事件概述公司发布 2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 25.07%；实现归母净利润6834万元，同比增长14.51%。公司2020Q2单季实现营收5.16亿元，同比增长38.84%、环比增长 55.26%；实现归母净利润 4898万元，同比增长 42.23%、环比增长 152.92%。 礼赠品业务 Q2逐步回暖，数字化营销服务快速增长，新客户培育初显成效。 一季度礼赠品业务受疫情影响较大，但随着二季度疫情缓解、生产及物流运输能力的逐步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动力度，同时加大了通过互联网电商平台、积分兑换平台投放礼赠品的规模，礼赠品和营销服务需求旺盛，二季度订单签订和执行速度较快。叠加培育 1-2年客户逐渐释放业绩（婴儿奶粉类大客户从 2家增至 5家，银行、保险类大客户从 0增至 5家）。报告期内，公司礼赠品业务实现营收 4.67亿元，与上期同期持平。随着新客户培育逐步进入成熟期，礼赠品业务毛利率逐步回升，礼赠品业务毛利率从 19.50%提高至 22.11%。 此外，随着大量数字化礼品的派发，客户积蓄了庞大的私域流量池，从而对流量的运营和变现产生了快速增长的需求，最近 3年公司以数字化营销为核心的营销服务业务保持 50%左右的增速，客户涵盖 80%的礼赠品核心客户。报告期内，促销服务营收 1.08亿元，同比增长 43.36%。 签约 B 站、新设沐鹂，新媒体营销业务有望持续快速增长。 受疫情影响，广告主加大对线上广告的投放力度，新媒体整合营销从品宣逐步转向品效，广告投放更加精准。谦玛一方面持续开拓大品牌客户，另一方面试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。谦玛已形成美妆客户集群，成为爱茉莉、娇韵诗、欧莱雅、丸美、LV(香水化妆品)、蒂佳婷、资生堂等品牌的新媒体广告服务商，与近 4000名美妆博主合作，采购金额约 1.3亿元。根据 QM 谦玛官方公众号报道，7月公司入选 B 站花火平台 10大核心代理商，所有在B 站通过 UP 主投放的广告都必须经由花火平台服务商，谦玛网络有机会分享 B 站及 UP 主商业化变现的巨大市场机会，也可借此资质获得更多品牌资源，推动业绩快速增长。营销+电商代运营业务方面，谦玛网络上半年着手组建团队并开发客户，截至本报告出具日，已陆续签约鳗鲡堂(烤鳗鱼产品)、葛一点(葛根粉食品)、早晚读书(内容付费)、蔓楼兰(旗袍)等品牌。报告期内，谦玛网络实现营收 2.2亿元，同比增长 93.22%；实现归母净利润 2835万元，同比增长 85.34%。 特许纪念品业务和贵金属业务稳健发展，静待冬奥会热度再起。 一季度受疫情影响，银行网点和零售店铺无法正常营业，特许产品的零售受到较大影响。公司及时应对经营环境的变化，设计了以守护爱、守护星、冬奥为主题的配饰，通过中国银行网银渠道销售，取得了良好的业绩。公司特许纪念品业务和贵金属工艺品业务实收 5203万元，同比增长253.6%。其中，特许纪念品销售收入 4437万元，同比增长 306.84%，毛利率 29.63%；贵金属工艺 品销售收入 766.21万元，毛利率 17.71%。此外，北京冬奥会赞助商和合作伙伴也陆续启动冬奥宣传，公司已开始向中国银行、中国联通、阿里巴巴、松下电器、青岛啤酒、首钢集团等企业客户定制冬奥宣传品。随着疫情的控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。 投资建议我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年将分别实现营收 21.23亿元、 27.29亿元和30.71亿元，同增 35.1%、28.6%和 12.5%;归母净利润分别为 1.72亿元、2.22亿元和 2.86亿元，同增 50%、 28.6%和 29.2%;对应 EPS 分别为 0.78元、1元和 1.29元, 对应 PE 分别为26.5X\21X\16X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收10.19亿元，同比增长24.38%；实现归母净利润8亿元，同比增长436.7%；实现归母扣非净利润2.79亿元，同比增长100.58%。归母净利润大幅上升主要系报告期会计核算变更及联营公司亏损所致。公司将持有细胞集团公司14.21%股权由长期股权投资转入其他非流动金融资产核算，原股权投资因采用权益法核算而确认的其他权益变动，在终止采用权益法核算时全部转入投资收益。 公司2020Q2单季实现营收4.84亿元，同比增长12.91%；实现归母扣非净利润1.34.亿元，同比增长52.3%。 研发智能化投放平台大幅提升游戏投放效率。 报告期内，公司移动游戏业务开发建立了自研的智能化投放平台，及时跟踪投放效果，调整投放计划，大幅提高了投放效率。公司产品《小美斗地主》于2020年1月11日正式上线，在2020年春节期间在iOS游戏免费榜排名第一。受益于海外疫情的持续，主攻海外社交博弈游戏的大鱼竞技旗下的《BingoParty》、《BingoJourney》用户数创新高。报告期内，公司移动游戏业务实现营收5.83亿元，同比增长18.51%。同时，由于CPS(按销售额付费)渠道游戏用户减少导致营业成本下降，游戏业务毛利率提升4.67pct至96.12%。同时，子公司成蹊科技成为上海市网络游戏行业协会的理事单位，子公司酷祯网络开发的《全民养恐龙》获得2020上半年阿拉丁神灯奖最佳创意小游戏，也体现了公司在休闲游戏领域的研发实力。此外，公司投资601.2万元新设了一家手机游戏公司上海索立泰尔，持股比例为50.1%，未来将继续加大游戏的研发力度。 收购芦鸣科技剩余股权、与华策影视共同探索短视频商业变现，互联网营销业务未来可期。 