指南针产品共有4款PC端（老品）、 2款App（新品），是深度炒股粉丝用户的首选。 1）公司付费产品分为低、中、高三款，且需成为低端产品用户才能往上升级。 2）中端版本产品主要提供各种技术指标平台帮助识别各类龙头。 3）高端版本产品主要基于丰富的数据源，更加精准筛选出有潜力的股票。 4）指南针股票App主打看盘和投资者教育，付费的PC端产品附赠对应的移动端产品，基本实现了PC端大部分核心功能。 与同类型产品相比，指南针产品更加注重技术分析和投资者教育。 我们比较了市面上主流的炒股软件，指南针产品矩阵完善且定位清晰，更适合技术分析的用户；同花顺持续深耕智能投顾且支持弹幕形式的实时互动；东方财富已成为一站式理财平台、凭借其深厚的财经资讯能力提供7*24小时财经直播。 互联网券商行业天花板仍高，指南针开启全新收入增长曲线。 1）随着行业佣金率跌至冰点，客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径，互联网券商天然具有互联网流量，优势明显；2）指南针以15亿元收购网信证券，成为我国第二家互联网券商，开启全新增长曲线；3）网信稀缺牌照价值还未被挖掘，我们认为指南针可以从组织架构、技术底座、 营销策略等全方位对其进行重塑，加速打造真正的互联网券商。 盈利预测及投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72%/51%/33%；2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长87%/72%/70%；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年6月15日收盘价62.35元的PE分别为64X/45X/31X，维持“买入”评级。 风险提示：1）定增落地尚存不确定性风险；2）行业竞争加剧风险；3）新产品、功能研发及上线不及预期风险；4）行情波动影响投资者信心风险。

事件概述公司发布定增预案，拟向不超过35名（含35名）对象发行不超过1.21亿股，募集金额不超过30亿元。募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于增资公司全资子公司网信证券。 分析判断: 公司发布定增预案，募集不超过30亿元向网信证券增资。 5月16日，公司发布定增预案，拟向不超过35名（含35名）对象发行不超过1.21亿股，募集金额不超过30亿元。募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于增资公司全资子公司网信证券。公司认为，此次定增有助于进一步完善公司战略版图，打造证券业务生态闭环；提升网信证券资本实力、改善资本结构，增强公司抗风险能力。 参考东方财富发展路径，公司经纪业务有望快速增长。 4月29日，证监会核准公司成为网信证券的主要股东，同日辽宁省沈阳市中级人民法院裁定批准重整计划并终止网信证券有限责任公司重整程序。至此，公司成为我国第二家拥有券商牌照的互联网公司。 截止21年底公司累积注册客户人数约为1500万人，累积付费客户达150余万人，且均为高价值客户（高活跃度、高频交易、高持仓比）。在收购网信证券之前，公司已通过将客户导流给证券公司并开展证券经纪及其配套衍生业务（如融资融券业务等）实现收入，证明公司客户积累及运营能力确能为证券公司带来正向助力。 参考东方财富，2015年12月完成对西藏同信证券收购之后，其经纪业务客户数量从2015年末的83万户增至149万户；截止21Q1末，其A 股资金账户数量达733万户。而其经纪业务收入也从2016年的5.8亿元增至2021年的46亿元。未来，通过向网信证券导流客户，并逐渐增资，公司经纪业务、两融业务等均有望得到快速发展。此外，经纪业务作为现金牛业务，公司现金流状况也将得到持续改善。 轻型化、线上化是网信发展必由之路。 经过几轮佣金战，目前券商经纪业务佣金率已经跌至冰点，叠加疫情反复、互联网普及率持续提升，采取轻型营业部建设、业务全面线上化转型以及利用大数据进行客户精准获取等措施成为网信证券未来发展的必由之路。 产品方面，随着指南针将自身的互联网基因注入网信，网信证券有望构建出面向B 端/C 端客户的创新型金融服务产品，以智能交易、智能理财、智能服务、资产分析为立足点精准匹配客户需求，在行情数据、交易工具等方面实现智能化升级，为投资者决策提供一站式便捷服务，工具有望持续助力网信证券向“以金融科技为驱动，以财富管理为特色的全国知名金融服务商”的目标迈进。 投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长124%/43.5%/45%；2022-2024年EPS 分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年5月16日收盘价46.06元的PE 分别为47X/33X/23X，维持“买入”评级。 风险提示1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地存在不确定性。

事件概述公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现收入9.73亿元，同比增长29.59%；实现归母净利润-0.41亿元，同比下滑124.49%，主要系投资收益及公允价值变动所致；实现扣非净利润0.15亿元，同比下滑59.13%。 分析判断::零售++资管双轮驱动，QQ11收入符合预期。 2022年公司为打造驶向数智金融2030的“高铁模式”，对各业务条线进行调整。新口径下，公司大零售IT、大资管IT业务保持稳健增长，分别同比增长35.81%、35.85%至2.36亿元、3.94亿元。而在原口径下，22Q1公司大零售IT营收同比下降6.87%、大资管IT业务同比增长69.6%。 总体来看，公司Q1营收增长符合预期。目前，0UF3.0已实现全业务上线，OO4455产品已进入迭代期，判断20222年将继续走强，成为公司新增长极。 2022年北交所、全面注册制等资本市场改革红利持续。4月26日晚，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，判断我国金融TIT建设将进一步深化，叠加金融信创加速推进，行业高景气料将持续，公司作为金融TIT龙头有望充分受益。 投资收益及公允价值变动致利润短期波动，全年关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。 报告期内，公司投资收益较21Q1减少1.27亿元（yoy-82%）、公允价值变动净收益减少6339万元（yoy-179%）导致归母净利润下滑较多。同时，一季度深圳、上海相继出现疫情给收入端造成一定影响，但人员成本较为刚性，因此扣非净利润亦出现下滑。但考虑到公司222022年业绩展望中对人员成本费用约同比增长330%（2211年同比增长446%）的预算指引，以及公司聚焦主业的年度战略，我们建议持续关注人效改善带来的扣非净利润积极变化。 