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梁凤洁

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230520100001...>>

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兴业银行 银行和金融服务 2021-12-08 18.74 33.50 72.41% 19.88 6.08% -- 19.88 6.08% -- 详细
性价比最高的优质行,商行投行战略推进有望超预期,可转债先下一城。 投资要点事件: 2021年 12月 6日,兴业银行可转债获得证监会审批通过。 可转债进度快于市场预期可转债获批意味着兴业银行资本补充取得实质性进展,预计年底或者 2022年初发行,在此前提下测算可转债强制赎回触发价格为 32.11元。可转债 500亿若转股,可补充兴业银行核心一级资本 0.8pc 至 10.36%。 商行投行战略有望超预期兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段,兴银国际(券商)牌照重启申请,有望理顺机制,催化战略执行效果超预期。 一方面独特的商业模式通过经营积累逐渐摸索出一套打法, 形成一系列典型案例,未来通过加大队伍培训建设,可以将成熟模式的经验向全行推广。另一方面兴银国际(券商) 牌照,可以打通投行和投资生态圈, 发挥兴业银行资源整合的差异化竞争优势。 当前性价比最高优质银行2021年三季报来看, 兴业银行盈利增速稳中有升,中收强劲超出预期,资产质量稳中向好。 21Q1-3兴业银行归母净利润同比+23.4%,股份行中盈利增速仅次于平安;中收同比+26.3%,增速排名股份行第一。 21Q3兴业银行不良连续四个季度实现双降, 21Q3不良额环比-0.2%,不良率环比-3bp 至 1.12%,创 2015年以来最优水平。 截至最新,兴业银行 21年 PB 为 0.64倍, 22年 PB 为 0.57倍。 用国有行的估值,买入优质股份行,性价比极高。 盈利预测及估值“商行+投行”旗舰标的,战略推进有望超预期,可转债获批催化股价表现。 预计 2021-2023年归母净利润同比增长 24.33%/15.10%/15.24%,对应 BPS28.74/32.21/36.23元股。现价对应 PB 估值 0.64/0.57/0.51倍。维持目标价 33.50元,对应 2021年 PB 1.17x,现价对应 2021年 PB 0.64x,现价空间 81%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
广发证券 银行和金融服务 2021-11-23 22.02 26.16 1.67% 27.22 23.61% -- 27.22 23.61% -- 详细
资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务渐入常态。 投资要点公司概况:业务结构均衡,盈利能力优秀广发证券于1993年正式成立,2015年成为我国第3家A+H券商。公司各业务条线收入排名均位列行业5-15名左右,是大型的综合类券商。 业务结构均衡:公司经纪业务收入占比从2013年的44%逐步下滑至21H1的20%,资管业务收入占比从2013年的2%提升至21H1的27%,对传统经纪业务的依赖度不断降低,资管业务成为公司优势,整体业务结构较为均衡。 盈利能力优秀:公司ROE自2018年以来持续上行,从5.1%提升至2020年的10.6%,远超行业均值6.8%,在头部同业中也处于领先位置,盈利能力较强。 先投资管理:主动管理较强,公募规模领先券商资管:广发资管主动管理能力领先,21Q3主动管理月均规模3,976亿,排名行业第三,主动管理占比从2016的69%提升至21Q3的93%,仅次于中金。 公募基金:广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金23%/55%的股权,二者近5年非货币基金规模复合增速分别为33%/43%,21Q3月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高,21H1达19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下,公募基金市场将继续扩容,两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。 大财富管理:代销收入高增,投顾团队扩大代销领先:(1)收入:公司2020/21H1代销收入分别为5.9/5.2亿,同比增速高达223%/191%,代销收入占经纪业务收入的比重从2017的3%提升至21H1的15%;(2)规模::21Q3末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三,处于行业领先地位。 投顾团队:广发证券持续发力投顾队伍建设,通过成熟的培训体系增强投顾人员实力,截至2021年11月15日,公司投顾队伍有3,938人,全部从业人员中投资顾问数量占比35%,在头部券商中排名第一,优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务,支撑公司在代销业务中保持领先地位。 