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全信股份 机械行业 2022-09-29 15.88 32.05 115.53% 15.63 -1.57% -- 15.63 -1.57% -- 详细
深耕军用传输领域,技术实力国内领先。全信股份是专业从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC 光纤网络通信系统、光电集成设备等系列产品的研发、生产和销售业务的民营科技型企业。公司自成立以来一直专注于国防军工用特种线缆技术的研究和开发,在高性能传输线缆和组件方面,公司专业提供高性能光电传输线缆产品和传输系统技术解决方案,光电线缆产品研发技术和生产实力处于国内领先水平。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品,打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。随着武器装备信息化程度的不断提高,军工线缆的国产替代空间将十分广阔。 完成收购上海赛治,FC 产品开启第二增长曲线。公司上半年完成收购上海赛治39.07%的少数股东股权,上海赛治成为全信股份的全资子公司。上海赛治是国内较早涉足FC 光纤总线领域的企业之一,在该领域积累了大量的技术研发成果,具备较为明显的领先优势。FC 光纤总线技术凭借其高宽带、低延迟、抗干扰能力强、传输距离远、兼容性强等优点成为航空电子系统发展的必然趋势,并逐渐向舰船、航天等领域推广应用。公司未来将进一步提高FC 光纤总线技术领域的资本投入,FC 产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2022-2024 年的净利润为2.41亿元、3.38 亿元、4.13 亿元,EPS 为0.77 元、1.08 元、1.32 元,对应PE 为21 倍、15 倍、13 倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增长不及预期;募投项目进展不及预期。
德生科技 计算机行业 2022-09-29 15.10 -- -- 15.30 1.32% -- 15.30 1.32% -- 详细
事件: 公司发布 2022年前三季度业绩预告,预计营业收入 5.72-6.33亿元,同比增长 40%-55%;归母净利润 5851.95-6418.26万元,同比增长 55%-70%;扣非后的归母净利润 5690.67-6224.17万元,同比增长60%-75%。 单三季度业绩增长环比提速。预计 2022Q3收入同比增长65%-80%( 2022Q2: 34.71%),归母净利润同比增长 85%-100%( 2022Q2: 43.03%),扣非后的归母净利润同比增长 75%-90%(2022Q2:40.72%),三季度业绩增速明显加快。 社保卡发展迎来机遇,“一卡通及 AIoT 应用”业务快速增长。 2022年 4月,国务院办公厅印发《依托全国一体化政务服务平台开展社会保障卡居民服务“一卡通”应用时点方案的通知》,标志着“一卡通”已由人社部单一部门工程升级为整个政府的总体工程,全国各地响应国家“积极推动以社会保障卡为载体的居民服务‘一卡通’建设”的要求,第三代社保卡(系居民服务一卡通)的需求量不断攀升,公司发卡量同比快速增长,带动了相关设备、软件、服务的增长,极大促进了公司“一卡通及 AIoT 应用”业务的快速增长,是公司业绩高增的重要基础。 多项业务运营情况良好,助推公司业绩改善。公司数字化就业服务业务持续创新,其中“毕节模式”获得贵州省人社厅等部门的高度认可,已在四川多个地市试行推广;“人社运营及大数据服务”亦取得了良好的业绩,并且更进一步明确了未来的增长空间。多项业务运营良好,从而推动公司业绩改善。 积极布局数字人民币,业务发展前景可期。公司具备数字人民币应用的必要技术储备,且在一卡通的场景应用、政府补贴发放等领域有丰富的实施和运营经验,是北京民生一卡通的主要服务商之一,当前叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡制作完成,公司深度参与这一项目建设,将有力助推公司数字人民币业务布局发展。 投资建议:公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业,凭借相关技术储备与运营经验积极布局数字人民币业务,有望实现新的发展。预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 0.50/0.74/0.97元,给予“买 入”评级。 风险提示:社保卡需求量增长不及预期;数字人民币业务落地不及预期;行业竞争加剧。
百润股份 食品饮料行业 2022-09-27 26.53 29.00 7.65% 28.27 6.56% -- 28.27 6.56% -- 详细
事件:公司发布关于调整 2021年限制性股票激励计划公告,其中业绩考核的营收基数年、考核年度均延后一年,分别为 2022年为营收基数年,2023-2025年为考核年度,营收增长率目标保持不变。 点评: 股票激励计划梳理:受疫情防控影响,主动递延激励计划。根据公告,2022年以来,国内疫情防控形式对公司生产运营产生较大影响,公司位于上海、成都、天津、佛山四大生产基地均受到疫情影响,出现生产、物流受限,其中上海总部受影响较严重,导致公司产能利用率下降、供应链成本上升、线下终端闭店,线上退货比例增加,影响动销、营销推广计划推迟等,因此为了利于公司可持续健康发展,公司主动将激励计划的解除限售年度递延一年至 23-25年,营收基数年递延一年至 2022年。 业绩考核目标:收入增速目标保持不变,考核基数年份与考核年份地递延一年。相比上一份股权激励计划,本次调整后,激励计划有效期从 48个月延长至 60个月,限售期从自限制性股票授予日起 12/24/36个月,调整至 24/36/48个月。股票激励计划解除限售条件分别为: 1)第一个限售期:以 2022年营业收入为基数,2023年营业收入增长率不低于 25%; 2)第二个限售期:以 2022年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于 53.75%; 3)第三个限售期:以 2022年营业收入为基数,2025年营业收入增长率不低于 84.50%。 换算 23/24/25年同比增长要求约为 25%/23%/20%,调整后,营收增速目标保持不变,仅考核基数年份、考核年份递延一年,反映出公司对未来发展保持信心,同时合理递延激励计划也有助于提升员工积极性。 22年展望:强爽近期表现优异,关注 Q4清爽、强爽动销。在产品端,近期公司旗下强爽系列表现较强,其中天猫官方旗舰店、抖音官方商超、拼多多官方旗舰店均处于预售状态,预计 5-17日内发货。