业绩概述：华泰证券发布2021年年报。公司Q4单季/2021全年营收110/379亿元，同比+55%/+21％；归母净利23/133亿元，同比+16%/+23％。轻资产各项业务收入增速较均衡，经纪/投行/资管全年收入增速+22%/+19%/+27%;重资产业务方面，信用业务表现好于自营，全年收入增速+44%/+11%。Q4资管/其他业务收入（主要为大宗商品销售）提振整体业绩，Q4资管/其他业务收入同比+220%/+174%，Q4利润端受支出端大幅计提信用减值损失10亿元（同比+456%）拖累，单季利润增速仅+16%。公司21年ROE9.84%，较上年提高1.23PCT，盈利能力持续提升。 轻资产业务均衡发展，财富管理投行均处行业头部。财富管理业务方面，行业领先的数字化平台赋能下，公司股基交易量42亿元，同比+24%，市占率多年来稳居第一；全年代销金融产品业务收入7.8亿元，同比+57%；2021Q4公司股票+混合公募/非货公募保有规模850/932亿元，均排名行业第二；基金投顾业务授权资产195亿元，客户数量72万户；公司资管受资管新规影响规模持续下降，但旗下基金管理规模显著增长，南方基金（持股41%）/华泰柏瑞（持股49%）非货公募21年底保有规模较上年末分别增加40%/40%。投行业务方面，21年股权承销数量/金额同比+27%、+19%，分别排行业第三第四；债券承销重点发力地方债和金融债，承销金额排名跃升至行业前三。 重资产业务方面，公司机构业务着力打造全方位高品质的综合性金融服务，客需业务规模显著扩张。截至21年末，公司两融余额1377亿元，同比+11%，其中主要服务机构客群的融券业务余额247亿元，市场份额达到20.6%，较21H1提升2.2PCT，全年信用减值损失较上年减少58%。客需为主的场外衍生品业务规模大幅提升，截至21年末，公司收益互换业务存续合约笔数6862笔（同比+160%），存续规模1526亿元（同比+200%）；场外期权业务存续合约笔数1753笔（同比+161%），存续规模1222亿元（同比+237%）。股票类交易性金额资产1163亿元，同比+97%，权益衍生工具名义本金5934亿元，同比+149%。 投资建议：公司依靠长期金融科技投入和较早布局数字化转型，利用统一的财富管理和机构服务平台建立领先的综合金融服务水平，我们看好公司在财富管理和机构业务上进一步厚植竞争优势。考虑到今年以来市场行情和新发基金规模不及预期，相应下调22年盈利预测，由152亿元调整至149亿元，预计2022-2024归母净利将达到149/188/222亿元，同比增速12%/26%/18%，当前A股股价对应22EBVPS0.9倍PB，估值处于历史低位，修复空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、注册制改革推进不及预期、私募市场扩容不及预期

投资要点：成长性是中金公司相对其他头部券商最显著特点，16 年以来归母净利持续保持高增速，由18 亿元大幅提升至21 年的108 亿元，复合增速达到43%（显著高于其他券商），业绩排名由行业第17 位上升至第7位，除分母端驱动因素（融资+并购）外，公司全力打造买方投顾模式财富管理和客需驱动的机构业务持续有效提升公司利润率、杠杆率和ROE。 业绩概述：中金公司发布2021 年年报。Q4 单季/2021 全年营收84/301 亿元，同比+23%/+27％；归母净利33/108 亿元，同比+44%/+50％。产品销售、资管、私募股权管理驱动的大财富管理表现亮眼，经纪、资管全年增速分别+31%、+35%。投资交易仍是业绩贡献度最高业务线，投资收入占比49%。全年ROE14.6%，较上年提升1.1PCT。杠杆率（扣除客户保证金）在交易类资本中介等客需业务推动下由上年的6.43 倍提升至6.62倍，但较21H6.82 倍有所下降。 财富管理聚焦高净值人群非标转标需求，买方投顾转型行业领先，买方收费资产规模增长超180%。中金公司正全力打造买方投顾能力，以基于业务协同、资产创设能力、研究能力、高端投顾队伍的“深度财富管理”，通过买方投顾服务迅速扩大产品规模。