《梦幻新诛仙》6月25日上线，全网预约人数超过1200万《诛仙》为萧鼎创作的系列长篇小说，连载于2003年-2007年。2007年公司上线《诛仙》端游，2016年上线上一代《诛仙》手游。此次上线的《梦幻新诛仙》采用虚幻4引擎制作，画质和玩法均较上一代有较大提升。《梦幻新诛仙》宣发投放采用短视频平台买量、明星（张哲瀚等）代言等方式，目前全网预约人数超过1200万。游戏于6月25日上线，预计上线后将为公司三季度营收贡献重要增量。 重点产品《幻塔》完成两轮测试，品质与流量值得期待公司另一款重点产品《幻塔》预计将于年内上线，品类为开放世界和ARPG。 公司对该款游戏已打磨多年，同样采用虚幻4引擎打造，去年也已进行过小规模测试，测试预约量超过400万，激活码一度被高价炒作，有成为2021年下半年爆款的潜质。目前《幻塔》在TapTap预约数量超过87万，关注人数超过89万，评分7.9分。 未来产品线包涵多款漫日漫IP，同时注重游戏品质公司于二季度伊始发布了未来三年的产品线，一次性展出了近三十款新游。 除了《梦幻新诛仙》和《幻塔》外，其他IP同样成熟且号召力强。《一拳超人》《女神异闻录》《百万亚瑟王》等多个重要日本动漫IP公司均获得了游戏改编权或代理权。另外，与心动公司合作的《火炬之光》也在同步推进中，目前已结束首轮篝火测试。 《梦幻新诛仙》上线为催化剂，估值处于低位，维持“强烈推荐”评级公司产品线精品化程度明显提升，重点产品采用虚幻4引擎打造，品质优秀，未来营收规模增速具备较强提升空间。前期公司估值因行业高基数与计提过往存货减值事件而被压制，近期公司重点新游上线，催化剂频出，预计2021年-2023年公司归母净利润分别为22.82亿元、27.00亿元、32.27亿元，同比增长47.4%、18.3%、19.9%，当前股价对应2021年-2023年PE分别为18/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度及质量不及预期，政策风险等。

事件：公司发布 2020年年报公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收 144亿元，同比增长 8.86%；归母净利润 27.61亿元，同比增长 30.56%；2021年一季度实现营收 38.18亿元，归母净利润 1.17亿元，同比分别下降 12.09%、83.98%。 2020年营收 133亿元，同比增长近 11%，海外业务保持高速发展2020年公司手游业务取得营收 132.96亿元，同比增长 10.9%。2020年属于公司产品小年，主要上线游戏为《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》，营收来源以存量游戏为主，但精细化运营优势初显，最高月流水超过 18亿，新增注册用户数超过 3.84亿。另外，公司出海业务继续保持高速增长，海外业务营收同比增长 104.34%。 研发保持高投入，中台“宙斯”系统提高运维效率为配合公司“双核+多元”战略，公司持续加码研发。2020年公司研发费用达到 11.13亿元，同比增长 36.66%，增幅高于营收增速；研发人员数量达到2343人，同比增长 48.1%。在强大研发能力加持下，“宙斯”中台持续优化精细化运营，其可进行深度学习计算，实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，提高公司运营效率。 未来一至三年或均为产品大年，《斗罗大陆》IP 领衔，储备多个品类公司未来已立项项目包括 MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等多个品类的游戏，50余款将陆续推出。2021年以来已上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等，预计年内还将上线《斗罗大陆：魂师对决》《云端问仙》等游戏。在研产品包括 MMORPG 品类的《异能都市》《代号 LH》《传世之光》等；SLG 品类的《兵人指挥官》《代号 WZ》《代号 BY》；卡牌品类的《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》等。 高研发投入和新产品高投放的错配期，后续运营数据有望逐季走好公司经历了 2020Q1带来的高基数效应和研发、产品错配期，悲观预期或已见底。基于公司当下的高研发投入和产品储备，预计公司 2021年-2023年的净利润为 29.04亿元、37.50亿元、43.06亿元，同比增长 16.4%、17.9%、18.00%，对应 2021年-2023年 PE 分别为 17/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。

