17年1Q-3Q营收13.02亿元,同比增长27.18%,业绩保持稳定。20171Q-3Q,公司实现营收13.02亿元,同比增长27.18%;归属净利润9311.14万元,同比增长6.21%;扣非净利润9015.21万元,同比增长19.52%。3Q实现营收4.50亿元,同比增长31.04%;归属净利润3235.57万元,同比增长37.06%;扣非净利润3170.27万元,同比增长53.11%。报告期内,公司毛利率基本保持稳定,精细化工中间体业务毛利率下滑主要是邻苯二胺成本增长较多,及环保运行费用增加所致。 传统农药企业,转型“农化+医药”双主业。公司是国内较大的以光气为原料生产农药的企业,是国内多菌灵、甲基硫菌灵的主要供应商,同时是除草剂环嗪酮的攻关单位,是国内首家开发并全面掌握环嗪酮关键技术的企业。2015年,公司斥资11.8亿元收购方舟制药100%股权,切入医药领域,方舟制药于2015年12月并表,公司业务格局转为农化+医药双主业。 农药行业景气上行,依托光气资源全产业链布局。公司农化业务主要为光气类产品,包括杀菌剂多菌灵(10000吨/年)、甲基硫菌灵(8000吨/年)以及除草剂环嗪酮(1200吨/年)。上半年,公司新沂本部(母公司)经营效益保持持续增长,实现净利润3729万元,而宁夏基地受制于环保高压,目前仍处于亏损阶段。根据卓创数据,多菌灵(白)目前价格3.9万元/吨,较去年同期增长11.4%,甲基硫菌灵(白)价格3.5万元/吨,较去年同期增长9.4%,环嗪酮价格13.5万元/吨,较去年同期增长9.8%。 医药业务比重提升,外延并购加速发展。公司医药业务目前由全资子公司方舟制药负责经营,主要从事抗老年痴呆、抗肿瘤、抗感染等类中成药、化学药、原料药的生产和销售。方舟制药承诺2015-2017年扣非归属净利润分别不低于7472万元、9036万元和10917万元,16年实现净利润9193万元。方舟制药产品以抗衰老为主题,产品科技含量高,竞争力强,市场占有率稳定。2017年初公司启动了盐酸多奈哌齐的一致性评价、新厂区建设奠基开工,目前低温雾化提取项目顺利投产,拓展了医药发展空间。 盈利预测及估值。环保高压下农药市场景气向上,公司原有农化业务改善明显,同时医药转型稳步推进。我们预计公司17-19年EPS分别为0.35、0.41、0.49元,给予17年37倍PE,目标价12.95元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:产品价格下跌;环保费用投入增加。

事件:公司公告前三季度实现收入10.2亿元,同比+32.8%;归母净利润8766.5万元,同比+322.7%;归母扣非后净利润7543.1万元,同比+278.9%;经营性净现金流2.7亿,同比+41.4%;EPS为0.26元,同比+239.5%。同时公司预告全年业绩为1.05-1.15亿元。 医药业务业绩符合预期,宁夏项目或拖累农化业绩。公司整体业绩低于预期,分业务看,1)医药业务符合预期:从全资子公司方舟制药业上半年的经营情况看,预计前三季度医药业绩约6500-7000万,我们认为方舟制药全年有望顺利完成9035万元的业绩承诺。2)农化业务低于预期:从公司母公司和合并财务报表看,公司母公司前三季度实现净利润4148万元,子公司合计预计实现净利润在4618万元左右,即公司本部经营正常。考虑到医药业务经营良好,上半年就实现的4410万元,我们认为业绩低于预期的主要原因或存在于三季度宁夏项目开工率不足。随着宁夏项目已走过最低点,复产后开工正逐步恢复正常,我们认为公司业绩有望持续向好。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,净利润贡献已超农化主业。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,产品线有进一步补充需求。尽管前期公司拟收购医药制造业企业失败,但公司将医药作为战略主业,持续外延转型的步伐不会停滞,我们认为公司医药外延发展值得期待。 盈利预测及评级:考虑到宁夏项目或拖累农化业务,我们小幅下调了公司盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.44元和0.56元,对应PE分别为54倍、39倍和30倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;并购企业业绩实现或低于承诺的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

