公司发布2020年中报：20H1共实现营收9.26亿元，同增33.04%；归母净利润4.43亿元，同增，主要系其他非流动金融资产贡献2.17亿元公允价值变动损益所致；扣非后归母净利润2.69亿元，同增10.08%。单季度看，20Q2实现营收5.17亿元，同增51.93%，环比增长；扣非后归母净利润1.8亿元，同增93.4%。Q2单季公司收入和扣非后净利均呈现高增长状态。 研运一体见成效，海外收入驱动增长。20H1公司无新游戏上线，在运营的产品共23款，收入主要来自《一拳超人：最强之男》、《拳皇98终极之战OL》及《奇迹：觉醒》等。重点游戏Q2表现相对平稳，主要来自境外部分的拉动。其中《拳皇98终极之战OL》和《奇迹：觉醒》Q2境外充值流水分别为0.89亿元和1.22亿元，均环比Q1有所增长；《一拳超人：最强之男》Q1/Q2活跃用户数均维持在约500万。 后续公司重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》等正在稳步推进。预计《街霸：对决》若较快则10月左右上线，《全民奇迹2》11-12月上线。此前公司披露第二期员工持股计划草案，参与人数较为广泛，有望继续激发员工积极性，助力公司长期稳定发展。 投资建议：由于产品上线周期调整，我们调整掌趣科技2020-2022年营业收入预测至22.02、29.88和37.03亿元，归母净利润为7.05、10.75和13.44亿元，同比增长93.8%、52.6%和25.0%。我们认为公司治理、产品、资产均持续边际改善，即将进入产品密集上线期；从今年到明年维度考量，公司产品排期和业绩弹性在游戏板块较为突出。参考可比公司估值，给予掌趣科技2021年30x PE，合理价值为11.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

游戏海外收入带动收入端增长，利润端受公允价值变动收益推动 收入端方面，上半年，公司游戏业务实现收入8.78亿元，同比增长33.68%，收入增长主要系手游《一拳超人》境外流水表现出色所致。上半年《一拳超人》国内外合计实现收入3.58亿元，占公司游戏收入的39%，其中境外收入2.67亿元，是上半年公司收入增量的主要来源。《一拳超人》于今年1月登陆港台地区后，曾多次登顶iOS畅销榜首位，表现十分突出；6月，《一拳超人》上线东南亚地区后也有着不错的表现。利润端方面，公司将游戏推广开支由成本端调整至销售费用，上半年公司扣除销售费用后的毛利率为55.43%，较去年同期下滑1.35个百分点，考虑到《一拳超人》上线初期的推广费用较高，变化符合预期。上半年公司确认了非流动金融资产公允价值变动收益2.17亿元，剔除非经常性损益项目影响，公司实现扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长10.08%。 多款新产品蓄势待发，未来业绩弹性可观 8月，公司在国内上线了自研自发的新游戏《真红之刃》，该游戏由沈腾代言，上线初期曾进入iOS畅销榜Top25，目前游戏畅销排名有所下滑，排名逐渐稳定在50-80区间，将对公司下半年业绩带来积极贡献。公司目前储备有《全民奇迹2》、《黑暗之潮》以及《街霸：对决》三款重点游戏，均已取得版号，其中《全民奇迹2》及《街霸：对决》将由腾讯代理发行，《全民奇迹2》是公司“奇迹”IP系列手游的最新一作，也是该系列产品中首次采用虚幻4引擎开发的产品，游戏的画面表现力有望较公司此前的MMORPG作品取得一定进步；《街霸：对决》采用了公司擅长的动作卡牌玩法，并引入了QTE系统以提升玩家的操作空间，游戏目前已进入付费测试阶段。未来新游戏的陆续上线，将为公司带来较为充足的业绩弹性。 盈利预测与估值 公司在MMORPG、卡牌游戏领域积累了丰富的研发经验，与腾讯长期保持深入合作的同时也具备自主发行的能力。随着未来多款新游戏的陆续上线，公司业绩有望实现较快增长。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为6.50亿元、8.42亿元和10.85亿元，EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元，对应PE为36.98、28.56和22.17倍。未来6个月内，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；新游戏表现低于预期；新游戏上线时间晚于预期；政策风险；商誉减值风险。

