保险销售人力依然持续缩减,这说明公司仍然处于经营调整期,销售人力是否回暖是衡量新华保险承保端表现的重要指标之一,未来仍然值得关注。 考虑到资本市场环境景气时保单较高的投资收益带来的较高分红会进一步拉动保险公司保费收入的增长。与此同时,目前市场已进入降息周期,保险产品竞争力提升,预计15年公司的承保端将会保持持续平稳增长。 投资建议 一季度新华保险业绩表现超预期,投资收益率和净资产增长率在上市同行中均为最高水平,彰显出公司较高的业绩弹性。整体而言,2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,新华保险正积极谋求转型,未来有望进一步彰显成长空间,维持新华保险“买入”的评级。考虑估值弹性的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。 预测2015年每股净资产和EPS分别为19.33元和2.90元。 风险提示: 养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

中国太保公布2015 一季报. 一季度净利润49.03 亿元,同比增长52.7%,EPS0.54 元,期末归属公司股东净资产1237.55 亿元,BVPS13.66 元,较14 年末增长5.66%,单季度归属母公司股东综合收益66.24 以元,同比增长54.87%,每股综合收益0.73 元。 业绩稳健提升,权益投资占比提升. 一季度净利润49.03 亿元,同比增长52.7%,EPS0.54 元,期末归属公司股东净资产1237.55 亿元,BVPS13.66 元,较14 年末增长5.66%,基本符合预期。 受益今年一季度资本市场行情延续,中国太保权益类资产占比回升至12.4%,较14 年末增长24.2%。另外理财产品(含信托计划和资产支持证券等)的配臵比例提升较快,固收类和权益类理财产品占比分别同比增长114.7%和127.2%。总体来看公司投资结构趋于多样性。 保费结构调整明显,个险新业务增长较快. 2015 年一季度,太保寿险实现业务收入379.18 亿元,同比下降1.1%。 其中,新保业务收入124.38 亿元,续期业务收入254.80 亿元。个人业务保持较快增长,实现新保业务收入96.69 亿元,同比增长23.4%。与之形成对比的是法人渠道(2014 年报新渠道,包含银保)的保费收入呈现较明显下滑,公司整体保费结构调整明显。 弹性较高,与资本市场联动性强. 2015 年一季度资本市场依旧红火,沪深300 指数上涨14.64%。根据我们的测算,沪深300 指数上涨10%,中国太保权益资产税后浮盈/14 年净利润为12.7%,弹性显著。如果未来市场保持较好态势,公司全年投资收益有望继续增加。 代理人销售团队回升,保费销售有望增长. 2014 年中国太保代理人团队出现明显回升态势,代理人同比增幅为四家保险公司之最,代理人同比增长14.29%。 投资建议. 一季度整体业绩基本符合预期,公司投资结构趋于多样化,个险新单业务增长较快,市场嗅觉灵敏,估值弹性较高。 预计2015 年EPS1.58 元,BVPS15.15 元l 风险提示. 养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

核心观点: 业绩:综合收益高增近13倍,归于自营、经纪、利息收入贡献 从15Q1证券行业经营环境来看,整体要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。 从15Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为17.3亿元、15.1亿元,分别同比增长1277%、558%,每股综合收益、净利润分别为0.51元、0.44元。综合收益高增1277%,主因归于自营、经纪、利息收入贡献。 收入端:自营业务表现靓丽,两融规模快速提升 1)自营:收入同比大幅扭亏为盈,解冻以来收益表现靓丽。15Q1公司实现自营业务收入6.8亿元(含可供出售类浮盈),同比大幅扭亏为盈,主要归于市场指数上行及公司自营业务解冻后投资规模扩大影响。截至15Q1末公司自营资产202.2亿元,同比增长43.8%,环比增长12.8%。15Q1公司自营资产收益率5.6%(未年化),显著高于上年同期水平。 2)经纪:收入同比高增173%,归于市场成交金额放大影响。15Q1公司实现经纪业务收入14.6亿元,同比增加173%,主要归因于沪深两市成交金额大幅增长影响。