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事件：公司发布业绩快报，业绩符合预期 4月14日，公司发布业绩快报，公司2020年实现营业收入102.25亿元，同比增加27.19%，其中，游戏业务实现营业收入92.62亿元，同比增加35.00%；影视业务实现营业收入9.63亿元，同比减少18.30%。公司实现归母净利润15.49亿元，同比增加3.04%，接近前期业绩预告上限。利润增速小于营收增速的主要原因系影视业务中发生的存货减值和商誉计提。公司同期发布了2021Q1业绩预告，预计公司2021Q1净利润为4.4-4.8亿元，同比下降28.37%-21.86%。 存量游戏保持MMORPG领先地位，《新神魔大陆》贡献较大增量 公司两大经典IP《诛仙》《完美世界》及次新IP《新笑傲江湖》相关游戏继续保持较高频率更新。例如，《完美世界》2020年中推出新职业，2021年初进行“女神”版本重大更新。通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式，存量IP得以继续贡献较好利润水平。新游《新神魔大陆》2020年7月上线，目前仍保持细分畅销榜前20排名。另外，Steam国服蒸汽平台已经上线，上线即发布51款游戏，好于市场预期，预计2021年将贡献较为可观业绩。 品牌形象重大更新，逗号logo发布并带来近三十款新游首秀 4月7日，公司以“永不止步”为内核，发布了全新游戏业务logo和品牌形象。4月13日，公司举办年度新游发布会，一次性展出了近三十款新游。我们认为，最值得关注的产品集中在三大板块：1）经典IP系列，包括《完美新世界》和《诛仙世界》，该两大IP品牌号召力极强，产品流水或有较强保障；2）《幻塔》为代表的二次元开放世界手游，其中《幻塔》采用前期被证明过极为有效的“3D二次元画风+开放世界+轻社交”策略，从宣传片也可看出品质较高，4月15日进行第二轮测试；3）动漫IP类：《一拳超人》（同名动漫改编）、《CODENAME:X》（疑为《女神异闻录》改编）、《代号：MA》（《百万亚瑟王》IP）等多个重要日本动漫IP改编游戏。 盈利预测及投资建议：看好公司创新产品的推出，基本面的触底上升 公司以《诛仙》和《完美世界》两大IP作为保障，引入多款知名动漫IP并加强自研，并推出《幻塔》等大作，看好公司未来产品线和研运一体能力，预计2020年-2022年公司归母净利润分别为15.48亿元、27.84亿元、32.93亿元，同比增长3.0%、79.9%、18.3%，当前股价对应2020年-2022年PE分别为27/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游质量与发布进度不及预期，政策风险。

2020年利润增速近30%，2021年多款新游接棒 2020年公司营收、归母净利润分别增长26%、29%，达到27.42亿元、10.46亿元，在A 股主要游戏公司中排名靠前。另外，公司2020年还进行了股权激励计划，授予对象49名，包括了董事、核心技术和业务人员等，对应了2021年15%至35%的增长。我们认为，公司在2020年营收基础较高的基础上推该套股权激励计划，彰显了公司对于长线运营和自研能力的信心。 《一念逍遥》上线两个月，流水保持高位运行 2月1日上线的《一念逍遥》是公司旗下雷霆游戏与星云打造的水墨风挂机放置游戏，游戏主打碎片时间“修仙”风格，玩家离线后依然可以“挂机”享受收益，并和其他在线玩家产生实时交互。由于游戏主打水墨风，宣传上选择了中国美术学院的联动，产生了较好的联动效果。前期在TapTap 上的预约人数超过32万，目前游戏上线两个多月，游戏流水表现优于绝大多数同类产品，上市初期流水高峰与近期平均流水差距较小。