事件：5月 28日，比亚迪第五代 DM 技术发布暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i发布会在西安举行。 第五代 DM 技术实现全球最高发动机热效率 46.06%、全球最低百公里亏电油耗 2.9L 和全球最长综合续航 2100公里，再一次改写全球汽车油耗史， 开创油耗 2时代， 重新定义插混技术新标杆。 第五代 DM 技术创新三大架构打造全球领先插混系统。 本次发布的第五代 DM 技术亮点包括： 以电为主的动力架构实现了全球最高的 46.06%发动机热效率， 通过优化 EHS 电混系统设计， 功率密度提升 70.28%， 综合工况效率达 92%。 插混专用刀片电池能量密度提升 15.9%， 确保稳定的动力输出； 行业首个全温域整车热管理架构通过前机舱、 电池和座舱热管理系统的协同作战， 在高温环境下节省 10%能耗， 低温下节省 8%， 确保车辆的节能和舒适体验； 智电融合电子电气架构通过集成插混动力域控七合一， 实现了功能复用和功率密度提升 18.3%。 行业首创的芯片集成技术将VCU 和双 MCU 三脑合一， 芯片算力提升 146%， 显著提高了整车的集成度和性能。 发布即量产， 开创油耗 2时代， 爆款车型引领新车型周期启动。 发布即量产， 第五代 DM 技术首搭车型秦 L DM-i 和海豹 06DM-i， 开启上市和交付。 这两款车型推出了五个版本， 售价在 9.98至 13.98万元之间，油耗仅为燃油车的三分之一， 综合续航是燃油车的三倍。 比亚迪带领自主品牌份额持续提升。 2021年， 比亚迪第四代 DM-i 的诞生， 让中国品牌的车辆的油耗进入了“3升时代” ， 且实现了“油电同价” 。 新一代 DM 技术将以其更高的发动机热效率与更低的亏电油耗， 在续航里程上实 2000KM 级别突破， 第五代 DM 技术发动机热效率达到46.06%。 相比之下， 强调燃油经济性的日系品牌丰田和本田， 其混动系统的专用发动机热效率均约为 41%。 全球插混进入比亚迪时刻， 中国品牌份额持续提升。 投资建议： 公司作为全球车企龙头， 技术优势引领新一轮车型周期启动， 深度受益以旧换新补贴政策， 出海加速开启二次成长曲线。 我们预计公司 2024-2026年实现营收 7657.24/9105.98/10533.80亿元， 同比+27.1%/18.9%/15.7%； 实现归母净利润 367.22/456.63/547.96亿元， 同比+22.2%/24.3%/20.0%。， 对应当前 PE 估值分别为 18/14/12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车销量不及预期、 出口不及预期、 价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。 2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%。 业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。 公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。（1）半导体光刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。 盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营业收入 25亿，同比+7.84%，环比-8.55%；实现归母净利润 3.09亿，同比+27.76%，环比-23.97%； 2）公司发布公告， 拟与全资子公司匈牙利科达利共同出资在美国投资设立美国科达利，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地。 净利润大超预期，盈利水平强韧。 2024年 Q1公司毛利率/净利率分别为 22.2%/12.30%，同比持平/+1.9pct。公司毛利率保持稳定，净利率提升近 2pct，超市场预期，我们认为净利率的主要原因在于： 1）公司具备强大的成本控制能力，充分消化降价带来的影响； 2） Q1增值税抵扣大概在 4,000-5,000万左右，在报表端提升了净利润。我们预计，随着产能利用率提升以及海外基地逐步贡献利润，公司盈利能力有望保持强劲。 海外产能建设行业领先，机器人业务带来第二增长曲线。 出海方面： 1） 公司在欧洲共规划了 3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润； 2）公司拟资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，投资总额不超过 4,900万美元，项目建设期约 30个月， 全部达产后将实现年产值约 7,000万美元。新业务方面，公司与台湾盟立、台湾盟英共同设立深圳科盟，主要生产谐波减速器。我们认为人形机器人在工业领域拥有良好的全球市场发展前景，有望成为公司的第二发展曲线。 