2020年6月底，公司股东大会审议通过了收购参股公司芦鸣科技剩余88%股权，互联网营销业务布局取得突破性进展。目前，公司具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，未来将进一步挖掘数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化的互联网营销全链条产业价值。同时，公司与芦鸣科技、华策影视共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。此外，公司持续对产业内优秀公司进行投资，目前已投资600万元取得MCN机构嘉兴构美3%股权，构美是淘宝直播头部的MCN之一，2019年带货成交额超20亿元，以女装美妆等女性时尚品类为主。随着芦鸣科技的并表及互联网营销业务逐步成熟，我们预计互联网营销业务将成为公司新的盈利增长点。 优化产能布局，推出股权激励，公司治理进一步强化。 报告期内，公司顺利完成了“年产2亿副扑克牌扩建项目”和“年产2亿副扑克牌生产基地建设项目”等募投项目，成功实现了上海基地产能和浙江万盛达基地产能向启东基地顺利转移。目前，启东姚记负责公司扑克牌全部生产业务。此外，公司顺利实施了2020年股票期权激励计划，并完成首次股票期权的授予登记工作，向82名激励对象授予权益总计522万份，占激励计划公告时公司股本总额的1.31%，同时预留权益130万份，进一步促进和保障管理及核心技术团队的长期稳定支持，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议考虑到海外疫情持续及公司互联网营销业务的快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收30.13亿元、48.72亿元和59.28亿元，同增73.5%、61.7%和21.7%；归母净利润分别为11.05亿元、9.02亿元和11.59亿元，同增220.4%、-18.4%和28.6%（原归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元，同增196%、-13.5%和25%）；对应EPS分别为2.76元、2.25元和2.9元,对应PE分别为13.88X\17.01X\13.23X。考虑公司作为头部休闲游戏公司，抓住短视频红利发力互联网营销业务，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收4.15亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长116.83%；经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比增长833.26%。公司2020Q2单季实现营收2.48亿元，同比增长32.03%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长130.33%。 免费阅读打开增量空间，版权分销及互动阅读带动公司文学++业务快速增长。 公司内容来源于自有阅读平台、知名作家、版权机构，拥有数字内容资源超460万种，网络原创驻站作者超390万名；合作版权机构超600家，签约知名作家、畅销书作者超2000位。近年来，免费阅读成为数字阅读行业新热点，驱动行业快速增长。作为以内容为核心优势并拥有广泛分销渠道的数字出版企业，报告期内，公司数字版权分销业务收入以及第三方合作渠道数量均取得大幅增长，免费及付费合作平台包括QQ阅读、手机百度、七猫、番茄、米读、追书神器、亚马逊等。 报告期内，公司文化业务营业收入为3.99亿元，同比增长30.92%，毛利率68.09%，同比增长26.3pct，此外，受益于海外疫情持续，公司海外互动阅读平台Chapters发展良好，报告期内海外公司收入2.25亿元，同比增长62.9%。 鸿达以太掌握丰富内容资源，音频业务持续推进。 子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司、有声内容提供商之一。经过24年积累，目前鸿达以太拥有123万部（集），28万小时有声书资源，并成为喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人听书、酷我畅听等音频平台的主要内容提供方之一。鸿达以太旗下作品《修罗武神》、《权利巅峰》在蜻蜓FM、喜马拉雅、懒人听书、酷我畅听的总播放量均超过25亿次。报告期内，公司与“蜻蜓FM”和番茄小说签订协议，拟在音频数字版权授权、音频内容共建、联合打造主播生态等领域展开合作。此外，公司制定“双轮驱动”策略，一方面充分挖掘精品内容，以内容驱动；另一方面培养和扶持优秀主播，演绎有声精品。 与爱奇艺成立合资公司、拟引进战略投资者，加速公司内容变现。 报告期内，公司与北京爱奇艺科技有限公司、宁波青梧企业管理合伙企业（有限合伙）合资设立以影视制作、影视项目投资等为主营业务的北京中文奇迹文化科技有限公司，有利于推进IP影视多元化开发，增强公司在IP下游的变现能力，放大IP价值，进一步增强公司的战略竞争力和产业盈利能力；同时，采用设立合资公司的方式，能放大IP开发的投资规模，并降低IP投资的风险。2020上半年新增重点衍生权IP有《江湖不良医》、《白色队伍》、《恋爱请遵医嘱》、《热点报道》、《无疆》、《洗白我是专业的》、《宠你呀》、《未来可期不可欺》、《守护你的光芒》等；2020上半年新增重点衍生权IP合作项目有《女为悦己者》、《修罗武神》。7月14日，公司与字节跳动签订了《框架合作协议》，内容主要围绕公司三大原创网站数字版权与番茄小说合作展开，进一步推动公司有声书及免费阅读业务布局。7月15日，公司第二大股东启迪创投拟协议转让其持有的7273万股公司股份，推动公司引入战略投资者，提升公司发展潜力。 