公司披露2020年中报：2020年H1，营收同减7.75%达到4.37亿元；归母净利润同增5.18%达到1.25亿元，归母扣非净利润同增1.05%达到1.11亿元。2020年Q2，营收同减2.46%至2.47亿元、环比增长29.39%，归母净利润同增5.51%至0.67亿元、环比增长14.25%。 作品呈现刚性需求，业绩优于行业表现。 （1）自有版权文学书的营收同比减少9.15%（根据开卷，行业码洋下滑约25%）；自有版权少儿书的营收同比增长16.34%（根据开卷，行业码洋增长2%）。 （2）非自有版权图书的营收因开学延迟同比减少25.08%。 （3）数字图书业务的营收因疫情拉动同比增长24.43%。 （4）海外营收同比增长39%，主要是因为公司于2020年3月收购欧美童书出版集团minedition。 “洼地效应”铸造畅销书护城河。报告期内，新经典每月平均有14本图书进入开卷零售渠道畅销榜TOP30。《你当像鸟飞往你的山》蝉联今年1-6月开卷零售渠道的非虚构类畅销榜首，是公司迄今发行量最快突破100万册的作品；今年3月和5月分别上市了东野圭吾的新书《沉默的巡游》和《祈念守护人》，均于上市次月登陆畅销榜前列。 投资建议。在疫情的冲击下，公司的长销书仍呈现出刚性需求，多部畅销新书带来业绩增量。同时公司调整参与电商优惠活动的策略，报告期内的归母净利率比上一年同期增加3.53pct。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.71/3.18/3.66亿元，对应的EPS为1.99/2.34/2.69元，2020年8月21日收盘价对应的PE为30.28X/25.81X/22.44X。采用相对估值法，考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量，我们给予公司2020年35倍的PE估值，对应的每股合理价值为69.76元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。

公司披露2019年报,业绩基本持平。(1)2019年实现营收9.25亿元,同比下降0.08%,在报告期内剥离图书分销业务和图书零售业务(Pageone书店);实现归母净利润2.40亿元,同比下降0.22%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比下降0.46%。(2)2019年Q4,公司实现营收2.32亿元,同比下降7.12%,主要是因为Q4电商密集进行优惠活动导致折扣加剧;实现归母净利润0.40亿元,同比下降25.44%,公司加强营销力度,导致销售费率同比提高2.93pct。 少儿图书驱动自有版权业务增长。2019年公司自有版权图书的营收同比增长8.87%,增长驱动力根据量价拆分主要来自销售价格的提升(+6.0%),根据品类拆分主要来自少儿图书(+25.9%)。(1)文学类图书实现营收4.44亿元,同增0.42%;(2)少儿类图书实现营收2.13亿元,同增25.86%。(3)海外业务同增94.23%,主要是因为收购了美国童书出版社BoydsMillsPress,后续将进一步推动国际业务。 畅销书资源形成护城河,持续运营与挖掘头部长销书。2019年,公司平均每月有12本图书进入开卷零售渠道的虚构类/非虚构类/少儿类畅销榜Top30。公司持续精品化运营战略,2019年内容策划团队增长至233人、新增356种自有版权图书(全新品种263种),《人生海海》、《你当像鸟飞往你的山》等新书的销量表现强劲。 投资建议。公司的线下营销活动和新书出版节奏受到新冠疫情影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.55/3.06/3.54亿元,对应的EPS为1.88/2.26/2.62元,2020年4月21日收盘价对应的PE为27.33X/22.71X/19.65X。考虑公司的龙头地位稳固且丰富的长销书资源稳定贡献销量,我们维持公司合理价值64.26元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为34倍,维持“买入”评级。 风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。