我们认为强爽较好的表现主要是公司长期布局驱动的,公司针对强爽“一罐就到位”的差异化需求,推出了“不信邪”挑战,截至 9.25,抖音平台的“# rio 强爽 8度不信邪”话题累计播放了超 9亿次,同时推出扫码赢机车等优化活动,并与网易热门端游《永劫无间》进行联名, 持续提升强爽系列热度;下半年预计清爽系列代言人官宣、推广配套活动有望全面启动,建议关注强爽、清爽系列 Q4动销情况。同时随着华东地区疫情影响趋缓,渠道动销有望逐渐复苏。在成本端,随着公司各地工厂逐渐复工,预计物流费用、原物料供给影响逐渐减弱,下半年毛利率有望有所回暖。 中长期展望:低度酒赛道仍有较大发展空间,公司 358矩阵持续拓宽消费人群,推动公司稳步成长。根据艾媒数据,中国低度酒市场规模2017-2021CARG 约为 38%,随着越来越多品牌的加入,整体低度酒赛道仍处于较快发展阶段,公司作为国内预调酒龙头,有望受益于赛道的发展。公司依托于多年的香料香精行业经验积累,持续对预调鸡尾酒口味、口感进行更迭。同时公司持续推进 358(3度、5度、8度酒精含量)品类矩阵建设,通过不同酒精度持续拓宽消费人群和场景。另外,公司积极布局全产业链,以威士忌为主的烈酒业务已经投产,有望进一步提升公司产品基酒的品质,我们看好公司中长期发展。 投资建议:强爽较好表现、推广加强有望推动 Q4逐渐回暖,中长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体,有望推动业绩稳步成长。预计 22-24年收入增速分别为 0%/26%/25%,归母净利润增速分别为-18%/40%/29%,EPS 分别为 0.52/0.73/0.95元,对应当前股价 PE分别为 52x/37x/28x,我们按照 2023年业绩给予 40倍,一年目标价29元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,新品推广不及预期,营销配套推出时间不及预期,食品安全问题等。
兆驰股份 电子元器件行业 2022-09-20 3.42 6.42 96.93% 3.47 1.46% -- 3.47 1.46% -- 详细
多重举措走出恒大票据债权危机,携手深国资开展全新合作。兆驰股份与恒大地产之间的合作开始于2018年,业务起源于照明灯具相关领域,恒大为了减少单个项目中自有资金的投入,获得更多工程项目,恒大对外的供应商货款主要以商业承兑汇票支付,现金支付比例较少,2020年,恒大商票余额高达2052.67亿元,这为恒大最终的债务问题埋下隐患,2021年恒大负债近2万亿。 兆驰照明、兆驰供应链作为恒大上游供应商,在2021年恒大债务暴雷后,深受其苦:与恒大合作三年,票务危机发生时公司已累计持有55.67亿元恒大系债权。LED照明灯具业务在兆驰的历年的营收中,占比从未超出过5%,但就这样的一个“小业务”带来的供应链业务,令彼时的公司担上了五十多亿的债务风险。 原大股东南昌兆投为了帮助上市公司度过恒大票据事件难关,最终选择了全权兜底,以尽可能地降低此次事件对上市公司的负面影响,在这个处理过程中,公司也得到了深圳资本集团的鼎力相助,经过多次股权转让,南昌兆投募集到了足够的资金以帮助上市公司化解恒大票据债权危机。随着7月25日南昌兆投向深圳资本集团及其全资子公司亿鑫投资的股份转让取得深圳交易所的转让确认书,同时中国结算所的过户登记也已完成,公司的控股股东和实际控制人变更成为深圳资本集团。 至此,兆驰股份对恒大债务危机的处理告一段落,危机过去后将是全新篇章的开启:公司将继续专注于智能电视ODM和LED产业链,进一步巩固自身在设计、生产、制造以及全产业广域覆盖的独特优势,并充分借助深圳资本集团在区域、财务、管理、渠道等各方面的全面支持,在资金支持、业务合作等方面深化与深圳资本集团以及其关联的国资体系内的公司的合作,在产品创新与产业链的延伸中不断寻找新的成长空间,快速走出阴霾。 重新聚焦双主业源点,再回荣耀并不遥远。无论是对于上市公司兆驰,还是对于研究兆驰的投资者,处理好恒大债权与兑付危机后,接下来的关注重心理应回归基本面。公司2022年上半年实现营业收入71.10亿元,同比下滑36.56%;实现营业利润5.94亿元,同比下滑50.28%,实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿,同比下降49.81%,扣非后归母利润4.42亿元,同比下滑49.81%。 2022上半年的业务数据下滑,已经和恒大债权以及相关的处理没有什么关系,事实上,今年上半年A股市场有很多电子制造类公司下滑程度远远超过兆驰。行业最大的失血点在于全球经济与需求的下滑、一二季度的疫情封控、俄乌战争、全球通膨、中美贸易战等等。尤其是贯穿整个上半年的面板价格持续下跌,对于电视ODM占比较大的兆驰影响确实较为明显。 过去在我们与市场的交流中,经常有投资者认为兆驰所在的行业相对红海,但是在这个红海的市场里,兆驰交出的答卷是:液晶电视ODM出货量保持全球排名前二,LED芯片行业内第二大产能,LED封装拥有3500条生产线,机顶盒出口量在国内名列前茅。 业绩上,过去六年营业额从60亿成长至225亿,归母利润从3亿到20亿+(去年剔除恒大负面影响),公司的核心竞争力体现在管理层的扎实运营,从LED芯片到封装到显示背光,再到电视机ODM、互联网内容运营、智慧家庭组网等等的全产业链超长覆盖,以及这些先决条件所带来的成本与效率优势。 整体来看,上市公司已回归到正常的业务运营节奏。未来,随着南昌的LED芯片业务进入规模化提升的胜势节奏,ODM业务走出当下的消费疲软、面板持续大幅跌价的下行通道,重回荣耀可能并不需要等待太久。 盈利预测和投资评级:给予增持评级。兆驰是我们一直跟踪的优质行业标的,在去年出现恒大债权兑付危机后,公司迅速反应,大股东南昌兆投以一己之资为上市公司承揽剥离或置换了全部的恒大债权,这种格局与承担,在A股上市公司中是鲜见的。恒大债务风波确实对公司而言是不小的考验,但以牺牲南昌兆投大股东的权益为代价得以度过。深圳国资以不干预公司运营的天使姿态入主上市公司,不仅使兆驰快速度过了危机,同时还赋予了财务资金、渠道合作、银行授信等多方面的补足和加强。 从公司、管理与运营的层面而言,公司已经进入了非常明确的拐点期。业务和行业层面来看,目前兆驰的两大核心主业中,LED从芯片、封装模组的全产业链规模化的成长期已经开启,但是占比最大的电视机ODM业务确实受制于诸如行业需求放缓、面板价格极端下跌等不良因素,导致出现一定程度下滑。这种负面影响更多的是源于行业的周期性,相信在面板价格极端下行趋缓,需求出现回升后,会得到明确的改善,而那也将是兆驰重新展现成长弹性的重要时点。 预估公司2022-2024年净利润分别为11.33亿、15.28亿、21.03亿,对应当前估值分别为13.67、10.13、7.36倍,公司当下市净率已经跌到1.2倍左右,显然已经相对有安全边际,看好公司中长期的复苏与成长空间,给予公司增持评级。 风险提示:1)LED行业受制于经济波动,下游房地产、消费电子等行业的需求成长趋缓,导致成长不及预期;2)面板价格继续非理性下跌;3)全球电视需求受疫情、通膨、经济低迷等影响持续萎靡。
华友钴业 有色金属行业 2022-09-20 71.67 -- -- 75.34 5.12% -- 75.34 5.12% -- 详细