投资建议： 考虑公司具备较强的成本控制能力，我们上调盈利预测 ， 预 计 2024/2025/2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为126.14/157.67/204.97亿元,同比增长 20.00%/25.00%/30.00%；归母净 利 润 分 别 为 14.75/18.51/21.51亿 元 ， 同 比 增 长22.83%/25.51%/16.18%。对应 EPS 分别 5.46/6.86/7.97元。当前股价对应 PE 为 18.18/14.49/12.47。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营业收入 30.34亿，同比-17.97，环比-16.93%；实现归母净利润 4.45亿，同比-36.64%，环比+57.35%。 Q1净利润环比提升，负极存货减值计提完成。 公司 Q1归母净利润环比+57%，我们认为主要原因在于 Q4计提减值较多， Q1减值大幅减少。我们估计： 1）公司 Q1负极出货约 3.1万吨，算上减值计提盈亏平衡； 2）涂覆隔膜出货约 13亿平，单平盈利 0.2元。我们预计公司全年负极出货 20万吨，单吨盈利 Q2有望回升、 全年有望达到 0.2万元。我们预计公司涂覆隔膜全年出货有望达到 70亿平，单平盈利0.2元； 3）负极、隔膜价格趋于稳定， 2024年将不会有大额的存货减值计提。 硅基负极产能建设加速，复合集流体有望率先实现批量出货。新技术方面， 公司于 2023年 7月设立安徽紫宸，启动年产 1.2万吨硅基负极材料（单体）的项目建设，计划 2025年开始逐步分期投产。复合集流体方面， 复合铝箔目前已实现小批量生产，且已向消费类客户形成订单，公司将加快完成复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展，争取实现复合集流体千万㎡级别的批量出货。 投资建议： 考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测， 预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 159.02/204.92/297.14亿元,同比增长 3.66%/28.86%/45.01%；归母净利润分别 24.75/36.44/53.88亿元，同比增长 29.50%/47.21%/47.87%。对应 EPS分别1.16/1.70/2.52元。当前股价对应 PE 15.22/10.34/6.99。维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、 海外及新业务发展不及预期

白酒电商运营龙头，剥离零售聚焦互联网营销。 新华都目前主营快消品电商运营和营销业务，公司于 2022 年 4 月完成零售业务剥离，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。 2023 年公司互联网营销业务实现营业收入 28.24 亿元，同比增长 27.75%，归母净利润 2.17亿元，同比增长 27.48%，该业务 2016-2023 年收入 CAGR 达 36%，一季度在直播电商爆发式增长带动下业绩大超预期， 2024Q1 公司实现营收 14.0亿元，同比+106.9%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比+47.1%。白酒线上化发展大趋势，渗透率低空间广阔。 根据魔镜洞察数据， 2023 年线上酒类市场规模超过 1200 亿元，同增 56.4%，其中白酒和调香酒/葡萄酒/洋酒分别增长 77.7%/14.8%/5.2%/4.7%，白酒和调香酒规模达到 900 亿元，是线上酒类市场增长的主要动能。 目前线上白酒渗透率较低预计在个位数， 中国网上零售市场渗透率约 27.6%。 白酒线上增速在直播电商催化下迎来爆发式增长，线上渗透或迎来增长拐点， 根据飞瓜数据， 2023 年白酒在抖音和快手平台销售额增速分别达到 82.42%/290.8%。兴趣电商推动名酒市场下沉且更加触达年轻群体，随着电商平台在物流、价格、消费者触达率方面的优势逐渐显现，预计未来几年白酒的线上增速将维持高速增长，渗透率提升空间广阔。公司与泸州老窖、 山西汾酒等多家龙头酒企深度合作，手握官方店稀缺入场券。 公司已率先拿到多家酒企线上官方授权门票，多年前布局具备先发优势。 公司目前拥有 50 余家官方旗舰店，其中与泸州老窖在 2012 年开始合作、随后即与汾酒合作，此两品牌占公司营收大头。公司线上运营经验丰富且拥有强供应链，仓储物流体系辐射华北、华东、华中、华南、西南五大主仓，在 22 个城市设置零售协同仓，此外作为上市公司在行业内拥有较大的资金实力，后续有望吸引更多品牌合作， 2023 年公司扩充茅台保健酒“茅仙” 、古井贡酒、习酒、西凤、五粮液等品牌。 公司目前主要服务老窖和汾酒， 后续在龙头优势下有望攻破更多品牌官方店以及品牌产品线。公司紧抓渠道风口，扩充直播电商平台实现快速发展。 