一、事件概述 公司2020年H1实现营收9.26亿元，同比增长33.04%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长110.11%，主要为其他非流动金融资产公允价值变动较大所致。扣非归母净利润为2.69亿元，同比增长10.08%。经营活动现金流净额为2.32亿元，同比增长69.14%。ROE（加权）为7.79%。非经常性损益为1.75亿元。公司2020年Q2单季实现营收5.17亿元，同比增长51.93%，环比增长26.41%。实现单季归母净利润3.49亿元，同比增长1337.88%。实现单季扣非归母净利润1.80亿元，同比增长93.40%。 二、分析与判断 20H1业绩高增，重点产品逐步上线持续厚增利润 2020Q2单季营业收入同比增长51.93%，环比增长26.41%，扣非归母净利润同比增长93.40%，产品整体流水表现良好。其中《一拳超人：最强之男》2020年1月上线港澳台地区，2020年6月上线东南亚地区，公司持续发力出海，表现突出，同时Q2买量营销费用明显减少，销售费用率从20Q1的20.92%下滑到20Q2的3.35%。2020年8月公司上线自研自发产品《真红之刃》（iOS游戏畅销榜30~60），预计新游首月买量费用较多，利润释放会有所延后。重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》等正在稳步推进。其中《街霸：对决》已于8月25日开展付费删档测试。截止报告期末在线运营产品共23款。 持续推进研运一体确立优势，品类多点布局储备丰富 公司持续推进研运一体模式，并坚持“技术立企”的核心定位。经过多年积累已在在Unity3D、H5和虚幻游戏引擎框架搭建领域取得一定突破，为未来游戏质量提供保障。海外市场也将持续发力上线新游。当前公司已经在MMO、卡牌等主流手游品类中建立较为完善的研发管理体系并取得优势，同时布局二次元等细分领域，建立起面向不同市场定位及用户人群的多元化产品矩阵，打磨精品游戏，带动企业长期稳定发展。 回购股份推进员工持股计划，深度绑定员工保障人才优势 2020年6月，公司推出回购股份方案，公司将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购总金额不低于人民币1亿元且不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币8.61元/股，所回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。截至2020年7月31日，公司已累计回购约1334万股，累计支付总金额约1.05亿元。公司已于2020年8月18日公告第二期员工持股计划草案，股份来源为公司回购专用证券账户所持有的公司股份2786万股，占公司总股本的1.01%，受让价格为3.8元/股，参加的员工总数不超过122人。公司注重绑定优秀人才，保障公司技术优势。 三、投资建议 随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。目前估值水平（PE,TTM）处于近3年历史分位数85.03%水平，我们预测公司2020-2022归母净利润分别为8.4亿元/11.4亿元/13.6亿元，EPS分别为0.3元/0.4元/0.5元，对应当前股价PE为27X/20X/17X，维持“推荐“评级。 四、风险提示： 新游上线延迟；游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。

