久远银海是中物院“军转民”重点支柱型企业,主营以人力资源和社会保障为核心的民生信息化软件产品。公司募集资金将主要投向以公司核心技术为基础延伸开发的新产品及服务项目。公司首发定价较低,建议申购。 中物院为公司实际控制人。公司第一和第二大股东久远集团和锐锋集团,分别为中物院和中物院计算机应用研究所的全资子公司,因此公司的实际控制人为中物院。 人力资源和社会保障信息化建设加速发展。未来5年,包括社保信息化建设投资改造、城乡统筹、基于社保网络的衍生产品和服务、社保卡、新医改以及劳动力就业信息服务等需求在内,整体市场空间在百亿级以上。我国社会保险覆盖范围将进一步扩大,新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险实现制度全覆盖,参保人数的持续增长,根据赛迪顾问预测,2016年该市场将接近120亿元。而8亿张社会保障卡的发放也将带动卡应用市场需求增长。此外,未来5年国家将实施更为积极的就业政策,发展人力资源服务业,将对劳动力就业信息服务产生大量需求。 专营人力资源和社会保障信息化领域,行业经验丰富。公司主营以人力资源和社会保障为核心的民生信息化领域,先后承担多项国家级科研项目,具备较强的前瞻性研究创新能力。公司多年来一直是人社部战略合作伙伴,参与了金保工程一期、二期总体设计和规划立项,也是中国医药电子信息创新示范单位、工信部ITSS工作组副组长单位,先后承担国家科技部、经贸委、工信部等重点科技基金项目20余项,行业经验丰富。 公司募集资金主要投向以核心技术为基础延伸开发的新产品及服务项目。公司本次公开发行2000万股,扣除发行费用计划募集资金约1.9亿元,用以城乡一体化人力资源和社会保障软件产品升级与产业化项目、医疗融合应用软件产品项目、运维服务中心建设项目和民生领域软件研发平台升级项目。 发行价格较低,建议申购。我们预测2015~2017年归属上市公司股东净利润分别为6521万元、7818万元和8847万元,EPS 分别为0.82元、0.98元和1.11元,未来三年复合增长率约为16.6%。公司发行价为11.46元,对应2015年约14倍市盈率,发行价格较低。考虑到公司所处民生信息化行业的发展潜力,以及公司具备稳健的增长能力,我们认为公司的合理估值为2015年40倍动态市盈率,六个月目标价为32.80元,建议投资者积极申购。 风险提示:民生信息化新细分市场的开拓风险;政策变化风险;客户需求变化风险。

真视通是国内多媒体视讯系统解决方案主要提供商之一,其市场占有率和技术水平在国内处于领先地位,主要面向能源、政府、金融、交通、教育、医疗等行业大中型客户。公司募集资金将主要投向多媒体信息系统、以及生产监控与应急指挥系统项目。公司首发定价较低,建议申购。 董事长和总经理为公司实际控制人,高管持有一定量股份。公司董事长胡小周和总经理王国红存在紧密合作关系,合计持有公司发行前45.7%的股份,为公司实际控制人。 多媒体视讯系统产业加速发展,远景呈现、3D 技术、综合管理能力及智能化是未来发展方向。多媒体视讯是新一代信息产业的集中体现,预计未来会有更多相关支持性政策出台,在能源、政府、金融、医疗等领域的市场需求将快速增长。 而随着相关技术和网络环境的进步,远景呈现和3D 技术将是重要发展趋势。同时,未来管理监控节点的增多和需求的多样将对系统的安全稳定、扩展性和兼容性提出更高要求,大量数据的产生也将使用户对智能化决策提出更高的要求。 公司是专业多媒体视讯解决方案提供商,客户资源丰富。公司具备较强的方案设计和技术优势,客户资源丰富,包括能源、政府、金融、医疗、教育等国民经济重点领域。公司政府部门客户约占国务院部委机构总数的四分之一,大型企业客户占中央企业总数的三分之一,还服务于工行、中行等大型金融机构。公司拥有出色的咨询和设计能力、技术优势明显,同时公司积极参与了《电子会议系统工程施工与质量验收规范》等多项国家标准制定。 公司募投主要投向多媒体信息系统、生产监控与应急指挥系统项目。公司本次公开发行2000 万股,扣除发行费用后计划募集资金约2.2 亿元,用以多媒体信息系统项目、生产监控与应急指挥系统项目。 发行价格较低,建议申购。我们预测2015~2017 年归属上市公司股东净利润分别为5537 万元、6676 万元和7672 万元,EPS 分别为0.69 元、0.83 元和0.96元,未来三年复合增长率约为18.0%。公司发行价为12.78 元,对应2015 年约18 倍市盈率,发行价格较低。考虑到公司具备稳健增长能力,同时近期市场对新股投资热情较高,我们认为公司的合理估值为2015 年60 倍动态市盈率,目标价为41.53 元,建议投资者积极申购。 风险提示:业务拓展不确定的风险;行业政策变动风险;业务季节性波动的风险

二三四五并表带动业绩大幅增长。2015Q1,公司实现营业收入3.2 亿元,同比增207.5%;归属于上市公司股东的净利润6307 万元,同比增431.1%。公司营收和利润的高增长主要来自二三四五的并表影响,预计2015 全年公司营收有望实现翻倍增长。 转型互联网入口平台,核心团队具优秀互联网基因。公司2014 年收购的2345 是国内互联网上网入口平台领先企业,客户数量庞大,2014 年10 月月活跃用户数已达6790 万,与搜狗网址导航并列行业第三,未来ARPU 值有较大提升空间。同时2345是百度联盟最大的合作伙伴,且其对百度的议价能力逐年提升,分成比例由2010年的30%提升至2013 年的45%。2013 年底2345 千次搜索单价已超过10 元,未来有进一步提升的可能。 用户流量质量高,转化为收入能力强。