公司披露2019年业绩快报:2019年,公司营收同增5.65%至101.16亿元,归母净利润同增2.91%至12.74亿元,归母扣非净利润同增11.29%至12.23亿元,非经常性损益主要包括政府补助和非流动资产处置损益等。从单季度来看,2019年Q4公司营收同增7.95%至37.42亿元,归母净利润同减3.45%至3.56亿元,归母扣非净利润同增24.62%至3.39亿元。 扣非净利增长11%,出版发行主业全面好转。2017Q2-2018Q3,公司营收因教辅整治行动呈现负增长态势;其后公司逐步适应新政环境,通过校园书店、线上平台征订等多种渠道填补高中和民办学校的发行空白点,2019年1-9月一般图书出版业务的增速回升至11.46%,2019年全年归母扣非净利的增速达到11%,说明公司的出版发行主业已全面好转。报告期内公司在大众出版市场维持龙头地位,2019年每月平均有6本图书进入开卷零售渠道畅销榜Top30。 “新冠”疫情下,主业稳健,在线教育业务快速拓展用户。新冠疫情导致全国中小学延迟开学、企业延迟复工,预计公司的出版发行周期将有所延迟,但教育出版需求刚性,预计公司主业将保持稳健。公司全力保障“停课不停学”,子公司天闻数媒免费提供在线智慧教学方案,旗下贝壳网免费开放2000+节精品课、100万套优质备课资源,疫情期间用户规模快速增长。 投资建议:预计2020-2021年公司的归母净利润为13.71/14.67亿元,对应的EPS分别为0.76元/股、0.82元/股,2020年2月11日收盘价对应的PE分别为15.83X、14.80X。我们维持公司合理价值14.03元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为18倍,维持“增持”评级。 风险提示:出生人口下滑;教育行业监管政策变化;图书行业增速变缓;公司创新业务发展不及预期;纸价波动。

公司发布2019年业绩预告:全年预计实现归母净利润2.2-2.7亿元,同比增长6.44%-30.63%;本报告期内非经常性损益对净利润的影响约为5400万元,其中包括转让财金通62%的股权获得的2500万元收益,对应的扣非归母净利润约为1.66-2.16亿元,同比增长-11%-16%。 拓展增长边界,龙头地位稳固。公司通过成熟的版权采购部门和编辑团队不断出版新书,2019年5月出版的《美国陷阱》、9月出版的《这里是中国》、10月出版的《格局》均在上市后迅速登陆开卷非虚构类畅销榜,2020年1月公司与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”,将与外部的图书策划人合作延伸创意边界。根据开卷信息,中信出版社在全国图书零售市场的销售实洋排名在2019年提升至出版机构的第1位、出版集团的第6位。 精细化销售渠道,实体书店减亏。公司精细化运作社群、网店、实体书店等立体化销售渠道,例如分类管理电商平台上的旗舰店(直接与编辑团队对接)和专营店(与中信书店协同);部分新书先通过网络渠道进行营销,在积累了一定规模的读者群体和知名度后再进行线下推广,给予目标用户线下阅读体验,例如《这里是中国》率先登上开卷网店渠道畅销榜。公司在报告期内持续增加实体书店,同时原有店面的业绩稳步爬坡、亏损同比减少,根据公司季报19年1-9月书店业务的营收同比增长40%以上,19H1同比减亏628万元。 投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.58/2.89/3.44亿元,对应的EPS为1.36/1.52/1.81元/股,2020年1月22日收盘价对应的PE为38X/34X/28X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为37倍,维持“买入”评级。 风险提示。图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。

1月7日,中信出版与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”。公司计划给予外部图书策划人三个梯度的合作方案:(1)选题合作,由图书策划人申报选题,由中信对选题进行评估、并给予前期资金扶持;(2)图书项目整体合作,中信向图书策划人开放公司的版权资源、销售渠道、运营系统、内容延伸产品矩阵等,由双方共同进行策划选题;(3)战略资本合作,中信通过产业基金项目将独立子品牌收购至旗下的工作室矩阵内。 从内生裂变到外延,强化平台规模效应。过去公司在销图书规模主要通过扩充编辑团队驱动增长,中信通过“举手制”+“事业部制”激活编辑团队的造血能力,同时通过精细化渠道营销、优化销售数据系统等服务中台和销售平台环节来提升单书销量。未来公司将通过共享出版平台对接外部的图书策划人,延伸策划创意的边界,而中信向共享出版平台提供的品牌、版权采购、运营管理、营销渠道、衍生品开发等内容将进一步凸显公司的规模效应。 公布2020年重磅图书彰显版权竞争力。具体包括诺奖得主等顶尖学者的作品、《变量》等畅销书作者的新作、5G商用等社会热点内容等。公司计划出版600多种少儿图书,开发刘慈欣系列科幻图像小说、《大圣与江流儿》系列图书、《我要去故宫》系列图书等产品线。 投资建议。19年12月公司公告转让财金通62%的股权,预计产生收益0.25亿元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.75/3.03/3.62亿元,对应的EPS为1.45/1.59/1.91元/股,2020年1月10日收盘价对应的PE为35X/32X/27X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为36倍,维持“买入”评级。 风险提示。图书行业增速变缓;新作品开发情况不及预期;线上渠道促销持续加剧;线下书店经营不善。