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马继愈

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680519080002...>>

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华数传媒 传播与文化 2020-02-11 12.25 18.16 51.46% 13.21 7.84% -- 13.21 7.84% -- 详细
公司依托有线网络和新媒体运营全牌照,打造超高清时代OTT大屏内容分发商。公司是国内七家互联网电视的牌照方之一,基于稀缺的牌照对全国运营商和IPTV提供播控或内容的服务,具备大屏端稀缺的牌照资源。截止2019年底,公司互联网电视业务终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8,000万个。公司借助内容聚合平台打造稀缺视频内容分发商,并深化巨头合作,新媒体内容日益丰富。到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。公司有望受益超高清视频发展趋势,推动大屏价值回归。 携手头条系,纵深推进OTT大屏场景。西瓜视频作为今日头条旗下的独立短视频App,在成立两年的时间里就积累了3亿多用户,日均使用时长超过70分钟,是国内最大的PUGC短视频平台之一。今日头条瞄准了OTT大屏飞速发展的时机,上线了专门针对大屏用户的西瓜视频TV版“华数鲜时光”。西瓜视频TV版主要是专注于美食、亲子、游戏、搞笑、旅游等类别的视频,形成了优质生活生产、推广、粉丝聚合的PGC内容生态圈,更加适合家庭大屏消费场景。公司通过给西瓜视频提供大屏上的播控牌照,负责内容三级审核和内容安全。春节期间“华数鲜时光”也成为《囧妈》的大屏播出平台。 服务“城市大脑”,建设“电视+校园”文化教育新模式。在2020年新型冠状病毒疫情期间,公司短时间内为杭州市县教育局、学校提供依托有线电视终端的教育平台(校园电视台),支持教育局、学校开展远程在线教学。杭州市已经有萧山、临安、等多个区县教育局与华数爱学习栏目展开合作,数十万名学生可通过华数电视教育平台的方式上课。互动电视爱学习教育平台,提供超过3万集的教育视频节目,总时长高达6000小时,覆盖幼儿园、中小学及成人在内的全年龄段收视群体,综合新概念英语、超级课堂、网易100分、看鉴教育、杭州教育局《名师公开课》等国内知名优质教育品牌,并独家合作引进“求索”纪录、BBC纪录等世界知名科普教育品牌,涵盖6700多集科学纪录、艺术课堂、国学戏剧等高品质兴趣拓展课程。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.45、6.85和7.23亿元。考虑到公司作为OTT等新媒体业务牌照方,未来将受益超高清视频的行业趋势、以及与字节跳动在OTT领域的合作,我们认为公司2020年合理市值为260亿元,对应38倍PE,对应目标价18.16元。 风险提示:牌照政策及授权变化风险,行业监管变动及竞争加剧风险,有线电视业务用户持续流失风险。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-24 208.00 -- -- 270.00 29.81% -- 270.00 29.81% -- 详细
快速增长的头部电商代运营服务商。壹网壹创是一家专注于快消品(尤其美妆日化品牌)的六星电商代运营服务商。2018年/2019年1-9月分别实现营业收入10.13/7.90亿元,同比增长43.78%/50.61%;归属净利润1.63/0.96亿元,同比增长18.00%/29.38%。 极高离散度的万亿代运营市场。2018年中国B2C交易规模5.66万亿元(yoy+35%),其中3万亿左右由代运营公司协助促成,电商代运营市场整体营业收入规模达9623亿元(yoy+23%)。代运营行业是一个离散度极高的行业,参考部分头部电商服务商披露数据,2018年宝尊/壹网壹创/丽人丽妆/百秋四家六星代运营商各自促成的交易额为294亿元/62亿元/39亿元/37亿元。