根据2345 所做的用户调查,2345 网址导航用户在家中上网的比重高达72.91%,在公司上网的比重为24.79%。与网吧、机房等上网地点相比,在家中上网和在公司上网的流量质量往往偏高,流量转化为收入的能力更强。 互联网金融业务值得期待。公司以自有资金投资设立互联网金融全资子公司,并拟非公开发行股票募集资金48.0 亿元投向互联网金融超市、平台等项目。我们认为公司具有优秀的互联网基因,其庞大的用户规模具备了较高的金融变现价值,在公司成功引入高端金融人才的基础上,对公司互联网金融业务发展持乐观态度。 盈利预测与投资建议。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.48 元,未来三年年均复合增长率为52.5%。我们看好公司移动互联网业务和互联网金融业务的中长期发展前景,维持“买入”的投资评级,6 个月目标价为75.60 元,对应约210 倍的2015年市盈率。 不确定性因素。互联网金融业务拓展低于预期;移动互联业务推进滞后风险。

建筑业信息化前景广阔,公司转型行业互联网+平台服务商。互联网重构建筑业将带动产业链各环节效率大大提升,节省采购成本10%、施工成本30%,降低20%~30%的运维能耗以及15%~20%的空间闲臵率。以我国每年平均55 万个施工项目,对应20 个外包,每个项目信息化解决方案保守估计平均1 万元计,市场空间也在千亿以上。公司将信息服务从传统业务的招标环节造价软件拓展至建筑行业全产业链,打造建设工程领域互联网+的平台服务商。 打造建筑行业专业B2B 垂直电商平台。公司的旺材电子商务是目前国内唯一的专业B2B 建材业电商平台。一方面,旺材电商为地产商节省了大量搜寻成本,并通过联合采购等形式为采购方带来优惠,使得总采购成本至少节约10%以上;另一方面,旺材电商的商业模式是单品铺货价值锁定的撮合交易,能以一定价格区间和品质锁定采购方两到三年间的需求并进行深化设计,这不仅帮助大量中小地产企业优化了其采购方案,更为供应商提供了下游客户未来需求的信息服务。 加紧建设行业征信体系,布局垂直领域的供应链金融。公司供应链金融业务的核心是行业征信体系的建设,通过对旺材电商的交易数据和招标信息行为数据的分析评定企业的信用等级,同时利用公司的工程项目管理软件将工程信息传递给融资机构以降低信息不对称,吸引和整合银行等资金方。同时通过对客户大数据分析挖掘客户需求,从而将资金的需求和供给链接起来。目前公司已拥有两张互联网小贷牌照和一个保理公司,一旦行业征信体系建设完成就可以通过保理、小贷等方式为企业提供融资服务,而未来公司还将进一步布局第三方支付以加强其金融服务能力。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.61 元、0.78 元和0.98 元,未来三年年均复合增长率22.9%。公司目前股价对应2015 年约为53倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和供应链金融转型进度超预期,则估值有较大提升空间。我们维持“买入”的投资评级,给予6 个月目标价48.80 元,对应2015 年约80 倍市盈率。 不确定性因素。行业征信体系建设、垂直电商和供应链金融业务拓展不达预期。

事件: 东方网力发布公告:公司拟发行股份及支付现金收购华启智能和嘉崎智能各100%股权,交易金额分别为7.13亿元和2.00亿元,并拟向古玉投资、上银基金拟设立的资产管理计划、李关宝、卜波、谢金强非公开发行股份募集配套资金5.06亿元,用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用。本次发行股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提,最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。 公司同时公告,与深圳中盟科技股份有限公司股权收购合作意向书,拟收购深圳中盟51%股权,标的公司100%股权估值约4.36亿元。 点评: 横纵双向大手笔收购,收购价格较低。公司拟以7.13亿元和2.00亿元分别收购华启智能和嘉琦智能各100%股权,交易方案为分别发行366万股和108万股,发行价格为公告前60个交易日均价的90%,即92.23元/股;并分别支付现金3.37亿元和1.00亿元。公司同时计划发行约470万股,发行价格为公告前20个交易日均价的90%(即107.60元/股),募集约5.06亿元,发行股份锁定期为36个月。华启智能2015~2017年承诺扣非后净利润分别不低于5200万元、6500万元和8000万元;嘉琦智能2015~2017年承诺扣非后净利润分别不低于1730万元、2200万元和2833万元。公司的收购价格分别对应华启智能和嘉琦智能2015年约14倍和12倍市盈率,收购价格较低。 业务领域扩张深度与广度并重,有望形成良好协同效应。我们认为,通过本次收购,公司一方面将核心视频技术向公安行业各细分领域进行纵深覆盖,另一方面则逐步向轨道交通、城市交通、司法、教育、金融等相关行业进行横向扩展,同时在深度和广度上进行业务领域的扩张,未来与华启智能和嘉琦智能有望形成良好的协同效应。 华启智能是具有完全自主知识产权的高铁车载旅客信息系统(包括视频监控子系统、列车广播子系统、显示子系统和多媒体播放子系统)专业厂商,产品广泛应用于铁路和民航领域,在智能轨道交通领域具有领先的行业地位。通过收购华启智能,公司将快速进入智能轨交领域,并将实现视频信息核心技术在轨交行业的大规模应用。 