事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：复苏态势显现，利润重回增长2023H1，公司实现营业收入 66.89 亿元，同比微降 0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%，随着经济回暖和行业复苏带来的全新机遇，主要利润指标重新步入增长。 23Q2 实现营业收入 36.33 亿元，同比增加 1.18%，环比增长 18.86%；归母净利润 7.06 亿元，同比增长 3.29%，环比增长 29.50%；营收和利润状况均较 23Q1 改善明显。 内容优势支撑多业务成长，前沿技术驱动后续发展分业务看，2023H1 广告业务实现收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅较 22H2 明显收窄，业务呈现边际改善态势，公司夯实《乘风 2023》《生生不息 宝藏季》等头部综艺节目招商并发力拓展多个重点行业头部品牌客户。2023H1 实现会员业务收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%，依托优质 IP提供会员专属服务，7 月，与中国移动合作联合推出“动感地带芒果卡”，8月芒果 TV 与淘宝天猫达成合作，88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益。运营商业务维持平稳增长态势，实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 15.18%。 省外业务，依托与运营商战略合作，强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局。省内业务，IPTV 推出 “超级大会员”，增值业务收入稳步提升，大屏业务场景不断丰富。2023 年上半年小芒电商 GMV 已超过 2022 年全年，品牌端和用户端双向发力，快乐购和小芒电商形成渠道和用户互补，调整业务结构，发力自营和独家代理产品。此外，公司主动拥抱前沿技术，尝试利用 AI 技术在降本增效、内容生产和用户交互方面落地应用，未来，公司将继续结合自身资源，探索更多 AIGC 技术落地新场景。 投资建议与盈利预测公司是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.28/27.57/32.23 亿元，对应 EPS 1.24/1.47/1.72元，对应 PE 24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等

公司发布2023年半年度业绩预告。 点评：半年度业绩实现高增长，二季度表现亮眼2023上半年，公司预计实现营业收入2.8亿元至3.0亿元，同比增长39%至49%；实现归母净利润1.0亿元至1.1亿元，同比增长103%至123%；实现扣非归母净利润0.97亿元至0.99亿元，同比增长132%至137%。其中2023年单二季度，公司预计实现营业收入1.7亿元至1.9亿元，同比增长65%至84%；实现归母净利润0.82亿元至0.92亿元，同比增长98%至123%；实现扣非归母净利润0.82亿元至0.84亿元，同比增长124%-129%。 同环比均取得高增长。 线下开课顺周期恢复，践行大客户战略成果显著线下业务培训方面，课程排期恢复常态化，上半年到课率持续提升。大客户拓展方面，5月15日公司发布公告，与四川郎酒达成战略合作。合作内容包括帮助郎酒梳理专属管理体系、提供不低于30个管理课题、线上+线下管理教育课程等。协议周期为2023年6月至2024年12月，订单金额为1680万。客单价天花板进一步打开，细分领域有望进一步拓量。截止2023年3月底，公司合同负债余额为7.72亿元，同比增长0.89%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。考虑公司在手订单量稳步增长、线下排课场景恢复，结合股权激励计划目标，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为2.24/2.71/3.20亿元，对应EPS为1.90/2.30/2.71元/股，对应PE为21/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致线下课程无法开展风险、课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

