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刘文轩

华创证券

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工作经历: 登记编号:S0360524010004。曾就职于德邦证券股份有限公司...>>

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电魂网络 计算机行业 2025-05-27 19.45 25.48 6.88% 24.93 28.17%
26.16 34.50% -- 详细
发布24Q4和25Q1财报:业绩短期有所承压。24Q4公司实现收入1.38亿元,YOY-19.8%,QOQ-2.0%;实现归母净利润-0.44亿元;实现扣非归母净利润0.46亿元。25Q1公司实现收入1.02亿元,YOY-25.6%,QOQ-25.8%;实现归母净利润0.02亿元;扣非归母净利润基本盈亏平衡。Q4、Q1业绩均有所承压。2024年整体实现收入5.5亿元,YOY-19%;实现归母净利润3058万元;实现扣非归母净利润530万元。 评论:收入、毛利端分业务拆分:2024年公司PC端游戏业务实现收入3.7亿元,YOY-15.9%,毛利率83.26%,YOY-2.85pct;移动端游戏业务实现收入1.6亿元,YOY-20.69%,毛利率45.89%,YOY-19.55pct。目前运营中的游戏主要有端游产品《梦三国2》和《梦塔防》,手游产品《梦三国手游》、《野蛮人大作战》、《华武战国》、《工匠与旅人》、《江湖如梦》等。 核心产品稳定运营,新游上线贡献增量。核心产品《梦三国2》运营超过10年,目前注册用户过亿,电竞生态成熟,入选杭州亚运会项目;《梦三国手游》通过内容更新有望不断延长生命周期;新产品层面,公司2024年推出新游《螺旋勇士》和IP卡牌产品《江湖如梦》,贡献增量收入。 后续产品储备丰富,关注《修仙时代》带来的收入利润弹性。展望后续公司产品储备丰富,其中自研休闲竞技迭代产品《野蛮人大作战2》已定档5月28日;重点开放世界修仙题材产品《修仙时代》将由腾讯代理发行,并亮相2025年腾讯游戏发布会;此外,公司还储备有《遇见龙2》、《卢希达起源》、《进击的兔子》等产品。我们预计公司丰富的产品储备有望驱动基本面趋势改善。 盈利预测与投资建议:我们预计公司25-27年实现收入10.3/12.8/14.3亿元,YOY+86%/25%/12%;实现归母净利润3.1/4.0/4.5亿元,YOY+919%/29%/13%,对应当前市值PE15/12/10x。我们认为公司核心存量产品处于长尾运营期,流水随生命周期自然小幅度下滑,基本盘总体较为稳健;增量部分,产品储备丰富,且有重点产品《修仙时代》,有望带来向上收入利润弹性。参考可比公司估值均值,我们给予公司25年目标PE20x,对应目标市值62.3亿元,目标价25.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:存量产品流水下滑过快;宏观经济波动;行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2025-05-15 13.43 14.98 1.08% 15.26 13.63%
16.23 20.85% -- 详细
公司发布24Q4、25Q1财报:Q4符合预期,Q1超预期。4Q24公司实现收入15.0亿元,YOY-6%,QOQ+14%;实现归母净利润-9.0亿元、扣非归母净利润-8.64亿元,业绩落在前期预告区间内。1Q25公司实现收入20.2亿元,YOY+52%,QOQ+35%;实现归母净利润3.0亿元,实现扣非归母净利润1.6亿元,YOY/QOQ均扭亏为盈,业绩超预期。 评论:《诛仙世界》增量叠加电竞产品表现,驱动一季度游戏收入增长。25Q1公司游戏业务实现收入14.2亿元,YOY+10%;扣非归母净利润1.6亿元。主要由公司在12月19日上线的旗舰IP端游迭代产品《诛仙世界》提供的增量所驱动。此外,代理的电竞产品《CS2》、《DOTA2》在赛事和假期的双重驱动下也展现了较好的景气度,同比增长。其余存量产品受产品生命周期的影响,同比略有下滑。展望后续,《诛仙世界》作为旗舰IP端游产品,本身用户偏核心IP受众,生命周期较长,商业化也以外显为主、月卡为辅,流水需要在生命周期中逐步摊销,预计25年持续为收入提供增量。展望后续,公司储备有旗舰IP迭代手游产品《诛仙2》,二次元开放世界都市生活题材产品《异环》。 降本增效效果体现,基本面触底改善,关注大单品弹性。24年公司对存量研发团队进行梳理,在Q4形成了部分减值支出。当前公司存量产品大部分处于长尾期,虽有随生命周期的自然下滑,但是幅度较小。随着24年12月底《诛仙世界》的上线,带动游戏业务收入增速、公司整体盈利回正,基本面触底改善趋势明显。展望后续,公司储备了大产品《异环》,已经于24年11月进行了首测,我们此前也发布报告阐述观点:美术、战斗基本盘扎实,都市生活玩法带来全新体验,看好大单品带来的基本面向上弹性。 多部影视剧Q1确认带动增长,预计全年维度维持稳定运营。25Q1影视业务实现收入6.0亿元,YOY+1616%,实现扣非归母净利润1623万元,源于多部影视剧在报告期内播出并确认收入。预计后续影视业务继续贯彻落实“提质减量”策略,整体维持稳健运行。 盈利预测和投资建议:根据Q4的经营情况,和Q1的超预期表现,略微向上调整公司的盈利预测。我们预计25-27年公司实现收入68/103/107亿元(原预测为72/98亿元,新增27年),YOY+22%/52%/3%,实现归母净利润6.5/16.2/19.3亿元(原预测为6.5/15.2亿元,新增27年),YOY扭亏为盈/+152%/19%。考虑到公司高品质大单品《异环》对业绩影响主要发生在26年,加之我们看好其流水持续性,结合行业估值水平,给予26年20-25xPE,以10%贴现回25年,对应目标市值295-369亿元,目标价15.22-19.02元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;产品上线进度及表现不及预期;宏观经济波动。
