事件近期，中创物流发布2023年报。报告期内，实现营业总收入73.99亿，同比去年减少-37.61%；归母净利2.4亿，同比去年下滑-1.51%；公司每股收益0.69元，加权平均净资产收益率10.81%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.5元（含税）；按照3月30日披露日收盘价计算，股息率5.54%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入23.79亿，比去年同期增加49.5%；归母净利0.63亿，同比增加+17.6%。 点评公司成立于2006年，与马士基、达飞轮船、长荣海运、中远海运等大型班轮公司均建立了良好的业务关系。也与中国石化、中国石油、海尔电器、山东电力、沃尔沃配件、金风科技、远景能源等众多知名客户保持了良好的业务往来。 公司以大货运为龙头，业务覆盖进出口物流链的各个环节，在国内主要港口以及重要的内陆城市布局网络，并逐步向国际延伸。 >>跨境集装箱，营收65.7亿，同比下降42%，主要是集运价格下跌影响；营收贡献占比88.8%，利润贡献占比80%。 >>新能源工程，营收7.5亿，同比上升64.6%；营收贡献占比10.1%，利润贡献占比15%。 >>智慧冷链，营收同比上升20%，营收贡献占比0.76%，利润贡献占比2.7%。 公司经营计划，一手加强传统业务“稳”基础，这是公司核心业务的压舱石；另一手加快海外布局，物流出海。目前，公司在海外发展已取得一定优势，下一步基于印尼海外转运业务的经验，捕捉东南亚、非洲地区和中东的业务机会，拟与国内大企业、大集团深度绑定，携手出海，继续投入车、船等物流核心资产。 投资评级公司核心货代和物流业务稳健，叠加出海战略进一步明确，我们看好未来的发展，建议关注，维持“增持”评级。 风险提示外贸不及预期；人工成本上升；市场竞争加剧；汇率波动风险。

易普力（002096.SZ）的直接控股股东为中国葛洲坝集团股份有限公司，直接持有公司43.37%的股权，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。易普力与1993年因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业。2023年1月，易普力与南岭民爆顺利完成并购整合。合并重组后，易普力工业炸药产能达到52.15万吨，产能居全国第二位，2023年产量达50.31万吨（含托管企业产量），居行业前列。现有电子雷管产能6450万发/年，另有3400万发/年在建产能。 看点一：抢占优势区位，规模稳居行业前列；看点二：以重点下游领域为抓手，乘顺周期之风，有望实现长期稳定增长；（2023年易普力新签及开始执行的在手订单达319.01亿元。2024年一季度，易普力新签订单39.18亿元。）看点三：充分利用股东优势和产业基因，积极参与重点工程建设；看点四：盈利能力有望持续提升；预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.69亿、9.25亿和11.55亿，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为18.5X、15.5X和12.5X。 给于“买入”评级。 风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险；政策风险

事件：公司发布2023年年报&2024一季报。公司2023年实现营收350.16亿元，同比+6.33%；归母净利润143.83亿元，同比+23.15%。加权平均净资产收益率为15.57%，同比+1.48pct。不良率为0.76%；拨备覆盖率为561.42%。公司2024Q1实现营业收入97.61亿元，同比+3.50%；归母净利润51.33亿元，同比+21.11%。 利润持续高增，投资收益表现优异。公司2023年实现净利息收入/中收/其他非息收入同比+2.52%/-13.50%/+39.60%。公司实现利息净收入234.33亿元，同比增加5.76亿元，增幅2.52%。报告期内，公司盈利表现优异，主要系规模和非息收入同比高增。在非息收入中，手续费及佣金收入承压，同比下降13.50%。其他非息收入中，公司实现投资收益56.49亿元，同比增加9.63亿元，主要来源于金融资产产生的投资收益增加，增幅为20.54%。 资产质量优异，拨备率处于高位。公司截止2024Q1的不良率为0.76%，与2023年年末持平。逾期贷款与不良贷款比例87.81%，逾期90天以上贷款与不良贷款比例58.39%，不良贷款拨备覆盖率551.23%。关注贷款率/逾期率环比上升12bp/4bp。公司截至2024Q1的拨备覆盖率为551.23%，维持高位稳定，安全垫厚实，反哺利润空间充足。 信贷投放稳健增长。