态投资银行:风险逐步出清,业务渐入常态康美药业处罚事件之前,广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后,公司于2020年11月调整投行业务组织架构,撤销投行业务管理总部、投资银行部,设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门,不断完善投行业务内部控制体系,提升项目管控力度,严控项目风险。此外,公司保荐资格及债券承销业务分别于2021年1月、7月恢复,截至2021年11月15日,公司有IPO项目储备7个,投行业务将逐渐恢复常态。 值盈利预测及估值公司资管业务优势显著,财富管理布局领先,投行业务将逐步回归常态,预计2021-2023年公司营业收入同比增长21%/22%/17%;归母净利润同比增长18%/21%/14%;2021-2023年BPS为14.14/15.48/17.01元每股,现价对应PB为1.59/1.45/1.32倍。给予公司2021年1.85倍PB,对应目标价26.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;投行业务恢复情况不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-11-16 3.35 5.60 64.22% 3.44 2.69% -- 3.44 2.69% -- 详细
经营底子已夯实,缴费平台和财富业务潜力巨大,有望驱动业绩超预期。 投资要点行基本面稳健扎实的股份行,经营底子已经夯实光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄,经营底子夯实,体现在两大方面:①资负结构改善,息差差距收窄。②资产质量夯实,减值优势扩大。 期缴费平台与财富管理发力,业绩有望超出预期※作为国有股份行,市场对光大的印象停留在“稳定”、“中庸”。我们认为市场对其缴费平台和财富管理的潜力认知不足,两大增长极有望驱动业绩超预期。 光大1、缴费平台:市场对光大银行云缴费平台的优势和前景认知不足。我们认为光为大作为25万亿缴费市场龙头,显著受益于市占率快速提升、机制活化开启。缴费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。 1)市场:25万亿市场规模。2020年个人缴费规模约13万亿元,企业缴费规模约12万亿元,其中企业缴费行为线上化还有较大空间。 2)优势:已经形成竞争壁垒。光大云缴费是国内最大开放缴费平台,截至20年底用户达5.1亿户,且近三年用户数复合增速达43%。最重要的是光大云缴费已经形成了规模效应,平台市占率快速提升,。其他竞争者难以快速模仿超越。 3)催化:机制活化正在孕育。2021年6月,云缴费科技公司并入光大银行,股权关系拉直,与云生活事业部协同更高效,平台运营更灵活和市场化。 4:)价值:掘金海量缴费用户。依托庞大客群,云缴费的变现来源包括:①直接变现:手续费和活期存款。2020年缴费手续费4.1亿元收入,同比+64%;缴费企业和机构沉淀活期资金。2020年日均结算存款684亿元,同比+70%,假设FTP定价3%,对应收入21亿元。②②间接变现:渠道引流赋能。以财富管理为例,通过加载财富管理业务(包括代销基金、理财等),将缴费用户转化为财富和理财客户,带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户,月活客户数增加600万户,测算可实现财富中收增量约25亿元,对净利润提升约为3%。 展望未来,平台有望进一步升级。从基础的便民缴费平台,扩展教育培训、医院医保等跨界场景,再到加载信用卡、理财等金融板块形成“生活+金融”的综合性服务平台,拉动海量用户并且深度挖掘价值。 2:、财富管理:市场对光大银行财富管理的能力和潜力认知不足。我们认为光大银行资管能力强,渠道建设潜力足,管理有望催化财富战略执行。 1)资管能力强。①沿袭创新基因。在理财行业发展各阶段均率先推出创新产品;②业务轻装上阵。首家成立理财子的股份行,2021H1净值化比例较2020A提升15pc,提升幅度排名全国性银行前列。③理财能力优异。光大理财是首批养老理财试点之一;根据普益标准,光大的理财收益能力排名全国性银行第三。 2))渠道潜力大。①客户资源丰富,2021H1零售客户1.3亿户,股份行中仅次于招行、浦发,并且未来有望受益于云缴费平台带来的海量客户。②渠道建设发力,对外完善客户经营体系,2020年将私人银行升为一级部门,2021H1私行客户同比实现25%的高增,增速较2020A提升1pc。对内整合集团金融资源,2021H1财富E-SBU贡献协同中收18亿,同比+21%;并依托缴费平台赋能。 3))管理迎催化。新任行长付万军先生深耕行业28年,对银行经营管理的理解深刻、经验丰富,有望与李晓鹏董事长强强联合,催化战略执行。 合轻重资本业务应分部估值,加入重点推荐组合将轻资本与重资本业务分部估值,测算光大银行2020年合理市值3275亿,对应2020年PB0.94x。假设PB估值不变,则2021年测算合理估值对应股价为6.56元/股。出于谨慎假设,维持目标价5.60元,对应21年PB0.79x。 1)轻资本业务:PEG估值。考虑云缴费沉淀存款无需资本投入,将中收和云缴费对应FTP收入视为轻资本收入。财富战略和云缴费业务发力下,假设15%的中长期轻资本收入增速,给予1xPEG估值,对应2020年测算市值1873亿元。2)重资本业务:PB估值。考虑到结算存款收入纳入轻资本业务中,对传统业务盈利能力进行调整,给予0.43xPB估值,对应2020年测算市值1403亿。 盈利预测及估值光大银行底子扎实,缴费平台和财富管理业务发力下,增长可期。预计21-23年归母净利润增速18.2%/14.9%/15.4%,对应BPS7.06/7.73/8.52元。维持目标价5.60元,对应21年PB0.79x,现价空间68%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