人员成本上升致现金流承压，经营活动现金流入达达55年来最高点验证高景气。 报告期内，公司支付给职工的现金为13.99亿元，同比增长31.3%，导致公司经营性净现金流同比下滑29%至-10.73亿元。但值得关注的是，2222QQ11公司销售商品、提供劳务收到的现金为665.25亿元，同比增长226%，为近五年来最高点，验证公司业务高景气。 投资建议基于对行业政策及公司各项业务推进情况的判断，维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入71.3/85.61/101.84亿元，同比增长29.7%、20.1%、19%；实现归母净利润17.65/20.49/22.97亿元，同比增长20.6%、16.1%、12.1%；EPS分别为1.21元、1.4元、1.57元，以2022年4月27日收盘价35元为参考，对应PE分别为29x/25x/22x。公司持续深耕金融科技领域，金融IT龙头地位稳固，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险、疫情反复导致项目开展不及预期的风险。

公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收183.14亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%；实现扣非净利润9.79亿元，同比增长27.54%。 基本每股收益为0.7元，较去年增长9.37%。 2022年一季度，公司实现营收35.06亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，主要系公司持股因股价波动确认损益-1.54亿元所致。实现扣非净利润1.46亿元，同比增长37.73%，公司盈利能力持续增强。 分析判断:2021年营收超预期，持续看好教育&消费者业务。 2021年公司营收略超我们预期，全年实现营收183.14亿元，同比增长40.61%。至此，讯飞成为A股近10年来唯一一家营收年均复合增速超25%的公司，这主要得益于公司教育业务及消费者业务的快速增长，同时智慧城市业务亦稳健增长。 教育业务方面，得益于公司2B区域因材施教方案加速异地复制、2C个性化学习手册+学习机持续发力，全年营收同比增长49%达62.32亿元。其中，教育产品和服务同比增长49.47%，教学业务同比增长34%。报告期内，公司因材施教方案在近20个市、区（县）持续落地、应用深化。此外，公司智能阅卷技术在高考中的应用从9个省拓展到12个省。随着校外教培监管持续深化，校内教育核心地位将进一步凸显，专注校内体系、横跨线上-线下的AI教育龙头科大讯飞将是最大受益者，公司教育业务高速扩张主逻辑料将持续。 开放平台及消费者业务均实现快速增长：ü开放平台营收同比增长56%至29.88亿元，开放平台已经对外开放449项AI能力及方案（20年为396项），汇聚开发者数达到293万（20年为175.6万）。 ü智能硬件产品及移动互联网业务的快速增长带动消费者业务营收同比增长37%。报告期内，公司消费类硬件销量同比增长140%，GMV增长152%。公司逐渐构建起线上线下全渠道覆盖的销售体系：线上，京东天猫双平台GMV增速超过80%，叠加抖音等新媒体渠道持续发力；线下,在北京、上海、深圳、杭州、南京五个城市新开拓直营店合计20家。2C硬件产品持续增速充分说明公司产品化能力及规模化推广能力的同步提升，2C新增长曲线可期。 期间费用率向好凸显规模效应，高研发投入持续夯实壁垒，现金流印证高景气。 公司期间费用率指标持续向好凸显规模效应，保持高研发投入夯实壁垒。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较20年下降1.3pct、2.08pct、0.18pct至14.7%、21.47%、-0.06%。公司保持高研发投入夯实技术/产品/平台壁垒，报告期内，研发费用同比增长28%至28.3亿元，研发费用率亦提升3.85pct至19.3%，公司拥有硕士及以上学历人员增加810人。 报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长35.98%达171.62亿元，印证公司业务持续高景气。公司经营活动产生的现金流量净额较去年下降60.67%，主要系购买商品、接受劳务付的现金增加所致。 AI解决方案在多场景落地，根据地业务未来可期。 报告期内，公司智慧汽车、智慧金融、智慧医疗等业务均保持稳健增长态势，根据地业务未来可期。其中：ü智慧汽车业务实现营收4.5亿元，同比增长39%，实现前装700万套，新增交付车型200多个，达成合作车企40多家，定点储备增长90%；每月活跃用户超千万，年度语音交互次数近20亿次。 ü智慧金融业务已覆盖银行、保险、证券行业，超过2000个智能客服、营销及运营类项目。 讯飞AI+金融应用在区域性银行客群中的渗透率增长超过200%。 ü智慧医疗业务的全科医生助理已覆盖全国28个省（自治区、直辖市）、284个区县并常态化应用，累计服务超5万名基层医生、1亿居民，辅助基层医生完成超过1.3亿份规范电子病历，提供3.4亿余次AI辅助诊断建议，年价值修正诊断超过17万次。投资建议考虑到公司加大投入夯实竞争壁垒，我们调整了盈利预测，我们预计2022-2024年公司实现营收254.18/345.34/463.52亿元（原预测2022-2023年为243.5/325.8亿元），同比增长38.8%/35.9%/34.2%（原预测2022-2023年36.6%/33.8%）；实现归母净利润21.05/28.66/37.08亿元（原预测2022-2023年26.6/36.5亿元），同比增长35.2%/36.2%/29.4%（原预测2022-2023年39.3%/37.4%）；EPS分别为0.91元、1.23元、1.59元，对应2022年4月21日收盘价39.6元，2022-2024年PE分别为43.74X/32.12X/24.83X，维持“买入”评级。 风险提示支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。

