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夏昌盛

天风证券

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工作经历: 证书编号:S1110518110003,曾就职于海通证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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海通证券 银行和金融服务 2020-09-04 14.96 -- -- 14.94 -0.13%
15.14 1.20% -- 详细
投资要点:海通证券2020年上半年实现归母净利润54.8亿元,同比-0.78%,期末归母股东权益1311.3亿元,较年初+4.0%,ROE为4.26%,较19年同期减少0.30个百分点。信用减值损失大幅攀升是拖累公司业绩的主要原因,展望全年业绩有望同比+11.4%至106.1亿元,维持“买入”评级。 高基数影响下,上半年公司投资类业务收入持平。 2020年上半年,公司投资收入58.5亿元,与去年同期基本持平。其中,投资净收益44.5亿元,公允价值变动净收益16.6亿元。2020年7月至今,资本市场走强,预计自营投资、经纪业务等将驱动公司全年业绩增速转正。 信用减值损失大幅提升,信用业务风险充分释放。 2020年上半年公司的利息净收入22.1亿元,同比下降-2.0%。截至报告期末,公司融资融券余额为479.5亿元,较年初+14.8%,股票质押余额为369.77亿元,较年初-11.5%。2020年上半年公司计提信用减值损失29.0亿元,同比+173.8%,其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款减值分别为8.2亿元、6.7亿元、6.6亿元、6.1亿元。 投行下半年承销规模有望回升,海通国际保持领先优势。 投行业务收入17.01亿元,同比+3.3%。2020年上半年公司IPO、债券承销规模分别为52.1/2259亿元,同比+383%/+26%,2020年上半年,公司完成11单境内股权融资项目,并有16单过会待发;在审IPO项目48家,其中科创板在审项目20家。在境外股权融资业务方面,海通国际继续保持在香港市场的龙头地位,于报告期内完成了18个IPO项目,承销数量位列香港全体投行第一。 经纪业务下半年将受益于市场交投活跃,资管业务管理规模逆势扩张。 1)经纪业务收入22.4亿元,同比+17.9%。2020年上半年,公司股票基金交易金额7.3万亿元,同比增加26.4%,在金融产品销售方面,各类产品日均保有量及销售收入大幅增长,公司实现产品日均保有量577.1亿元,同比增长23.9%。2)资管业务收入16.4亿元,同比增长43.4%,截至报告期末,集团资产管理业务总规模近1.4万亿元,较年初增长16%。,随着规模扩张,未来业绩有望继续保持增长。 投资建议:基于下半年市场走强,公司完成A股非公开发行股票并募集资金198亿元,我们将公司2020-2022年的盈利预测由93.8/107.6/124.7亿元上调至106.1/132.2/149.4亿元,同比增长11.40%、24.62%和13.04%,当前股价对应2020E的净资产为1.31倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、信用业务风险、政策落地效果不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2020-09-04 21.88 -- -- 22.93 4.80%
22.93 4.80% -- 详细
招商证券:经纪业务、信用业务收入大涨逾30%,中报业绩同比+23.7%。 招商证券2020年上半年实现营业收入115.0亿元,同比+34.6%,归母净利润43.3亿元,同比+23.7%,期末归母股东权益894.2亿元,较年初+5.1%,ROE 为5.45%,较上年同期增加0.84个百分点,EPS 0.50元,归母每股净资产10.3元。其中,Q2归母净利润25.4亿元,环比+41.1%,同比+84.4%。 投资类业务与上年同期基本持平。2020年上半年,公司投资收入31.0亿元,同比+3.3%。其中,投资净收益32.0亿元,公允价值变动净收益3.6亿元。 期末,公司杠杆率持续提升至3.87倍,同时配股完成后公司资本规模进一步提升,有助于公司后续业务转型。 两融规模稳步提升,股票质押风险进一步缓解。2020年上半年公司利息净收入14.0亿元,同比+38.2%。截至报告期末,公司融资融券余额为581.4亿元,较年初+13.0%,市场份额为4.99%,股票质押式回购业务期末待购回金额为285.8亿元,较年初-5.6%,自有资金出资的股票质押回购市场份额为5.62%,2020年上半年公司计提信用减值损失0.8亿元。 股权融资规模回暖,下半年承销规模有望继续回升。投行业务收入7.8亿元,同比+19.4%。2020年上半年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为58.0/48.7/1500.8亿元,同比+29%/+16%/-25%。在财务顾问业务方面,公司已披露并购交易数量3个,交易金额为118.9亿元,排名行业第7。 经纪业务受益于市场交投活跃,实现业绩和市场份额的大幅跃升。经纪业务收入29.1亿元,同比+34.2%。2020年上半年,公司股票基金交易金额7.8万亿元,市场份额4.2%,较2019年上半年提升0.06个百分点;代理买卖证券业务净收入市场份额4.81%,排名由第七大幅跃升至第三;代理销售理财产品规模5017.7亿元,同比+8.1%。 资管规模位居行业前列,主动管理能力进一步提升。2020年上半年资管业务收入5.3亿元,同比+3.7%,截至报告期末,公司资产管理规模为7033.2亿元,其中私募主动管理资产月均规模(二季度)2639.0亿元,较2019全年月均规模增长70.7%。招商资管受托资金总规模排名第2,证券公司私募主动管理资产月均规模(二季度)排名行业第4。 投资建议:基于市场交投活跃度提升,以及公司配股完成后资本金进一步补充,我们将公司2020-2022年的业绩由74.0/84.3/92.8亿元上调至85.4/101.5/113.1亿元,同比增长17.2%、18.9%和11/4%,当前股价对应2020-2022年的PB 为1.87/1.77/1.68倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革落地不及预期、行业竞争加剧等。