神州泰岳 计算机行业 2025-05-15 11.17 13.00 0.62% 11.49 2.86%
13.21 18.26% -- 详细
事项:公司发布24Q4&25Q1财报:Q4符合,Q1有所承压。其中4Q24业绩落于前期预告区间中枢附近,单季度实现收入19.4亿元,YOY+1.5%,QOQ+33%;实现归母净利润3.3亿元,YOY+3%,QOQ-28%;实现扣非归母净利润3.1亿元,YOY+7%,QOQ+46%。1Q25业绩有所承压,单季度实现收入13.2亿元,YOY-11%,QOQ-32%;实现归母净利润2.4亿元,YOY-20%,QOQ-29%;实现扣非归母净利润2.3亿元,YOY-21%,QOQ-28%。24年年末现金分红1.96亿元,分红率14%,YOY基本稳定。评论:壳木游戏:24年流水收入稳健、利润释放。24年壳木游戏实现收入46.6亿元,YOY+4%;实现净利润15.5亿元,YOY+40%,利润率33.3%。其中,重要产品《旭日之城》实现流水35亿元,YOY+7%,其中Q4单季度实现8.3亿元;实现销售费用6.6亿元,YOY-39%,对应销售费用率19%;《战火与秩序》实现流水10.7亿元,YOY-8%,其中Q4单季度实现2.5亿元;销售费用2.1亿元,YOY-18%,对应销售费用率20%。24年公司产品流水稳健,投放收缩明显,进入利润释放期;展望25年,期待存量产品流水维持总体稳定趋势,继续释放利润。 后续产品储备丰富,期待25年两款SLG新品贡献流水增量。一方面,公司在24年末上线了《StellarSanctuary》《NextAgers》两款模拟经营+SLG新产品,目前处于商业化测试阶段,对内容、数值等进行调优,后续有望加快投放和开服节奏,驱动流水规模环比提升。另一方面,公司储备有3款尚在研发的SLG产品:《代号:XCT》(城建末世题材),计划25年底开启商业化测试;《代号:AOO2》(冰雪末世题材)计划26年初完成商业化测试;《代号:MN》(黑帮题材)计划26年上半年启动商业化测试。此外,公司也在研发包括RPG在内的非SLG游戏。 计算机业务加速增长,期待25年利润贡献增强。计算机业务24年整体实现收入17.9亿元,YOY+22%,其中ICT运营管理实现收入14.8亿元,YOY+21%,预计主要由云业务驱动;创新服务业务实现收入1.5亿元,YOY+27%;物联网/通讯业务实现1.3亿元,YOY+62%。 盈利预测与投资建议:根据财报增量信息,考虑到公司存量产品流水环比略有承压,叠加新产品加量投放或产生收入费用错配影响,我们略微下调预测:预计25-27年公司实现收入69/78/86亿元(原预测为74/82亿元,新增27年),YOY+6%/13%/11%;实现归母净利润12.8/14.1/15.5亿元(原预测为14.7/17.1亿元,新增27年),YOY-11%/+11%/+10%。根据公司业务情况,上限给予25年游戏业务业绩目标20xPE,对应市值296亿元,目标价15.07元;下线给予公司25年整体业绩目标20xPE,对应市值255亿元,目标价13.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;宏观经济波动;新产品进度不及预期。
恺英网络 计算机行业 2025-05-15 16.63 18.75 -- 17.95 7.94%
20.53 23.45% -- 详细
事件:24Q4符合预期,25Q1大超预期。公司发布24Q4及25Q1财报。其中4Q24实现收入11.9亿元,YOY-6%,QOQ-13%;实现归母净利润3.5亿元,YOY-8%,QOQ-26%;实现扣非归母净利润3.2亿元,YOY+2%,QOQ-34%,业绩符合预期。1Q25实现收入13.5亿元,YOY+3%,QOQ+14%;实现归母净利润5.2亿元,YOY+22%,QOQ+49%;实现扣非归母净利润5.2亿元,YOY+22%,QOQ+62%,业绩大超预期。 评论:传奇基本盘稳健,创新线提供增量,渠道业务提供高质量收入增量。分业务看,24年公司移动游戏实现收入41亿元,YOY+13%,传奇产品基本盘稳定,并有《梁山传奇》等新品上线,《怪物联萌》等创新线新品提供增量;信息服务业务实现收入9.4亿元,YOY+42%,毛利率89.4%,提供高质量收入增量,传奇产业链整合推进,变现能力进一步加强;网页游戏实现收入1.2亿元,YOY+124%。 25年产品储备丰富,看好大体量单品带来向上弹性。25年2月公司代理发行重点IP向产品《龙之谷世界》,上线初期登顶国内IOS免费榜,畅销榜最高至第8,表现符合预期;4月发行IP向产品《数码宝贝:源码》,上线初期免费榜第2。展望后续,公司还储备有《信長の野望》、《盗墓笔记:启程》、《斗罗大陆:诛邪传说》、《纳萨力克崛起》、《大富翁:头号赢家》等创新线产品,以及《王者传奇2》等传奇类产品。看好25年创新方向大体量产品带来增量。 陪伴+引擎+端侧,AI布局深入,有望提供估值催化。1)AI陪伴:参投企业自然选择于4月底发布EVE女性向版本PV,关注后续测试情况和男性向版本发行进度;2)AI游戏引擎:自研“形意”大模型为国内首个AI工业化管线模型应用,涵盖了从游戏动画、地图设计到技术开发等多个环节,大幅提升游戏开发效率,关注后续版本迭代进度;3)端侧AI:参投企业大朋布局AI眼镜。