事件: 光一科技公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约9559万元,同比增38.4%;营业利润约477万元,同比下降61.5%;归属于上市公司股东的净利润为180万元,同比下降87.3%,EPS为0.01元。 点评: 营收增长较快,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约9559万元,同比增38.44%,原因主要是新增合并了索瑞电气的营业收入,但公司本体新增订单及存量订单减少的双重影响,收入有所下滑。Q1实现归属于上市公司股东的净利润180万元,同比下降87.3%。从2015年全年来看,我们对公司实现较快增长持有较强信心。 公司参与成立了中云文化大数据科技有限公司,由中云文化具体负责建设国家级版权数据备案库、相关文化素材库及监管、版权交易等数据的存储运营和服务,积极探索和研究信息系统建设和运营的商业模式,若其商业模式成功,则将打开公司新的广阔发展空间。 毛利率显著下滑,管理费用快速增长。公司Q1综合毛利率为28.1%,同比下滑约13个百分点,结合年报来看,我们估计下滑原因可能是低毛利率业务收入增长较快而造成营收结构发生变化。 Q1销售费用同比增加133.8%,管理费用增加38.3%,销售费用快速增长,除索瑞电气并表因素外,同时也受公司售后服务费用增加影响。两项费用合计增长56.0%,费用率增加约2.7个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比将出现一定幅度的下降。 应收账款余额小幅下降,经营性净现金流略有减少,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为5.8亿元,较年初下降约0.3亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-5777万元,比去年Q1减少约1166万元,下降幅度较小。公司目前持有货币资金约2.1亿,财务风险较小。 关注版权库业务未来发展,给予“买入”评级。暂不考虑版权备案库的收入贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.74元、1.17元和1.39元,未来三年年均复合增长率为83.9%。未来公司计划以智能电网业务为基石,向健康管理、版权云项目、食品溯源三个领域积极拓展。公司目前股价为50.13元,对应2015年约68倍市盈率。考虑到版权备案库所带来的发展潜力,公司可享受一定的估值溢价,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为66.60元,对应2015年约90倍市盈率。 主要不确定性:新业务推进的不确定性;并购整合风险;原有业务增长能力的不确定性。

事件: 二三四五公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入3.2亿元,同比增207.5%;营业利润7042万元,同比增431.1%;归属于上市公司股东的净利润为6307万元,同比增431.1%,EPS为0.07元。 公司同时预告,2015年1~6月,预计归属于上市公司股东的净利润约为12380万元~13670万元,同比增长380%~430%。 点评: 二三四五并表带动营改、净利高速增长。公司Q1实现营收3.2亿元,同比增207.5%,其中母公司实现营收6698万元,同比降8.3%;归属于上市公司股东的净利润为6307万元,同比增431.1%,其中母公司实现净利润3067万元,同比增160.8%。公司未公布分项业务收入,结合年报分析,我们估计营收和利润的高增长主要来自二三四五的并表影响,预计2015年公司营收有望实现翻倍增长。 毛利率大幅提升,销管费用率显著增加。公司Q1综合毛利率约为61.6%,同比上升约30.0个百分点,主要是由于2345的业务性质决定其毛利率水平较高,提升了公司整体的毛利率水平,预计全年的毛利率水平也有望显著提升。 公司Q1销售费用同比增1354.7%,销售费用率增加22.3个百分点;管理费用增111.4%,管理费用率减少约6.4个百分点;两项费用合计增长391.3%,费用率提升约15.9个百分点。从全年来看,我们预计销管费用率将比2014年出现较大增长。 应收账款余额小幅增长,经营性净现金流大幅增加。一季度末公司应收账款余额约为1.2亿元,较年初增加约2944万元,经营性净现金流约为5112万元,同比大幅增加。公司目前持有货币资金4.3亿元,财务风险较小。 公司客户数量庞大,ARPU值提升空间较大,关注互联网金融业务进展,维持“买入”评级。2345是主要的互联网流量入口平台之一,客户数量庞大,未来ARPU值有较大提升空间。暂不考虑移动互联业务和互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.36元、0.42元和0.48元,未来三年年均复合增长率为52.5%。我们认为移动互联网在2015年将迎来蓬勃发展机会,看好公司移动互联网业务和互联网金融业务的中长期发展前景,维持“买入”的投资评级,6个月目标价为64.80元,对应约180倍的2015年市盈率。 主要不确定性:营改增业务推进滞后风险;非税业务进度不达预期风险;市场竞争加剧风险;板块估值系统性下降风险。