投资建议考虑到海外疫情持续及免费阅读崛起带来公司出海业务及数字阅读业务的持续快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收9.81亿元、12.28亿元和15亿元，同增39%、25.2%和22.1%；归母净利润分别为0.83亿元、1.18亿元和1.69亿元，同增113.8%、42.4%和42.9%（原2020-2022年归母净利润预计分别为0.7亿元、1.07亿元和1.93亿元，同比增长111.6%、53.2%和80.4%）；对应EPS分别为0.11元、0.16元和0.23元,对应PE分别为68.17X\47.88X\33.51X。考虑公司拥有丰富内容资源，受益于免费阅读行业的快速发展，此外海外有声阅读业务表现亮眼，音频业务值得期待，维持“增持”评级。 风险提示行业监管政策调整风险、免费阅读发展不及预期、海外互动阅读业务竞争加剧、音频业务发展不及预期。

事件概述 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收173.75亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降30.2%；实现归母扣非净利润2.8亿元，同比增长27.32%；经营活动产生的现金流量净额为3.91亿元，同比增长58.36%。归母净利润下降主要系上年同期公司投资的拉卡拉支付股份有限公司成功上市，公司确认的公允价值变动损益增加2.6亿元所致。 公司2020Q2单季实现营收92.58亿元，同比增长50.49%；实现归母扣非净利润1.33亿元，同比增长43.82%。 报告期内，由于公司有息负债相比去年同期大幅下降，公司销售费用率同比下降1.07pct至2.02%，管理费用率同比下降1.31pct至2.33%。 受益于游戏、电商、工具类客户快速增长的出海需求，公司出海业务持续快速增长。 公司是Facebook、Google、TikTok等平台国内直接授权代理商，受益于国内移动游戏、应用工具、跨境电商、本土品牌等行业客户快速增长的出海需求，公司出海业务同比增长58.53%至108.82亿元.同时毛利率稳步提升至1.45%，较2019年底提升0.16pct，较2019H1提升0.2pct。 我们认为，随着公司客户对品牌广告及新媒体营销投放的增加，出海业务的毛利率有望保持稳步提升。报告期内，公司来自游戏、电商、互联网类客户的收入大幅增长，分别同比增长75.14%、46.73%和66.09%至88.15亿元、26.95亿元和21.95亿元。 蓝标在线有望打开公司未来十年增长空间，助力公司转型为营销科技公司。 报告期内，公司推出以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的“蓝标在线”，目标在于扩大客户服务范围和市场渗透率，拓展中小客户与下沉市场。SaaS平台功能包括洞察&策划、创意&文案、发布&活动、舆情通、数据通、方案通、文案易、图片易、视频易、发布宝、跨境宝、营销宝以及直播宝等十余个在线营销工具，有助于公司提升员工工作效率，并将营销服务延伸至广大的中小企业。蓝标在线对公司的战略意义在于打开公司未来10年的发展空间，将成为蓝色光标转型为营销科技公司的最重要基石。 蓝标大学以精细化运营和标准化管理作为核心竞争力，提供营销职业教育赛道入口级产品。 2020年3月26日，公司首次布局在线教育和职业培训板块的“蓝标大学”正式启动，蓝标大学提供职业教育赛道入口级产品，借助智能产业发力，将二十多年的营销服务积累，通过教学和培训提供给千万级营销服务从业者，助力营销人更好地把握数字化、智能化的时代机遇。蓝标大学是公司依靠自身积累，拓展增长新赛道的重要举措。 投资建议考虑到海外疫情持续及公司出海业务持续快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收364.49亿元、435.29亿元51和2.8亿元，同增29.7%、19.4%和17.8%；归母净利润分别为5.15亿元、7.31亿元和9.94亿元，同增-27.5%、42%和35.9%；对应EPS分别为0.21元、0.29元和0.4元,对应PE分别为34.83X\24.53X\18.05X。考虑公司作为头部营销服务公司，抓住短视频红利，出海业务正高速增长且加速推进营销SaaS业务，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。

礼赠品龙头地位稳固，打造一站式整合营销平台公司成立于1998年，是促销品行业第一家A股上市公司。二十多年来，公司积累了丰富的供应商及客户资源，在上游签约一千多家供应商并具有成熟的供应商管理体系，在下游与伊利、华为等多个行业头部客户建立长期稳定的客户关系。公司有能力为客户提供线上品牌推广、线下活动直播、线下礼赠品供应、O2O数字化精准营销等覆盖线上线下的整合营销解决方案。短期内公司将受益于金融客户开拓、B站快手商业化以及冬奥会临近等带来的业绩释放，长期内公司将继续巩固竞争优势，有望实现行业整合。 促销业务稳健增长，新客户培育初见成效礼赠品业务是公司的核心业务，2014-2019年业绩实现稳健增长，CAGR达17.64%。2018年以来，公司重点开拓快消和金融行业的客户，经过2年的培育，有望持续增厚公司业绩。依靠礼赠品业务，公司得以深刻了解客户促销活动，提供有效的数字化促销服务解决方案，实现客户的高效转化。受益于客户的产品销售渠道从线下加速向线上转移，尤其是母婴类客户对会员精细化运营的需求快速上升带来公司数字化营销业务快速增长。 电商直播爆发，沐鹂电商代运营业务有望后来居上2018年公司通过收购谦玛60%股权切入新媒体营销业务，2019年成立MCN公司杭州仟美，布局KOL资源，2020年成立上海沐鹂，利用新媒体手段帮助企业快速建立线上销售渠道。7月在2019年直播电商爆发的风口下，沐鹂背靠元隆雅图产业链资源以及谦玛新媒体营销能力，有望后来居上，迈入TP行业第一梯队。 