江阴银行 银行和金融服务 2021-11-11 3.74 4.79 25.72% 3.81 1.87%
3.83 2.41% -- 详细
江阴银行:盈利稳定增长,息差环比提升,不良实现双降。 投资要点 数据概览21Q1-3江阴银行归母净利润同比+15.5%,增速环比+0.1pc;营收同比-2.7%,增速环比-0.7pc;ROE 8.1%,同比+0.9pc,ROA 0.70%,同比+4bp;不良额环比-0.1%,不良率 1.47%,环比-1bp,拨备覆盖率 312%,环比+27.8pc。 盈利稳定增长21Q1-3江阴银行归母净利润同比+15.5%,增速环比 0.1pc;营收同比-2.7%,增速环比-0.7pc,主要驱动因素是净息差环比提升,主要拖累因素是非息收入增速下滑。具体来看:①21Q3单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至 1.97%,归因资产端收益率环比提升。 ②21Q1-3非息收入同比-34.5%,增速环比-10.5%,归因中收增速放缓和其他非息收入增速进一步下滑。21Q1-3中收同比+45.5%,增速环比-17.9%;其他非息同比-46.2%,增速环比-10.3%。 升息差环比提升21Q3江阴银行单季度净息差(期初期末)环比+10bp 至 1.97%,归因零售战略推进,零售贷款占比提升。具体来看:①资产端来看,21Q3江阴银行生息资产收益率环比+13bp 至 4.02%,归因贷款结构优化。21Q3江阴银行贷款占比提升,贷款环比+0.7%,增速较总资产快 1.4pc;零售贷款占比提升,21Q3零售贷款环比+6.3%,增速较总贷款快 5.6pc。②负债端来看,21Q3江阴银行付息负债成本率环比+4bp 至 2.31%,主要受存款占比下降,21Q3存款占总资产比例-2pc 至75%。展望未来,零售战略推进将有力支撑息差。 不良实现双降21Q3江阴银行不良实现双降,不良额环比-0.1%,不良率环比-1bp 至 1.47%,关注率环比-4bp 至 0.92%,不良率和关注率均达到上市以来最优水平。21Q3江阴银行拨备覆盖率环比+27.8pc 至 312%,拨备大幅增厚,达到上市以来最优水平。展望未来,资产质量向好,拨备水平提升,有望支撑盈利增长。 值 盈利预测及估值江阴银行盈利稳定增长,息差环比提升,不良实现双降。预计 21-23年归母净利润增速 15.6%/9.3%/9.7%,对应 BPS 5.79/6.23/6.72元。目标价为 4.79元,对应 21年 PB 0.83x。现价对应 21年 PB0.64x,现价空间 28%,买入评级。
张家港行 银行和金融服务 2021-11-11 5.72 7.21 23.46% 5.88 2.80%
5.88 2.80% -- 详细
报告导读 张家港行三季报:营收利润双升,息差企稳回升,资产质量向好。 投资要点 数据概览 21Q1-3归母净利润同比+27.0%,增速环比+6.1pc;营收同比+10.7%,增速环比+5.7pc;ROE(年化)11.1%,同比+1.7pc,ROA(年化)0.87%,同比+8bp;不良额环比-0.4%,不良率0.94%,环比-4bp,拨备覆盖率452%,环比+35pc。 营收利润双升 21Q3张家港行归母净利润同比+27.0%,增速环比+6.1pc,营收同比+10.7%,增速环比+5.7pc,主要得益于非息收入同比高增、息差环比提升、规模扩张提速。具体来看:①21Q1-3非息收入同比+63%,增速环比+41pc,归因低基数效应。②21Q3单季度息差环比+11bp至2.51bp,归因资产端收益率提升。③21Q3资产规模同比+18.2%,增速环比+0.7pc,保持较高增速扩张。 息差企稳回升 21Q3张家港行息差企稳回升得益于“两小战略”推进。具体来看:①资产端,21Q3张家港行资产收益率环比+14bp至4.71%,得益于资产端结构改善,贷款环比+4.2%,增速较总资产快0.7pc。随着“两小战略”推进,高收益率的零售贷款占比提升,零售贷款环比+5.8%,增速较贷款总额快1.6pc。②负债端,21Q3张家港行付息负债成本率环比+6bp至2.53%,归因存款占比下降,存款环比+0.5%,增速较总负债慢3pc。展望未来,“两小贷款”持续推进,高收益的零售贷款占比继续提升,有力支撑张家港行息差企稳回升。 资产质量向好 不良方面,21Q3张家港行延续21Q1以来双降态势,不良余额环比-0.4%,不良率环比-4bp至0.94%。关注率小幅波动,21Q3环比+4bp在1.65%,仍保持在历史较低水平。②拨备方面,21Q3拨备覆盖率环比大幅提升35pc至452%。展望未来,不良稳中向好叠加拨备水平充足下,盈利释放的基础牢固。 盈利预测及估值 张家港行营收利润双升,息差企稳回升,资产质量向好。预计21-23年归母净利润增速25.4%/18.6%/18.9%,对应BPS 6.80/7.42/8.15元。目标价为7.21元,对应21年PB 1.06x。现价对应21年PB0.84x,现价空间26%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
建设银行 银行和金融服务 2021-11-10 5.82 6.96 17.77% 5.90 1.37%
5.94 2.06% -- 详细