公司解决历史问题，聚焦游戏主业迎新发展公司现任董事长金峰成为第一大股东，截止23Q1 持股比例为13.78%。战略合作伙伴贪玩游戏于22Q3 新进成为公司前十大股东，截止23Q1 持股比例为1.54%，进一步加强传奇领域协同合作。公司收回九翎资产剥离的尾款，与浙江九翎原股东之间的业绩补偿纠纷已经全部解决，历史遗留问题出清。2022 年底发布股权激励计划，激励对象包括公司任职的中层管理人员、核心技术/业务人员等，建立长效激励机制，沉淀核心人才，为后续发展奠定坚实基础。 研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推进长期增长一方面，公司夯实基本盘传奇奇迹品类。打通上海恺英与浙江盛和研发体系，在技术和美术中台层面实现技术、素材和人员的统筹和共享，提高生产管线工业化水平。传奇品类年流水规模超百亿，公司旗下浙江盛和为传奇品类头部研发商，在数值体系设计沉淀丰富经验保证产品持续迭代，陆续推出《蓝月传奇》等头部产品。公司与上下游盛趣游戏、贪玩游戏达成深度合作，进一步提升传奇类游戏正版市场规模，扩大市占率。另一方面，公司通过自研、投资+IP 的方式完善短中长期产品矩阵，补充创新品类产品，拓展新增长点。公司自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司前瞻性参与VR 领域，内容与硬件领域均有布局。内容布局上，2022 年公司与幻世科技合资成立臣旎网络，致力于VR 游戏研发。目前，团队正在制作VR 直播项目，以及基于《敢达争锋对决》自主开发的机甲对战类VR 游戏。硬件布局上，公司投资大朋VR，目前持股比例为6.82%，目前大朋VR 市占率排名全球市场第三位，多领域布局赋能游戏主业发展。 投资建议与盈利预测公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR 领域，打造多元化产品矩阵。23 年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.30/17.64/21.72 亿元，对应EPS 为0.62/0.82/1.01 元/股，对应PE 为25/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

公司发布2023年一季报。 点评：受线上游戏时间减少影响，主力产品收入同比有所下降2023年一季度，公司实现营业收入11.44亿元，同比下滑6.90%；归母净利润3.07亿元，同比下滑12.33%；扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑15.76%。主要为一季度受部分玩家线下流动性增强、线上游戏时间减少等因素影响，主力产品《问道手游》、《一念逍遥》收入同比有所下滑。毛利率为88.28%，同比下降2.35pct，主要为自研及代理产品结构变化。销售/管理/研发费用率为30.97%/7.85%/15.24%，同比+5.28/+0.44/+1.39pct，销售费用率增长主要为《问道手游》营销费用同比增加。 Q1《一念逍遥》DAU创新高，自研项目《不朽家族》版号获批《问道手游》保持长线运营稳定更新频率，于1月推出新年大服，4月推出七周年活动，带动iOS畅销榜排名提升，后续将持续优化游戏生态和品牌推广，拉动用户回流。《一念逍遥（大陆版）》开放二周年新版本，与知名IP《斗罗大陆》进行联动，春节通过品效合一的推广模式，新用户破圈+老用户回流效果较好，DAU达到上线以来新高，后续持续推出“三界传说”剧情系统、“醉梦西湖”等活动，保持稳定的内容迭代维持玩家粘性。公司自研产品矩阵持续扩充，储备列表丰富。4月放置手游《不朽家族》（即M66项目）获批版号，将逐步推进国内付费测试。FPS端游《Outpost:InfinitySiege》计划今年暑期在Steam发售；《超喵星计划》（已有版号）已授权青瓷游戏代理运营。此外储备有放置手游《Bug（代号）》、放置卡牌手游《原点（代号）》以及修仙MMO《M88（代号）》，以及代理产品《这个地下城有点怪》、《新庄园时代》、《皮卡堂之梦想起源》等。 投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，收敛布局赛道，聚焦优势品类，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计23-25年公司实现归母净利润16.75/19.21/21.65亿元，对应EPS为23.31/26.72/30.12元，PE为23x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。 点评： 2022 年业绩保持稳健，23Q1 收入略有下滑2022 年，公司实现营业收入14.29 亿元，同比增长1.39%；归母净利润6.91亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利润6.70 亿元，同比增长7.05%。毛利率为53.81%，同比-0.48pct。销售费用/管理费用/研发费用率分别为3.31%/3.73%/3.32%，同比-0.25/+2.25/+0.03pct，管理费用提升较多主要为主要为上期冲回以前年度计提的中长期激励基金。2023 年一季度，公司实现营业收入3.57 亿元，同比减少8.15%；归母净利润1.70 亿元，同比减少0.63%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比减少0.54%。毛利率为52.75%，同比+1.38pct。