1.主因三季度投资强劲表现带动,净利润同比增长8.9% 2017年全年,公司净利润为53.83亿元,同比上升8.9%。从环比数据看,全年净利润增长主要得益于第三季度净利润数据改善,第三季度净利润为18.05亿元,第四季度的净利润仅为3.41亿元,第三季度环比增速为29.00%,远高于其他三季度,且远高于第二季度环比增速-23.79%,远高于第四季度环比增速-81.11%,推动了2017年全年净利润同比增速实现“转负为正”。 2017年总投资收益率略增长至5.2%,但低于行业均值。2017年实现投资净收益356.49亿元,同比增长4.82%,其中,第三季度实现投资净收益为101.86亿元,第四季度为88.74亿元,第三季度环比增速为13.92%,远高于其他季度,拉高了全年净收益。公司大力配置债券型金融资产与股权型金融资产,全年债券型金融资产配置占比67.3%,同比增长6.1%,股权型金融资产配置占比19.1%,同比增长22%,较大幅度地提升了持仓资产的整体收益率。 2.继续坚持稳中求进策略,深化个险渠道、续期保费战略 公司在金融市场呈现繁荣景象的大背景下,继续坚持稳中求进,深化转型发展,在过去的一年从转型的角度来看收获了成果。数据显示,公司2017年的保费收入为1092.93亿元,虽然与上一年相比同比下滑了2.9%,其中市场份额也由2016年的5.2%下降为4.2%,但业务结构和业务质量都得到了明显的优化。 公司四季度的保费收入为194.54亿元,创今年保费收入季度最低,并且环比下降约31.98%。四季度保费收入的大幅下降一定程度上影响了全年保费增速。但公司大力发展个险渠道的方针也已经显露锋芒。2017年个险渠道共实现保费收入873.96亿元,同比增长19%,占总保费的比例从前三季度的79.4%提升至79.96%。 这一年来致力于持续优化业务结构,不断提升业务品质,因而相比保费规模,更应该关注的是保费结构的优化。近两年来,公司加大期交产品销售,压缩趸交产品。公司规模人力为34.8万,比上年增加6.1%(低于中国平安的24.8%),月均举绩人力15.1万,比上年降低1.4%,月均人均综合产能5801元,水平与上年持平。 公司继续深入推进期交、续期拉动模式。相较于2016年,首年期交占首年保费的比例由49.7%提升至87.4%;2017年个险和银保渠道的趸交业务较去年同期分别减少了6.8亿元和199.24亿元,同比下降24.9%和99.8%。 与趸交业务大幅降低形成对比的是,个险、银保渠道首年期交保费同比分别增长13.2%和13.0%,其中十年期及以上期交保费分别增长29.6%和24.3%,已经基本建立起续期拉动的保费增长模式。 保费期限结构也得到了显著优化,其中十年期及以上期交业务占首年期交的比例提升6.1个百分点至65.8%,2017年的全年数据显示,首年保费中首年期交保费收入占比高达93%。 基于公司通过战略转型发展获得的结构优化、品质提升、效率提升等优势,相信未来这一年将会是公司的一个稳定增长期。 3.以健康险为抓手,推动价值稳步增长 公司健康险仅2017年第一季度就实现保费收入166.02亿元,已超2015年全年水平,2017年全年实现健康险保费收入312.62亿元,同比增长33%,增速远超分红型保险5.8%,传统型保险-36.1%等险种增速。受益于公司坚定转型道路,近几年公司健康险保费收入占比一直不断提升,2017年比重已达28.6%,远超行业平均水平。公司持续加大健康险的销售力度,实现健康险首年保费111.75亿元,同比增长12.4%,体现出公司致力于发展健康险的战略目标。在政策积极引导行业回归保障本源的背景下,健康险市场发展前景广阔,考虑到公司转型发展方向契合监管要求,目前已形成以“健康无忧”等系列产品为核心的产品优势,预计公司价值将稳步增长。 4.新业务价值增速略低市场预期,集团EV增速保持强劲 转型发展以来,公司新业务价值增长显现,2017年公司新业务价值120.63亿元,同比增长15.45%,但反映下半年NBV同比增长仅0.29%(中国平安为17.89%),主因高毛利健康险产品销售相对疲弱所致。 基于有效业务价值按照11.5%风险贴现率增长,全年5.2%的总投资收益率,公司内含价值同比增长18.56%。集团内含价值增长强劲,偿付资本的产生亦大幅改善,相信集团已大致消化过往遗留而质量较低的资产,公司现有更好的基础迎接未来增长。 