截止15Q1末,公司折股成交金额口径市场份额为2.7%,较上年同期基本持平;对应公司15Q1折股佣金率为0.062%,同比降低11.9%,归于互联网券商低佣竞争影响等。 3)资本中介:两融规模高速增长,多渠道募资增强资金实力。15Q1公司实现利息收入6.0亿元,同比增长95%,归于两融余额高速增长影响。截至15Q1末,公司两融余额达548.4亿元,同比增长262%,市场份额3.7%。 公司大力提升股、债融资力度,资本实力将大幅增强。1)次级债:公司今年首期次级债已发行结束,募集资金60亿元;2)A股定增:申请已于2月6日获证监会受理,拟募资不超过80亿元;3)H股发行:董事会已审议通过H股发行议案,拟发行不超过6.8亿股H股(超额配售权执行前)。 l成本:业务及管理费增96%,低于全口径收入(含浮盈)369%增幅光大证券15Q1新营业支出12.3亿元,同比上涨109%,其中主要构成项目业务及管理费10.4亿元,同比上涨96%。远低于新营业收入369%的同比增速,成本控制能力较为优异。 投资建议:具备国企改革预期,维持“谨慎增持”评级 行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策仍有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。 公司层面,1)积极响应监管层推进“互联网+”战略,参股40%设立集团层面首家互联网股份有限公司“光大云付”,将助力公司进军互联网金融及IT技术实力提升;2)公司具备国企改革预期;3)定增募资及H股发行将增强PB估值安全性,募资对接快速增长的两融等类贷款需求将更快转化为盈利增长。 预计光大证券2015-16年摊薄后每股综合收益为1.51、1.42元,2015年末BVPS为9.89元,对应2015-16年PE为23、25倍,2015年末PB为3.5倍,维持光大证券“谨慎增持”评级。 风险提示:券商牌照放开风险

核心观点: 业绩:综合收益增长260%,归于自营、经纪等业务贡献 从15Q1证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。 从15Q1公司经营数据来看,扣非归母综合收益、净利润分别为44.7亿元、41.0亿元,分别同比增长260%、239%,每股综合收益、净利润分别为0.47元、0.43元。综合收益增长260%,主因归于自营、经纪和利息收入增长。 收入端:自营收益率维持高位,经纪份额显著提升 1)自营:收入同比增长274%,归于股指上行及投资规模扩大影响。15Q1公司自营业务收入40.7亿元(含可供出售类浮盈),同比增长486%,归于市场指数上行及投资规模扩大影响。15Q1公司自营资产792.4亿元,同比增长36.1%,环比增长19.7%。15Q1公司自营资产收益率5.42%(未年化),相比上年同期的1.93%显著提升。 2)经纪:收入增长156%,归于市场成交金额放大及公司份额提升影响。 15Q1公司经纪业务收入21.5亿元,同比增长156%,主要归于市场成交金额大幅增长及公司市场份额提升影响。截止15Q1末,公司折股成交金额口径市场份额为5.16%,较上年同期的4.89%增加5.6%;对应公司15Q1折股佣金率为0.045%,同比降低19.5%,归于互联网券商低佣竞争影响等。 3)资本中介:业务规模增势显著,增发提供资金支持。15Q1公司实现利息收入13.3亿元,同比增长81%,归于两融业务规模提升。截至2015年一季度末公司境内两融余额798.6亿元,较上年同期238.4亿元增长235%,市场份额5.35%。公司已于2015年4月完成次级债发行,成功募集资金人民币150亿元,且公司董事会已于去年12月通过H股增发议案,募资总额预计为299.4亿港元,募资中约75%拟用于支持资本中介业务发展。 成本端:业务及管理费增35%,远低于全口径收入(含浮盈)171%增幅 海通证券15Q1业务及管理费16.6亿元,同比上升35%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的171%同比增幅,成本控制情况优异。 投资建议:H股增发增强资本实力,维持“买入”评级 行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。 公司层面,1)业绩持续高增长,成本控制能力卓著;2)资本中介业务快速增长,次级债成功发行将提供有力资金支持;3)预计H股融资对接资本中介业务资金需求后将更快转化为盈利增长,同时有利于PB估值降低。 预计海通2015-16年增发摊薄后每股综合收益为1.28、1.39元,15年末BVPS为8.92元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为23、21倍,15年末PB为3.2倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:券商牌照放松等。