销售费用/管理费用/研发费用率为2.01%/3.30%/3.17%，同比-1.98/+0.38/+0.35pct，销售费用变化主要为季节性波动。 基础业务稳中有进，积极探索内容版权、商务运营等业务模式分业务看，2022 年IPTV 基础业务实现收入7.41 亿元，同比增长0.89%；年末有效用户达到1985 万户，同比上升1.38%。互联网视听业务实现收入5.64 亿元，同比增长5.05%；其中广东IPTV 增值业务收入3.74 亿元，同比增长8.22%；互联网电视业务收入1.90 亿元，同比下降0.69%。在外部环境、行业监管及规范化要求下业务有所承压，截止22 年底，云视听系列APP 有效用户为2.38 亿，同比下降3.25%。智能终端业务持续稳步推进与主流厂商合作，截止22 年底有效智能终端数量达1777 万台，同比增长31%。内容版权业务收入1.05 亿元，同比下降10.69%，主要为内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响。商务运营业务积极探索新业务模式，22 年实现收入400.14 万元，同比增长183.73%。公司持续推进面向广电和家庭场景的应用落地及变现，布局数字版权、超高清视频、大数据、AI 和内容生产及营销领域，探索行业新赛道。 投资建议与盈利预测公司IPTV 基础业务保持稳健，互联网视听业务持续增长，积极探索内容版权、商务运营业务新模式。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入15.45/16.69/17.96 亿，归母净利润7.36/7.88/8.43 亿，EPS3.18/3.41/3.65元，对应PE16/15/14x，维持“增持”评级。 风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV 政策调整风险。

事件： 公司发布 2023年一季报。 点评： 一季度业绩符合预告，主要为海外业务调整及幻塔流水自然回落印象2023年一季度，公司实现营业收入入 19.04亿元，同比下降 10.55%；归母净利润 2.41亿元，同比下降 71.28%；扣非归母净利润 2.04亿元，同比下降 50.66%，其中，游戏业务实现扣非净利润 2.78亿元，同比下降 37.58%，符合此前业绩预告。业绩同比下滑原因主要为：1）海外业务调整产生较大非经收益，22Q1非经常性损益为 4.26亿元，23Q1为 0.37亿元。剔除欧美子公司并表范围影响后营收同比减少 8.69%。2）重点产品《幻塔》受生命周期影响，较去年上线初期流水高点自然下滑，目前产品已经入精细化长线运营阶段，为公司贡献稳定收益，23Q1业绩环比明显改善。 产品新周期酝酿开启，持续加大 AI 技术布局4月 14日，公司代理 MMO 手游《天龙八部 2：飞龙战天》上线一周表现良好，目前位于 iOS 畅销榜第 8位，《幻塔》3.0版本与云游戏《云·幻塔》也已上线。公司目前储备有手游《诛仙 2》、《代号：新世界》、《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》（已获版号）、《Perfect New World》。创新品类游戏产品《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等在积极研发过程中，并已完成首测。此外，基于国产科幻动画《灵笼》IP、自主原创 IP 研发的开放世界项目也在积极推进中。在 AI 技术布局上，公司内部已成立 AI 中心，由游戏业务 CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，研究和推进 AI 技术的学习和应用，在游戏研发、发行及运营场景中进一步提升研发效率、优化玩家体验。 投资建议与盈利预测公司围绕核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务带来增量。我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 16.38/18.94/21.31亿元，EPS 为 0.84/0.98/1.10元/股，对应 PE 为 26x/22x/20x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

资产重组方案落地，北京城乡拟资产置入人服龙头FESCO2022年7月北京城乡重组方案获得证监会批准，拟置入北京外企（FESCO）100%的股权。北京城乡主营业务包含商业、旅游服务业、物业板块。北京外企为国内第一家从事人力资源服务的机构，前身是1979年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部，深耕行业超40年，目前业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多领域。 人服行业：空间广阔蓝海市场，灵活用工市场快速增长人力资源行业2021年市场规模达2.5万亿，同比增长超20%，2017-2021年年复合增长率达14.33%。