此外,需注意的是,公司的不良资产占比,半年提升4.4个百分点至35%,是行业之首,综合偿付能力充足率为281.67%,较2016年微升约0.37%,处于健康水平。核心偿付能力充足率275.93%,远高于监管要求,其中核心资本由于盈利、公允价值提升以及保险业务有明显增长致使充足率提升。 5.估值与投资建议 随着保险行业134号文落地,对万能险、投连险进行一系列限制,引导产品设计回归保险本源,对定期、终身寿险进行鼓励,新华保险契合监管导向的转型势必会为公司和股东带来丰厚的回报。新华保险持续掘金健康险,2017年以来健康险占首年保费的比重已经提升至35.1%。2018年保费收入已经开始稳定增长,优于行业的新业务价值率将保障公司未来新业务价值和内含价值的稳健增长,但需要重点关注代理人增速与健康险销售情况,这是我们一直强调的。从当前时点来看公司P/EV估值仅为1.01倍,处于相对低位,具有配置价值,因此我们维持对于公司“推荐”的评级,持续受益于准备金折现率上行,对应2018-2020年的P/EV分别为0.85倍/0.72倍/0.61倍。 风险提示:市场大幅下跌;业绩不及预期风险;健康险销售不及预期风险;利率快速上行触顶而下行风险。

事件 东方证券发布2017年前业绩快报公告,公司实现营业收入105.32亿元,实现归属于上市公司股东的净利润35.54亿元,分别较上年同期增长53.16%和53.57%,其中基本每股收益0.57元,同比增长39.02%;加权ROE为8.61%,同比增长2.36个百分点。报告期营业收入和归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因为证券投资、资产管理等业务净收入大幅增长,同三季度业绩报告表述一致。 1.公司业绩增长延续三季报的强势增长态势,略超预期 公司三季报显示,公司营收为70.59亿元,归母净利润为26.29亿元,同比增长分别为48.05%、40.15%,从初步数据看,全年业绩快报增速有进一步提升,整体显示四季度公司初步业绩表现强劲,略超市场预期。与我们前期测算的数据基本一致,测算数据2017三季报加四季度初步口径营收、净利润分别为99.50亿元、36.29亿元,同比增速分别为49.31%、49.86%。 2.发挥投资优势,自营业绩大幅上扬+FICC业务链不断完善 公司交易及机构业务板块主要包括权益及衍生品交易业务、固定收益销售及交易业务、新三板做市、创新投资及证券研究服务。三季报数据显示,公司投资净收益为34.65亿元,同比正增长为31.89%,较中报同比增速提升约11%。从占比来看,投资净收益占比为49.09%,较中报44.77%的占比有了近5%的提升。我们认为四季度增速提升更为显著,为公司营收增长贡献边际力量。 值得注意的是,东方证券加快向FICC业务转型,主要涵盖了固定收益、黄金和大宗商品投资,深入研究并跟踪了黑色、有色、农产品等,引进相关,并引进相关人员开发相应的基于大宗商品的投资交易策略,外汇业务亦在积极筹备中。我们认为未来东方证券将继续完善相关FICC业务的产业链,形成有效、多元的盈利模式。 3.东方红资管品牌价值不断放大,领跑同业 近期东方红的资管产品不断获得市场追捧,业绩不断刷新历史记录。在“去通道、降杠杆、回归主动管理”的业务核心基调下,主动管理规模的情况更体现投资能力。资管管理业务净收入三季度营收为10.45亿元,同比增速为56.37%,较中报同比增速提升了2%;占营收比重为14.80%,较中报13.92%的比重提升近1%。 市场方面,数据显示权益最近一年、最近两年、最近三年的第一宝座都被东方资管收入纳囊中,尤其是券商系资管三年来的混合型+股票型集合产品业绩排名中,东证资管以105.83%的累计净值增长率排名第一。我们认为,主要是该公司投资风格偏价值,且旗下权益产品风格一致性较强,持仓中以低估值和消费白马品种为主,整体契合全年市场风格,公司业绩大幅领涨同业。这同公司始终坚持将质量放在规模之前,不以资管规模为导向的发展理念密切相关。 4.定增落地,开启发展新征程 公司定增109.58亿元大大夯实了公司的资本实力,归属于上市公司股东的所有者权益已跃升为529.86亿元,较期初增加30.88%。我们认为,公司定增后逐渐缩小了与前排名前五的证券公司平均净资产的差距。