事件:近期,华友钴业与淡水河谷印尼签订了合作框架协议,双方计划合作采用高压酸浸湿法技术,年产6万吨镍金属量,淡水河谷印尼持股比例不超过30%,双方按照持股比例包销MHP产品,项目所需褐铁矿由淡水河谷印尼的Sorowako矿山供应。如果可供应的褐铁矿增加,双方将考虑扩大本项目产能。 短期:华友印尼镍产能释放加速,未来上游镍产品自供比例将持续提升。 1)上游镍产能扩张迅速:华友钴业与淡水河谷印尼的合作并非首次,2022年4月和7月,华友钴业与淡水河谷、福特汽车计划建设12万金吨印尼镍项目。除了与淡水河谷的合作,华友钴业还与青山集团合作华越湿法、华科火法、华飞湿法、华山湿法、华友-青山-大众项目,华友钴业印尼镍资源布局扩张迅速。此次合作为华友钴业新增6万金吨湿法镍产能,镍项目规划总产能达64.5万金吨。根据测算,若只考虑已签约的印尼镍项目,华友钴业2023年-2025年镍产品的预估权益产能分别为9.18万金吨、12.84万金吨和15.56金万吨。若纳入仅签订框架协议的项目,按华友最低股权占比测算,全部达产后,华友钴业镍项目的权益产能达到39.57万金吨。2)镍产品自供比例有望提升:随着镍产品产能释放加速,下游前驱体的镍原料自供比例预计会持续提升。若按照8系高镍前驱体产品测算,39.57万金吨的镍产品可供生产77.82万吨的前驱体,而截止至目前华友钴业规划的前驱体总产能为40万吨。据此推算,印尼镍产品权益产能完全满足目前已规划项目的前驱体业务的镍产品自供,助力打通正极材料一体化链条。 中期:淡水河谷印尼镍矿供应充足,华友钴业湿法技术降本效应凸显。 1)淡水河谷镍资源优势:淡水河谷是第二大镍生产商,产业链布局全面,业务包括矿产勘探、矿物开采、矿物运输一体化流程,拥有充足的镍矿资源,已有镍矿主要分布在加拿大、印度尼西亚、巴西等地区。淡水河谷间接持有淡水河谷印尼的44.34%的股权,拥有Sorowako、Bahodopi、Pomalaa三个镍矿,项目公司将独家购买Sorowako矿区为满足项目需求生产的红土镍矿褐铁矿。Sorowako矿自从1978年开始生产,发展成熟,探明的镍储量约为112.98万金吨,2021年镍矿开采量为414.9万吨,品位1.79%,镍产品产量为6.54万金吨,预计可以开采到2045年,充分保障该项目褐铁矿的供应。淡水河谷印尼凭借其在印尼镍资源开发领域深耕多年的优势,将为本项目提供有力的资源保障。2)华友钴业湿法技术优势:年产6万吨华越湿法冶炼项目2022年4月已经投产,湿法项目建设单万吨投资成本处于行业水平较低水平,约为2亿美元左右,具备竞争优势。华友钴业凭借着其在华越湿法冶炼项目的建设经验和冶炼技术优势,在未来可以继续降低淡水河谷印尼项目的投资成本和镍产品生产成本,为一体化产业链开拓更大的利润空间。 长期:印尼镍资源产业园区融合发展,一体化产业链推动新能源业务量利齐升。 1)资源开发园区化:此次合作项目的地址位于印尼南苏拉威西省,印尼Morowail工业园区坐落在此,华友钴业已投产华越项目也位于此地。园区内具有完善的电力、码头、机场等基础配套设施。我们预计华友钴业将依靠园区优势,压缩镍产品生产流程成本,节省结晶、干燥、溶解、运输、交易费用等。随着项目的推进,公司未来镍产品业务和产业园区将进一步融合发展,强化降本增效。2)三元正极产业链一体化:华友钴业和淡水河谷的合作有利于打造新能源动力电池镍原料供应平台,保障公司一体化产业链上游镍资源供应。在三元前驱体的生产成本中,原料成本占比最大,能够达到80%以上,随着华友钴业镍产能逐渐放量,自供镍产品带来的成本下降将有效打开产业链的利润率天花板。未来,量利齐升将给华友钴业一体化产业布局带来降本增效的核心优势,助力华友钴业正极材料未来盈利水平更胜一筹。 投资建议:我们认为公司作为钴业龙头成功转型新能源一线公司,资源布局完善,镍产品业务将持续给公司带来业绩增量。我们预计2022-2024年公司营收分别为561.28/801.73/1097.29亿元,同比增速分别为58.93%、42.84%、36.87%;归母净利润分别为59.38/82.59/115.60亿元,同比增速分别为52.36%、39.07%、39.97%;EPS分别为3.72/5.17/7.23元;当前股价对应PE分别为19.23/13.83/9.88倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场不及预期风险、政策变动风险、疫情进出口风险。
航天宏图 2022-09-20 77.43 -- -- 75.34 -2.70% -- 75.34 -2.70% -- 详细
公司业绩持续处于高增态势。公司营收由 2016年 1.95亿元增长至2021年14.68亿元,2016-2021年CAGR 为49.7%,22H1营收为7.81亿元,同比增加79.0%。2016-2021年扣非归母净利润CAGR 为36.4%,22H1扣非归母净利润为786.2万元,同比由负转正,为2018年以来上半年首次扣非后的归母净利润出现正数的情况。PIE+行业产品线已在应急管理、自然资源、特种行业三个领域形成优势,并不断拓展新型应用场景,在新能源、碳中和、数字化交付等领域已有落地项目。 上半年,公司新增订单约 14亿元,同比增长 2倍以上;其中一季度新签订单 5.98亿元,同比增长269.14%,二季度新签订单约8.02亿元,同比增长约163.24%,订单持续高增为全年业绩打下基础。 股权激励彰显公司云业务发展信心。公司于2022年7月发布2022年限制性股权激励计划草案,计划向包括高管及核心技术人员在内的91人授予125万股限制性股票,占公司股本总额的0.68%。以营收及云业务收入作为业绩考核依据,将2021年公司营收作为基数,2022/2023/2024年分别同比增长不低于30%/69%/119%;将2021年公司云业务收入作为基数,2022/2023/2024年分别同比增长不低于70%/189%/391%,且截至本激励计划草案公告日,公司同时正在实施2019年限制性股票激励计划及2020年限制性股票激励计划,股权激励彰显公司对未来云业务发展战略的信心。 定增完善全产业链布局。2020年8月公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过7.0011亿元,用于分布式干涉SAR 高分辨率遥感卫星系统项目、北京创新研发中心项目及补充流动资金,本次定增已于2021年7月发行上市,定增增强了公司资金实力,可扩展公司业务产品线,完善公司卫星应用领域全产业链布局,提升公司核心竞争力。 投资建议:公司是国内领先的遥感行业服务提供商。行业处于高速增长的态势,公司在遥感领域已经基本完成了全产业布局。预计2022-2024年公司的EPS 分别为1.60/2.36/3.44元,维持“买入”评级。 风险提示:企业、行业拓展领域不及预期;行业竞争加剧。
华大智造 2022-09-16 123.80 -- -- 127.50 2.99% -- 127.50 2.99% -- 详细