公司近日乘胜追击，发布了年内第二款“修仙”游戏《剑开仙门》，预计将在2021Q3贡献利润。 代理产品《鬼谷八荒》口碑发酵，PC 端买断制更加彰显公司投资眼光 2021年初上线《鬼谷八荒》是一款开放世界的沙盒修仙游戏，结合了“修仙”体系与《山海经》，剧情为从凡人修行成长为强者的过程，为公司代理游戏。目前游戏在Steam 上获“特别好评”评价，评价数超14000个，最高同时在线人数超过13万人，在买断制单机新游汇总已属较好水平。《一念逍遥》和《鬼谷八荒》这两款游戏风格分别偏放置和动作，但均以“修仙”为主题，均以中国传统故事为蓝本，均以水墨画为画风，大卖并非偶然，说明公司对类似题材已有较高驾驭能力。 看好公司长线运营能力与产品线，维持“强烈推荐”评级 公司研发实力再次被《一念逍遥》证明，2021H2还将上线TapTap 百万预约的《摩尔庄园》，看好公司在2021-2023年的归母净利润达到13.08亿元、17.21亿元和19.64亿元，同比分别增长25%、32%和14%，对应PE 分别为21/16/14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：版号获得进度不及预期，新产品质量不及预期等。

事件：公司发布2020年和20201Q1业绩预告。2020年公司实现营收144亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%。预计2021Q1归母净利润0.8-1.2亿元，同比下降84%-89%，多重因素致下降较大。 20年年增研发投入同增30%，高研发叠加新品投入致致21年年Q1净利同比下滑公司2020年游戏业务，特别是海外业务增长迅猛。存量游戏流水稳定。《精灵盛典》《斗罗大陆H5》《大天使之剑H5》等在海内外发行均取得良好效果。 公司加码海外业务后取得重大突破的游戏为《Puzzes&Surviva》，2020年8月上线后海外市场表现优异，进入欧美多地区游戏畅销榜前50，日本下载双榜第一。为了配合公司“双核+多元“发展战略，2020年公司研发投入预计将达11亿元，同比增长超过30%。因此在成本端承受较大压力，但有助于提高游戏业务护城河，完善业务模型，从单核流量到双核流量与研发共振。 2021年年Q1利润端下滑明显，收入端保持增长，销售费用有望隔季收回2021Q1归母净利润下滑幅度较大，主因系收入端靠存量游戏较多及新游上线带来的营销费用大幅增加等。具体来说，《荣耀大天使》《一千克拉女王》的营销费用较大，且2020Q1因新冠肺炎疫情基数较高，导致利润水平下降较多。1月上线《荣耀大天使》的类型决定了其投放节奏必须大幅加快，短时期内达到数亿的投放费用，但一般此类游戏的营销费用，最迟会在上线后的第二、三个季度即可获得流水回收，实现盈利。另外，公司海外市场表现优异，《我叫大掌柜》《Puzzes&Surviva》等游戏表现突出榜单靠前，海外市场占比有望持续提升。公司目前储备50多款游戏，后续利润释放不必悲观。 单季度剧烈波动虽然超预期，但属于高研发投入和新产品高投放的错配期，后续季度有望数据走好公司走向长期持续的稳定增长，仍需思考如何推出长期产品去平滑波动，基于当下的高研发投入和新产品储备，我们对公司的后续发展比较乐观，下调2021年盈利预测，预计公司2021年-2022年的净利润为29.36亿元、36.20亿元，同比增长3.1%、23.3%，对应2021年-2022年PE分别为21/17倍，但维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：新游上线进度或质量不及预期，买量成本大幅上升等。