事件概述 公司发布2022年一季报，报告期内，公司实现收入6.23亿元，同比增长89.51%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长176.5%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长180%。毛利率提升4.21pct至94.01%。经营性现金流量净额为5.5亿元，同比增长141.5%。公司基本每股收益0.66元，同比增长175.0%。 分析判断: 公司成为网信证券重整投资人，重整流程顺利推进中。 2022年2月10日，公司被确定为网信证券破产重整投资人。3月16晚，公司发布公告，公司作为网信证券重整投资人，拟向网信证券管理人支付现金15亿元用于清偿网信证券债务，并在重整完成后持有网信证券100%股权。3月28日晚，公司发布公告，公司收到管理人通知，网信证券第二次债权人会议审议表决的《重整计划草案》获得通过。4月1日，公司召开临时股东大会，审议通过了公司本次重大资产重组事项。 我们认为，若公司成功收购网信证券，一方面将有助于拓宽公司获客渠道，另一方面公司将转型成为互联网券商，公司获得基金代销、资产管理等业务资格，极大增强公司为客户提供财富管理的专业能力，开启全新收入增长曲线。 金融信息服务业务快速增长，客户付费意愿及忠诚度持续提升。 2022年一季度，沪深300指数累计下跌14.53%，赚钱效应较弱；但一季度两市日均成交额依然破万亿，代表交投情绪仍在，这也是公司金融信息服务业务实现快速增长的原因。一方面公司客户主要为个人投资者，对于金融信息软件需求强烈；另一方面公司采取体验式营销方式，对用户实行精准销售，客户付费意愿及忠诚度均持续提升。 报告期内，公司经营活动现金流入同比增长184.6%达8.01亿元，合同负债同比增长16.13%至4767万元，公司其他非流动负债同比增长26.86%至6.31亿元。判断公司金融信息服务业务未来将持续增长。此外，随着公司通过收购全牌照券商网信证券为客户提供更多财富管理服务，公司客户付费转化率有望进一步提升；叠加公司持续加大广告投放扩大用户池，公司付费用户数量将稳步增长。 轻型化、线上化将成为网信证券发展的必由之路。 网信证券成立于1995年，总部位于沈阳，自2018年发生风险事件以来，2019-2021年连续三年被评为D类。若指南针成功收购网信证券，将自身的互联网基因注入网信，未来，网信证券有望构建出面向B端/C端客户的创新型金融服务产品，以智能交易、智能理财、智能服务、资产分析为立足点精准匹配客户需求，在行情数据、交易工具等方面实现智能化升级，为投资者决策提供一站式便捷服务工具。 投资建议 考虑到一季度公司金融信息服务业务快速增长，我们调高了盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元（原预测为13.31/19.56/28.41亿元），分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%（原预测42.7%/47%/45%）；2022-2024年分别实现归母净利润3.95/5.67/8.23亿元（原预测2.8/4.41/6.07亿元），分别同比增长86.8%/72%/69.6%（原预测长58.9%/57.4%/37.8%）；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元（原预测0.69/1.09元/1.5元），对应2022年4月14日收盘价41.15元的PE分别为42X/29X/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券的收购尚未完成，存在不确定性。

事件概述四维图新4月6日发布公告称，公司与霍尼韦尔传感控制（中国）有限公司签署《战略合作框架协议》，双方将在汽车电子芯片、自动驾驶、智能网联方向深化业务合作，构建战略合作伙伴关系。 分析判断::四维图新汽车芯片获传感器巨头霍尼韦尔认可根据公告，的公司的UMCU芯片将被优先选用在霍尼韦尔的电流传感器等产品中。双方将加大在汽车电子芯片方面的合作力度，四维图新将持续为霍尼韦尔提供面向车用市场的各类车规级专业芯片。芯片方面，除国内新能源汽车市场以外，四维图新和霍尼韦尔同时也在开展欧洲等海外项目，高端工业4.0和医疗也将是双方共同拓展的领域。汽车电子芯片是合作的第一步，除芯片外，公司还将与霍尼韦尔开展自动驾驶、新能源方向的合作。 杰发芯片将借助霍尼韦尔打入电池产品供应链霍尼韦尔为国际传感器巨头，新能源汽车方面，霍尼韦尔重点提供电池安全传感器系列产品，为新能源汽车的电池系统提供安全保障。霍尼韦尔在电池安全方向全面布局，技术领先，其于电流传感器产品可用于SBMS系统及电机控制系统。借助霍尼韦尔的渠道，有利于四维图新将杰发MCU打入各大车厂的电池产品供应链中，进一步扩大出货规模。 杰发UMCU出货进入加速通道杰发在国产车规级MCU中技术领先，目前已广受客户认可。杰发已量产的自主研发的AC781x系列、AC7801x车规MCU迎来了爆发式增长，车规MCU单月出货量突破百万颗。我们认为，杰发科技受到汽车UMCU市场规模成长++国产替代的双重利好，叠加缺芯赋予国产芯片的黄金窗口期，杰发科技将在未来五年内加速成长，潜力无限。 投资建议公司芯片业务有望迎来爆发，同时数据合规平台将带来增量成长，我们看好四维图新的成长能力及空间。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为30.6/39.7/52.1亿元，每股收益（EPS）为0.05/0.20/0.36元，对应2022年4月8日14.59元/股收盘价，PE分别为285/74/40倍，PS分别为11/9/7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；新产品推广不及预期；全球汽车芯片供应紧张风险；宏观经济下滑风险。

公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现归属于上市公司股东的净利润14.64亿元，同比增长10.73%；实现扣非净利润为9.47亿元，同比增长29.03%。此外，根据公司新的战略规划以及组织架构调整，结合对2022年市场以及监管政策的展望，公司2022年主营业务收入预算约同比增长25%，公司2022年成本费用预算约同比增长30%。 分析判断:大零售IT&大资管IT表现亮眼，创新互联网业务未来可期。 2021年，公司大零售IT实现营收21亿元，同比增长39.79%。1）公司新一代证券综合金融服务平台UF3.0已实现全业务上线，分布式云原生架构在信创方面也不断的落地发展，并与华泰证券、方正证券、兴业证券等7家券商在此架构上取得了深度合作。2）投顾业务开疆拓土，全年新增合作伙伴超50家，资产配置系统中标率约85%，新一代营销服务平台“慧营”新增11家客户。3）传统业务领域亦表现不凡，新一代TA新签40家，理财销售系统新签38家，CRM及呼叫中心新签21家，APP和瑞信证券取得合作。 2021年，大资管IT实现营收17亿元，同比增长39.84%。公司继信托行业、银行理财子行业外，恒生资产管理O45产品在基金行业也实现了首家客户正式上线，我们预计2022年O45产品将继续走强，成为公司的新增长极。 公司创新互联网业务未来可期，2021年实现营收8.04亿元，同比增长34%。公司旗下恒生聚源的智能小梵迭代升级数智化组件，实现合同快速增长。恒云科技继续在中国香港地区保持领先地位，在零售产品线新增18家客户，营收突破2亿港元。采用UF3.0系统设计及架构底层的恒云新一代证券交易和结算系统在中国香港市场取得了积极进展，单年签约8家客户。 核心产品全部完成云原生技术升级，持续推进信创产品适配测试。 报告期内，公司核心产品UF3、O45、估值6、新一代TA全部完成云原生技术升级。此外，公司推出Light云平台，通过在线API分发、在线开发平台、在线社区服务，全面助力行业客户数字化转型升级。 