收入利润稳健增长，重点产品表现良好2020年上半年，营收9.26亿元（+33.0%），归母净利润4.43亿元（+110.1%），扣非归母净利润2.69亿元（+10.1%）。其中二季度单季营收5.17亿元（+51.9%），归母净利润3.49亿元（+1337.9%）, 扣非归母净利润1.80亿元（+93.4%）。收入增长主要系海外新上线自研游戏表现出色，《一拳超人》港澳台持续排名榜单前列；归母净利润增长中其他非流动金融资产公允价值变动贡献较为明显。 产品储备丰富，新品大周期开启2020年8月，公司自研自发产品《真红之刃》上线，对公司业绩贡献有待逐步体现。公司未来重点产品储备包括《全民奇迹2》（腾讯独代/已有版号）、《黑暗之潮》（已有版号）、《街霸：对决》（腾讯独代/已有版号）等，正在稳步推进，新产品周期开启，对业绩贡献可期。 员工持股彰显长期信心，激发团队活力8月18日公司披露第二期员工持股计划，来源于19年回购股份，股份合计2786万股，占总股本的1.01%，受让价格为3.80元/股。本次员工持股计划人团不超过122人，其中董事长、总经理刘惠城占本次员工持股计划36.75%。 风险提示：新产品上线延期风险；新品流水表现不及预期。 投资建议：新产品周期开启，维持 “买入”评级从公司层面看，短期公司新产品周期开启，业绩恢复上行通道，迎来戴维斯双击。从行业层面看，中长期在下游渠道变化、游戏出海、新技术（云游戏等）等多重因素驱动之下，游戏行业有望持续保持高景气。作为优质研发商，在公司治理改善、新品陆续上线之下成长性有望逐步凸显。维持其前盈利预测，我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.89/14.91亿，对应EPS 为0.31/0.43/0.54元，对应当前股价PE 为29.2/21.1/16.9X，相比同类公司具备较大的估值优势。我们持续看好公司优秀的研发能力和新品周期下的持续成长能力，继续维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收9.26亿元，同比增长33.0%；归母净利润4.43亿元，同比增长110.1%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长10.1%，非经常损益主要为投资掌阅科技和斗鱼所得收益。Q2单季度实现营收5.17亿元，同比增长51.9%，环比增长26.4%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长93.4%，环比增长102.2%。 手游业务高增速、高毛利，核心品类研发实力得到验证。20H1公司移动游戏业务实现营收8.78亿元，同比增长33.7%；毛利率74.7%，同比增加17.4pct。公司销售费用率20.0%，同比增加18.0pct，主要系推广费从成本调至销售费用所致。《一拳超人：最强之男》、《拳皇98终极之战OL》、《奇迹MU：觉醒》、《全民奇迹》、《魔法门之英雄无敌》分别位列游戏收入前五，占比分别达到38.8%/19.2%/15.3%/3.8%/3.5%.其中卡牌手游《一拳超人：最强之男》在海内外市场表现突出，20H1实现营收3.58亿元，其中境外收入2.67亿元，位列港澳台、东南亚多地区榜单前列，公司卡牌类手游研发实力得到验证。经典手游《拳皇98OL》、《奇迹MU：觉醒》持续贡献稳定流水，20H1实现收入1.77/1.41亿元。 发力买量发行，新品持续推进看好中期发展趋势。公司加强构建买量发行网络，8月5日上线的《真红之刃》自主进行买量发行，获硬核联盟超明星产品推荐，上线首日位列iOS免费榜第十名，上线两周畅销榜排名维持在50名内。新游《全民奇迹2》、《街霸：对决》有望在2020H2年逐步释放，贡献业绩弹性。奇迹IP系列续作《全民奇迹2》借力虚幻引擎，有望延续前作优秀表现；《街霸：对决》作为即将上线的街机格斗+漫画IP游戏，有望借助爆款前作《拳皇98OL》成熟的研发、运营路径再出发。 发布员工持股计划，激发员工活力提振长期发展信心。2019-2020年公司连续两年回购用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司未来发展的信心与对新员工的重视。公司于2020年8月17日发布第二期员工持股计划（草案），针对不超过122名员工进行激励，以3.8元/股价格将公司回购股份转让给员工。员工持股计划范围广泛，有望持续激发员工积极性，助力公司的长期稳定发展。 投资建议：公司在奇迹MMO与卡牌类手游领域具有深厚研发实力，同时发力买量发行完善业务布局，2020-2021年新产品将逐步释放，预计2020-2022年归母净利润6.5/10.1/13.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：公司2020年上半年实现营收9.26亿元，同比增长33.04%，归母净利润4.43亿元，同比增长110.11%，上半年业绩表现超市场预期，主要系自研游戏《一拳超人：最强之男》等在港澳台等海外市场表现出色以及投资斗鱼、掌阅等公允价值变动较大所致，扣非归母2.69亿元，同比增长10.08%。 