嘉崎智能是国内领先的公安视频图像侦查专业解决方案提供商,特别是在海量视频图像智能分析技术、视频侦查业务应用、模糊图像处理技术、视频侦查网上作战软件等领域具有核心竞争优势,产品已广泛应用于22个省市地区。通过收购嘉崎智能,公司将丰富现有的视云图侦产品线,更好地满足公安刑侦客户的需求,增强公司在公安行业提供整体解决方案的能力。 拟收购深圳中盟,进军城市智能交通领域。公司同时公告,与深圳中盟签订股权收购意向书,拟收购深圳中盟51%股权。根据深圳中盟公司网站资料,深圳中盟成立于2002年,始终专注于智能交通领域新技术、新产品的研究与开发,是业内较具影响力的智能交通产品及解决方案提供商之一,在整个华南地区市场占有率遥遥领先。公司计划通过收购深圳中盟,进军城市智能交通领域,并增强公司的盈利能力。看好公司核心视频技术发展前景,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.66元、0.87元和1.16元,考虑收购华启智能和嘉琦智能完成后,摊薄备考EPS分别为0.83元、1.08元和1.41元,未来三年年均复合增长率为49.4%。考虑除权派息后公司停牌前股价为52.59元,对应2015年备考约63倍市盈率,估值较低。我们看好公司在视频大数据分析上的技术优势以及智能视频分析和视频互联相关业务的发展前景,维持“买入”评级,6个月目标价为66.40元,对应2015年约80倍备考市盈率。 主要不确定性。平安城市投资规模下降风险;并购整合风险;重组审批风险;技术创新风险;估值系统性下降风险。

事件: 佳都科技公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约3.6亿元,同比增6.5%;营业利润-1999万元,同比亏损减少197万元;归属于上市公司股东的净利润为-1331万元,同比亏损减少462万元,EPS为-0.03元。公司同时预告2015H1业绩同比增长110%~160%,归属于上市公司股东的净利润约为6215万元~7694万元。 点评: 营收小幅增长,亏损源于季节性因素。2015Q1,公司实现营收约3.6亿元,同比增6.5%,Q1为传统业务淡季,部分14年下半年中标项目尚未达到结算条件,使得Q1收入增速较为平稳。净利润为-1331万元,同比减少亏损462万元,主要是由于公司加大了对互联网+泛安全等新业务投入力度,在产品和技术上引入国际一流团队,重点布局相关行业运营模式的市场渠道,投入较大。 毛利率略有减少,销管费用小幅下滑。公司Q1综合毛利率为13.9%,同比减少约0.8个百分点,我们估计毛利率下滑的主要原因可能与收入确认滞后有关。Q1销售费用同比减少0.9%,管理费用减少11.0%,两项费用率合计同比减少约2.1个百分点,公司费用控制较为得力,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将小幅减少。 应收账款小幅减少,经营性净现金流略有降低,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为6.4亿元,较年初减少约0.7亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-1.7亿元,比去年同期的-1.4亿元减少约0.3亿元,经营效率有所降低。公司目前持有货币资金约3.0亿,在手现金充裕,财务风险较小。 看好人工智能技术发展前景,维持“买入”评级。公司的智能安防与智能轨交系统业务有望持续保持快速增长,同时我们看好公司未来智能视频图像识别业务和人工智能技术的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.45元、0.70元和0.93元,未来三年年均复合增长率为57.9%。公司在人脸识别可比公司中估值较低,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为45.00元,对应约100倍的2015年市盈率。 主要不确定性。人脸识别业务进展低于预期风险;人工智能技术进步低于预期风险;安防与轨交市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

事件:中科金财公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约1.8亿元,同比降20.1%;营业利润1252万元,同比增184.1%;归属于上市公司股东的净利润为1904万元,同比增361.3%,EPS为0.06元。公司同时预告2015H1业绩同比增长110%~160%,归属于上市公司股东的净利润约为6215万元~7694万元。 点评: 营收下降应源于中科电子不再并表,收购滨河驱动业绩快速增长。2015Q1,公司实现营收约1.8亿元,收入同比降20.1%,结合年报分析,我们判断营收下降原因应该是中科电子不再纳入报表合并范围所致。Q1净利润为1904万元,同比增长约361.3%,业绩快速增长的原因主要是2014年收购的滨河Q1纳入合并报表范围,同时公司费用控制较为得力。 毛利率上升,销管费用同比下降。公司Q1综合毛利率为31.7%,同比上升约3.9个百分点,我们估计毛利率上升的主要原因可能是中科电子不再并表同时收购滨河带来的营收结构变化。 Q1销售费用同比减少43.2%,管理费用减少18.65%,两项费用率合计同比减少约0.5个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比将小幅增加。 应收账款小幅减少,经营性净现金流有所改善,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为5625万元,较年初减少约261万元。