基因测序行业上游的技术壁垒最高,华大智造打破外企垄断、实现技术自主可控高通量测序技术(NGS)由于其通量大、精度高、价格低等优势,成为目前主流的测序技术。基因测序产业链上游的进入壁垒最高,全球具有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业主要有Iumina、ThermoFisher 及华大智造。 随着精准医疗时代的到来、肿瘤基因测序服务需求高速增长,以及各国人类基因组计划的持续推动,全球基因测序市场在过去数年间保持了两位数的快速增长。根据公司招股书,预计2019 年全球及中国的基因测序仪及耗材市场规模分别为39 亿美元和42 亿元,2023 年将达到246 亿美元和304 亿元,期间CAGR 分别为18.22%和19.66%。其中,华大智造2019 年在全球和中国基因测序市场的市占率分别为3.5%和25%。 我国产业政策大力扶持生命科学与生物技术行业,同时国内科研机构及企业基于数据保密的需求倾向购买性能稳定的国产设备,本土品牌迎来了发展新机遇。其中,华大智造自主研发测序技术路线,并在产品性能、性价比、生态链等方面打造相对优势,迎接国产替代的浪潮。 华大智造以质量为基石,以控本为突破,逐渐建立并持续完善商业生态链华大智造成立于2016 年,目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块,并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。2021 年营业收入39.29 亿元,2017-2021 年CAGR 为48.76%;归母净利润4.84 亿元,2018-2021 年CAGR 为57.16%。 (1)自主研发测序技术,产品质量具备国际竞争力。华大智造以全资子公司CG US 的技术为基础并不断自主创新,已建立自主可控的技术体系,一方面形成大量专利、注册商标、计算机软件著作权等,另一方面也通过在基因测序仪的量产和使用过程中,不断发现和解决问题、保持产品的更新迭代,并通过独立第三方评测验证其产品质量具备国际竞争力。 (2)大幅提升测序通量,较竞品具备成本优势。目前测序成本仍是掣肘整个测序产业链的关键因素,华大智造的相关技术和产品布局亦结合上述痛点与产业发展深度融合:①通过提升通量和速度,降低整体测序成本,其中DNBSEQ-Tx 基因测序仪将测序试剂价格最低降至5 美元/Gb;②加大与国内供应商合作开发的力度,现已实现部分高价值原材料的国产化,具备一定的成本优势,降低依赖进口采购的风险;③通过自动化样本处理系统(核酸提取、文库制备)、实验室自动化流水线等从样本到结果的整体解决方案,助力客户的业务高效开展。 (3)借力强大的合作伙伴,实现技术迭代及商业生态圈的建立和完善。 公司目前的合作伙伴包括科研级用户(卡洛林斯卡医学院、中科院遗传发育所)、企业级用户(华大基因、吉因加、泛生子、燃石医学、安诺优达、贝康医疗等)以及海关、疾控等其他机构。 我们认为,基于性价比、生物安全性等因素的考量,越来越多的国内外政府和企业开始选择华大智造的产品,未来以华大智造测序平台为中心进行开发和应用的企业/机构有望持续增加,形成较为成熟的商业生态圈。 盈利预测我们预计公司2022-2024 年收入分别为44.59 /57.38 /74.42 亿元,同比增速分别为13.49% /28.69% /29.70%;毛利率分别为59.28% /58.08%/58.45%;归母净利润分别为22.39 /8.14 /10.54 亿元,同比增速分别为363.01% /-63.64% /29.52%;EPS 分别为5.42 /1.97 /2.55,按照2022 年9月9 日收盘价对应2022 年18.45 倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险;部分原材料存在依赖进口采购的风险;客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险;应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险;知识产权诉讼的风险。
旷达科技 纺织和服饰行业 2022-09-15 5.29 6.95 53.76% 5.25 -0.76% -- 5.25 -0.76% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入 8.40亿元,同比增长 1.70%,归母净利润 1.02万元,同比增长 0.51%,扣非归母净利润 0.99亿元,同比增长 4.81%。 无惧汽车行业短暂低迷,产品结构提升助力公司平稳表现。今年上半年,虽然在电动化趋势推动下,国内汽车销量在年初取得了较为优异的表现,但随着国内疫情管控、芯片产能不足、燃油价格上涨等各种不利因素相继出现,汽车市场销量有所走低,在此行业背景下,公司上半年仍实现了收入的同比持平,实属不易,与公司过去几年强化生态合成革、超纤仿麂皮等产品的布局息息相关,尤其是“KOKON”自主品牌的创建和推广,助力公司获取了更多主机厂车型的配套。当前,汽车产业在保持环保化、轻量化发展的同时,正逐渐开启电动化、网联化和智能化的发展趋势,而这些趋势将推动汽车内饰件朝着轻量化、舒适化和智能化方向演进,公司是国内汽车内饰件行业细分龙头,注重开发新材料新产品,拥有从“原料到成品,研发到生产,品牌到销售”的一揽子解决方案,在行业升级发展的情况下,传统主业将成为公司向外延拓、兑现成长的基础支撑。 具备成熟滤波器制程能力,扩产规划稳步推进。公司通过合营企业芯投微收购日本 NSD,业务覆盖范围顺利切入至射频滤波器前端芯片领域。目前芯投微所控制的 NSD 相关资产规模尚小,整体并未实现盈利,而且在国内的发展可能会经历多轮外界融资(上市公司的持股比例可能会进一步被摊薄),未来在国内芯投微的合肥产线产能能够逐期落地后,公司在业内的地位与规模进一步夯实后,将以什么样的股权结构和营收水平去面对投资人,是以上市公司换股注入,还是以别的方式实现证券化,这些问题目前尚不得而知,但是上市公司短期内依然是芯投微最大的合营股东,这点毋庸置疑。 NSD 的晶圆产品后端可适用于 WLP 和 CSP 等 saw 封装工艺,是国内少有的具备 WLP SAW 滤波器稳定供应能力的厂商之一,以 NSD 既有技术为依托,公司在国内稳步推进研发团队建设和产能扩增,1月 26日公司公告称,芯投微已与合肥高新技术产业开发区管委会签订《芯投微滤波器芯片研发生产总部项目投资合作协议书》,拟投资 55亿元,利用相关控股子公司成熟的技术及产业化资源,建设滤波器芯片及模组 研发、设计及生产总部项目,公司对芯投微的定位相当清晰且明确,未来随着合肥工厂产线落地,以及国内客户验证导入,滤波器业务将成为关注度最高的成长弹性点。 5G 带动射频前端市场扩容,滤波器国产替代趋势明确。在 5G 通讯的推动下,智能手机、物联网设备、智能汽车等终端对滤波器的需求持续提升,与此同时,对性能的要求亦不断提高,滤波器产品高端化和模组化趋势较为明确,但在供给方面,全球范围内高端滤波器市场主要为 Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田等海外射频巨头垄断,国产滤波器的缺失,使得射频前端模组产业亦走的举步维艰,当下国内产业链上下游正协力攻克难关,公司通过芯投微控股的 NSD 具备稀缺的高端滤波器工艺技术,能有效填补国内产业链空白,后续市场可替代空间相当可观。