事件：公司公告了非公开发行上市保荐书，披露了此次非公开发行股票的细节：发行金额29.02亿元（募集资金净额），发行价27.77元/股。 发行对象14家，睿远、交银施罗德等公募基金获配较多此次非公开发行于2020年4月启动，最终确定的发行价为27.77元/股，较最新收盘价（3月5日）折价6.9%。有23家机构或个人提出申报，其中公募基金数量达到了10家，最终获配的对象为14个，最高获配数量达到2529万股（3月5日市值7.54亿元），为睿远基金；其次为交银施罗德基金，达到2053万股。限售期均为6个月。 募集资金主要用作游戏开发、云游戏平台建设和新总部大楼建设此次非公开发行募集资金将用于网络游戏开发及运营建设项目，5G云游戏平台建设项目和广州总部大楼建设项目。公司前期已表示网络游戏开发及运营项目将借助募集资金开发24款新游；5G云游戏平台建设项目计划用三年建设，打造全新流量入口，最终达到“即点即玩”效果；广州总部大楼项目将在广州琵琶洲兴建一座新总部办公大楼。目前公司研发人员数量迅速上升，2023年有望达到3500人以上，因此兴建新总部办公大楼，工程工期约为4年。 2021年开局的两款游戏均为自研新品，排名靠前继续证明公司自研能力公司在2021年新发的两款游戏中继续证明了其强大研发能力。女性向游戏《一千克拉女王》在上线三个月后依然在iOS模拟游戏榜上排名第四，五星好评率90%以上，显示了公司在新品类游戏开发上已较为成熟。年内公司还将推出《斗罗大陆3D》等重点游戏，全年流水有望创新高。 游戏板块估值具吸引力，继续强调现价买入观点，维持“强烈推荐”评级近期游戏板块经历了较大幅度调整，随着2020Q1高基数效应退去，板块有望迎来复苏。公司作为板块龙头，预计2020年-2022年的净利润为28.49亿元、34.90亿元、40.54亿元，同比增长34.7%、22.5%、16.2%，对应EPS分别为1.37/1.72/2.09元，对应2020年-2022年PE分别为21/18/15倍，当前时点公司估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新游上线进度或质量不及预期，相关政策风险等。

事件： 1）公司拟以 13.95亿元人民币收购 Star Group 60.65%股权；2）公司发布 2020年度业绩快报，2020年公司实现归母净利润 47.75亿元，同比增长 268.72%。 StarMaker 活跃用户超 5000万，音频社交有望成为下一个投资风口根据公司公告，公司拟以 13.95亿元收购 Star Group 60.65%股权，Star Group旗下的主要产品 StarMaker 是全球最受欢迎的音频社交平台之一，主打唱歌及语音聊天，以打赏变现为主。StarMaker 全球活跃用户超 5000万，2020年全球下载量超 6000万，营收 6.2亿元，净利润 9071万元。相关收购承诺显示，2021年-2023年 StarMaker 目标扣非净利分别不低于人民币 1.92亿元、2.30亿元和 2.76亿元。我们认为，当下视觉社交时长已接近天花板，而音频社交尚未过度开发，美国的 Clubhouse 和中国的 YY、猫耳 FM 等音频社交平台近一年来发展迅速，音频社交有望成为下一个投资和变现风口，随着 5G智能时代来临，或迎来进一步商业变化。公司布局该赛道有望受益行业红利。 2020年利润端大增 269%，游戏业务稳定发展，Opera 运营数据优秀公司 2020年实现归母净利润 47.75亿元，同比大幅增长 268.72%，实现营收27.69亿元，同比下滑 24.93%。营收下滑主因系 Grindr 出售后剥离了报表以及 GameArk 代理游戏流水有一定下滑。总体来说，公司游戏业务稳定发展，2020年 GameArk 推出自研产品《仙剑奇侠传移动版》，在游戏业务收入略有下滑的情况下保证了利润。闲徕互娱进行了可持续化业务形态调整。公司参投公司业绩表现良好，其中 DADA 在美国挂牌上市，Pony AI 市场估值增加，Opera 2020年实现营业收入 1.65亿美元，净利润 1.76亿美元，同比大幅增长204.1%。2020年 Opera 月活用户增加了 2900万，同时预计 2021Q1收入为4700万美元至 4800万美元之间，全年收入为 2.2亿美元至 2.4亿美元之间。 看好公司互联网平台持续发展，看好音频社交赛道及 Opera 的流量入口，维持“强烈推荐”评级随着 Opera 的并表及未来 StarMaker 并表，公司收入水平或将快速增长。预计 2020年-2022年净利润为 47亿元、19亿元、23亿元，同比增长 265.1%、-58.9%、18.7%，对应 EPS 分别为 4.09/1.68/1.99元，当前股价对应 2020年-2022年 PE 分别为 5/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。