信创方面，公司已有30多个业务系统完成信创适配测试，包括UF3.0、TA系统、投资交易系统、资金运营系统、托管估值系统等，还有20多个业务系统正在进行适配测试。此外，公司发布恒生数据库产品LightDB企业版，同时完成信创软硬件平台测试及认证，联合恒生新一代TA打造信创样板并在东吴证券首家上线。 积极参与新兴技术的标准建设稳固金融IT龙头地位，保持适度投资力度完善产业布局。 公司积极参与新兴技术的标准建设，稳固金融IT龙头地位。1）数据库领域，中标上交所信创基地数据库测试标准建设。2）高性能领域，发布基于FPGA的行情产品性能测评标准倡议。3）人工智能领域，金融知识图谱平台获得CESI颁发的应用平台及构建平台认证两项产品认证证书；NLP团队发布智能问答评测标准；智能多媒体团队发布智能双录视觉系统评价标准。4）区块链领域，相关产品通过5项工信部信通院组织的技术指标评测，参与制定了5项区块链技术标准，获得了3项行业级奖项。 2021年公司保持适度投资力度完善金融科技产业布局。1）公司在收购了恒新利融公司的基础上，收购了Finastra在中国大陆和港澳地区的资金管理系统Summit和Opics相关业务及知识产权，并与控股子公司云赢网络进行业务整合，完善了公司在资金交易系统领域的布局。2）公司通过增资控股了丹渥智能，进一步补充了智能投研产品线，目前已落地12家客户。3）公司通过相关合作基金投资了星辰天合、弘积科技等一批在细分市场领先的技术型创业公司，并进行相关业务领域的合作。4）国际化方面，收购了马来西亚领先的交易解决方案供应商N2NConnect23.66%的股份，为公司在东南亚市场拓展进行业务布局。 投资建议基于对行业政策及公司各项业务推进情况的判断，我们调整了盈利预测，我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入71.3/85.61/101.84亿元（原预测2022-2023营收分别为69.8/88.5亿元），同比增长29.7%、20.1%、19%（原预测2022-2023yoy+25.7%/26.8%）；实现归母净利润17.65/20.49/22.97亿元(原预测22-23年分别为23/30亿元)，同比增长20.6%、16.1%、12.1%（原预测22-23年yoy+29.5%/28.7%）；EPS分别为1.21元、1.4元、1.57元，以2022年3月30日收盘价46.65元为参考，对应PE分别为38.63X、33.28X、29.68X。 公司持续深耕金融科技领域，证券IT龙头地位稳固，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险、疫情反复导致项目开展不及预期的风险。

逻辑一：互联网证券业进入“内容为王”时代，互联网券商向财富管理转型。我国互联网证券业稳健增长，用户规模持续增长。互联网证券监管政策逐步趋严，行业将进入“内容为王”阶段。通过对东方财富、嘉信理财、富途证券进行对比可以看到，具有金融牌照的互联网券商均选择向财富管理转型。 逻辑二：指南针：老牌金融信息服务商，业绩企稳回升。1）公司深耕金融信息服务业超20年，股权结构稳定，实施股权激励彰显长期发展信心。2）公司金融信息服务业务营收占比稳定在90%以上。3）财务方面，公司营业收入稳定增长、增速加快，归母净利润企稳回升；利润率企稳回升，费用率均有所下降。4）公司金融信息业务已经构建起完整的产品矩阵，中高端产品逐渐成为拉动收入增长的主力。 逻辑三：公司拟收购网信证券，有望成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业。若公司能完成对网信证券的收购，将成为我国第二家拥有券商牌照的互联网公司。一方面将有助于拓宽公司获客渠道，另一方面公司将转型成为互联网券商，使公司获得基金代销、资产管理等业务资格，极大增强公司为客户提供财富管理的专业能力，开启全新收入增长曲线。 盈利预测及投资建议：考虑到公司金融信息服务业务稳步增长，若成功收购网信证券补足券商牌照，公司获客渠道将持续拓宽，同时获得基金代销、资产管理等业务资格，有望开启全新收入增长曲线，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入13.31亿元、19.56亿元、28.41亿元，分别同比增长42.7%、47%、45.2%；2022-2024年分别实现归母净利润2.8亿元、4.41亿元、6.07亿元，分别同比增长58.9%、57.4%、37.8%；2022-2024年EPS分别为0.69元、1.09元、1.5元，对应2022年3月16日收盘价37.75元的PE分别为54.6X、34.69X、25.17X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券的收购尚未完成，存在不确定性。

事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入90.08亿元，同比增长1.87%，主要得益于教学用书、互联网销售业务及三方物流业务等收入的增长；实现净利润12.43亿元，同比增长10.52%，主要得益于教育服务业务收入增长带来的毛利增加以及投资的中信并购等基金持有的项目本年度公允价值变动带来的收益增加。公司拟向股东每10股派发现金股利3.1元（含税），2019年为3元（含税）。 分析判断::教学用书收入持续增长，疫情致教育信息化及装备业务工作滞后。 公司深耕高中教育服务市场，拓展学前教育服务和中职教育服务市场，销售收入稳中有升，全年教学用书实现销售收入47.72亿元，较上年同期增加4.42亿元，增长10.20%。教育信息化及教育装备方面，抓住新高考改革和教育信息化2.0行动计划带来的市场机遇，提供学科专业教室、创客空间、智慧校园等产品和服务，全年实现销售收入5.55亿元，同比下降16.99%，主要系疫情导致项目验收工作滞后。 报告期内，公司打造的“优学优教”线上服务平台覆盖学校6094所，服务学生388.65万人；持续稳步推进以中小学生为对象的劳动与实践教育业务，全年实现订单金额1438万元，服务学生2.5万余人次；创新教师培训服务业务组织方式，推出教师在线教育培训课程，全年共实现线上线下培训项目250个，订单金额2621万元，培训教师15万余人次。 构建立体化销售渠道，推进融合出版建设，线上业务持续高增。 受疫情影响，公司一般图书业务实现营收6.78亿元，同比下降23.71%。根据开卷数据，公司的大众图书市场占有率在全国37家出版传媒集团排名第9位，同比下降2位，在地方出版集团中排名第5位，与同期持平。 公司加快全渠道业务布局，拓展场景化的社交电商新渠道。1）线下渠道方面，通过内部渠道的销售大数据挖掘，及时调整促销机制和营销策略，激励本版图书销售；对外加强线下渠道合作力度，实现了多种定制产品的合作开发。2）线上渠道方面，加强在传统电商和新兴渠道的布局，在稳住传统电商业务合作的基础上，积极拓展社群、直播、阅读推广人带货等新模式，实现线上渠道的转型升级。