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梁凤洁

浙商证券

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兴业银行 银行和金融服务 2021-08-30 18.10 33.50 72.41% 20.23 11.77%
20.23 11.77%
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报告导读“商行+投行”战略渐入佳境,管理不确定性消除,业绩厚积薄发。 投资要点 业绩概览21H1兴业银行归母净利润同比+23.1%,增速环比+9.4pc;营收同比+8.9%,增速环比-1.8pc;ROE 13.6%,同比+1.6pc,ROA 1.02%,同比+12bp;不良率1.15%,环比-3bp,不良余额环比-8.8亿元;拨备覆盖率257%,环比+9pc。 盈利增速超预期,基本面厚积薄发21H1归母净利润同比+23%,较21Q1提速9.4pc,超出+15%的市场预期。 利润增长提速驱动因素:减值贡献加大,非息贡献转正。①减值贡献加大,来自于资产质量的真实改善,且贷款和非信贷拨备显著增厚,“家底厚实”;②中收继续快增,投行、财富业务发力背景下,增长有望持续;③其他非息修复,主要是高基数效应消除,且基数效应将由强转弱,对营收增速起到支撑作用。 利润增长主要拖累因素:息差环比下降,预将边际改善。2020年同期息差前低后高,21Q2息差环比-12bp,息差贡献转为拖累。①资产端:收益率环比-14bp,归因信贷需求走弱。预计未来零售贷款投放将加速,有望支撑资产收益率;②负债端:成本率环比改善1bp,得益于负债结构优化,21H1活期存款贡献96%的存款增长。主动负债成本上升是负债端的主要拖累,随着货币政策转宽,主动负债成本有望下行。整体来看,下半年息差对营收的拖累有望改善。 三张名片更加亮,商投行逻辑强化财富投行战略推进,带动中收高速增长。2020年以来兴业银行中收保持20%以上的高速增长,21H1仍然在24%的高位,居于已披露股份行第一名。①财富银行:21H1实现财富银行收入117亿元,同比+22%。其中,理财和零售财富代销收入86亿元,同比高增44%。21H1末净值型理财、非货币公募基金保有量分别较年初增长19%、20%。②投资银行:投行和代客FICC 业务实现收入39亿元,同比+26%。21H1末FPA(对公融资总量)较年初增长8%,其中表外非传统对公融资余额增长16%,显著超过表内对公6%的增速,战略卓有成效。 绿色金融高速增长,有望受益政策红利。21H1表内外绿色融资余额1.3万亿,较年初+11%;客户数3.3万户,较年初+25%。兴业银行是国内首家赤道银行,在绿色金融上前瞻性布局逐渐起效,未来有望在风险权重、再贷款方面受益。 管理团队已经落定,战略推进值得期待。兴业银行新一届管理班子已经落定,经营不确定性消除。展望未来,财富银行、投资银行、绿色银行战略推进,有望推动兴业银行走向轻型化内生增长道路,享有更高的估值中枢。 不良环比仍双降,各类资产拨备足资产质量稳中向好。21Q2不良双降,测算的TTM 不良生成率下降至2015年以来新低(0.94%) ,显示资产质量向好趋势延续。关注率环比+8bp、逾期率较年初+11bp,主要是部分延期还本付息客户出现风险、不再延期。推测此部分贷款已经充分计提减值。随着2021年延期政策到期,预计影响将消除。 资产拨备显著增厚。不良拨备覆盖率环比+9pc 至257%、拨贷比环比+4bp 至2.95%;非信贷减值力度继续加大,同比多提75%,金融投资拨贷比(注)高达6.0%,显著高于贷款类资产2.5%的拨贷比监管最低要求。 盈利预测及估值“商行+投行”战略渐入佳境,管理层不确定性消除,未来业绩有望持续超预期。预计2021-2023年归母净利润增速23.5%/15.2%/15.1% , 对应BPS28.62/32.07/36.06元。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.17x,现价对应2021年PB 0.63x,现价空间85%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。 注:金融投资拨贷比=债权和其他债权减值准备/相应信用债和SPV 投资(不含基金)。
江苏银行 银行和金融服务 2021-08-27 6.40 9.20 51.07% 6.67 4.22%
6.71 4.84%