事件：1月 29日，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年公司归母净利润 15.1亿元-15.7亿元，同比上涨 0.48%-4.47%。扣非后净利润 10.3亿元-10.9亿元，同比变化-5.25%-0.27%。2020年公司预计计提商誉 3.5亿元（收购天津同心影视传媒所致），对利润水平产生了较大影响。 游戏业务保持快速增长， 存货减值导致影视板块亏损2020年公司游戏业务继续保持高增速，预计实现净利润 22.7亿元-22.9亿元，同比增长 19.6%-20.7%。具体来说，存量手游《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等持续贡献业绩，《新笑傲江湖》在近期的版本更新及宣传下，畅销榜排名增幅明显，目前排名动作类游戏畅销榜 12名。公司 2020年推出的重点新游为《新神魔大陆》，根据伽马数据，该游戏仅上线 5天流水破亿，首月流水约 4亿元。端游方面，《诛仙》《完美世界国际版》等平稳发展。电竞方面，公司继续运营《DOTA2》和《CS:GO》，流水表现稳定。总体来说，公司存量游戏运营稳中有升，自研新作基本向市场证明了其优秀的研发能力，我们继续看好公司自研游戏在 2021年的产品线和流水表现。影视业务预计亏损 5亿元-5.4亿元，主因系该板块受疫情等原因冲击较大并计提了存货减值。 公司 产品线基本面良好，Steam 国服上线在即2021年公司重点打造的游戏为内部称为年度战略产品的《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，该两款产品均已获版号。其他游戏还包括，沉浸式开放世界 ARPG类的《幻塔》。另外，近期 Steam 国服蒸汽平台已宣布其首批上线游戏，上线在即，首批游戏包括近期备受好评的国产沙盒游戏《戴森球计划》，经典 IP《古剑奇谭 3》《面条人》等 15款游戏，蒸汽平台的上线或为公司 2021年业绩贡献重要增长极。 看好公司产品线，股份 回购有望成为较强催化剂 ，维持“强烈推荐”评级公司游戏板块业务保持快速增长，商誉已多数计提，股份回购考核目标力争三年营收或净利润增长不低于 50%，当前时间点公司迎来布局良机。我们预计 2020年-2022年公司的归母净利润分别为 15.5亿元、27.0亿元、32.5亿元，同比增长 2.8%、75.0%、20.3%，对应 EPS 分别为 0.8/1.4/1.7元，当前股价对应 2020年-2022年 PE 分别为 34/20/16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险 提示： ：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。

事件：1月12日，公司发布两条公告，分别公布了股份回购计划及股权激励计划的详细内容。 回购股份用于股权激励计划，考核目标为业绩四年业绩增速50%根据公司公告，从回购方案来看，公司将以自有资金，以集中竞价方式进行回购，回购的股份将用于股权激励或员工持股计划。具体来说，此次回购价不超过人民币36元，总额为2-4亿元，期限为通过股份回购方案之日起12个月，回购股份数量约占公司当前总股本的0.29%-0.57%。从股权激励方案来看，此次授予的对象为技术骨干，人数不超过400人，约占公司总人数的8%（根据2020H1数据计算），存续期为60个月。考核目标为以2020年营收或净利润为基数，2021年-2024年营收或净利润增长率分别不低于20%、30%、40%和50%。 公司点产品线基本面良好，重点IP产品测试顺利公司现有重点在研产品包括：《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等，产品品类丰富。其中，《梦幻新诛仙》为公司近期重点项目，目前在TapTap上预约人数近8万人，其原著小说诞生至今已成为国民级经典，系列端游、手游注册用户超2亿。另外，公司已获得《仙剑奇侠传》系列IP的联合开发权及发行权。公司强大的IP库或将持续贡精品新游。 回购及股权激励有望成为较强催化剂，维持“强烈推荐”评级我们认为，当前游戏板块估值处于较低位置，但是各大游戏厂商整体产品线、运营数据仍向好。