冬奥将至，特许业务蓄势待发作为北京冬奥会特许零售商(全国)和特许生产商，公司取得毛绒、贵金属和徽章的生产资质。2019年公司在特许业务产品开发、团队及渠道建设上加大投入，取得约6000万的收入。随着冬奥会临近热度提高，以及渠道和团队日益成熟，特许商品销售将在2020-2021年释放更多业绩。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收21.23亿元、27.29亿元和30.71亿元，同增35.1%、28.6%和12.5%；归母净利润分别为1.72亿元、2.22亿元和2.86亿元，同增50%、28.6%和29.2%；对应EPS分别为0.78元、1元和1.29元,对应PE分别为26X\20X\16X。考虑公司作为礼赠品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务，发力电商代运营业务深入布局整合营销，逐步构建起一站式整合营销平台，叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温，我们调高公司2020-2022年盈利预测，预计公司将分别实现归母净利润1.72亿元/2.22亿元/2.86亿元（原预测值分别为1.56亿元/2.19亿元/2.8亿元），维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险，新客户开发不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件概述公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收11.14亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长352.77%；经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，同比增长204.54%。公司2020Q2单季实现营收3.52亿元，同比增长84.91%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长139.62%。报告期内，公司盈利能力稳步提升，毛利率提升10.08pct至34.36%。公司营运能力逐步向好，存货周转天数下降40天至545天；应收账款周转天数下降411天至342天；营业周期从去年同期的1338天降至887天。下半年剧集储备丰富，推出定增方案进一步夯实公司的精品剧生产力。报告期内，公司共有6部剧集完成首播，全网剧销售收入为9.32亿元，同比增长41.63%，毛利率提升18.83pct至33.76%。此外《锦绣南歌》已于2020年7月1日在腾讯视频开播。2020年下半年公司计划开机11部电视剧、上映4部电影、9部网络电影及开机2部网络电影。随着疫情逐步好转，公司产能优势有望逐步得到释放。 8月1日，公司发布定增方案修订稿，拟募集不超过22亿元用于影视剧制作项目（17.34亿元）、超高清制作及媒资管理平台建设项目（9692万）及补充流动资金（3.7亿元）。其中，拟投资的12部影视剧（其中6部已与下游客户签订《预售协议》）包括已在后期制作中的《有翡》、《你是我的城池营垒》和《长歌行》，仍在拍摄中的《亲爱的，挚爱的》、《我和我们在一起》及其他已备案的7部电视剧。我们认为，若交易能顺利落地将有望进一步夯实公司的精品剧生产力。 公司逐渐从“内容力经济”向“影响力经济”拓展，探索B2B2C和B2C并行的内容商业模式。2020H1，公司广告收入同比增长603.54%至5075万元。目前，公司为使内容和消费可以更好地实现嫁接，积极探索数字化和内容的结合。公司一方面开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围;另一方面，公司积极优化人才结构。公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。 以内容为核心，平台化赋能体系为依托，持续向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”变革。报告期内，公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。 投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元，同增87.29%、20.11%和15.4%；归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元，同增129.89%、48.94%和29.83%；对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为31.07X\20.86X\16.07X。考虑公司作为头部内容制作公司，有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升，维持“买入”评级。