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营收利润双升,盈利增长强劲,不良环比双降。 投资要点 数据概览21H1江苏银行归母净利润同比+25.2%,增速环比+2.4pc;营收同比+22.7%,增速环比+5.6pc;ROE 13.2%,同比-0.3pc,ROA 0.83%,同比+4bp;不良率 1.16%,环比-8bp,关注率 1.25%,环比-6bp,拨备覆盖率 282%,环比+5.4pc。 核心观点 1、营收利润双升。21H1江苏银行归母净利润同比+25%,增速环比+2pc;营收同比+23%,增速环比+6pc,利润增速为已披露中报城商行中首位,主要归因其他非息增速回升。21Q2单季度其他非息收入同比+27%,增速环比+57pc,归因基数效应消退。展望未来,零售战略推进和资产质量优化,有望支撑业绩增长。 2、息差环比持平。21Q2江苏银行净息差(期初期末)为 1.80%,环比持平,主要得益于资负结构优化。①资产端,21H1贷款占比提升,贷款环比增长 5%,增速较总资产快 3pc;高收益的零售贷款占比提升,零售贷款环比增长 7%,增速较整体贷款快 2pc。②负债端,21Q2付息成本率为 2.58%,环比-2bp,主要得益于存款占比提升和结构性存款压降,21H1存款环比增长 4%,增速较总负债快 2pc。展望未来,零售战略推进和资负结构优化,有望支撑息差保持平稳。 3、不良实现双降。①不良双降。21H1不良贷款环比-1.8%,不良率环比-8bp 至1.16%,不良率为上市以来最优水平。21H1逾期率较 20A +10bp 至 1.30%,推测是贷款客户技术性违约导致,对逾期指标的短暂扰动预计已经消除。②拨备增厚。21H1非信贷减值损失同比增长 113%,非信贷拨备水平大幅提升;拨备覆盖率环比+5pc 至 282%,风险抵补能力增强。展望未来,不良大幅出清叠加风险实质改善下,资产质量有望稳中趋好。 盈利预测及估值江苏银行营收利润双升,息差环比持平,资产质量向好。预计 2021-2023年江苏银行归母净利润同比增长 20.24%/20.19%/20.04%,对应 BPS 10.22/11.28/12.56元。上调目标估值至 2021年 0.90x PB,对应目标价 9.20元。现价对应 2021年PB 0.67倍,现价空间 34%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露
常熟银行 银行和金融服务 2021-08-19 6.15 9.50 33.43% 6.59 7.15%
7.89 28.29%
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报告导读常熟银行息差拐点已确立,经营质效超预期。 投资要点数据概览21H1 常熟银行归母净利润同比+15.5%,增速环比+10.7pc;营收同比+7.7%,增速环比+2.7pc;ROE 10.9%,同比+0.9pc,ROA 1.00%,同比+2bp;不良率0.90%,环比-5bp;拨备覆盖率522%,环比+34pc。 盈利继续向好21H1 常熟银行净利润同比+16%,增速环比+11pc;营收同比+8%,增速环比+3pc,归因息差环比走阔和减值拖累改善。展望未来,小微战略推进,叠加转债发行补充弹药下,盈利增速有望继续回升。具体来看:(1)息差:21Q2 常熟银行净息差环比提升10bp 至3.07%,是2020 年以来首次回升,得益于资负结构显著改善。①资产端,21H1 贷款环比增长8.5%,增速较总资产快7.6pc。同时,零售贷款环比增长11%,占比提升,支撑息差;②负债端, 21H1 存款环比增长3%,增速较总负债快3pc。其中,活期存款环比快增6%,活期占比提升。(2)减值:常熟银行21H1 资产减值同比减少2%,增速环比下降6pc,得益于资产质量实质向好。21H1 不良率、关注率环比下降5bp、15bp 至0.90%、0.96%,均为上市以来最优水平。 聚焦普惠小微常熟银行聚焦普惠小微的战略推进。21H1 常熟银行100 万以下贷款环比增长10%,占比回升至39.7%。同时,零售和小微客群粘性提升,21H1 常熟银行零售人均产品持有量由1.42 个提升至1.51 个。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力,支撑息差,驱动盈利增长。 转债补充弹药2021 年8 月16 日,常熟银行发布转债预案,计划发行不超过60 亿元可转债。 如全部转股,静态测算,可提升核心一级资本充足率3.3pc 至13.44%,有力补充资本弹药,为后续业绩的可持续增长奠定基础。 盈利预测及估值常熟银行盈利继续向好,息差出现拐点,聚焦普惠小微,转债补充资本。预计2021-2023 年常熟银行归母净利润同比增长16.30%/12.59%/14.94%,对应BPS7.12/7.76/8.49 元。维持目标价9.50 元,对应2021 年1.33 倍PB。现价对应2021年PB 0.84 倍,现价空间59%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
宁波银行 银行和金融服务 2021-08-17 35.94 47.15 18.74% 37.77 5.09%
40.36 12.30%