数据概览21Q1-3建设银行归母净利润同比+12.8%,增速环比+1.4pc;营收同比+9.3%,增速环比+2.3pc;ROE 13.2%,同比+0.6pc,ROA 1.07%,同比+4bp;不良率1.51%,环比-2bp,拨备覆盖率229%,环比+6pc。 核心观点1、盈利增速上行。21Q1-3建设银行净利润同比+12.8%,增速环比+1.4pc,营收同比+9.3%,增速环比+2.3pc,归因其他非息和减值损失的贡献加强。①21Q1-3其他非息同比+50%,增速环比+31pc,归因基数效应。②21Q1-3减值损失同比-11%,增速环比-8.7pc。展望未来,预计建行盈利增速将维持快增。 2、息差环比微升。21Q3建行单季息差环比+1bp 至2.04%,归因资产端收益率上行幅度大于负债端成本率。①资产端,21Q3单季资产收益率环比+5bp 至3.60%,归因资产结构向好。21Q3贷款环比+2.0%,较总资产快1pc;贷款中,零售贷款环比+3.3%,零售占比提升。②负债端,21Q3单季负债成本率环比+3bp至1.76%,归因负债结构拖累。21Q3存款环比+0.9%,增速较总负债慢0.3pc,负债中,活期存款环比-0.5%,活期占比下降。展望未来,资产结构的向好和零售贷款的继续发力,有望进一步缓解息差压力。 3、不良继续向好。21Q3建行不良率环比-2bp 至1.51%。风险抵补能力方面,21Q3拨备覆盖率环比+6pc 至229%。展望未来,预计建行资产质量保持平稳。 盈利预测及估值盈利增速上行,息差环比微升,不良继续向好。预计2021-2023年归母净利润同比增长11.11%/7.59%/7.55%,对应BPS 9.96/10.89/11.89元股。现价对应PB估值 0.58/0.53/0.49倍。给予目标估值2021年PB 0.77x,对应目标价6.96元,现价对应2021年PB 0.58x,现价空间20%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
工商银行 银行和金融服务 2021-11-08 4.64 5.98 28.33% 4.68 0.86%
4.68 0.86% -- 详细
21Q1-3工商银行归母净利润同比+10.1%,增速环比+0.3pc;营收同比+7.0%,增速环比+2.7pc;ROE11.8%,同比+0.2pc,ROA0.98%,同比+2bp;不良率1.52%,环比-2bp,拨备覆盖率197%,环比+5pc。 核心观点1、盈利增速上行。21Q1-3工商银行净利润同比+10.1%,增速环比+0.3pc,营收同比+7.0%,增速环比+2.7pc,归因其他非息贡献加强和息差拖累消退。①21Q1-3其他非息同比+23%,增速环比+18pc。②21Q3单季息差(期初期末)环比+3bp至2.02%,支撑盈利。展望未来,低基数效应消退下,预计工行利润同比增速小幅下行;预计两年复合盈利增速仍继续向上。 2、息差环比回升。21Q3单季息差环比提升3bp,归因资产收益率上行幅度大于负债成本率。①资产端,21Q3单季资产收益率环比+6bp,归因资产结构向好。21Q3贷款环比+2.1%,增速较总资产快1.4pc。②负债端,21Q3单季负债成本率环比+4bp,归因活期存款占比下降带动存款成本上行。21Q3活期存款环比-2%,增速较存款慢3pc。展望未来,资产结构改善,有望继续支撑息差。 3、资产质量向好。21Q3不良率环比-2bp至1.52%。拨备水平提升,拨备覆盖率环比+5pc至197%。展望未来,资产质量有望保持平稳。 盈利预测及估值盈利增速上行,息差环比回升,资产质量向好。预计2021-2023年归母净利润同比增长10.07%/6.43%/6.15%,对应BPS8.17/8.89/9.65元股。现价对应PB估值0.57/0.52/0.48倍。维持目标价5.98元,对应2021年PB0.73x,现价对应2021年PB0.57x,现价空间29%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
常熟银行 银行和金融服务 2021-10-25 7.50 9.50 33.43% 7.78 3.73%
7.78 3.73% -- 详细
黑体楷体 数据概览21Q1-3常熟银行归母净利润同比+19.0%,增速环比+3.5pc;营收同比+13.0%,增速环比+5.3pc;ROE 11.9%,同比+1.2pc,ROA1.06%,同比+2bp;不良率 0.81%,环比-9bp;拨备覆盖率 521%,环比-0.3pc。 核心观点 1、 营收利润双升。21Q1-3常熟银行净利润同比+19%,增速环比+4pc;营收同比+13%,增速环比+5pc,主要得益于息差拖累消减、规模扩张提速、其他非息同比高增。具体来看①息差:21Q3常熟银行息差环比+1bp 至 3.08%,息差同比降幅收窄。②规模:21Q3末总资产同比+19%,增速环比+4pc。③其他非息: 21Q1-3其他非息同比+71%,增速环比+31pc,归因低基数效应。展望未来,息差企稳回升和优异的资产质量有望支撑盈利继续增长。 2、 息差环比提升。21Q3常熟银行息差环比+1bp 至 3.08%,主要得益于贷款占比提升。21Q3末贷款环比+7.2%,增速较总资产快 2.9pc。同时零售贷款占比增加,21Q3末零售贷款余额环比+10%,增速较贷款总额快 3pc。常熟银行聚焦小微战略推进,21Q3末 100万以下贷款环比+9%,占比提升至 40.2%。小微战略推进有望帮助常熟银行缓解大行竞争压力,支撑息差,驱动盈利增长。 3、 不良实现双降。 21Q3常熟银行不良实现双降,不良额环比-3%,不良率、关注率环比下降 9bp、8bp 至 0.81%、0.88%,均为上市以来最优水平。21Q3末常熟银行拨备覆盖率为 521%,维持在较高水平。展望未来,充足的拨备和优异的资产质量为业绩的继续释放打下基础。 4、 转债补充弹药。常熟银行于 8月 16日发布转债预案,计划发行不超过 60亿元可转债。如全部转股,静态测算,可提升核心一级资本充足率 3.1pc 至13.23%,有力补充资本弹药,支撑规模扩张,为后续业绩可持续增长奠定基础。 盈利预测及估值常熟银行营收利润双升,不良历史最优。预计 2021-2023年归母净利润增速21.1%/15.5%/16.5%,对应 BPS 7.20/7.88/8.68元。维持目标价 9.50元,对应 21年 PB 1.32x。现价对应 21年 PB 0.92x,现价空间 43%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