公司于 2023年大力拓展抖音渠道，充分享受渠道红利，加速布局抖音团队和达人主播。抖音电商起步不足一年快速起量， 且抖音渠道天然适配非标品发展， 公司在抖音渠道大力发展非标品， 公司定制大单品六年窖年销售额达到数亿体量，新品仙林生态在抖音渠道高速增长， 有望成为继六年窖之后另一爆品。 投资建议： 预计 2024-2026 年收入增速 38%/26%/22%，归母净利润增速分别为 34%/28%/23%， EPS 分别为 0.37/0.48/0.59 元，对应 PE 分别为20x/15x/12x， 按照 2025 年业绩给予 20 倍，目标价 9.6 元， 给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、 白酒线上渗透率提升不及预期风险、 行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

事件： 江苏金租发布 23 年和 24Q1 财报， 23 年和 24Q1 公司实现营业收入 47.87、 12.82 亿元，同比+10.14%、 +5.84%；实现归母净利润 26.60、7.12 亿元，同比+10.30%、 +4.68%； ROE（加权）为 15.81%、 3.87%，同比-0.08pct、 -0.30pct。截至 24Q1，公司总资产 1272.88 亿元， 较 23 年末+6.14%。 2023 年度现金分红 0.32 元/股，股息支付率达 51%。盈利能力较强，高水平分红超预期。 2023 年公司实现营业收入 47.87亿元，比上年+10.14%，其中利息净收入为 48.00 亿元，同比+15.73%；实现归母净利润 26.60 亿元，比上年增加 2.49 亿元，同比+10.30%。加权平均净资产收益率 15.81%。主营业务呈向好态势，融资租赁业务收入同比+8.58%。 24Q1 公司实现营收 12.82 亿元，同比+5.84%，延续 23 年增长态势。公司整体盈利能力较强，为高水平分红提供了坚实的基础， 2023 年股息支付率相比于 2022 年的 43%提升至 51%，每股股息 0.32 元，高水平分红超过预期，高股息特征明显。3+N 业务布局明晰，多个板块实现快速增长。 公司深耕租赁行业，具有成熟的市场开发和行业扩充经验，在资源配置和能力建设上坚持多元市场培育与重点市场开发，形成了高端装备、清洁能源、交通运输三大百亿级板块领跑、 80 多个细分行业协同的“3+N” 业务格局。 2023 年公司主营业务融资租赁多个板块实现快速增长，其中船舶运输、工业装备和农业装备三个板块收入分别同比+53.69%、 +50.60%、 +44.23%，收入总量第一的清洁能源实现高基数增长，同比+20.61%。多个板块均实现快速增长，奠定公司业绩增长基础。少数缩量的板块是道路运输和基础设施，分别同比-9.77%、 -29.59%。风控能力不断提升、资产质量保持稳定。 公司通过合理分散资产配置、打造“租赁物+承租人+厂商” 三位一体的风险防控体系和建立全面数字风控体系，大大提升其风控能力。截至 24Q1，公司不良融资租赁资产率为 0.91%， 相比 2022 年和 2023 年末均持平，拨备覆盖率为 442.08%，拨备率为 4.03%，拨备覆盖率和拨备率较 2023 年末均有所下滑但仍较为充分。整体资产质量保持稳定。投资建议： 江苏金租 2023 年营业收入和归母净利润实现双增长，具有较强的盈利能力。高水平分红超过预期。在具体业务上多个板块均快速增长， 3+N 业务布局明晰。多角度提高的风控水平保证了资产质量的稳定。预计 2024-2026 年公司营业收入为 52.25、 57.22、 62.37 亿元，归母净利润为 28.97、 31.96、 35.01 亿元， 摊薄每股收益为 0.66、 0.73、 0.80 元/股，对应 5 月 21 日收盘价的 PE 估值为 8.13、 7.37、 6.73 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行、 利率超预期波动。

事件：兴业银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入、归母净利润2108.31、771.16亿元，分别同比-5.19%、-15.61%；24Q1实现营业收入、归母净利润577.51、243.36亿元，分别同比+4.22%、-3.10%。 23年和24Q1加权ROE分别为10.64%、3.37%，分别同比-3.21pct、-0.36pct。截至24Q1末，公司不良率1.07%，与23年末持平；拨备覆盖率245.51%，较23年末+0.30pct。公司拟每10股普通股派10.40元，普通股现金分红率达29.64%，近3年分红率呈增长态势。 营业收入同比转正，净利润降幅收窄。公司23年和24Q1营收分别为2108.31亿元、577.51亿元，分别同比-5.19%、+4.22%。营收增幅由负转正，经营业绩稳中向好。具体来看，24Q1利息净收入实现正增长达372.42亿元，同比+5.09%，非息净收入稳健增长达205.09亿元，同比+2.69%。