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宁波银行业绩表现强劲,私行业务高增,资产质量保持优异。 投资要点 业绩概览21H1宁波银行归母净利润同比+21.4%,增速环比+3.1pc;营收同比+25.2%,增速环比+3.4pc;ROE (年化)17.5%;ROA1.1%;不良率 0.79%,环比持平;关注率 0.39%,环比+3bp;拨备覆盖率 510%,环比+1.6pc。 核心观点 1、业绩表现强劲。21H1净利润同比+21%,增速环比+3pc,营收同比增长 25.2%,增速环比+3.4pc,得益于其他非息收入高增和免税效应突出。展望未来,大零售战略发力有望支撑业绩增长。具体来看:①非息收入高增。非息收入同比+32%,增速环比+24pc,归因债市牛市和 20Q2高基数效应消退下,21H1其他非息同比+63%,增速环比+53pc。中收同比-0.7%,归因积极拓展财富业务,代理支出同比+171%。②免税效应突出。21H1有效税率同比下降 2pc 至 3.3%,得益于免税资产占比提升,21H1政府债和基金投资较年初+21%,增速较总资产快 8pc。 2、息差环比下行。21H1净息差较 21Q1环比-22bp。①资产收益率下行。21H1资产端收益率(期初期末)环比-10bp,主要归因结构变化。21H1同业资产环比+44%,增速较总资产快 38pc。贷款中,票据贴现占比提升。21H1票据贴现较 21Q1环比+31%,增速较整体贷款快 22pc;②负债成本率上行。21H1负债成本率(期初期末)环比+8bp,归因存款占比下降。21H1存款环比微增 0.6%,增速较总负债慢 6pc。展望未来,零售信贷发力下,息差压力有望边际缓解。 3、私行业务高增。21H1宁波银行财富管理,尤其是私人银行业务发力,成效喜人。21H1宁波银行 AUM 同比高增 24%,增速较 20A 提升 2pc,其中,私行AUM 同比+50%,增速较 20A 提升 7pc,私行客户数 1.1万户,较年初增长超47%。展望未来,宁波银行财富管理潜力巨大,有望有力支撑盈利。 4、资产质量优异。宁波银行 21H1不良率 0.79%,环比持平。关注率 0.39%,环比+3bp,但考虑基数较低,属于合理波动,资产质量仍行业领先。拨备覆盖率处于 510%的高位。此外,21H1宁波银行表外减值同比+395%,表外业务风险抵补能力大幅提升。表内外资产质量夯实,为宁波盈利向好打下扎实基础。 盈利预测及估值宁波银行业绩表现强劲,私行业务高增,资产质量保持优异。预计 2021-2023年宁 波 银 行 归 母 净 利 润 同 比 增 长 24.89%/16.60%/16.21% , 对 应 BPS20.49/23.45/26.90元。维持目标价 49.32元,对应 2021年 2.41倍 PB。现价对应2021年 PB 1.75倍,现价空间 37%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
浦发银行 银行和金融服务 2021-07-19 9.53 18.69 113.60% 9.72 1.99%
9.72 1.99%
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高管增持显信心,基本面向好,估值性价比之王。 投资要点 事件概览2021年 7月 15日,浦发银行公告,潘卫东行长等 5位高管通过自有资金从二级市场买入普通股股票 43.55万股,并承诺锁定两年。 核心观点 1、 增持显信心。本次增持,涉及包括以潘卫东行长为代表的 5位高管,且承诺锁定两年,凸显两大信号:①管理层对浦发银行中长期经营业绩有强大信心。 ②当前浦发银行股价已显著低估,性价比凸显。 2、 基本面向好。当前浦发银行基本面迎三大拐点:①资产质量筑底,2020Q1以来,不良贷款连续 5个季度实现双降。②战略重大升级。区域上,聚焦长三角;业务上,塑造财富管理首选银行,提高盈利能力;科技上,2020年科技战略升级,打造全景银行,未来科技人员占比有望从 10%提升至 20%。③管理赋能业务,郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验,潘卫东行长金融科技和银行管理经验丰富,二者强强联手,管理赋能业务。 3、 性价比极高。截至 2021年 7月 15日收盘,浦发银行 2021年 PB 估值仅0.51x,估值性价比极高,重点推荐。维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0xPB,现价空间 97%。 盈利预测及估值增持显信心,性价比之王。预计 2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87%,对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.51倍,现价空间 97%,买入评级 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 72.41% 21.80 9.55%
21.80 9.55%