看好随着大模型调用成本逐步下降,AI应用生态走出向上的产业趋势,边际变化带来估值催化。 盈利预测与投资建议:考虑到本季度超预期的利润表现,我们略微上调业绩预测,预计25-27年公司实现收入60/69/77亿元,YOY+18%/14%/11%(原预测为64/73亿元,新增27年);实现归母净利润20.2/23.8/26.6亿元(原预测为19.8/22.3亿元,新增27年),YOY+24%/18%/12%,对于当前市值PE18/15/14x。 考虑到公司基本盘稳健,增量清晰,且AI布局深入有望提供估值催化,给予公司25年目标PE区间20-25x,对应目标市值403-504亿元,目标价18.8623.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产品上线表现进度不及预期,AI技术商业化进度不及预期。
吉比特 计算机行业 2025-04-28 223.84 262.76 -- 243.40 8.74%
338.58 51.26% -- 详细
事件:公司发布25Q1财报,业绩超预期。本季度公司实现收入11.4亿元,YOY+22%,QOQ+29%;实现归母净利润2.8亿元,YOY+12%,QOQ-1.4%;实现扣非归母净利润2.7亿元,YOY+39%,QOQ+4%。 评论:超预期原因梳理:1)《问剑长生》流水、利润贡献均超预期:公司于1月2日正式上线《问剑长生》,Q1实现流水3.6亿元,且贡献增量利润;2)递延收入确认超预期:公司Q1末递延收入余额4.65亿元,新上了产品的情况下,环比仍然有减少,我们预计源于Q4《问道手游》、《封神幻想世界》等产品部分流水,确认到Q1贡献收入利润。 核心产品跟踪:有触底趋势,部分下滑被新产品抵消。《问道手游》25Q1实现流水4.4亿,YOY-16%,但QOQ-4%基本持平,下滑趋势放缓;《问道》端游25Q1实现流水3.2亿元,YOY-16%;《一念逍遥》25Q1实现国服实现流水1.3亿元,YOY-23%。此外,参考畅销榜数据,我们预计新产品《问剑长生》流水曲线偏平稳,有望较好的为流水基本盘提供支撑,看好长线运营表现。 年内两款产品储备,关注新品经营周期向上拐点。展望后续,公司在2025年储备有:1)放置玩法产品《杖剑传说(M88)》计划于4月25日开启不删档付费测,预计Q2正式上线;2)代理的率土+重返likeSLG《九牧之野》,预计25H2正式上线,我们看好这类玩法的上线初期的流水爆发力和长生命周期表现,有望为股价提供新品催化,并在经营层面上提供向上驱动力。 盈利预测与投资建议:根据本季度的经营情况,我们调整公司25-27年收入预测至42.6/45.4/47.9亿元,YOY+15%/6%/5%,归母净利润预测至10.7/11.5/12.0亿元(原预测为10.1/10.8/11.3亿元),YOY+13%/7%/5%,对应PE15.3/14.3/13.7x。我们认为当前公司核心存量产品流水环比逐渐走平,叠加新产品《问剑长生》的贡献,经营触底趋势明显;叠加当前较低的估值、较高的分红率,配置价值显现,看好估值修复;后续主要关注新产品带来的向上弹性。 维持对公司25年目标PE18-20x的判断,对应目标市值区间192-213亿元,对应目标价区间266.65-296.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品上线进度及表现不及预期,行业竞争加剧,宏观经济波动。
神州泰岳 计算机行业 2025-01-24 11.98 14.99 16.02% 16.08 34.22%
16.08 34.22%
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事件:2024年业绩预告中枢符合预期。公司发布2024年业绩预告,预计2024年实现归母净利润13.8~14.9亿元,YOY+56%~68%(中枢14.4亿元,YOY+62%);实现扣非归母净利润11.0~12.1亿元,YOY+32%~46%(中枢11.5亿元,YOY+39%)。其中,对应预计24Q4单季度实现归母净利润2.9~4.0亿元,YOY-11%~+22%(中枢3.4亿元,YOY+6%);预计实现扣非归母净利润2.7-3.8亿元,YOY-9%~+28%(中枢3.2亿元,YOY+10%)。业绩预告区间中枢符合预期。 评论:游戏业务:核心产品表现稳健,预计流水继续释放,静待新产品表现。预计四季度公司游戏业务维持稳健,根据白鲸出海引用点点出海数据,子公司壳木游戏位列点点数据24年12月中国游戏厂商出海收入榜第4;《AgeofOrigins》和《WarandOrder》等主要产品实施精准营销策略,适时缩减投放支出,维持利润释放,支撑Q4业绩。根据公司2024年10月29日投资者关系活动记录表,公司新产品《StarlitEden》(代号DL)、《LeapofAges》(代号LOA)预计于2024年底相继开始上线商业化,我们预计随着后续模型微调结束后,有望开起大规模推广。展望后续,公司产品储备丰富,已经有数款创新类产品处于研发的中后期;《StarlitEden》(代号DL)已获得国内市场版号,将以APP、小程序版本后续在国内市场发布。 计算机业务:预计确收旺季正面利润贡献;看好后续多因素推动的利润释放。计算机业务方面,四季度本身为确收旺季,预计提供正向的利润贡献。2024年公司在ICT运维、信息安全领域稳定发展,并在云服务、物联网、创新服务业务领域取得稳定增长。我们预计随着整个软件板块产品化、国际化的不断深入,以及新技术的持续商业化落地,计算机业务亏损有望于2024年进一步收窄;展望2025年,随着子公司鼎富智能股权激励结束后费用节约,和其他业务条线的健康发展,看好计算机业务条线的利润释放。 