公司截至2024Q1总资产、贷款总额、存款总额同比+13.04%、+16.05%、+11.00%。贷款总额较2023年末新增637.0亿元，增量主要来源于对公信贷投放增长。公司2023年、2024Q1对公信贷分别同比增长19.1%、18.1%；零售贷款分别同比增加7.8%、12.1%。信贷持续高增主要原因是区域基础设施和项目建设需求旺盛，涉政类业务表现优异，信贷结构不断优化。 投资与建议：公司利润持续高增，投资收益表现优异；资产质量优异，拨备率处于高位；信贷投放稳健增长。预计公司2024-2026年营业收入373.50亿元、403.26亿元、442.27亿元。实现归母净利润171.55亿元、204.59亿元、237.10亿元。每股净资产为20.06、23.71、27.85元，对应2024年6月12日收盘价的PB为0.65、0.55、0.47倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量恶化

事件近期， 中原高速发布 2023年报。 报告期内， 实现营业总收入 57亿，同比去年减少-23%；归母净利 8.3亿， 同比去年增加+489.7%； 每股收益0.3176元， 加权平均净资产收益率 6.68%； 以 23年末总股本为基数， 每股派发现金红利 0.149元（含税）； 按照 4月 11日披露日收盘价计算，股息率 4.0%。 公司发布 2024年 Q1季报， 实现营业总收入 10.9亿，比去年同期减少-9.1%；归母净利 2.84亿， 同比减少-26.4%。 Q1下滑原因：受河南境内雨雪、冻雨、雾霾等恶劣天气及春节假日小客车免费天数增加等因素影响，通行费收入同比下降所致。 点评公司主营业务有以下两类： >>交运板块， 报告期内实现营收 46.2亿，占比 81.0%；实现营业利润 23.2亿，占比 97.4%。 报告期内， 运营总里程约 808公里，其中高速公路四车道里程约 567公里，六车道约 16公里，八车道约 209公里。 主要路产资产良好，盈利能力强，现金牛的属性突出。 >>多元化业务，包括投资的房地产公司、新能源公司、金融类企业等。 营收和利润贡献度，占比均较少。公司披露已于 5月 30日通过内部股权划转议案，把多家地产公司合并为公司全资三级子公司，因合并范围内的子公司股权划转，不涉及合并报表范围变化。 为控制债务规模， 经公司持续努力， 23年底负债总额 352.97亿元，较上期末下降 4.86%；资产负债率 70.51%，较上期末下降 4.09个百分点。 公司近期与科技企业的交流逐渐增多，预计未来， 公司数字化转型和新能源应用场景，将会加速呈现。 投资评级公司 23年利润分配较往年上升，传递出对股东利益的重视和积极回报的信号。 叠加郑洛等项目建成后带来的业绩增长， 未来股息值得期待。 我们首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下滑导致车流量不及预期； 高速收费政策调整等风险。

国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局 公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、 1.03亿条半钢子午线轮胎、 44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期 公司“液体黄金”轮胎性能优异， 2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV” 、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。 非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展 公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公司入围Brand Finance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》 ，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。 公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。 公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、 49.56亿元、 55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、 9X、 8X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。 点评公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。投资评级我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