净息差具有一定的韧性，24Q1为1.87%，环比-6BP。公司23年和24Q1实现归母净利润771.16亿元、243.36亿元，分别同比-15.61%、-3.10%，降幅收窄趋于平缓。其中净利润增速低于营收增速主要系公司加大拨备计提力度。 整体规模稳健增长，资产负债结构持续优化。公司23年总资产、总负债达为101583、93506.07亿元，分别同比+9.62%、+9.89%；24Q1总资产、总负债达102572.55、94240.77亿元，整体规模持续稳健增长。从资产端来看，对公贷款表现亮眼，资产布局契合实体经济转型方向。24Q1对公贷款（不含票据）较23年末增加2171.45亿元，新投放贷款平均利率4.10%，增量和价格均为同行业较好水平。科技金融贷款、绿色金融贷款较23年末分别增长7.54%、7.66%。从负债端来看，24Q1存款总额为51037.89亿元，较23年末下降332.84亿元，整体规模保持稳定，存款付息率为2.12%，同比-12BP，降本导向初显成效。 资产质量稳定，风险抵御能力增强。公司23年末和24Q1不良率均为1.07%，同比-2BP和持平，整体资产质量保持稳定。23年末和24Q1拨备覆盖率为245.21%、245.51%，同比+8.77pct、+12.70pct，24Q1针对潜在风险计提减值160.56亿元，夯实业绩基础，风险抵御能力增强。 投资建议：兴业银行整体业绩稳中向好，24年一季度营业收入同比转正，净利润降幅收窄趋于平稳。资产平稳增长，对公贷款表现亮眼，价量属于同行业较好水平。拨备计提增厚，风险抵御能力较强。预计2024-2026年公司营业收入为2128.95、2189.36、2282.83亿元，归母净利润为779.64、798.10、832.97亿元，BVPS为37.63、41.15、44.71元/股，对应5月17日收盘价的PB估值为0.47、0.43、0.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、净息差超预期下行、资产质量恶化

事件：邮储银行发布23年及24Q1财报，23年实现营业收入、归母净利润3425.07、862.70亿元，分别同比+2.25%、+1.23%；24Q1实现营业收入、归母净利润894.30、259.26亿元，分别同比+1.44%、-1.35%。 23年和24Q1（年化）加权ROE分别为10.85%、12.36%，分别同比-1.04pct、-2.01pct。截至24Q1末，公司不良率0.84%，较23年末+1BP；拨备覆盖率326.87%，较23年末-20.70pct。公司拟每10股派2.61元，近三年现金分红比例保持30%。 营收韧性强，净息差优于同业。公司23年和24Q1实现营收3425.07、894.30亿元，同比+2.25%、+1.44%，在银行业整体息差收窄的情况下，公司营收稳步提升，在24Q1为国有六大行中唯一一家营收增速为正的银行，展现了在行业收入下行时期较强的营收韧性。其中24Q1实现利息净收入715.73亿元，同比+3.13%，为营收增长主要动力。公司净息差为行业前列，截至报告期净息差为1.92%，较2023年末-9BP，降幅收窄。在归母净利方面，23年和24Q1分别为862.70、259.26亿元，同比+1.23%、-1.35%，利润增速虽放缓转负，但整体来看保持稳健发展态势。 规模稳健增长，负债端优势放大。23年公司资产总额达15.73万亿元，同比+11.80%，其中客户贷款总额达8.15万亿元，同比+13.02%，客户存款13.96万亿元，同比+9.76%。业务规模实现稳健增长。23年客户贷款平均收益率达4.13%，客户存款付息率为1.53%，净息差达2.01%，负债端较同业有优势。24Q1公司资产总额达16.33万亿元，客户贷款总额达8.52万亿元，客户存款达14.63万亿元，较23年末同比+3.85%、+4.58%、+4.82%。业务规模延续稳健增长。负债端持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化，不断巩固负债成本既有优势。 一季度存款付息率为1.48%，较23年末-5BP，负债端优势进一步放大。 资产质量优，风险护航能力强。公司23年末和24Q1不良率为0.83%、0.84%，稳定保持在低位水平，整体资产质量较优，处于可比同业前列。 24Q1拨备覆盖率为326.87%，较23年末-20.70pct，整体来看风险抵补能力充足。 投资建议：邮储银行作为国有行之一，在行业整体承压的情况下，营收韧性和净息差均高于可比同业；公司规模稳健增长，负债端优势明显；资产质量优异，风险护航能力强。预计2024-2026年公司营业收入为3486.74、3663.57、3905.11亿元，归母净利润为875.83、910.89、961.92亿元，BVPS为10.61、11.67、12.76元/股，对应5月17日收盘价的PB估值为0.48、0.43、0.40倍。维持“买入”评级。 风险提示：净息差超预期下行、资产质量恶化、信贷投放不及预期