中国人寿公布2015 一季报。 一季度净利润122.71 亿元,同比增长69.8%,EPS0.43 元,期末归属公司股东净资产3020.75 亿元,BVPS10.69 元,较14 年末增长6.3%,单季度归属母公司股东综合收益179.82 亿元,同比增长354.78%,每股综合收益0.64 元。 业绩超预期,弹性显著。 一季度净利润122.71 亿元,同比增长69.8%,EPS0.43 元,期末归属公司股东净资产3020.75 亿元,BVPS10.69 元,较14 年末增长6.3%,超市场预期。一季度沪深300 指数指数上涨14.64%,股指超过4000 点,日成交额屡创新高,一季度公司年化投资收益率高达7.67%。根据我们的测算,沪深300 指数上涨10%,中国人寿权益资产税后浮盈/14 年净利润为12.5%,弹性显著。如果未来市场保持较好态势,公司全年投资收益有望继续增加。 中国人寿投资资产配臵依然以固收类为主,其占比高达80%。但股市行情强劲使得其权益类资产不断增长,占比也持续扩大,近4 年首次出现反转。 我们认为未来随着股市向好,公司有望享受更高投资收益。 销售团队回暖,保费增长可期。 公司一季度已赚保费1503.1 亿元,同比上升16.55%。受益2014 投资分红增厚,2015 保费增长值得期待。中国人寿代理人团队出现回暖态势,将进一步促进保险产品销售。考虑到目前市场已进入降息周期,保险产品竞争力提升。根据我们总结的具有代表性的几种万能险,收益率开始出现明显上行。另外,历史数据显示,保险行业投资收益较高次年往往伴随保费的高速增长。而14 年行业投资收益较高,次年分红增加,有望带动15年全年保费增长。根据多重因素影响下我们积极看好15 年中国人寿保费销售。 投资建议。 一季度中国人寿保费增长符合超预期,预计全年业绩增幅将高达30%。 另外销售团队显著回升有助全年保费增长。整体而言,2015 年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,中国人寿扎根个险业务,业绩表现靓丽,营销团队强大,我们维持中国人寿“买入”的评级。考虑弹性因素的推荐顺序:中国平安、中国人寿、中国太保。 预测中国人寿2015 年EPS1.5 元,BVPS11.68 元。 风险提示。 养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

业绩:金控平台业务驱动业绩高增 中航资本2015年1季度实现归母综合收益、净利润分别为4.5亿元、4.3亿元,分别同比高增43.8%、47.1%,按照增发后最新股本口径下每股综合收益、净利润为0.12、0.11元。业绩高增主因归于金控平台业务增长。 业务:孵化器平台资源优势凸显,金控平台发展稳健 1、孵化器平台:依托集团优势,项目资源丰富。公司作为中航工业集团旗下核心孵化器平台,项目资源非常丰富。(1)存量项目而言,目前公司仍持有宝胜科技、中航机电定增股份等,分别以发行价格估算,一季度税前收益率已分别达到8.3倍、0.59倍;(2)增量项目而言,仅2015年1季度,公司旗下子公司股权运作已取得多方位发展,如通过全资子公司中航航空产业投资中航发动机叶片精铸项目、持有中航生物32.72%的股权且中航生物已获批成为国家地方联合工作研究中心。 2、金控平台:业务增长稳健,控股权进一步集中。公司旗下金控平台包括财务、信托、租赁、证券、期货,2014各业务实现的归母净利润合计占比达79%,其2014年净利润分别为7.0、9.1、4.5、3.1、0.9亿元,分别同比增长4%、23%、6%、298%、759%,增势稳健。公司已于2014年12月开始实行换股吸收合并金融股权计划,目前标的资产的审计、评估工作基本完成。大股东大比例参与配套募资及控股权的进一步集中,将有助于公司集中优势资源,充分利用集团优势发展。 投资建议:兼具金融、军工发展前景,维持“买入”评级 我们继续积极看好中航资本依托集团优势的广阔发展前景,预计金控、孵化器平台内生、外延并举。