其中，灵活用工市场呈现高景气度，2021年我国灵活用工市场规模为8944亿元，同比增长23%，随着用人需求的不断上涨，灵活用工服务商的综合交付能力提升，未来三年市场有望保持超20%的增速。在经济复苏背景下，叠加产业结构转型、新就业形态和劳动者就业观念的转变、企业降本增效需求等因素驱动市场快速增长。竞争格局上，国内外人力资源市场表现较为分散，龙头企业仍有较大提升空间。全球来看，排名前五的公司合计市占率为18.8%，其中各公司营收占比不超过5%。国内来看，我国头部机构依然以国企为主，2021年行业前五市占率为2.14%，市场集中度较低，与全球水平相比仍然有较大的提升空间。 北京外企：品牌效应积累优质客户，合作德科赋能业务1）公司产品体系完善，国资背景背书品牌效应强。公司传统业务人事管理及派生的薪酬福利服务业务模式成熟，贡献稳健的基本盘，外包业务近年呈现快速增长，伴随疫后复苏环境和用工需求增长具备较大的成长空间。2）公司积累有优质客户资源。一方面持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值。同时，重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层。3）并通过数字化升级提升服务能力，实现降本增效，合作国际头部人服公司，复用优质模式推动业绩增长。 投资建议与盈利预测若不考虑置换下，预计北京城乡2023-2025年归母净利润为-0.42/0.04/0.63亿元。假设2023年4月重组顺利完成，上市公司主体将转变为北京外企。 我们预计2022-2024年北京外企归母净利润为7.03/8.17/9.00亿元，考虑增发以及配套融资后，对应PE为19/17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示重大资产置换失败风险、宏观经济波动、经济景气度下降、行业竞争加剧。

公司发布2022年三季报。 点评：l业绩符合预告，直播电商业务快速增长前三季度，公司实现营业收入30.37亿元，同比增长81.67%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长240.77%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长226.38%。第三季度，公司实现营业收入12.35亿元，同比增长88.80%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长208.97%，同比实现扭亏为盈，业绩符合预告。业绩变动主要原因为：1）5-6月全国疫情逐步控制，旗下艺人、主播开播率逐渐恢复，带动直播电商业务快速增长，除去股权激励摊销费用后（2022Q1-Q3摊销费用约4334万元，Q3摊销费用约813万元），以遥望网络为主互联网营销业务预计前三季度净利润3.3亿元-3.8亿元。2）鞋履业务线下渠道影响较大，产生较大经营性亏损，但同比去年亏损额收窄。 l明星主播+独立IP双线并行，三平台全域布局直播电商公司在抖音平台打造“遥望未来站”官方品牌直播号，通过提升直播频次+扩充品类布局推动GMV增长。10月13日，遥望签约合作艺人张柏芝在抖音平台举办首秀直播揭幕战，直播间销售额突破1亿，总销售量超150万，同时在线人数超85万，直播间观看人次超5499万，位于抖音带货榜TOP1。 10月24日，“遥望梦想站”在淘宝直播平台开播，首日现货成交额超过2200万，粉丝量突破150万。同时，在快手平台的公司IP号“遥望幸福站”也已经开启试运营。 l投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部MCN机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供SaaS平台服务，新业务有望推动GMV快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为6.17/9.76/12.77亿元，EPS为0.68/1.07/1.40元/股，对应PE为25x/16x/12x，维持“买入”评级。 l风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2022年三季报。l点评:.Q3广告业务承压，业绩有所下滑2022年前三季度，公司实现营业收入102.39亿元，同比减少11.97%;实现归母净利润16.78亿元，同比减少15.24%;实现扣非归母净利润15.37亿元，同比减少22.04%。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为16.40%/3.83%/1.46%/-0.81%，同比+0.03/-0.11/-0.19/-0.15pct。单三季度，公司实现营业收入35.24亿元，同比减少6.72%;实现归母净利润4.88亿元，同比减少7.80%;实现扣非归母净利润4.42亿元，同比减少16.91%。主要为宏观经济以及疫情影响下，广告业务同比下滑。 