事件: 川大智胜公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约4315万元,同比增38.5%;营业利润422万元,同比减22.0%;归属于上市公司股东的净利润为425万元,同比增5.1%,EPS为0.03元。 公司同时预告2015H1业绩同比增长-15%~25%,归属于上市公司股东的净利润约为1064万元~1565万元。 点评: 营收增长较快,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约4315万元,收入增速为38.5%,较2014Q1的8.3%增速有较大提升,主要是因为公司本期按合同进度确认收入增加所致。Q1净利润为425万元,同比增长约5.1%,净利润增速低于收入增长,主要是因为毛利率有所下滑。 毛利率下滑,销售和管理费用增速放缓。公司Q1综合毛利率为32.1%,同比下滑约8.0个百分点,我们推测原因可能是公司图形图像产品与服务的毛利率有所下降,同时毛利较高的空管产品其毛利率和营收占比都有所下降。 Q1销售费用同比增加5.5%,管理费用增加11.5%,两项费用率合计同比减少约6.5个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的减少。 应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化。截至一季度末,公司应收账款余额约为9749万元,较年初增加约325万元。公司Q1度经营性净现金流约为-171万元,比去年同期的1459万元减少约1630万元,主要是因为本期收到的政府补助金有所减少,同时购买商品接受劳务支付的现金同比有所增加。公司目前持有货币资金约8995万元,考虑到公司已在实施非公开发行,后续财务风险较小。 三维人脸识别和飞行模拟机业务均具广阔发展前景。公司在2015英特尔信息技术峰会上推出了首款三维人脸识别产品,该产品将公司自主研发的高精度三维人脸相机建模与识别和英特尔新推出的Realsense摄像头三维人脸数据采集相结合,是公司自2013年起开始承担的国家重大科学仪器设备开发专项项目的一个重要突破。目前公司正加大对三维人脸识别的产业化和市场拓展,预计将成为公司2015年新的利润增长点。 此外,公司已于2014年完成了两台全新D级飞行模拟机的建设,并于今年2月与民航华东用户签订了飞行模拟培训协议。飞行培训服务模式是公司创新设立的融培训服务和技术服务为一体的长期定制服务模式。根据公司推算,我国未来20年为了满足新增飞行员训练,需新增模拟培训时间1529万小时左右,未来飞行模拟培训市场发展空间巨大。 智能图形图像技术领先,未来发展潜力较大,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.50元和0.62元,未来三年年均复合增长率为99.4%。公司目前股价为42.47元,对应2015年约115倍市盈率,公司是国内领先的智能图形图像技术厂商,未来发展潜力较大,其三维人脸识别技术具有较强稀缺性,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为48.10元,对应2015年约130倍市盈率。 主要不确定性:技术突破的不确定性;合同签订的不确定性

事件: 航天信息公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入36.3亿元,同比增7.0%;营业利润4.7亿元,同比增10.6%;归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元,同比增15.8%,EPS为0.35元。 点评: 业务淡季与产品降价双重不利因素下业绩超预期,营改增有望持续爆发。公司Q1实现营收36.3亿元,同比增7.0%,其中母公司实现营收9.9亿元,同比增53.6%;归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元,同比增15.8%,其中母公司实现净利润3.7亿元,同比增169.8%。公司未公布分项业务收入,结合母公司情况分析,我们估计营收和利润增长可能主要来自营改增用户数的快速增长。防伪税控业务是公司利润的主要来源,Q1是税控业务的传统淡季,同时去年8月开始税控专用设备从金税卡(1249元)改为金税盘(420元)+报税盘(290元,选配),同比有设备销售单价大幅下降的负面冲击,但公司仍然实现了营收稳健增长、净利增长快于营收增长,这意味Q1营改增用户数大概率已开始爆发,后续利润增速将逐季加速上行,2015年全年业绩超预期的可能性很高。 毛利率小幅提升,销管费用率基本持平。公司Q1综合毛利率约为21.6%,同比上升约1.2个百分点,我们推断可能是税控收入占比提高所致。若营改增顺利实现全国推行,则全年的毛利率水平有望出现明显上升。 公司Q1销售费用同比增17.7%,销售费用率增加0.3个百分点;管理费用增21.0%,管理费用率增加0.6个百分点;两项费用合计增长19.8%,费用率合计提升约0.9个百分点。从全年来看,我们预计销管费用率将比2014年出现一定程度增长。 应收账款余额小幅增加,经营性净现金流基本持平。一季度末公司应收账款余额约为13.0亿元,较年初增加约3.3亿元,经营性净现金流约为-10.2亿元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金40.0亿元,财务风险较小。 安全边际最高、风险收益比最好的计算机公司,盈利估值双击有望很快来临,维持“买入”评级。公司积极推进非税业务发展,基于庞大的企业用户基数和来源于金税、金融支付业务的大量高质量数据,我们看好公司非税业务的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS分别为2.08元、2.44元和3.35元,未来三年年均复合增长率为39.3%。公司目前股价对应2015年仅26倍,PEG为0.7倍,是计算机板块中安全边际最高、风险收益比最好的公司之一。我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为72.80元,对应约35倍的2015年市盈率。 主要不确定性:营改增业务推进滞后风险;非税业务进度不达预期风险;市场竞争加剧风险;板块估值系统性下降风险。