子公司易幻网络深耕手游海外区域化发行,竞争优势明显 自2012年成立以来,易幻网络专注于游戏出海发行运营业务,是中国最早出海的手游发行商之一,也是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商,目前已经在全球发行近240多款游戏,覆盖全球130多个国家和地区、十几种语言,在中国港澳台、韩国及东南亚地区处于第一梯队。其核心竞争力在于出海经验丰富、国际化与本地化兼备以及丰富的用户数据积累。 产品储备丰富,自研与开拓新市场带来新增量 公司在稳固中国港澳台、韩国及东南亚等传统区域的优势外,积极向欧美、日本等市场拓展,并向产业链上游布局游戏研发业务。2018年底成立海南高图与成都聚获,海南高图以欧美市场为核心发力全球研运一体业务,成都聚获则专注于二次元产品的研发,此外也通过资本运作、战略合作及深度定制等方式加大自有内容端的产出,形成代理和自研的多元产品矩阵。2020年公司储备了十余款发行产品及3-4款自研产品,预计将为游戏业务带来新增量。 与哈视奇签署战略合作协议,加码VR游戏布局 5G将加速VR/AR发展新周期的到来,目前VR游戏已成为公司战略布局的重点,公司相继投资了VR/AR硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇,并联合开发多款游戏DEMO,实现在AR/VR/XR终端的适配。2020年2月,公司与哈视奇签订业务合作协议,进一步深化双方在VR领域的合作。目前,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》已经上线Viveport平台,后续将联合易幻网络新成立的“星翼幻”公司共同运营,预计将在七八月上线国内外各大VR内容平台。 工业互联网业务稳健发展,发行可转债扩产增效 公司深耕输送带行业超20年,围绕“高端化、国际化”战略持续推进技术创新,通过“数、网、智”等技术手段,与客户共建智慧矿山、智慧码头、智慧工厂、推行智能输送,推动矿产开采、钢铁冶炼、建材水泥、港口码头、火力发电五大基础产业的智慧化、智能化、云端化应用的新基建步伐。6月,公司发行500万张可转债,募集5亿元投入公司现代工业散货物料智能产业集群生产基地项目,该项目有助于公司提升产能,实现产品的环保性、信息化与智能化。该可转债的初始转股价格为20.80元/股,彰显管理者的信心。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收29.88亿元、39.08亿元和46.75亿元,同增20.7%、30.8%和19.6%;归母净利润分别为4.08亿元、5.61亿元和7亿元,同增33.7%、37.6%和24.7%;对应EPS分别为1.03元、1.41元和1.76元,对应PE分别为28.77X\20.91X\16.77X。考虑公司游戏业务逐步向研运一体转型升级,工业互联网业务新产能将逐步释放,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新游戏表现及一线市场开拓不及预期风险、行业竞争加剧风险、募投项目推进不及预期风险。

?中国休闲游戏龙头雏形初现,捕鱼、斗地主、obingo品类表现亮眼公司成立于1989年,深耕扑克牌业务20余年,是该领域绝对龙头。2018、2019年公司通过分步收购成蹊科技100%股权和大鱼竞技51%股权成功切入休闲游戏领域,通过买量及精细化运营实现业绩的快速增长,2019年公司实现营收17.4亿元,同比增长77.3%,游戏业务实现营收10.18亿,同比增长182.7%,营收占比近60%。公司国内游戏产品为成蹊科技运营的鱼丸游戏平台、小美斗地主等,海外产品为大鱼竞技运营的2款bingo游戏。未来公司将持续深耕休闲游戏领域,通过逐渐扩充游戏品类有望成长为国内休闲游戏龙头。??字节跳动入局,重塑休闲游戏行业变现模式借助IAA(应用内广告)模式,Voodoo、LionStudio等公司已成长为海外休闲游戏市场巨头。随着信息流广告的崛起,休闲游戏变现模式逐渐多样化。此外,激励视频广告已经成为重要买量渠道,字节跳动基于自身流量及算法优势成功打造出多项爆款休闲游戏,有望复制国外休闲游戏成功经验,打开IAA变现空间。公司旗下《小美斗地主》是字节跳动唯一代理的棋牌游戏,采用IAA模式变现,春节期间依靠头条强大的用户和流量资源,连续多日登顶IOS免费榜。我们持续看好公司在休闲游戏领域的研发能力以及与字节头条等流量平台的合作空间。??立足游戏业务,利用买量及数据优势布局新媒体营销业务2019年以来公司陆续投资芦鸣网络、构美等公司加速布局新媒体营销,其中芦鸣网络以字节跳动系信息流广告营销为核心,为品牌方提供整合营销服务,旗下星图团队主要从事短视频内容制作。构美作为淘宝直播头部MCN之一,2019年GMV超30亿。我们认为,公司通过广告代理业务逐渐积累效果广告投放能力,通过加码短视频制作提升内容策划能力,公司有望成为新媒体整合营销服务商并提升与头条、快手等媒体平台的议价能力。投资建议我们预计公司2020-2022年将分别实现营收23.76亿元、30.26亿元和34.96亿元,同增36.8%、27.3%和15.5%;归母净利润分别为10.21亿元、8.83亿元和11.04亿元,同增196%、-13.5%和25%;对应EPS分别为2.56元、2.21元和2.76元,对应PE分别为13.44X\15.54X\12.43X。考虑公司休闲游戏快速增长有望成为国内休闲游戏龙头,同时加码互联网营销业务,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示游戏行业监管政策变化、新业务运营不及预期、市场竞争加剧

市占率第二的内容平台,版权资源丰富 公司自2006年开始深耕在线阅读,数字内容主要来源于自有原创平台、知名作家、版权机构等,积累了大量优质内容。 目前,公司拥有数字内容资源超400万种,网络原创驻站作者超370万名,与国内600余家版权机构合作,签约知名作家、畅销书作者2000余位。据QuestMobile报告,截至2017年,中文在线在作品和作者份额上,分别以27.5%和41.6%的市占率位列全国第二,仅次于阅文。 免费阅读为行业带来增量,公司版权价值凸显 在互联网流量红利见顶的情况下,免费阅读激活了对价格敏感但喜欢阅读的人群。据QuestMobile报告,免费阅读预计在2022年将为行业带来53亿元的广告增量。此外,互联网巨头在渠道和内容端全面布局免费阅读,百度战略投资掌阅,腾讯接管阅文。作为市占率排名第二的行业巨头,公司有望充分受益免费阅读行业的快速发展。 