中国人寿 银行和金融服务 2020-09-02 43.22 -- -- 47.78 10.55%
52.16 20.68% -- 详细
1、利润:上半年归母净利润同比-18.8%;扣非归母净利润同比-5.9%(扣除去年一次性税收返还的影响),其中Q2同比+109.0%,超市场预期,主要由单季投资端表现亮眼、退保情况大幅好转带来。Q2单季账面总投资收益同比+33.3%,单季退保金同比-53.1%(预计由于2018年销售的高现价产品于2019年大量退保)。上半年会计估计变更导致准备金增提126.6亿,主要受传统险准备金折现率下调的影响。上半年净资产较年初+3.0%。 2、价值:NBV同比+6.7%,其中个险NBV同比+9.7%,优于其他公司,主要得益于新单保费较快增长(同比+14.4%)。其中,首年期交保费同比+13.3%,个险渠道同比+10.7%;十年期及以上期交保费同比+3.7%,个险渠道同比+6.4%。产品结构有所优化,特定保障型产品(重疾险、医疗险、终身寿险等)保费占首年期交保费的比重同比+3.4pct,该类产品的保单件数和件均均有提升。个险NBVmargin39.3%,同比-0.4pct,预计由十年期及以上期交保费占比下降带来。 人力方面,销售队伍扩量提质。截至2020年6月末,个险销售人力达169万(营销队伍101万人,收展队伍68万人),较上年末增长+4.8%,同比+7.4%;月均有效销售人力同比+40.4%。我们预计,在基本法升级以及费用投入的带动下,后续销售队伍将保持平稳增长。 EV较年初+7.8%,不考虑分红的情况下较年初+10.0%,超市场预期,营运偏差(36亿)及投资偏差(35亿)均带来正贡献。 3、投资:年化净投资收益率4.3%,同比-0.37pct,主要由联营企业和合营企业的净投资收益同比下滑导致;年化总投资收益率5.3%,同比-0.43pct。 如考虑可供出售金融资产的浮盈,综合投资收益率为5.4%,同比-2.84pct。 点评:国寿上半年NBV同比增长预计优于同业,二季度单季利润表现亮眼。 我们预计公司后续代理人队伍将稳中向上,将带动新业务价值及NBV平稳增。我们根据中报情况,下调2020-2022年盈利预测为为526亿、564亿、641亿(前值为607、亿、703、亿、799,亿),Y0Y-9.8%/+7.2%/+13.8%。目前2020PEV为为1.13倍。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期
华泰证券 银行和金融服务 2020-09-02 21.36 -- -- 22.02 3.09%
22.02 3.09% -- 详细
投资要点:华泰证券 2020年上半年实现归母净利润 64亿元,同比+57.9%,期末归母股东权益 1251亿元,较上年底+2.1%,年化 ROE 为 10.0%,较 19年同期增长 2.4%,EPS 0.71元,归母每股净资产 13.78元。公司当前股价对于 2020E 为 1.42倍 PB,维持“买入”评级。 投资类业务增长迅猛。2020年上半年,公司投资收入 54.0亿元,同比+57.2%,其中,投资净收益 86.1亿元,公允价值变动净收益-7.6亿元。期末交易性金融资产规模为 2525.8亿元,较上年底下降 0.08%。期末,华泰证券杠杆率达到 3.79倍,与上年末基本持平。 投行业务收入同比大涨。上半年投行业务收入 12.6亿元,同比+108.9%。2020年上半年公司 IPO、增发、债券承销规模分别为 50/552/2223亿元,同比+1016.8%/+0.4%/+66.1%,股权、债券承销规模均位居行业前列。集团保荐科创板企业受理家数 15家,行业排名第三。上半年经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 8家,行业排名第二 ;交易金额人民币 482.2亿元,行业排名第二。 经纪业务持续保持良好增长态势。上半年经纪业务收入 27.9亿元,同比+24.5%。2020上半年,市场股基交易额为 94.7万 亿元,同比上涨 28.3%,市场交投活跃、融资规模持续扩大。根据沪深交易所会员统计数据,集团股票基金交易量合计人民币 14.6万亿元,排名行业第一。2020上半年,华泰证券不断加大在新兴技术领域的探索和大数据的挖掘,持续丰富完善移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,上半年“涨乐财富通”平均月活数为 847.8万,月活数位居证券公司类 APP 第一名。 资产管理业务稳中有升。2020年上半年资管业务收入 15.8亿元,同比增长12.6%。上半年集团资管规模行业排名第四,主动管理规模行业排名第三。 截至 2020年二季度的统计,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5800.12亿元,行业排名第四 ;私募主动管理资产月均规模人民币 2704.99亿元,行业排名第三。 国际化服务能力持续提升。国际业务业绩上涨受益于华泰金控(香港)业绩的提升,华泰金控(香港)2020上半年各项业务保持健康均衡发展,实收资本为港币 88亿元,资本规模位居香港行业前列。截至 2020年 6月,AssetMark平台资产总规模达到 632.29亿美元, 较 2019年年底增长约 2.63%。 投资建议:基于中报业绩超预期以及 3季度至今市场交投活跃度明显提升,我们将公司 2020-2022年的业绩由原来的 93.9/103.9/117.5亿元上调至132.0/151.8/169.1亿元。公司当前估值对应 2020E 的 PB 为 1.42倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、政策落地效果不及预期、国际化业务发展不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-08-28 58.50 -- -- 69.28 18.43%