国内轮胎行业龙头，产品齐全，加快全球布局公司产能和盈利能力居国内轮胎企业前列，公司目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，并往墨西哥、印尼地区拓展。 公司产品齐全，产能规划充足。公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 公司“液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期公司“液体黄金”轮胎性能优异，2022-2023年，公司依次推出“ERANGE|EV”、新能源EV、豪华驾享等新品。公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标米其林等国际一线轮胎品牌，助力公司产品高端化。 非公路轮胎方面，公司具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，产品已进入中国约70%的大型矿山市场。非公路轮胎毛利率较高，公司规划有44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年报，公司平均实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 公司多维度打造品牌价值，智能制造高效发展公司通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事、社会公益等方式赋能品牌建设，不断提升公司品牌在全球市场的影响力。公司入围BrandFinance发布的《2023年全球最具价值轮胎品牌榜单》，位列轮胎行业第11位，是中国最具价值的轮胎品牌。 公司不断提升产品制造过程的智能化水平，公司推出的“橡链云”工业互联网平台，实现了企业内部运营和上下游各环节的全面互通，以及产业链资源全局优化配置。 公司“液体黄金”轮胎与非公路轮胎共同驱动，加快推进海外基地建设，将充分受益于轮胎市场的扩大，公司成长属性凸显。预计2024-2026年归母净利润分别为41.56亿元、49.56亿元、55.78亿元，当前股价对应PE分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

一、 格力电器：国内空调行业龙头，覆盖品类广泛。 1）发展历程： 国内空调龙头企业，从 1991年的“格力空调器厂”起家，三十年内发展成 B+C 端多产品覆盖的国际化工业集团。我们将公司发展历程划分为初创期、跃升期、成长期、拓展期 4个阶段。 2）业绩表现： 营业收入方面，呈现稳健增长态势，同时表现出以内销为主的多元化营业收入结构特点。利润方面，受产品结构升级及渠道改革所致，毛利率恢复增长，带动利润端稳健增长。 3）组织架构： 公司股权结构分散，管理层长期任职产业经验丰富，并辅以完善的权益分配机制来回报投资者，赋能公司的长期发展。 二、家用场景：空调业务稳中有增，其他品类精准切入市场。 1）空调： 成熟的产品体系保证多样需求，严格的质控和长期的售后加强产品核心竞争力，未来在家用中央空调及采暖、特殊环境及气候、差异化需求三大板块仍存在增长点。 2）其他品类： 布局家电全品类，直击消费者需求痛点，利用品牌背书进军冰箱、洗衣机等品类的中高端市场。 三、商用场景：中央空调仍为业务重要增长点，冷冻冷藏业务崭露锋芒。 1）中央空调与其他暖通： 商业中央空调多项技术领先行业，其品牌效应明显，多次拿下大型工程项目。 2）冷冻冷藏： 产品矩阵丰富并适用于多场景，雄厚的研发实力和节能的设计理念是其业绩增长的核心竞争力，冷冻冷藏品类或将成为新的业绩增长点。 投资建议： 行业端， 渠道受铜价上涨和红海事件影响或将积极备货，同时新一轮家电以旧换新或助力国内白电行业增长，海外市场需求持续复苏。 公司端， 持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润分别为 322.97/356.76/386.91亿元，对应 EPS 分别为 5.74/6.34/6.87元，当前股价对应 PE分别为 7.17/6.49/5.98倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、汇率波动、市场竞争加剧风险、海外政治风险等。