鸿达以太音频资源丰富,音频内容分发运营良好 近年来,随着音频行业不断发展,网络音频市场及用户规模不断上升,在广阔的内容需求下,公司凭借其内容积累与开发能力抢占先机。子公司鸿达以太作为全国最大的有声版权机构,经过24年积累,目前拥有123万部(集),28万小时有声书资源,目前,鸿达以太已经成为蜻蜓FM、懒人听书及喜马拉雅三大音频平台第一内容提供方,作品在各大平台表现优异,总播放量超30亿。此外,由于音频版权主要来自于数字内容版权,公司作为数字内容头部平台,且有能力将数字内容开发成音频版权,在这一领域优势明显,我们长期看好公司有声阅读业务。 出海市场互动阅读新赛道,有望成为公司业务新增长点 2017年公司顺应数字阅读趋势,在美国市场推出互动式视觉小说平台Chapters,将交互体验和视觉小说结合,满足海外用户的新阅读需求,上线两年流水与用户数不断增长,已成为全球Top2的视觉小说平台。我们认为,互动式阅读是介于阅读与游戏的中间形态产品,其优势在于用户沉浸感更强,长线运营带来的用户粘性极高;对于产品核心用户,Z世代自我意识更强,该类作品满足了他们在故事推进过程扮演重要角色的意愿,互动阅读有望成为未来阅读领域的新兴模式,Chapters有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 假设公司各项业务稳步发展,我们预计,2020-2022年公司将分别实现营收9.81亿元、12.28亿元和15亿元,同比增长39%、25.2%和22.1%,归母净利润分别为0.7亿元、1.07亿元和1.93亿元,同比增长111.6%、53.2%和80.4%,EPS分别为0.1元、0.15元和0.27元,对应PE分别为44x、29x和16x。 考虑公司作为市占率第二的头部内容公司,积累了丰富的版权资源,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 版权采购价格上涨风险,IP运营风险。

事件概述 公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入281.06亿元,同比增长21.65%,归母净利润7.01亿元,同比增长82.66%,归母扣非净利润4.54亿元,同比增长39.18%。营业收入的快速增长系短视频广告投入大幅增加以及出海业务的持续增长所致。2019年公司基本每股收益为0.3元/股。2020Q1公司实现收入81.17亿元,同比增长45.07%,归母净利润2.04亿元,同比下降7.95%。 短视频和出海业务高速增长。 2019年公司出海业务持续高速增长,作为Facebook和Google最重要的合作伙伴,公司持续挖掘和更多媒体之间的合作,包括成为抖音的海外版TikTok的第一批核心出海代理商;签约海外MCN机构和知名海外网红,助力海外营销业务;推出鲁班系统,帮助中小出海企业以小额自助充值方式完成海外广告投放。 公司抓住短视频营销机遇,报告期内,公司短视频业务增长近10倍,公司旗下多盟在“2019快手商业化短视频营销案例大赛”中获得“金奖”,实力获得业内认可,目前公司已形成较为完整的短视频营销产业链,全方位布局短视频营销业务,2020年短视频业务有望增长100%。 拓展中小企业客户,SaaS业务有望成为新的业绩增长点。 2020年2月,公司在小蓝机器人的基础上推出蓝标在线SaaS平台,具体包括舆情通、数据通、方案通、文案易、图片易、视频易、发布宝、跨境宝、营销宝、直播宝等十余个在线营销工具。其对象主要为有营销需求的中小企业,公司目前客户主要是各个细分行业的领军企业,中小企业营销服务市场是一个更为广阔的空间,此举有望为公司营销业务带来近10倍的增量空间。 疫情对一季度业绩影响有限,2020年继续推进营销智能化转型 疫情期间,公司部分客户缩减预算和推迟营销活动,但是公司新兴短视频与出海业务的高速增长很大程度上抵消了疫情对业绩带来的负面影响,而且疫情期间短视频、OTT等广告的线上投放有所增长进一步抵消疫情的不利影响。随着疫情得到控制,公司短视频及出海等新兴业务增长势头不减,预计2020年公司将继续实现营收和业务净利润的持续增长。 投资建议 考虑到海外疫情持续,我们更新了盈利预测,预计公司2020-2022年将分别实现营收337.84亿元、412.47亿元和510.57亿元,同增20.2%、22.09%和23.78%;归母净利润分别为5.25亿元、6亿元和6.88亿元,同增-26.2%、14.4%和14.7%;对应EPS分别为0.21元、0.24元和0.28元,对应PE分别为30.39X\26.56X\23.16X。考虑公司作为头部营销服务公司,抓住短视频红利,出海业务正高速增长且正布局数字营销业务,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险、商誉减值风险、行业竞争加剧风险等。

作品质量上,多项影视剧成为爆款,验证公司精品剧制作能力。 2019年公司开机剧集11部413集,取证剧集10部362集,首播16部694集,远超同行业的其他公司,其中《外交风云》、《亲爱的,热爱的》等电视剧成为爆款,验证了公司精品剧目的制作能力。此外,公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容是公司的使命担当,对创意团队进行了调整和优化。公司加快高成本项目的消化,确保销售回款的及时和现金流的安全。 影视行业拐点显现,头部集中效益凸显。 2019年,行业政策边际改善,部分影视剧公司得以释放积压库存,回流资金,预计后续剧集将陆续上线;从渠道端看,字节跳动等短视频平台切入长视频赛道,版权价格有望企稳回升,利好上游内容制作方;从竞争格局看,疫情加速供给端出清,马太效应愈加明显,利好头部内容制作公司。 2020年项目储备丰富,业绩可期。 