事件: 东方网力公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约1.1亿元,同比增长67.7%;营业利润848万元,同比增长21.9%;归属于上市公司股东的净利润为2563万元,同比增长365.3%,EPS为0.22元。 点评: 营收、净利均大幅增长,显示业务快速发展势头。2015Q1,公司实现营收约1.1亿元,收入增速为67.7%,较2014Q1增速有所提升,结合年报分析,我们判断原因可能是公司的网络视频管理平台和网络硬盘录像机业务增长较快。Q1净利润为2563万元,同比增长约365.3%,净利润高速增长的原因除收入增长较快外,营业外收入大幅增加也有显著贡献。 毛利率下滑,研发投入加大导致管理费用增长较快。公司Q1综合毛利率为51.5%,同比下滑约12.2个百分点,结合年报分析,原因可能是公司主要产品的毛利率都有所下滑。Q1销售费用同比增加21.5%,管理费用增加33.6%,增长幅度小于收入增长幅度。两项费用率合计同比减少约11.3个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的减少。 应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为3.4亿元,较年初增加约0.7亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-2.0亿元,比去年同期的-1.6亿元减少约0.4亿元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约3.1亿,在手现金充裕,财务风险较小。 看好公司智能视频分析相关业务发展前景,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.65元、2.18元和2.89元,未来三年年均复合增长率为36.4%。公司目前股价为131.59元,对应2015年约80倍市盈率。我们看好公司在视频大数据分析上的技术优势以及智能视频分析和视频互联相关业务的发展前景,给予公司“买入”评级,6个月目标价为165.00元,对应2015年约100倍市盈率。 主要不确定性。政府对平安城市投资规模下降;重组整合风险;技术创新风险。

事件: 聚龙股份公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入7735万元,同比降19.4%;营业利润-737万元,同比由盈转亏;归属于上市公司股东的净利润为801万元,同比降58.0%,EPS为0.01元。 点评: 业绩受季节性波动影响,不具备全年指引意义。Q1是公司业务的传统淡季,过去三年Q1业绩波动一直较大(2012Q1净利增长13494.5%,2013Q1增长42.1%,2014Q1增长92.9%),同时由于Q1业绩占比太低,对全年业绩没有显著影响,也不具备全年业绩的指引意义。 公司Q1实现营收7735万元,下降19.4%,主要受今年春节假期靠后的影响,导致节后业务开展时间较短。我们预计2015年公司整体营收将实现30%以上的增长。 毛利率上升较多,销管费用率大幅增加。公司Q1综合毛利率约为57.4%,同比上升约11.7个百分点,主要是产品销售结构有所变化导致。若高毛利的新产品顺利实现放量销售,则全年的毛利率水平有望出现明显上升。 公司Q1销售费用同比增24.3%,销售费用率增加12.1个百分点;管理费用增59.8%,管理费用率增加17.8个百分点;两项费用合计增长40.3%,费用率大幅增加。主要是由于Q1为业务淡季,但公司费用支出全年较为平均,同时公司也在大力增加研发投入。从全年来看,我们预计销管费用率将比2014年出现小幅下降。 应收账款余额略有减少,经营性净现金流基本持平。一季度末公司应收账款余额约为5.3亿元,较年初减少约0.8亿元,经营性净现金流约为-1.1亿元。公司目前持有货币资金4.7亿元,财务风险不大。 2015年仍旧期待新产品与新业务落地,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为44倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。 主要不确定性:新产品推行进度的不确定性;市场竞争加剧的不确定性;公司业务的季节不均衡性;宏观经济的不确定性。