事件：公司发布2023年年报和2024第一季报。公司23年、24Q1实现营业收入1408.17、342.73亿元，分别同比-1.16%、-6.80%；23年、24Q1归母净利润分别为358.23、134.31亿元，分别同比+1.57%、-5.63%。 截至2024Q1，公司不良率为1.44%，较23年末-4BP；拨备覆盖率为149.36%，较23年末-33BP。 23年非息收入支撑业绩，24Q1业绩整体承压。公司2023年全年营收1408.17亿元，同比-1.16%，营收略有下滑。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为1024.31亿元、383.86亿元，同比分别-4.68%、+9.63%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2023年末净息差为1.46%，较上年同期-14BP。非息收入驱动业绩增速，其中手续费及佣金净收入同比-5.12%，其他非利息净收入同比+29.93%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入，系公允价值变动收益增加。2023年全年归母净利润358.23亿元，同比+1.57%，整体来看盈利能力保持稳定。20Q1业绩有所承压，营收同比-6.80%，其中利息净收入同比-4.36%，非利息净收入受资本市场波动影响，同比-12.22%。 整体规模稳定增长，贷款端小微特色突出。公司2023年资产总额、发放贷款和垫资总额、吸收存款总额分别达76749.65亿元、43848.77亿元、42830.03亿元，同比分别+5.78%、+5.89%、+7.25%，整体规模持续扩张。贷款端对公业务表现亮眼，小微贷款增幅突出；23年末公司贷款和垫款为26173.55亿元，增加2180.79亿元，同比+9.09%；23年末小微贷款为7912.16亿元，同比+15.77%，普惠型小微企业贷款余额6122.69亿元，同比+11.51%，普惠型小微企业贷款户数51.33万户，比上年末增加11.03万户。24Q1末中小企业信贷余额8968.19亿元，比23末增加546.10亿元，增幅6.48%，延续23年增长态势。 不良处置成效显著，资产质量稳固向好。公司扎实推进风险内控体系建设，稳步提升全面风险管理水平，贯彻落实“防风险、促发展、夯基础、强智控”风险管理目标，近几年加大不良贷款的处置力度，资产质量稳固向好。不良贷款率连续两年保持下降趋势，2023年末为1.48%，同比-20BP，2024Q1为1.44%，较2023年末继续下降4BP。拨备覆盖率整体保持稳定，2023年末拨备覆盖率为149.69%，同比+7.20pct，2024Q1公司的拨备覆盖率为149.36%，略有下降。 息差降幅收窄。公司2023年净息差为1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司资产收益率下降所致，LPR下调及市场利率低位运行，贷款及投资收益率均下降，同时消费不足致使高收益零售贷款增长放缓。24Q1净息差为1.38%，较23年末-8BP，降幅收窄。公司持续优化业务结构，收缩风险偏好，全年息差降幅有望进一步收窄，同时持续深化战略客户牵引的大中小微个人一体化，以量比价释放增长空间。 投资预测：公司非息收入增长较快支撑业绩，整体规模稳定增长，贷款端小微贷款业务表现亮眼；公司加大不良处置力度，资产质量稳固向好。 预计2024-2026年公司营业收入为1382.93、1397.54、1441.91亿元，归母净利润为357.79、365.50、374.22亿元，BVPS为14.87、15.72、16.54元/股，对应6月5日收盘价的PB估值为0.26、0.24、0.23倍。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。

事件： 东吴证券发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年全年实现营业收入 112.81 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率为 5.16%，较 2022 年+0.54pct。2024Q1 实现营业收入 22.25 亿元，同比-1.31%；实现归母净利润 4.56 亿元，同比-21.81%；未年化加权平均净资产收益率为 1.14%，同比-0.37pct。2023 年度每 10 股派送现金红利 1.88 元，股利支付率达 46.66%。金融投资规模提升，投资收益高增驱动业绩增长。 公司 2023 年期末金融投资规模达 905.60 亿元，较年初+27.02%，其中交易性金融资产达536.38 亿元，同比+74.43%，金融投资规模快速增长。 2024Q1 延续增长态势，金融投资规模达 1083.56 亿元，环比+19.65%，主要系交易性金融资产、其他债券投资规模提升，分别环比+10.97%、 +31.13%。 2023 年全年实现投资收益 23.41 亿元，同比+53.97%，公司的固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先市场水平，高投资收益支撑 2023 年业绩的增长。 