2019年公司开机并处于后期制作的全网剧5部,处于后期制作中的电影6部,处于后期制作的网络电影8部,为20年提供了充沛储备;2020年计划生产全网剧17部,计划上映电影5部,计划上映网络电影11部,在新项目的推动下,20年公司业绩有望反转向上。 疫情对一季度业绩影响有限,短期内利好剧集储备丰富的影视公司。 受疫情影响,影视剧上游剧组纷纷停工,随着疫情国内得到控制,复工提上日程,3月份《有翡》于横店复工即将杀青,项目《长歌行》也已经开机,从复工情况上看,疫情对电视剧制作方的影响有限;疫情期间,新剧供给减少加速公司库存消化,同时用户线上时长增加,下游需求增长,短期内利好剧集储备丰富的公司。 发布定增预案,加码影视制作。 2020年4月,公司发布定增预案,拟募资22亿元用于投资影视剧制作项目、超高清制作及媒资管理平台建设项目以及补充流动资金。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收49.27亿元、59.18亿元和68.29亿元,同增87.29%、20.11%和15.4%;归母净利润分别为4.38亿元、6.53亿元和8.48亿元,同增129.89%、48.94%和29.83%;对应EPS分别为0.25元、0.37元和0.48元,对应PE分别为28.79X\19.33X\14.89X。考虑公司作为头部内容制作公司,有望持续受益于行业回暖及行业集中度提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业监管风险,影视剧播出效果预期风险,资产减值风险。

出版发行业务稳健增长,教材教辅业务企稳回升。 2019年公司出版业务实现营收28.03亿元,同比增长15.07%,一般图书出版业务继续居于全国第一方阵;教材教辅出版业务收入20.97亿元,同比增长14.54%,在经过教育厅教辅整治以及公司渠道重建和产品重构之后,2019年教材教辅出版业务走出低谷。受益于公司大力拓展线上线下发行渠道,报告期内公司发行业务实现营收75.69亿元,同比增长8.23%。 数字教育业务发展空间广阔。 数字教育业务在在2019年实现营收3.17亿元,同比增长11.06%,取得了快速发展。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系,截至报告期末,天闻数媒数字教育产品已经服务了8000多所学校,ECO云开放平台聚合774万用户数据;贝壳网在全国范围内的教研网点达173个,注册用户396万,较上一年新增169万;中南迅智移动端注册用户达350万。我们认为,随着线上教育的普及,数字教育业务有望实现快速发展。 疫情致一季度业绩承压,利好数字教育业务。 受疫情影响,全国学校延迟开学,转为线上授课,公司出版发行教辅书籍的周期有所延迟,一季度业绩大幅下滑。随着学校复学及企业复工的进行,预计公司出版发行主业将稳健上升;疫情期间线上教育兴起,公司推出了海量免费教育资源,收获了可观的增量客户,我们认为,疫情加速了线上教育行业的发展,短期内公司线上教育流量大幅增长,长期内,有利于公司数字教育业务的发展。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收103.93亿元、109.43亿元和119.37亿元,同增1.29%、5.29%和9.08%;归母净利润分别为13.95亿元、17.3亿元和19.79亿元,同增9.32%、24.08%和14.38%;对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.1元,对应PE分别为13.38X\10.78X\9.43X。考虑公司作为图书发行与出版行业龙头同时大力发展数字教育业务且已取得较好成绩,叠加疫情助力数字教育业务快速增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 教材教辅业务增长低于预期,数字教育业务低于预期,行业竞争加剧。

创新商业模式,品牌代运营业务开局顺利。 2019年公司品牌代运营业务取得营业收入3.056亿元,同比下降33.11%,主要系公司缩减原买断式销售代理业务规模所致。新业务运营情况良好,公司与品牌方合作打造线上销售渠道,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及品牌代运营等营销服务,而品牌方则提供仓储物流及售后等服务,同时结合网红营销、内容营销等营销热点,快速提升业务规模。 客户结构优化,品牌营销业务稳中有升。 2019年公司品牌营销业务取得营收101.57亿元,同比增长0.47%,主要系公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致,同时公司通过主动调整低毛利客户的合作规模优化客户结构,同时加大应收账款的催收力度,保证经营性现金流持续为正,有效降低财务风险。同年12月,公司正式成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商。 疫情致Q1业绩承压,品牌代运营业绩可期。 疫情加速了中国经济的“在线”进程,对于广告主而言,疫情期间,在线时长大幅增长,消费者消费习惯、购买行为的改变促使广告主增加线上营销的比例;对于营销服务公司而言,疫情加快了营销的数字化与智能化,未来有能力帮助品牌主精准的触达消费群体,可以有效管理数据实现再营销的广告公司将会获得更大的市场空间,公司在结合线上客户数据的精准营销业务方面有望获得更多机会。此外,公司加速品牌代运营业务推进速度,全年业绩可期。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收106.97亿元、125.29亿元和150.59亿元,同增1.8%、17.1%和20.2%;归母净利润分别为2.66亿元、3.42亿元和4.53亿元,同增38.6%、28.4%和32.5%;对应EPS分别为1.15元、1.48元和1.96元,对应PE分别为20.85X\16.24X\12.25X。考虑公司创新商业模式取得较好开局成绩,同时优化客户结构,抵消行业周期性变化影响,得以释放财务风险,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,品牌代运营业务不及预期风险,市场竞争加剧风险。