70.30 20.17% -- 详细
1、利润:上半年归母净利润同比-22.1%;扣非归母净利润同比-4.7%(扣除去年一次性税收返还的影响),符合预期,其中Q2同比-31.9%,主要由准备金增提导致,Q2单季账面总投资收益同比+11.2%。上半年会计估计变更导致准备金增提25亿,我们判断主要由750日国债收益率曲线下移导致。上半年净资产较年初+8%。 2、价值:NBV同比-11.4%(如2019H的贴现率调整为11%,则NBV同比-15.4%),符合预期,主要由于疫情冲击导致长期健康险销售受阻,十年期及以上期交保费同比-17.2%,长期健康险新单保费同比-15.2%。上半年公司新单保费同比+119.2%,NBVmargin同比-23pct,主要由产品策略调整带来:1)在银保渠道限时销售了158亿趸交理财型产品来提升规模(去年同期仅0.02亿);2)我们预期其在个险渠道限额销售了高定价利率的年金险。但公司在开门红后聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值,预计margin从Q2开始已大幅好转。 EV较年初+9.6%(如2019年EV贴现率调整至11%,则EV较年初+7.5%),不考虑分红的情况下较年初+11.8%,营运偏差(31亿)及投资偏差(26亿)均带来正贡献。 注:新华将折现率从11.5%下调至11%,与其他公司保持一致。人力方面,新华大力推动增员。截至6月末,个险规模人力52.6万,同比+36.5%。但由于受疫情冲击,队伍线下展业难度增大,月人均首年保费3578元,同比-20.0%。 3、投资:总收益收益率及综合投资收益率表现亮眼。年化净投资收益率4.6%,同比-0.4pct;年化总投资收益率5.1%,同比+0.4pct,预计源于公司把握市场高点,兑现部分权益资产浮盈,贡献买卖价差收益。另外,如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率为6.8%,同比-0.4pct。 点评:新华上半年EV增长及投资端表现亮眼,其他指标符合预期。我们预计公司后续将继续大力增员,在新版基本法的制度牵引和费用激励下,带动增员和新人留存,促进队伍置换,人力规模增长将带动后续保单销售;产品上仍以价值增长为主线。我们判断,在低基数+增员拉动+新重疾定义利好之下,新华下半年NBV改善的趋势将最强。根据中报利润情况,我们调低2020-2022年盈利预估为141亿、162亿181亿(前值为153/177/198亿),YOY为-3.4%/15.5%/11.8%,目前2020PEV为0.80倍,维持“买入”评级! 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期
中国太保 银行和金融服务 2020-08-26 31.51 -- -- 33.00 4.73%
35.05 11.23% -- 详细
1、整体:集团归母营运利润同比+28.1%,其中寿险同比+20.7%,非寿险业务同比+58.1%。太保分红主要参考营运利润,股息高增长可期。我们预计营运利润超预期高增长主要由于:1)存量的剩余边际在加速摊销,太保存量保障型产品的摊销存在滞后性(即摊销特点是“前低后高”,2020年开始迎来摊销高峰)。因此,当期nbv增速对营运利润的影响有限,存在较强的滞后性。2)我们预计“营运偏差”改善较大,太保寿险采取全面的精细化管理,赔付和费用方面预计均有好转。 集团上半年归母净利润同比-12.0%,扣非归母净利润同比+24.8%(扣除去年一次性税收返还的影响),Q2同比-1.5%,当季资产端表现亮眼,总投资收益同比+19.8%,其中Q2计提的资产减值准备同比+61.1%至17亿,拉低了其总投资收益。上半年会计估计变更(主要是负债评估的折现率基础曲线变动)减少税前利润42.36亿,主要由国债750日均线下行带来。集团归母净资产较年初增长+10.3%,内含价值较年初增长+8.7%。 2、寿险:上半年NBV同比-24.8%,符合预期,主要由于疫情冲击新单销售。上半年代理人渠道新单保费同比-27.5%;NBVmargin同比-2.0pct,但个人业务margin同比+6.8pct至56.5%,预计由年金险销售大幅减少带来。寿险EV较年初+3.8%,增速略低,预计主要由“NBV/期初EV”从5.8%下降至3.7%所致;剩余边际余额较年初+5.3%。 人力方面,上半年代理人量质均承压。月均总人力76.6万,同比-3.8%;月人均首年保费同比-28.9%,但人均长险件数1.83件,同比18.8%。我们判断主要由于疫情导致线下展业受阻,使得高件均产品销售难度增大,因此件均下滑。月均健康人力和月均绩优人力占比达到27.0%和15.8%,同比分别-11.8pct、-5.3pct,但Q2健康和绩优人力逐月回升。太保坚定推进队伍转型升级,预计下半年开始代理人规模将企稳回升,且产能逐步改善。 另外,太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为86.9%、86.7%,分别同比-4.8pct、-3.8pct,可能会对营运偏差带来影响,值得关注。 投资建议:太保中报营运利润表现亮眼,股息稳定增长可期,但负债端受疫情影响表现较弱。展望下半年,负债端正逐步改善,长期坚定“队伍升级、服务增值、科技赋能”的2.0转型,预计业绩短期与长期提升的动能兼备。另外,董事会引入新成员有望提升公司治理水平。目前H股股息率高达6.1%,对长线资金的吸引力提升。我们维持前次的盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为311亿、377亿、421亿,同比+12%、+21%、12%。截至8月21日,公司A股、H股对应2020年PEV估值分别为0.68倍、0.45倍,估值处于历史低位,给予“买入”评级。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期。