盈利预测及投资建议:根据年报预告信息,我们略微调整公司业绩预测。预计24年-26年公司实现收入65/74/82亿元(原预测为65/74/83亿元),YOY+9%/+14%/+12%;实现归母净利润14.4/14.7/17.1亿元(原预测为14.3/14.5/17.0亿元),YOY+62%/+2%/+17%。考虑到公司已经可以稳定盈利,我们采用PE法估值,根据公司业务情况,上限给予25年游戏业务业绩目标PE20x,对应市值315亿元,目标价16.03元;下限给予25年公司整体业绩目标PE20x,对应目标市值294亿元,目标价14.99元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;新品表现不及预期;老产品大幅度下滑。
完美世界 传播与文化 2025-01-24 10.38 12.58 -- 12.28 18.30%
12.88 24.08%
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发布 2024年业绩预告: 公司发布 2024年业绩预告, 24年全年预计实现归母净利润-11.0~ -13.0亿元,中枢-12.0亿元; 实现扣非归母净利润-11.2~ -13.2亿元,中枢-12.2亿元; 实现收入 55~56亿元,中枢 55.5亿元。 对应 24Q4单季度,预计归母净利润-7.11~ -9.11亿元,中枢-8.11亿元;扣非归母净利润-6.72~ -8.72亿元,中枢-7.72亿元;收入 14.28~ 15.28亿元, YOY-10.5% ~ -4.2%。 评论: 游戏业务: 转型期导致业绩承压,经典端游、电竞产品流水稳定。 预计 24年游戏业务实现归母净亏损 6.5~ 7.5亿元,实现扣非归母净亏损 6.1~ 7.1亿元,主要源于公司在 24年主动进行转型形成部分一次性亏损: 1) 24年内公司主动关停了预期收益不佳的部分在研产品《完美新世界》、《灵笼》等,并进行了相应的人员优化,产生亏损约 4亿元; 2)两款已上线产品《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》部分地区公测后表现不佳,公司主动降本增效,并对保底分成款、无形资产等进行减值,合计形成亏损 2.8~ 3.2亿元; 3) 部分对外投资的游戏产业链公司表现不佳, 确认对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等合计 2.6~ 3.0亿元。 经营层面, 经典端游及电竞产品流水稳定,但同时部分在营游戏流水下滑,在营游戏整体业绩贡献同比下降。 《诛仙世界》符合预期,看好 Q1业绩释放;后续关注《异环》测试上线进展。 自研旗舰 IP 端游产品《诛仙世界》于 24年 12月 19日公测,首月流水超 4亿元,表现亮眼;虽然上线时间偏晚, 叠加递延收入的影响下,预计 24Q4因为收入、费用错配导致亏损, 但 PC 产品本身销售费用偏品宣,我们对后续利润率回正和 25Q1该产品的利润贡献都展望乐观。 此外,公司 pipeline 中储备有二次元都市题材开放世界产品《异环》,已经于 24年 11月完成首测。 我们维持测评报告的观点:《异环》以差异化体验和题材为核心,扎实的美术质量和优异的玩法为基石,有望拓展开放世界赛道的范式和空间。看好其上线后为公司带来增量。 影视业务: 继续聚焦“提质减量”。 预计 24年实现归母净亏损 3.0~ 4.0亿元,实现扣非归母净亏损 4.0~ 5.0亿元。 主要源于部分剧集亏损、库存减值、坏账损失、 长期股权投资减值损失和对联营企业的投资损失。展望后续,公司将继续聚焦“提质减量”策略,严控投资风险,精选题材体量。 盈利预测及投资建议: 结合业绩预告,及我们对 25年产品上线时间的判断,预计公司 24~26年实现收入 55/72/98亿元(原预测为 55/81/98亿元), YOY-29%/+39%+20%;实现归母净利润-11.9/6.5/15.2亿元( 原预测为-5.5/10.7/16.0亿元), YOY -/扭亏为盈/+64%。 考虑到公司 24年对存量业务进行梳理,短期业绩承压已经落地, 25年尚储备有重点产品《异环》等,有望驱动经营情况显著改善, 结合行业估值水平给予公司 26年目标 PE 18x,按 10%贴现至 25年,目标市值 248亿元,目标价 12.78元,维持“推荐”评级。 风险提示: 存量产品流水下滑过快;新品研发进度不及预期;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2024-11-18 7.27 8.80 13.26% 7.31 0.55%
7.31 0.55%