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兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行经历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 (1)现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。 经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 ( (1))锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC收入同比+35%。②②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 ( (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM生成率从19H1的1.69%下降至20A的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36%,对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB1.18倍,现价对应2021年PB0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
兴业银行 银行和金融服务 2021-07-01 19.90 33.50 72.41% 21.80 9.55%
21.80 9.55%
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经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。 重返推荐首位。 投资要点兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行历经3年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。 背景:2021年6月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。 市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。 市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。 现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C 的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025新一轮五年规划。 市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。 市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。 新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。 市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。 市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板,我们坚定看好“商行+投行”战略推进,树牢擦亮三张名片。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。 (1)锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。 21Q1中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A 理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC 收入同比+35%。②补短板:加强客户基础和科技赋能。 展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。 (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A 末逾期90+偏离度66%,较20H1改善20pc,为2018年来最优水平。②不良生成显著改善。 真实不良TTM 生成率从19H1的1.69%下降至20A 的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A 非信贷减值262亿,占税前利润34%。 盈利预测及估值经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023年利润增速18.01%/15.31%/15.36% , 对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50元,对应2021年PB 1.18倍,现价对应2021年PB 0.69倍,现价空间70%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。
南京银行 银行和金融服务 2021-06-16 9.93 16.00 71.12% 11.09 11.68%
11.09 11.68%