经拆分，20Q2实现营收5.17亿元，同比增长51.93%，环比增长26%，归母净利润3.49亿元，同比增长1337.88%，扣非归母1.80亿元，同比增长93.40%，环比增长102%，单看二季度内生增长非常健康，《一拳超人：最强之男》海外上线后第一个季度体现营收增长，第二个季度营收及净利双增长，表现出公司优秀的游戏品质及海外发行能力。 公司20H1毛利率75.42%，20Q2毛利率75.86%。公司20H1净利率47.66%，20Q2净利率67.36%，同比增加60.48pct，主要系游戏表现亮眼。 公司20H1四项费用为3.98亿元，同比上升94.15%，主要系销售费用大幅上升：20H1销售费用1.85亿元，销售费用率19.99%，同比增加17.95pct，主要系公司执行新收入准则将推广费从主营业务成本调至销售费用核算所致；20H1管理费用4244.79万元，管理费用率4.58%；20H1研发费用1.83亿元，研发费用率19.72%；20H1财务费用-1171.87万元，财务费用率-1.27%。经拆分，20Q2销售费用0.63亿元，销售费用率为12.17%，；20Q2管理费用0.22亿元，管理费用率为4.29%；20Q2研发费用0.96亿元，研发费用率为18.58%；20Q2财务费用-0.03亿元，财务费用率为-0.55%。 现金流情况总体健康，20H1经营性活动现金流净额2.32亿元，同比增长69.14%，主要系营业收入增加导致20Q2经营性现金流净额上升。 持续激励，动力十足，股权结构改善。8月17日公司披露第二期员工持股计划，将公司19年起第一次回购的股份授予公司董监高等，合共2786.2843万股（占1.0104%），受让价格为3.80元/股，其中董事长、总经理刘惠城占本次员工持股计划比例36.7545%。此外，公司于6月1日公布进行二次回购1~2亿元，目前正在进行中，回购价格不超过人民币8.61元/股（含），将继续用于员工激励，截至7月31日已回购1.05亿元。 投资建议：上半年尤其Q2业绩超市场预期，无论是内生《一拳超人》的表现以及投资斗鱼等的非经均表现亮眼，我们8月金股以及8月18日《掌趣科技第二期员工持股计划披露，彰显长期信心》强调看好公司中报表现，夯实全年业绩。考虑到公司20年下半年起上线重磅作品贡献业绩主要在21年，其中包括3款已有版号的腾讯独代大作，在重磅游戏上线前，我们暂维持前期盈利预测，预计公司20-21年净利分别为6.42/11.51亿元，对应当前估值36/20x，维持“买入”评级，8月金股坚定推荐。 风险提示：行业监管政策风险；市场竞争加剧的风险；新游戏研发和运营风险；核心人员流失风险；商誉减值风险。

公司上半年实现营业收入9.26亿元，同比增长33.04%，实现归母净利润4.43亿元，同比增长110.11%，实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长10.08%。其中，2020Q2实现营收5.17亿元，同比增长51.93%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长93.4%。 公司上半年营收实现33.04%增长，主要系海外新上线自研游戏市场表现出色，其中《一拳超人：最强之男》营收业绩突出，该产品于2020年1月上线港澳台地区并持续多时位于港澳台地区APPStore及Googleplay榜单前列；于2020年6月上线东南亚地区，并一举登上新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国GooglePlay下载榜及AppStore下载榜第一。 2020年8月5日，公司自研自发产品《真红之刃》上线，将对公司下半年业绩做出贡献。同时，后续由腾讯代理重点产品《全民奇迹2》、《黑暗之潮》、《街霸：对决》等正在稳步推进中，有望于2020下半年至2021上半年陆续上线，将为公司带来充足业绩弹性。 公司在提升业务能力同时，也积极推进长效激励机制的建立和实施。2020年8月18日，公司公布第二期员工持股计划草案，拟将公司回购1.06亿元股票用于员工持股计划，员工受让价格为3.80元/股。 盈利预测与投资评级：公司后续重点产品蓄势待发，随着产品陆续上线，将为公司带来显著业绩增长，我们预计2020-2022年实现营业收入25.99/33.57/38.51亿元，实现净利润6.29/12.95/15.45亿元，实现EPS0.23/0.47/0.56元，对应当前PE36.65/17.80/14.92倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险。