截至2019上半年,天猫1-6星级服务商共366家,四星及以上92家,占比25%,壹网壹创是六星服务商之一(六星9家)。格局离散度较高、行业进入门槛较低,行业面临整合,参与者继续发掘数万亿市场中的新品牌、抢夺同等竞争对手的品牌或吸收希望更换更高级代运营商的品牌,头部代运营获得优质品牌订单的机会更大。 多个优秀案例成为壹网壹创的金字招牌。公司过往代理过的百雀羚、OLAY、宝洁等品牌屡获电商佳绩,同时,壹网壹创通过与宝洁集团合作,积累了应对复杂集团项目的经验,有助于公司后续接到新客户(尤其集团型客户)订单。在当前电商购物逐渐为各类商品赋能的渠道变革环境中,出现或增强触网意识的品牌越来越多,壹网壹创作为头部代运营公司,拥有优于行业平均的获取订单竞争力。 选品经验丰富,股权激励到位。公司优先合作标准度和毛利率较高的消费品,例如化妆品等,增加运营成功概率。2019年4月,公司成立商务拓展部,进一步规范系统化品牌选择流程。壹网壹创作为一个整体平台承接项目,品牌与壹网壹创达成合作意向的本源是依赖于壹网壹创的头部代运营服务商平台,减轻了人才流失对公司影响;同时,公司通过股权激励与房产激励两种形式施行丰厚的高级人才激励策略,有利于加固公司高管职位稳定性。2020年1月22日,公司公告股权激励计划,拟对14名中层管理者授予8000万股限制性股票,根据2020-2023年净利润情况分四期解禁。 投资建议:预计公司2019-2021年的销售收入为15.27/20.96/27.55亿元,同增50.75%/37.26%/31.47%;归母净利润2.12/2.76/3.77亿元,同增30.45%/29.96%/36.86%,现价208.00元,对应2019/2020/2021年PE79/61/45倍,PEG2.5倍,对标宝尊电商PEG1.5倍,给予壹网壹创“增持”评级。 风险提示:品牌客户流失;电商红利衰减;库存管理风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-01-15 40.40 -- -- 53.55 32.55%
53.55 32.55% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,业绩符合预期。2019年公司归母净利润预计区间为11亿元-12亿元,同比增长27.1%-38.6%。以此测算Q4单季净利润约为1.25-2.25亿元,同比增长136%-326%。预计公司2019年非经常性损益约为6400万元,年末芒果TV有效会员数超过1800万。 自制综艺持续保持优势,整体播放量再上台阶。19Q4新上线5部自制综艺,其中除12月底新上线的《你怎么那么好看》外,《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》和《小小的追球》等4部综艺均进入全网播映指数TOP10(此前平均单季度仅1-3部)。19Q4芒果TV网络综艺播放量81.9亿,亦远超此前单季度平均40-50亿的体量,仅次于2019Q2(100亿)的巅峰水平。优质综艺和剧集同时拉动下,19Q4芒果TV平台累计播放量230.5亿,同增69.1%。整体播放体量上一台阶。在经历19Q3因内容排播等多因素造成的短期扰动后,芒果TV综艺、剧集等各项数据全面向好,重回健康增长轨道。 持续加码剧集内容效应显现,付费会员数突破1800万超预期。19Q4平台新上线纯网剧7部,其中独播剧4部,进入播映指数TOP10的3部,播放量57.3亿,各项指标均远超此前水平。更为重要的是,不论《一夜新娘》等网络剧,还是《初恋那件小事》、《鳄鱼与牙签鸟》、《极速救援》等与湖南台联播的网台剧,出品方中均有芒果娱乐、快乐阳光等公司的参与,反映出芒果超媒自制剧战略推进下已逐步产出头部剧集,预计将对会员、娱乐内容制作等业务形成持续有效拉动。 率先发力布局KOL生态,构建全新网红生态圈。“大芒计划”是为解决营销痛点而生,以优质平台资源和内容为网红赋能,“大芒计划”孵化“芒果系”KOL,为品牌“带货”,有望直接增强公司广告、综艺、电商零售等层面竞争力。在“大芒计划”战略中,芒果TV将打造3000+红人,孵化芒果系KOL,同时将与各大短视频直播平台开启规模化KOL战略资源合作。同时 “大芒计划”也将向KOL开启芒果流量和内容IP共享,形成内容生态互动。 盈利预测及估值:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