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引言: 广告是变现注意力的生意,媒体平台的收入是品牌方为获得注意力而让渡的部分利润,天然具有顺周期的特点。 作为全球最大的线下媒体平台之一的分众,是如何分享中国消费变迁的红利, 是否具有商业模式上的壁垒,又是否具有超越周期的成长性? 在本篇报告中,我们回答这些问题。 周期: 顺周期是底色,但消费类广告主占比提升在淡化周期性。 广告是自然增长的周期性行业, 周期性是分众的底色。回 A 股上市以来,除了 19年受到新潮竞争的影响, 导致 2020年出现超越广告行业 beta 的修复外,公司收入增速与宏观经济保持同向变动。 但 18年以来, 日用消费品广告主在分众收入中的占比持续提升,拆分发现乳制品、饮用水、酒类等必选消费品是主要投放的垂类赛道, 这类企业的销售费用比较刚性,因此分众周期性在逐渐淡化。 竞争: 壁垒深厚, 环境改善。 分众的优势在于绑定了电梯和影院场景,具有可替代性低、信息传递效率高、自然筛选高价值量受众的特点。加之其在一二线城市核心点位的高覆盖率、高占有率,分众得以获得大比例的线下品牌广告投放预算,并且有容量承接优质、大体量、投放稳定的全国性广告主。 而物理设备的客观条件+点位长租约的特点,导致电梯媒体大规模重置的成本极高,先发优势很大。复盘新潮崛起过程,其正好满足了新产品形式+大额融资的挑战先发者“入场条件”。 当前随着行业增速放缓+物理空间减少+新潮案例,预计后续再满足上述条件的难度加大,后续竞争环境有望改善。 成长: 产业变革卖铲人, 紧跟每一轮变迁, 往后更看消费基本盘。 广告自然成长,梯媒更高景气。 我们认为过去基本每轮产业变革,如 15-18年的互联网、新经济, 20-21年的在线教育, 22年的新能源车和当前的新国货, 都产生了较大的广告投放需求,分众作为梯媒龙头获益。 市场担心分众未来成长性,我们认为, 疫情疤痕效应尚未褪去,经济仍处在往中低速换挡的过渡期,分众作为社会销售费用的体现,百亿体量之后增速放慢也在情理之中,但分众龙头地位稳固, 享受梯媒高景气,同时基本盘更稳健,新客户景气较高;中长期还可享受出海红利。 具体看: ? 基本盘: 展望现有垂类拓客,潜力赛道挖掘和库存稳健增长。 需求端白酒、乳制品等现有垂类投放意愿强、转化率高,展望横向拓客; 婴幼儿护理、小家电、保健品等细分品类景气度较高,且龙头实力较强的潜力赛道仍可挖掘。 广告库存提质增效结构性增长,预计总量维持中低速增长状态。 ? 景气度: 新兴企业的品类塑造需求,成熟企业预算加大或迁移。 1) 新兴品类遇冷?一级阶段性平淡,但悦己消费、精神消费或仍是大势所趋。 2) 大牌投放固化? 成熟品牌投放预算同时受到多因素影响,行业竞争加剧、发展战略迁移或事件驱动的景气度变化均有望为分众带来增量。 3)海外业务或有百亿体量市场空间。 盈利预测与投资建议: 我们维持对公司 2024-2026年收入预测 127/140/149亿元 , YOY+7%/10%/7%; 维 持 归 母 净 利 润 预 测 53/58/62亿 元 ,YOY+10%/9%/7%,对应当前市值 PE20/18/17x。 我们给予公司 2025年目标PE 22x,对应目标市值 1270亿元,目标价 8.80元,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动、行业竞争加剧、点位开拓不及预期。
神州泰岳 计算机行业 2024-11-11 13.38 14.82 14.71% 14.80 10.61%
14.80 10.61%
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事项:一次性冲回带来业绩同环比高增长,业绩符合预期。公司发布24Q3财报,本季度公司实现收入14.6亿元,YOY+5%,QOQ-7%;实现毛利润8.9亿元,YOY+1%,QOQ-6%;实现归母净利润4.6亿元,YOY+191%,QOQ+38%(其中信用减值冲回约2.5亿元,主要为诉讼相关的应收账款减值准备),符合预期;实现扣非归母净利润2.1亿元,YOY+39%,QOQ-35%,符合预期。前三季度公司实现收入45亿元,YOY+11%,实现归母净利润10.9亿元,YOY+94%,实现扣非归母净利润8.3亿元,YOY+55%。 评论:核心产品流水稳健、利润释放。考虑到公司本季度销售费用环比收窄18%,收入端在计算机季节性影响下环比仅下滑7%,预计核心产品《AgeofOrigins》、《WarandOrder》本季度表现稳健,仍处于利润释放期。根据SensorTower公布的24年9月成功出海的中国手游榜单,《AgeofOrigins》、《WarandOrder》分列第7、29名,环比均有所提升,因此展望Q4,我们预计趋势将维持。 两款储备SLG产品有望年底上线;副玩法小游戏研发中,有望打开增量空间。 我们预计公司两款储备SLG产品《代号DL》(科幻题材)、《代号LOA》(文明题材)有望于年末上线海外市场,看好后续大推有望驱动公司收入利润再上一台阶。此外,公司过往产品基于“SLG+”的融合玩法设计,本身在塔防、射击、模拟经营玩法上有一定经验储备。目前公司已经有多款基于副玩法创新类游戏处于研发中后期,后续有望上线,拓展增量赛道空间。 盈利预测与投资建议:根据三季度的经营情况,我们调整对公司2024-2026年收入预测至65/74/83亿元(原预测为66/76/87亿元),YOY+9%/13%/12%;由于本季度的较大规模一次性非经营收益影响,调整归母净利润预测至14.3/14.5/17.0亿元(原预测为12.7/14.3/16.8亿元),YOY+61%/2%/17%。考虑到公司已经可以稳定盈利,我们采用PE法为公司估值。根据公司业务情况,上限给予25年游戏业务业绩目标PE20x,对应市值315亿元,目标价16.03元;下限给予25年公司整体业绩目标PE20x,对应目标市值291亿元,目标价14.82元。我们认为公司深耕出海SLG赛道,存量基本盘业绩稳定性好,年末有两款新产品上线,后续有望驱动公司收入利润再上一个台阶,弹性韧性兼备,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动;地缘政治冲突;产品上线进度不及预期。
恺英网络 计算机行业 2024-11-11 14.25 18.31 -- 14.55 2.11%
16.27 14.18%