公司在此时点推出股份回购及股权激励计划显示了公司认可当前游戏板块的良好发展势头并对未来自研产品抱有较大信心。我们看好公司PRG游戏研发能力与精品化策略，预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为24.91亿元、29.83亿元、34.26亿元，同比增长65.8%、19.7%、14.9%，对应EPS分别为1.93/2.31/2.65元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为21.6/18.1/15.7倍，目前公司估值已较为具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 新游上线进度或质量不及预期，政策风险

《唐人街探案3》上映在即，公司主投主控业绩弹性巨大 从电影项目来看，公司即将上映多款市场极具关注度的IP项目，排在首位的便是“唐人街探案”宇宙中的第三部。目前《唐人街探案3》已定档2021年春节档，全网热度超过《复仇者联盟4》位列第一。《唐人街探案3》为公司主投主控，如票房成绩较好，则业绩弹性巨大。目前在一年内上映的其他重点IP项目还包括《鬼吹灯》和《寻龙诀》等的续作。其他重点储备项目还包括雨果小说奖获奖作品《北京折叠》改编电影、2019年备受好评的《误杀》续作、高人气动画《大头儿子和小头爸爸》续作等。 公司行业市占率第一，2020年第三季度后迅速减亏，基本面环比改善 目前公司影院覆盖超过22省，直营店超过600家，屏幕数量5000余块，其中IMAX厅300余家，杜比厅超过40个。公司营收市场占有率超过13%，处于领跑状态。2020年受到疫情影响，公司2020Q1、2020Q2分别亏损6亿元、9.67亿元，但是2020Q3在《八佰》《信条》等影片的上映下，公司减亏至4.49亿元，若2021年疫情缓解，则大概率可以看到公司业绩出现明显回升。 底部扩张产能，积极融资与开展加盟制，后疫情时期经营壁垒有望提高 2020年公司启动了逆势扩张计划，主要体现在定增与加盟制的开放上。从定增来看，2020年11月，定增计划落地，规模29亿元，主要用途是影院扩张。从加盟制来看，公司主要输出其品牌、管理和渠道，采用轻资产模式，根据影院的地理位置、所处购物中心的情况、影厅的规模进行综合管理，最终目标是达到加盟制与直营制的用户体验基本一致。2020年11月底，首家加盟制的影院上海万达影城临港蓝湾店已经开业，加盟制稳步推进中。 看好行业恢复和重点影片项目及公司产业整合市占提升，维持“推荐”评级 根据成熟市场经验，院线属于集中度较高的行业，我们认为，公司在此阶段逆势扩张、投资未来，有望在疫情结束后占据更大市场份额，树立更高经营壁垒。我们预计公司2020年-2022年归母净利润为-19.63亿、16.64亿、19.6亿，同比变化-58.5%、184.8%、17.8%，对应当前股价PE分别为-21.7/25.6\21.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情恶化、投资影片票房和产业整合不及预期等。

事件：公司发布 2020年业绩预告 2021年 1月 5日，公司发布 2020年业绩预报， 预计公司全年归母净利润为 3.97亿元至 4.27亿元，上年同期为 3.05亿元，同比增长约 30%-40%。 海外发行业务整体发展良好， 自研产品 2021年有望突破 公司旗下的游戏业务经营主体为易幻网络与海南高图。 易幻网络主要在海外 发行上耕耘，其海外发行的《三国志》《万王之王》《完美世界》等存量产品 收入稳定，并在 2020年推出十余款新品，包括《食物语》《命运的法则：无 限交错》《新笑傲江湖》等。 海南高图主攻自研产品， 公司首款自研产品，二 次元风格游戏《终末阵线：伊诺贝塔》目前正在进行第二轮的测试， 预计 2021H1上线； 自研产品《WTS》已于 2020年 11月 18日上线， 收入贡献或 将于 2021H1体现。 2021年全年海南高图储备了 2-3款自研新品的上线与测 试计划。 成熟市场发行占比提高， 显示公司优秀海外发行能力 2020年公司的海外战略向成熟市场倾斜，手游业务中日本与欧美市场流水占 比从 5%增长到 35%以上。