会员及与运营商业务稳步增长，持续夯实核心内容竞争力分业务看，前三季度芒果TV会员业务收入同比增长7.83%，主要为创新双平台“芒果剧选”、“M-club”等会员运营打法，会员粘性和续费率持续提升。运营商业务收入同比增长16.39%，主要为付费模式优化，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出“芒果卡”已经在多省上线。互联网广告业务收入同比下降26.33%，主要受到宏观经济以及疫情影响。主平台芒果TV持续夯实内容自主创新核心竞争力，扩大双平台优势，推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》、《底线》以及《少年派2》等优质作品，积极推行一体化运营策略，提升IP市场价值。截止6月末，双平台共有48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，储备有《我们的滚烫人生2》、《妻子的浪漫旅行6》、《再见爱人2》、《时光音乐会2》等综艺，以及《大宋少年志2》、《我的人间烟火》等剧集。 投资建议与盈利预沮考虑到疫情影响下广告业务短期承压，我们预计公司2022-2024年营收为140.58/164.74/190.01亿元，归母净利润为21.62/25.18/28.72亿元，对应EPS1.16/1.35/1.54元，对应PE 20/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

公司发布2022年三季报。 点评：l排课节奏逐步恢复，Q3业绩快速回暖2022年前三季度，公司实现营业收入3.41亿元，同比减少4.40%；实现归母净利润9410.81万元，同比减少13.75%；实现扣非归母净利润8517.64万元，同比减少6.04%。前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为30.71%/18.26%/6.13%，同比-0.28/+2.28/+0.05pct。管理费用率上升主要为折旧摊销及会议费用增加。单三季度，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长21.73%；实现归母净利润4480.11万元，同比增长38.06%；实现扣非归母净利润4331.79万元，同比增长93.17%。上半年业绩波动主要受上海疫情影响开课节奏，公司积极应对，调整开课地点、提升排课频次以及合并开课，至2022年6月排课率恢复至80%左右，三季度课程排期和收入确认节奏快速恢复带动业绩回升。 l在手订单量同比稳步增长，深入推进企业数字化管理教育线下业务培训方面，课程排期恢复常态化，9月核心课程校长EMBA完成8门培训课程。截止2022年9月底，公司合同负债余额为7.44亿元，同比增长4.36%，在手订单数量保持稳步增长，为后续业绩释放奠定基础。9月，行动教育与钉钉签订战略合作协议，结合双方优势，更深入推进管理教育数字化以及管理体系数字化。线上业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，延伸服务范围，降低企业软件开发成本，培育新的业务增长点。 l投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.75/2.27/2.88亿元，对应EPS为1.48/1.92/2.44元/股，对应PE为18x/14x/11x，维持“买入”评级。 l风险提示疫情导致线下课程无法开展风险、课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 2022年三季报。 点评： 去年高基数以及产品周期影响下，三季度业绩有所承压2022年前三季度，公司实现营业收入 57.11亿元，同比减少 15.25%，实现归母净利润 14.42亿元，同比增长 80.26%，实现扣非归母净利润 9.21亿元，同比增长 64.13%。其中，游戏业务实现盈利 15.47亿元，较去年同期增长约 100%，主要为《梦幻新诛仙》、《幻塔》及《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，以及海外工作室股权处置收益。单三季度，实现营业收入 17.88亿元，同比减少 29.40%，实现归母净利润 3.04亿元，同比减少 43.85%。其中，游戏业务实现利润 3.64亿元。22Q3业绩有所承压主要为：1）《梦幻新诛仙》去年同期为上线初期，贡献较高基数，目前产品已进入成熟稳定期，较初期峰值自然下滑；2）处置欧美工作室后，相关盈利不纳入合并范围，去除影响后收入利润端同比下降幅度收窄；3）部分老游戏随生命周期推移流水正常回落；4）加大对于重点在研项目的资源倾斜，并对核心员工薪酬进行调整。 公司长线产品运营稳定，多款储备产品预计 Q4测试2022年 8月，《幻塔》上线海外版，市场表现良好，根据 Sensor tower 数据显示，8月海外收入超 4400万美元。《梦幻新诛仙》6月周年庆版本最高排名畅销榜第 6，整体排名表现稳定。《诛仙》手游 8月六周年庆，9月份上线新版本，畅销榜排名稳步抬升，验证了公司长线运营能力。