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。汽车内饰件业务是公司基本盘,后续将贡献稳定的收入及利润,来源于 NSD 的滤波器业务过往有思佳讯等行业核心客户支持,是具备良好的基础的绩优生。 旷达通过芯投微将 NSD 收至麾下后,未来如能把国内市场的产业化做好,把合肥工厂产能快速落地并规模化,未来成长与资本化的回报还是值得期冀的,预计公司 2022-2024年的净利润分别为 2.07、2.30和 2.61亿,当前股价对应 PE 38.16、34.40和 30.30倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: (1)智能终端需求下滑、国内声表滤波器产业链提前竞争红海化导致滤波器市场承压; (2)合肥工厂的建设以及后续产能达产、良率爬坡进度不及预期; (3)汽车销量受到疫情、通膨、国际形势变化导致非理性波动。
云赛智联 计算机行业 2022-09-14 6.37 10.45 84.63% 6.43 0.94% -- 6.43 0.94% -- 详细
事件:2022年上半年,公司实现营业收入18.86亿元,同比下滑19.15%,归母净利润8919.91万元,同比下滑20.42%。扣非归母净利润亏损3349.52万元,同比下滑131.97%。 H1经营受疫情冲击影响较大,下半年疫情影响趋缓,业务表现将恢复常态。今年上半年,公司经营发展及各项工作遭遇上海疫情带来的冲击,影响较大。上半年归母利润8919万元,但如扣除仪电工程100%股权转让带来的1.14亿元税后收益,公司上半年扣非归母净利润实际亏损3349.52万元。 公司作为上海国资背景企业,疫情期间响应号召,重防疫轻运营,是国企社会责任和使命担当的体现,业绩层面的损失无可厚非。疫情对公司三大主营业务板块的影响分别体现在:(1)行业解决方案板块受疫情影响较大,各项在建的信息化、智能化项目工程在疫情期间停工停产,(2)智能化产品板块的影响主要集中在物流供应链和产品交付受阻,(3)云服务大数据板块各类线上交付服务受影响较小,咨询、集成、培训等线下交付业务则被迫停工,松江大数据中心机房一期二阶段部署和110KV独立用户站工程项目的建设进度有所延后。 所幸,随着疫情管控力度的缓解,公司各项业务开始恢复正常。值得关的,公司是负责“随申码”和上海市“健康云”等平台的大数据支撑和维护处理的主体单位,为“随申办-场所码”、核酸检测数据治理提供保障服务,为企业复工复产提供复工码、快递证等业务应用的数据治理保障服务,并承接国展中心7、8号展馆的发舱智能化子系统建设,完成疫情精准防控一体化“云赛数字哨兵”系统开发,整体而言,疫情期间,公司充分发挥自身在大数据、物联网领域的技术优势,赋能上海市以数字抗疫能力。 打造城市数字化转型新型数字底座,持续提升云服务管理能力。近两年,公司持续布局IDC数字中心基础资源、智能化产品、信创产品等数字化转型基础底座,今年上半年,新建松江大数据中心第一阶段项目投入运营,以上海徐汇、宝山、松江三座高等级数据中心为基础,初步形成新型数字化底座的联动优势,当前,公司正建设松江大数据中心110KV电力用户站,并启动试运行及优化工作,为后续扩容做充分准备,为进一步提升数据中心运营品质和品牌奠定基础。 云服务管理方面,公司已成为微软Azure 云、华为云、阿里云的重要合作伙伴,子公司南洋万邦再次获得微软年度国际合作伙伴奖,信诺时代则入围中国电信“天翼云”首批集团级MSP,整体而言,云服务管理业务已经以南洋万邦和信诺时代为基础,实现全国覆盖,且相应能力正持续提升。 持续提升行业解决方案核心技术能力,频频中标重大工程及民生项目。公司正逐步转型至“顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的项目解决方案供应商,专注于为ToG 和ToB 端客户提供数字化转型全链条服务,当前承接及完成的项目涉及智慧安防、智慧教育、智慧水务、食品安全溯源、智慧电梯等多个民生领域,今年上半年,公司中标世博文化公园、徐家汇体育公园等多个重大项目,在全市2000+个重要场所部署“数字哨兵”系统,开发上线远程抄表、远传表自动开账、抄表系统估算等功能,用以应对疫情管控期间上门抄表难题。当前公司行业解决方案业务已进入明确的正向循环阶段,后续有望充分受益于上海市智慧城市建设,实现该业务板块收入及利润的高质量成长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司在IDC、云服务、大数据和行业解决方案等业务方面的布局,契合上海市数字化城市转型的趋势,“十四五”建设期间,公司有望迎来一轮较高质量的成长,上半年受上海疫情的影响,业绩有所承压,但随着各项业务恢复正常,公司将重回稳健成长轨道,预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.03、2.72 和3.16 亿,当前股价对应PE 42.91、31.94 和27.50 倍,维持增持评级。 风险提示: (1)国内云计算市场渗透放缓拖累公司相关业务推进速度;(2)智慧城市建设受国内外宏观经济发展影响出现波动;(3) 核心业务受到竞争对手恶意扩张导致成长不及预期。
金新农 食品饮料行业 2022-09-12 6.77 10.30 76.37% 6.91 2.07% -- 6.91 2.07% -- 详细
事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收19.32亿元,同减26.22%;归母净利润-1.84亿元,上年同期3980.28万元;扣非后归母净利润-1.79亿元,上年同期9221.90万元。单2季度,实现营收8.62亿元,同减36.62%;归母净利润-3604.96万元,扣非后归母净利润-4118.77万元,上年同期-2858.25万元。点评如下:养殖业务持续降本,Q2单季基本实现平衡。上半年,公司养殖业务实现生猪销量66.96万头,同增48.45%;商品猪销售成本17.24元/公斤,同降21.24%。成本下降,主要得益于加强成本指标分析和管理,生产效率提升明显。上半年,养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较2021年全年提升了约6个百分点和5个百分点。养殖业务上半年亏损,其中单1季度估计亏损1.3亿元,单2季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈,主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。 饲料业务受下游生猪养殖低迷影响,盈利略有缩窄。