平安银行 银行和金融服务 2021-10-22 19.52 33.03 76.63% 20.59 5.48%
20.59 5.48% -- 详细
平安银行三季报“惊喜”:资产质量有惊无险,营收利润双双报喜。 投资要点业绩概览21Q1-3平安银行归母净利润同比+30.1%,增速环比+1.5pc;营收同比+9.1%,增速环比+1.0pc;ROE11.9%,同比+1.7pc;ROA0.75%,同比+11bp。不良率1.05%,环比-3bp,拨备覆盖率268%,环比+9pc。 核心关注1、营收利润双双报喜。((1。)营收增速如期回升。21Q3单季度营收同比增长11%,增速较21Q2回升5pc。主要驱动因素来自于非息收入贡献提升。(2)利润增速创出新高。21Q1-3累计利润同比增长30%,较21H1继续加速,超出市场预期。 且利润增速创2015年以来新高,预计将领跑上市银行。 2。、资产质量有惊无险。((1)“有惊”在于:①关注率和逾期率波动,21Q3平安银行关注率、逾期率分别较21H1上升41bp、15bp。②新一贷不良率环比上升20bp。(2:)“无险”在于:①关注和逾期波动,判断是个案加强认定影响,推测在年初规划内,且抵质押充足、减值充足,预计不会对盈利造成更大冲击。排除个案影响,推测整体资产质量指标仍然向好。②新一贷不良率上升,推测是由于Q3进行了ABS转让导致分母变小,而非实际风险情况变化。除此以外,不良率、不良生成率等指标延续了2019年以来的改善趋势,拨备覆盖率+9pc。 3、财富管理中收提速。21Q1-3实现财富管理手续费收入64亿元,同比增长20.5%,增速较21H1回升8pc。聚焦零售客户增长,21Q1-3开放银行实现互联网获客283万户,对整体获客量的贡献持续超30%,开放银行客户拓展卓有成效。零售AUM同比增长23%,增速较21H1放缓6pc,推测受市值波动、产品转型等阶段性因素影响。考虑集团综合金融优势和平安银行“五位一体”新模式,我们继续看好平安银行财富和私行业务的长期成长性。 盈利预测及估值资产质量有惊无险,营收利润双双报喜。坚定看好平安银行,若回调将创造买入机会。预计2021-2023年归母净利润同比增长28.25%/15.11%/15.33%,对应BPS16.84/18.71/20.88元股。现价对应PB估值1.14/1.03/0.92倍。维持目标价33.03元,对应21年PB2.0x,现价对应21年PB1.14x,现价空间72%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
东方财富 计算机行业 2021-10-19 34.00 42.00 12.81% 35.90 5.59%
38.00 11.76% -- 详细
业绩超预期,经纪、两融业务市占率继续提升,基金代销保持领先地位。 投资要点 数据概览2021Q1-3东方财富实现营业总收入 96.4亿元,同比增长 62%;归母净利润 62.3亿元,同比增长 83%;加权平均净资产收益率 16.7%,同比提高 2.5pct。 Q3东财实现营业总收入 38.6亿元,同比增长 48%; 归母净利润 25.1亿元,同比增长58%, 业绩超预期。 市场活跃驱动证券收入高增 (1)经纪: 2021Q1-3全市场日均股基成交额同比增长 22%至 1.12万亿, Q3全市场日均股基成交额同比增长 24%至 1.38万亿。 股票市场活跃度超预期, 带动东财 2021Q1-3手续费及佣金净收入在高基数下同比增长 53%至 38.9亿。 (2)两融: 2021Q3末全市场两融余额 1.84万亿,较年初增长 14%。 Q3末东财融出资金余额 408亿, 较年初增长 36%, 东财两融市占率同比提升 0.2pct 至 2.2%,带动 2021Q1-3利息净收入(以两融利息收入为主) 同比增长 55%至 17.0亿。 基金代销业务保持领先地位2021Q1-3东财营业收入(主要是金融电子商务服务收入) 40.5亿, 同比增长75%, 主要得益于基金需求保持较强劲状态以及天天基金的代销能力较强。 (1)市场规模: 截至 2021年 8月末, 全市场非货币基金保有量/股票+混合型基金保有量分别为 14.3/7.9万亿, 较年初分别增长 20%/23%。 (2) 代销数量: 截至2021Q3末,天天基金代销基金公司 161家, 合作基金公司数量在所有代销机构中排名第一, 推测天天基金代销保有量市占率进一步提升。 规模效应推动费率持续优化2021Q1-3东财销售费用、 管理费用分别为 4.2/13.0亿元, 占总营收比重分别为4.3%/13.5%, 同比下降 1.6/3.6pct, 规模效应下费率持续优化。 公司加大研发投入, 研发费用同比增长 127%至 4.8亿, 占总营收比重提升 1.4pct 至 5.0%。 盈利预测及估值东方财富 2021Q1-3业绩超预期, 经纪、 两融业务市占率继续提升, 基金代销保持领先地位。 预计 2021-2023年归母净利润同比增速分别为 74%/32%/25%,对应 EPS 分别为 0.80/1.06/1.32元每股。维持目标价 42.00元,对应 2021年 PE52倍, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;资本市场景气度不及预期;基金代销行业竞争加剧。
