公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,产品涉及杀菌剂、杀虫剂、除草剂、精细化工中间体四个系列。其中,杀菌剂产品甲基硫菌灵、多菌灵、除草剂产品环嗪酮的生产工艺和生产能力均处于国内领先水平。 募投项目重在调整公司的生产结构。公司主业一直以杀菌剂为重心,少量生产杀虫剂(甲胺磷已停止生产)和小吨位的除草剂,此次募投资金,基本上都是建设杀虫剂和除草剂项目,项目建成后,公司业务更加均衡,有效的降低公司产品单一带来的风险。 IPO募投项目的进展。公司募投项目分为五大类:第一,年产8000吨乙酰甲胺磷原药及制剂技改项目。目前整个项目建设已基本结束,预计4月初投产,2011年实现4000吨的销售目标;第二,年产2000吨氯氰菊酯、800吨高效氯氰菊酯、1000吨氯菊酯、50吨高效氯氟氰菊酯(功夫菊酯)原药及制剂搬迁技改项目。目前整个建设基本结束,3月份开工,年内投产;第三,年产4000吨敌草隆原药项目。目前正处于调研阶段,预计5月份开工建设,年底建成,将在2012年贡献收益;第四,年产500吨PPDI和1000吨PTSI项目,计划年底开工,预计2012年上半年投产;第五,技术研究中心建设项目,公司目前将研发中心的选择和设计进行再论证,确保2011年底开工建设。 财务预测:按照公司披露的公开信息,预计公司2010-2012年每股收益为1.44元(原股本5500万股计)、1.29元(上市后新股本7400万股计)、1.89元(7400万股计)。按11年40倍PE,公司合理价值为51.6元,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:汇率风险,产品价格大幅下跌风险。

报告摘要: 扣除非经常性损益后的净利润同比增长19.4%。2010年,公司实现营业收入38.75亿元,同比减少9.17%;营业利润13786万元,同比减少2.66%;归属于上市公司股东的净利润18385万元,同比增长50.85%;扣除非经常性损益后的净利润为13794万元,同比增长19.4%;基本每股收益为0.64元,扣除非经常损益后的每股收益为0.48元;2010年业绩增长略低于预期。 制糖业量减价升。制糖业是公司主业,2010年公司制糖业实现收入23.6亿元,同比增长14.05%,毛利率为24.86%,较上年提高了2.14个百分点。制糖业盈利水平提升主要归功于糖价的上涨。经我们拆算,2010年公司食糖销售均价达到4960元/吨,较上年提高了48.9%,而同期食糖产量和销量分别为44.8万吨和47.59万吨,同比减少了15.3%和23.4%。公司食糖产销量大幅下滑有两方面原因:一是由于低温冻害天气导致甘蔗出糖率下降,二是受外部高价收购的冲击,甘蔗流失严重,公司原料收购量出现下滑。 浆纸业盈利水平继续下滑。公司利用甘蔗渣原料优势发展浆纸业,目前浆纸业已经成为第二大主业,正常年份可贡献30%的收入和20%的毛利。2010年,公司浆纸业实现毛利4680万元,同比下滑66%,占毛利总额比重不到7%,毛利率为4.04%,较上年下滑了8.56个百分点。浆纸业盈利水平大幅下滑主要与收榨量减少和木浆原料价格高涨有关系。由于收榨量减少,公司为满足浆纸生产需要,不得不提高甘蔗渣和木浆的外部采购量,而2010年木浆价格涨幅高于纸制品价格涨幅,因而公司浆纸业盈利水平出现了自2008年以来的再次下滑。 筹划非公开发行事项。目前尚未公布具体方案,但经了解,筹资意在为加强原料基地建设服务,我们认为这是公司针对当前问题的较好选择,有利于提高其原料控制能力和长期盈利能力。 给予“买入”评级。我们认为11年糖价受减产影响有再创新高的可能,全年均价可能在6000元/吨左右。基于此,预计11/12年的EPS分别为1.25/0.78元,对应PE为17/27倍,估值优势较为明显,给予“买入"评级。

2010年1-9月,公司实现主营业务收入9.15亿元,同比增长65.03%;其中7-9月实现收入3.81亿元,同比增长47.27,占1-9月总收入的41.64%。1-9月归属于母公司净利润7700.22万元,同比增长8.98%;其中7-9月实现净利润2894万元,同比下降12.49%,占1-9月净利润的37.60%。实现每股收益0.46元,业绩符合预期。报告期内无分配预案,公司股本增加6900.6万股。 三季度经营情况和二季度变化不大,收入环比增长18.55%,成本环比增长19.61%,毛利率与二季度基本持平。 我们认为公司的核心优势在于已经熟练掌握同步BOPA薄膜生产工艺,公司是国内唯一一家同时具备同步拉伸BOPA薄膜技术和成本优势的生产厂家,由于同步拉伸BOPA薄膜工艺难度非常大,技术壁垒高,短期内公司技术水平难被复制。09年公司只有一条4500吨同步拉伸生产线,到10年4月公司另一条同步拉伸生产线已经试车完毕,顺利投产,预计10年全年产量为6800吨,产量增长51%,11年产量达到9000吨,两年产量翻一倍。另外公司收购德州两条异步拉伸生产线,09年贡献2000吨产量,今年将达到9000吨,产能增加350%。可以看出近两年正是公司BOPA产能快速释放的时期,公司业绩成长具有较大的确定性。 我们维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.87元、0.88元。公司业绩增长稳定,新投产项目在今明两年快速为公司贡献利润。公司主导产品之一同步拉伸BOPA薄膜,不管是技术、盈利能力还是产量方面在国内处于绝对龙头地位,不排除还有进一步扩张的可能。结合公司11年业绩较10年仍有望达到20%以上的增速,并且公司已经着手研究锂电池隔膜,在技术上处于国内前列,一旦成功将会加速公司的成长速度。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险。