一、事件概述掌趣科技回购计划有序推进，凸显公司信心。6月5日，公司发布1-2亿规模的回购计划，价格不超过8.61元/股，回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元。8月5日公告已累计回购公司股份1334万股，支付的总金额为1.05亿元。回购稳步推进中，彰显公司对后续业绩信心。 二、分析与判断持续推进研运一体，未来游戏储备丰富公司研发积累开始逐步兑现，给予公司业绩高弹性。2020年，公司将继续以技术为驱动、以产品为中心，深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措，提升公司整体研发产能，为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020年计划上线多款新产品，包括采用顶尖虚幻4引擎制作的《全民奇迹2》（奇迹前作高流水确定性高）、《街霸：对决》（经典日本IP+测试数据优异）、《真红之刃》（硬核联盟超明星产品）、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》等，海外市场也将持续发力上线新游。 《真红之刃》获评硬核年度最受期待游戏，今日开启不删档测试《真红之刃》获百万影帝沈腾代理，同时获评硬核年度最受期待游戏。其经典成熟的MMO核心玩法与过硬品质获得硬核联盟的一致肯定，作为硬核超明星游戏将获得各家手机厂商大力推广。制作组天马时空亦有多年奇迹类游戏研发经验，过去曾凭《全民奇迹》一战成名。今日（8月5日）开启不删档测试，各大应用平台开始推广，打响业绩增长第一枪。 三、投资建议随着在研产品陆续上线，看好公司中长期发展潜力。我们预测公司2020-2022归母净利润为7.69、10.41、12.42亿元，对应当前股价PE为36X、26X、22X，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新游上线延迟；游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。

掌趣科技上市于2012年，为A股最早的移动游戏上市公司。公司自2016年经历了原股东大幅减持，2017年末由子公司天马时空董事长刘惠城接任上市公司董事长。刘惠城接任董事长后，董事会和管理层人员在2018年-2019年进行大幅调整，集团高管团队趋于年轻化，团队结构更趋合理。 优化组织架构，形成三大业务线。刘惠城接任董事长后，确立了“以产品为中心，构建持续产出优质内容的强研发体系，加强现有发行体系能效”的战略目标并推进一系列变革，将集团业务规整为研发、运营、平台三大业务线，亲自带队研发线，聚焦领导型、细分型和流量型三大产品类型，按照产品类型与定位整合子公司，建立以天马时空、玩蟹科技、上游网络加动网先锋为核心的三大工作室群统筹资源建设全球发行体系，并由平台线提供全方位支撑。 公司2020下半年将迎来新一轮产品周期，《真红之刃》定档于2020年8月5日，由影帝沈腾代言。《街霸：对决》由CAPCOM正版授权，腾讯游戏独家代理发行，有望于2020年上线。《全民奇迹2》由子公司天马时空研发，腾讯游戏独家代理发行，目前已拿到版号。此外，《黑暗之潮》、《修普诺斯》、《那些需要守护的》等产品也将给公司积极贡献利润。 近年新作海外表现优异，自发游戏成为全球爆款。2019年2月《奇迹MU：觉醒》上线东南亚地区，在泰国、新加坡、菲律宾等国家和地区AppStore及GooglePlay下载、畅销双榜TOP5，并荣获2019GooglePlay年度最佳对战游戏奖；2020年1月《一拳超人：最强之男》上线港澳台地区，上线以来持续位于港澳台地区APPStore及Google榜单前列。 公司财务状况良好，2018-2019商誉损失计提充分，风险基本释放。流动负债保持健康，经营性现金流稳定，货币资金充足。 盈利预测与投资评级：公司后续重点产品蓄势待发，随着产品陆续上线，将为公司带来显著业绩增长，我们预计2020-2022年实现营业收入25.99/33.57/38.51亿元，实现净利润6.29/12.95/15.45亿元，实现EPS0.23/0.47/0.56元，对应当前PE37.79/18.36/15.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险