2024Q1 实现投资收益6.10 亿元，同比+94.12%，但 Q1 受资本市场波动影响，公允价值变动损失 0.64 亿，对 Q1 整体投资业绩有所影响。经纪业务、投行业务承压，债券承销表现亮眼。 公司 2023 年经纪业务收入 16.41 亿元，同比-9.88%，其中代销金融产品业务下滑明显，同比-23.36%。 2024Q1 经纪业务收入 3.72 亿元，同比-6.81%。 2023 年公司投行业务实现收入 10.78 亿元，同比-4.35%， 2024Q1 投行业务实现收入 2.31亿元，同比-23.26%。在行业承压和市场波动较大的情况下，公司经纪业务、投行业务均有所下滑。虽整体承压， 但具体来看债券承销业务表现亮眼，公司 2023 年合计承销各类债券 385 只、规模 1518 亿元，同比分别+28.76%、 +23.91%，其中主力品种公司债+企业债承销规模和只数稳居行业前十，省内稳居龙头，省外亦取得突破。东吴香港承销境外债券项目 21单，承销规模超 22 亿美元，同比+120%。投资建议： 东吴证券金融投资规模增长较快，投资收益高增驱动业绩增长，经纪业务和投行业务虽有承压， 但债券承销表现亮眼。 预计 2024- 2026 年公司营业收入为 115.92、 125.30、 139.69 亿元，归母净利润为21.05、 23.73、 26.99 亿元， 摊薄每股收益为 0.42、 0.48、 0.54 元/股，对应 6 月 5 日收盘价的 PE 估值为 15.13、 13.42、 11.80 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 资本市场超预期波动、投资业务增速放缓、监管政策变化

事件：东吴证券发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年全年实现营业收入112.81亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率为5.16%，较2022年+0.54pct。 2024Q1实现营业收入22.25亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56亿元，同比-21.81%；未年化加权平均净资产收益率为1.14%，同比-0.37pct。 2023年度每10股派送现金红利1.88元，股利支付率达46.66%。 金融投资规模提升，投资收益高增驱动业绩增长。公司2023年期末金融投资规模达905.60亿元，较年初+27.02%，其中交易性金融资产达536.38亿元，同比+74.43%，金融投资规模快速增长。2024Q1延续增长态势，金融投资规模达1083.56亿元，环比+19.65%，主要系交易性金融资产、其他债券投资规模提升，分别环比+10.97%、+31.13%。2023年全年实现投资收益23.41亿元，同比+53.97%，公司的固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先市场水平，高投资收益支撑2023年业绩的增长。2024Q1实现投资收益6.10亿元，同比+94.12%，但Q1受资本市场波动影响，公允价值变动损失0.64亿，对Q1整体投资业绩有所影响。 经纪业务、投行业务承压，债券承销表现亮眼。公司2023年经纪业务收入16.41亿元，同比-9.88%，其中代销金融产品业务下滑明显，同比-23.36%。2024Q1经纪业务收入3.72亿元，同比-6.81%。2023年公司投行业务实现收入10.78亿元，同比-4.35%，2024Q1投行业务实现收入2.31亿元，同比-23.26%。在行业承压和市场波动较大的情况下，公司经纪业务、投行业务均有所下滑。虽整体承压，但具体来看债券承销业务表现亮眼，公司2023年合计承销各类债券385只、规模1518亿元，同比分别+28.76%、+23.91%，其中主力品种公司债+企业债承销规模和只数稳居行业前十，省内稳居龙头，省外亦取得突破。东吴香港承销境外债券项目21单，承销规模超22亿美元，同比+120%。 投资建议：东吴证券金融投资规模增长较快，投资收益高增驱动业绩增长，经纪业务和投行业务虽有承压，但债券承销表现亮眼。预计2024-2026年公司营业收入为115.92、125.30、139.69亿元，归母净利润为21.05、23.73、26.99亿元，摊薄每股收益为0.42、0.48、0.54元/股，对应6月5日收盘价的PE估值为15.13、13.42、11.80倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场超预期波动、投资业务增速放缓、监管政策变化