报告期内，公司互联网销售业务收入稳步增长，实现营业收入16.71亿元，其中主营业务收入16.26亿元，同比增长10.79%，在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。 报告期内，公司开发了“熊猫侃书”“自然探秘所”“有画说”等新媒体，拓展轩直播“爱读IDO”周末阅读，全媒体服务平台累计阅读量1.3亿人次；策划“阅读大家系列”报道、“文化名家谈阅读”系列报道和“社长总编谈书展”系列报道，充分发挥文轩传媒在全民阅读工作中的主力军作用。强化品牌经营，实体书店持续转型升级，下半年业绩企稳回升。 报告期内，公司新开文轩BOOKS招商店和KidsWinshare文轩亲子书店仁和新城店，依托实体门店，通过社群、直播、小程序等新方式，将门店客流进行流量转化；建立分销体系，实施全员营销，实现销售近千万码洋。2020年，受疫情影响，公司图书零售业务实现销售收入5.91亿元，同比减少14.55%，但自20年下半年开始企稳回升，20H2实现营收4.35亿，同比增长9.3%。 加强物流服务能力建设，拓展第三方物流业务。 报告期内，公司持续加强物流经营管理，提高物流服务质量和效率，优化智慧型物流仓储配送系统及以成都、天津、无锡为中心辐射全国的“三基地多支点”物流服务体系，自有渠道出版物流转总码洋达到261亿元，同比增长8.3%。此外，公司稳步拓展三方物流业务，全年实现营收2.56亿元，同比增长5.96%。 投资建议参考公司2021年经营计划，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年将分别实现营收98.74亿元、110.77亿元、124.07亿元，同比增长9.6%、12.2%和12%，上次预测为2020-2022年将分别实现营收90.65亿元、101.14亿元和113.65亿元，同增2.52%、11.57%和12.37%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.91亿元、17.34亿元和19.93亿元，同比增长18%、16.4%和14.9%，上次预测为2020-2022年归母净利润分别为11.47亿元、15.65亿元和19.73亿元，同比增长0.7%、36.4%和26.1%；2021-2023年对应EPS分别为1.21元、1.41元和1.62元。考虑公司作为四川省教材教辅龙头，维持“增持”评级。 风险提示行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。

事件概述 公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营收18.92亿元，同比增长0.17%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长12.27%；实现扣非净利润2.55亿元，同比增长31.35%；实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比增长3%；加权平均净资产收益率为15.74%。 分析判断: 市占率强势提升，少儿业务增长迅速。 2020年，公司市场监控销售码洋同比增长14%，整体市场占有率稳居出版机构第一。社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，尤其是经管类市场占有率从2019年的14.6%提升到16.89%，领先优势进一步扩大。少儿业务增长迅速，市场占有率从2019年的1.74%上升至2.57%，市场排名大幅提升至第五位，进入少儿出版领先阵营。生活类图书市场占有率排名提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。报告期内，公司少儿出版板块实现营业收入4.14亿元，同比增长31.39%。中信少儿以主题策划与原创选题开拓为重点，关注中国青少年成长，深度挖掘潜在IP，拓展出版物的多元化表现形式。 初步完成出版共享平台建设，搭建立体营销和渠道体系。 目前，公司出版共享平台初步搭建生态产业链体系，开放公司版权、策划、渠道和内容营销能力，借助公司品牌营销优势，进行战略整合和资源重塑，已与11家机构和策划人签订合作协议，签约选题32个，出版新书15种。完成六个领域30门出版人培训课程体系，开发线上共享平台，为合作方大规模进驻做好基础准备。此外，公司着力构建了图文、视频号、直播、MCN 的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。同时，公司持续开拓新销售渠道，开发线上分销平台，进一步扩大渠道优势。 书店业务向轻资产转型初显成效，下半年扭亏为盈。 疫情对实体书店客流量造成严重影响，公司组织实施多项举措，调存量，扩增量，书店线上零售额实现同比增长28.4%。积极探索线下门店运营新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式。截至2020年末，公司实体书店共88家，其中机场店57家，城市店29家，轻资产2家。报告期内，公司书店业务在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。 投资建议 参考公司2021年经营计划，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年将分别实现营收21.97亿元、25.83亿元和29.89亿元，同增16.1%、17.5%和15.7%，上次预测为2020-2022年分别实现营收21.49亿元、25.88亿元和31.86亿元，同增13.8%、20.42%和23.14%；预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.57亿元、4.17亿元和4.55亿元，同增26.6%、16.8%和9.1%，上次预测为2020-2022年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.72亿元和5.38亿元，同增7.64%、37.71%和44.4%；2021-2023年对应EPS 分别为1.88元、2.19元和2.39元。考虑公司作为一般图书行业龙头，维持“买入。” 评级 风险提示 行业折扣率进一步加大风险，新作品销量不及预期风险，图书行业增速持续放缓风险。