上半年,玉米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企,公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外,下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下,饲料业务总体略有下滑,实现饲料销量38.82万吨,其中内销12.50万吨,外销26.32万吨,外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%,较上年同期下滑了5.16个百分点。 盈利预测与投资建议。进入7月份,猪价迅速上涨至20元/公斤以上,截至目前(9月8日)猪价运行区间20-25元/公斤,且4季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价,下游养殖存栏将修复,带动饲料需求恢复。受益于此,公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益,进一步战略聚焦养殖和饲料。目前,定增方案已经获批并推进顺利,筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润1.39/5.9亿元,对应PE为33.89X/8X。 风险提示:养殖集团压价导致动保产品大幅跌价,业内竞争加剧导致销售不及预期
兴瑞科技 电子元器件行业 2022-09-12 20.80 29.80 57.17% 22.59 8.61% -- 22.59 8.61% -- 详细
业绩情况:兴瑞科技于2022年8月25日发布2022年半年度报告,公司2022年上半年实现营业收入7.55亿,同比增长29.42%;实现营业利润0.87亿元,同比增长26.07%,实现归属于上市公司股东的净利润0/77亿,同比增长22.82%,扣非后归母利润0.80亿元,同比增长39.20%。值得一提的是,公司二季度单季的各项数据都开始出现快速提升,归母利润0.43亿元,总比增长69.19%,扣非后利润0.48亿元,同比增长138.02%。 Q2单季数据快速成长体现公司成长韧性,公司前道布局为未来成长奠定坚实基础。兴瑞科技是一家精密零组件的研发制造企业,产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等,广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车三电系统和消费电子等领域。仅仅产品上看,并不能很好地表现出兴瑞的特点,兴瑞科技的优势在于:传统智能终端类产品,主抓海外核心客户,只做高毛利类的产品,并且产能布局贴近客户,在东南亚与客户就近配套,国内同类从业者的劣势在公司这边反而变成了优势。汽车电子与新能源三电相关领域,公司同样是依托TIER1核心客户的渠道优势,将公司在传统汽车电子制程、设计、经验、专利等方面的优势充分转换到新能源的三电领域,故而能实现“汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入2.52亿元,同比增长37.54%,其中新能源汽车业务翻倍增长”这样的快速成长。 这一阶段优势的奠定,与公司过去几年的前道布局密不可分,公司上市后快速推进在东南亚的传统产业增量产能布局,同时将国内的资源进一步往汽车与新能源三电等领域集中,这种超前于行业的布局思路,是公司近年来能够跳出国内同行业所面临的行业困局,取得超越行业水平的成长的重要前提。 全球汽车电子缺芯状况有所改善,俄乌战争影响边际递减。6月以来,在多家全球汽车品牌的对外发言中,都表示车厂已经摆脱芯片荒的至暗时刻,而且半导体库存已经恢复到相对正常的水位。这对于兴瑞的汽车电子业务而言是难能可贵的正面信息,过去的一年半,因为缺芯,公司汽车电子相关业务巧妇难为无米之炊,芯片的缺失令组件侧长短脚无法正常交付,产能的增量无法完全兑现为业绩的增长,某种程度上压低了公司的利润弹性,尤其是缺芯对于遵循国际主流规范,芯片难以找到替代方案的传统汽车品牌厂商而言影响更甚。俄乌战争在2
科前生物 2022-09-06 24.26 36.75 77.11% 26.97 11.17% -- 26.97 11.17% -- 详细
事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收3.93亿元,同减27.78%;归母净利润1.59亿元,同减44.39%;扣非后归母净利润1.51亿元,同减45.78%。单2季度,实现营收1.91亿元,同减15.55%;归母净利润6834.73万元,同减41.68%;扣非后归母净利润6411.56万元,同减42.43%。点评如下:下游产能去化致业绩短期承压,下半年有望明显转好。22年Q1,生猪价格低位运行,叠加新冠疫情管控,畜禽养殖行业承受着较重的经营压力,淘汰母猪增多,母猪存栏减少,导致对母猪用疫苗的需求未能有效释放。受此影响,公司业务有所下滑,收入同比下滑36.46%。 Q2,随着猪价开始上涨和养殖业扭亏为盈,淘汰母猪意愿减弱,母猪存栏环比转正,母猪用疫苗需求开始回暖,公司业绩压力减轻。Q2单季收入同比下降15.55%,降幅较Q1减少了20.91个百分点;销售毛利率为72.41%,较Q1环比下降了0.54个百分点。毛利率环比略有下滑,主要受当季新增大量固定资产导致计提折旧增多的影响。Q2当季,共新增2.36亿元固定资产,计提折旧增多约1500万元。进入7月份,猪价迅速上涨,养猪业盈利水平迅速抬升至历史较高水平,且未来预期向好。我们认为,下半年,随着母猪和生猪存栏的修复,猪用疫苗需求和行业景气将得到提振。受益于此,公司业绩有望明显转好。 持续投入研发加宽护城河,产品储备丰富未来成长可期。上半年,投入研发费用4623万元,同比增20.82%。研发人员数量由上年同期的194人增至257人,研发人员在公司总人数的占比由25.8%提升至31.19%。公司在研发端持续加强力量,有利于夯实研发平台优势,加宽护城河。公司在研产品储备丰富,在研猪苗产品圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段,预计今年底能够上市;圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册,预计明年底有望上市;非瘟亚单位疫苗两条路线研发稳步推进。此外,禽苗和宠物疫苗研发业在快速推进,鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册,犬四联疫苗已经上市主要销往警犬基地,猫三联疫苗已完成实验室研究,准备提交临床试验申请。我们认为,随着公司丰富的储备产品落地,产品矩阵和产品组合优势得到加强,公司综合竞争实力和市占率将得到提升。 盈利预测与投资建议。公司是猪苗领域的核心龙头,市占率持续领先。我们看好其持续投入研发所形成的产品组合优势和技术服务优势,以及市占率的长期提升潜力。近年来加码禽苗和宠物疫苗后取得了不错的成效,未来有望形成猪苗为主,禽苗和宠物苗为辅的一体两翼业务体系。终端起来看,随着生猪养殖修复,猪用疫苗回归增长,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润5/6.8亿元,对应PE为22.69X/16.54X。 风险提示:养殖集团压价导致动保产品大幅跌价,业内竞争加剧导致销售不及预期