中信证券 银行和金融服务 2020-08-26 31.99 -- -- 32.91 2.88%
32.91 2.88% -- 详细
投资要点:中信证券2020年上半年实现归母净利润89.3亿元,同比+38.5%,期末归母股东权益1760.4亿元,较上年底+8.9%,ROE为5.07%,较19年同期增加0.96个百分点。二季度单季度归母净利润48.5亿,环比+19.0%,同比+121.7%。当前股价对于2020E为2.4倍PB,维持“买入”评级。 金融投资规模推动资产规模再创新高。截至2020年6月底,公司资产总额9750.4亿元,较上年度+23.2%。期末交易性金融资产规模达到4478.9亿元,较上年底提升26.0%,主要是债券投资规模增长323.2亿元,增幅17.2%,此外股票的规模也较上年底提升289.3亿元,增幅达46.5%,预计是受益于市场环境转好。期末公司杠杆率达到4.43倍,较上年底提升0.36倍。 投资类业务增长强劲,全年有望再创新高。2020年上半年,公司投资收入118.0亿元,同比+64.4%。其中,投资净收益81.3亿元,公允价值变动净收益37.6亿元。2020年7月至今,资本市场走强,预计自营投资、科创板跟投等将驱动公司业绩增速走高。 减值损失规模提升,同时公司杠杆率提升背景下利息支出增加。2020年上半年公司的利息净收入8.10亿元,同比下降-41.2%。融资融券业务融出资金818.2亿元,较上年底+21.0%,股票质押式回购余额395.6亿元,较上年底-2.3%。2020年上半年公司信用减值损失20.3亿元,同比+290.03%,其中买入返售和融出资金减值分别为11.4亿元和4.8亿元。 预计投行下半年承销规模有望回升。投行业务收入22.21亿元,同比+23.1%。上半年IPO、增发、债券承销规模分别为104.9/1173.9/4802.5亿元,同比-34.6%/+9.6%/+19.3%,完成A股重大资产重组交易金额人民币2,325亿元,市场份额58.2%,排名行业第一。8月24日,创业板注册制企业正式上市,公司的创业板项目储备排名第一,将为下半年IPO规模回升奠定基础。 经纪业务下半年将受益于市场交投活跃。公司经纪业务收入50.08亿元,同比+31.8%。2020年上半年,市场股基成交额同比+28.3%。公司在代销金融产品、机构股票经纪业务等业务上实现较大突破,公司及中信证券(山东)、中信证券华南代理股票基金交易总额人民币12万亿元,代销金融产品超人民币4000亿元。 资管业务管理规模逆势扩张。2020年上半年资管业务收入32.9亿元,同比增长23.4%,期末券商资管规模为14238.2亿元,较上年底提升290.6亿元,随着规模扩张,未来业绩有望继续保持增长。 投资建议:基于下半年资本市场交投活跃度提升,我们将公司2020年-2022年业绩由147169/201上调至177/217/251亿元,同比增长45%/23%/16%。公司当前股价对于2020E为2.4倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧。
中国太保 银行和金融服务 2020-08-13 30.81 -- -- 34.92 13.34%
35.05 13.76% -- 详细
事件:太保将于8月21日举行2020年第一次临时股东大会,审议《关于选举陈然先生、JohnRobertDacey先生、梁红女士为中国太平洋保险(集团)股份有限公司第九届董事会非执行董事的议案》。另外,太保在“上证E互动”平台上表示,“高瓴资本集团为公司股东”。 董事会成员构成进一步丰富,预计治理结构更趋国际化、市场化。 太保拟引入陈然先生、JohnRobertDacey先生、梁红女士为公司董事会非执行董事,其中:1)陈然先生为上海欧冶金融信息服务股份有限公司董事、总经理;东方付通信息技术有限公司执行董事、中合中小企业融资担保股份有限公司董事;2)JohnRobertDacey先生为瑞士再保险集团首席财务官、执行委员会委员;3)梁红女士为高瓴旗下产业与创新研究院院长。此前太保董事会的非执行董事多数来自上海国资体系。2020年5月,公司引入刘晓丹女士(曾任华泰联合证券总裁、董事长)为独立非执行董事,为公司的董事会治理注入了新的动力。我们判断,太保董事会成员趋于多元化与专业化的背景,将利于公司完善治理机制,提升经营能力,为后续公司业务发展提供战略和资源上的帮助。 上半年业绩受疫情影响较大,预计后续负债端改善的动力较强。 我们预计上半年公司负债端表现受疫情影响较大,后续随着经济复苏、疫情好转以及线下展业的逐步恢复,业绩短期提升的动能较显著。人力方面,预计公司7-8月进入增员节奏,将以合格/健康人力为主要抓手,提升增员费用投入精确性、推动队伍优增。我们判断寿险代理人数量下半年将企稳回升。保费方面,我们预计公司将持续聚焦绩优产品与高客项目运作,并辅助以养老社区、生命银行等外部资源,大力支持顶尖绩优的高客经营。 我们判断下半年个险期交保费增速将会回暖。 长期坚定转型的方向明确,我们判断转型效果有望于2021年初步显现。 太保明确了新周期的转型方向,长期坚定执行转型2.0,即持续聚焦核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍,推动营销员队伍转型升级,同时加大力度促进线上+线下经营融合、“产品+服务”的新模式。我们判断转型效果或将于2021年开始显现,从而推动公司进入“线上+线下经营融合、产能驱动增长、服务提升差异化竞争力”的高质量增长周期。 投资建议:董事会引入新成员有望提升公司治理水平,后续负债端有望逐步改善,预计业绩短期与长期提升的动能兼备。目前公司A股、H股对应2020年PEV估值分别为0.64倍、0.46倍,估值处于历史低位,H股股息率高达6.2%,对长线资金的吸引力提升,给予“买入”评级。 风险提示:1)新单销售和增员不及预期;2)长端利率快速下行。