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核心经济带的城商行龙头,基本面反转刚刚开始,转债即将发行。 投资要点估值性价比:具有吸引力的龙头市场担心南京银行今年以来上涨较多(31%)。,但忽略了南京银行极高的性价比。 (1)估值角度:性价比极高。从ROE-PB来看,南京银行2020年ROE14.3%,排名上市城商行第四,PB(lf)仅1.05x。同样位居长三角的优质银行代表,如宁波银行和杭州银行分别估值为2.2x、1.4x。高ROE、低PB的结果是南京银行PE仅7.6x,相较行业平均8.7x、可比优质银行15.3x还有14%、102%空间。 (2)质地角度:城商行龙头。①区位优势,经营区域覆盖中国经济最发达的地区(长三角+北京)。②②股权结构,国资为主(占比超30%),外资为辅,股权分散,治理完善,且历次融资股东均很支持;③盈利能力,经营指标处于城商行前列,ROE第四高、不良率第二优、拨备覆盖率第三高。④④队伍精锐,95%员工学历为本科及以上(上市银行占比最高),人均薪酬高于城商行平均。 担忧点解除:营收触底不良稳定市场担心南京银行经营仍然承压,但我们认为不良已经稳定、营收增速向上。 (1)担忧一:资产质量未见拐点?21Q1关注率环比+8bp,推测为个案调整评级导致,判断资产质量拐点已现。①资产质量做实,20A逾期90+偏离度76%,2016年以来最优;非信贷不良率仅0.19%,关注率仅0.004%;②吸取经验教训,2019年以来贷款集中度呈下降趋势,控制大户风险;③拨备厚度充足,逾期90+拨备覆盖率近两年持续向上,信贷和非信贷拨备覆盖率达394%和416%。 (2)担忧二:营收动能持续减弱?预计21Q2起营收增速将迎向上拐点。驱动因素主要来自于规模增长、息差改善和投资收益回升。 兴奋点找到:经营管理趋势向上市场担心南京银行发展前景不明,但我们认为战略明确且持续性有望超预期。 ( (1)战略方向清晰:零售战略、交易银行。 ①零售战略:空间广,提升大。考虑零售分部税前ROA较全行平均高9bp,零售转型可提振整体ROA。南京银行在零售业务主要板块上空间巨大。基础客群上,19A零售客户占经营区域常住人口14%;;零售信贷上,消费金融优势明显、按揭投放仍有空间(20A房地产贷款占比14.3%);财富管理上,理财子公司经营能力优秀,大资管、大投行和大财富联动,私行财富有望高增。 ②交易银行:综合性服务客户。对大中型客户,南京银行打通各类业务,综合服务客户;对中小型客户,方向符合政策引导,南京银行的议价能力更强。 (2)管理团队落地:年富力强、机制改革。南京银行现任管理团队中,董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强;新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长,年富力强、积极有为;2020年实施职业经理人改革,经营焕发活力。战略推进的持续性和力度有望超预期。 结合点出现:可转债发行补资本2021年200亿元可转债即将发行。转股价定于10.10元,强制赎回触发价格为13.13元,对应2021年PB为1.22倍,估值仍在合理区间。若能转股,静态测算可提升核心一级资本充足率191bp至11.58%。 盈利预测及估值核心区域的龙头银行,基本面拐点向上即将开始,2021年开启价值回归之年预计2021-2023年南京银行归母净利润同比增速为+15.14%/+15.28%/+15.45%,对应BPS10.76/12.02/13.47元股。现价对应2021-2023年0.95/0.85/0.76倍PB。 目标价16.00元,对应21年1.49xPB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,
高德红外 电子元器件行业 2021-06-16 25.14 -- -- 29.39 16.91%
31.92 26.97%
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? 中国红外设备龙头,过去3年净利润复合增速为158% 公司为国内红外设备的龙头,已建立起从红外芯片到探测器机芯,再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时,公司作为国内唯一一家民营企业,已取得完整装备系统总体的科研生产资质,长期成长空间打开。 公司近年盈利能力持续增强,2020年ROE达24%。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%,维持较快增长。 ? 全球红外市场空间为960-1300亿元人民币,年复合增速6%左右 1)红外军品:预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币,未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速,预计“十四五”期间将维持较快增长,陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2)红外民品:预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币,未来三年复合增速达10%,随着红外探测器成本的下降,民用市场亟待爆发。 ? 