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-09-05 38.93 57.00 67.60% 38.20 -1.88% -- 38.20 -1.88% -- 详细
上市后加速发展,经营表现突出。科锐国际于2017年于深交所上市,成为人资行业上市第一股。上市以来,公司不断巩固发展灵工业务,加快海外网络布局,加大数字技术培育。发展至今,公司品牌优势明显,KA客户优质,股权结构稳定,人才激励到位,成为国内人服行业龙头企业。2017-2021年公司业绩表现出色,营收/归母净利润CAGR分别为57.65%/35.76%,2022H1营收为44.07亿元/+39.61%,归母净利润为1.31亿元/+27.72%,经营情况更进一步。 行业助推公司发展,灵工业务扩大优势。2017-2021年公司灵工业务营收CAGR为73.38%,增速较快。灵工业务迅速发展受益于行业整体助推与公司自身优势。行业层面,灵工业务能够调节劳动力供需失衡,构建用工桥梁,政府政策助推为业务发展保驾护航。公司层面,科锐国际布局早具备先发优势,面对疫情反应迅速及时调整业务,前店后厂重视全流程管理能力。 矩阵网络划分国内市场,疫情恢复加速海外布局。在国内业务上,公司以“区域+职能+行业”的矩阵式结构服务客户,重视与政府合作,设立区域人才大脑为地区发展提供人资支持。在境外业务上,公司2018年收购Investigo以来,继续加快海外布局,2022年增持Investigo10%股权,看好海外业务发展。随着大陆客户矩阵的完善与海外疫情的恢复,预期公司国内业务稳健开展,海外业务加速发展。 重视信息化建设,加大数字化转型力度。近年来公司持续加大研发费用投入力度,建设数字化平台,赋能业务。2021年,公司非公开发行募资,其中5.6亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目和集团信息化升级建设项目。公司持续深化“一体两翼”战略,加大数字技术培育,推出垂直招聘平台,人力资源管理SaaS平台,通过禾蛙众包平台构筑人服生态圈。 估值及投资建议:预计2022-2024年科锐国际将实现归母净利润3.22亿元/4.38亿元/5.88亿元,同比增速27.47%/35.97%/34.24%。 EPS分别为1.64/2.22/2.98元/股,对应PE分别为23/17/13倍。 风险提示:科锐国际存在宏观市场环境变化,企业招聘需求减少风险;存在国内国际疫情反复导致业务经营受限的风险;存在技术研发进展缓慢,数字化建设不达预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-09-05 34.60 49.10 48.88% 34.10 -1.45% -- 34.10 -1.45% -- 详细
事件:公司发布2022 年中报,上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为634.6 亿元、61.3 亿元、58.9 亿元,分别同比+12.3%、+15.2%、+17.5%,归母净利率9.7%,同比+0.2pct。今年3 月,公司收购澳优,剔除澳优并表影响后,H1 实现收入616 亿(+9.0%),净利润为61 亿元(+15.0%)。 Q2 公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为324.2 亿元、26.1 亿元、26.0 亿元,分别同比+11.2%、+4.9%、+9.1%。 核心观点:分析:上半年营收双位数增长,其中奶粉奶制品及冷饮业务增速亮眼。 22H1,公司实现营收634.6 亿元,同比+12.3%(Q1:+13.5%,Q2:+11.2%)。 1) 分品类:22H1,疫情影响下公司液体乳增速放缓,H1 液体乳收入428.9 亿元,同比+1.1%。但公司加大对奶粉及奶制品业务的投入,使得内生奶粉增速超30%,奶酪增速超40%,婴配奶粉、成人奶粉、奶酪业务市占率较去年同期分别提高了3.5、1.3、4 个百分点,叠加Q2 澳优贡献约18 亿元的收入,整体上奶粉及奶制品收入120.7亿元,同比+58.3%;冷饮业务得益于品牌集中度提高和家庭场景的提升,上半年实现73.0 亿元收入(+31.7%);Q2 液体乳销售205.8亿元,奶粉及奶制品销售66.8 亿元,冷饮产品销售45.0 亿元,分别同比-4.5%、+83.5%、+29.4%;2) 分渠道:H1 公司经销606.1 亿元,同比+12.4%,直营18.6 亿元,同比+7.9%;3) 经销商数量:H1 经销商净增4879 家至18878 个,其中华北、华南、华中、华东、其他地区同比增速为+31.5%、+32.8%、+41.6%、+31.0%、+45.8%,单个经销商收入为321.1 万元,同比增速为-16.7%。 利润分析:产品结构优化带动公司盈利能力提升。 上半年公司实现归母净利润61.33 亿元,同比+15.23%,归母扣非净利润58.88 亿元,同比+17.51%,扣非净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升。上半年毛利率33.5%,同比+1.6pct,毛利率提升主要由于奶粉奶酪冷饮等高毛利产品占比提升、原材料成本稳定(原奶价格微降,但与其他原辅材料上涨抵消)、西部乳业盈利改善所致。上半年公司期间费用率22.4%(+1.0pct),主要是由于Q1 冬奥会投入、快速增长的奶粉、奶酪等品类品牌投入加大、销售结构影响等,使得销售费率+0.9pct。综上,公司上半年归母净利率9.7%,同比+0.2pct。 2022 年展望:全年收入双位数增长,利润率水平维持不下降。对于液体乳, 公司“2+2+X”产品组合矩阵结构优势凸出,常温液奶将继续稳定增长,低温液奶随着需求复苏有望恢复增长,酸奶业务上半年受到消费场景缺失及冷链受限影响,下半年随着制约因素的缓解以及公司不断推出的新品,预计增速将超过上半年;对于奶粉及奶制品业务,公司将继续加大市场培育和消费者教育,预计该业务下半年将延续高速增长态势,内生奶粉业务全年有望实现20%+的增长。对于冷饮业务, 得益于品牌集中度提高和家庭场景的提升,预计全年仍会维持30%+增长,市场份额持续扩大。总体上,预计公司下半年收入端有望实现双位数增长,全年利润率水平不下降。 长期逻辑:现代化乳产业集群、持续产品创新、全渠道布局共同促进公司长期稳健增长。现代化乳产业集群:公司不断推进乳业及其上下游与其他产业的融合发展,已构建现代化乳产业集群,同时强化全球供、产、销的统筹规划和运营协同, 现代化乳产业集群及全球供应链网络帮助提升公司整体运营效率; 持续产品创新: 公司不断进行产品创新,相继推出“金典”超滤牛奶、“金典”娟姗A2 有机纯牛奶、“安慕希”AMX 0 蔗糖系列常温酸奶等新产品,满足了消费者的消费升级需求。22H1 公司新品营收占比12.48%,产品创新成为推动业务持续发展的内生动力;全渠道布局:公司线下渠道深度分销的优势突出,同时积极开拓母婴、餐饮、电商平台以及社群团购等新兴渠道,线下线上渠道深度融合,有效推动公司业务加速发展。 盈利预测与估值:我国乳制品人均消费处于较低水平,行业未来有较大提升空间,公司作为乳品行业龙头,将引领行业的高速发展。我们预计公司2022-2024 年收入增速为分别为14%、14%、12%,归母净利润增速分别为为21%、20%、17%,EPS 分别为1.64、1.96、2.30 元/股,按照2023 年业绩给予25X 估值,一年目标价49.1 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、需求复苏不及预期、原材料价格波动等;