事件概述公司发布三季报，2020年前三季度公司实现营收13.86亿元，同比增长34.85%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长43.48%（位于业绩预告区间中上部）；实现扣非净利润1.13亿元，同比增长45.35%。Q3单季度公司实现营收5.38亿元，同比增长53.82%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长120.80%；实现扣非净利润4.86亿元，同比增长120.97%。 谦玛业绩持续快速增长，代运营”业务将首次迎战“双十一”。 报告期内，公司旗下上海匠谦成为B站花火平台10家核心代理商之一，将为更多品牌主提供商业策划、项目执行、数据追踪分析等多项整合服务。谦玛旗下MCN公司仟美文化稳健发展，9月再创佳绩，旗下多位达人总GMV10W+、“脆皮鸡”医美首次直播总GMV500W+等。随着四季度营销旺季的到来将进一步助推谦玛业绩快速增长。此外，自7月公司与天马科技就“鳗鲡堂”系列签署线上平台推广销售以来，“鳗鲡堂”系列市场影响力持续提升。 取得环球电影系列PIP开发权，持续助力公司新客户开拓。 10月23日，公司发布公告，公司全资子公司上海祥雅和深圳鸿逸与环球影画就环球影画多个电影系列IP合作开发事宜签订了《环球电影系列IP许可协议书》，在2020年10月1日至2025年12月31日期间，许可公司开发包括《功夫熊猫》电影系列、《马达加斯加》电影系列、《马达加斯加的企鹅》、《马达加斯加的企鹅》动画剧集IP，IP应用领域包括家电、家装饰品类产品。我们认为，在消费升级的大背景下，知名IP营销应用中的作用愈发重要。近年来，公司也持续践行IP战略，有效助力公司获取业务订单、提高毛利率，助力客户提升营销效果。本次签约环球影画所属多部全球知名电影IP，进一步丰富并升级了公司的IP资源，有利于公司开拓新客户，扩大公司在细分行业的领先优势。此外，美国环球影城在北京建设运营的北京环球度假区将于2021年投入使用，环球电影系列IP有望在国内形成更大的市场影响力。 线下经济重启，礼赠品业务稳健增长。 随着疫情逐渐过去，线下经济重启，公司礼赠品业务自Q2起快速回暖，母婴、金融等对礼赠品和会员关系管理需求巨大的行业客户经过1-2年培育期开始进入业绩释放期。随着Q4营销旺季到来叠加华为Mate40系列的发布，公司礼赠品业务有望持续稳健增长。此外，冬奥会热度渐起，公司特许业务开始进入发展快车道。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收21.23亿元、27.29亿元和30.71亿元，同增35.1%、28.6%和12.5%；归母净利润分别为1.72亿元、2.22亿元和2.86亿元，同增50%、28.6%和29.2%；对应EPS分别为0.78元、1元和1.29元,对应PE分别为31X\24X\19X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，我们维持公司2020-2022年盈利预测，维持“增持”评级。风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布 2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 25.07%；实现归母净利润6834万元，同比增长14.51%。公司2020Q2单季实现营收5.16亿元，同比增长38.84%、环比增长 55.26%；实现归母净利润 4898万元，同比增长 42.23%、环比增长 152.92%。 礼赠品业务 Q2逐步回暖，数字化营销服务快速增长，新客户培育初显成效。 一季度礼赠品业务受疫情影响较大，但随着二季度疫情缓解、生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动力度，同时加大了通过互联网电商平台、积分兑换平台投放礼赠品的规模，礼赠品和营销服务需求旺盛，二季度订单签订和执行速度较快。叠加培育 1-2年客户逐渐释放业绩（婴儿奶粉类大客户从 2家增至 5家，银行、保险类大客户从 0增至 5家）。报告期内，公司礼赠品业务实现营收 4.67亿元，与上期同期持平。随着新客户培育逐步进入成熟期，礼赠品业务毛利率逐步回升，礼赠品业务毛利率从 19.50%提高至 22.11%。 此外，随着大量数字化礼品的派发，客户积蓄了庞大的私域流量池，从而对流量的运营和变现产生了快速增长的需求，最近 3年公司以数字化营销为核心的营销服务业务保持 50%左右的增速，客户涵盖 80%的礼赠品核心客户。报告期内，促销服务营收 1.08亿元，同比增长 43.36%。 签约 B 站、新设沐鹂，新媒体营销业务有望持续快速增长。 受疫情影响，广告主加大对线上广告的投放力度，新媒体整合营销从品宣逐步转向品效，广告投放更加精准。谦玛一方面持续开拓大品牌客户，另一方面试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。谦玛已形成美妆客户集群，成为爱茉莉、娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV(香水化妆品)、蒂佳婷、资生堂等品牌的新媒体广告服务商，与近 4000名美妆博主合作，采购金额约 1.3亿元。根据 QM 谦玛官方公众号报道，7月公司入选 B 站花火平台 10大核心代理商，所有在B 站通过 UP 主投放的广告都必须经由花火平台服务商，谦玛网络有机会分享 B 站及 UP 主商业化变现的巨大市场机会，也可借此资质获得更多品牌资源，推动业绩快速增长。营销+电商代运营业务方面，谦玛网络上半年着手组建团队并开发客户，截至本报告出具日，已陆续签约鳗鲡堂(烤鳗鱼产品)、葛一点(葛根粉食品)、早晚读书(内容付费)、蔓楼兰(旗袍)等品牌。报告期内，谦玛网络实现营收 2.2亿元，同比增长 93.22%；实现归母净利润 2835万元，同比增长 85.34%。 特许纪念品业务和贵金属业务稳健发展，静待冬奥会热度再起。 一季度受疫情影响，银行网点和零售店铺无法正常营业，特许产品的零售受到较大影响。公司及时应对经营环境的变化，设计了以守护爱、守护星、冬奥为主题的配饰，通过中国银行网银渠道销售，取得了良好的业绩。公司特许纪念品业务和贵金属工艺品业务实收 5203万元，同比增长253.6%。其中，特许纪念品销售收入 4437万元，同比增长 306.84%，毛利率 29.63%；贵金属工艺 品销售收入 766.21万元，毛利率 17.71%。此外，北京冬奥会赞助商和合作伙伴也陆续启动冬奥宣传，公司已开始向中国银行、中国联通、阿里巴巴、松下电器、青岛啤酒、首钢集团等企业客户定制冬奥宣传品。随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年将分别实现营收 21.23亿元、 27.29亿元和30.71亿元，同增 35.1%、28.6%和 12.5%;归母净利润分别为 1.72亿元、2.22亿元和 2.86亿元，同增 50%、 28.6%和 29.2%;对应 EPS 分别为 0.78元、1元和 1.29元, 对应 PE 分别为26.5X\21X\16X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收13.13亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%（位于业绩预告区间上部）；经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比增长55.3%。公司2020Q2单季实现营收6.73亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长47.26%。 