事件: 汉得信息公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约2.5亿元,同比增长20.7%;营业利润3043万元,同比增长17.7%;归属于上市公司股东的净利润为3144万元,同比增长0.4%,EPS为0.06元。 点评: 营收稳步增长,关注供应链金融业务进展。2015Q1,公司实现营收约2.5亿元,收入增速为20.7%,较2014Q1增速有所提升。我们判断收入增长可能主要来源于公司ERP相关服务业务拓展。Q1净利润为3144万元,增速约为0.4%,基本符合预期。今年Q1公司营业外收入较少(去年Q1为553万),对业绩增长造成了一定不利影响。此前公司公告投资一亿元设立全资子公司开展保理业务,我们预计公司今年有望在供应链金融业务上取得较大突破。 毛利率有所上升,管理费用增长较快。公司Q1综合毛利率为36.6%,同比增长约4.7个百分点,结合年报分析,我们判断主要原因应是公司核心业务ERP实施服务和软件产品销售的毛利率都有所上升。Q1销售费用同比增加12.8%,管理费用增加32.0%,主要为研发投入的增长以及青浦园区的日常运营成本。两项费用率合计同比增长约1.1个百分点,预计全年销管费用率与2014年相比也将出现小幅增长。 应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为5.2亿元,较年初增加约0.6亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-8372万元,比去年同期的-7338万元减少约1034万元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约6.8亿,在手现金充裕,财务风险较小。 看好公司供应链金融业务发展前景,维持“买入”评级。考虑到公司在ERP实施服务领域具有的竞争优势,以及供应链金融业务具有的良好发展前景,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.46元、0.56元和0.70元,未来三年年均复合增长率为29.7%。公司目前股价为34.62元,对应2015年约75倍市盈率。我们维持“买入”评级,6个月目标价为46.00元,对应2015年约100倍市盈率。 主要不确定性:供应链金融业务推进的不确定性;人力成本的风险;宏观经济放缓风险。

事件: 金证股份公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约5.2亿元,同比增11.8%;营业利润3641万元,同比增129.9%;归属于上市公司股东的净利润为3013万元,同比增177.5%,EPS为0.11元。 公司同时公告,将出资3000万元参与设立上海国君创投证鋆三号股权投资合作企业,该基金规模约为1亿元,公司出资比例占合伙企业出资总额的30%。同时参与投资的还有国泰君安创新投资有限公司、深圳市百祥科技有限公司、安徽国元投资有限责任公司、杭州敦敏资产管理有限公司和上海格隆创业投资有限公司。 点评: 净利润增长快于营收,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约5.2亿元,收入增速为11.8%,增速较为平稳;实现净利润约3013万元,同比增长177.5%,显著快于营收增长,主要原因是公司投资的BT项目确认了投资回报,带动利息净收入大幅增加,同比增长134.7%。 公司积极推进互联网金融业务的创新升级,2014年已与国海证券、中山证券、平安银行等签署战略协议,共同打造证券交易、金融服务、营销一体化的互联网金融服务平台。预计2015年互联网金融行业将会继续实现快速发展,公司有望凭借在金融IT领域中的竞争优势,进一步推进互联网金融新业务的落地,带动整体业绩增长。 毛利率上升,管理费用增长较多。公司2015Q1的综合毛利率为22.0%,同比上升约3.1个百分点,2014年年报中公司在定制软件和系统集成设备方面毛利率有所上升,我们估计综合毛利率有所上升的原因可能是毛利率较高的定制软件业务占公司总营业收入的比重有所上升所致。 Q1销售费用同比下降6.9%,管理费用增加27.6%,两项费用率合计同比增长约1.2个百分点,预计全年公司的销管费用增加压力不大。 应收账款有所增加,经营性净现金流有所改善,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为2.7亿元,较年初增加约0.6亿元,增长31.6%。公司Q1度经营性净现金流约为-1587万元,比去年同期的-2402万元增加了约815万元,经营效率有所增长。公司目前持有货币资金约2.8亿,财务风险较小。 出资3000万参与设立创投基金,计划投资于新三板。公司计划出资3000万元参与设立上创投基金,出资比例约占30%,同时参与投资的还有国泰君安创投、百祥科技、国元投资、敦敏资产和格隆创投等公司。基金主要投资于新三板的已挂牌或拟上市企业,行业范围重点关注TMT、医疗健康等行业。 看好公司互联网金融业务发展前景,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.73元、1.16元和1.66元,未来三年年均复合增长率为42.3%。公司目前股价为156.19元,对应2015年约214倍市盈率,考虑到公司的互联网金融业务推进速度较快,在相关领域的竞争优势较为明显,可享受较高的估值溢价,因此,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为189.80元,对应2015年约260倍市盈率。 主要不确定性:互联网金融业务进度低于预期;行业竞争加剧风险;政策监管风险;人力成本上升风险。