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事项:三季报业绩超预期。公司披露24Q3业绩,单季度实现收入13.7亿元,YOY+30%,QOQ+10%;实现毛利润11.3亿元,YOY+29%,QOQ+11%;实现归母净利润4.7元,YOY+32%,QOQ+23%;实现扣非归母净利润4.8亿元,YOY+33%,QOQ+27%。前三季度实现收入39亿元,YOY+30%,实现归母净利润12.8亿元,YOY+18%,实现扣非归母净利润12.8亿元,YOY+23%。 评论:传奇基本盘稳健,复古情怀类产品韧性十足。报告期内《天使之战》、《原始传奇》等传奇奇迹基本盘产品取得良好业绩;旗下运营的集传奇游戏渠道、内容社区为一体的平台996盒子,本季度也带来高毛利率的信息服务收入增量,共同构成了公司稳健的传奇奇迹类产品基本盘。展望后续,我们看好公司在传奇奇迹等多个复古情怀类赛道的产品力,认为其有望为公司奠定长期坚实的业绩基本盘。 创新精品类IP向产品储备丰富,看好大产品带来显著增量。报告期内,公司于8月发行IP产品《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》,并于8月28日登顶IOS免费榜,9月发行战棋产品《群英觉醒》,相继贡献增量。展望后续,基于自身积累的IP资源,公司后续储备有多款IP向产品,除10月已经上线的《百工灵》、《彩虹橙》外,Pipeline中还有《盗墓笔记:启程》(9月测试)、《斗罗大陆:诛邪传说》(10月测试)、《龙之谷世界》、《纳萨力克:崛起》等多款产品。我们看好上述重点产品发行为后续季度贡献显著的收入、业绩增量。 盈利预测与投资建议:根据三季度的经营情况,我们调整公司2024-2026年的收入预期至55.5/63.8/72.5亿元(原预测为53.6/62.3/70.7亿元),YOY+29%/+15%/+14%;调整归母净利润预测至17.3/19.8/22.3亿元(原预测为16.4/18.8/21.5亿元),YOY+19%/15%/13%,对应当前市值PE17/15/13x。我们认为公司基本盘业务壁垒深厚,近年来新赛道拓展进程顺利,且大体量产品上线在即,成长空间较为明确。因此给予公司25年目标PE20x,对应目标市值396亿元,对应目标价18.42元,空间36%。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:产品上线进度不及预期;新赛道拓展进度不及预期;宏观经济波动;行业监管趋严。
分众传媒 传播与文化 2024-11-07 7.47 8.80 13.26% 7.76 3.88%
7.76 3.88%
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事项:业绩符合预期,彰显经营韧性。公司披露24Q3财报,单季度实现收入33亿元,YOY+4%,QOQ+2%;实现毛利润22.5亿元,YOY+4%,QOQ+2%;实现归母净利润14.7亿元,YOY+8%,QOQ+1.5%;实现扣非归母净利润13.4亿元,YOY+5%,QOQ+7%;业绩符合预期。此外,24Q1-Q3公司实现收入93亿元,YOY+7%;实现归母净利润40亿元,YOY+10%;实现扣非归母净利润35亿元,YOY+9%。评论:广告市场大盘稳健,但结构性分化明显,梯媒明显领先。24年前三季度GDP同比增长5.3%/4.7%/4.6%,维持稳步增长。自上而下的视角看,互联网广告、传统品牌广告大盘整体稳健,但也可以较为明显的结构性分化:在互联网广告板块超额主要来自于库存的增长;而传统品牌广告中梯媒(24年1-8月电梯LCD、电梯海报刊例花费分别YOY+24%/+17%,大盘则增长3%)相对其他媒体平台领先。我们认为这实际反映了电梯场景在转化率的优势。 基本盘稳健,奥运会贡献边际景气。公司24H1在日用消费行业广告主实现收入38亿元,占比64%,YOY+14%,为第一大下游细分垂类。而消费类客户预算投放较为稳定,叠加7月-8月巴黎奥运会四年一度的营销节点提供增量,支撑Q3公司收入利润稳健增长。 主业强韧性,静候宏观经济复苏东风。展望后续,一方面我们认为在平稳增长的宏观环境中,投资者应该优先关注有强Alpha的媒体平台;另一方面,广告行业本质上还是强顺周期的行业,后续顺周期的复苏能力是弹性来源。10月以来,多地发放新一轮消费券,看好顺周期促销费政策支撑Q4双十一景气度。 盈利预测与投资建议:根据三季度的经营情况,我们调整公司2024-2026年收入预测至127/140/149亿元(原预测为130/140/150亿元),YOY+7%/+10%/+7%;实现归母净利润53/58/62亿元,YOY+10%/+9%/+7%,对应当前市值PE20/19/18x。给予公司2025年目标PE22x,对应目标市值1270亿元,对应目标价8.80元。我们认为公司经营韧性十足,且在本轮周期中获得了更好的市场格局和点位资源,看好后续宏观经济复苏后,更好的弹性。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动;点位拓展进度不及预期;海外业务拓展进度不及预期。
吉比特 计算机行业 2024-11-07 203.79 254.29 -- 224.01 9.92%
234.76 15.20%