储备有手游《天龙八部 2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆 2》、《完美新世界》、《诛仙 2》以及端游《诛仙世界》、《Perfect NewWorld》、《Have a Nice Death》等多款产品，部分计划于 Q4开启测试。 投资建议与盈利预测公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务有望带来新增量。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润 17.06/20.43/23.91亿元，EPS 为 0.88/1.05/1.23元/股，对应 PE 为 14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

剥离女鞋业务，携手遥望向轻资产运营转型公司以鞋业起家，2015年起开启互联网业务转型，2019年并购遥望网络，布局直播电商业务。2021年，遥望网络成为抖音、快手等平台的头部 MCN公司，GMV 达到 102.55亿元。2022年 6月，公司挂牌转让子公司星期六鞋业 100%股权，实现专注向品牌管理、供应链管理的轻资产运营模式转型，有望迎来业绩拐点。 直播电商市场快速增长，MCN 头部效应明显2020年，我国直播电商市场规模达 1.23万亿元，年增长率为 197.0%，根据艾瑞咨询的估计，预计 2020年-2023年年均复合增速达 58.3%，2023年市场规模将超过 4.91万亿元，市场空间广阔。抖音、快手为代表的短视频平台贡献直播电商 GMV 主要增量。MCN 机构竞争格局分散，行业增速放缓逐渐进入整合期，监管对于直播电商日渐趋严，中小机构长尾出清，头部机构规模优势明显。 构建标准化直播运营平台，发力非标打造新增长公司以“人-货-场”商业逻辑，连接明星、达人与商家的社交电商服务，成为短视频双平台头部 MCN 机构，通过完善前端主播矩阵、加强后端供应链扩充细分品类、标准化平台建设等举措构建竞争壁垒，稳固头部地位。2022年，公司开始切入非标品服装领域，基于“遥望云”平台构建开放式 SaaS平台，成为未来两三年内新的核心增长点。此外，公司布局数字业务赋能互联网营销，并与 TikTok 合作积极开展海外业务，培育发展新动能。 投资建议与盈利预测公司旗下遥望网络为抖音、快手头部 MCN 机构，随着主播扩增、供应链整合以及遥望云中台建设持续推动直播电商业务增长。公司利用供应链优势新增品牌分销业务，并切入非标品服装领域提供 SaaS 平台服务，新业务有望推动 GMV 快速增长。传统鞋业有望年内完成剥离，对业绩带来正向影响。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 45.39/64.98/83.18亿元，归母净利润分别为 6.17/9.76/12.77亿元，EPS 为 0.68/1.07/1.40元/股，对应 PE 为 23x/15x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示行业监管趋严风险、宏观经济风险、疫情反复风险、鞋业剥离进度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司发布2022年半年报。 点评：l收入端平稳增长，疫情影响上半年利润2022年上半年，公司实现营业收入3.51亿元，同比增长3.06%。实现归母净利润5487.85万元，同比减少43.17%。实现扣非归母净利润5456.61万元，同比减少39.67%，主要受上半年疫情影响。毛利率为55.32%，同比-6.47pct，主要为业务收入结构变动，海外业务占比下降。销售费用/管理费用/研发费用率分别为14.24%/16.15%/11.02%，同比+2.29pct/+0.08pct/-2.79pct。单二季度，实现营业收入1.96亿元，同比减少2.95%。实现归母净利润2436.61万元，同比减少55.75%。实现扣非净利润2417.91万元，同比减少55.51%。 lB端业务客户保持高粘性，元视觉平台上半年销售额超1500万数字版权交易业务方面，公司通过“视觉+”战略巩固大中型KA客户的服务深度和广度，党政媒体机构/企业客户/广告营销服务/互联网平台四类客户占比分别为30%/27%/18%/15%。同时，持续扩大中长尾市场占有率，直接签约客户超1.4万家，同比增长6%，其中年销售额10万以上的长协客户续约率继续保持在80%以上。触达长尾用户数量超200万，同比增长超过100%。音视频素材销售额同比保持高速增长。VJshi上半年销售额近7000万，同比增长近30%。去年末公司上线元视觉平台，并于2022年5月底在500px社区推出海外平台——Vaultby500px，元视觉上半年实现销售收入1505万元。 l投资建议与盈利预测公司国内图库龙头地位稳固，音视频类素材以及元视觉平台上线有望带动业务向C端延伸提供增量。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.83/2.38/2.98亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.43，对应PE48x/37x/29x。 维持“增持”评级。 l风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期。