事件: 卫士通公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约8972万元,同比增23.2%;营业利润-4738万元,同比减3.9%;归属于上市公司股东的净利润为-3093万元,同比减1.1%,EPS为-0.07元。 公司同时预告2015年1~6月,预计净利润为-800万元~0万元。 点评: 营收增长较快,加密手机有望迎来快速增长。2015Q1,公司实现营收约8972万元,收入增速为23.2%,较2014Q1增速有所提升,我们判断增长的主要原因还是来自于单机产品和系统产品销售的快速增长。Q1净利润为-3093万元,同比减1.1%,主要是由于管理费用中研发投入有所增长。展望2015年,随着信息安全国家安全战略的逐步确立,国产自主可控密码技术和产品将得到大量使用,公司作为国产密码产品龙头将显著受益;同时公司重点研发的安全智能手机产品也在2月通过了鉴定审查,2015年有望迎来快速增长,从而成为新的业绩增长点。 毛利率略有提升,管理费用增速较快源于研发投入较大。公司Q1综合毛利率为44.4%,同比增加约2.4个百分点,结合年报来看,公司主要产品的毛利率有一定下滑,因此整体毛利率的提升更多可能是销售结构变化所导致,预计2015年同比有望小幅提升。 Q1销售费用同比减少15.5%,管理费用则受研发投入大幅增加的影响,同比上升43.6%,销管费用合计增长约56.64%,从全年来看,我们预计公司的销管费用率与2014年相比将小幅下降。 应收账款小幅减少,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为5.4亿元,较年初减少约0.6亿元,应收账款控制良好。公司Q1度经营性净现金流约为-1.6亿元,同比减少约0.3亿元,也出现一定程度的改善。公司目前持有货币资金5.9亿元,财务风险较小。 看好公司作为信息安全国家队的发展前景,给予“买入”评级。公司是中国电科信息安全业务的主要上市平台,在信息安全国家战略中占有重要地位,有望成为信息安全国产化政策的最大受益者,多项新业务均较大发展空间。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.55元、0.79元和1.04元,未来三年年均复合增长率为55.6%。我们看好信息安全领域的未来发展前景和公司具有的竞争优势。公司目前股价为66.82元,对应2015年约121倍市盈率,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为77.00元,对应2015年约140倍市盈率。 主要不确定性:国企改革进程的不确定性;新产品推广的不确定性;人力成本上升风险;市场竞争加剧的不确定性。

事件: 捷顺科技今日公布2014年年报和2015年一季报:2014年,公司实现营业收入约5.5亿元,同比增19.0%;营业利润1.1亿元,同比增43.6%;归属于上市公司股东的净利润9964万元,同比增37.9%,EPS为0.33元。Q4单季,营收同比增25.9%;营业利润同比增53.4%;净利同比增44.6%,EPS为0.14元。公司2014年度分配预案为每10股派0.5元,转增8股送2股。 2015Q1,公司实现营业收入约7282万元,同比增15.7%;营业利润130万元,同比扭亏;归属于上市公司股东的净利润216万元,同比扭亏。 公司同时预告,2015年1~6月预计归属于上市公司股东的净利润约2571万~3343万元,同比增长0~30%。 点评: 总体观点:公司2014年完成约5.5亿营收,同比增长19.0%,主要源于智能类产品增长较快。净利同比增长37.9%,增速显著快于营收增长,主要源于毛利率提升较为明显。预计2015年公司的新产品、新模式将加速推广,重点发展的O2O业务有继续突破可能。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.64元和0.87元,未来三年年均复合增长率约为38.0%。公司目前股价对应2015年约为79倍市盈率,估值在可比公司中较低,若社区O2O和社区金融业务推广进度超预期,则业绩弹性将显著增加。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价45.00元,对应2015年约100倍市盈率。 营收分析:新产品推动营收较快增长,打消市场对新业务推广的疑虑。2014年,公司共实现营收约5.5亿元,同比增速为19.0%;Q4单季营收同比增长25.9%;2015Q1营收增长15.7%,表现良好。其中智能类业同比增长约21.0%,成为营收增长的主要来源。2014年公司继续实施ONLY1战略,使主营业务更聚焦于住宅、物业、商业楼宇三大主要行业客户,全新的捷慧通智能管理平台,并在多家全国性物业公司落地应用;公司的第三方支付业务也取得了突破性进展,预付卡系统实现全面对接银联商务,并与支付宝、微信等展开合作,真正打通了线下到线上业务。 展望2015年,公司既有社区O2O业务有望继续保持快速发展,社区金融业务有进一步突破的可能,同时已上线的“捷生活”APP则为公司未来的移动互联网业务打开了想象空间。在推进新业务落地的同时,我们预计公司传统业务也将保持较快发展,带动营收继续实现较快增长。 毛利率与费用分析:毛利率显著上升,销管费用增长压力较小。2014年,公司综合毛利率为53.3%,同比上升约2.5个百分点,显著上升。主要由于智能类产品毛利率增加约2.7个百分点,同时收入占比提升。我们预计公司2015年综合毛利率将基本保持稳定。 2014年,公司的销管费用率合计下降约0.6个百分点,费用增长压力较小,其中销售费用同比增3.4%,销售费用率下降2.4个百分点;管理费用同比增32.9%,管理费用率上升1.9个百分点。从销管费用明细看,销售费用中占比最高的人工成本增速放缓是费用率下降的主要原因;而管理费用则受人工成本和研发费用的增长影响而增速较快。我们预计2015年公司整体销管费用增长压力不大。 应收账款控制得力,经营性现金流表现良好。