麻醉镇痛市场规模近 200亿，镇痛药重磅单品频出 （1） 麻醉镇痛药市场长期稳定增长根据 Wind 医药库样本医院数据，2013-2023年麻醉药和镇痛药 CAGR分别约为 10.77%和 12.48%， 2023年麻醉药和镇痛药销售额分别为 61亿元和 66亿元；按照放大 3倍计算， 预计 2023年麻醉药和镇痛药整体市场规模分别为 183亿元和 198亿元。随着国内麻醉镇痛药新品逐渐放量，该领域市场规模有望继续稳步增长。 （2） 高壁垒阿片类镇痛药收入占比高从 Wind 医药库样本医院数据来看， 2023年麻醉药销售额排名前十药品占比超过 92%，其中三款麻醉镇痛药（注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸阿芬太尼注射液）占比接近 41%；镇痛药销售额排名前十药品占比超过 75%，其中三款阿片类镇痛药（地佐辛注射液、酒石酸布托啡诺注射液、盐酸羟考酮缓释片）占比接近 43%。 麻醉镇痛领域错位竞争，阿片解毒剂打开国际化空间 （1） 重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显公司是国家定点精神药品生产基地，重点聚焦麻醉镇痛领域， 差异化布局阿片受体拮抗剂（纳美芬和纳洛酮）和阿片受体部分激动剂（布托啡诺和纳布啡） ，打造产品特点突出、储备丰富，竞争和迭代能力强的产品管线。 根据米内网 2023年全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液 3个产品市占率排名第一。 根据公司 2023年年报，累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达 15个，近期获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。 （2）特色解毒剂 FDA 批准上市，制剂国际化取得实质性进展2023年 11月，公司全资子公司硕德药业首个制剂国际化项目盐酸纳美芬注射液获得美国 FDA 药品注册批准， 标志着公司制剂国际化取得实质性进展，实现了从 0到 1的突破。 公司盐酸纳洛酮鼻喷剂（ANDA）、盐酸纳美芬注射液（预充针）（ANDA）和盐酸纳美芬鼻喷剂（505b2）等有特色和技术壁垒剂型已立项开发，将加快制剂国际化战略实施，为公司打造新的增长点。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.77/3.38/4.13亿元，分别同比增长 22.1%/22.2%/22.1%， EPS 分别为 2.30/2.82/3.44元， 对应当前股价 PE 分别为 24/20/16倍。 考虑公司麻醉镇痛新品逐步放量，国际化业务刚开始推进，我们给予公司 2024年 30倍 PE 估值，对应市值 82.8亿，对应目标价 69.00元，估值空间 26%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

2023&2024Q1业绩： 2023年， 公司实现营收实现营业收入 32.51亿元，同比+43.5%， 实现归母净利润 1.79亿元，同比+75.7%，实现扣非后净利润 3.7亿元，同比+262.5%； 2024Q1， 公司实现营收 8.63亿元，同比+22.2%； 归母净利润 1.25亿元，同比+73.3%，扣非归母净利润 1.25亿元，同比+70.7%。 2023年充电桩业务布局迎来收获期， 24Q1延续高增长。 2023年， 公司新能源充电桩业务实现营业收入 5.67亿元，同比增长 493.21%。 24Q1延续高增长，充电桩业务实现收入 1.60亿元，同比增长 103.33%。 24Q1,公司的综合毛利率回升至 56.72%，主要是由于充电桩业务毛利率稳步提升。根据公司投资者关系活动记录，充电桩业务毛利率提升的主要原因有： 1）海外工厂产能布局优化，较上年同期降低了关税成本。 2）公司加强了对物流的精细化管控，降低物流成本。 3）毛利率较高的直流桩收入占比提升。 汽车电动化浪潮带来充电桩巨大缺口，欧美市场有望加速放量。 欧美充电桩建设尚处起步阶段，建设速度较新能源汽车销量增速严重滞后。根据 IEA 披露数据测算， 2023年美国与欧洲车桩比分别达到 19.66/34.41的高位，而 2023年中国新能源公共车桩比为 9.73，欧美与中国相比充电桩建设进度大幅落后，需求缺口明显。随着各国补贴政策持续推进，欧美充电桩市场有望迎来快速放量。 公司直流超充产品达到行业顶尖，突破全球头部客户。 公司 2023年发布了高功率超充桩、 小直流桩、商用交流桩、 三款重要产品， 覆盖功率范围 20-640KW。 24年 1月，公司在美国拉斯维加斯国际消费电子展会上推出旗舰产品直流超充桩 MaxiCharger DCHiPower，凭借最高 640kw 充电功率的顶尖水平成为行业领跑，单枪输出功率达 480kw，标志着公司在超充领域的重大突破。 