资金用途也将继续强化优势业务,补充短板,进一步提升公司的市场竞争力。 5.估值与投资建议 我们看好公司持续不断深化战略转型,积极推进传统经纪业务向财富管理业务转型,推进传统通道业务向综合金融服务转型,推进传统交易业务向资本中介业务转型,推进传统投资业务向销售交易业务转型,努力将公司打造成一家具有国内一流核心竞争力、为客户提供综合性金融服务的现代投资银行的战略愿景。 同时,公司将进一步推进集团化发展战略,充分发挥境内外业务的协同效应,为境内外客户提供多元化、专业化、一体化的金融产品和金融服务,拓展创新业务。公司业绩表现突出,预计2017-2019年的EPS分别为为0.51/0.57/0.69元,对应PE分别为29/26/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险;监管趋严风险。

投资要点1:转型过程中大力开拓个险业务,积极压缩银保渠道保费收入规模。 个险渠道聚焦期交业务,主打健康险、年金险等保障型、高价值产品,2016年全年实现保险业务收入734.66亿元,同比增长20.3%。2017年前三季度,个险渠道累计实现保险业务收入713.28亿元,同比增长24.3%。 为了提升个险渠道竞争力,保持个险渠道保费增长的可持续性,新华保险通过政策引导和指标考核等举措,致力于打造了一支高举绩率、高产能的寿险销售队伍,2017年上半年的代理人月均综合产能是7032元,同比增长2.8%,月均举绩率53.1%,代理人队伍效率得到提升,2018年代理人有望突破40万人,为深入聚焦个险业务奠定坚实基础。 投资要点2:转型中提出“回归保险本源”,建立以续期保费拉动增长的健康、可持续发展模式。 新华保险已形成了有效的续期拉动的可持续发展模式,占比不断提升。 2017Q3,首年期交保费占首年保费的比例达到93.63%,较2016年末提升42.59个百分点;十年期及以上期交保费占首年保费的比例为60.78%,较上年末提升30.28个百分点,续期保费占总保费的比例达到67.85%,较上年末提升10.24个百分点。 投资要点3:新业务价值率大幅增长,未来利润释放可期。 新华保险2016年内含价值达到1,294.50亿元,同比增长17.00%,新业务价值104.49亿元,同比增长36.4%,个险新业务价值103亿元,同比增长32%,占新业务价值比例达到98%。2017年以来,新华保险提升新业务价值,继续增厚内含价值。2017年上半年,内含价值达到1,420.89亿元,同比增长9.8%,新业务价值71.53亿元,同比增长28.8%,个险新业务价值69.91亿元,同比增长26.35%,占新业务价值比例达到97.74%。 投资要点4:健康险产品市场市场份额迅速提升,创新优势明显。 个险渠道聚焦期交业务,主打健康险、年金险等保障型、高价值产品,全年实现保险业务收入734.66亿元,同比增长20.3%。2017年上半年,新华健康险保费收入166.02亿元,同比增长43.90%,健康险保费占总保费比重27.11%,较2016年年末增长6.22个百分点。 2017年上半年,新华健康险保费占首年保费的比例为38.93%,较2016年末提升17.47个百分点;续期保费占健康险保费比例为58.13%,较2016年末提升0.43个百分点。 投资要点5:三差盈利结构趋向均衡,经营价值持续提升。 源于2015年开始的业务转型,新华保险产品中保障型产品比重和保费中期交保费比重持续提升使得死差对价值的贡献逐步提高。2017年前三个季度,新华保险风险最低资本占最低资本的比重分别为40.15%、43.00%、42.14%,同比分别增加2.93%、3.12%、3.18%,环比分别增加2.41%、2.85%、-0.86%,整体处于上升趋势。我们认为,主要折射出了新华保险聚焦健康险等高价值业务的思路。 投资要点6:IT技术+互联网的公司将落地,助力保险业务开展。 未来,新华保险将补足IT短板。随着金融科技发展的加快,将加快利用互联网技术为保险销售提供支持。新华保险正准备成立科技型的公司,目前已经筹备到最后阶段,这是一家IT技术+互联网的公司,将为保险业务提供支持,新华保险有望在互联网保险领域迎头赶上。 风险提示:市场大幅下跌;业绩不及预期风险;134号文影响致保费增速短期波动的风险;年底资金面趋紧风险。