截至2014年末,公司应收账款余额约为7727万元,较年初减少约2200万元,2015Q1进一步下降到7049万元,应收账款控制较为得力。2014年经营性净现金流约为1.7亿元,同比增长约44.0%,表现良好,2015Q1经营性净现金流为-6357万元,与公司业务的季节性分布相符。 社区O2O业务进展较快,2015新业务有超预期可能,维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.64元和0.87元,未来三年年均复合增长率约为38.0%。公司目前股价对应2015年约为79倍市盈率,估值在可比公司中较低,若社区O2O和社区金融业务推广进度超预期,则业绩弹性将显著增加。我们维持“买入”的投资评级,给予6个月目标价45.00元,对应2015年约100倍市盈率。 主要不确定性。新业务推进滞后风险;市场竞争加剧风险;宏观经济形势放缓风险;人力成本上升风险。

事件: 科大讯飞公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约4.1亿元,同比增55.0%;营业利润3666万元,同比增39.8%;归属于上市公司股东的净利润为6659万元,同比增30.8%,EPS为0.05元。公司同时预告2015H1业绩同比增长0%~50%,归属于上市公司股东的净利润约为11679万元~17519万元。 公司同时公告,拟出资1500万元,与公司互联网电视业务核心团队合资设立深圳讯飞互动科技有限公司;全资子公司合肥讯飞启明信息科技有限公司拟新增注册资本1500万元,拟引进战略投资者深圳市信利康电子有限公司、广东群兴玩具股份有限公司、安徽省信息产业投资控股有限公司和玩具业务核心团队成员参与增资。 点评: 营收快速增长,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约4.1亿元,收入增速为55.0%,较2014Q1增速有所提升,结合年报分析,我们判断原因可能是行业应用产品和教育教学业务收入增长较快。Q1净利润为6659万元,同比增长约30.8%,基本符合预期。 毛利率下滑,管理费用增速放缓。公司Q1综合毛利率为56.6%,同比下滑约3.4个百分点,2014年年报中公司除信息工程外的主要业务毛利率均处于上升趋势,我们估计综合毛利率下滑的主要原因可能是低毛利率的信息工程业务收入增长较快而造成的营收结构变化。 Q1销售费用同比增加64.6%,管理费用增加49.5%,销售费用率出现了一定增长,两项费用率合计同比减少约0.4个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的减少。 应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为12.6亿元,较年初增加约0.7亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-9375万元,比去年同期的-2831万元减少约6544万元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约6.8亿,在手现金充裕,财务风险较小。 加大语音技术在智能家居与智能玩具领域的推广力度。公司公告与互联网电视核心团队合资设立讯飞互动,抢占互联网电视高低,加大语音技术在智能家居领域的投入;公司同时公告,引入信利康、群兴玩具、安徽信投和公司玩具业务核心团队参与增资全资子公司启明玩具,加大语音技术在智能玩具领域的推广力度。 看好公司人工智能业务发展前景,给予“买入”评级。考虑到语音业务良好的发展前景和中移动业务对公司业绩的提升作用,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.62元和0.74元,未来三年年均复合增长率为33.4%。公司于2014年正式启动人工智能研发项目--讯飞超脑,技术水平与世界最前沿同步,我们看好人工智能产业的发展前景以及公司的技术优势。公司目前股价为45.27元,对应2015年约101倍市盈率,考虑到人工智能若能实现将是真正革命性的技术突破,相关公司可享受较高估值溢价,因此,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为54.00元,对应2015年约120倍市盈率。

事件: 聚龙股份今日公布2014年报:2014年,公司实现营业收入11.3亿元,同比增31.1%;归属于上市公司股东的净利润为3.7亿元,同比增35.9%,EPS为0.67元。从Q4单季来看,营业收入同比增16.9%;归属于上市公司股东的净利润同比增30.3%,EPS为0.48元。公司的利润分配预案为每10股派1元。 点评: 总体观点:公司2014年增长势头虽有所放缓,但仍保持了较快增速,主要源于公司主力产品纸币清分机收入增速下滑,同时毛利率受竞争加剧 影响也有所下滑;2014Q4单季营收同比增长16.9%,净利同比增30.3%,增速均低于前三季。我们认为2014年业绩增速放缓是公司长期高速发展后必经的阶段,多项新产品已进入批量或小批量生产阶段,有望成为2015年新的业绩增长点。同时,我们关注到公司大幅增加了研发与销售人员,考虑到公司历史上研发效率较高,未来或许会有更多新产品问世。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为42倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。 营收分析:纸币清分机销售放缓是营收整体增速不高的主要原因。