老白干酒 食品饮料行业 2022-09-02 25.97 31.00 30.09% 25.63 -1.31% -- 25.63 -1.31% -- 详细
老白干酒发布2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润20.26亿元、3.63亿元、1.55亿元,分别同比+22.65%、+191.43%、+45.15%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.18亿元、0.97亿元、0.84亿元,分别同比+24.57%、+41.60%、+48.63%。 报表分析:上半年现金回款低于收入增速,合同负债同比增长明显。 上半年,公司现金回款25.94亿元,同比-0.40%,低于收入增速;Q2现金回款9.10亿元,同比-20.39%,低于收入增速;合同负债为17.05亿元,环比减少3.75亿元,同比增长4.19亿元,反映出上半年经销商整体打款意愿比较良好。 点评:收入分析:中、高档酒增速较好,部分省外市场实现高增长。上半年,公司实现营收20.26亿元,同比+22.65%(Q1:+20.36%;Q2:+24.57%)。 1)产品:中、高档酒实现较快增长,武陵事业部增长亮眼。上半年,公司高档、中档酒实现营收9.68、4.73亿元,同比+30.14%、+20.99%,我们认为主要为湖南酱酒消费氛围较好,武陵酒步入放量阶段,同时公司聚焦资源投向高端、次高端产品推动结构优化;低档酒实现营收4.23亿元,同比+12.36%,增长较为稳健。其中分事业部看,武陵事业部实现营收3.55亿元,同比+68.58%,实现较高增长;老白干酿酒业实现营收9.68亿元,同比+7.04%,随着其他中高档产品占比提升,占比逐渐下降。板城、文王、孔府家事业部分别实现营收3.05、2.14、0.66亿元,同比+45.16%、+59.06%、+0.08%。 2)地区:省内市场实现稳健增长,湖南市场实现较高增长。上半年,河北市场实现营收11.62亿元,同比+13.27%,增长较为稳健,为公司核心销售市场;安徽、湖南增速较高,分别实现营收1.89、3.52亿元,同比+42.51%、+67.16%,主要为湖南市场武陵酒、安徽市场文王贡酒表现较好,同时湖南省渠道持续拓展,经销商净增长150家。山东、其他省份、境外分别实现营收0.58、0.95、0.07亿元,同比+0.44%、+20.23%、+52.43%。 3)渠道:上半年,经销商数量为10,778家,净增长341家,推动经销商模式实现营收17.04亿元,同比+28.53%,直销(含团购)/线上销售分别现实1.28、0.32亿元,同比-0.85%、-43.42%。 利润分析:上半年毛利率、扣非归母净利率同比改善1)产品结构优化,上半年毛利率有所改善:上半年公司毛利率68.20%,同比+0.58pct。主要为毛利率较高的中高档产品占比提升。其中分事业部,毛利率较高的武陵事业部上半年毛利率为83.76%,同比+5.90pct;老白干酿酒业毛利率为63.02%,同比-8.67pct,主要为公司加大市场推广力度;板城、文王、孔府家事业部毛利率分别为60.15%、57.05%、56.87%,同比+0.65pct、-3.15pct、-4.50pct。 2)期间费用率同比有所改善,上半年公司期间费用率为42.65%,同比-0.43pct,主要为管理费用率有所优化,其中销售费用率33.29%,同比-0.25pct;管理费用率为8.99%,同比-1.41pct,主要为公司费控效果较好,收入增速较快推动费用率同比下降;研发费用率为0.38%,同比-0.08pct。上半年归母净利润率为17.91%,同比+10.37pct,主要为公司收到南厂区土地、兴亚饲料生产车间搬迁补偿款,导致非经常性损益同比+1057.12%。上半年公司扣非归母净利率为7.52%,同比+1.22pct。 3)Q2费用率有所优化,推动扣非归母净利率改善。Q2毛利率为66.55%,同比-0.97pct,主要为阶段性加大产品推广力度;期间费用率38.36%,同比-3.24pct,主要为销售费用率有所优化,其中销售费用率为30.49%,同比-2.92pct,管理费用率为7.58%,同比-0.19pct,研发费用率为0.41%,同比+0.12pct,归母净利润率为8.66%,同比+1.05pct,扣非归母净利率7.52%,同比+1.22pct。 22年展望:双节旺季武陵酒有望持续增长,老白干品牌战略升级,股权激励考核目标有望达成。销售端,湖南市场酱酒消费氛围提升,Q3迎来中秋旺季,公司也在资源投入上向其倾斜,武陵酒动销有望持续提升。老白干品牌也在6月举行“甲等金奖大国品质”老白干品牌战略升级发布会,有望推动品牌高端化升级。毛利端,随着产品结构优化,高档产品占比提升,预计毛利率会进一步改善。我们认为下半年公司有望完成股权激励中,净利润较2020年的年化增长率不低于15%的业绩考核目标。 中长期展望:产能扩张有望支撑武陵酒持续发展,河北省内消费升级叠加老白干高端化转型推动业绩增长。衡水老白干作为河北省内龙头,公司持续优化产品结构,聚焦衡水老白干、十八酒坊中高端系列,同时推动品牌高端化升级,有望受益于河北省经济发展、消费升级。 河北省外,湖南市场受益酱酒消费氛围提升,同时武陵酒渠道基于短链营销,公司对终端掌控能力较好,推动武陵酒快速增长,公司对武陵酒积极布局产能扩张,20年对武陵酒进行扩建,其中一期1500吨基酒产能已于21年9月投产,二期2000多吨产能也在扩建中,随着产能落地,基酒储备提升,有望推动武陵酒持续增长。 投资建议:双节旺季、高端产品占比提升有望推动短期业绩增长,中长期关注武陵酒持续成长、省内老白干聚焦高端化转型效果。预计22-24年收入增速分别为15/16%/16%,归母净利润增速分别为77%/0%/26%,EPS分别为0.77/0.77/0.97元,对应当前股价PE分别为34x/34x/27x,我们按照2023年业绩给予40倍,一年目标价31元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,产品升级受阻,核心产品增长不如预期,主要市场竞争加剧风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名