公司Q1度经营性净现金流约为-1.0亿元,比去年同期的-1.9万元增加约0.9亿元,经营效率有所改善。公司目前持有货币资金约5.1亿,在手现金充裕,财务风险较小。 互联网银行业务不断推进,发展潜力较大,维持“买入”评级。暂不考虑互联网金融业务和定增项目的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.49元、0.65元和0.82元,未来三年年均复合增长率为51.9%。公司目前股价对应2015年约176倍PE。公司的互联网银行业务推进速度较快,未来发展潜力较大,可享有一定的估值溢价,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为98.00元,对应约200倍的2015年市盈率。 主要不确定性。互联网金融业务推进滞后风险;互联网金融政策监管风险;非公开发行审批风险;估值下降风险。

总体观点:2014年公司收入稳步增长,同比增加14.5%,但公司营业利润和净利润增速小于营收增速,主要是因为毛利有所降低,且公司加大研发投入导致管理费用有所上升。随着银行对金融信息安全重视程度的不断提升,国产厂商ATM的份额将进一步增加,而御银股份是第二大国产ATM厂商,市场份额提升空间较大。一方面,公司已连续入围采购量最大的建设银行和工商银行,其签订的销售订单中至少有2亿元是在2015年执行,预计公司ATM收入将继续保持较高增长。另一方面,公司还在积极布局互联网金融等新业务,增资从事互联网金融业务的子公司御银信息并参股南海金融租赁。预计公司2015年在互联网金融业务上有所突破是大概率事件,有望成为公司利润新兴增长点。 我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,未来三年年均复合增长率约为31.6%,维持“买入”投资评级,六个月目标价为19.20元,对应约80倍的2015年市盈率。 营收分析:ATM业务持续增长。2014年,公司整体营收同比增14.5%,主要是由于公司加大了ATM市场开拓力度,中国建设银行、山西农信社等客户销量有所增长,使得ATM销售收入同比增长21.7%。同时公司加大对运营业务的投入,重庆银行、河南农信、广州邮政等客户融资租赁设备有所增长,ATM融资租赁收入同比增长14.1%。展望2015年,银行卡存取现业务的增长和农村自助设备采购的增加,将使得ATM机特别是存取款一体机市场需求持续增加。而随着金融业对信息化的依赖性增强,系统安全的重要性也逐渐显现,预计国产厂商ATM机的份额将有所上升。公司作为第二大国产ATM厂商未来有较大发展空间。 毛利率与费用分析:融资租赁和ATM服务业务毛利率下滑,研发投入加大导致管理费用上升。2014年,公司综合毛利率约为40.2%,同比下滑约5.3个百分点,融资租赁业务和ATM服务业务毛利率下滑是整体毛利率下降的主要原因。其中,融资租赁业务毛利率为33.5%,同比减少约14.7个百分点;ATM服务业务毛利率为32.9%,下降约8个百分点。 2014年,公司销售费用和管理费用同比增速分别为-3.2%和31.1%,两项费用合计同比上升约16.7%,略高于营收增速。从销管费用的明细来看,工资福利费、招待费和劳务费的减少是销售费用降低的主要原因;而从管理费用明细看,研发费用和劳务费的增长是管理费用大幅上涨的主要原因。2014年销售费用率同比下降约1.7个百分点,管理费用率同比上升约2.2个百分点,两项费用率合计增长约0.5个百分点。我们预计2015年公司费用压力不大,费用率有望较2014年持平。 应收账款小幅增加,经营效率有所上升。截至2014年末,公司应收账款余额约为3.2亿元,较年初增加约0.8亿元,应收账款余额占当期营收比重为33.0%。经营性净现金流约为1.8亿元,比2013年的9960万元增加约7680万元,经营效率有所上升。公司持有货币资金约2.9亿,在手现金充裕,财务风险较小。 2015Q1营收继续保持稳健增长,加大研发投入导致净利增速放缓。公司同时公告,2015Q1营收同比增长15.0%,综合毛利率为36.9%,与去年同期持平,销管费用率合计为21%,同比增长2.1个百分点,净利润同比增0.5%。我们判断营收保持稳健增长主要是因为与建行、工行等客户签订的ATM机销售订单按期确认,而净利增长较少的原因在于公司继续加大对生物识别技术、系统云安全方面的研发投入导致管理费用增长较多。同时公司预计2015H1的净利润约为5470万元~9118万元,增速为-25%~25%。 互联网金融业务有较大估值提升空间,维持“买入”评级。仅考虑公司传统金融机具相关业务发展前景,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,未来三年年均复合增长率约为31.6%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约56倍,考虑到公司2015年互联网金融业务发展预期较为明确,我们维持“买入”的投资评级,六个月目标价为19.20元,对应约80倍的2015年市盈率。 主要不确定性:互联网金融业务进度不达预期风险;ATM市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