深耕海外游戏发行，新游戏运营情况良好，支撑公司业绩稳定增长。 子公司易幻网络自2012年成立以来，专注于移动网络游戏的的发行及运营。目前，易幻累计仍在线运营的游戏共73款，热门游戏30余款。报告期内，公司累计新增代理运营的游戏产品11款，《万王之王》《三国志M》《完美世界》《圣堂之战》等精品老游戏持续发力，新上线的《食物语》、《造物2》、《新笑傲江湖》、《时逆》、《神谕王座》等游戏表现优异。其中，《食物语》上线首日登顶iOS和Google双平台免费榜TOP1，《造物2》上线首周登顶iOS和Google双平台免费榜TOP1，畅销榜TOP10，《新笑傲江湖》上线即登上google免费榜TOP1，新老游戏的优异表现为公司业绩增长提供了稳定支撑。2020年上半年，公司游戏业务实现营收8.29亿元，同比增长4.89%。 深耕区域市场，进军一级市场，研运一体初显成效。 报告期内，公司通过不断加大对控股子公司海南高图、成都聚获的研发投入，深入布局研运一体。海南高图以欧美为核心放眼全球手游市场，主攻全球化研运一体业务，成立一年多来发行及运营了多款自研+定制产品，主打游戏《WarandMagic》曾在6个国家和地区登顶AppStore畅销榜Top1，在15个国家和地区进入畅销榜前十，注册用户突破千万，在2020Q2不断扩充研发团队，加大新品研发投入及欧美市场推广投入，是公司进军一级市场、未来持续增长的核心动力之一。报告期内，全资子公司易幻网络投资设立“星翼幻”，该公司主要为拓展VR/AR/MR领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式，切实推进新一代技术在游戏场景的落地。同时，投资设立“易界网络”，结合公司在游戏领域自研游戏内容的研发，积极部署开拓国内市场，加速区域化发行与全球研运一体业务全球化发展进程。 内容储备丰富，有望持续为公司贡献稳定盈利。 公司游戏储备丰富，2020年下半年将在日本、欧美、中国港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》《梦境链接》《造物2》《王者围城》《决战三国》《延禧攻略》等产品。自研游戏方面，成都聚获自研的二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》是公司二次元赛道战略布局的重要产品，国内由B站独家代理，预计将于下半年上线；海南高图自研的小镇模拟经营和放置养成游戏《WILDWESTHEROES》是公司主打全球研运一体产品，目前已上线测试，预计下半年上线。 把握G5G风口战略布局VR/AR。随着5G时代的到来，VR/AR行业正显现出蓬勃发展态势，目前公司游戏研发团队携手已投资的硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇，成功开发多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配，其中，由哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将于近期上线。报告期内，子公司易幻网络为拓展VR/AR/MR领域业务以及结合云计算创新游戏业务模式，投资设立“星翼幻”，推进VR/AR等新技术在游戏场景的运用。公司在VR/AR领域的提前布局有望在未来占据先发优势，领跑国内VR游戏市场。 搭建大数据分析系统提升代理移动网络游戏的利润率。 公司基于多年来在全球成功发行超250款游戏的丰富经验和用户数据，自研了游戏行为预测系统——普罗米修斯系统及种子用户获取系统——塔罗软件系统，通过这两个系统的运营，公司建立了成熟的数据集成和分析能力，为运营及营销决策提供科学强大的数据支持，实现广告目标人群的精准投放，提高代理移动网络游戏的利润率。 工业互联网业务稳定增长，可转债落地有望持续提升产能利用率。 面对不确定的国际形势，公司积极推进业务转型升级，优化产品结构，推出降本增效措施，降低生产经营管理成本，实现企业平稳、健康、可持续发展。报告期内，公司与BHP签署了5年的输送带采购框架协议，涵盖了BHP澳洲铁矿、煤矿、铜矿和镍矿等。6月，公司发行500万张可转债，募集5亿元投入公司现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目，该项目有助于公司提升产能，实现产品的环保性、信息化与智能化。该可转债的初始转股价格为20.80元/股，彰显了管理者长期发展信心。报告期内，公司工业互联网板块实现营收4.84亿元，同比增长23.33%，毛利率提升0.6pct至36.08%。 投资建议我们维持此前的盈利预测。我们预计公司2020-2022年将分别实现营收29.88亿元、39.08亿元和46.75亿元，同增20.7%、30.8%和19.6%；归母净利润分别为4.08亿元、5.61亿元和7亿元，同增33.7%、37.6%和24.7%；对应EPS分别为1.03元、1.41元和1.76元,对应PE分别为23.1X\16.79X\13.46X。考虑公司作为游戏出海龙头，在该领域深耕多年，在中国港澳台、韩国、东南亚等区域性市场竞争优势明显，积极开拓日韩、欧美等一级市场，布局研运一体初现成效，维持“买入”评级。 风险提示新游戏流水不及预期，老游戏流水衰减过快，市场竞争加剧，政策变动。

公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收10.19亿元，同比增长24.38%；实现归母净利润8亿元，同比增长436.7%；实现归母扣非净利润2.79亿元，同比增长100.58%。归母净利润大幅上升主要系报告期会计核算变更及联营公司亏损所致。公司将持有细胞集团公司14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产核算，原股权投资因采用权益法核算而确认的其他权益变动，在终止采用权益法核算时全部转入投资收益。 公司2020Q2单季实现营收4.84亿元，同比增长12.91%；实现归母扣非净利润1.34.亿元，同比增长52.3%。 研发智能化投放平台大幅提升游戏投放效率。 报告期内，公司移动游戏业务开发建立了自研的智能化投放平台，及时跟踪投放效果，调整投放计划，大幅提高了投放效率。公司产品《小美斗地主》于2020年1月11日正式上线，在2020年春节期间在iOS游戏免费榜排名第一。受益于海外疫情的持续，主攻海外社交博弈游戏的大鱼竞技旗下的《BingoParty》、《BingoJourney》用户数创新高。报告期内，公司移动游戏业务实现营收5.83亿元，同比增长18.51%。同时，由于CPS(按销售额付费)渠道游戏用户减少导致营业成本下降，游戏业务毛利率提升4.67pct至96.12%。同时，子公司成蹊科技成为上海市网络游戏行业协会的理事单位，子公司酷祯网络开发的《全民养恐龙》获得2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏，也体现了公司在休闲游戏领域的研发实力。