2014年,公司营收同比增约31.1%,其中营收占比约78%的纸币清分机收入增速为36.7%,较历史增速(2009~2013年的增速在60%~140%之间)有明显下滑,是14年营收整体营收增速不高的主要原因。在传统主导机型销量保持较快增长的同时,新产品JL302系列和A类点钞机成为公司营收翻倍的主要驱动力。此外,人民币鉴别仪收入增速同比下滑69.4%,我们判断该产品未来不是公司的重点发展方向。新产品在2014年取得了良好进展,带动“其他产品”收入增速同比提升至252.3%。展望2015年,公司多项重点新产品(中型纸币清分机、柜员循环机、硬币兑换机)进入批量生产阶段,硬币清分机和VTM设备也进入了中试阶段,我们对公司营收恢复快速增长持乐观态度。 毛利率与费用分析:综合毛利率基本持平,投入加大导致销售费用率提升,规模效应继续带动管理费用率下降。2014年,公司综合毛利率约为53.0%,同比下降约0.6个百分点,主要是因为纸币清分机毛利率下降了约2.9个百分点,人民币鉴别仪(毛利率仅37.2%)收入占比下降则部分对冲了纸币清分机的不利影响。2015年若纸币清分机售价保持稳定,而中型纸币清分机、柜员循环机、硬币兑换机等进展顺利,则综合毛利率水平有较大提升空间。 2014年,公司销售费用增长39.1%,费用率同比增加0.7个百分点;管理费用增长14.6%,费用率同比减少约1.6个百分点,规模效应继续带动管理费用率下降。从销售费用和管理费用的明细来看,费用增速与公司大幅增加销售及研发人员基本匹配,差旅费、研发费用和工资费用增幅较大。我们预计2015年销管费用增长有望低于收入增速。 应收账款增速下降,绝对额较高,但坏账风险较小,经营性净现金流维持健康。2014年,公司应收账款余额约为6.1亿元,较2012年底增加2.5亿元,同比增加约69.4%,增速较2014年有所下降,但应收账款总额占营收比重为54.0%,比例较高。从账龄结构来看,90.7%的应收账款账龄在一年内,公司的客户多为大中型商业银行,坏账风险较小。公司2014年经营性净现金流约为1.2亿,较2011年的8914万增长30.1%,继续保持健康经营状态。截至2014年底,公司持有货币资金约6.5亿,整体来看经营压力较小。 2015期待新产品与新业务落地,维持“买入”评级。2014年增速放缓是公司长期高速发展后必经的阶段,多项新产品已进入批量或小批量生产阶段,有望成为2015年新的业绩增长点。同时,我们关注到公司大幅增加了研发与销售人员,考虑到公司历史上研发效率较高,未来或许会有更多新产品问世。我们预测公司2015~2017年EPS分别为1.00元、1.25元和1.53元,未来三年年均复合增长率约为31.4%。目前公司股价对应2015年动态市盈率约为42倍,考虑到公司未来发展潜力较大,估值在计算机行业中处于较低水平,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为50.00元,对应约50倍的2015年市盈率。 主要不确定性:市场竞争加剧的不确定性;公司业务的季节不均衡性;新产品推行进度的不确定性;宏观经济的不确定性。

事件: 佳都科技发布公告:公司拟与关联方新余卓安投资管理中心(卓安投资为公司高管团队为投资云从公司成立的有限合伙企业)共同出资5000万元,投资广州云从信息科技有限公司,投资完成后公司及卓安投资占云从公司27%的股权。 点评: 周曦团队是最大亮点,技术实力世界领先。云从公司致力于研发人脸识别等智能分析算法及产品,拥有双层异构深度神经网络等创新理论体系和核心专有技术,其算法和技能现已处于世界领先水平。核心成员周曦师承美国UIUC黄煦涛教授(计算机视觉之父),曾在多家国际顶尖人工智能研究机构从事研究工作--IBMTJWatson研究院(Watson是全球最领先的人工智能系统)、微软西雅图总部研究院(微软推出过Cortana与微软小冰两款较为成功的虚拟个人助理)、NEC美国加州研究院(NEC是国际上人脸识别技术最先进的公司),并曾获得2011年FERA国际表情识别分析挑战赛、2010年IMAGENET大规模视觉识别挑战赛、2010年PASCALVOC国际人体动作识别挑战赛和2009年PASCALVOC世界图像物体识别挑战赛等多项国际比赛冠军。 投资方案兼顾公司利益与高管团队激励。公司与关联方卓安投资共同出资5000万投资云从(公司出资约3333万元,卓安投资出资约1667万元),投资完成后占有约27%股权,其中卓安投资是公司高管团队为投资云从设立的有限合伙企业(执行事务合伙人为公司总裁梁平,有限合伙人为公司副总裁尤安龙),这一方案设计既较好维护了上市公司利益,又实现了对公司高管团队的激励,同时也反应出公司对云从未来发展充满信心。 看好公司智能视频图像识别业务发展前景,维持“买入”评级。公司的智能安防与智能轨交系统业务有望持续保持快速增长,同时我们看好公司未来智能视频图像识别业务的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.45元、0.70元和0.93元,未来三年年均复合增长率为57.9%。公司在人脸识别可比公司中估值较低,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为45.00元,对应约100倍的2015年市盈率。 主要不确定性。人脸识别业务进展低于预期风险;技术进步低于预期风险;安防与轨交市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