事件: 广联达公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营收约2.0亿,同比降16.6%;实现营业利润1049万,同比降80.0%;实现归属于上市公司股东净利润7129万,同比增4.7%,全面摊薄EPS为0.09元。公司同时预告1~6月业绩同比下降40~90%,归属于上市公司股东的净利润约为2667万元~16001万元。 点评: 营收下滑,受宏观经济和业务转型双重影响。2015Q1,公司共实现营收约2.0亿元,同比减少16.6%,2010年上市以来首次出现Q1营收下滑,我们判断主要原因是受宏观经济影响建筑行业整体景气度有所下降,同时公司正积极向电商和互联网金融业务转型,短期还难以有显著营收贡献。2015年公司传统业务可能面临一定增长压力,建议投资者更多关注未来更具发展潜力的电商和互联网金融业务。 毛利率维持高位,管理费用率显著增加。2014Q1公司的综合毛利率为95.5%,同比减少约2.4个百分点,毛利率依然维持较高水平。从历史来看公司毛利率基本均保持在95%以上,毛利率波动对公司业绩影响较小,我们预计2015年毛利率水平变化不大。 Q1公司销管费用率合计增加约16.0个百分点,其中销售费用同比降3.0%,销售费用率上升5.9个百分点;管理费用同比增2.9%,管理费用率上升约10.1个百分点。费用率的大幅上升我们判断一方面主要源于公司营收下滑,另一方面是因为公司业务处于转型期,投入较大。我们预计2015年公司的销管费用率较2014年将有所上升。 应收账款略有增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为8344万元,较年初增加约3391万元。公司Q1度经营性净现金流约为-1.5亿元,比去年同期的-1.2亿元减少约0.3亿元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约18.7亿,在手现金充裕,财务风险较小。 估值较低,电商与互联网金融业务有提升估值可能,维持“买入”评级。暂不考虑电商和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.91元、1.17元和1.47元,未来三年年均复合增长率约为22.9%。公司目前股价对应2015年约为42倍市盈率,估值在计算机行业中较低,若垂直电商和互联网金融推广进度超预期,则估值有较大提升空间。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价50.05元,对应2015年约55倍市盈率。 主要不确定性。宏观经济形势放缓风险;新业务推广进度滞后风险;人力成本上升风险。

事件:安硕信息公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约5709万元,同比增128.0%;营业利润约128万元,同比增6.8%;归属于上市公司股东的净利润为274万元,同比增加11.9%,EPS为0.04元。 点评: 系统集成业务带动营收快速增长,互联网金融业务持续推进。2015Q1,公司实现营收约5709万元,同比增长128.0%,原因主要是系统集成业务收入较快,同时Q1在执行的软件开发与服务合同也有所增加。Q1实现归属于上市公司股东的净利润为274万元,同比增加11.9%,业绩基本符合预期。Q1公司已完成新一代信贷管理系统底层代码的重构,贷款核算子系统、企业征信报送、个人征信报送、供应链融资子系统、押品管理子系统等已开始逐步投入市场使用;同时公司还投资设立了互联网金融服务公司,并计划成立织信网络公司从事普惠金融业务,互联网金融业务不断推进。我们预计2015年公司营收将继续保持较快增长。 低毛利业务占比提升导致毛利率下滑,管理费用增加较快。公司Q1综合毛利率为46.0%,同比下滑约5.3个百分点,我们估计毛利率下滑的主要原因可能是毛利率较低的系统集成业务(2014年毛利率为16.8%)增长较快带来收入占比提升。 受销售人数以及市场开发和维护活动的增多,Q1销售费用同比增加53.9%;而在募投项目以及新产品研发方面的投入增加使得管理费用增长了109.8%;费用率则出现了一定程度的下降,两项费用率合计减少约6.6个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比将基本持平。 应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为1.0亿元,较年初增加约0.2亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-3604万元,比去年同期的-2653万元减少约951万元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约2.4亿,在手现金充裕,财务风险较小。 看好公司互联网金融业务发展潜力,给予“增持”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.59元、0.73元和1.02元,未来三年年均复合增长率为21.9%。公司目前股价为319.55元,对应2015年约542倍市盈率,短期估值较高。考虑到公司互联网金融业务进展较快,未来发展潜力较大,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价为324.50元,对应2015年约550倍市盈率。 主要不确定性。规模快速扩张带来的管理风险;新项目的投资风险;市场竞争加剧的风险;依赖银行业的风险。