事件:公司发布2016年中报,实现营收6.8亿元,同比+18.2%;归母净润6406万元,同比+804.0%;扣非后归母净利润5473万元,同比+526.8%,业绩符合预期;经营性现金流净额7920万元,同比+229.8%;EPS0.19元。公司同时预计2016年前三季度归母净利润同比增速300%-330% 宁夏复产扭亏+方舟制药并表,推动公司业绩扭亏为盈。公司2016H1营收同比+18.2,净利润同比+804.0%,整体上公司业绩符合预期。公司净利润大增的主要原因系宁夏项目复产以及方舟制药并表后显著增厚业绩。分产品线看:1)以多菌灵(杀菌剂)、氯甲酸乙酯(化工中间体)、蔗泰(除草剂)和乙酰甲胺磷(杀虫剂)为代表的传统农化业务实现营收5.7亿元,同比+0.2%,毛利润1.4亿元,同比+25%,净利润贡献约2000万元。毛利率提高的主要原因系宁夏项目去年底复产后自供原料,降低外购比例,带来制剂成本较大幅度降低所致;2)医药板块实现营收1.1亿元,净利润4410万元,考虑到行业一般下半年好于上半年,我们认为公司完成2016年扣非净利润9035万元是大概率事件。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,净利润贡献已超农化主业。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域。目前公司已经公告停牌拟收购医药制造业企业,我们认为医药作为公司的战略主业,公司外延发展值得期待。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46元、0.56元和0.66元,对应PE分别为31倍、25倍和22倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入10.1亿元,同比增长-19.3%;归母净利润-6877万元,同比增长-83.56%;每股收益-0.32元;2016年1季度公司实现营收3.35亿元,同比增长+8.9%;归母净利润3182万,同比增长+728%;扣非归母净利润2636万元,同比增长+542%;经营性现金流8374万元,同比增长+786%。基本EPS为0.09元。 宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。分产品线看,2015年宁夏蓝丰因环保停产严重影响了公司以多菌灵、乙酰甲胺磷等为代表的杀虫剂、精细化工中间体和杀虫剂类产品的正常生产,三类产品全年实现收入6.7亿,同比下滑36%,大幅拖累公司业绩。另外由于下游需求的回暖,弹性品种环嗪酮销售状况良好,全年实现收入1.56亿,同比增长164%。我们认为公司宁夏项目复产+环嗪酮回暖带动2016年农化业务明确反转,有望贡献5000万以上净利润。从2016年一季报看,母公司农化业务实现收入2.64亿,同比增长5.4%,净利润1614万元,同比增长370%。进一步验证了2016年公司农化业务明确反转态势。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,2016年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,我们认为医药作为公司的战略主业,还存进一步外延发展预期。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2017年实现净利润1.55亿和1.89亿元,对应PE分别为33倍和27倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

事件:公司4月26日发布业绩报告,2015年净亏损6876.96万元,上年同期亏损3746.44万元;营业收入为10.1亿元,较上年同期减19.30%;基本每股亏损0.32元,上年同期亏损0.18元。2016年一季度净利3181.9万元,上年同期亏损506万元;营业收入为3.35亿元,较上年同期增8.89%;基本每股收益为0.09元,上年同期亏损0.02元。同时预告2016上半年业绩扭亏为盈,净利5500-6500万元,上年度亏损909.9万元。 结论: 蓝丰生化是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,其中杀菌剂产品甲基硫菌灵、多菌灵、除草剂产品环嗪酮的生产工艺达到世界先进水平,是国内最大的甲基硫菌灵生产企业。有新沂本部、宁夏蓝丰等两个农化生产基地,15年收购方舟制药,主业向制药方向延伸。由于农药产品处于周期底部,15年宁夏子公司受环保政策影响停产等影响,14、15年连续两年亏损。宁夏子公司12月底复产,加上方舟制药并表,公司业绩反转比较明确。公司已经形成农化+医药双主业并行发展的新格局,正式买入医药健康领域。未来将以方舟制药为平台,以抗衰老为核心,向产业纵深延伸,通过内延发展和外延扩张的方式,充分利用资本市场平台,推动健康产业的快速发展。 宁夏蓝丰已经顺利复产,同时,新沂本部主要盈利产品目前订单也很充裕。假设农化方面盈利稳定,加上方舟制药3年业绩承诺,我们预测公司16-18年业绩分别为1.4亿、1.6亿、1.8亿元,首次关注,给予推荐评级。