公司为领先游戏研运企业,由投资型向产品研发型转变。2012年上市后秉持外延式发展战略,通过并购逐步形成以动网先锋、上游信息、玩蟹科技、天马时空为主的游戏开发体系,发行运营业务则由公司其他主体承担。2018年原天马时空董事长刘惠城接手公司,公司从投资型向产品型转变。截止至2020年上半年,公司已陆续推出数款精品自研游戏,包括《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》、《奇迹:觉醒》、《一拳超人:最强之男》等,手游市场地位长期稳固,2019年6月公司位列中国iOS手游发行商全球收入榜第六名。 新旧管理层替换助推业务整合,构筑研发核心优势,拓展发行运营能力。新管理层配置与公司战略“建立全球化的研发与发行体系”相辅相成,刘惠城、黄萍、程骏、牟正文、张沛等都有丰富的游戏业务经验。(1)研发方面,高研发投入与人员配置体现了公司以精品化产品研发为核心的发展战略。公司以“Unity3D”、“虚幻”、“UE4”三大游戏引擎为根基,在优势领域MMO和卡牌类手游不断实现突破的同时尝试品类创新、拓宽用户群体,丰富公司产品品类。(2)发行方面,公司加强布局海内外游戏发行体系。海外发行已相对成熟,19年收入占比41%;国内发行体系通过天马时空自有买量和腾讯代理构建,形成全覆盖的游戏发行能力。 IP战略定位明确,2020H2有望迎来爆款经典IP作品。公司与国内外IP厂商建立深度合作,涵盖网文、影视、游戏三大类别,围绕IP进行页游、手游、H5游戏的研发工作。储备作品有望在2020H2集中释放,贡献业绩弹性。其中,奇迹IP系列续作《全民奇迹2》(虚幻引擎)、《王者罗兰》(H5)借力新兴引擎,有望延续前作优秀表现;《街霸:对决》作为即将上线的街机格斗+漫画IP游戏,有望借助公司爆款前作《拳皇98OL》成熟的研发、运营路径再出发。 盈利预测与估值:预计2020-2022年营业收入为20.9/29.0/34.6亿元,同比增长29.2%/38.7%/19.4%,归母净利润6.5/10.1/13.0亿元,对应EPS分别为0.23/0.37/0.47元。公司为国内领先游戏研运企业,在奇迹MMO与卡牌类手游方面具有深厚研发实力。目前股权与管理层调整基本到位,考虑到2020-2021年《全民奇迹2》、《街霸:对决》等精品IP游戏将逐步释放,给予公司2021年目标市值306亿,对应目标价11.1元和30xPE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;产品表现不及预期;行业竞争加剧风险。

公司是 A 股最早一批上市的综合型游戏研发商, 成立于 2004年, 于 2005年公司确立移动游戏开发和运营为主营业务方向。 2013年开始, 动网先锋、玩蟹科技、上游网络等当时业界领先企业先后并购加入, 2015年 2月以 30.41亿收购顶尖研发商天马时空。 经过多年消化商誉,以及治理结构改善。 2019年实现营收 16.17亿元,同降 17.93%; 归母净利润 3.64亿元, 扣非归母净利润 4.10亿元。 20Q1实现营收4.09亿元,同增 14.97%,主要系《一拳超人》表现出色。 股权结构及内部团队结构调整, 全面内部改革提振信心。 2016年 8月姚文彬辞去董事长职务,累计出售股票达 27.03亿元。 17年 6月,腾讯战略投资 4.9亿入股掌趣,持股 2%。 17年 12月刘惠城出任董事长成为二股东,持续增持展现长期信心。 2018年公司初步完成了 H5和虚幻游戏引擎框架搭建,连同 Unity3D 研发框架成为公司拉动创收、保有研发优势的“三驾马车”。 18年底团队调整和人才优化,规整为研发、运营、平台三大业务线,打通内部资源和信息流动。 公司是奇迹类游戏头部研发厂商,腾讯入股认同。 人口红利后周期, 流量 2.0时代精品驱动, 研发重要性上升。 