公司的主要投资亮点包括:1、稀缺“军工”、“金融”双料标的:集团层面,近期已与上交所签订战略合作协议,双方将在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域开展全面合作,集团下属金融企业将与上交所共同推进发行场内货币基金、军工产业股票ETF、军工债券ETF等创新产品;公司层面,作为集团旗下核心的金控平台、航天军工孵化器平台,将充分受益于上述进程。 2、扎实的基本面:孵化器平台存量项目均已获得高回报验证,未来增量发展空间仍值得继续期待,其对盈利、估值提升的积极影响显著。 3、巨大的成长空间:与中航资本盈利模式较为接近的对标公司是GE capital。GE capital占GE集团盈利的比例超过5成,而中航资本占中航集团盈利比例仅2成左右,未来存在较大的提升潜力; 预计公司15-16年摊薄后的EPS为0.65、0.73元,对应PE为44、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:旗下子公司如财务公司等存在部分关联性业务

核心观点: 业绩:综合收益同比增长434.4%,归于经纪、自营等业务贡献. 从15Q1证券行业经营环境来看,整体要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%,沪深300、创业板指分别上涨15%、59%,股权融资额2402亿元同比增长55%,两融余额14939亿元同比增长278%。 从15Q1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为4.7亿元、3.8亿元,分别同比增长434%、78%,每股综合收益、净利润分别为0.16元、0.13元。综合收益增长434%,主因归于经纪、自营、利息收入贡献。 收入:经纪份额提升显著,自营收益表现突出. 1)经纪:收入同比增长210%,归于市场份额显著提升。15Q1公司经纪业务手续费净收入5.2亿元,同比增加210%,一方面,受益于15Q1证券市场日均交易量近万亿元;另一方面,受益于公司市场份额15Q1显著提升,折股成交金额口径市场份额由2014年初的0.74%提高至1.09%,同比增长47.23%。此外,15Q1公司折股佣金率为0.051%,同比-27.1%,归于互联网策略下的低佣竞争影响。 2)自营:收入同比增长274%,归于股指上行及投资规模扩大影响。15Q1公司实现自营业务收入2.8元(含可供出售类浮盈),同比高增274%,归于市场指数上行及投资规模扩大影响。截至2015年一季度末公司自营资产56.8亿元,同比增长22%。15Q1公司自营资产收益率5.36%,高于上年同期水平。 3)信用业务:两融规模高速增长,市场份额仍具提升潜力。15Q1公司实现利息收入1.6亿元,同比增长139%。15Q1公司两融余额为为82.1亿元,较14Q1的18.3亿元同比增长349%。就市场份额而言,15Q1两融余额市场份额为0.55%,较年初的0.52%略有增长。相较于经纪业务0.98%的市场份额,公司两融规模仍有进一步提升潜力。目前,公司非公开发行已获得证监会发审会审核通过,募资主要用途为扩大信用业务规模,拓展资管业务规模等。 成本:业务及管理费增56%,低于全口径收入(含浮盈)143%增幅国金证券15Q1新营业支出5.91亿元,同比上涨57%,其中主要构成项目业务及管理费5.3亿元,同比上涨56%。 投资建议:临近增发获批窗口,维持“谨慎增持”评级. 行业层面,配合注册制改革,预计相关资金配套举措将持续推进,后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下,证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。 公司层面,1)公司此前已与腾讯签署战略合作协议,未来有望拓展更多流量平台;2)经纪业务份额增势显著,15Q1经纪份额由2014年初的0.73%增至1.09%;3)资本中介业务快速增长;4)临近增发获批窗口,定增将显著增强公司资金实力。 预计国金2015-16年摊薄后每股综合收益为0.55、0.71元,2015年末BVPS为5.16元,对应2015-16年PE为46、36倍,2015年末PB为4.94倍,维持国金证券“谨慎增持”评级。 风险提示:市场成交金额下降、券商牌照放开风险.