事件:公司预告2015年业绩由亏损2800-3800万,下修为亏损6000-7000万。 2015年业绩预告亏损加大,但2016年将轻装上阵。亏损加大约3000万元主要原因有:1、公司原预计宁夏项目四季度初复产,而实际在年底获批复产,导致公司净利润减少2275万元;2、资产重组已完成交割但未并表,510万元重组费用计入2015年;3、对杭州醒治化工应收账款由50%转为100%计提,影响净利润减少约375万元。虽然公司业绩亏损加大,除未及时复产影响外,公司计提了近千万的费用与坏账,我们认为这有助于公司2016年在财务上轻装上阵。 宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。宁夏蓝丰因环保停产达10月(2015年2-12月中旬),严重影响了公司多菌灵、乙酰甲胺磷等产品的正常生产,大幅拖累业绩大达6000-8000万元。目前宁夏蓝丰已正式复产,预计公司中间体业务和杀菌剂业务将触底反弹。另外公司主要盈利产品环嗪酮目前下游需求打开,销售状况良好,我们认为公司2016年农化业绩反转确定,有望贡献5000万以上净利润。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,2016年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,我们认为医药作为公司的战略主业,还存进一步外延发展预期。 盈利预测及评级:假设方舟制药2016年初顺利并表,我们预计公司2016-2017年实现净利润1.53亿和1.88亿元,对应摊薄后PE分别为31倍和25倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:连续亏损被ST的风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

投资要点 事件:日前,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 宁夏蓝丰复产+环嗪酮放量,农药业务反转板上钉钉。今年4月,中间体子公司宁夏蓝丰因环保问题被迫停产改造,从而影响了公司多菌灵、乙酰甲胺磷等产品的正常生产,大幅拖累公司业绩。目前宁夏蓝丰环保整改验收进展顺利,预计年底复产,公司中间体业务和本部产品将重回正常轨道,我们预计2016 年公司杀菌剂业务将触底反弹。另一方面,公司主要盈利产品环嗪酮目前下游需求打开,销售状况良好,我们认为公司2016 年主业业绩反转确定。 医药已成战略主业,大力外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。今年5月公告以股权+现金收购方舟制药100%股权并进行配套融资,承诺2015-2017 年扣非后净利润分别不低于7471 万元、9035 万元和10917 万元。目前该重大事项已获证监会无条件通过。 方舟制药产品覆盖孕育大品种的抗肿瘤和精神等领域,公司重点品种均为医保,其中复方斑蝥胶囊和盐酸多奈哌齐片竞争格局良好,丹栀逍遥胶囊和阿胶当归胶囊为独家剂型。在研的重磅品种奥拉西坦胶囊正处于报生产阶段。整体上看,方舟制药质地优良,完成利润承诺难度不大。我们认为收购方舟制药有两方面意义:一、并表后将显著增厚公司业绩并提高公司业绩的稳定性,为公司平稳发展和当前市值提供有力支撑;二、医药作为公司的战略主业,收购方舟制药是公司第一步试水,将为后续外延发展提供丰富经验,公司进一步外延发展可期。 盈利预测及评级:假设方舟制药2016 年初顺利并表且宁夏蓝丰复产正常,我们预计公司2015-2017 年实现净利润-0.4亿、1.45 亿和1.8 亿元,对应摊薄后PE分别为-92 倍、42 倍和34 倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连续亏损被ST的风险;宁夏蓝丰复产低于预期的风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

