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周颖婕

天风证券

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四川双马 非金属类建材业 2021-12-22 24.25 32.92 60.19% 26.59 9.65%
26.59 9.65%
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事件:四川双马发布公告,拟将公司名称从“四川双马水泥股份有限公司””变更为“四川和谐双马股份有限公司”。 公司名称变更+主营业务范围变更,有望催化市场对于公司的认知变化。 为全面、准确地体现公司战略发展方向和经营业务,公司拟变更公司名称,将从“四川双马水泥股份有限公司”变为“四川和谐双马股份有限公司”。 凸显公司的主营业务已发生变化。公司上市之初的主营业务为水泥的制造和销售,随着经营业务的逐步发展,公司已成为一家从事产业投资及管理和股权投资基金管理的上市公司。虽然营收角度水泥仍贡献主要部分,但我们判断,私募股权投资已成为公司利源贡献的主要来源,考虑未来公司的业绩报酬将逐步释放,主营业务收入结构也有望实现转型。我们认为,此次变更将使得投资者更好地理解公司发展情况,对估值有正向提升效应。 主营业务范围发生变化,将进一步打开公司的发展空间。公司经营范围从“水泥、水泥处理、技术服务”变为“企业总部管理;技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;大数据服务;人工智能应用软件开发;智能控制系统集成;建筑材料销售”。此次变更扩大企业经营范围,为未来的创投管理、产投结合和产业综合发展进一步铺平道路。 底层新能源+半导体项目优质,前期投资的企业正陆续上市。 目前公司投资企业里有1家已上市(中微公司,2020年6月末持股2.39%,目前降至1.58%以下),2家已过会待上市(屹唐股份,持股2.5%;翱捷科技,持股5.61%);1家待上市(捷氢科技,11月25日上汽集团公告拟分拆旗下捷氢科技单独至科创板上市)。除以上四家公司外,四川双马的投资项目还包括:卫蓝新能源科技、蜂巢能源、重塑能源集团、时空电动、高景太阳能、数智星辰科技、格盛科技等40余家企业,均为半导体、新能源等“先进制造”高度景气赛道、且处于快速发展期。我们判断,后续仍有公司可以实现二级市场上市。 随着投资企业陆续上市,后续业绩报酬和自有资金投资收益将陆续体现。 此前,由于项目处于成长期,公司的利润表内投资板块基本仅体现"管理费收入"(即按照175亿的管理规模,每年收取2%管理费率),今年起随着项目陆续上市,我们判断,二级市场退出股权后将为公司贡献利润增量。 投资建议:长期角度,我们看好公司在半导体、新能源等细分赛道的投资,并成为受益于“中国先进制造”发展的一级市场投资龙头;短期角度,看好公司业绩报酬随着项目上市释放,且后续管理费收入亦有望随着管理规模增长。我们预计公司2021-2023年净利润为10.09/14.73/21.87亿元;按照分部估值法(水泥业务6XPE、私募股权投资20XPE),给予公司2022年251.2亿元目标市值,对应目标价为32.92元,继续维持“买入”评级。 风险提示:私募股权投资收益不及预期;大股东质押比例较高;变更公司名称和经营范围的事项仍存在不确定性。
东吴证券 银行和金融服务 2021-12-22 8.55 10.19 57.01% 8.98 5.03%
8.98 5.03%
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事件:10月月28日,东吴证券配股申请获证监会核准。 点评:公司拟以每10股配售3股的比例向全体股东配股,预计募资不超过85亿元,重点投向重资本业务。根据公司公告,募资投向主要为:1)发展资本中介业务(不超过23亿元),其中主要为扩大两融规模、优化两融资金来源,同时适时用于开展其他资本中介业务;2)发展投资及交易业务(不超过45亿元),其中主要用于扩大固定收益证券的自营投资,适度用于权益类证券及衍生品投资;3)信息技术及风控合规投入(不超过3亿元);4)向全资子公司增资(不超过4亿元),包括东吴创新资本(另类投资)、东吴创投(私募股权);5)偿还债务(不超过10亿元)。 目前综合实力排名行业约二十,配股募资后资本实力将显著提升。公司先后于2014、2016年实施两次定增,并于2020年配股融资59.9亿元,资本实力显著增强,目前综合实力排名行业约二十。随着通道业务佣金率下降、行业竞争加剧、科创板跟投制度实施,证券公司重资本化转型趋势日益显著,净资本已成为制约公司争先进位、实现战略发展目标的瓶颈,叠加当前行业监管体系以净资本为核心,净资本实力决定了券商未来的发展潜力、业务规模和竞争能力。配股募资后,公司净资本实力有望得到显著提升。 