我们认为，目前国内游戏厂商在海外发行以东南 亚等新兴市场为主，欧美日等成熟市场门槛较高，公司在这些市场的收入占 比提高对于树立海外发行业务护城河有较强帮助，未来公司该项业务有望持 续带来业绩增量。 2021年海外发行保持快节奏，《龙之怒吼》等重点产品将于亚太地区发行 近期，易幻网络运营的《幻象回忆》国服预约已开启。 2021年易幻网络海外 发行计划丰富， 计划在港澳台地区、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之 怒吼》《死神》《T13》《FZFS》等多款新品， 保持较快发行节奏。 看好公司的海外发行能力和自研游戏带来业绩增量，维持“推荐”评级 我们看好公司优秀的海外发行能力和即将开启的自研游戏产品所带来的业绩 增量， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.03亿元、 5.92亿元、 7.11亿元，同比增长 48%、 47%、 20%， 对应 EPS 分别为 1.02元、 1.49元、 1.79元，对应 PE 为 17/12/10倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新游上线进度和质量不及预期， 海外发行政策风险等。

事件：公司非公开发行股票获批12月 14日，公司发布公告称其非公开发行股票计划获中国证监会发审委批准。本次非公开发行募集资金不超过 42.96亿元，限售期为 6个月。 募集资金用途契合产业发展方向，云游戏布局进程或继续加速此次非公开发行股票的主要募资目的为网络游戏开发及运营、5G 云游戏平台建设和广州总部大楼建设，分别预计使用募集资金约 15.5亿元、16亿元和11.6亿元。具体来说，网络游戏开发及运营项目预计将借助募集资金开发 24款新游，题材包括西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类等，预计将分为三个批次进行开发，每个批次开发周期为一年；5G 云游戏平台建设项目预计将用三年建设，打造全新流量入口，最终达到“即点即玩”的平台建设目的并在云游戏时代抢得流量先机；广州总部大楼项目将在广州琵琶洲兴建一座新总部办公大楼，预计可容纳 5000人办公。公司近年来研发人员增长迅速，2020年将达到 2000人以上，2023年或达 3500人以上，因此需兴建新总部办公大楼，工程工期约为 4年。 远、近期利好催化频出，看好公司多元化产品矩阵从长期角度来看，此次非公开发行股票历经时间较长，最终落地是公司中长期发展的重要保障。我们认为，募集资金用途契合游戏行业整体发展方向，即今年已明显出现的精品化策略和云游戏时代提前布局策略。公司继续坚持“双核+多元”战略，未来三年有望看到公司自研游戏数量呈现快速增长态势。从中短期角度来看，公司目前储备有多款重点产品：12月 15日《荣耀大天使》二测进行；2021H1或将上线《一千克拉女王》和《斗罗大陆 3D》等。 持续看好公司具备领先优势的研运一体能力，维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 28.94亿元、36.37亿元、44.24亿元，同比增长 36.8%、25.7%、21.6%，对应 EPS 分别为 1.37/1.72/2.09元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 21/18/15倍，当前时间点公司估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。