海通证券 银行和金融服务 2020-03-30 13.00 -- -- 13.31 2.38%
13.31 2.38%
详细
投资要点:海通证券2019年实现营业收入344.3亿元,同比+44.9%,归母净利润95.2亿元,同比+82.8%,期末归母股东权益1261亿元,较上年底+7.0%,ROE为7.81%,较18年增加3.39个百分点,EPS0.83元,归母每股净资产10.96元。其中,Q4归属净利润21.4亿,环比+15%,同比+32%。 财富管理业务:零售业务引领增长,融资类业务规模继续收缩。 财富管理业务收入93.2亿元,同比+2.6%,收入占比27.1%,是第一大收入来源。全年股基交易量10.54万亿元,同比+37.6%,市场份额维持4.1%,客户数量、客户资产规模以及高净值客户占比均有提升。公司融资类业务规模836亿元,下降71亿元,融资融券余额增长至417.63亿元,股票质押融资余额减少24.85%至417.87亿元。信用资产减值损失28.5亿元,同比+76%,四季度计提11.2亿元,环比+69%,其他债权投资信用减值损失增加。 投资银行:境内外投行承销业务实现双增长,项目储备充足。 公司投资银行业务收入36.1亿元,同比+9.6%,收入占比10.5%。境内股权融资业务中累计在会审核项目30单,行业第五。境外股权融资业务中,海通国际全球共完成49个IPO项目和58个股权融资项目,香港市场维持行业第一,并实现新加坡和美国市场的突破等。全年共完成主承销债券项目644个,债券承销金额3,762亿元,同比增长47.5%。 资产管理业务:海通资管的主动管理规模、占比进一步提升。 资产管理业务收入28.5亿元,同比+27.7%,占比8.3%。海通资管的规模2584亿元,其中主动管理规模1398亿元,较上年末增加29%,主动管理占比提升至54%。资产管理业务手续费净收入24.0亿元,同比+24.4%。 交易及机构业务:业绩大幅改善,提振公司业绩。 业务收入81.9亿元,同比+891%,收入占比23.8%,主要是受益于市场环境改善。期末,公司金融投资资产规模2492亿元,其中交易性金融资产2196亿元,同比+23.9%,杠杆率3.92倍,较18年底继续提升。 子公司实现收入207亿元,占比58%,海通恒信是公司在香港联交所的第三个上市平台,期末总资产990亿元,不良资产率1.08%,不良资产拨备覆盖率为265%。海通证券的其他业务收入84亿元,同比+26.3%。 投资建议:投资业绩贡献弹性+信用减值风险持续释放+多元化经营+国际业务领先,基于上调市场交易量预期,将公司20/21年业绩由104/121亿元上调至107/123亿元,YOY+13%/15%,对应PB为1.1倍,“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,定增计划进展不及预期,信用业务风险。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 22.18 18.23% 17.03 2.90%
17.66 6.71%
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投资要点:国泰君安2019年实现营业收入299.5亿元,同比+31.8%,归母净利润86.4亿元,同比+28.8%,期末归母股东权益1375亿元,较上年底+11.4%,ROE为6.75%,较18年增加1.33个百分点,EPS0.90元,归母每股净资产15.44元。其中,Q4归属净利润20.9亿,环比+37%,同比+39%。 金融投资规模推动资产规模再创新高,杠杆率稳步提升。 资产规模方面,公司资产总额5593亿元,比上年末增长28%,交易性金融资产较18年底+37%至1890亿元,主要是交易性债券和股票的投资规模增长。杠杆率从2018年底的2.65倍提升至3.08倍。 机构金额实现规模和客户数双增长,信用减值损失计提充分。 机构金融业务收入155.7亿元,同比+38.2%,占比52%,较18年底提升2.4个百分点,是第一大收入来源。企业机构客户数约4.3万户,较18年+22%;客户资产规模2.4万亿元,较18年+56%。证券主承销额5646亿元,同比+47%,其中IPO承销同比+143%。公司股票质押业务融出资金余额328.5亿元,较18年底下降18%,信用减值损失20.5亿元,较上年+110%。 个人金融业务客户数量、资产规模、结构等方面均表现强劲。 个人金融业务收入79.0亿元,同比+20.4%,占比26%,较18年底下降2.5个百分点。公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,较上年提升0.21个百分点,维持行业首位。集团的股票交易额市场份额4.98%,较18年提升0.11个百分点,客户资金存款954亿元,同比+41%。 融资融券余额632.3亿元、较上年末+38.9%,市场份额6.20%,排名行业第3位。其中,融券余额15.8亿元,较18年末+116.2%,市场份额11.5%。 投资管理中主动管理规模、占比进一步提升,国际业务增长明显。 1)投资管理业务收入30.9亿元,同比+19.2%,占比10%,与18年底下降1.1个百分点。国君资管的规模6974亿元,其中主动管理规模4200亿元,较上年末增加35%,主动管理占比提升至60%。公司资产管理业务手续费净收入16.7亿元,同比+11%,优于行业水平。2)国际业务收入27.8亿元,同比+69.1%,占比9%,与18年底提升2.0个百分点。业绩大幅增长主要得益于香港子公司自营投资收益的增长,孖展业务计提得减值准备13.6亿元,同比+129%,导致国际业务营业利润率同比下滑5.05个百分点。 观点:基于资本市场改革背景下公司各项业务的提升潜力,我们将公司2020/2021年的净利润从101/118亿元上调至104/121亿元,同比+20.2%/16.7%,对应PB为1.01/0.95倍,维持1.4倍PB估值,给予目标价22.65元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:市场波动风险,政策落地不及预期,信用业务风险。