南京银行 银行和金融服务 2021-10-14 9.82 16.00 71.12% 10.34 5.30%
10.34 5.30% -- 详细
交易银行战略再升级,有望提振业绩。 投资要点 事件概览2021年 10月 12日,南京银行举办“鑫 e 伴”品牌发布会,推出鑫 e 伴成长版。 核心观点 1、交易银行迎升级。 南京银行交易银行战略再升级。推出鑫 e 伴成长版,通过综合服务,提升中小客户的分层经营能力。 ①客户经营提升。 鑫 e 伴成长版与京东、银联、用友等平台合作,在金融服务基础上,针对中小微企业采购、财务等办公需求推出相应功能,有望通过高频经营需求带动低频金融需求,提升中小微企业的获客能力和客户粘性。 ②战略成效初显。 据南京银行披露, 7月鑫 e 伴升级以来,平台签约客户由 2.9万户大幅提升 45%至 10月的 4.2万户。 2、将有望提振业绩。 交易银行战略升级,有望支撑南京银行息差水平和中收增长。 ①息差: 资产端,银行对中小微客户的定价能力更强,客户经营能力提升有望支撑资产收益率;负债端,交易银行贡献低成本活期存款。 21H1末,鑫 e伴贡献活期存款 184亿,占对公活期的 7%。 ②中收: 交易银行业务推进有望支撑中收。 21H1,交易银行产生手续费和代客汇兑收入同比高增 33%。 3、城商行龙头归来。 展望未来,战略升级下,南京银行经营动能有望逐级释放,基本面和财务指标共振向上,城商行龙头价值回归。 ①零售战略: 据中报披露,南京银行规划营业网点由 2020年的 200家增加至 2023年的 300家,并且设立私人银行部; ②交易银行: 推出鑫 e 伴成长版,中小企业分层经营能力强化。 盈利预测及估值南京银行交易银行战略升级,有望提振经营业绩。预计 2021-2023年归母净利润增速 20.1%/15.2%/15.3%,对应 BPS 11.05/12.36/13.88元。维持目标价 16.00元,对应 21年 PB 1.45x。现价对应 21年 PB 0.88x,现价空间 64%,买入评级。 风险提示: 宏观经济失速,不良大幅爆发。
中国平安 银行和金融服务 2021-10-12 51.27 75.77 47.67% 54.00 5.32%
54.00 5.32% -- 详细
华夏幸福债务重组计划好于市场预期, 中国平安不动产投资风险改善,维持“买入”评级。 投资要点 事件概况9月 30日,华夏幸福发布债务重组计划,拟对 2192亿元债务安排清偿,中国平安作为其第一大股东及主要债权人,风险敞口收窄,提振投资端收益。 事件点评 1、债务重组计划的主要内容: 清偿债务,并完善经营 (1)对 2192亿元的债务清偿方案: 通过“卖、带、展、兑、抵、接”等 6种方式清偿,具体为:卖出资产回笼资金并现金兑付 570亿(26%),出售资产带走债务 500亿(23%),优先类债务展期或清偿 352亿(16%),以持有型物业等设立的信托份额受益权份额抵偿 220亿(10%),对剩余的 550亿(25%)债务由公司承接,展期、降息,通过后续经营发展逐步清偿。 (2)持续经营计划: 华夏幸福将保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务、物业管理业务等,通过成立专门的住宅开发和交付运作平台、优化产业新城业务布局结构等举措,逐步完善经营,恢复“造血”能力。 2、对中国平安的影响: 房地产投资风险改善,投资收益恢复常态 (1)华夏幸福的直接影响: 自去年华夏幸福发生流动性危机,市场对中国平安的对应风险敞口甚为担忧,并对中国平安的投资能力开始质疑。截至 2020年年底,中国平安对华夏幸福的最大风险敞口共 553亿,其中, 长期股权类投资 193亿,债权类 360亿。 截至 1H21,平安已计提大部分的资产减值,其中,长股投已计提 142亿,拨备覆盖率 73%,债权类已计提 217亿,拨备覆盖率 60%。基于华夏幸福“不逃废债”的基本前提,得益于政府、监管、债权人的积极支持,预计中国平安后续无需继续计提减值,且可能将已经计提的217亿元债权类资产进行部分转回,对于已经计提的 142亿长股投,按照相关会计准则的谨慎性要求,无法转回,但可随着市场对华夏幸福经营改善的预期提升,在后续股权处置时进行转回。 (2) 业绩表现的重算: 1H21,中国平安归母营运利润同比增加 10.1%、净利润下降 15.5%。假设平安受华夏幸福资产减值计提及估值调整影响减半,则中国平安归母营运利润同比增加 14.2%,达849亿,归母净利润下降 0.3%,达 684亿。 盈利预测及估值资产端,中国平安在不动产方面的投资风险,被市场放大。此次债务重组方案发布,以及 9月 29日房地产金融座谈会所反映出的房地产执行层面改善空间较大,将有利于不动产投资风险的改善。 预计 2021-2023年中国平安归母净利润同比增速为-9%/24%/20%。现价对应 2021-2023年 0.66/0.59/0.52倍 PEV。目标价 77.0元,对应 2021E 集团 PEV1.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示债务重组方案实施受阻,房地产风险敞口扩大,长端利率大幅下行。
东方财富 计算机行业 2021-10-01 33.95 42.00 12.81% 35.39 4.24%
38.00 11.93% -- 详细