2010年1-9月,公司实现主营业务收入3.80亿元,同比增长63.52%,其中7-9月主营收入1.57亿元,占1-9月业绩的41.1%;1-9月归属于母公司净利润5739万元,同比上涨140.18%,其中7-9月为2624万元,占1-9月净利润的45.7%;报告期内实现每股收益0.44元,超出我们预期。报告期内公司总股本没有发生变化。 三季度公司产品毛利率为37.86%,与中报数据相同。收入增长主要由于销量增加所致。另外,公司三季度长期贷款5000万元已经还清,短期贷款也由中报时的2.17亿元降1.2亿元,财务费用必然下降,我们预计对公司每股收益的影响在0.037元。 公司成立美国子公司,有利于公司在北美地区销售自产特种和高档预涂膜产品,此举将促使公司高毛利率产品比重结构的提升。 公司的竞争优势主要体现在:第一,公司的BOPP、BOPET预涂膜成本已经和具有污染的水性即涂膜相当,并且还有下降空间,这将非常有利于开拓国内的市场;第二,公司技术、产品品质已经处于国际先进水平,并且拥有成本优势;第三,公司本次募集资金投资建设1.8万吨预涂膜生产线,将会打破抑制公司快速发展的生产瓶颈。 在我们假设条件下,预计2010-2012年公司每股收益为0.512元、0.682元和0.872元。相应市盈率为40.7倍、30.6倍、23.9倍。 我们本次盈利预测业绩有所上调,主要考虑到公司依然保持较高的毛利率水平,超出我们预期,维持“增持”评级。

前三季度净利润同比增长16.53%。2010年1-3季度,公司实现营业收入23.06亿元,同比减少7.07%;实现营业利润3979万元,同比减少53.15%;实现归属于上市公司股东的净利润8668万元,同比增长16.53%,基本每股收益为0.30元,去年同期为0.26元。前三季度业绩增长基本符合预期。 毛利率下滑源自纸业盈利能力下降。造纸业是公司的第二大主业,受益于纸制品价格上涨,公司纸业实现增收,上半年造纸业务收入为5.11亿元,同比增长了5.6%,但由于蔗渣等原材料供应紧张,价格大幅上涨,且上涨幅度超过产品价格上涨幅度,导致纸业盈利能力出现明显下滑。上半年纸业毛利率仅为9%,较去年同期下滑了5.59个百分点。 新榨季糖价可继续看涨。10月份是消费淡季,国内柳州市场食糖现货价格冲上6000元/吨关口后仍持续上涨,目前已至6600元/吨价位。10/11榨季,国内食糖产量或可达1100-1150万吨,较上年1073万吨略有增长,但幅度有限,食糖产销缺口仍较大,约为200-300万吨。由于国际市场糖价飙涨导致目前进口糖到港成本已推高至7600元/吨以上,国内供求缺口问题难以依靠从外部大量进口来解决。因此,我们认为,10/11榨季,国内糖价继续上涨的基础仍较为牢固,近期有望冲高至7000元/吨价位。只要公司生产及时,营销策略得当,产品销售均价将至少达到6000元/吨以上。 给予“买入”评级。三季度糖价上涨超出预期,我们调高2010/11榨季食糖价格预期,并调整盈利预测,10/11年的EPS分别为0.80/1.44元,对应PE为31/17倍,估值水平偏低,给予“买入"评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入9.32亿元,同比增长16.38%;营业利润9061.74万元,同比增长22.39%;归属母公司所有者净利润7738.33万元,同比增长28.96%;实现基本每股收益0.55元。其中第3季度单季度实现营业收入3.20亿元,同比增长18.93%,环比增长10.95%;营业利润3288.71万元,同比增长31.00%,环比增长9.45%;归属母公司净利润2802.71万元,同比增长33.93%,环比增长8.67%;实现基本每股收益0.20元。同时公布全年业绩预告,预计2010年全年归属母公司净利润同比增长30%以内。 收入增长费用下降助利润快速增长。受益于经济回暖,市场需求恢复,加之去年投产的3000吨柔印复合软包装材料扩大产能,公司积极调整产品结构,产品销量与价格均明显回升,提升了营业收入。同时公司通过内部挖掘、工艺创新等举措在扩大产销量的同时,有效的控制了费用,致期间费用率同比下降1.07个百分点,至8.66%,共同促使归属母公司净利润大幅增长。 需求良好,产能扩大,公司成长性良好。1、包装行业需求广阔,增长快速,10月14日中国包装联合会副会长杨伟民表示,我国包装产业2010年总产值将继续保持快速增长,增幅不会低于20%,并有望历史性地突破12000亿元。2、公司积极向上游发展,今年9月有5000吨软包薄膜项目投产,公司镀铝膜与软包装薄膜产能分别达到1.5万吨和2.7万吨,利于公司控制成本,保证原料供应。3、子公司广州永新引入新股东,新建厂房,产能由7000吨增至1.2万吨,有利于公司加强管理,提高盈利能力,预期11年中旬投产,达产后利润可达3亿元。4、近两年投产的6000吨无菌包装材料与3000吨柔印复合材料项目有利于提高公司产销量,优化产品结构,增加收入、提高毛利率。5、公司于黄山工业园收购300亩土地储备,目前利用其中90亩进行老厂区改造,提高生产效率,未来新项目投入可期。6、公司配合股权激励,不断提高管理水平。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2010、2011和2012年的摊薄EPS为0.83、0.99和1.34元,对应PE为24倍,20倍和15倍。给予“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险。