东吴证券 银行和金融服务 2020-03-06 10.18 -- -- 10.00 -1.77%
10.00 -1.77%
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股东背景雄厚+区域优势稳固,有望显著受益于省内经济实力和发展潜力:作为苏州国资委旗下唯一上市金融公司,公司依托长三角经济发达的优势资源、持续做深做透苏州区域市场,在省内资源优势稳固,有望直接受益于长三角地区的的区位优势和发展潜力:1)经济实力强,2019年前三季度,苏州市GDP达1.4万亿元,全国排名第六;2)企业基础好,据全国工商联发布报告,苏州共有23家企业入围“2019中国民营企业500强”,上榜企业数在全国各城市中排名第三;3)上市公司多,截至2020年3月4日,江苏省共有A股上市公司431家,总市值合计达到4.70万亿元,位列全国前列,基于省内丰富的优质企业资源优势,公司投行、直投、资管、财富管理等业务的潜在发展空间广阔;4)居民收入高,2019年江苏省全体居民人均可支配收入为41400元,人均收入水平国内领先。 目前综合规模跻身行业前二十,配股募资后资本实力将显著提升:2014、2016年公司两次定增后资本实力显著增强,目前综合规模跻身行业前二十。2020年1月,公司配股申请获得证监会通过,募集资金总额预计不超过65亿元,扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金,补充营运资金,增强公司的市场竞争力和持续盈利能力。随着通道业务佣金率下降、行业竞争加剧、科创板跟投制度实施,证券公司重资本化转型趋势日益显著,净资本已成为制约公司争先进位、实现战略发展目标的瓶颈,叠加当前行业监管体系以净资本为核心,净资本实力决定了券商未来的发展潜力、业务规模和竞争能力。配股募资后,公司净资本实力有望得到显著提升。 投行/经纪业务深耕苏州、表现稳健,投资业务驱动增长:2019年公司归母净利润预计为10亿元至11亿元,同比增速+179.01%至+206.91%,业绩高弹性复苏:1)经纪业务:市场份额小幅回升(市占率1.22%),佣金率基本保持稳定,积极向财富管理转型;2)投行业务:依托苏州资源优势,股权融资业务行业地位稳步提升,目前公司积极布局科创板业务,有望受益于直接融资发展的红利;3)投资业务:公司优化资产配置结构,提升权益类资产占比,并准确把握市场回暖趋势,积极布局核心资产等价值蓝筹,投资收益大幅改善;4)资管业务:短期规模仍然承压,但积极转型主动管理,后续费用率改善有望驱动收入增长;5)信用业务:市场利率下行导致融资成本降低,叠加会计准则变更,业务收入增长显著,其中,股票质押规模仍然平稳收缩,防控风险;两融业务市占率有所回升。 盈利预测与投资评级:公司立足苏州,依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展,预计配股募资后资本实力将进一步增强,将受益于资本市场直接融资大发展的红利,预计公司2019、2020、2021年归母净利润分别为10.79、14.00、16.82亿元,目前估值约1.44倍2020PB,处于历史估值中枢下方,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场成交量下滑影响经纪业务收入;股市剧烈波动冲击自营投资收益;资本市场改革进展不及预期;股票质押业务违约风险。
中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 81.05 -- -- 82.76 0.32%
81.30 0.31%
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核心观点:中国平安年报的各项指标整体平稳,反映出了EV、营运利润等核心数据的稳健高增速,体现了很强的长期投资价值。同时,我们需要加强关注“寿险税前营运利润”、“剩余边际摊销的同比增速”等指标表现较弱的现象,建议重点关注“寿险NBV”、“科技板块利润”、“营运偏差”等关键变量的未来趋势。 核心指标:平安集团营运利润同比+18.1%,Q4单季同比+7.3%;集团EV较年初+19.8%,寿险EV较年初+23.5%;寿险NBV同比+5.1%,Q4单季同比+6.9%;集团归母净利润同比+39.1%,Q4单季同比-29.2%;归母净资产较年初+21.0%。一、整体:集团营运利润稳健增长,产寿险业务做出主要贡献。 平安集团的归母营运利润1330亿,同比+18.1%,其中寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块分别同比+25%、+71%、+14%、-14%、+45%、-43%、-48%。Q4单季营运利润同比+7.3%,其中寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管分别同比+8%、+61%、+4%、-64%、+88%、-64%;科技板块净亏损6.2亿,预计由于对新孵化项目加强投入。 二、寿险:NBV增长略超市场预期,代理人人均产能及收入提升;剩余边际余额增幅放缓,税前营运利润增长承压,主要由于新业务下滑、营运偏差贡献下降导致。 