产品配合顶尖液冷技术结合道通专利 AI 矩阵算法能效优化显著降低成本，提升站点性能。 此外， 公司还推出了充电桩运营管理平台、充电桩运维管理平台、充电桩 App 应用三大产品，为客户提供智能化的充电管理。 公司 2023年成功签约多家全球排名前 50的大型企业客户，战略客户储备量呈现指数级增长。 海外生产和销售布局完善。 公司长期深耕海外市场，有丰富的全球化布局经验，销售网络已覆盖北美、欧洲、中国、亚太、南美、 IMEA（印度、中东、非洲）等全球 70多个国家或地区，初步形成了一体化全球营销网络。此外，公司在美国、越南建立了本土化产能，能够有效规避国际贸易风险，同时降低关税成本。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为38.56/48.56/57.89亿元， 归母净利润分别为 4.92/6.99/8.23亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全球新能源汽车增长放缓，传统汽车诊断市场需求放缓，欧美充电桩建设力度不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。

事件：5月 28日，比亚迪第五代 DM 技术发布暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i发布会在西安举行。 第五代 DM 技术实现全球最高发动机热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L 和全球最长综合续航 2100公里，再一次改写全球汽车油耗史， 开创油耗 2时代， 重新定义插混技术新标杆。 第五代 DM 技术创新三大架构打造全球领先插混系统。 本次发布的第五代 DM 技术亮点包括： 以电为主的动力架构实现了全球最高的 46.06%发动机热效率， 通过优化 EHS 电混系统设计， 功率密度提升 70.28%， 综合工况效率达 92%。 插混专用刀片电池能量密度提升 15.9%， 确保稳定的动力输出； 行业首个全温域整车热管理架构通过前机舱、 电池和座舱热管理系统的协同作战， 在高温环境下节省 10%能耗， 低温下节省 8%， 确保车辆的节能和舒适体验； 智电融合电子电气架构通过集成插混动力域控七合一， 实现了功能复用和功率密度提升 18.3%。 行业首创的芯片集成技术将VCU 和双 MCU 三脑合一， 芯片算力提升 146%， 显著提高了整车的集成度和性能。 发布即量产， 开创油耗 2时代， 爆款车型引领新车型周期启动。 发布即量产， 第五代 DM 技术首搭车型秦 L DM-i 和海豹 06DM-i， 开启上市和交付。 这两款车型推出了五个版本， 售价在 9.98至 13.98万元之间，油耗仅为燃油车的三分之一， 综合续航是燃油车的三倍。 比亚迪带领自主品牌份额持续提升。 2021年， 比亚迪第四代 DM-i 的诞生， 让中国品牌的车辆的油耗进入了“3升时代” ， 且实现了“油电同价” 。 新一代 DM 技术将以其更高的发动机热效率与更低的亏电油耗， 在续航里程上实 2000KM 级别突破， 第五代 DM 技术发动机热效率达到46.06%。 相比之下， 强调燃油经济性的日系品牌丰田和本田， 其混动系统的专用发动机热效率均约为 41%。 全球插混进入比亚迪时刻， 中国品牌份额持续提升。 投资建议： 公司作为全球车企龙头， 技术优势引领新一轮车型周期启动， 深度受益以旧换新补贴政策， 出海加速开启二次成长曲线。 我们预计公司 2024-2026年实现营收 7657.24/9105.98/10533.80亿元， 同比+27.1%/18.9%/15.7%； 实现归母净利润 367.22/456.63/547.96亿元， 同比+22.2%/24.3%/20.0%。， 对应当前 PE 估值分别为 18/14/12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车销量不及预期、 出口不及预期、 价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。 2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%。 业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。 公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。（1）半导体光刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。 盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。