投资建议 公司农药业务底部反转,方舟药业并购已经通过证监会审批,医药业务扬帆起航在即,看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16年初并表,考虑增发摊薄后,预计15-17年EPS分别为-0.09元,0.38元和0.51元,当前股价对应PE分别为-182倍、42倍和32倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 宁夏蓝丰环保问题导致15年亏损:15年初,宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造,折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损,预计全年亏损6000万元。宁夏蓝丰环保问题,对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务,原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰,相关中间体产品的停产后,本部相关产品也相应停产或外购原料生产,对本部的盈利造成负面影响。 多因素叠加,16年业绩反转确定:目前宁夏蓝丰环保验收正常,正式投产后,至少能保证不再亏损。我们预计今年底,最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时,由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产,在16年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外,公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕,生产已经排期到明年1月份,有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500吨,高峰时期销量超过1000吨,单价14万/吨左右,毛利率超过30%。另外,随着方舟药业的并购,16年业绩承诺为9036万元,能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加,16年业绩反转确定。 并购方舟药业已通过证监会审核,医药主业扬帆起航在即:此前,公司发布重大事项公告,拟10.68元/股向王宇等18名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600万元及支付现金35,400万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68元/股向吉富启晟等6名特定投资者发行4963万股,募集资金不超过53,000万元用于支付本次交易中的现金对价,补充上市公司及方舟制药营运资金。10月23日,公司发布公告,重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底,最迟明年初就能够完成并购,公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况,提升公司估值水平。 方舟制药收购价格合理,主要产品进入医保体系:方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业,公司主要产品复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)、盐酸多奈哌齐片(治疗老年痴呆)和丹栀逍遥胶囊(调节内分泌)均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200余家、二级分销商500余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152人,为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17年分别为净利润不低于7472万元、9036万元、10917万元,按照交易对价11.8亿元,对应16年PE为13倍,我们认为是相对便宜的。 风险提示:15年亏损导致被st风险;宁夏蓝丰复产大幅低预期风险;方舟药业业绩低预期风险。