20Q1腾讯手游市场份额达 62.8%,腾讯持有掌趣 2%股份,双方历史上开展合作的产品流水及生命周期均有尚佳表现。 公司天马时空等主要研发团队擅长 RPG 游戏品类,而 RPG 游戏品类是国内最大品类, 2019年占到行业总流水的 45.5%,公司《全民奇迹》、《奇迹 MU: 觉醒》历史表现突出, 18年《 MU》、 20年《一拳超人》出海表现亮眼。 产品储备丰富, 面向全球, 强化研发一体不单纯依赖腾讯。 2019年公司研发投入占营收比例达 25%为 A 股最高。以天马时空及新董事长刘惠城为核心的游戏研发团队延伸游戏发行与多品类研发业务, 我们预计公司 20-21年将有 2-3款新游戏与腾讯合作。 6月 27日”腾讯游戏大会”发布了由掌趣科技研发、腾讯代理的国内首款正版授权手游《街霸.对决》和全新华丽魔幻 RPG《全民奇迹 2》,已开始预约,《街霸.对决》开启云游戏试玩。 此外,公司从《一拳超人》 到《真红之刃》都在独立拓展国内海外的买量发行能力,自研、发行双轮驱动拓展成长空间。 资产减值损失风险已大幅释放。 公司间接持有掌阅科技、斗鱼部分股份, 掌阅股价已从年初不到 20元涨至 36.61元( 6.24收盘价)。 非经对公司业绩影响较大,公司上市以来通过并购重组大量商誉。 18年末公司商誉 20.11亿元,较 17年底减少33.81亿,释放大量减值风险, 19年末 0.65亿元商誉减值, 影响明显变小。 投资观点: 2020-2021年为公司产品大年,公司布局国内外包括《真红之刃》等自研买量发行头部手游、《一拳超人》等出海游戏, 还有《街霸:对决》、《全民奇迹2》 手游由腾讯独代发行。内部股权结构及团队调整基本到位, 19年截至当下两轮回购用于员工激励,彰显管理层信心。 考虑公司 20年下半年上线重磅作品贡献业绩主要在 21年, 我们预计公司 20-21年净利分别为 6.42/11.51亿元, 对应当前估值 31/17x, 可比公司三七互娱、 吉比特、 完美世界 21年平均估值 27x, 给予 21年27x 目标估值, 对应目标价 11.34元,给予“买入”评级。 风险提示: 行业监管政策、市场竞争加剧、新游戏研发和运营风险、商誉减值等资产减值风险。

事项:6月27日腾讯游戏年度发布会公布四十余款游戏产品,其中包括掌趣科技研发的《街霸:对决》、《全民奇迹2》;2)近日公司核心产品《全民奇迹2》拿到游戏版号。 国信传媒观点:1)业绩增速有望改善,《奇迹觉醒》《一拳超人》等老游戏流水表现平稳,参股掌阅科技、斗鱼等股权投资收益可观,二季度业绩有望在较低基数下持续改善;2)新产品大周期开启,《街霸:对决》、《全民奇迹2》等游戏均已获得版号,都有着不错的预约数和前作表现,新产品周期有望带动业绩大幅增长;3)我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.81/14.81亿,对应EPS为0.31/0.43/0.54元,当前股价分别对应同期PE为22.8/16.5/13.2X;经历商誉减值、管理层变更后公司治理逐步改善,新品驱动下也将有望迎来全新成长周期,具备业绩与估值双重提升可能,上调评级至“买入”。 评论:n老游戏流水表现平稳,参股公司投资收益可观,业绩增速有望改善《奇迹觉醒》、《一拳超人》等老游戏表现平稳,参股公司贡献客观投资收益,Q2业绩有望显著改善。1)受益于全民线上办公导致娱乐时长增加,2020年一季度移动游戏行业收入近550亿,同比增长超过49%,二季度增长幅度有所回落,仍保持较高增长;2)公司核心产品《奇迹觉醒》、《拳皇98》流水均在0.6亿以上,截止4月30日,《一拳超人》累计上线11个月共计流水9个亿,老游戏流水表现稳定;3)公司通过产业基金持有掌阅科技、斗鱼等公司较多股权,在Q2股价大幅上涨背景下有望贡献较为显著投资收益。疫情延缓新品上线节奏,重磅游戏获得版号,下半年有望开启新产品周期由于疫情影响,不少企业延迟了新游戏研发和上线进度,从而导致新游上线和进入畅销榜数量大幅下降。6月27日腾讯游戏年度发布会公布四十余款游戏产品,其中包括掌趣科技研发的《街霸:对决》、《全民奇迹2》;而近期《全民奇迹2》获得版号标志着公司核心产品均已获得版号,新品上线节奏将更加具备主动性。其中《街霸:对决》由卡普空正版授权,官网预约量超过100万,QQ渠道预约量超过38万;《全民奇迹2》前作9个月流水超过21.5亿,有望大幅提升公司流水表现。公司下半年有望开启新产品周期,业绩拐点来临。