国产红外厂商崛起,公司自主探测器构筑核心壁垒,军民品均放量可期 在疫情催化作用下,中国红外厂商全球份额从2017年的15%提升至2020年的44%,Yole预测到2025年提升至64%;公司2020年全球份额17%,位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒,布局制冷(碲镉汞、II类超晶格)、非制冷(氧化钒)等多技术路线,并采用IDM生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。 军民品均放量增长:1)公司军品订单饱满,2020年公告军品订单增速达174%,2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外,公司取得武器总体资质,从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场,成长空间进一步打开。2)民品业务积极布局测温、视觉、电子(消费电子、汽车电子)等多领域,客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。 ? 盈利预测及估值 预计公司2021-2023年营业收入分别为45/58/72亿元,复合增速为29%;预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2亿元,复合增速为32%,对应PE分别为39/31/25倍。参考可比公司估值,给予公司“买入”评级。 ? 投资风险:1)总体业务订单进展不及预期;2)贸易环境恶化;3)红外民品推广不及预期;4)产品毛利率下滑风险
中国银行 银行和金融服务 2021-06-08 3.17 4.02 30.94% 3.14 -0.95%
3.14 -0.95%
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盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。 投资要点业绩概览中国银行21Q1归母净利润同比+2.7%;营收同比+6.6%,增速环比+3.6pc。21Q1净息差(日均)1.78%,环比20A-7bp;ROE12.17%,同比+6bp;ROA0.91%。 21Q1不良较年初双降,不良余额较年初-6.0%,不良率1.30%,较年初-16bp;拨备覆盖率190%,较年初+12pc。 核心观点1、盈利能力回升。21Q1中国银行ROE同比微升6bp,自18年以来首次实现回升,归因盈利增速的稳中向好和权益乘数提升。21Q1中国银行净利润同比+2.7%,增速较20A基本维持平稳,营收增速同比+7%,增速环比+4pc。驱动因素:①减值拖累继续改善,资产减值损失同比-0.6%,增速环比-17pc。②②非息收入增速提升,非息收入同比+13%,增速环比+7pc,主要归因低基数效应。③③利息净收入增速下行,利息净收入同比+4%,增速环比-3pc,归因息差继续收窄。展望未来,资产质量向好、非息收入修复下,盈利增速有望继续回升。 2、中收同比高增。21Q1中国银行中收同比+18%,除20Q1低基数影响以外,还得益于一季度资本市场活跃下,基金代销、托管收入高增。展望未来,经济活动持续恢复下,预计中行中收将继续支撑盈利改善。 3、不良实现双降。21Q1不良余额较年初-6%,不良率1.30%,较年初下降16bp,不良率创近五年最优,判断一方面归因实际风险向好,另一方面归因中行21Q1主动加大不良化解力度。展望未来,预计中行资产质量将继续稳中向好。 盈利预测及估值中国银行盈利能力回升,中收同比高增,不良实现双降。预计2021-2023年中国银行归母净利润同比增长4.76%/7.03%/7.22%,对应BPS6.41/6.91/7.45元。 目标价4.02元,对应2021年0.63倍PB。现价对应2021年PB0.52倍,现价空间20%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
北京银行 银行和金融服务 2021-06-08 4.62 5.78 29.31% 4.99 1.22%
4.68 1.30%
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业绩概览 北京银行 21Q1归母净利润同比+3.5%,较 20A 环比+3.3pc。 21Q1净息差(期 初期末口径) 1.75%; ROE(年化) 12.4%, ROA( 年化) 0.93%。 21Q1不良较 年初双降,不良余额较年初-2.9%,不良率 1.46%,较年初-11bp;拨备覆盖率 226%, 较年初+10pc。 核心观点 1、 利润增速回升。 21Q1归母净利润同比+3.5%,增速较 20A 提升 3.3pc。核心 驱动因素是减值损失拖累改善,资产减值损失同比-17.3%,归因资产质量改善。 2、 规模扩张提速。 21Q1北京银行资产同比+8.7%,增速环比+2.7pc。展望未来, 北京银行资本水平较为充裕,预计规模有望维持较快增长,支撑盈利增速。 3、 不良实现双降。 北京银行不良自 2013年以来首次实现双降, 21Q1不良余额 较年初-2.9%,不良率较年初-11bp 至 1.46%。 实际风险下行, 20A 真实不良 TTM 生成率较 20H1下降 24bp 至 1.13%。展望未来, 预计资产质量稳中向好。 盈利预测及估值 北京银行利润增速回升,规模扩张提速,不良实现双降。 预计 2021-2023年北 京银行归母净利润同比增长 5.40%/7.32%/7.53%,对应 BPS 10.27/11.07/11.94元。 给予北京银行 2021年 0.60x PB 估值,对应目标价 6.16元。现价对应 2021年 PB 0.48倍,现价空间 26%,增持评级。