事件近期， 珠海港发布 2023 年报。 报告期内， 实现营业总收入 54.56 亿，同比去年增加+3.92%；归母净利 2.77 亿， 同比去年减少-9.57%； 公司也发布 2024 年 Q1 季报， 实现营业总收入 13.38 亿， 比去年同期增加+6.29%；归母净利 0.57 亿， 同比回落-6.19%。2023 年报， 公司每股收益 0.24 元， 加权平均净资产收益率 4.33%，拟剔除回购 1413 万股份后剩余股本为基数， 每股派发现金红利 0.012 元（含税），按照 4 月 27 日披露日收盘计算，股息率 0.24%。 点评珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司深耕港航物流和新能源两大核心主业，不断提升企业可持续发展能力。>>港口航运物流方面，全年实现营收 25.6 亿，毛利润 5.3 亿，毛利率 20.8%。公司着力构建高效协同的长江-西江港口物流集群。其中：兴华港口货物吞吐量 1655 万吨与去年持平，集装箱吞吐量 19.1 万标箱，同比增长+81%；港弘码头完成货物吞吐量 1,633 万吨，同比增长+71%；航运方面， 29 艘 LNG 驳船改造项目已全部完工交付，自有运力 31 万吨，总控运力超过 150 万吨，全年实现散货运输量同比增长+36.7%，集装箱运输量同比下降-36.1%。>>新能源方面，全年实现营收 23.6 亿，毛利润 6.8 亿，毛利率 28.7%。风电，因受部分地区风资源状况影响，旗下 7 个风电场实现上网电量 6.8亿度，同比下降 2%，旗下风电企业实现运营利润 1.28 亿元，同比增长4.72%；光伏控股装机总容量达 45.78 兆瓦，实现上网电量 3,171 万千瓦时；子公司秀强股份提供 BIPV 组件产品打样；燃气累计已完成约 458 公里市政燃气管道建设，实现销气量约 1.32 亿标方，同比增长约+1%。 投资评级我们看好公司的双主业协同发展格局， 继续给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期； 大宗需求下滑过快； 部分项目投资期较长的风险；

事件： 公司发布 2023年度报告， 公司 2023年实现营收 4009亿元，同增 22%，归母净利 441亿元，同增 44%，扣非净利润 401亿元，同增42%。其中 Q4实现营收 1062亿元，同比-10%、环比+1%，归母净利润130亿元，同比-1%、环比+24%，扣非净利润 131亿元，同比+8%、环比+39%。公司拟与股东每 10股派发现金分红 50.28元，合计派发现金分红221亿元。 公司动、储电池全球市占率持续提升， 持续拓展海外市场。 根据 SNEResearch 统计， 2023年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%，较去年提升 0.6个百分点，连续 7年排名全球第一； 2023年公司全球储能电池出货量市占率为 40%，连续 3年排名全球第一。 国内市场方面，公司动力电池使用量 171.9GWh，同比+28.7%，以 44.5%的市场份额连续 7年位列第一；海外市场方面，公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%，同比+4.7pct，公司获得 BMW、 Daimler、 Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda 等多家海外主流车企新定点；与 Stellantis 签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型，公司海外市占率有望进一步提升。 盈利能力保持强劲，公司有望凭借新技术及出海优势保持较高盈利水平。 我们估计公司全年动储电池单 Wh 盈利约 0.09元，同比提升 0.02元，其中 Q4单 Wh 盈利 0.1+元，环比约+0.03元。公司 Q4毛利率 26%，环比+3pct，环比大幅增长的原因系： 1） 公司 Q4销售返利 120-130亿元，影响单 Wh 价格约 0.1元； 2） Q4营业成本进一步下降。考虑公司具备新技术及出海优势，我们认为 2024年公司盈利水平有望保持较高水平： 1）新技术方面，神行电池、麒麟电池、 M3P 已量产并与客户推进落地中； 2）出海方面，公司与福特合作的技术授权模式很受欢迎、德国工厂正在产能爬坡，目前大部分销往欧洲的产品系国内生产，短期内以出口为主，预计未来待欧洲工厂建厂投产，本地供应量会有所提升。 投资建议： 考虑公司产品竞争力全球领先，我们上调预期，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为 4039/4811/7200亿元,同比增长0.75%/19.11%/49.66%；归母净利润分别为 463/538/699亿元（原预测440.01/527.13/685.85亿元），同比增长 5.01%/16.20%/29.86%。对应 EPS10.53/12.24/15.89元。当前股价对应 PE 18.13/15.60/12.02。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报， 业绩短期承压。 