核心观点: 业绩:扣非净利润高增34倍,证券业务爆发增长。 锦龙股份15Q1扣非归母净利润2.0亿元,同比高增34.2倍,EPS 为0.22元。业绩高增主因归于中山证券、东莞证券业绩大幅增长影响。 收入:两融规模持续提升,自营业务贡献显著。 从锦龙股份15Q1经营数据来看,资本中介、自营、经纪业务对应的利息、投资净收益、手续费及佣金增幅显著。 资本中介:15Q1实现利息收入1.1亿元,同比增长351%,对应融出资金规模同比大幅增长313%;自营:15Q1实现投资净收益2.8亿元,同比增长8%,剔除14Q1水务资产2.03亿元一次性损益影响后,同比增幅达407%,归于中山证券自营收入增长、以及东莞证券盈利增长按照权益法计入影响;经纪:15Q1实现手续费及佣金收入4.9亿元,同比增长261%,对应代理买卖证券款同比增长133%。 融资:定增申请已受理,资本实力有望显著提升。 据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份,募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用于补充流动资金。 此次募资的积极影响在于:1)民营控股股东大比例参与增发,显露积极看好公司发展的坚定信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计减少利息支出1.4亿元,贡献盈利增幅超过股本增幅,增厚扣非每股业绩;4)剩余17多亿元募资,预计有望用于支持证券等业务发展,互联网证券导流对接两融等类贷款业务将更快将募资转化盈利。 投资建议:业绩高增印证公司巨大能量,维持“买入”评级。 行业层面,证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业,有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。 公司层面,1)公司2015年单季度实现盈利占2014年全年的108%,基本面改善彰显无疑;2)具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券,将充分受益于互联网证券市场的快速增长;3)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;4)锦龙股份市值仅446亿元仍处于同业最低,考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等,继续积极看好锦龙股份未来市值成长!预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS 为0.73、1.02元,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险。

绩:综合收益增长289%,归于自营、投行业务贡献。 从2014年行业经营环境来看,整体而言要显著好于上年同期,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额3015亿元同比增长54%,沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%,股权融资额7674亿元同比增长89%,两融余额10257亿元同比增长196%。 从2014年公司经营数据来看,东吴证券扣非归母综合收益、净利润分别为13.7、11.2亿元,分别同比增长289%、184%,每股综合收益、净利润分别为0.51、0.41元,业绩高增主因归于自营、投行等业务贡献。 收入端:自营收益率稳步上行,投行业务规模大幅提升。 1)自营:收入高增338%,归于规模扩大及股、债市场双双上涨影响。2014年公司自营业务收入16.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长338%,归于自营规模大幅提升及股、债市场双双上涨影响等。2014年公司自营资产233.4亿元,同比243%,对应收益率11.2%,相比2013年的6.5%显著提升。 2)投行:收入同比444%,归于股、债承销业务规模大幅提升影响。2014年公司投行收入4.7亿元,同比增长444%,归于IPO 放开及股、债承销业务规模显著提升影响。同时,公司新三板业务挂牌、融资、做市业务进展居于同业前列。 3)经纪:收入增长27%,成交金额及市场份额同步提升。2014年公司经纪业务收入10.5亿元,同比增长27%,归于2014年股票市场日均成交金额同比增长54%及公司市场份额提升等影响。截止2014年末,公司折股成交金额口径市场份额为0.90%,较年初的0.89%上升0.3%;公司2014年折股佣金率0.066%,同比降低18.7%,归于互联网低佣策略影响等。 