中信出版 传播与文化 2019-12-09 46.32 49.02 2.08% 52.85 14.10%
53.89 16.34% -- 详细
公司的核心优势是,通过组织效率与体制机制树立了多环节的竞争壁垒,将归属于个人的创意出品能力,沉淀为公司的生产能力、运营效率和品牌认知。公司通过“举手制”将出品策划开放成社会化的出版平台,本质上形成了工业化的生产体系,提高人效、解决产能瓶颈,使优秀的出版人能够分享“中信出版”的品牌价值和企业价值。扁平化管理、市场化机制使公司在规模扩大后仍保持效率和创造力。目前中信出版已裂变形成30余个不同的出版人平台,主要涵盖经管、社科和少儿等多个类别。公司经管类图书龙头地位稳固,2018年实体书店和线上书店码洋占有率分别为20.08%和15.30%;少儿类图书突破式发展,2016-2018年销售码洋复合增速达86.94%。 少儿领域高成长性的背后,是公司出版机制下形成的跨品类复制能力。公司在上游拥有丰富的资源储备,并建立了优质内容的发掘和甄选体系,已先后与超过 11,000 位国际国内的优秀作者建立了合作关系,拥有2464种优质版权储备。通过极强的产品力和强大的协作网络,对市场热点进行快速响应,形成“定义社会议题的能力”。在下游营销渠道方面,公司构建了立体化全渠道体系,在过去线上价格战激励的情况下仍保持了毛利率的基本稳定,具有较强的下游议价能力。公司成体系化的出品方法论之下,年出版新书数量持续增长,2018年经管、社科和少儿三大品类新书品种分别达301、412和421,年新书品种已达1300种以上。多品类、多数量与多元化内容,能够增加对上下游的议价能力,降低对单一品类、作者和作品的依赖。 精细化的运营和库存/应收账款管理是公司高ROE的核心,具备极高的运营效率。公司拥有更低的库存库龄和更严格的计提方式,1年以内的库存商品占比为80%,渠道每日动态反馈出货情况并由营销编辑调整营销策略,避免有害库存形成。此外,公司账期及回款政策较为严谨,回款能力强,且直销模式占比较高,因此应收账款周转效率突出。因此,在出版品种更多的情况下,公司资产周转率仍处于较高水平。我们看好中信出版在未来集中度的提升,预计品类扩张和效率提升将带动公司维持较快增长。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.53、3.04和3.62亿元。采用绝对估值法的结果,给予目标价49.02元,目标市值93.22亿元,对应2020年PE 31x,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击的风险。
视觉中国 传播与文化 2019-11-28 20.77 -- -- 20.62 -0.72%
21.04 1.30% -- 详细
公司是中国图片行业开拓者,战略迈向全球大型版权视觉内容交易平台。2000年公司前身互联网图片版权交易平台Photocome成立,以编辑类图片起家,2005年公司与全球最大的图片库GettyImages合资设立华盖创意切入创意图片市场,依靠Getty的优质内容一路快速兼并收购发展为中国图片版权行业龙头。近年公司加强与大企业互联网客户的合作,实施?聚焦大客户+聚合长尾客户?战略,实现业绩高质量增长。 版权环境改善+行业技术革新,视觉中国遇见了最好的时代。1)版权环境:中国版权图像素材的实际市场规模不足十亿,与理论的百亿空间之间的差异在于正版化率较低(不足10%)。作为知识产权体系和现代文化产业体系的集合点,版权在我国经济社会发展中的地位不断上升。?411事件?后图片版权的公众关注度迅速提升,将推动图片正版化进程,图片素材价值将迎来重估。2)技术革新:5G时代下,大数据,AI,人工智能区块链、时间戳、数字水印等技术将被广泛应用于版权追踪和确定,版权保护与新兴技术融合有利于遏制互联网飞速发展造成的网络侵权盗版泛滥,同时也降低了版权保护成本。 海量内容+领先技术?构筑护城河,?客户拓展+品类延伸?打开天花板。公司已形成?大数量,全品类,多场景?的内容布局。公司现有素材内容为行业顶级品牌,短期内竞争对手无法逾越,圈外资本难以冲击。