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中国太保 银行和金融服务 2022-11-03 20.50 -- -- 25.51 24.44%
27.88 36.00%
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1、利润: 前三季度归母净利润(203亿)同比-10.6%,同比降幅持续收窄(Q1为-36.4%、 H1为-23.1%),其中 Q3同比+29.5%至 70亿,大超预期,预计主要受益于: 1)外汇的阶段性波动致使汇兑收益同比+7亿; 2)迄今为止无超预期大灾(去年台风、洪涝等自然灾害较多),赔付支出同比-3亿。 归母净资产较年初下滑 2.2%,主要受其他综合收益从 197亿降至 41亿拖累。 2、寿险: 1)价值方面: NBV 同比-37.8%(H1同比-45.3%),符合预期,其中 Q3单季增速由负转正,预计主要由新单保费增长推动。 Q1-3新单保费同比+31%,其中 Q3同比+58%,主要由代理人渠道(+31%)和银保渠道(+883%)驱动。公司银保新单高增预计主要由储蓄险销售较好驱动。 渠道方面: 1)代理人渠道:公司强化“芯”基本法推动,推进绩优组织建设,优化招募系统流程,完善训练体系,队伍质态进一步优化,月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升,队伍结构有所好转。业务品质方面, 个人寿险客户 13个月保单继续率 88.0%,同比+7.5pct。 2) 银保渠道:持续推动价值银保策略,期缴占比逐季稳步提升。 3、财险: Q1-3保费收入同比+12.5%,其中 Q3同比+13.0%,车险收入同比+7.6%,非车险收入同比+20.7%。综合成本率同比-1.9pct 至 97.8%,其中赔付率-0.6pct.至 70.2%、费用率同比-1.3pct 至 27.6%。 4、投资: 权益市场波动拖累投资收益。 Q1-3年化总投资收益率同比-1.2pct至 4.1%,净投资收益率同比-0.2pct 至 4.1%; Q3投资收益同比-7%。由于权益市场震荡, HTM 浮亏扩大,其他综合收益从年初的 197亿降至 41亿(H1为 159亿)。 投资建议:负债端核心指标符合预期,且利润表现超预期。 我们判断, 当前公司仍在追赶今年业绩,预计 Q4在低基数下将维持正增长,全年 NBV有望收窄至-33%。展望开门红,公司启动时间预计为 12月 8日,考虑到居民储蓄需求大幅提升, 但可投资资产减少且收益下行(银行储蓄利率下调、银行理财净值化管理、房地产投资属性弱化),储蓄险吸引力大幅提升, 预计开门红保费及价值有望实现正增长。 我们预计, 2022-2024年公司归母净利润分别为 255亿、 319亿、 394亿, YOY 分别为-5%、 +25%、 +24%(前次预估 2022-2024年归母净利润分别为 262亿、 291亿、 347亿), 降低盈利预测主要考虑到股市震荡加剧, 下调投资收益率预期所致。 截至 10月 28日,公司 2022PEV 为 0.33倍,处于历史分位的 0.0%。 风险提示: 利率快速下行超预期,代理人规模下滑超预期,保障型产品销售不及预期,疫情反复。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-11 51.27 -- -- 54.00 5.32%
54.00 5.32%
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事件:华夏幸福初步拟定了债务重组计划:公司规划将通过卖出优质资产回笼资金、出售资产带走债务、现金清偿、债务展期、设立信托等方式分批实现债务化解2192 亿元的金融债务,具体方案如下:1)卖出资产回笼资金约750 亿元,其中拟安排约570 亿元用于现金偿付金融债务。 2)出售资产带走金融债务约500 亿元。 3)优先类金融债务展期或清偿约352 亿元。 4)以持有型物业等约220 亿元资产设立的信托受益权份额抵偿。 5)剩余约550 亿元金融债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 2、分析:据我们测算,华夏幸福的首期现金清偿率预计达42.5%(570 亿元/1340 亿元。具体为:用于现金兑付的资金规模为570 亿元;2192 亿元规模的金融债务中剔除“出售资产带走金融债务约500 亿元”和“优先类金融债务展期或清偿约352 亿元”,即剩余的待化解债务为1340 亿元)。 中国平安2021 年上半年,对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359 亿元,占风险敞口的66%(总敞口为540 亿,其中包括股权投资180 亿元和表内债券投资360 亿元)。此次债务化解方案意味平安针对华夏幸福的减值已经充分,预计后期将无需再计提减值及估值调整,未计提减值及估值调整的181 亿风险敞口占2020 年末EV 比重为1.4%。随着后续偿债进展的进行,预计可转回部分已计提的拨备,假设所有拨备转回及权益部分估值上升,占2020 年末EV 比重为2.7%(359 亿/2020年末EV)。 3、投资建议:此前中国平安股价调整主要源于负债端低迷叠加投资地产带来的风险担忧,目前中国平安的地产投资风险基本落地,中长期仍需观察负债端改善的情况。公司的负债端仍处于调整期,预计2021 年全年NBV同比增速约-13%,2022 年开门红在高基数及代理人规模下滑的压力之下,增长仍面临挑战,需继续关注寿险改革进展及负债端改善的情况。截至10月8 日,平安2021PEV 为0.66 倍,估值历史低位。 风险提示:债务重组计划目前尚未经公司董事会审议,具体方案可能调整;资产出售进展慢于预期;公司负债端改善进展慢于预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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