4)资本中介:两融余额增势显著,互联网金融产品表现靓丽。2014年公司利息净收入1.4亿元,同比降26%,归于报告期内公司债务融资利息支出大幅提升影响,随着后续募资投入使用,预计净利息收入将重回增势。2014年末,公司两融余额79.5亿元,同比增229%;股票质押回购余额98.6亿元,同比增573%,公司首个互联网金融产品“小贷宝”,于2014年9月推出后,业务余额快速增至2.7亿元。 成本端:业务及管理费增56%,显著低于全口径收入127%增幅。 东吴证券2014年业务及管理费15.8亿元,同比上升56%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的127%同比增幅,成本控制较为合理。 投资建议:国企改革、互金领域具备潜力,维持“买入”评级。 行业层面,短期继续积极看好两融、客户保证金、成交金额超预期增长所驱动的证券板块反弹机会;长期证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场繁荣。 公司层面,1)根据公司经营规划,2015年将积极响应国企改革号召,推进混合所有制改革;2)公司首款互联网金融产品“小贷宝”快速上量,预期与同花顺的后续合作项目有望持续推进;3)公司财务杠杆持续提升,2015年已通过次级债募资60亿元,对接资本中介等业务需求,roe 仍将处于上升趋势。 预计东吴2015-16年每股综合收益为0.92、1.02元,15年末BVPS 为6.01元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为31、28倍,15年末PB 为4.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:券商牌照放松等。

核心观点: 业绩高增归于证券业务盈利高增及水务资产转让影响。 锦龙股份2014年归母综合收益、净利润分别为4.51、3.87亿元,同比高增930%、625%,每股综合收益、净利润分别为0.50、0.43元,业绩增长主要归于旗下东莞证券业绩高增、中山证券全年并表及水务资产转让等积极影响。 证券主业增势显著,自营、资管表现尤为突出。 公司完成水务资产的转让之后,主营成功转型为以证券为主的金融业务,其中,中山证券、东莞证券盈利贡献为主。 中山证券:资管、自营表现靓丽,零售客户基础大幅加强。从中山证券2014年经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、1.3亿元,分别同比增长274%、457%。综合收益高增274%主因归于自营、资管业务贡献显著等因素,同时零售客户基础在互联网证券持续创新、布局背景下获得大幅增强。 东莞证券:已变更为股份公司,预计未来有望独立IPO。从东莞证券2014年经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为6.4亿元、6.1亿元,分别同比增长140%、135%。综合收益高增140%主因归于自营、经纪等业务贡献。同时,公司已变更为股份公司,预计有望独立IPO。 互联网证券龙头,未来成长空间巨大。 市场地位而言,旗下中山证券已成为互联网证券龙头。中山证券在激励机制(“互联网财富管理合伙人”模式)、产品开发(惠率通、小融通、现金通)、流量平台布局(BAT 均已上线,如自选股、QQ、百度财富、支付宝等)、IT 供应商合作(金证战略合作)等布局上持续领先同业。 成长性而言,未来国内互联网券商发展空间广阔。对于国内证券行业而言,由于大量易于标准化的经纪、代销、融资等基础业务,天然适合通过互联网券商覆盖;同时国内高达8成以上的个人投资者交易占比,意味着国内互联网证券领域的市场容量更大。 催化剂而言,定增有望加强互联网券商业务支持。公司35亿元定增计划已处于证监会审批阶段,考虑到中山证券在锦龙旗下的核心地位,预计增发募资有望继续支持公司互联网证券业务发展。 投资建议:积极看好市值成长,维持“买入”评级。 行业层面,证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业,有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。 公司层面,1)具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券,将充分受益于互联网证券市场的快速增长;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)锦龙股份市值仅458亿元仍处于同业最低,考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等,继续积极看好锦龙股份未来市值成长!预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS 为0.56、0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险。