事件: 捷成股份公布2014年报及2015年一季报:2014年,公司实现营业收入12.3亿元,同比增32.0%;归属于上市公司股东的净利润为2.6亿,同比增30.9%,摊薄后EPS 为0.45元(按收购完成后总股本计算)。从Q4单季来看,营业收入同比增11.3%;归属于上市公司股东的净利润同比增37.4%,EPS 为0.38元。公司的利润分配预案为每10股派1.60元,2015年经营计划为实现销售收入不低于18亿元,力争实现24亿元;归属于母公司净利润不低于4亿元,力争实现6亿元。 2015Q1公司实现营业收入3.2亿元,同比增8.8%;归属于上市公司股东的净利润为5495万元,同比增36.4%,EPS为0.12元。 点评: 总体观点:2014年,受多重因素影响,广电信息化行业整体景气度持续较低,但公司继续实现了营收和净利较快增长,主要源于信息安全系统和运维服务等业务均出现了快速增长,在营收增长的同时实现了良好的费用控制;2014Q4净利同比增长37.4%,从Q2后单季净利增速呈逐季上升态势。2015年,公司的经营计划为实现销售收入不低于18亿元,力争实现24亿元;归属于母公司净利润不低于4亿元,力争实现6亿元;从公司历史经营情况和未来新业务拓展战略综合来看,我们认为公司完成经营计划是大概率事件。2014年公司已从广电信息化业务进一步向内容版权业务拓展,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.88元、1.11元和1.34元(按收购完成后总股本计算),未来三年年均复合增长率约为35.3%,维持“买入”投资评级,六个月目标价为52.80元,对应约60倍的2015年市盈率。 营收分析:音视频业务小幅下滑,信息安全系统和运维服务实现快速增长。2014年,公司整体营收同比增32.0%,其中音视频整体解决方案收入同比降约11.2%,信息安全系统收入同比增62.3%,运维、代维及服务收入同比增134.4%。 信息安全系统和运维业务在2013年高增长的基础上再次实现快速增长,是2014年公司业务发展的亮点,预计随着实施项目的逐步增多,信息安全和运维服务收入有望带来新的收入增长驱动。展望 2015年,我们预计公司将继续执行“信息化+内容版权”协同发展的战略,智慧教育、版权交易和影视剧内容等新业务也有望获得突破,全年实现24亿的营收目标应为大概率事件。 毛利率与费用分析:低毛利业务占比上升导致毛利率下滑,费用控制良好使得费用率显著下降。2014年,公司综合毛利率约为42.2%,同比下滑约3.9个百分点,低毛利率的硬件销售和集成业务占比上升是毛利率下降的主要原因。其中,音视频整体解决方案毛利率为49.2%,同比减少约1.7个百分点;信息安全系统毛利率为54.0%,下降约6.6个百分点;运维、代维与技术服务毛利率为92.6%,上升约4.9个百分点;音视频工程毛利率为38.2%,上升约3.0个百分点;硬件销售及集成业务毛利率为16.6%,上升约2.6个百分点。 2014年,公司销售费用和管理费用同比分别上升50.2%和-5.9%,两项费用合计同比上升约6.8%,显著低于营收增速,费用控制得力带动管理费用同比减少是主要原因。从销管费用的明细来看,人工费用、研发费用和差旅费是销管费用的主要支出来源,占比最高的研发费用同比下滑带动管理费用支出减少。2014年销售费用率同比上升约0.8个百分点,管理费用率同比下降约5.6个百分点,两项费用率合计减少约4.8个百分点。我们预计2015年公司费用压力不大,费用率有望较2014年出现小幅下降。应收账款增幅较大,经营效率有所下降。截至2014年末,公司应收账款余额约为7.6亿元,较年初增加约3.3亿元,应收账款余额占当期营收比重为61.8%。经营性净现金流约为-1.3亿元,比2013年的3511万元减少约1.7亿元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约6.1亿,在手现金充裕,财务风险较小。2015Q1在14年高基数背景下继续保持较快增长。公司同时公告,2015Q1营收同比增长8.8%,净利增36.4%,在2014Q1高增长的背景下继续保持较快增长态势。我们判断业绩快速增长的原因主要是在音视频业务领域公司已完成业务架构的打造,成为一站式服务的整体解决方案供应商;同时不断向音视频内容制作和发行业务拓展。Q1综合毛利率为33.3%,同比减少约4.3个百分点;销管费用率合计为19.2%,同比减少约3.5个百分点。 2015年多项新业务有望突破,维持“买入”评级。2014年公司已从广电信息化业务进一步向内容版权业务拓展,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等多个新业务领域取得突破。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.88元、1.11元和1.34元(按收购完成后总股本计算),未来三年年均复合增长率约为35.3%。公司在计算机行业中估值较低,未来有较大提升空间,我们维持“买入”投资评级,六个月目标价为52.80元,对应约60倍的2015年市盈率。 主要不确定性:新业务推进滞后风险;广电信息化景气度持续低迷风险;并购整合风险;业绩的季节性波动风险。