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收入利润承压,业绩略低于预期。 公司发布 24Q3财报,单季度实现收入 8.6亿元, YOY-10%, QOQ-17%; 实现毛利润 7.6亿元, YOY-9%, QOQ-15%,对应 GPM89%, YOY+1.5pct, QOQ+1.7pct; 实现归母净利润 1.4亿元, YOY-24%, QOQ-47%; 实现扣非归母净利润 1.5亿元, YOY-15%, QOQ-43%。 前三季度,公司实现收入 28亿元, YOY-15%;实现归母净利润 6.6亿元, YOY-23%;实现扣非归母净利润 6.1亿元, YOY-26%。 单季度大比例分红。 24Q3单季度分红 1.44亿元,分红率 103%; 24年前三季度累计分红 4.7亿元,分红率 71%。 评论: 存量产品流水三季度仍然有所承压,后续竞争趋缓后基本面有望企稳复苏。 24Q3单季度来看,《问道》端游实现流水 2.25亿元, YOY-11%;《问道手游》实现流水 4.57亿元, YOY-13%;《一念逍遥(大陆版)》 实现流水 1.68亿元,YOY-18%;后两者同比看都还有一些压力。我们认为疲软或是在反映今年暑期期间 IP 产品( DNF 和问道基本属于同一时期产品)、 仙侠题材(《寻道大千》长期处于小程序畅销榜前列) 竞争压力较大的情形。 展望后续,我们认为随着头部产品强势期过去, 竞争有望边际趋缓,公司存量游戏基本盘有望进一步企稳、复苏。 产品储备丰富, M72/M88两大产品预计 25H1上线。 后续产品储备丰富,自研方面重点产品《问剑长生》( M72)、《杖剑传说》( M88),均有望于 25H1上线,驱动公司基本面进一步复苏。此外,公司也储备了部分代理产品丰富产品线,除了 9月已经上线的《王都创世录》、 10月已经上线的《封神幻想世界》外,《异象回声》也定档 11月,有望在 Q4贡献增量收入。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2024-2026年实现收入 37/42/46亿元(此前预测为 42/47/50亿元), YOY-12%/+14%/10%;实现归母净利润 9.0/10.4/11.8亿元(原预测为 10.6/12.3/13.7亿元), YOY-20%/+16%/+13%,对应当前市值PE 17/15/13x。 考虑到公司已经稳定盈利,我们采用 PE 法为其估值,给予 25年目标 PE 18x,对应目标市值 188亿元,目标价 260.66元。 我们认为公司存量基本盘有望逐步企稳,后续储备的产品有望驱动改善,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动;产品上线进度不及预期; 行业竞争加剧
完美世界 传播与文化 2024-11-07 11.15 13.54 -- 14.00 25.56%
14.00 25.56%
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事项:存量业务梳理及投资收益导致业绩承压。公司披露24Q3财报,本季度实现收入13亿元,YOY-24%,QOQ-8%;实现毛利润6.8亿元,YOY-38%,QOQ25%;实现归母净利润-2.1亿元,YOY由盈转亏,QOQ-44%;实现扣非归母净利润-2.1亿元,YOY由盈转亏,QOQ-177%。前三季度公司实现收入40.7亿元,YOY-34%;实现归母净利润-3.9亿元,YOY由盈转亏;实现扣非归母净利润-4.5亿元,YOY由盈转亏。前三季度公司对存量业务进行了梳理,由此产生了部分一次性费用,加之部分游戏、影视产品不及预期,业绩有所承压。 评论:游戏存量基本盘经营层面已经转正,调整梳理效果凸显。24Q3游戏业务实现扣非亏损9467万元,其中由于本季度被投企业亏损,公司确认了投资损失1.16亿元。意味着剔除后,游戏业务经过半年多的调整,经营层面利润已经转正。 展望后续,我们认为游戏业务存量基本盘有望保持目前趋势。 Pipeline中重点产品储备丰富,看好25年产品驱动的经营改善。经过筛选后,公司目前pipeline中仍然储备着多款重点产品:旗舰IPMMORPG端游《诛仙世界》,公测定档24年12月19日;旗下幻塔工作室自研的二次元都市题材开放世界《异环》,首测已经开始招募,我们预计后续有望在2024年内首次测试,在2025年上线;旗舰IPMMORPG手游《诛仙2》;以及开放世界游戏《代号Z》等远期储备。我们认为公司25年有望在至少2款重点产品的驱动下,走出调整期,经营情况明显边际改善。 影视业务继续聚焦“提质减量”。24Q3影视业务扣非亏损8749万元,主要源于部分影视剧销售价格低于预期。展望后续,我们认为公司在影视业务方面,有望继续聚焦“提质减量”策略,顺应市场变化,使得影视剧项目投资风险更加可控。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入55/81/98亿元(原预测为24/25年89/100亿元,新增26年预测;下调主要源于产品上线进度及表现不及预期),YOY-30%/+48%/+21%;实现归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元(原预测为24/25年12.8/18.2亿元,新增26年预测;下调主要源于产品上线进度及表现不及预期)。考虑到公司24年对存量业务进行了深度的梳理,目前游戏业务经营层面已经转正,叠加25~26年储备有多款重点产品,有望驱动经营表现显著改善。给予公司25年目标PE25x,对应目标市值267亿元,目标价13.76元。维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2024-09-03 13.55 16.77 -- 19.69 43.51%
19.45 43.54%