中国太保公布2014 年报. 中国太保公布年报,其主要内容如下:2014 年净利润110.49 亿元, 同比上升19.3%,EPS1.22 元;全年综合收益217.88 亿元(13 年同期是59.63 亿元);期末归属于公司股东的净资产为1,173.31 亿元,扣除融资加回分红后,实际净资产上升了22%,BVPS 为12.93 元。内含价值1,712.94 亿元,扣除融资加回分红后,实际内含价值上升了21.2%,每股内含价值18.9 元。新业务价值87.25 亿元,同比增长16.3%,每股新业务价值0.96 元。 投资收益显著提升,寿险业务贡献扩大. 中国太保2014 年净利润110.49 亿元, 同比上升19.3%,业绩符合预期,全面摊薄的EPS1.22 元,业绩上升主要是由于公司2014 年总投资收益提升,投资资产达到了7618.86 亿元,同比增长14.26%。而2014 年总投资收益率为6.1%,较2013 年增长1.1 个百分点。随着总投资收益率的提升,寿险业务的净利润显著增加,占比从67%上升到82%。 人力结构优化,人均产能提升. 2014 年公司寿险保费收入986.92 亿元,同比增长3.8%,其中对新业务价值有主要贡献的个险期缴业务首年保费收入172.81 亿元,同比增长20.2%。而决定寿险业务发展的重要因素——代理人规模在2014 年也取得了明显提升,月均人力达到34.4 万人,同比增长14.3%。与此同时,代理人月均产能4,097 元,同比增长5.9%,人力结构可谓持续优化。 财险承保亏损仍盈利,综合成本率上行空间不大. 2014 年公司财险综合成本率为103.8%,近六年首次出现承保亏损。由于产险市场,尤其是车险市场竞争加剧,诸多保险公司普遍在盈亏平衡附近徘徊。虽然公司出现承保亏损,但依然盈利10.37 亿元。考虑到首次破百对公司的影响,公司未来可能加大对综合成本管控,综合成本率继续上行空间不大。 投资建议. 中国太保整体业绩水平稳中有进,净资产实际增速超20%。产险业务虽然出现承保亏损,但依然盈利10.37 亿元,目前财险行业平均综合成本率已超100%,未来上行空间不大。维持中国太保“买入”评级。 预测中国太保2015 年每股净资产和EPS 分别为14.33 元和1.41 元。 风险提示. 养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。

核心观点: 新华保险公布2014年报。 新华保险公布2014年年报,其主要内容如下:2014年净利润64.06亿元,同比上升44.9%,完全摊薄的EPS2.05元;综合收益95.13亿元,同比增长176.38%;归属于母公司股东的净资产为483.59亿元,实际(扣除分红和融资影响)上升了24.2%,BVPS为15.50元。内含价值852.60亿元,实际同比上升了33.1%,每股内含价值27.33元;新业务价值49.12亿元,同比上升15.95%,每股新业务价值1.57元;投资资产6,257.18亿元,同比增长13.9%,总投资收益率5.8%。 投资收益增厚,业绩表现良好。 新华保险2014年实现净利润64.06亿元,同比上升44.9%,净资产483.59亿元,加回分红扣除融资影响实际增加24.2%。公司业绩保持良好增长,主要原因是2014年公司投资收益增厚、产品结构优化和经营效率有所改善。 销售人力继续缩减,承保端仍实现高质量增长。 2014年,在同行业寿险代理人规模均大幅恢复的情况下,新华保险销售人力依然持续缩减,这说明公司仍然处于经营调整期。尽管代理人规模增长面临挑战,但新华保险通过推动营销队伍结构优化,有效人力和绩优人力实现良性增长,营销员渠道月均有效产能同比提升7.7%。 数字化战略初显成效,触网态势值得关注。 新华人寿积极探索和追寻创新的模式,2014年公司全面启动了“一个PAD、两大后援基地、六大平台”的数字化战略。目前公司管理层已经高度认同互联网对发展保险行业的积极力量,我们认为上次终止引入该战略投资者并不会从根本上影响新华保险在互联网保险领域战略部署的决心,公司未来仍有可能借道抢占互联网保险的制高点,打开新的增长空间。 投资建议。 整体而言,2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,新华保险正积极谋求转型,未来有望进一步彰显成长空间,维持新华保险“买入”的评级。 预计2015年每股净资产17.72元,EPS2.35元。 风险提示。 养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。