此外，公司投资601.2万元新设了一家手机游戏公司上海索立泰尔，持股比例为50.1%，未来将继续加大游戏的研发力度。 收购芦鸣科技剩余股权、与华策影视共同探索短视频商业变现，互联网营销业务未来可期。 2020年6月底，公司股东大会审议通过了收购参股公司芦鸣科技剩余88%股权，互联网营销业务布局取得突破性进展。目前，公司具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，未来将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化的互联网营销全链条产业价值。同时，公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。此外，公司持续对产业内优秀公司进行投资，目前已投资600万元取得MCN机构嘉兴构美3%股权，构美是淘宝直播头部的MCN之一，2019年带货成交额超20亿元，以女装美妆等女性时尚品类为主。随着芦鸣科技的并表及互联网营销业务逐步成熟，我们预计互联网营销业务将成为公司新的盈利增长点。 优化产能布局，推出股权激励，公司治理进一步强化。 报告期内，公司顺利完成了“年产2亿副扑克牌扩建项目”和“年产2亿副扑克牌生产基地建设项目”等募投项目，成功实现了上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移。目前，启东姚记负责公司扑克牌全部生产业务。此外，公司顺利实施了2020年股票期权激励计划，并完成首次股票期权的授予登记工作，向82名激励对象授予权益总计522万份，占激励计划公告时公司股本总额的1.31%，同时预留权益130万份，进一步促进和保障管理及核心技术团队的长期稳定支持，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议考虑到海外疫情持续及公司互联网营销业务的快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收30.13亿元、48.72亿元和59.28亿元，同增73.5%、61.7%和21.7%；归母净利润分别为11.05亿元、9.02亿元和11.59亿元，同增220.4%、-18.4%和28.6%（原归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元，同增196%、-13.5%和25%）；对应EPS分别为2.76元、2.25元和2.9元,对应PE分别为13.88X\17.01X\13.23X。考虑公司作为头部休闲游戏公司，抓住短视频红利发力互联网营销业务，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收4.15亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长116.83%；经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比增长833.26%。公司2020Q2单季实现营收2.48亿元，同比增长32.03%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长130.33%。 免费阅读打开增量空间，版权分销及互动阅读带动公司文学++业务快速增长。 公司内容来源于自有阅读平台、知名作家、版权机构，拥有数字内容资源超460万种，网络原创驻站作者超390万名；合作版权机构超600家，签约知名作家、畅销书作者超2000位。近年来，免费阅读成为数字阅读行业新热点，驱动行业快速增长。作为以内容为核心优势并拥有广泛分销渠道的数字出版企业，报告期内，公司数字版权分销业务收入以及第三方合作渠道数量均取得大幅增长，免费及付费合作平台包括QQ阅读、手机百度、七猫、番茄、米读、追书神器、亚马逊等。 报告期内，公司文化业务营业收入为3.99亿元，同比增长30.92%，毛利率68.09%，同比增长26.3pct，此外，受益于海外疫情持续，公司海外互动阅读平台Chapters发展良好，报告期内海外公司收入2.25亿元，同比增长62.9%。 鸿达以太掌握丰富内容资源，音频业务持续推进。 子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司、有声内容提供商之一。经过24年积累，目前鸿达以太拥有123万部（集），28万小时有声书资源，并成为喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人听书、酷我畅听等音频平台的主要内容提供方之一。鸿达以太旗下作品《修罗武神》、《权利巅峰》在蜻蜓FM、喜马拉雅、懒人听书、酷我畅听的总播放量均超过25亿次。报告期内，公司与“蜻蜓FM”和番茄小说签订协议，拟在音频数字版权授权、音频内容共建、联合打造主播生态等领域展开合作。此外，公司制定“双轮驱动”策略，一方面充分挖掘精品内容，以内容驱动；另一方面培养和扶持优秀主播，演绎有声精品。 与爱奇艺成立合资公司、拟引进战略投资者，加速公司内容变现。 报告期内，公司与北京爱奇艺科技有限公司、宁波青梧企业管理合伙企业（有限合伙）合资设立以影视制作、影视项目投资等为主营业务的北京中文奇迹文化科技有限公司，有利于推进IP影视多元化开发，增强公司在IP下游的变现能力，放大IP价值，进一步增强公司的战略竞争力和产业盈利能力；同时，采用设立合资公司的方式，能放大IP开发的投资规模，并降低IP投资的风险。2020上半年新增重点衍生权IP有《江湖不良医》、《白色队伍》、《恋爱请遵医嘱》、《热点报道》、《无疆》、《洗白我是专业的》、《宠你呀》、《未来可期不可欺》、《守护你的光芒》等；2020上半年新增重点衍生权IP合作项目有《女为悦己者》、《修罗武神》。7月14日，公司与字节跳动签订了《框架合作协议》，内容主要围绕公司三大原创网站数字版权与番茄小说合作展开，进一步推动公司有声书及免费阅读业务布局。7月15日，公司第二大股东启迪创投拟协议转让其持有的7273万股公司股份，推动公司引入战略投资者，提升公司发展潜力。 投资建议考虑到海外疫情持续及免费阅读崛起带来公司出海业务及数字阅读业务的持续快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收9.81亿元、12.28亿元和15亿元，同增39%、25.2%和22.1%；归母净利润分别为0.83亿元、1.18亿元和1.69亿元，同增113.8%、42.4%和42.9%（原2020-2022年归母净利润预计分别为0.7亿元、1.07亿元和1.93亿元，同比增长111.6%、53.2%和80.4%）；对应EPS分别为0.11元、0.16元和0.23元,对应PE分别为68.17X\47.88X\33.51X。考虑公司拥有丰富内容资源，受益于免费阅读行业的快速发展，此外海外有声阅读业务表现亮眼，音频业务值得期待，维持“增持”评级。 风险提示行业监管政策调整风险、免费阅读发展不及预期、海外互动阅读业务竞争加剧、音频业务发展不及预期。