投资建议:短期新产品周期开启,业绩恢复上行通道,长期渠道分散化带动优质研发商议价能力提升,上调评级至“买入”从公司层面看,短期公司新产品周期开启,业绩恢复上行通道,迎来戴维斯双击。从行业层面看,中长期在下游渠道变化、游戏出海、新技术(云游戏等)等多重因素驱动之下,游戏行业有望持续保持高景气,掌趣科技作为优质研发商长期成长性逐步凸显。我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.81/14.81亿,对应EPS为0.31/0.43/0.54元,对应当前股价PE为22.8/16.5/13.2X,我们持续看好公司优秀的研发能力和新品周期下的持续成长能力,调高评级至“买入”。

一、事件概述公司2019年实现营收16.17亿元,同比下降17.93%,实现归母净利润3.64亿元(2018年为-31.50亿元),扣非归母净利润为 4.10亿元(2018年为-31.47亿元),经营活动现金流净额为 5.15亿元,同比下降 39.13%,ROE(加权)为 6.71%(2018年为-45.3%)。非经常性损益为-0.46亿元(18年为-0.03亿元)。 2020Q1实现营收 4.09亿元,同比增长 14.97%,实现归母净利润 0.94亿元,同比下滑 49.6%,扣非归母净利润为 0.89亿元,同比下滑 41.26%,经营活动现金流净额为0.21亿元,同比增加 319.68%,ROE(加权)为 1.71%,同比下降 1.73% 。 二、分析与判断 2019和 和 2020Q1业绩符合预期 ,《一拳超人》助力业绩增长2019年实现归母净利润 3.64亿元符合 2019年业绩预告业绩扭亏为盈实现归母净利润3.60-6.65亿元。2020Q1业绩预告实现归母净利润 0.8-1.3亿元,2020Q1实现实现归母净利润 0.94亿元符合预期。2020Q1公司实现营业收入 4.09亿元,同比增长 14.97%,主要系《一拳超人:最强之男》1月上线海外市场后表现出色所致。2019年 6月《一拳超人:最强之男》上线中国大陆,上线首日便取得了 App Store 免费总榜第一、游戏类畅销榜 4,并两次获得苹果商店推荐,陆续斩获华为应用市场“2019最佳卡牌游戏奖”、2019金翎奖“玩家最喜爱的移动网络游戏”、2019金陀螺奖“年度风云移动游戏网游”、硬核联盟“黑石奖硬核年度人气游戏”等奖项。 持续推进研运一体 , 游戏储备丰富业绩可期2019年,公司多款自研游戏产品发行上线,研运一体初见成效。2020年,公司将继续以技术为驱动、以产品为中心,通过提升核心优势产品竞争力、深化夯实研运一体业务模式、拓展新品类市场等举措,进一步健康、合理优化产品营收结构,提升公司整体研发产能,为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。2020年计划上线多款新产品,包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《街霸:对决》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》(前述游戏名称为暂定名称)等,海外市场也将持续发力上线新游。此外,公司已立项多款新产品作为未来产品储备,相关产品研发正在稳步推进。 巩固国内游戏市场 , 齐头并进继续拓展海外市场2019年国内营收 9.56亿元,同比下降 27.39%;境外营收 6.61亿元,同比增加 1.11%。 国内营收主要系公司自研重点游戏产品的上线时间全部延迟,重点新游预计将在 2020年陆续上线,该等产品的业绩将逐步得以体现,巩固现有国内游戏市场。公司凭借突出的国际化发行及协同能力、优秀的海外发行能力,《拳皇 98终极之战 OL》、《奇迹:觉醒》、《魔法门之英雄无敌:战争纪元》、《一拳超人:最强之男》在海外地区发行取得了优异的成绩。公司将不断提高自身发行能力,持续推进海外业务能力提升。三、投资建议随着在研产品陆续上线,看好公司中长期发展潜力。目前估值水平(PE, TTM)处于近 3年历史分位数 60.8%水平,我们预测公司 2020-2022EPS 分别为 0.30元、0.36元、0.43元,对应当前股价 PE 为 18X、15X、12X,维持“推荐“评级。 四、风险提示: 新游上线延迟;游戏流水不及预期;海内外游戏政策监管风险。