1）公司 2023年实现收入 16.85亿元，同比+3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非净利润-1.17亿元，同比-340.14%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。 2）对应 Q4收入 1.31亿元，同比-71.73%，环比-74.67%；归母净利润-1.53亿元；扣非净利润-1.64亿元；毛利率-21.80%。 3） 2024Q1实现收入 1.24亿元，同比-75.22%；归母净利润 0.74亿元，同比-10.28%；扣非净利润 0.73亿元，同比+5.60%；毛利率 5.05%，同比-10.44pct。 2023年，公司亏损的主要原因系：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响；同时，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司根据相应会计政策进行资产减值测试，对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值 1.84亿元。 海风短期需求不足，导致公司产品业绩下滑。 2023年， 风电塔筒收入 3.94亿元，同比+16.78%，毛利率 3.52%，同比-7.11pct；桩基收入 11.05亿元，同比-11.53%，毛利率 10.32%，同比-3.25pct；导管架收入 1.29亿元，毛利率-5.49%。风电设备合计收入 16.36亿元，同比+3.10%； 毛利率 7.52%，同比-5.40pct。 近两年海上风电行业受到各种因素影响，发展节奏变缓， 行业需求不足，导致公司产品销量和价格都有所下降，同时叠加产能利用率不足折旧影响较大，风电产品毛利率下降较多。 展望未来， 基于国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有超 30GW 并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富， 2024年至 2025年作为“十四五”后期的关键时点，行业有望迎来大规模开发建设。 坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖。 公司始终坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖，加速海外市场开拓，聚焦主营海风业务，打造为海洋装备国际化集团。 “10＋”基地：公司确定了山东东营、山东威海乳山、海南儋州洋浦、浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省如东县小洋口、江苏省盐城市滨海港、江苏省启东市吕四港三个省内基地，叠加目前已投产的海力海上、海力装备、海恒设备，已基本完成基地布局。各基地互补优势明显、职责分明，将有力的完善公司产品产能结构，为公司主营业务的发展奠定坚实基础。 投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计 2024-2026年公司营收分别为40.06亿元、65.90亿元、81.77亿元，同比+137.69%、+59.52%、+27.96%；归母净利分别为 4.56亿元、7.25亿元、10.05亿元，同比扭亏、+58.56%、+38.62%； EPS 分别为 2.10/3.33/4.62元，当前股价对应 PE 分别为24/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件一： 公司近日发布 2023 年年报，实现营业收入 159.68 亿元，同+91.15%，实现归母净利润 1.58 亿元，同+165.89%，实现扣非归母 0.69亿元，同+118.81%； 2023 年第四季度，实现营业收入 65.56 亿元，同+82.80%，环+72.25%，实现归母净利润 0.15 亿元，同-90.50%，环-50.71%，实现扣非归母-0.55 亿元，同+69.42%，环-308.84%。事件二： 公司近日发布 2024 年一季报，实现营业收入 29.47 亿元，同+89.97%，环-55.05%，实现归母净利 0.24 亿元，同-10.18%，环+60.01%，实现扣非归母 0.16 亿元，同-17.07%，环+128.26%。公司国内外品牌渠道优质，积极推进一体化布局，出货重回行业前十。 公司积极推进一体化产能布局， 芜湖投建的一期 10GWTOPCon 产能于2023 年 10 月投产，于年底全面达产， 公司阜宁基地 12GW 高效大尺寸组件产能于 2023 年 11 月全面投产并达产， 截止报告，公司形成 10GWN 型高效电池片产能与 30GW 高效组件产能，有效助力公司出货增长。 公司凭借优质的产品、品牌渠道，在国内外市场销售实现快速增长。 2023 年公司实现全年出货 16.42GW，重回行业前十出货。