报告导读 好船好帆好舵手,借财富管理之风打开成长空间。 投资要点 好船好帆好舵手,推动公司不断转型升级 1、“互联网+券商”稀缺标的,拥有海量高粘性用户,是一艘“好船”。 (1)高流量:2021 年6 月“东方财富网”月覆盖人数6,158 万,在财经资讯网站中列第二。东财APP 月活数占同花顺月活的比重从2015 年的20%提升至2021 年4 月的47%,差距不断缩小;(2)稀缺性:目前东财是A 股“互联网+券商”唯一标的,稀缺性凸显。与传统券商华泰相比,东财拥有更多高粘性流量;与互联网券商富途相比,东财在中国拥有更多金融牌照,变现途径多样化。 2、背景多元的高管是“好舵手”,做出重要转型决策,把握航行方向。 高管兼顾技术与金融背景,使公司能够更好地将“互联网”与“金融”的基因融合,把握时机进行转型,涉足证券、代销、资管领域,实现流量变现。 3、转型带来新业务机遇,打造出一面“好帆”,助“好船”扬帆起航。 转型证券、代销、资管业务使得业务多元化,推动业绩高速增长,近10 年净利润复合增速高达53%,远超证券行业的7%,公司成长性优秀。 乘财富管理之风,多元变现打开成长空间 东财通过证券、基金代销、资管等大财富管理业务进行流量变现,为客户提供财富管理相关的一系列服务,借财富管理大发展之风打开成长空间。 (1)证券业务:①经纪:股基成交额市占率自2015 年的0.27%起持续提升,2020 年超过3%。未来有望继续利用高流量及低佣金的优势抢夺市场份额;②两融:东财证券两融余额市占率从2016 年的0.45%增长至2020 年的1.86%。随着资本金投入以及营业网点增加,两融市占率和渗透率将进一步提升。 (2)基金代销:①权益市场广阔:随着居民可投资资产不断增长,房住不炒、资管新规等政策背景下居民资金向权益市场转移,公募基金市场日渐火爆,2020 年公募基金管理规模同比增长35%,未来十年复合增速仍有望保持20%;②代销规模领先:2Q21 末股票+混合基金/非货币型基金保有量均排名第四,市占率环比提升0.25%/0.22%;③收入结构优化:与代销基金保有量挂钩的尾佣收入占比从2017 年的66%提升至2019 年的71%,不断增强代销收入的稳定性。 (3)资产管理:①公募基金:东财基金依靠天天基金的渠道优势以及低管理费率吸引客户,2020 年管理规模同比增长582%,8M21 管理规模较年初增长50%;②基金投顾:2021 年东财证券获批基金投顾试点资格,未来有望推出相关投顾产品,并接入天天基金APP“投顾管家”板块,享受流量红利。 盈利预测及估值 东方财富是拥有海量高粘性用户的稀缺“互联网+券商”标的,是一艘“好船”,配上“好舵手”(背景多元的管理层)与“好帆”(多种变现业务),借财富管理大发展之风破浪前行,成长空间广阔。预计公司2021-2023 年营收同比增长48%/28%/21%;归母净利润同比增长51%/30%/23%;2021-2023 EPS 为0.70/0.91/1.12 元每股,现价对应PE 为49.07/37.72/30.58 倍。给予公司2021 年60 倍PE,对应目标价42.0 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行;资本市场景气度不及预期;基金代销行业竞争加剧。
平安银行 银行和金融服务 2021-09-03 18.00 33.03 76.63% 20.99 16.61%
20.99 16.61%
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客户经营从“毛坯房”到“精装修”,第二增长曲线已经形成,经营有望持续超预期。 投资要点 市场认为:集团赋能对平安银行业绩的支撑作用基本兑现,虽然“树上花”刚开,但“心里花”已经开了两年半。 我们认为:集团导流远未结束,同时第二增长曲线已经形成,有望支撑平安银行经营持续超预期。 市场的认知:集团导流已经兑现,银行增长符合预期2017年最底部推荐平安银行,2018年进一步提炼逻辑,平安银行零售转型好比“挖金矿”。即集团强大综合金融为平安银行零售转型赋能。平安集团 2个亿的个人客户是丰富的矿山,100万保险代理人是廉价的矿工,强大的平安科技是先进的矿机,年富力强的管理团队是领队。底部推荐以来,平安银行基本面逐步印证我们的判断,并得到市场认可,估值水平相较 2017年得到系统性提升。 我们的认识:集团导流远未结束,第二增长曲线形成 1、集团导流远未结束,“金矿”只挖了最表层。 (1)平安集团整体客户数量仍然在持续增长当中,截至 21H1末个人客户数达2.2亿,互联网用户数达 6.3亿。 (2)推测银行与集团交叉客户仅 6000多万,集团内客户仍有 1.5-1.6亿有待挖掘。同时,集团内可挖掘的私人银行客户约 80-100万人(注),而平安银行体内私行客户仅 6.5万人,“金矿”潜力还很大。 2、第二增长曲线形成,精耕细作+开放银行。 (1)集团客户经营更加深度,提供有温度的金融服务。 ①底层数据打通。“四通一平”(账户通、数据通、产品通、权益通+一个营销平台),打通场景、权益,为客户经营打好基础。②服务模式升级。ATO 服务模式(AI 银行+T 远程银行+Offline 线下银行),基于客户全生命周期提供陪伴式服务。对于年轻客群,通过科技低成本地提供服务,适配于信用卡、消费金融等需求;随着财富积累,对于财富客群提供财富管理陪伴式服务。③专业能力提升。以私行财富为例:团队体系来看,平安银行已打造 3000余人的财富管理前线队伍、900余人的私人银行家队伍、超 100人的投顾专家队伍;产品体系来看,货架显著丰富,私募覆盖主流投顾和旗舰策略,公募打造“平安优选”品牌。 (2)开放银行生态共建共赢,最受益于互联网金融整顿。 平安银行不仅在集团体系内加强客户经营,同时打开视野,融入开放场景和生态,打造全新增长极。21H1零售开放银行实现互联网获客 207万户,占零售总体获客量 30%以上。典型案例:①车主客群。2021年 6月末,核心车主类信用卡规模超 2,000万张。2021年 8月车主类信用卡加入中石油加油券权益,与中石油合作,平安银行可以通过权益进一步激活车主客群、引流车险客户进入银行体系。②互联网客群。互联网金融整顿背景下平安银行最受益,其开放意识和科技能力决定了其可以分享到互联网金融客户溢出的红利。与京东联合发行“平安京喜联名卡”,21年 2月上市以来发卡超 50万张。 盈利预测及估值集团导流远未结束,第二增长极已形成,平安银行经营有望持续超预期。预计2021-2023年平安银行归母净利润增速 28.03%/15.44%/15.28%,对应 BPS16.84/18.70/20.87元。现价对应 21年 PB 1.06倍 PB,目标价 33.03元,对应2021年 PB 1.96x,现价空间 85%,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。 注:根据券商中国报道,平安银行 2020年度业绩发布会披露
中信证券 银行和金融服务 2021-09-01 24.25 30.50 13.47% 28.23 16.41%
28.23 16.41%
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报告导读公司是券业绝对龙头,业务全面优秀。看好公司受益于资本市场改革所带来的集中度提升,持续做大做强,业绩更进一竿,估值享龙头溢价。 投资要点综合实力强劲的龙头中信证券成立于1995年,通过多次增资扩股、战略扩张、国际化经营实现快速发展,目前已成为国内首家资产过万亿的券商,是行业绝对龙头。公司2016-2020年净利润复合增速10%,增长稳健。1H21经纪/投行/资管/利息/自营收入占营收比重分别为18%/9%/15%/6%/30%,业务结构均衡,抗周期性较强。中信证券综合实力强劲,依靠多项竞争优势巩固行业地位: (1)业务全而优:公司多项业务指标排名行业第一,真正做到全面优秀,无明显短板。2019年证监会明确提出打造航母级券商,未来行业强者恒强的局面会愈发明显,中信证券作为全面优秀的绝对龙头是核心受益标的; (2)客户质量高:机构客户更看重券商的综合服务能力,对价格的敏感度较低。 公司凭借股东资源以及自身品牌实力积累了大量优质机构客户资源,2020年经纪、两融业务中机构客户贡献分别达72.6%和36.1%,高于其他头部券商; (3)融资成本低:比较头部券商2019-2020年间发行短期融资券和公司债的成本可以看出,中信分别以2.3%/3.4%的加权平均利率处于头部券商中的低位。 较低的融资成本能够帮助公司大力发展重资产业务,获取稳定息差。 成长性与稳定性兼备 (1)经纪业务:财富管理转型,成长空间广阔。中信证券股基成交额市占率排名行业第二,佣金率始终高于行业水平,经纪业务基础扎实。公司具备客户质量高、金融产品体系丰富、投顾人才充足等优秀条件,财富管理转型步伐坚定。 (2)投行业务:改革红利持续,释放增长空间。1H21公司股、债承销额分别为1,072/6,090亿(Wind 口径),居行业首位。在注册制的背景下,公司充分发挥定价能力、销售能力和平台优势,加强布局新经济行业,公司IPO 项目储备数量排名行业第一,其中科创板和创业板项目数量占比82%。 (3)资管业务:资管结构优化,收入行业第一。2Q21末中信证券私募资产管理主动管理规模7,748亿元,居行业第一,主动管理占比从2016年的39%逐步提升至2Q21的77%,主动管理能力持续增强。2020年公司资管业务净收入80亿元(包括基金管理业务净收入),排名行业第一。 (4)信用业务:两融规模增长,赚取稳定息差。2020年中信证券两融余额1,455亿元,同比高增 108%,两融业务利息收入连续多年排名行业第一;股票质押规模持续回落,2020年底较2017年峰值已下降59%,买入返售金融资产减值准备占买入返售金融资产的比重为17%,减值损失计提充足,风险可控。 (5)投资交易:加强去方向化,利好收入稳定。中信证券金融投资资产规模持续扩大,从2010年的522亿元增长至2020年的5,062亿元,规模排名行业第一,复合增速达26%,夯实投资收益增长的基础。投资交易积极向去方向化发展,减弱行情波动对业绩的冲击,未来投资收益的稳定性有望提升。 (6)创新业务:衍生品迈新步,增长空间较大。2021年6月我国场外衍生品名义本金占境内上市公司市值比重为1.7%,低于美国6%-8%的水平,我国场外衍生品业务还有较大提升空间。目前行业集中度较高,2021年5月期权与互换 合计新增交易量CR5达80.7%,马太效应凸显。中信竞争优势突出,截至2020年11月末,公司场外衍生品存续名义本金合计3,040亿元,排名行业第一。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年营业收入同比增长15%/14%/12%;归母净利润同比增长30%/19%/15%。中信证券各业务发展均衡且保持领先,龙头地位稳固,同时长期受益于资本市场改革的红利,理应享受龙头的估值溢价,因此我们给予公司2021年2倍PB,对应目标价30.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行;市场交投活跃度大幅回落;改革进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名