1、NBV同比+5.1%,其中Q4单季同比+6.9%,源于新单保费较快增长,Q4单季新单保费同比+12.7%。全年NBVmargin同比+3.6pct,其中长期保障型产品的NBVmargin提升10pct至105%。 2、代理人缩量提质。年末代理人规模117万,同比-17.7%,月均代理人数量同比-9.1%。但代理人产能和收入提升,人均保单件数1.38件,同比+13.1%;人均NBV同比+16.4%;代理人人均收入6309元/月,同比+0.2%,其中寿险主业收入同比+1.8%。 3、寿险ROEV25.0%,同比下降5.8pct,主要由于NBV增速放缓及营运偏差贡献下降。“NBV(含风险分散效应)/期初EV”占比为14.7%,同比下滑4.1pct。“营运经验差异及其他”从去年的139亿下滑至37亿,贡献占比从2.8%下降至0.6%,预计由保单继续率下降与费用增加导致。2019年寿险业务的13个月保单继续率下降3.6pct至87.8%。 4、寿险营运利润同比+24.7%,但税前营运利润同比仅+2.6%,其中下半年税前营运利润同比-9.1%,低于预期,这主要由下半年“营运偏差及其他”转为-18亿导致(去年同期为106亿)。我们判断,“营运偏差及其他”严重下滑主要由保单继续率下滑叠加费用增加带来。 5、剩余边际余额较年初+16.8%,增幅较去年放缓10.8pct,其中“新业务贡献”同比-12.3%,“脱退差异及其他”同比-37.1%。我们判断:①“脱退差异及其他”下滑亦主要由保单继续率下降导致。②“剩余边际摊销/期初余额”为9.5%,同比下滑0.6pct,预计由新业务下滑带来,2019年新业务保费下滑3.0%,其中长期保障型业务新单保费下滑7.8%。③“新业务贡献”增速(-12.3%)与NBV增速(+5.1%)的变动方向相反,主要原因在于剩余边际中的新业务贡献不考虑偿二代下的资本成本。 整体观点:平安年报指标整体符合预期。展望2020,疫情影响下,平安的线上化管理、科技、代理人质量等各类优势得以凸显,预计在此期间代理人稳定性更好,疫情后业绩恢复或快于同业;寿险改革积极推进,代理人改革是重要抓手,队伍规模稳定+结构优化将成为后续保费增长的驱动力。我们基于平安2019年利润达成情况,同时考虑2020年750日移动平均线下行及综合溢价对冲作用的影响,下调2020-2022年盈利预估为1524/1818/2093亿(2020E-2021E前值为1988亿/2369亿),YOY+2%/19%/15%。目前估值仅为1.07倍2020年PEV,低于2018年来的估值1/4分位值,维持“买入”评级。 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;科技赋能效果不达预期;疫情持续超预期
华泰证券 银行和金融服务 2020-02-13 18.16 23.17 11.99% 20.80 14.54%
20.80 14.54%
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净资本扩张是华泰证券走向顶尖投行的基础。证监会提出要打造中国的航母级券商,而航母级券商的核心在于资产规模足够大。华泰证券通过18年的定增和19年的GDR发行成功募集近300亿元,雄厚的净资本使得华泰证券能够站在一个相对有利的竞争地位,有效支撑公司未来战略转型。作为首家A+H+G的上市公司,公司拥有完备的融资渠道,能够适时在不同市场实现资本补充。 市场化的组织机制有助于华泰证券夯实机构业务基础。2019年华泰证券在体制机制改革上迈出历史性一步,奠定长期竞争优势基础。相对于零售业务,华泰证券的机构业务是短板,而机构业务对于人的依赖度相对较高,通过市场化的机制吸纳优秀人才,而高质量的人才将带动华泰证券投行、衍生品、FICC等业务做大做强。领先于市场的科技投入将极大提升公司合规风控水平以及经营效率。 证券行业将进入市场化竞争+科技化叠加的阶段,竞争将更为激烈,但运用科技赋能的空间可能也非常大。现阶段零售业务与互联网技术结合更为紧密,未来风险管理、合规体系等都将与科技深度融合,公司是行业的技术先锋机构之一,研发投入占公司营收比重不断提升,2018年达到3.0%。 财富管理业务优势已确立,未来将重点发展机构业务。1)依托全市场第一的经纪业务市占率(7.5%),1278万客户和3.1万亿的客户资产,公司持续优化组织和业务架构,打造线上线下一体化的财富管理体系。平台化打法+券商特色的金融产品体系+专业化的投顾体系是未来转型的重点。2)公司未来将大规模涉猎投行资本化和场外衍生品等,雄厚的资本金、市场化的机制和先进的科技工具将为之保驾护航。3)投资管理业务将承载公司资产管理和产品供应方的双重战略角色,肩负着打造有竞争力的金融产品线,助力财富管理转型。华泰资管主动管理能力逐步提升,旗下两大公募基金规模领先。4)华泰证券已经搭建起中国内地、香港和美国三地联通、战略协同的国际化发展新格局,未来国际业务将是拓展发展空间和创造新的利润增长点的关键。 投资建议:我们预计20E/21E的归母净利润为101/117亿元,YOY++17%/+15%,BVPS分别为13.81/14.20元。资本市场改革不断推进以及国家着力于打造航母级券商,龙头券商的估值有望持续提升。而华泰证券具有资本金雄厚+战略清晰+科技赋能+管理效率提升预期+财富管理和机构业务双轮驱动+国际化战略清晰等提升估值的积极因素,我们给予公司1.7XPB的估值,23.48元/股的目标价,将评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示:市场波动造成公司业绩及估值下滑;资本市场改革进展不及预期;股票质押约为违约风险;国际化进展不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-04 43.19 -- -- 48.68 12.71%
48.68 12.71%