产研协同，组件产品生态丰富。 电池技术方面，公司紧跟 TOPCon 技术迭代， 保持第一梯队，同步开展 GPC 及叠层电池和组件的技术研发和产品开发工作。组将方面， 公司开发 182、 210 大尺寸的 TOPCon 单双玻组件，采用反光膜带、涂釉网格、反光汇流条、双镀膜玻璃等先进技术提升组件效率。 同时针对组件产品的不同使用场景全面创新，“莲花”组件能有效降低光伏组件积灰所导致的发电损失和热斑风险， BIPV 组件“鑫福顶” 已完成小批量试产，具备规模化量产能力。调整储能业务战略， 储能项目储备丰富。 公司调整储能业务战略，产研与市场并进， 国内和海外双线推进。截止 2023 年底， 对接国内外客户近千个、海外认证近百项，全年实现储能储备项目超过 1GWh。 公司在昆山平谦产业园建设制造基地，配备年产能 2.5GWh 的储能集装箱组装线，预计将于 2024 年上半年投产，市场与产研协同扩张，强化公司经营层面韧性。投资建议： 公司围绕 N 型展开一体化布局，出货与营收实现快速增长， 光储协同发展强化公司经营韧性。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 246.92 亿元、 274.64 亿元、 336.16 亿元， ；归母净利润分别为2.81 亿元、 4.62 亿元、 6.63 亿元， 对应 EPS 分别为 0.05 元、 0.08 元、0.11 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

1、养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。 2023年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为 10万吨和200万头。 2、生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧特征有： 1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长超过以往任何一轮底部阶段； 2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。 3） 3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。 随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计 24/25年也将有所回升。 3、养殖业务多举措并进，成本持续优化随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大， 2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。 4、盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2025年营业收入分别为36.74/43.14亿元，归母净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为0.31/1.26元/股。我们认为公司作为养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于猪周期反转，给予买入评级。 5、风险提示猪价大幅下跌；降本增效不及预期；粮价大幅上涨；疫情爆发风险等

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收259.78亿元，同比+18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比+132.07%。2024年第一季度公司实现营收72.96亿元，同比+35.86%；实现归母净利润10.34亿元，同比+191.19%。 轮胎产销量创历史新高，加快推进全球化布局。2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能陆续释放，产能利用率不断提升，公司轮胎产销量创历史新高。2023年，公司轮胎产量为5,863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5,578.63万条，同比增长27.07%。2024Q1，公司轮胎产量为1725.27万条，同比增长49.77%；轮胎销量为1658.17万条，同比增长43.71%。公司毛利率大幅提升，2023年，公司销售毛利率为27.64%，同比上升9.22pct；销售净利率为12.33%，同比上升5.81pct。2024Q1，公司销售毛利率为27.68%，同比上升7.36pct；销售净利率为14.39%，同比上升7.52pct。公司共规划年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎和44.7万吨非公路轮胎，随着柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目建设投产，公司产能将进一步扩张。 “液体黄金”助力产品高端化，非公路轮胎盈利可期。（1）“液体黄金”轮胎：公司“液体黄金”轮胎性能优异，公司借助新兴社交媒体平台等，不断加大产品宣传推广力度，持续提升公司产品影响力。 另外，经多家车企测试与检测，公司液体黄金轮胎可以助力配套车型实现更好的性能。（2）非公路轮胎：公司非公路轮胎产品规格系列全、品质优，已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。公司不断优化非公路轮胎产品结构，提升产能。公司在越南、青岛董家口和印度尼西亚等规划建设非公路轮胎产能，总共规划44.7万吨/年的生产能力，据公司2023年年报，公司实际达产产能17.3万吨，新项目投产将给公司业绩带来增长。 盈利预测及投资建议：公司是国内轮胎行业龙头，公司的“液体黄金”轮胎性能优异，非公路轮胎盈利能力强。公司加快推进全球化布局，产能有望持续释放，公司成长属性凸显。我们预测2024-2026年归母净利润分别为41.56亿、49.58亿、55.80亿，对应当前PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目投产进度不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场贸易壁垒风险等。

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报2023 年，公司实现收入 722.5 亿，同比+79.5%；归母净利润 94.4 亿，同比+162.7%；扣非净利润 92.2 亿，同比+172.2%。毛利率 30.36%，同比+5.8pct；期间费用率 13.21%，同比+0.8pct；净利率 13.3%，同比+4.1pct。对应 2023Q4，公司实现收入 258.4 亿，同比+43.3%；归母净利润 22.2亿，同比+44.6%；扣非净利润 21.4 亿，同比+44.3%。毛利率 28.6%，同比+5.1pct；期间费用率 13.03%，同比+1.3pct；净利率 8.8%，同比+0.1pct。2024Q1，公司实现收入 126.1 亿，同比+0.26%；归母净利润 21 亿，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿，同比42.8%。毛利率36.7%，同比+8.7pct；期间费用率 11.93%，同比-1pct；净利率 16.7%，同比+4.6pct。逆变器出货增速迅猛，大组串、 2000V 系统创新有望持续巩固龙头地位：2023 年逆变器收入 276.5 亿，同比+61%。全年光伏逆变器发货量130GW， 相较于 2022 年出货 77GW 同比增长 68.8%， 龙头地位继续稳固。全年毛利率 37.9%，同比+5.5pct， 主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致。公司持续推动研发创新， 大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中 1+X 模块化逆变器截止2023 年 12 月底累计全球签单量已经超过 45GW。直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。储能系统出货量持续领先，公司有望持续受益海外高价值市场弹性：2023 年公司储能系统收入 178 亿，同比+75.8%。 全球发货 10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 全年毛利率 37.47%，同比大幅提升14.2pct， 我们预计与公司海外出货占比提升、规模效应、降本增效等有关。 报告期内， 公司全球首个 10MWh 全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球， 面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统， 受益行业继续扩张及公司龙头实力， 预计2024 年公司储能系统出货有望继续保持高增。新能源电站开发业务高增：2023 年公司新能源电站开发业务实现收入 247 亿，同比+113%。 深耕家庭光伏、工商业光伏、储能电站、集中式光伏及风电站开发领域，创新探索多能互补、产业协同的绿色生态开发新模式，其中阳光家庭光伏年装机量增长 200%。盈利预测与估值： 公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来成本溢价是公司长期护城河。预计公司 2024-2026 年收入为 873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为 108.1/125.3/140.3 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE 分别为 15/13/11 倍，给予公司“买入“评级。