市场化机制下公司竞争力不断提升,加速推进业务发展。1)公司董事会于10月30日通过《领导班子市场化考核制度的议案》,推行领导班子任期制契约化管理和经营业绩考核,建立市场化的激励和约束机制,助力公司发展;2)配股增资将加速推进投研、财富管理、投行等业务发展。今年4月,公司与经济学家任泽平签署战略合作,研究业务形成任泽平、陈李、丁文韬“三驾马车”发力格局,同时积极拥抱内容,搭建IP化流量运营体系,推动财富管理转型。 投资建议:公司立足苏州,辐射长三角,依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展,预计配股募资后资本实力将进一步增强,将受益于资本市场改革发展进一步深化的红利。截至12月17日,东吴证券估值为1.20XPB,在2016年以来25分位数以下,估值处于历史低位,我们看好其资本实力进一步增强后的发展前景。我们预计公司2021-2023年净利润为22.63/27.12/31.66亿元;给予公司2021P/B估值1.4倍,对应目标价10.66元,给予“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;资本市场大幅波动;配股后ROE回升不及预期
四川双马 非金属类建材业 2021-07-30 17.68 32.92 60.19% 26.10 47.62%
29.80 68.55%
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水泥+私募股权基金双轮驱动,业务结构优化,私募股权基金业务贡献度提升。公司原是一家纯水泥生产及销售公司, 2016年北京和谐恒源科技有限公司取得公司 26.52%股份,实际控制人变为林栋梁先生。此后,公司剥离部分水泥业务,开展私募股权基金业务。 2020年公司实现净利润 8.9亿元,公司私募投资管理营业收入占 22.6%,但毛利润贡献达 49%。 中国私募股权基金行业正处于“由量到质”的优化期,头部化趋势增强。 私募股权基金业务的盈利主要来源于三方面: 1)作为基金管理人,按照基金规模收取固定比例的管理费; 2)作为 LP 获取基金投资收益; 3)作为GP 获取基金业绩报酬。近年来,我国私募股权投资数量及规模保持一定增长,且多层次资本市场的建立,拓宽了私募股权投资的退出渠道。截至 2020年末, 中国私募股权投资基金(含 FOF)共 2.94万只,规模达 9.87万亿,同比增长 11.3%。 2020年当年新增退出案例 6135个,发生退出行为 9857次,实际退出金额 6521.14亿元。 公司水泥业务稳步发展,私募股权基金业务潜力逐渐释放。 1) 水泥业务现金流良好,且每年可贡献稳定盈利。 目前公司水泥业务市场集中于宜宾市,位于川渝经济圈,具备良好的区域优势,为公司水泥业务提供了保障。 2)私募股权投资业务方面,看好后续潜力释放。公司拥有完善的投资管理团队,约有 40位来自专业投资机构的专业人员负责投资业务,均具有丰富的行业经验。 自 2017年开展私募股权基金业务以来,该板块业务收入主要来源于固定的基金管理费。 目前公司旗下共有三家基金和一家直投: ①河南省和谐锦豫产业投资基金,基金规模 66.74亿元,主要投资大消费方向; ②义乌和谐锦弘股权投资合伙企业,投资规模为 108.02亿元,投资方向主要是芯片、半导体等高端科技方面的先进制造;③天津爱奇鸿海海河智慧出行股权投资基金,主要投资新能源、电池、电动车方向;④直投方面,公司投资了 SaaS 企业“慧算账” 等。 我们判断, 未来公司有望扩大基金管理规模, 驱动管理费收入提升,同时,随着管理的基金逐渐进入退出期,公司作为 GP 也会获得业绩报酬收入,私募股权基金业务潜力将逐渐释放。 盈利预测:预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.26/23.20/30.63亿元,净利润分别为 10.09/14.73/21.87亿元。 由于公司水泥业务和私募股权基金业务所处行业差异较大,我们采用分部估值法: 1)水泥业务板块主要从事水泥、骨料的生产与销售,因此,我们选取华新水泥、海螺水泥作为可比公司,给予 2022年 6×PE,对应估值为 18.6亿元; 2)私募股权基金业务板块,我们选取作为鲁信创投、 黑石集团、凯雷集团作为可比公司,给予2022年 20×P/E,对应估值为 232.6亿元。因此,整体给予公司 2022年 251.2亿元估值,对应目标价为 32.92元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 骨料产能扩张速度不及预期; 私募股权投资收益不及预期;大股东质押比例较高;公司历史股价波动较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名