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事项:财务情况:经营情况趋于稳定。2Q24公司实现收入45亿元,YOY+12%,QOQ-6%;实现归母净利润6.5亿元,YOY+44%,QOQ+5%。成本端,本季度实现GPM77%,YOY-1pct,QOQ-4pct,毛利率下降主要源于分成成本增加(我们预计是《寻道大千》等代理产品流水提升)和带宽成本增加(主要反映小程序游戏DAU增长)。费用端,本季度实现销售费用24.7亿元,YOY+5%,QOQ-15%,对应销售费用率55%,YOY-4pct,QOQ-6pct。Q2维持72%大比例分红。24H1实现归母净利润12.7亿元,上半年累计现金分红9.2亿元,对应分红率73%;其中Q2单季度分红4.66亿元,分红率72%。 评论:收入拆分:境内手游业务驱动增长,境外业务环比稳定。分端看,24H1公司手游业务实现收入90亿元,YOY+20%,HOH+6%;页游业务实现收入2亿元,YOY-16%,HOH-12%。分区域看,24H1境内业务实现收入63亿元,YOY+34%,HOH+5%,是增长主要驱动力;境外业务实现收入29亿元,YOY-4%,HOH+4%,基本保持稳定。小程序游戏基本盘稳健,多款新游上线。根据游戏工委数据,24H1小程序游戏市场规模166亿元,同比增长60.5%,呈现显著高景气度状态,增速远高于大盘的2%。公司存量基本盘中,《寻道大千》展现长生命周期特点,近期仍排名微信小游戏畅销榜第2。此外,今年先后上线了《无名之辈》、《灵剑仙师》、《武道破天》、《魔魔打勇士》等新品,提供流水增量。 APP游戏新品稳步上线,后续Pipeline储备丰富。APP游戏侧,公司年内已推出《时光杂货店》、《三国群英传:鸿鹄霸业》、《MechaDomination》、《PrimalConquest:DinoEra》、《YesYourHighness》等多款产品。展望后续,Pipeline中产品储备依然丰富,包括《斗罗大陆:猎魂世界》、《代号战歌M》、《代号MLK》等自研产品,以及《诸神黄昏:征服》、《神域纪元》、《上古洪荒决》等代理产品。 盈利预测与投资建议:根据本季度经营情况,我们调整24-26年收入预测至189/208/227亿元(原预测为191/212/233亿元),YOY+14%/10%/9%;归母净利润预测为27/29/31亿元(原预测为28/31/34亿元),YOY持平/+9%/+7%。我们下限给予公司24年目标估值水平PE15x、上限给予PE17x,分别对应目标市值398/451亿元,目标价区间17.93/20.32元。维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、产品表现不及预期。
恺英网络 计算机行业 2024-09-02 8.69 13.49 -- 13.08 50.52%
14.55 67.43%
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财务情况: 24Q2业绩符合预期。 本季度公司实现收入 12.5亿元, YOY+22%,QOQ-5%;实现归母净利润 3.8亿元, YOY-12%, QOQ-10%,符合市场预期。 拆解来看, 本季度实现销售费用 4.72亿元, QOQ-3%,环比降低。 因此虽然收入环减, 但归母净利润环减绝对值小于收入。 中期现金分红率 26%。 24H1公司实现归母净利润 8.09亿元,中期现金分红2.13亿元,分红率约 26%。 评论: 高毛利率的信息服务业务维持高增速。 分收入结构看, 24H1公司手游业务实现收入 21亿元, YOY+23%, HOH+11%, 对应 GPM 81%;信息服务业务实现收入 4亿元, YOY+77%, HOH-10%, 对应 GPM 89%。 核心子公司及传奇业务表现稳定。 核心研发子公司浙江盛和、 杭州亿沐,2024H1合计实现收入 12.22亿元, YOY+15%, HOH-2%; 实现净利润 8.91亿元, YOY+19%, HOH+12%。 我们推测依托核心子公司的传奇业务表现稳定。 出海发行继续放量、下半年 Pipeline 紧凑。 24H1公司于境外实现收入 1.3亿元, YOY+335%, HOH+44%。报告期内,公司于港澳台地区、东南亚地区和韩国市场上线了《新倚天屠龙记》、《漂在江湖》、《怪物联萌》等产品; 并于 24H2,计划发行《仙剑奇侠传:新的开始》(东南亚地区、 港澳台地区)、《怪物联萌》(日本、 欧美、 港澳台等国家和地区)、《史莱姆》等产品,产品储备丰富。 我们看好海外游戏业务为公司带来新的增长动力。 国内市场 Pipeline 中重点产品丰富。《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》已经于 8月 28日上线。此外,公司储备有《斗罗大陆:诛邪传说》、《盗墓笔记:启程》、《数码宝贝:源码》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等,有望后续于国内市场上线。 盈利预测与投资建议: 基于半年报信息,我们调整 24-26年公司收入预期至54/63/71亿元(原预测为 57/69/78亿元), YOY+25%/17%/13%; 归母净利润预期至 16.4/18.8/21.5亿元(原预测为 17.8/21.2/24.8亿元), YOY+12%/15%/14%。 给予公司 24年目标 PE 18x,对应目标市值 295亿元,对应目标价 13.72元,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,宏观经济波动,产品表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名