事件: 御银股份发布公告:公司拟与广东南海农村商业银行股份有限公司等其他发起人共同投资设立南海金融租赁股份有限公司(暂定名),该公司拟定注册资本人民币20亿元。公司计划出资约1.8亿元,持有其约1.8亿股股份,约占总股本的9%。 点评: 发起设立南海金融租赁,意在加大金融业务布局,2015年互联网金融业务有望获得突破。公司计划出资1.8亿元,与广东南海农商行等发起人共同设立南海金融租赁,预计公司将持有南海金融租赁约9%的股份。我们认为公司通过参股南海金融租赁,意在加大金融业务布局,将既有业务与小额贷款、商业银行、互联网金融等业务互相配合,建立立体金融服务生态体系。公司于3月12日公告将对全资子公司御银信息增资7000万元,加大对互联网金融企业的投资、兼并,并适时参与互联网金融产业基金的发起设立,我们预计公司2015年有望在互联网金融业务上取得突破。 传统业务有望受益于国产化替代进程。2014年,国产ATM厂商发展迅速,市场份额首次突破50%,预计未来随着银行对金融信息安全重视程度的不断提升,国产厂商的份额将进一步增加。御银股份是第二大国产ATM厂商,但2014年市场份额仅为6.56%,未来提升空间较大。公司已连续入围采购量最大的建设银行和工商银行,2014年12月25日收到建设银行第一批约8800万元的采购订单,近日收到建设银行第二批约1.6亿元的采购订单,我们预计2015年ATM业务将出现较快增长。 员工持股计划彰显对公司长期发展持有信心。2015年2月10日,公司正式公布了第一期员工持股计划,并于2月17日完成持股计划的股份购买。员工持股计划的参与人是包括6名高管在内的62名核心骨干员工,其中6名高管所占份额约为50%。员工持股计划共从二级市场购买约404万股,购买均价为8.63元/股,所购股票锁定期为12个月。员工持股计划的设立和快速实施,表明核心骨干员工对公司长期发展持有充分信心。 互联网金融业务有较大估值提升空间,给予“买入”评级。暂不考虑互联网金融业务的业绩贡献,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.18元、0.24元和0.31元,未来两年年均复合增长率为32.6%。公司在金融机具可比公司中估值较高,在电脑设备板块中估值适中。考虑到公司2015年互联网金融业务发展预期较为明确,我们认为公司应享受较高的估值溢价,给予“买入”的投资评级,6个月目标价为19.20元,对应约80倍的2015年市盈率。 主要不确定性。互联网金融业务进度不达预期风险;ATM市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。

事件: 航天信息4月4日(星期六)公布公告:公司因筹划重大事项于3月23日停牌,本次重大事项涉及公司收并购业务,公司计划在金融信息化领域以及物联网领域开展产业并购工作。因无法与相关方就实施方案最终达成一致意见,公司决定终止该重大事项的筹划。后续公司仍将围绕主业方向开展收并购工作。 公司同时公告,国家税务总局发布推行增值税发票系统升级版相关工作文件,决定2015年年底前完成尚未使用增值税发票系统升级版的增值税纳税人的推行工作;除通用定额发票、客运发票和二手车销售统一发票,增值税一般纳税人和小规模纳税人发生增值税业务对外开具发票一律使用金税盘或税控盘开具。 点评: 本次收购终止,不影响公司后续推进外延扩张。公司于3月23日停牌,计划在金融信息化及物联网领域进行并购。根据公司的公告,由于与相关方无法就实施方案最终达成一致意见,公司决定终止该重大事项的筹划。近期投资者对A股与新三板科技股公司的投资热情高涨,估值快速提升,也从侧面增加了公司收购面临的客观困难。由于本次公司停牌时间较短,将不受6个月内无法实行重大资产重组的约束,对公司未来继续推进外延扩张并无负面影响。截至2014年底,公司在手现金约55亿,资金实力雄厚;同时,公司较早前完成的收购北京捷文和深圳德诚,进军金融支付领域,也反映出公司并不缺乏外延扩张的意愿。我们预计2015年公司仍将继续推进与主业相关的收并购事项。 国税总局确定小规模纳税人需使用机具,营改增最大不确定性消除。公司发布提示性公告,明确根据国家税务总局相关文件,2015年底需完成增值税发票系统升级版的全国推行工作,同时确定除少数情况外,一般纳税人和小规模纳税人均需通过专用税控设备(金税盘或税控盘)对外开具发票。根据国家税务总局新闻通报会披露的数据,2015年营改增将新增约800万户纳税人,而从2012年到2014年底,营改增纳税人累计总数为410万户,其中一般纳税人76万户,小规模纳税人334万户。考虑到公司十余年在全国建立了完善的营销服务网络,而总参系从2012年才通过营改增试点开始进入增值税税控业务,我们认为公司在增值税税控业务上的竞争优势非常明显,2015年营改增业务爆发已基本确定。 PEG估值最低的计算机公司,非税业务面临广阔发展前景,2015年有望盈利估值双击,给予“买入”评级。公司目前以金税产业、金融支付产业、物联网产业为核心业务,积极推进非税业务发展,计划到2020年非税业务利润贡献率超过70%。基于公司庞大的企业用户基数和来源于金税和金融支付业务的大量高质量数据来源,我们看好公司非税业务的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS分别为2.08元、2.44元和3.35元,未来三年年均复合增长率为39.3%。公司目前股价对应2015年仅24倍,PEG为0.6倍,是计算机板块中估值最低、安全边际最高的公司。我们给予“买入”的投资评级,6个月目标价为72.80元,对应约35倍的2015年市盈率。 主要不确定性。营改增业务推进滞后风险;非税业务进度不达预期风险;市场竞争加剧风险;板块估值系统性下降风险。