事件： 公司发布2022年半年报。 点评： 疫情影响上半年业绩，下半年快速应对排课逐步恢复 2022年上半年，公司实现营业收入2.01亿元，同比下降16.75%。主要为上半年受上海疫情影响上海校址停课，进而影响营业收入确认节奏。毛利率为78.25%，同比减少1.45pct。实现归母净利润4930.70万，同比减少35.68%。实现扣非归母净利润4185.84万元，同比减少38.65%。主要为上半年《校长EMBA》在校址外开课，运营成本增加，毛利率以及净利润有所下降。销售费用/管理费用/研发费用率分别为34.33%/20.07%/7.14%，同比+4.87/+5.17/-1.6pct。单二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比减少38.11%，实现归母净利润4133.91万元，同比42.85%。随着上海地区疫情缓解，以及公司调整开课地区，提升排课频次以及合并开课，课程排期和收入确认节奏逐步恢复。8月8号后，校长EMBA转回到虹桥校区上课，有望进一步带动毛利率和业绩提升。 合同负债同比提升，师资团队及课程内容持续扩充 线下业务培训方面，截止2022年6月底，公司合同负债余额为7.66亿元，同比增长11.21%，在手订单数量较为充足，为下半年业绩释放奠定基础。持续扩充师资团队和课程内容，2022年6月与“慧算账”联合创始人、中税科信集团高级合伙人王葆青导师达成深度合作，共同研发并推出《税商模式》课程。线上业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，延长对企业客户的服务链路。 投资建议与盈利预测 公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO数字化商学院SaaS平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润为1.75/2.49/3.07亿元，对应EPS为1.48/2.11/2.60元/股，对应PE为18x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致线下课程无法开展、课程招生人数不达预期、讲师流失、行业竞争加剧等风险。

公司发布 2022年半年报。 点评： 上半年受疫情影响业绩承压，二季度逐步恢复实现扭亏为盈2022年上半年，公司实现营业收入 43.74亿元，同比下降 1.44%；实现归母净利润 6694.33万元，同比减少 58.09%；毛利率 29.48%，同比减少1.62pct。公司销售费用/管理费用/研发费用为 20.89%/5.04%/1.03%，同比+0.20/+0.45/-0.11pct。业绩下降主要原因为上半年疫情反复造成部分地区门店暂停营业或者缩短营业时间，以及近两年新开门店数量增加，新店处于爬坡期运营成本增加，单店收入有所下降，门店店均收入为 776.74万元，同比下降 9.65%，坪效为 3299.19元/平方米。单二季度，公司实现营业收入 22.64亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润 9889.03万元，单季度实现扭亏为盈。 发展差异化供应链+本地生活服务，推动自有品牌收入提升分渠道看，2022年上半年公司共新增门店 7家，关闭门店 2家，截止 6月30日线下门店数为 500家。公司推进差异化供应链+本地化生活服务，自有品牌收入快速提升。上半年自有品牌收入为 1.18亿元，同比增长 22.49%。 持续强化全渠道融合，已在南京自建全自动化中央仓，在武汉、成都、天津、佛山等地设有 4个核心区域仓，在盐城、常州、郑州等地设有 12个城市中心仓，推进同城数字化即时零售，线上营收为 18.68亿元，占收入比重达到48.61%，比重持续提升。此外，公司深耕单客经济加强私域运营，提供包括育儿顾问在内的多种个性化会员服务，提升客户粘性。截止 2022年 6月末，公司黑金会员数量达到 81.7万人，孩子王 APP 拥有用户超 4400万名，小程序用户近 4400万人，企业微信私域运营用户近 1000万。 投资建议与盈利预测公司作为母婴零售龙头，以门店为载体提供多元化一站式服务，提升客户留存，持续推进全渠道融合，加强供应链管理扩大品牌优势。预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 95.48/111.60/128.02亿元，实现归母净利润为2.30/4.89/6.04亿元，EPS为 0.21/0.45/0.56元/股，对应 PE为 68x/32x/26x，维持“增持”评级。 风险提示开店进度不及预期；线上渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；出生率下降。