常熟银行 银行和金融服务 2021-06-07 6.82 9.50 33.43% 6.86 0.59%
6.86 0.59%
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业绩概览常熟银行 21Q1归母净利润同比+4.8%;营收同比+5.0%。 21Q1净息差(期初期末口径) 2.72%; ROE(年化) 11.7%, ROA(年化) 1.07%。 21Q1不良率 0.95%,较年初-1bp;拨备覆盖率 488%, 较年初+2pc。 核心观点 1、 盈利增速回升。 21Q1常熟银行净利润同比+5%,增速环比+4pc;营收同比+5%,增速环比+3pc,主要归因中收增速修复和成本拖累改善。①中收: 21Q1中收同比+192%,增速环比大幅修复 223pc,判断归因于 20Q1结算业务投入导致的低基数影响。②成本:成本收入比同比持平于 40.2%,成本上行趋势边际趋缓( 20A 成本收入比同比+5pc),成本拖累边际改善。展望未来,优异资产质量做地基,叠加战略转型的推进,常熟银行盈利有望继续修复。 2、战略继续推进。 21Q1常熟银行普惠金融和零售转型战略继续推进,客户基础夯实,存款占比提升。具体来看:①客户规模, 21Q1常熟银行贷款户数 37.3万户,同比增长 27%,自 20H1以来,贷款户数同比增速维持在 25%以上。②客户结构, 21Q1末, 1000万以下的贷款占比 71.2%,占比环比+0.5pc,延续20Q2以来趋势。 1000万以下贷款的不良率低于整体不良,这部分贷款占比提升将有力支撑整体资产质量和经营质效。③存款占比, 21Q1存款环比高增11.5%,增速较总负债快 1pc,存款占比提升,负债结构改善,支撑息差。 3、资产质量优异。 21Q1末,常熟银行不良率 0.95%,环比-1bp;关注率 1.11%,环比-6bp,资产质量保持优异。 风险抵补能力充足,拨备覆盖率提升 3pc 至 488%。 盈利预测及估值常熟银行盈利增速修复,战略卓有成效,资产质量优异。 预计 2021-2023年常熟银行归母净利润同比增长 10.70%/15.35%/15.65%,对应 BPS 7.11/7.74/8.46元。 维持目标价 9.50元,对应 2021年 1.34倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.96倍,现价空间 39%, 买入评级。
杭州银行 银行和金融服务 2021-06-04 15.96 19.44 35.94% 16.13 1.07%
16.13 1.07%
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? 业绩概览 杭州银行20A/21Q1:归母净利润同比+8.1%/16.3%;营收同比+15.9%/14.2%;不良率1.07% /1.05%;关注率0.58%/0.49%;拨备覆盖率470%/499%;ROE (年化)11.14%/13.76%;ROA 0.65%/0.84%。 ? 核心观点 1、盈利增长强劲。21Q1 杭州银行净利润同比高增16%,增速环比20A 提升8pc,主要得益于减值拖累改善、中收增长强劲和规模增长提速。具体来看:①减值,21Q1 减值损失同比+13%,增速环比-15pc,归因资产质量向好;②中收,21Q1 中收同比高增147%,增速环比+45pc,归因理财业务发力;③规模,21Q1 总资产同比高增18%,增速环比+4pc。展望未来,预计盈利高增势头有望延续。 2、息差稳中略升。21Q1 杭州银行净息差(期末期末口径)1.80%,较20A 微升1bp,判断归因资负结构改善及主动负债成本下行。①资产端,贷款占比提升。21Q1 贷款环比+7%,增速较总资产快2pc。②负债端,活期占比提升。21Q1 活期存款日均占比55%(期初期末口径),较20A 提升6pc。 3、不良历史最优。①存量指标看来,杭州银行21Q1 不良率、关注率分别为1.05%、0.49%,21Q1 拨备覆盖率达499%;20A 逾期率0.84%,逾期偏离度70%;各项风险指标均达到历史最优水平;②动态指标来看,20A 不良TTM 生成率0.30%,环比20H1 下降25bp,实际风险显著回落。展望未来,资产质量夯实、实际风险下行下,预计杭州银行资产质量将继续稳中向好。 ? 盈利预测及估值 杭州银行业绩表现亮眼,盈利增长强劲,不良历史最优。预计2021-2023 年杭州银行归母净利润同比增长18.93%/21.49%/21.78%,对应BPS 11.70/12.93/14.45 元。给予目标价19.89 元,对应2021 年1.70 倍PB。现价对应2021 年PB 1.38 倍,现价空间24%,买入评级。 ? 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