事件概述 公司发布2019年年报。2019年公司实现营收9.25亿元,同比下降0.08%;实现归母净利润2.40亿元,同比下降0.22%;实现扣非净利润1.94亿元,同比下降0.46%。稀释每股收益为1.77元/股。2019年公司向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)。 优秀的策划发行能力保证优质作品的持续输出。 公司具有优秀的策划发行能力和持续挖掘优质产品的能力。在豆瓣2019年度读书榜单中,公司产品占据13个。在开卷图书年度榜单中,《窗边的小豆豆》获得2019年度总榜少儿类榜首书,《人生海海》获得2019年年度新书榜虚构类榜首书。公司于3月18日凌晨开启东野圭吾新书《沉默的巡游》简体中文版预售,该书在日本上市39天便售出24万册,相当于平均每6秒卖出1本。 聚焦自有版权图书核心业务,剥离分销及书店业务。 公司产品坚持精品路线,持续打造“畅销+长销”的口碑产品,拥有《百年孤独》《窗边的小豆豆》《平凡的世界》《白夜行》等数十部百万级销量的代表作品。公司持续聚焦自有版权图书业务,深耕文学及少儿领域。2019年,公司自有版权图书的策划与发行业务实现营业收入7.53亿元,较去年同期增长8.87%,实现毛利3.80亿元,同比增长6.15%。2019年公司完成了对图书分销业务的全部剥离和Pageone书店85%股权转让,未来将进一步整合优质资源投入公司具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务。 ?收购BoydsMillsPress和minedition,加速推进海外业务发展。 2019年公司海外业务实现营业收入3492万元,同比增长94.23%。2019年,公司全资子公司新经典美国收购了美国Highlights集团旗下童书出版社BoydsMillsPress的全部经营性资产,并购后的新公司更名为BoydsMills&Kane(下称“BMK”)。新增了1000多种图书的全球出版权及其衍生权利,其中包含屡获国际童书大奖的优质作品。2020年3月,BMK完成对童书出版商minedition的收购。minedition主要出版纸板书和绘本。本次投资将为BMK带来约200种英语图书,而包括德语、法语在内的书目合计达到约1500种左右。收购后,minedition每年将继续出版20-40种新书。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收10.07亿1元1.、63亿元和13.58亿元,同增8.9%、15.37%和16.81%;归母净利润分别为2.65亿元、3.14亿元和3.79亿元,同增10.32%、18.39%和20.77%;对应EPS分别为1.96元、2.32元和2.8元;对应PE分别为26.26x、22.18x和18.36x。考虑公司作为一般图书行业龙头,已经逐渐构建起“畅销+长销”作品库,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 行业折扣率进一步加大风险,新作品销量不及预期风险,图书行业增速持续放缓风险。

礼赠品业务稳健增长,新客户开始发力。 2019年公司礼赠品业务实现营收9.89亿元,同增18.73%。 2018年以来公司加大快消和金融行业客户开发,经过一年培育,2019年已在部分客户实现业绩突破或者建立了业务基础,有助于公司进一步降低对单一大客户的依赖。2019年,公司礼赠品业务前五大客户营收占比63.8%,同比下降4.64pct。总体来看,公司前五名客户销售金额占年度销售总额比例为50.15%,较18年下降10.45pct。全年销量1.12亿件,同增17.02%;生产量1.09亿件,同增9.47%。业绩及销量的增加使礼赠品库存降低,报告期末礼赠品库存量421万件,同减41.55%。 深耕核心客户,数字化营销助促销服务业务稳步增长。 受益于客户的产品销售渠道从线下加速向线上转移,公司数字化营销从礼品数字化、礼品派发数字化进一步延伸到线下流量获取和私域流量运营、SCRM(社会化消费者关系管理)体系运营、DTC(直达消费者)商城运营。2019年,公司数字化营销服务获得收入1.08亿元,同比增长21.65%;毛利4584.88万元,同比增长63.67%;在促销服务业务中占比53.21%,同比提升9.47pct。 新媒体营销持续发力,成立苏州仟美加码MCN。 2019年,公司新媒体营销业务实现营收3.09亿元,同比增长409.28%。谦玛网络2019年实现营业收入3.11亿元,同比增长69.62%;实现归属母公司股东净利润4514.04万元,同比增长23.90%。谦玛网络2019年服务品牌客户超过144家,2019年新客户95家,新客户的导入呈加速态势,客户行业向美妆、快消、电商聚集。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收19.92亿元、26.32亿元和30.16亿元,同增26.8%、32.1%和14.6%;归母净利润分别为1.56亿元、2.19亿元和2.8亿元,同增35.4%、40.9%和27.5%;对应EPS分别为1.19元、1.68元和2.15元,对应PE分别为25X\18X\14X。考虑公司作为促销品行业龙头同时大力发展新媒体营销业务且已取得较好成绩,叠加特许业务有望受益于冬奥会的持续升温,继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,新客户开发不及预期风险,行业竞争加剧风险。