截至21 年末，产品保有量突破3000 亿（21H1 突破2000 亿），同比+90%。财富管理买方收费资产近800亿元（21H1 为500 亿元），同比大幅增长超180%。中金财富投顾团队超3000 人，其中服务高净值客户的私人财富顾问超1000 人。高净值个人客户数量3.49 万户，同比+36.2%，高净值个人客户账户资产总值8204 亿元，同比+22.0%。在私募股权管理上，中金旗下的中金资本在管理规模上行业龙头地位稳固。截至2021 年末中金资本在管认缴规3278 亿元，为公司持续贡献管理费收入和投资收益。 深耕机构客群，股票业务收入增速+53.5%。投行继续保持传统领先地位。 股权投行A 股市场首发/再融资规模同比+61%/101%,均排行业第二。海外业务方面，公司在中资企业境外承销规模排名市场第一。股票业务延续高增速，六大业务板块中股票业务增速最高达到53.5%，且利润率较上年提升9.7pct 至82.7%。场外衍生品方面，权益类衍生金融工具对应名义本金分别较20/21H 增加44%/9%，股票类交易性金融资产中用于场外衍生品对冲持仓达到1084 亿元，同比+14.45%，占股票类交易性金融资产比重达85%。 投资建议：公司业绩成长性和盈利能力在头部券商中表现突出，我们看好中金差异化的深度财富管理模式以及与机构业务互促产生的协同效益，考虑到今年以来市场行情和新发基金规模不及预期，相应下调22/23 年盈利预测，由159/223 亿元调整至133/168 亿元，预计2022-2024 归母净利同比增速23%/27%/19%，当前A/H 股价对应22EBVPS 分别为2.30/0.97 倍PB，建议关注中金H。 风险提示：市场剧烈波动、注册制推进不及预期、私募市场扩容不及预期

中报业绩： 国信证券2020年上半年实现营业收入80.39亿元，同比增加23.03%，实现归母净利29.46亿元，同比增加13.38%，报告期末归母净资产521.61亿元，较期初减少7.20%，基本每股收益0.34元，同比增加13.33%，加权平均净资产收益率5.41%，较上年同期增加0.24个百分点。 投资观点： 经纪与财富管理业务业内领先，代销金融产品收入超去年全年。上半年经纪业务收入同比+21.84%，高于行业增速，其中代理买卖手续费净收入市场份额（不含基金分仓）维持行业前三，代销金融产品净收入已超去年全年，同比+191.35%，公司积极向财富管理转型，上半年新增高端业务客户占新增经纪业务客户比例达33.5%。 创业板投行项目储备丰厚。上半年投行业务收入同比+21.84%，低于行业增速，但目前公司投行项目储备数量丰富，其中创业板保荐项目待审数量达44家，排行业第二，公司作为深圳国资下属券商且深耕大湾区多年，有望借助本次创业板注册制改革契机，加速释放投行业绩。 负债结构优化，利息净收入高增。上半年利息净收入同比+107.84%，公司上半年赎回了2015年发行的票面利率5.8%永续次级债50亿元，将每年节省2.9亿元利息开支，上半年大幅增加成本更低的短期负债，应付短期融资款较年初增加92.40%。收入端，公司两融利息收入和股票质押利息收入同比分别+12.40%和+11.68%。 自营、资管收入占比下降。上半年自营业务（投资收益+公允价值变动-对联营和合营企业投资收益）收入同比-5.71%，主要原因为上半年债市大幅波动叠加公司配置债券资产比例较往年明显偏高，公司债券资产公允价值出现下滑；上半年公司资管业务收入同比+16.43%，收入占比继续下降。 投资建议：公司近期完成150亿元定增，资本实力大幅提升，上半年公司减值计提充分，盈利能力排名行业前列，下半年投行业绩有望借助创业板注册制改革契机加速释放，当前国信证券PB 估值位于近五年中枢以下，有望在业绩推动下继续提升。我们预测公司2020-2022年基本每股收益分别为0.67元、0.87元、1.00元，每股净资产分别为7.40元、8.12元、8.91元，预测2020年加权平均净资产收益率为10.16%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险，股票质押资产大幅减值，业绩不达预期