浦发银行 银行和金融服务 2021-06-03 9.72 18.69 113.60% 10.38 1.67%
9.88 1.65%
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业绩概览 浦发银行 21Q1归母净利润同比+7.7%,增速环比 20A 提升 8.7pc;营收同比- 10.6%。 21Q1净息差(期初期末口径) 1.73%。 ROE 13.4%, ROA 0.96%。 21Q1末较年初不良双降,不良余额-0.4%,不良率 1.66%,较年初-7bp;拨备覆盖率 154%, 较年初+2pc。 核心观点 1、利润增速修复。 21Q1归母净利润同比+7.7%,增速较 2020A 回升 8.7pc,略 超市场预期,主要得益于拨备拖累的改善,拖累因素在于营收增长不及预期。 2、不良继续双降。 存量指标上,浦发银行不良延续 2020年以来的双降态势, 不良率、关注率分别继续环比-7bp、 -6bp。动态指标上,不良生成率同比下降, TTM 真实不良(不良+关注)生成率环比继续下降。判断未来资产质量将继续 向好,得益于:①存量不良暴露趋缓;②新增投放转向优质大客户和发达区域。 3、营收有待恢复。 21Q1营收同比-10.6%,低于市场预期,但我们预计未来有 望回升,主要考虑拖累因素消除。 ①息差高基数效应消退。 2020年浦发银行息 差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大转型。 21Q1息差环比继续略 降, 归因按揭重定价和贷款结构调整。展望未来,随着业务结构调整到位,预 计息差有望企稳。叠加高基数效应消退, 缓解浦发银行营收端压力。 ②投资收 益高基数消退。 20Q1是债市牛市,而 21Q1债市震荡调整,投资收益方面受高 基数影响, 后续基数效应影响将逐渐消退。 盈利预测及估值 浦发银行利润增速修复,不良继续双降,展望未来营收有待恢复。 预计 2021- 2023年 浦 发 银行归母净利润同比增长 7.81%/9.70%/10.87% ,对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。继续维持目标价 19.63元,对应 2021年 1.0倍 PB。现价 对应 2021年 PB 0.52倍,现价空间 92%,买入评级
邮储银行 银行和金融服务 2021-06-03 5.28 6.70 25.23% 5.54 0.54%
5.40 2.27%
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业绩概览邮储银行 21Q1归母净利润同比+5.5%,增速环比 20A 提升 0.1pc,基本符合预期;营收同比+7.1%,增速较 20A 提升 3.8pc。 21Q1净息差(日均) 2.40%,环比 20Q4+2bp。 ROE 14.8%, ROA 0.74%。 21Q1末不良率 0.86%,较年初-2bp; 拨备覆盖率 417%,较年初+9pc。 核心观点 1、营收增速继续回升。 21Q1营收同比+7.1%,增速较 20A +3.8pc,延续了 2020年四季度以来的回升态势。从驱动因素来看,规模增长(基数)和中收贡献较大。 ①规模增长保持稳定,总资产同比+10.8%,但去年 Q1增长较慢,具有低基数效应; ②息差延续回升趋势, 21Q1息差环比 20Q4+2bp,延续 20Q3以来的回升趋势;③非息贡献转正,中收高增 52%,其他非息收入降幅环比收窄。 2、息差环比继续改善。 21Q1息差环比+2bp,超市场预期。此前市场担心 LPR重定价对息差形成压制,最终业绩表现好于预期。 归因负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅度,推测得益于扎实的存款基础和存款结构优化。展望未来,邮储银行受益于金融市场利率回升和贷款占比提升,预计息差将稳中向好。 3、财富管理收入高增。 21Q1中收同比高增 52%,主要得益于:①财富管理手续费收入的高速增长,发力财富管理业务的效果持续显现;②去年同期疫情冲击下支付结算等业务的低基数。展望未来,由于基数效应消退,中收增速或有所放缓,但预计仍将保持较快水平。 4、资产质量保持优秀。 21Q1年化不良生成率 0.52%,不良率环比-2bp 至 0.86%,拨备覆盖率环比+9pc 至 417%,显示资产质量和拨备水平都保持优中更优态势。 盈利预测及估值邮储银行营收增速回升,财富管理收入高增, 资产质量保持优异。 预计 2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长 10.90%/12.08%/12.38%,对应 BPS6.71/7.16/7.98元。继续维持目标价 7.00元,对应 2021年 1.12倍 PB。现价对应2021年 PB 0.83倍,现价空间 25%,买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名