强大的品牌力持续吸引供稿方,稳定的内容供应和高粘性的消费形成正循环。公司重视技术和研发,独家?鹰眼?背后的图片识别及追踪技术也可以用于大数据分析,帮助销售团队提升服务品质及获客效率。411事件后,公司将更注重?内容+服务?驱动客户增长,客户将从企业端逐步向中长尾渗透。另外音频和视频内容品类的延伸也会逐渐打开营收天花板。 投资建议:中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大,虽然短期业绩受?411”事件影响,但公司已建立起深厚的护城河将充分受益于行业增长红利,预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.12/4.03/4.97亿元,同比增速分别为-3%/29%/24%;EPS为0.44/0.57/0.71元,对应2019-2021年PE48/37/30X。首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:图片业务收入增速恢复不及预期风险,政策影响公司经营风险,人才管理风险。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-11 29.60 -- -- 34.15 15.37%
53.55 80.91%
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垂直发展路径下,符合“青春女性”这一属性的潜在用户规模并不低。处于芒果TV核心用户年龄段的女性(10-39岁)在总人口中的占比为19.14%,考虑60%的互联网普及率和剩余20%的男性用户构成,则中短期约2.2亿的MAU将是可触及的中性情形,较目前约1.3亿的MAU仍有较大增长空间。而截止2019H1,芒果TV付费渗透率12.3%,低于爱奇艺(18.1%)及腾讯视频(17.5%),我们维持2019年付费用户1600-1800万的预期,并预计未来2-3年会员数有望达到约3000万的体量。 从“量”与“价”两个角度看,芒果TV广告收入仍未到达天花板,未来增长可期。“量”的维度,考虑到目前S级综艺的排播模式(通常为周四至周日上线)和用户观看习惯(播放量集中在上线当天和第二天),在不导致节目相互分流的情况下,理论而言单个平台每季度上线的S级自制综艺上限为4个。2019年前三季度,芒果TV新上线的S级综艺分别为4、1、2部,虽已较2017和2018年有明显增长,但平均单季度上线仅2部左右,数量上仍有增长空间。此外,2019Q3S级自制综艺《一路成年》选择每周二上线,可以看做是排播模式的新尝试,未来也存在进一步打破旧有排播模式的可能,有望进一步提高上线数量天花板。“价”的维度,综N代节目随着播放量和市场认可的提升,将带动招商价格带逐步上移。 芒果广告收入逆势增长的背后,不仅在于公司优质内容上线数量及播放量的显著增长,广告主的行业分布可能也是导致各平台增速差异的重要原因。我们详细统计了2017-2019H1四大视频平台网络综艺的广告主行业构成,可以发现:(1)芒果TV以日化类(30%)和母婴类(22%)广告为主,占比显著高于其他平台,而上述两类行业的零售增速在全行业中靠前,受宏观经济影响相对较小。而预算收缩较大的互联网类(20%)和汽车类(0%)在芒果TV的广告构成中占比较小。因此从需求角度看,芒果TV所受的影响可能相对较小。(2)爱奇艺以互联网类(31%)广告为主,占比高于其他平台,汽车类占比(7%)仅次于优酷,受预算收缩的影响可能相对较大。与之相对比的是,腾讯视频以食品饮料(30%)、日化(19%)和互联网类(15%)广告为主,广告主行业分布较为均匀,互联网类占比相对较低,这可能也是腾讯视频广告收入增速下滑幅度小于爱奇艺、且开始大幅下滑的时点滞后两个季度的原因之一。 投资建议:维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测,对应EPS为0.65、0.85和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,用户增长不及预期,广告收入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名