事件：公司拟以自有资金收购广州三七，交易完成后后者成为全资子公司根据公告，公司拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权，拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。本次交易对价总额为28.8亿元，公司最终实现对上述两家合伙企业持有20%股权的间接收购。本次交易完成后，广州三七将成为公司的全资子公司。 标的公司主攻发行、承诺利润2022年达到14亿元广州三七成立于2013年，曾成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等产品，累计发行近2000款游戏。以精细化运营能力、市场推广能力、广告设计能力为市场认可。根据承诺利润，广州三七网络2020年、2021年、2022年的净利润分别不低于12亿、14.4亿、16.6亿元，若达成承诺利润，预计为公司2021年、2022年分别提供2.9亿、3.3亿元的利润增量。 季季度营收短期承压，2021H1重点新产品发行给予有力增速保障近期买量模式被市场有所质疑，但从数据来看，2020Q3公司重点产品《云上城之歌》长期位于AppStore畅销榜前30，流水连续6个月持续增长。从2021年产品线来看。公司目前还储备有《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》《一千克拉女王》等已获得版号的产品和多款在研产品，并且有望在近期推出《荣耀大天使》；2021Q1或推出《斗罗大陆3D》；2021H1或推出《斗罗大陆3D》。我们认为，2021年或仅有Q1因高基数业绩增速放缓，在公司丰富产品线和“量子”、“天机”等系统加持下的强大运营能力有望在2021Q2即看到公司重回高速增长轨道。 ，利润增厚带来公司估值更具吸引力，持续看好公司研运一体能力，申重申“强烈推荐”评级。 考虑收购带来的利润增厚，我们预计2020年-2022年净利润上调至为28.94亿元、36.37亿元、44.24亿元，同比增长36.8%、25.7%、21.6%，对应EPS分别为1.37/1.72/2.09元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21/17/14倍，利润增厚带来公司估值更具吸引力，重申“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。

事件：布公司发布2020年第三季度报告，升级企业文化10月19日，公司发布升级新的企业文化，确立“创新、进取、分享、尊重”的价值观，提出“卓越、可持续发展”的企业愿景，明确“为世界带来快乐”的企业使命。另外，公司2020年三季度显示，前三季度公司实现营业收入112.9亿元，同比增长18.10%；实现归母净利润22.60亿元，同比增长45.24%。 单季营收短期承压，存量游戏表现优异保障全年利润高增长公司三季度主要依靠存量游戏的利润增量，导致营收短期承压，但存量产品表现较为优异：《云上城之歌》长期位于AppStore畅销榜前30，其于4月发行后，流水取得了连续6个月的持续增长。公司自2018年起提出多品类策略，《云上城之歌》等均是该战略的实践，未来公司产品矩阵或将进一步丰富。 买量成本变化无需过分担忧，持续加码增研发费用投入同增66%10月初以来，市场对公司买量成本的担忧导致行业公司股价调整。但从公司公告来看，三季度单季销售费用为21.38亿元，同比基本无变化；且流量成本需要针对同游戏类型和产品等进行比较，我们认为公司买量成本涨幅可控。 公司前三季度研发投入同比增长66.01%，大力开发多品类新游，流量经营与精品研发，叠加组织架和企业文化升级共推公司发展新阶段。 重点陆储备项目《斗罗大陆3D》蓄势待发，2021迎来新的产品周期公司目前储备有《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》、《一千克拉女王》等已获得版号的产品，并且有望在2020Q4推出《荣耀大天使》。另外，公司重点产品《斗罗大陆3D》有望在2021Q1-Q2期间上线。《斗罗大陆3D》为公司在玩法上进行了重大突破的一款产品，已进行过多轮打磨，上线后有望为公司营收打开新增长极。 调整带来布局良机，维持看好公司研运一体能力，。维持“强烈推荐”评级。 我们维持看好公司管理层的战略推进，研发持续投入，及公司创新产品带来的业绩增长。预计2020-2022年净利润分别为28.49亿元、34.90亿元、40.54亿元，同比增长34.7%、22.5%、16.2%，对应EPS分别为1.35/1.65/1.92元，当前股价对应2020-2022年PE分别为27/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。