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事件:新华保险发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润142.6亿元,同比增速+80%,扣除非经常性损益后的归母净利润127.5亿元,同比增速+60%,其中Q4单季度净利润为12.6亿元,去年同期为2.2亿元。 2019年全年归母净利润大幅增长+80%至143亿元,业绩基本符合预期。 公司业绩高增长主要源自于:1)税优政策贡献盈利:受税优政策影响,2018年所得税汇算清缴适用新税收政策,对全年净利润的影响(非经常性损益)约15.57亿元,驱动利润大幅增长;2)投资收益同比大幅增长。我们判断,公司或调整负债评估利率中的综合溢价,全年准备金继续多提(前三季度,公司会计估计变更导致税前利润减少19.82亿元,而同期750日移动平均利率上行,预计系调整综合溢价所致),有望缓解2020年业绩增长压力。我们预计,公司投资端表现较好,亦将驱动全年内含价值保持较快增速。 目前公司开门红表现较好,预计2020年NBV增长亦将迎来改善。 受到肺炎疫情影响,代理人与居民外出减少,预计短期将抑制行业1季度保费和增员,但我们认为,一旦疫情结束,前期抑制的保险需求有望迅速复苏,2季度或下半年开始保单销售将会有大幅好转,长期而言有望促进居民保险意识提升,利好健康险销售。此外,以下利好因素亦将支撑公司全年负债端表现:1)2019年公司代理人逆势扩张(公司预计2019年末人力规模将增长至50万人),大幅领先行业,有利于2020年新单销售表现;2)公司明确将通过费用投入来提升保费规模,低基数下新单保费或能实现高增长;3)管理层已经稳定,对于2020年业绩增长的诉求较强。目前公司开门红保费表现较好,预计全年价值增长亦将迎来改善。 公司明确二次腾飞发展目标,重回银保渠道提供增量,规模价值同步扩张。 2020年起公司提升对保费规模、市场排名及协同发展的要求,明确战略目标为:地位稳定第一梯队、规模价值同步增长、资产突破万亿平台、产业协同发挥效能,未来将实施“1+2+1”战略(寿险业务为主体,财富管理、康养服务为两翼,科技赋能为驱动)。公司未来将改变过往几年压缩银保渠道的战略,通过银保渠道销售偏理财类产品,发挥期趸联动优势,驱动保费规模增长。此外,公司明确资产负债联动模式,在负债端扩大规模的同时,发挥投资端优势,寻找优质资产,提高投资效益,支撑负债业务发展。 投资建议:受疫情影响,预计短期将抑制公司2020年1季度保单销售,但全年公司NBV有望在代理人数量增长+费用政策放松下迎来改善,我们预计公司2019年、2020年的NBV增速分别为-12%、+9%。目前公司估值处于历史低位,对应2020PEV仅0.65倍,风险收益比较高,维持“买入”评级。 风险提示:1)肺炎疫情扩散超预期导致新单销售和人力增员不及预期;2)长端利率快速下行;3)股票市场大幅下行影响投资收益。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-15 25.98 -- -- 25.78 -0.77%
26.33 1.35%
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投资要点:2020年1月13日,中信证券披露2019年的快报,归母净利润123亿元,同比增加31%,业绩增速符合预期。中信证券作为行业龙头直接受益于资本市场的发展。我们预计公司20年业绩同比增长20%至149亿元,维持“买入”评级。 中信证券2019年业绩YOY+31%至123亿元,业绩增速符合预期。 2019年,中信证券的营业收入432亿元,YOY+16%,归母净利润123亿元,YOY+31%。截至2019年底,中信证券的资产总额为7918亿元,较上年底增加21.23%,归属于母公司股东权益1617亿元,较18年底提升5.58%。公司基本每股收益为1.01元,较2018年同比增加31.17%。2019年公司ROE为7.8%,较18年提升1.6个百分点。中信证券年度业绩增速与月度财务数据累计净利润增速相近(YOY+29.1%),业绩增速符合预期。截至2019年12月31日,华夏基金营业收入39.77亿元,YOY+6%,净利润12.19亿元,YOY+7%。华夏基金本部管理资产规模为人民币10,321亿元。 中信证券发行股份购买广州证券已获证监会审核通过。 中信证券向广州越秀金融控股集团股份有限公司及其全资子公司广州越秀金融控股集团有限公司发行股份购买剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股份事项,已获证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过,并已收到中国证监会出具的核准批复。目前,广州证券已经完成相关资产剥离工作。 对中信建投减持计划的集中竞价交易减持时间区间届满,持股比例为5%。 根据中信建投的公告披露,截至2020年1月10日,中信证券通过集中竞价交易方式累计减持中信建投的股份共计4415万股,约占其总股本的0.58%,当前持股比例5%。减持价格区间为16.44元至25.02元,减持总金额8.09亿元。减持计划的集中竞价交易减持时间区间届满,减持期间未发生大宗交易减持。 投资建议:“全面深化资本市场改革”进行时,监管鼓励股权融资的大江大海,证券行业正在承担时代重任,证券公司大有可为。注册制改革大背景下,证券公司将从通道型向综合型投行转变,“投行+PE”新模式可提升头部券商的ROE。中信证券是行业龙头,将直接受益于资本市场的发展。基于我们对于资本市场改革的乐观预期,我们上调中信证券2020-2021年的盈利预测,由此前的141/162亿元上调至149/171亿元当前股价对应2020E为1.9xPB,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、信用风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名