调研目的 我们对蓝丰生化进行了调研,与公司管理层就多菌灵及农药行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。 调研结论 多菌灵价格底部回升,下半年景气上行 公司是杀菌剂行业龙头,杀菌剂收入占主营业务收入的40%左右,多菌灵是杀菌剂的主流产品,目前全球产能6万吨,均分布在中国,其中公司多菌灵产能2万吨。目前全球多菌灵需求量约为4万吨,其中国内需求量在1万吨左右,海外需求3万吨左右;巴西、印度、阿根廷为主要的多菌灵进口国。12年,受可口可乐“果粒橙”事件以及印度干旱的影响,巴西、印度从国内进口的多菌灵数量锐减,其中巴西对多菌灵的采购量由11年的1.3万吨减半至0.6万吨,同时受国内企业多菌灵新产能投放及低价竞争策略影响,国内多菌灵价格走低,全年价格2.6~2.9万/吨徘徊。 今年以来,受环保趋严的政策影响,部分多菌灵生产企业停产,导致多菌灵供给偏紧,多菌灵价格已从底部回升,最近多菌灵企业主流报价回升到3.4-3.5万元/吨。多菌灵作为传统的杀菌剂品种,经过多年使用,没有明显的抗药性,且价格低廉,防治效果好,性价比较高,可以防治多种农作物、林木和果蔬的真菌病害及果蔬的保鲜与贮存。虽然12年巴西、印度进口多菌灵较少,但我们认为下游的刚需仍然存在,13年存在库存回补的要求;而下半年一般是多菌灵的出口旺季,我们认为,随着环保趋严、出口旺季的到来,多菌灵价格将有走强趋势。 另外,公司其他杀菌剂产品甲基硫菌灵和苯菌灵产能分别为8000吨和2500吨。甲基硫菌灵开工率在60~70%,1/3用于国内销售,2/3用于出口,毛利率在15%以上;苯菌灵作为杀菌剂的高端产品,主要用于出口,毛利率在25%以上。从我们调研了解到的情况来看,公司杀菌剂产品的整体盈利能力要好于去年。 受印度停产影响,乙酰甲胺磷走俏 乙酰甲胺磷作为一种高效、广谱、低毒的长效杀虫剂,是取代高毒、高残留农药的理想品种之一,全球仅有中国和印度生产。乙酰甲胺磷国内用量不大,主要用于出口,目前印度因为环保问题停产,国内部分企业也因为环保问题生产受限,产品价格触底回升,目前乙酰甲胺磷价格为3.4万/吨。随着下半年出口旺季的到来,我们预计乙酰甲胺磷供求将偏紧,价格也将逐渐走高。产销数据也说明行业供需关系在好转,12年一季度乙酰甲胺磷产量5071吨,销量却只有1630吨,13年一季度产量4682吨,销量2937吨的数据来看,今年一季度相比于去年一季度产能过剩的现象有所缓解。公司是目前少有的可生产乙酰甲胺磷的企业之一,产能0.8万吨,按现在的价格来看,乙酰甲胺磷盈利非常可观。我们认为,随着乙酰甲胺磷价格上涨,公司将因此受益。 其他产品订单良好,不断拓展国际合作空间 公司其他杀虫剂产品,如菊酯类、克百威主要给FMC公司代工,而克百威下游衍生品丁硫、丙硫主要也是和国外农药企业合作;中间体,主要是光气的系列产品,盈利能力可观,12年平均毛利率达40%;除公司自用外,大部分外销。 宁夏项目进展顺利,环保优势明显 公司宁夏项目一期工程进展顺利,1万吨邻苯二胺目前已经顺利投产,0.5万吨3,4-二氯苯胺将于6月份投产,1.5万吨3,3-二氯联苯胺盐酸盐今年6月份开始设备安装,预计10月份投产。公司宁夏项目处于沙漠地区,气候干燥,水分年蒸发量大,公司充分发挥当地的自然优势降低环保成本;公司可将工业浓废水进入氧化塘蒸发处理,然后再将其他稀废水将排入园区污水处理厂进行集中处理,经过专业污水处理达到国家排污要求,这样环保处理成本低,环保优势明显。随着公司宁夏项目的顺利推进,未来公司其他农药、精细化工等产品也有向西部转移的趋势。此举可以大大降低公司的环保成本,突破本部发展的环保瓶颈。 业绩低点即将过去,下半年增长可期,增持评级 受公司产品市场竞争激烈,毛利率下降;公司研发支出增加,利息支出增加,导致管理费用及财务费用均增加的影响,公司预计1~6月份净利润下滑0~50%。我们认为随着环保政策趋严,未来多菌灵产品供给将会受到限制,加上下半年国外多菌灵产品存在补库存需求,我们预计下半年多菌灵价格将走强,公司下半年的业绩将好于上半年;我们预计公司13~14年EPS0.31、0.59元,考虑到产品价格底部回升的概率较大,首次给予增持评级。

维持“强烈推荐”评级。考虑到公司主营产品市场竞争加剧,公司产品毛利率下滑,下半年较难恢复到我们之前的预期,我们下调公司2012-2014年的盈利预测至0.42元、0.61元和0.89元,公司目前股价为10.69元,对应PE分别为25倍、17倍和12倍.随着公司募投项目的相继投产,公司将进入高速增长期,我们看好公司的未来发展,继续维持“强烈推荐”评级。

公司短期业绩下降,但我们仍看好下半年新产能贡献和公司的长期发展,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.62、0.84、1.02元,给予公司12年20倍PE估值,对应目标价12.40元,维持公司买入评级。