事件: 皖通科技公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约9658万元,同比减少35.0%;营业利润约1272万元,同比增55.4%;归属于上市公司股东的净利润为986万元,同比增加21.8%,EPS为0.03元。 公司同时预告,2015H1业绩同比变动幅度-20%~30%,归属于上市公司股东的净利润约为1748万元~2840万元。 点评: 营收同比显著下降,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约9658万元,同比减少35.0%,主要是由于公司的工程项目多处于施工期而导致项目结算较少。Q1实现归属于上市公司股东的净利润为986万元,同比增加21.8%,主要受Q1实现879万投资收益带动。公司全资子公司华东电子从事港口信息化业务多年,旗下拥有中国港口网,未来将充分挖掘“中国港口网”(http://www.chinaports.com)作为互联网综合运营平台的商业价值,形成高度整合的“大物流”平台,物流信息化业务进展值得关注。 毛利率大幅提升,管理费用有所增加。公司Q1综合毛利率为26.3%,同比增加约7.2个百分点,2014年年报中公司除系统集成设备外的主要业务毛利率均有所下滑,我们估计Q1毛利率上升的主要原因可能是营收结构变化,是否趋势性变化有待进一步观察。 Q1销售费用同比增加20.2%,管理费用增加17.1%,销售费用率出现了一定增长,两项费用率合计同比增加约10.2个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的增加。 应收账款大幅减少,经营性净现金流有所改善,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为1.8亿元,较年初减少约0.9亿元,主要是由于公司收回了上年度工程款。Q1经营性净现金流约为1475万元,比去年同期的-5262万元增加约6737万元,经营效率有所改善。公司目前持有货币资金约4.2亿,在手现金充裕,财务风险较小。 看好公司物流信息化业务发展前景,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.28元、0.34元和0.42元,未来三年年均复合增长率为29.4%。公司在高速公路、港口航运信息化领域处于领先地位,我们看好物流信息化的发展前景以及公司的竞争优势。公司目前股价为21.60元,对应2015年约77倍市盈率,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为25.20元,对应2015年约90倍市盈率。 主要不确定性:新业务推进的不确定性;市场竞争风险;费用大幅增加风险。

事件: 绿盟科技公布2014年报和2015年一季报:2014年,公司实现营业收入7.0亿元,同比增12.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增30.7%,EPS为1.01元。从Q4单季来看,营业收入同比增44.8%;归属于上市公司股东的净利润同比增65.9%,EPS为1.07元。公司2014年度分配预案为每10股派2.1元,转增15股。 2015Q1,公司实现营业收入约6468万元,同比增11.6%;营业利润-5622万元,同比减13.6%;归属于上市公司股东的净利润-4479万元,同比减79.2%。 点评: 总体观点:公司2014年营业收入保持稳健增长,主要源于公司多个安全产品保持较强的市场竞争力,保持国内市场占有率第一。净利同比增长30.7%,增速显著快于营收增长,主要由于公司费用控制得力,在营收稳健增长的同时管理费用同比减少了0.3%,利息收入增加也有一定贡献。预计随着互联网安全形势的日趋严峻和国家政策的重视程度不断提高,2015年信息安全行业的景气度有望继续提升,公司凭借行业领先的网络安全技术将实现较快增长。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.25元、1.53元和1.99元,未来三年年均复合增长率约为25.5%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为96倍,考虑到公司在行业中的技术领先地位以及“互联网+”时代旺盛的信息安全需求,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为137.50元,对应约110倍的2015年市盈率。 营收分析:多个安全产品国内市场占有率第一。2014年,公司营收同比增约12.8%,其中营收占比约75%的安全产品收入增速为17.0%,较2013年的增速11.7%有所上升,是带动14年营收增长的主要原因。公司在安全研究领域技术优势明显,其Web应用防火墙、入侵防护系统、远程安全评估系统以及抗拒绝服务攻击系统的国内市场占有率均为第一。展望2015年,随着信息安全法有望落地,“互联网+”时代对大数据、云服务的需求不断增加,相关网络安全需求也将进一步增长。公司在行业内拥有领先的网络安全漏洞分析和挖掘技术,同时也在云安全、虚拟化安全等新型安全服务领域积极探索,我们对公司2015年营收保持较快增长持乐观态度。 毛利率与费用分析:综合毛利率基本持平,市场推广加大导致销售费用率提升,管理费用率有所下降。2014年,公司综合毛利率约为78.0%,同比下降约1.1个百分点,主要是因为安全产品毛利率下降了约2.3个百分点,安全服务毛利率上升了2.2%则部分对冲了安全产品毛利率下降的不利影响。我们预计公司2015年综合毛利率将基本保持稳定。 2014年,公司销售费用增长18.5%,费用率同比增加1.3个百分点,主要是由于公司上市后针对主要合作伙伴开展了全方位的市场推广活动;管理费用同比下降0.3%,费用率减少约4.7个百分点,主要是由于公司加强了内部控制减少了费用支出。从销管费用明细看,销售费用中占比最高的职工薪酬有所增加是费用率上升的主要原因;而管理费用中尽管占比最高的研发支出增长了4.1%,但职工薪酬下降较多,导致整体管理费用率略有下降。我们预计2015年公司整体销管费用增长压力不大。 应收账款略有下降,经营性净现金流大幅增长。2014年,公司应收账款余额约为3.7亿元,较2013年底减少0.1亿元,同比减少约2.5%。从账龄结构来看,有61.5%的应收账款账龄在一年内,不过公司的大客户包括中国移动通信集团等,坏账风险较小。公司2014年经营性净现金流约为9905万元,较2013年的1177万元增长741.9%,经营现金流表现非常良好。截至2014年底,公司持有货币资金约6.1亿,整体来看经营压力较小。 2015年网络安全需求旺盛,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.25元、1.53元和1.99元,未来三年年均复合增长率约为25.5%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为96倍,考虑到公司在行业中的技术领先地位以及“互联网+”时代旺盛的信息安全需求,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为137.50元,对应约110倍的2015年市盈率。 主要不确定性:信息安全政策推进的不确定性;市场竞争风险;核心人员流失风险;并购整合风险;业绩季节性波动风险。

事件: 科大讯飞公布非公开发行预案:公司计划发行不超过6840万股,发行价不低于31.46元/股,募集21.5亿元,用于智慧课堂及在线教学云平台项目和“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目。 点评: 非公开发行募集资金体量较大,募投项目均具发展潜力。公司本次计划发行不超过6840万股,发行价不低于31.46元/股,募集21.5亿元,用于智慧课堂及在线教学云平台项目和“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目,募集资金的体量较大。 教育业务方面,公司已在北京、天津、浙江、安徽、新疆、山西、青海等全国20多个省份和新加坡等海外地区推广教育信息化产品,包括省市级教育云平台、班班通软硬件、数字校园、招考信息化系统等,服务教师超百万;普通话考试在31省市实现全面机测,中高考英语听说考试在广东、江苏、广西、重庆等10余省市顺利实施;全国中高考数据中心年阅卷数量超过1亿份;本次募投计划以讯飞开放式教育云为中心,构建“互联网+”和智能化信息生态环境下的智慧课堂,实现教学大数据汇聚。 人工智能业务方面,人工智能技术正在进入第三次发展高峰,讯飞此前在智能语音技术领域已取得了国际领先地位,并于2014年正式启动人工智能研发项目--讯飞超脑,技术水平与世界最前沿同步;目前公司作为牵头单位承担“863计划”类人智能研发项目,和全国30多家高校和科研机构一起,正在研发最终能通过高考的类人答题机器人。 看好教育与人工智能业务发展前景,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.62元和0.74元,未来三年年均复合增长率为33.4%。我们看好教育与人工智能产业的发展前景以及公司的技术优势。公司目前股价为45.27元,对应2015年约101倍市盈率,考虑到人工智能若能实现将是真正革命性的技术突破,相关公司可享受较高估值溢价,维持“买入”评级,6个月目标价为54.00元,对应2015年约120倍市盈率。 主要不确定性。人工智能技术研发的不确定性;教育业务推进的不确定性;人力成本上升风险;市场竞争加剧的不确定性。

【事件】三泰控股公布2015年一季报:公司Q1实现营业收入1.93亿元,同比下降8%;归属于母公司净利润-0.42亿元,同比增长-253%,对应EPS-0.09元。 【点评】 速递易O2O流量入口价值开始体现,Q1用户数开始爆发:截至2015年3月31日,速递易累计使用用户数量超过1500万户,比年初增加500万户;注册快递员逾19万人,比年初增加9万人;已签约协议网点46489个,布放网点19558个,速递易累计送达包裹11600万件。速递易APP也已于2015年4月16日在Applestore和安卓系统正式上架。Q1用户增速显著快于网点数量增长,速递易的O2O流量入口价值已初步得到体现。 速递易通过低成本切入社区物流服务领域,优先获得社区O2O的主要入口:未来有望依托速递易、结合传统业务优势开展社区金融、社区及家庭医疗等全方位业务,吸引的社区O2O流量具备巨大的变现价值。对比线上流量,社区的线下入口是有限的,且目前我国社区O2O正处在起步阶段。随着速递易铺设规模的快速扩张,公司的先发优势明确。 公司营收略有下滑,亏损扩大源于速递易投入较大:公司2015年一季度实现营业收入1.93亿元,同比下滑8%;毛利率为24.4%,同比上升约6个百分点,显示出公司业务转型对盈利能力的有效提升。但由于速递易仍处于投入期,Q1销售费用同比大幅增加了2621万元,导致本期亏损扩大至4170万元。 【投资建议】 公司速递易业务领先优势明显,社区O2O入口价值开始显现,维持“买入”评级。公司两年前便制定了速递易三年做四万个网点的目标,目前仍处于投入和建设期,进度超预期;预计2016年网点布局全面完成,并会开始进行相应的收费。因公司速递易处于发展初期,新增网点推进成本较高,预计2015、2016年公司净利润(包括收购烟台伟业并表的约6000万净利润)7900、14700万元,对应EPS0.18,0.33元/股。对比同样拥有社区入口的彩生活,公司布局更为迅速,我们维持公司300亿元的目标市值,对应每股目标价67.9元,维持“买入”评级。 风险提示:商业模式探索风险;市场竞争加剧风险;资本开支较大风险;估值较高风险。