投资要点 原材料成本下降,公司受益。公司农药生产的主要原材料为液氯、甲醇、石灰氮等,由于近期油价及化工品价格走低,公司的原材料成本也相应大幅下降,尤其是液氯由年初市场价1100元/吨下降为当前的150元/吨,而公司同期农药产品价格降幅有限,成本受益明显。 产品组合进一步丰富,成长性良好。公司现有产品主要是多菌灵、苯菌灵、环嗪酮等产品,以杀菌剂为主,新产品克百威、除虫菊酯、敌草隆等陆续投产后,公司产品线将更加丰富,长期成长性良好。同时公司硫磺制酸及余热锅炉发电项目投产后,电力成本下降,蒸气自给。 看好后市农药市场行情。近期中国南方地区如湖北、四川等地,水稻稻飞虱病情严重,加之近期雨水较多,农作物病虫害发病率较高。公司的杀虫剂产品乙酰甲胺磷、克百威、除虫菊酯等行情或将启动;而同时公司的传统的杀菌剂产品旺季也将到来,全年行情看好。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.90、1.09元, 看好公司的成本受益及后市农药市场行情,给予12年20倍PE 估值,对应目标价12.80元,维持公司买入评级。 风险提示 1)产品升级更新换代风险;2)安全生产及环保风险

盈利预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2012-2014 年每股收益为0.98 元、1.23 元、1.29 元,继续维持“增持”投资评级。

事件: 公司公布一季报,实现营业总收入30444.49万元,同比增长20.5%;归属于上市公司股东净利润2608.56万元,同比增长16.86%;基本每股收益0.2元。 投资要点 业绩基本符合预期。公司一季度产品毛利率为21.61%,去年同期为22.72%;销售净利率为8.57%,去年同期为8.84%。公司一季度所需的原材料烧碱、甲醇等产品的市场价格同比去年均有增长,影响了毛利率。另公司在报告期内财务费用同比增长250.04%,主要是较去年利息收入的减少及去年长期借款利息资本化所致。 公司进入业务快速扩张期。公司2012年新投产项目较多,募投项目中敌草隆、乙酰甲胺磷已开始贡献利润,克百威将会向丁硫化等方向发展、除虫菊酯为FMC代工将增强公司的业务稳定性。公司进入业务扩张期,但传统的杀菌剂产品今后面临的竞争较大,将以保持销量为主。 公司整合产业链,产品多元化发展。公司加强在农化行业的竞争优势,在产品扩量的同时,进军上游产业链,设立宁夏工厂生产中间体;设立30万吨/年离子膜烧碱项目,一期以自用为主,同时也将会降低公司的光气化成本。财务与估值我们仍预计公司2012-2014年每股收益分别为0.98、1.27、1.40元。目标价20.40元,维持公司买入评级。 风险提示 新产品产能释放进度 产品老化及面临新行业内新产品冲击的风险

公司近日公布2011年报告,报告期内实现营业收入11.4亿元,同比增长25%,实现净利润8346万元,同比增长9%,实现每股收益0.63元。 从近年来公司业绩表现来看,2009年营业收入下降31%,其两年分别实现46%和25%的高速增长,净利润与2008和2009年的高点相比仍有16%的差距,但增长趋势已经形成。 2012年公司募集资金项目将大部分投产,其中8000吨乙酰甲胺磷原药及制剂项目、4000吨敌草隆项目于2月份已经投产,菊酯项目及40万吨硫磺制酸发电项目将于6月份投产。新项目的投产将增加公司农药产能,原药产能将从3.83万吨增加至5.18万吨,产能的逐渐释放将成为公司未来业绩增长的主要动力。 远期来看,公司拟在宁夏中卫工业园新建年产1万吨邻苯二胺生产装置一套,年产5000吨3,4-二氯苯胺生产装置一套, 2012年8月份建成投产。二期投资3.5亿元,新建年产1万吨邻苯二胺生产装置一套及其他化工中间体生产装置, 2013年10月份建成投产。 盈利预测结果表明:2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.0元、1.27元和1.74元,对应市盈率分别为18.2倍、14.4倍和10.5倍。考虑到募投资金项目产能释放推动公司业绩快速增长,给予“推荐”评级。